投资要点： 　　9月14日国海化工景气指数为104.68，环比9月7日上升1.59。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于94.14和90.69美元/桶，周环比4.88%和4.52%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.9.9-2023.9.15，下同）液氯价格环比+81.15%，市场步入上行通道，碱厂出货顺畅。近期宁夏及内蒙古地区有部分氯碱装置检修，液氯市场货源供应下降，另外需求方面来看，进入9月后下游开工情绪积极，对液氯需求量较前期有所增量。下周来看，山东潍坊一带有氯碱企业恢复正常生产，液氯供应增加，价格维稳为主。本周聚乙烯醇价格环比+15.00%。市场利好支撑显著，市场价格区域领涨。成本端，原料醋酸乙烯市场成本支撑强势，价格坚挺运行。需求端，下游存在节前备货，但受目前聚乙烯醇价格过高影响，实单保持刚需跟进。下周聚乙烯醇市场利好支撑延续，厂家推涨意愿强烈。本周丁二烯价格环比+14.77%。市场稳步上涨。国际方面，由于远洋货物供应延迟，韩国和中国台湾对现货需求表现强劲。供给端，扬子巴斯夫年产能13万吨/年的装置于9月5日晚间故障停车，预计10月初恢复重启；山东威特化工6万吨/年丁二烯单抽提装置于8月14日临时性停车，于9月12日恢复重启；万华化学年产能5万吨/年的装置于8月下旬降负生产，负荷在9月中旬提升至7.5成；宝来石化乙烯裂解7月底检修，丁二烯产能13万吨/年，预计9月19日恢复重启；场内装置临时性停车使供应压力得到缓解。下周，假期临近，下游用户或存在补仓需求，丁二烯市场基本面表现向好。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，9月15日纯MDI价格22450元/吨，比9月8日上涨100元/吨；9月15日聚合MDI价格16900元/吨，环比9月8日下跌175元/吨。 　　9月12日，万华化学官网发布万华福建TDI二期扩建33万吨/年项目环评一次公示，项目将建设年产33万吨TDI的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为TDI33万吨/年，副产品为OTDA1900吨/年、焦油颗粒2.2万吨/年、干氯化氢27.2万吨/年、盐酸8.4万吨/年、MTDA2万吨/年。【玲珑轮胎】本周（9月15日）泰国到美西港口海运费为2100美元/FEU，环比9月8日持平；泰国到美东港口海运费为3100美元/FEU，环比9月8日持平；泰国到欧洲海运费为1250美元/FEU，环比9月8日持平。 　　【赛轮轮胎】2023年9月14日，赛轮集团股份有限公司收到中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具的《股权司法冻结及司法划转通知》，获悉公司持股5%以上股东新华联控股有限公司持有的2.65亿股股份及孳息被司法轮候冻结。 　　【森麒麟】9月15日，公司在投资者互动平台上回复，公司摩洛哥项目选址地点丹吉尔距离本次摩洛哥地震震中马拉喀什西南距离在600公里以上，公司摩洛哥项目人员非常安全未感受到震感，项目在按计划推进中。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月14日库存15.8天，环比9月7日减少1.1天；PTA9月15日库存326万吨，环比9月8日减少7.4万吨。9月15日涤纶长丝FDY价格8650元/吨，环比9月8日上涨250元/吨；9月15日PTA价格6457元/吨，环比9月8日上涨380元/吨。 　　【荣盛石化】据浙江二轻公众号，9月14日上午，浙江省二轻集团与荣盛石化签署战略合作协议。签约仪式上，双方表示将在前期友好合作的基础上，围绕塑化产品分销、市场信息共享和高附加值产品开发合作等方面，进一步深化拓展合作广度和深度，加快推进交易中心建设的可行性研究，打造合作共赢、利益共享的产业链共同体。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年9月15日，EVA市场均价达14668元/吨，环比9月8日下跌286元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，9月15日丙烯酸价格为6625元/吨，环比9月8日上涨25元/吨。 　　9月12日，公司发布公告，公司全资子公司连云港石化与卫星控股和昆元投资共同签署转让协议，连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100%股权，交易金额为15.24亿元。本次交易完成后，连云港石化将持有嘉宏新材100%股权，嘉宏新材将成为公司全资子公司。 　　【恒逸石化】【桐昆股份】本周暂无重大公告。 　　【新凤鸣】据新凤鸣控股公众号，9月13日，郑商所发布了关于指定对二甲苯期货交割仓（厂）库的公告，新凤鸣中昊贸易成为首批11家指定交割厂库之一。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，9月15日磷酸一铵价格3033.33元/吨，环比9月8日下降46.67元/吨；9月15日，复合肥价格为2994.44元/吨，环比9月8日上升19.44元/吨；9月15日磷矿石价格967.5元/吨，环比9月8日不变。【云图控股】2023年9月15日，公司在投资者互动平台表示，公司在四川雷波拥有磷矿矿区面积共计11.90平方公里左右，其中牛牛寨北磷矿区东段磷矿已取得采矿权，查明储量1.81亿吨；西段磷矿尚在勘探中，阿居洛呷磷矿探矿权登记手续尚在推进中。 　　【中毅达】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年9月15日，钛白粉市场均价达16300元/吨，环比9月8日上涨250元/吨。据龙佰集团公众号，9月14日，攀西钒钛磁铁矿资源基地建设座谈会暨超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程试车启动仪式在龙佰四川矿冶公司成功举行。 　　【中国化学】2023年9月16日，公司发布1-8月经营情况简报，2023年1-8月，公司建筑工程承包、勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业以及其他合同金额分别为2026.45、33.81、48.34、20.77、8.93亿元。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，9月15日橡胶促进剂M价格为18850元/吨，环比9月8日上涨2000元/吨；橡胶促进剂NS价格为25250元/吨，环比9月8日上涨1500元/吨；橡胶促进剂TMTD价格为13250元/吨，环比9月8日提升500元/吨。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，9月15日顺酐价格为8374元/吨，环比9月8日顺酐658元/吨；据卓创资讯，9月15日丁酮价格8500元/吨，环比9月8日上升316.67元/吨。【华峰化学】9月12日，公司发布公告，华峰化学股份有限公司控股孙公司华峰重庆化工有限公司投资建设的115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于近期投产试运行。据卓创资讯，9月15日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较9月8日环比增长1.59%；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较9月8日环比增长1.59%。 　　【新和成】据Wind，2023年9月15日，维生素A价格为79元/千克，环比9月8日下跌1元/千克；维生素E价格为70元/千克，环比9月8日持平。 　　【三友化工】根据百川盈孚，9月15日粘胶短纤现货价为13350元/吨，环比9月8日下降50元/吨。据卓创资讯，9月15日纯碱价格为3137.5元/吨，环比9月8日不变。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，9月15日乙二醇国内市场价为4202元/吨，环比9月8日上升90元/吨。据卓创资讯，9月15日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2486元/吨，环比9月8日下降15元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，9月15日安赛蜜市场均价达4.8万元/吨，环比9月8日上涨1万元/吨；三氯蔗糖市场均价达18万元/吨，环比9月8日上涨3万元/吨；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比9月8日持平。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【国瓷材料】【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年9月10日当周功夫菊酯原药价格为12.8万元/吨，较9月3日持平；联苯菊酯原药价格为15.8万元/吨，较9月3日持平。据百川资讯，2023年9月15日草甘膦原药价格为2.93万元/吨，较9月8日持平。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年9月15日草铵膦原药价格为6.05万元/吨，较9月8日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年9月10日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较9月3日下跌0.05万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较9月3日下跌0.05万元/吨。据百川资讯，2023年9月15日敌草隆价格为3.80万元/吨，较9月8日持平。9月12日，公司发布公告称选举过学军担任公司副董事长。 　　【长青股份】据中农立华，2023年9月10日当周吡虫啉原药价格为9.0万元/吨，较上周9月3日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周9月3日持平；异丙甲草胺原药价格为4.2万元/吨，较9月3日下跌0.3万元/吨。据百川资讯，2023年9月15日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较9月8日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年9月15日重质纯碱价格为3285元/吨，较9月8日持平；轻质纯碱价格为3094元/吨，较9月8日持平。尿素价格为2486元/吨，较9月8日下跌15元/吨；动力煤价格为747元/吨，较9月8日上涨14元/吨。9月16日，公司发布公告称公司控股股东内蒙古博源集团质押股份数量占其所持公司股份数量比例超过80%。 　　【道恩股份】【蓝晓科技】【万润股份】本周暂无重大公告。 　　【金发科技】9月15日，公司发布公告称为子公司辽宁金发担保美元1.33亿元，折合人民币9.55亿元。 　　【盐湖股份】根据百川盈孚，9月15日电池级碳酸锂均价18.60万元/吨，环比9月8日下降-5.58%。 　　【粤桂股份】据卓创资讯，9月14日中国硫磺（固体硫磺）价格1026.88元/吨，较9月7日上涨15元/吨；中国硫酸（浓硫酸98%）价格322.5元/吨，较9

　　投资要点： 　　9月7日国海化工景气指数为103.34，环比8月31日上升2.11。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于89.76和86.77美元/桶，周环比3.37%和3.82%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.9.2-2023.9.8，下同）硫酸价格上涨。周内全国范围内，酸价上涨主要表现在东北、华北、西南、华南地区，华东、华中、西北地区酸价以稳为主。下游磷肥开工高位稳定在6-7成。磷肥待发订单预计可维持到9月中下旬，价格坚挺向上。钛白粉及氢钙厂家库存无压运行，行情稳中向上，硫酸需求尚可。本周安徽地区有大厂新进入检修状态，其余酸企开工平稳，全国范围内酸企库存保持低位运行，供应面支撑充分。本周硝酸市场呈现“金九”行情。原料端价格重心仍延续较高水平，部分外采原料的酸厂成本持续承压，进入9月，硝酸市场供应面货紧局面加深，助推酸厂大幅探涨。本周丁二烯市场先扬后抑。周前期，山东大厂丁二烯现货竞拍大幅溢价成交，苏北工厂积极跟涨，中间商报盘随供方价格上调，同时顺丁橡胶期货宽幅上涨，部分华东商户挺价心理明显，外盘市场价格高位同样给予市场一定支撑；周后期，国内丁二烯库存及产量相对充裕，供方存在一定排库压力，但下游合成橡胶行情大幅走高，美金市场价格高位，对上游市场带来明显提振，丁二烯市场跌幅有限，小幅走跌为主；周末，华东某厂乙烯裂解装置存在故障，后续丁二烯装置存在停车可能，该消息对供方心态提供支撑。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，9月8日纯MDI价格22350元/吨，比9月1日上涨600元/吨；9月8日聚合MDI价格17075元/吨，环比9月1日下跌100元/吨。 　　9月1日，公司官网披露万华化学（福建）80万吨/年MDI技改扩能项目环境影响报告书及公众参与说明公示，公司拟将福建基地MDI装置生产规模由40万吨/年扩能到80万吨/年，新增MDI产能40万吨/年，建设期6个月。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2100美元/FEU，环比下降100美元/FEU；泰国到美东港口海运费为3100美元/FEU，环比下降100美元/FEU；泰国到欧洲海运费为1250美元/FEU，环比下降250美元/FEU。 　　【赛轮轮胎】2023年9月5日，赛轮轮胎发布公告称，自2023年8月4日至2023年9月4日，公司股票有15个交易日的收盘价格不低于“赛轮转债”当期转股价8.89元/股的130%（即11.56元/股），已触发“赛轮转债”的有条件赎回条款。公司董事会决定本次暂不行使“赛轮转债”的提前赎回权利，不提前赎回“赛轮转债”。未来三个月内（即2023年9月5日至2023年12月4日），若“赛轮转债”再次触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。 　　【森麒麟】2023年9月5日，森麒麟发布公告称，根据本次发行《向特定对象发行股票募集说明书》，公司本次发行拟募集资金总额不超过28亿元（含本数），募集资金扣除发行费用后的净额用于西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，该项目投资总额37.66亿元，拟以募集资金投入总额28亿元，截至2023年8月31日，公司存放于募集资金专户的余额为27.92亿元。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月7日库存16.9天，环比8月31日增加0.7天；PTA9月8日库存333.4万吨，环比9月1日增加0.4万吨。9月8日涤纶长丝FDY价格8400元/吨，环比9月1日上涨175元/吨；9月8日PTA价格6077元/吨，环比9月1日下跌135元/吨。 　　【荣盛石化】9月6日，公司发布公告，公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置于近日产出合格产品。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年9月8日，EVA市场均价达14954元/吨，环比9月1日下跌24元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，9月8日丙烯酸价格为6600元/吨，环比9月1日上下跌50元/吨。 　　【恒逸石化】9月8日，公司发布关于公司第五期员工持股计划及控股股东员工增持计划实施进展公告，截至本报告披露日，控股股东及附属企业之部分员工增持计划已通过陕西省国际信托股份有限公司开立证券账户，控股股东及附属企业之部分员工增持计划尚未购买公司股份。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】9月9日，公司发布关于公司向全资子公司新凤鸣国际增资的公告，公司以自有资金向全资子公司新凤鸣国际新增980万美元注册资本，新增注册资本后新凤鸣国际注册资本变更为1682.50万美元，并仍为公司全资子公司。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，9月8日磷酸一铵价格3080元/吨，环比9月1日上升58.33元/吨；9月8日，复合肥价格为2975元/吨，环比9月1日上升75元/吨；9月8日磷矿石价格967.5元/吨，环比9月1日上升65元/吨。 　　【云图控股】2023年9月8日，公司发布投资者调研纪要称，公司荆州基地5万吨磷酸铁已建成投产，正处于持续放量阶段。公司采用铁和磷酸反应制备磷酸铁，产品稳定性更高，在公司产业链配套的基础上成本方面更有优势。目前该项目上游配套的50万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸、15万吨精制磷酸及配套的60万吨缓控释复合肥已基本建成，预计从本月开始陆续进入试生产。届时达产后，公司可通过磷酸分级利用，快速应对市场变化，灵活选择产线和产品，大幅降低生产成本，进一步提升公司的盈利能力。公司积极进行磷酸铁市场开发，搭建销售体系，目前公司已与龙蟠科技等下游企业达成合作，并不断根据市场需求进行工艺优化和产品迭代，深度绑定核心客户。 　　【中毅达】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，9月8日，钛白粉市场均价达16050元/吨，环比9月1日持平。 　　【中国化学】本周暂无重大公告。 　　【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，9月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价16850元/吨，较9月1日上涨1300元/吨；促进剂NS日度市场价23750元/吨，较9月1日上涨1000元/吨；促进剂TMTD日度市场价12750元/吨，较9月1日上涨500元/吨。 　　【宝丰能源】2023年9月6日，公司在投资者互动平台表示，40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置，目前装置运行平稳，并已产出合格的乙烯、丙烯。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，9月8日顺酐价格为7716元/吨，环比9月1日顺酐632.67元/吨；据卓创资讯，9月8日丁酮价格8183.33元/吨，环比9月1日上升333.33元/吨。2023年9月4日，公司发布公告称，公司总经理车成聚先生基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司股票价值的合理判断，同时为提升投资者信心，切实维护中小投资者利益和资本市场稳定，车成聚先生承诺自本公告披露之日起六个月内拟增持金额不低于人民币10,000万元，不超过人民币12,000万元。 　　【华峰化学】据卓创资讯，9月8日浙江市场氨纶40D为31500元/吨，较9月1日持平；江苏市场氨纶40D为31500元/吨，较9月1日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年9月8日，维生素A价格为80.0元/千克，环比9月1日持平；维生素E价格为70元/千克，环比9月1日持平。 　　【三友化工】根据百川盈孚，9月8日粘胶短纤现货价为13400元/吨，环比9月1日上升50元/吨。据卓创资讯，9月8日纯碱价格为3137.5元/吨，环比9月1日上升51.67元/吨。2023年9月8日，公司发布公告称，子公司三友硅业向中国证券监督管理委员会河北监管局提交了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，并于2023年9月6日获得河北证监局受理。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，9月8日乙二醇国内市场价为4112元/吨，环比9月1日上升28元/吨。据卓创资讯，9月8日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2506.94元/吨，环比9月1日下降1.41元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，9月8日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比9月1日持平；三氯蔗糖市场均价达15万元/吨，环比9月1日上涨1.2万元/吨；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比9月1日持平。9月6日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至8月31日，在本次回购方案中，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份184.74万股，占公司目前总股本的0.33%，成交金额4287.78万元。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【国瓷材料】本周暂无重大公告。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年9月3日当周功夫菊酯原药价格为12.8万元/吨，较8月27日持平；联苯菊酯原药价格为15.8万元/吨，较8月27日持平。据百川资讯，2023年9月8日草甘膦原药价格为2.93万元/吨，较9月1日下降0.15万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年9月8日草铵膦原药价格为6.05万元/吨，较9月1日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年9月3日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.85万元/吨，较8月27日下降0.15万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.85万元/吨，较8月27日下降0.15万元/吨。据百川资讯，2023年9月8日敌草隆价格为3.80万元/吨，较9月1日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年9月3日当周吡虫啉原药价格为9.0万元/吨，较上周8月27日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周8月27日持平；异丙甲草胺原药价格为4.5万元/吨，较8月27日下降0.5万元/吨。据百川资讯，2023年9月8日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较9月1日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年9月8日重质纯碱价格为3285元/吨，较9月1日持平

　　投资要点： 　　8月31日国海化工景气指数为101.23，环比8月24日上升2.06。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至9月1日，Brent和WTI期货价格分别收于88.99和86.05美元/桶，周环比分别+4.88%和+7.5%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（8月26日-9月1日，下同）丙烯酸甲酯市场重心上移。9月1日，丙烯酸甲酯市场价格9350元/吨，环比上周8月25日+16.88%。据百川资讯，本周丙烯酸甲酯开工趋于稳定，部分下游企业心态积极，实单刚需成交为主，市场成交量有所增加。成本端看，本周丙烯市场供应紧缺，对丙烯酸市场支撑力度增强，甲醇价格亦有上涨，受原料端影响，多数厂家报价上调。本周无水氢氟酸市场上行。9月1日，华东市场无水氢氟酸价格10150元/吨，环比上周8月25日+11.54%。据百川资讯，受制于原料端成本施压明显，氢氟酸行业持续承压有待传导，下游大厂招标价格逐步落实，企业纷纷磋商定价，氢氟酸价格大幅上调，场内提振信心。下游市场按配额采购，备货情绪回暖，加之成本端强势支撑，氢氟酸企业利润长期倒挂，业内喊涨心态持续。本周国内轻质纯碱市场行情走势上行。9月1日，华东市场轻质纯碱价格3093元/吨，环比上周8月25日+10.74%。目前仍处于集中检修期，纯碱装置整体开工率偏低，现货供小于求，库存逼近历史低位。轻碱下游市场行情偏暖，纯碱提货积极性稍有提高，由于供应紧张，个别重碱用户采购轻碱以维持正常生产。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，9月1日纯MDI价格21750元/吨，比8月25日下跌900元/吨；9月1日聚合MDI价格17175元/吨，环比8月25日下跌350元/吨。 　　8月30日，公司发布2023年9月份中国地区MDI价格公告，自2023年9月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价19500元/吨（同8月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（比8月份价格上调200元/吨）。9月1日，万华化学官网发布高盐废水综合利用暨70万吨/年离子膜烧碱项目环境影响评价第一次公示，本项目年产70万吨离子膜烧碱、56.8万吨氯气。 　　【玲珑轮胎】2023年8月29日，玲珑轮胎发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入92.37亿元，同比增长9.92%；实现归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长406.61%；经营活动现金流净额为-1.35亿元，同比下降5.17亿元。销售毛利率17.85%，同比增长5.03个百分点；销售净利率6.07%，同比增长4.75个百分点。 　　本周泰国到美西港口海运费为2200美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为3200美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1500美元/FEU，环比-21.05%。 　　【赛轮轮胎】2023年8月30日，赛轮轮胎发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入116.31亿元，同比增长10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润10.46亿元，同比增长46.26%；实现扣非归母净利润11.34亿元，同比+62.06%；经营活动现金流净额为18.88亿元，同比增长313.14%。销售毛利率23.98%，同比增长5.73个百分点；销售净利率9.35%，同比增长2.18个百分点。 　　【森麒麟】2023年8月31日，森麒麟发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入35.37亿元，同比上升11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.06亿元，同比上升26.90%；经营活动现金流净额为7.25亿，同比上升274.05%。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝8月31日库存16.2天，环比8月24日减少1.3天；PTA9月1日库存333.0万吨，环比8月25日增加6.6万吨。9月1日涤纶长丝FDY价格8225元/吨，环比8月25日持平；9月1日PTA价格6212元/吨，环比8月25日上涨147元/吨。 　　【荣盛石化】8月30日，公司发布公告，公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯。9月2日，公司发布关于收到成品油、低硫船用燃料油出口配额通知的公告，公司控股子公司浙石化获得成品油一般贸易出口配额104万吨，低硫船用燃料油出口配额2万吨。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年9月1日，EVA市场均价达14978元/吨，环比8月25日下跌11元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，9月1日丙烯酸价格为6650元/吨，环比8月25日上涨350元/吨。 　　【恒逸石化】9月2日，公司发布关于公司第五期员工持股计划及控股股东员工增持计划实施进展公告，截至2023年8月31日，公司第五期员工持股计划已通过二级市场买入方式购入本公司股票累计4089.74万股，占公司总股本的1.12%，成交金额为人民币3.19亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【桐昆股份】8月30日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入368.97亿元，同比增加23.60%；归母净利润1.05亿元，同比减少95.42%。 　　【新凤鸣】8月29日，公司发布关于全资孙公司独山能源向其全资子公司增资的公告，公司全资孙公司独山能源以自有资金向其全资子公司中昊贸易新增9000万元人民币注册资本，新增注册资本后中昊贸易注册资本变更为1亿元，并仍为独山能源全资子公司。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，9月1日磷酸一铵价格3021.67元/吨，环比8月25日上升88.34元/吨；9月1日，复合肥价格为2900元/吨，环比8月25日上升11.11元/吨；9月1日磷矿石价格902.5元/吨，环比8月25日上升15元/吨。 　　【云图控股】2023年8月29日，公司发布投资者调研信息称，公司以东南亚为起点深度布局复合肥海外市场，目前已在越南、泰国、马来等国家自建营销渠道和网络，销售自有品牌产品，同时正在陆续开拓菲律宾、新加坡、印尼等新市场，并在马来西亚建成15万吨/年的复合肥产线，未来投产后将辐射整个东南亚市场，提升公司海外市场的竞争力。2023年上半年公司海外销量同比增长80%以上，业务规模进一步扩大。 　　【中毅达】2023年8月29日，公司发布公告称，收到上海证券交易所恢复公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易审核通知。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年9月1日，钛白粉市场均价达16050元/吨，环比8月25日上涨280元/吨。 　　【中国化学】2023年8月31日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收909.29亿元，同比+21.57%，实现归母净利润29.46亿元，同比+11.23%。 　　【双箭股份】2023年8月30日，双箭股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入12.00亿元，同比上升12.38%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比上升75.80%；经营活动现金流净额为1.24亿，同比上升121.43%。 　　【阳谷华泰】2023年8月30日，阳谷华泰发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入16.64亿元，同比下降8.67%；实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比下降27.67%；经营活动现金流净额为2.09亿元，同比上升78.03%。据卓创资讯，9月1日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15550元/吨，较8月25日持平；促进剂NS日度市场价22750元/吨，较8月25日持平；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较8月25日持平。 　　【宝丰能源】本周暂无重大公告。 　　【齐翔腾达】据卓创资讯，9月1日顺酐价格为7083.33元/吨，环比8月25日下降33.34元/吨；9月1日丁酮价格7850元/吨，环比8月25日下降250元/吨。2023年8月30日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收137.85亿元，同比-15.97%，实现归母净利润0.20亿元，同比-97.73%。 　　【华峰化学】据卓创资讯，9月1日浙江市场氨纶40D为31500元/吨，较8月25日上涨500元/吨；江苏市场氨纶40D为31500元/吨，较8月25日上涨500元/吨。 　　【新和成】据Wind，2023年9月1日，维生素A价格为80.0元/千克，环比8月25日下跌2.5元/千克；维生素E价格为70元/千克，环比8月25日持平。8月30日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入74.19亿元，同比减少9.70%；归母净利润14.83亿元，同比减少33.00%。 　　【三友化工】根据卓创资讯，9月1日粘胶短纤现货价为13350元/吨，环比8月25日上升275元/吨；9月1日纯碱价格为3085.83元/吨，环比8月25日上升165元/吨。 　　2023年8月30日，公司发布投资者交流信息称，粘胶短纤目前行业开工83%左右，产品库存天数在12天左右，环比下降约2-3天。下游需求逐步恢复，叠加下游纺织、坯布出口询单积极性增强，上下游产业链对“金九银十”存一定预期，后期市场上涨预期增强。今年粘胶短纤行业没有新增产能，后市走势主要看纺织服装消费及出口需求的恢复情况。 　　【华鲁恒升】根据百川资讯，9月1日乙二醇国内市场价为4084元/吨，环比8月25日上升24元/吨。据卓创资讯，9月1日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2580元/吨，环比8月25日上升30元/吨。2023年8月31日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收123.59亿元，同比减少25.25%，实现归母净利润17.10亿元，同比-62.09%。 　　【金禾实业】据百川资讯，9月1日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比8月25日持平；三氯蔗糖市场

中心思想 业绩高速增长与核心业务驱动 诺泰生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是扣非归母净利润同比大幅增长276.12%，凸显了公司核心业务的强劲盈利能力和内生增长动力。这一增长主要得益于其自主选择产品管线的持续丰富和多肽业务的快速发展。公司凭借其在多肽领域的深厚积累和技术优势，成功推动了多款关键产品的市场化进程，并保持了行业内较高的综合毛利率水平（57.59%），这不仅验证了其产品的高附加值，也反映了公司在成本控制和市场定价方面的有效策略。自主选择产品收入同比增长118.51%，远超整体营收增速，成为业绩增长的核心驱动力。 战略布局深化与未来发展潜力 诺泰生物的战略布局清晰且富有前瞻性，通过持续加大研发投入和有序推进产能建设，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。公司在多肽药物领域的技术突破，特别是长链多肽药物的规模化生产能力，使其在行业中占据领先地位。同时，多款制剂和原料药品种的注册批件及CDE登记、美国DMF编号的获取，预示着其产品在全球市场的拓展潜力。研发投入占营业收入的比例达到约14%，研发人员数量的增长以及新专利和新项目的不断涌现，都表明公司致力于通过创新驱动长期增长。连云港和建德工厂的产能扩张计划，将为未来业绩的持续增长提供必要的生产保障，确保公司能够抓住市场机遇，满足不断增长的市场需求。综合来看，诺泰生物正通过“产品+技术+产能”的协同发展模式，构建其在多肽药物市场的核心竞争力，展现出巨大的未来发展潜力。 主要内容 2023年半年度财务表现深度解析 诺泰生物于2023年8月29日发布了其2023年半年度报告，报告期内公司财务表现亮眼，各项关键指标均呈现积极增长态势。 营业收入显著增长： 2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元人民币，与去年同期相比大幅增长49.38%。这一数据表明公司在市场拓展和产品销售方面取得了显著成效，市场需求旺盛，产品竞争力强劲。 归母净利润稳健提升： 归属于上市公司股东的净利润达到4185.25万元人民币，同比增长20.15%。尽管增速低于营收，但仍保持了稳健的盈利能力。 扣非归母净利润爆发式增长： 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4300.14万元人民币，同比激增276.12%。这一指标的爆发式增长尤为值得关注，它清晰地反映了公司核心业务的盈利能力得到了质的飞跃，排除了非经常性因素对利润的影响，更能体现公司主营业务的健康发展态势。 综合毛利率保持高位： 报告期内，公司综合毛利率达到57.59%，位于行业内较高水平。高毛利率是公司产品技术含量高、市场议价能力强以及成本控制有效的体现，为公司持续盈利提供了坚实保障。 产品结构优化驱动增长： 在收入构成方面，自主选择产品收入达到2.48亿元人民币，同比增长高达118.51%，成为拉动整体营收增长的主要引擎。这表明公司在自主研发和市场布局上的投入开始显现回报，高附加值的自主产品正逐步占据主导地位。定制类产品与服务收入为1.52亿元人民币，虽然未给出同比增速，但作为公司业务的重要组成部分，也为公司贡献了稳定的收入流。 多肽产品管线与技术创新优势 诺泰生物在多肽药物领域构建了丰富且具有竞争力的产品管线，并通过持续的技术创新巩固了其市场地位。 丰富的产品注册批件： 在自主选择产品方面，公司已有多款制剂产品获得注册批件，包括注射用胸腺法新、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊、注射用比伐芦定以及奥美沙坦酯氨氯地平片。这些批件的获得，意味着公司产品已具备在国内市场销售的资格，为业绩增长提供了直接支撑。 广泛的原料药CDE登记： 在原料药方面，醋酸奥曲肽、胸腺法新、依替巴肽、比伐芦定、醋酸西曲瑞克、司美格鲁肽、利拉鲁肽和醋酸去氨加压素等多种原料药已在中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）完成登记。CDE登记是原料药进入制剂生产供应链的关键步骤，表明公司在原料药供应市场具备了广泛的参与能力。 国际市场准入： 诺泰生物积极拓展国际市场，醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、比伐芦定、依替巴肽（由代理商作为持有人）、利拉鲁肽、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽等原料药已取得美国食品药品监督管理局（FDA）的DMF（Drug Master File）编号，并已通过完整性审核。这标志着公司产品符合美国市场的质量标准和监管要求，为其进入全球最大的药品市场奠定了基础，有望带来可观的国际业务收入。 长链多肽药物技术突破： 公司在长链多肽药物技术方面取得了显著突破，成功建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台。这一创新技术有效解决了长链多肽药物生产的技术瓶颈，显著提升了生产效率和产品质量。 规模化生产能力： 凭借上述技术平台，利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。大规模生产能力的实现，不仅有助于降低生产成本，提高产品竞争力，更能满足市场对这些重磅多肽药物日益增长的需求，为公司在全球多肽药物市场中赢得更大份额提供了有力保障。 研发投入与产能扩张战略布局 诺泰生物深知研发创新和产能保障是企业持续发展的核心驱动力，因此在研发投入和产能建设方面均采取了积极的战略布局。 研发投入持续加码： 2023年上半年，公司研发投入达到5594万元人民币，同比增长56%，远高于营收增速，显示出公司对研发的高度重视和坚定投入。研发投入占营业收入的比例约为14%，这一比例在医药行业中处于较高水平，体现了公司以创新为核心的发展战略。 研发团队壮大： 研发人员总数达到227人，同比增长16%。研发团队的扩充为公司新药研发和技术创新提供了人才保障，是持续产出高质量研发成果的基础。 研发成果丰硕： 上半年，公司新获授权发明专利12项，新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超过10项。这些成果的取得，不仅丰富了公司的知识产权储备，也为未来的产品管线和市场竞争力注入了新的活力。 产能建设有序推进： 为匹配未来业务增长需求，公司正有序推进产能建设。连云港工厂的多肽类药物项目进展顺利，将进一步提升公司在多肽药物领域的生产能力。建德工厂二期GMP车间建设也在有序推进中，预计将新增40万升GMP产能。 产能扩张的战略意义： 新增的GMP产能将为公司未来业绩增长提供坚实的产能支撑。随着新产品上市和市场需求的扩大，充足的产能是确保产品供应、抓住市场机遇的关键。这不仅能满足公司自主选择产品的生产需求，也能为CDMO（合同研发生产组织）业务的拓展提供保障，进一步提升公司的市场竞争力。 盈利预测、投资评级及风险考量 基于对诺泰生物业务发展、研发投入和产能建设的综合分析，国海证券研究所对其未来盈利能力进行了预测并维持了投资评级。 盈利预测调整： 考虑到公司未来产能建设的资本开支等因素，研究机构对盈利预测进行了调整。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到8.55亿元、11.37亿元和15.32亿元，同比增长率分别为31%、33%和35%，呈现稳健的增长态势。归母净利润预计分别为1.33亿元、1.68亿元和2.63亿元，同比增长率分别为3%、27%和56%。值得注意的是，净利润增速在2024年和2025年将显著加速，这可能预示着新产品放量或产能释放带来的规模效应将逐步显现。 估值分析： 根据调整后的盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（PE）估值分别为49倍、39倍和25倍。随着净利润的快速增长，市盈率呈现逐年下降趋势，表明公司的估值吸引力将逐步提升。 投资评级维持“买入”： 鉴于公司先进的CDMO技术平台、丰富且不断拓展的自主选择产品管线，以及业绩有望持续稳健增长的预期，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级。这反映了市场对公司长期发展前景的积极认可。 关键财务指标预测： 详细的财务预测表显示，公司的毛利率预计在2023-2025年保持在54%左右的较高水平，销售净利率在15%-17%之间波动。资产负债率预计从2022年的24%逐步上升至2025年的33%，可能与产能扩张带来的资本开支和融资需求相关。每股收益（EPS）预计从2022年的0.61元增长到2025年的1.23元，显示出股东回报的持续增长。经营活动现金流预计在2023-2025年保持正向，分别为2.08亿元、1.74亿元和2.28亿元，表明公司具备良好的现金造血能力。 风险提示： 报告同时提示了多项潜在风险，投资者需予以关注： 市场竞争加剧风险： 医药行业竞争激烈，新进入者和现有竞争对手的策略可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 原材料价格上涨的风险： 多肽药物生产对特定原材料依赖性强，原材料价格波动可能影响公司生产成本和毛利率。 环保及安全生产风险： 医药生产对环保和安全要求极高，任何不符合规定或意外事件都可能导致停产、罚款或声誉受损。 汇率风险： 随着公司国际业务的拓展，汇率波动可能对其出口收入和进口成本产生影响，进而影响财务表现。 总结 诺泰生物在2023年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入同比增长49.38%，扣非归母净利润更是实现276.12%的爆发式增长，凸显了其核心多肽业务的强大驱动力。公司凭借丰富的自主选择产品管线，包括已获批的制剂和在CDE及美国DMF登记的原料药，以及在长链多肽药物规模化生产技术上的突破，巩固了其在多肽领域的竞争优势。同时，公司持续加大研发投入（同比增长56%），并有序推进连云港和建德工厂的产能建设，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格上涨、环保及安全生产以及汇率波动等风险，但基于其先进的CDMO技术平台和不断丰富的产品管线，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级，并预计其2023-2025年收入和净利润将持续稳健增长，尤其在2024和2025年净利润增速将显著加速，展现出良好的长期发展潜力。

中心思想 业绩强劲反弹与盈利能力显著改善 美年健康在2023年上半年实现了显著的业绩反弹，营业收入同比增长50%，并成功扭亏为盈，归母净利润达到1014万元。这一转变主要得益于毛利率的大幅提升（+17.57pct）以及销售、管理和财务费用率的有效控制，显示出公司在后疫情时代强劲的复苏势头和经营效率的显著提升。 市场扩张与创新驱动的增长模式 公司通过全国各区域和旗下各品牌的协同发展，实现了体检服务收入的全面高速增长，其中高端品牌美兆增速尤为突出。同时，公司成功进入了“量价齐升”的良性发展通道，体检接待量和客单价均实现两位数增长。这得益于创新体检产品的持续推出和客户结构的优化，预示着公司在预防医学领域的竞争力和平台价值将持续增强。 主要内容 2023年上半年业绩回顾 财务表现实现扭亏为盈 美年健康于2023年8月29日发布了2023年中报，报告显示公司在2023年上半年实现了营业收入44.05亿元，同比增长50%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1014万元，成功实现扭亏为盈，而去年同期则为归母亏损6.67亿元。在盈利能力方面，公司毛利率显著提升17.57个百分点至37.15%。同时，各项费用率均有所下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.60个百分点、3.72个百分点和1.74个百分点，体现了公司在成本控制和运营效率方面的优化。 投资要点分析 区域与品牌业务实现全面增长 2023年上半年，美年健康体检服务收入达到42.95亿元，同比增长55%，占营业收入的97.50%，是公司收入的核心驱动力。 分品牌看：公司旗下各品牌均实现高速增长。其中，美年大健康收入34.40亿元，同比增长45%；慈铭奥亚收入9.07亿元，同比增长71%；高端品牌美兆收入0.59亿元，同比增速高达127%，表现最为亮眼。 分区域看：全国各地区业务齐头并进，全面提升。华东、华北、中南、华南区域收入分别为13.36亿元（+54%）、9.88亿元（+63%）、6.26亿元（+57%）和4.55亿元（+17%）。西南、东北、西北区域收入分别为3.51亿元（+23%）、3.47亿元（+91%）和3.03亿元（+44%），其中东北地区增速最快。 经营模式迈向量价齐升 公司经营已进入“量价齐升”的良性发展通道。 体检量增长：2023年上半年，公司控股体检中心接待量达到695万人次，同比增长36%，去年同期为512万人次。截至2023年6月30日，公司正开业的体检中心共608家，其中控股体检中心293家，较年初增加3家。控股门店数量增加有限的情况下，体检量的提升主要反映了同店层面的需求增长。 客单价提升：同期客单价达到594元，同比增长15%，去年同期为514元。客单价的提升具有持续性，主要源于多方面因素： 创新产品驱动：公司持续推出具有市场竞争力的创新产品，包括率先引进食管癌早筛项目，“肺结宁”产品实现了肺结节全链路闭环管理，以及AI-MDT智能报告、冠状动脉钙化积分、数字云胶片、眼底AI报告等数字化创新体检项目的全面铺开。 客户结构优化：公司于今年5月成立团检发展中心，统一协调全国B端业务的精细化管理，并持续优化客户结构，提升高价值客户占比。 盈利预测、投资评级及风险提示 未来业绩展望与估值分析： 国海证券研究所预计美年健康2023年至2025年营业收入将分别达到109亿元、132亿元和160亿元，同比增长28%、21%和22%。 归母净利润预计分别为7.27亿元、10.78亿元和15.36亿元，分别实现同比扭亏、同比增长48%和43%。 对应2023年至2025年的预测市盈率（P/E）分别为37倍、25倍和17倍。 鉴于公司作为国内民营健康体检龙头，已进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，且中长期竞争力持续提升，预防医学平台价值凸显，研究所维持“买入”评级。 潜在风险提示： 医疗纠纷风险。 数字化运营不及预期的风险。 组织架构优化不及预期的风险。 商誉减值风险。 行业需求不及预期的风险。 总结 美年健康在2023年上半年展现了强劲的复苏态势和卓越的经营成果，成功实现扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于公司在全国范围内的市场扩张、各品牌业务的协同发展，以及通过创新产品和客户结构优化实现的“量价齐升”策略。公司在毛利率提升和费用控制方面也取得了显著成效，进一步巩固了盈利基础。展望未来，分析师对美年健康的业绩增长持乐观态度，预计其将持续作为民营健康体检行业的领军企业，在预防医学领域发挥更大价值。尽管存在医疗纠纷、数字化运营、组织架构优化、商誉减值和行业需求等潜在风险，但公司目前已进入良性发展通道，投资评级维持“买入”。

中心思想 业绩显著改善与核心产品驱动增长 信达生物在2023年上半年展现出强劲的业绩改善势头，产品收入同比增长20.4%，第二季度增速更是超过35%。这主要得益于其多元化产品组合销量的持续增长，特别是核心产品达伯舒的卓越市场表现，以及广泛的医保覆盖和疫情影响的消散。同时，公司通过持续的降本增效策略，有效改善了核心财务指标，经调整产品销售毛利率提升至80.8%，销售费用率和行政开支比率均显著下降，从而驱动上半年亏损大幅收窄85.4%，显示出公司在商业化运营效率上的显著提升。 创新管线稳步推进与未来增长潜力 公司在商业化产品方面持续扩充，上半年新增两款重磅产品上市，使商业化产品总数达到10款，并进一步扩展了核心产品的适应症。更重要的是，信达生物的在研管线持续丰富，多个创新药物在肿瘤、心血管、自免及眼科等关键治疗领域取得了稳步的临床进展。特别是多款靶向分子药物和ADC项目计划在2023年底至2024年初递交新药上市申请（NDA），以及玛仕度肽在减重和糖尿病领域的突破性临床数据，预示着公司未来五年内将有多款新药陆续上市，为业绩的持续稳健增长奠定坚实基础，展现出强大的创新能力和长期发展潜力。 主要内容 2023年上半年业绩概览与财务表现 信达生物于2023年8月23日发布了2023年中报业绩。 总收入与产品收入： 上半年实现总收入27.02亿元人民币，同比增长20.6%。其中，产品收入为24.57亿元人民币，同比增长20.4%。 盈利能力： 产品销售毛利率达到79.7%，同比提升2.8个百分点。经调整产品销售毛利率为80.8%，同比提升2.2个百分点。 费用控制： 研发费用为9.23亿元人民币，同比下降21.4%，研发费用率降至34.2%，同比下降18.2个百分点。 销售费用为13.47亿元人民币，同比增长3.6%，销售费用率降至49.9%，同比下降12.5个百分点。经调整销售费用率为54.5%，同比下降12.2个百分点。 行政开支比率为10.1%，同比下降4.0个百分点。 亏损收窄： 上半年亏损1.39亿元人民币，亏损程度同比大幅收窄85.4%。产品收入的快速增长叠加成本费用率的下降，驱动LBITDA亏损大幅收窄。 产品收入增长强劲，同时降本增效，驱动亏损大幅收窄 收入高速增长： 2023年上半年，公司产品销售收入同比增长20.4%，其中第二季度同比增长超过35%。 增长驱动因素： 收入高速增长主要受益于多元化的产品组合整体销量的持续增长，尤其是核心产品达伯舒强劲的销售表现，以及广泛的医保覆盖和疫情影响的消散。 降本增效成果： 公司持续探索更可持续发展的业务营运模式，通过持续降本增效，核心财务指标得到显著改善。经调整产品销售毛利率提升至80.8%（+2.2%），经调整销售费用率下降至54.5%（-12.2%），行政开支比率下降至10.1%（-4.0%）。 财务影响： 产品收入的迅速增长叠加成本费用率的下降，共同驱动了LBITDA亏损的大幅收窄。 商业化产品扩充至10款，适应症持续扩展 新增上市产品： 2023年上半年，公司新增2款上市产品，使得商业化产品总数达到10款。 福可苏®（伊基奥仑赛注射液）： 首款国产BCMA CAR-T产品，获批用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）。 信必乐®（托莱西单抗注射液）： 首款国产PCSK9单抗，获批用于原发性高胆固醇血症。 核心产品适应症扩展： 达伯舒®（信迪利单抗注射液）获批第7项适应症：联合贝伐珠单抗和化疗（培美曲塞和顺铂），用于经EGFR TKI治疗失败的EGFR阳性局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）。 在研管线持续丰富，临床进展稳步推进 肿瘤领域： 盐酸帕沙利塞片（PI3Kδ抑制剂）： 用于治疗复发/难治性滤泡性淋巴瘤（r/rFL）的新药上市申请（NDA）已获受理。 IBI-351 (KRAS G12C) 及 IBI-344 (ROS1)： 两款肺癌靶向分子药物均处于注册临床阶段，计划于2023年底递交NDA。 IBI-126 (CEACAM5 ADC)： 治疗二线非小细胞肺癌（2L NSCLC）的Ⅲ期试验正在进行中。 IBI-343 (CLDN18.2 ADC)： 正在澳大利亚及中国同步开展Ⅰ期临床实验，初步显示出best-in-class潜力。 临床前创新ADC项目： 更多临床前创新ADC项目也将逐步进入临床研究。 心血管领域： 玛仕度肽高剂量组9mg： 2023年5月，其Ⅱ期临床研究达到24周的首要终点，显示出可媲美减重手术的强劲疗效及良好的安全性。预期下半年读出48周数据，计划2023年底启动高剂量组9mg的Ⅲ期注册临床。 玛仕度肽6mg： 治疗肥胖与2型糖尿病（T2DM）的Ⅲ期注册临床正在进行，计划2023年底至2024年初提交NDA。 自免及眼科领域： IBI-112（IL-23p19）： 银屑病适应症已启动Ⅲ期注册临床并完成患者入组。 IBI-311(IGF-1R)： 甲状腺眼病适应症已迅速推进到Ⅲ期注册临床研究。 盈利预测和投资评级 收入预测： 预计公司2023-2025年收入分别为58.55亿美元、74.43亿美元和99.76亿美元，同比增长率分别为29%、27%和34%。 增长前景： 公司产品组合不断放量，预计未来五年内将有多款新药陆续上市，业绩有望持续稳健增长。 投资评级： 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产品研发失败风险 商业化不及预期的风险 生物类似药集采的风险 市场竞争加剧的风险 政策风险 总结 信达生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头和显著的运营效率提升。公司产品收入同比增长20.4%，核心产品达伯舒表现强劲，同时通过有效的降本增效策略，使得上半年亏损大幅收窄85.4%。商业化产品组合已扩充至10款，并持续扩展适应症，进一步巩固了市场地位。更重要的是，公司在肿瘤、心血管、自免及眼科等多个关键治疗领域的在研管线取得了稳步进展，多款创新药物有望在未来一到两年内递交上市申请，特别是玛仕度肽在减重和糖尿病领域的突破性临床数据，预示着巨大的市场潜力。基于产品组合的持续放量和丰富在研管线的稳步推进，预计公司未来收入将保持高速增长。尽管存在研发失败、商业化不及预期、集采和市场竞争加剧等风险，但鉴于其强大的创新能力和不断优化的商业化策略，国海证券首次覆盖并给予“买入”评级，认为公司具备持续稳健增长的潜力。

中心思想 业绩驱动与市场拓展 永新光学2023年上半年业绩呈现逐季改善态势，第二季度营收环比增长7.66%，归母净利润环比增长44.57%。这一改善主要得益于公司在光学显微镜业务上的高端化发展和海外市场的积极拓展，以及在机器视觉等新兴领域的快速放量。尽管光学元组件业务受条码扫描产品需求疲软影响有所下滑，但预计下半年将回升。 未来增长潜力与投资评级 公司通过加大研发投入推动显微镜业务向高端化迈进，并发布股权激励计划，彰显了对未来业绩增长的信心。特别是在医疗光学和车载光学两大新兴领域，公司已与多家行业头部企业建立合作并实现批量出货，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力。基于此，研究报告维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续实现两位数增长。 主要内容 2023H1业绩概览与业务结构分析 永新光学于2023年8月28日发布半年度业绩报告。 整体业绩表现： 2023年上半年，公司实现营收3.91亿元，同比下降5.12%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降15.22%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比下降22.88%。 季度业绩改善： 2023年第二季度，公司业绩显著改善，实现营业收入环比增长7.66%，归母净利润环比增长44.57%。 光学显微镜业务： 上半年实现收入1.87亿元，同比增长16.49%，毛利率达到40.87%，同比提升1.95个百分点。其中，高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收近6000万元。 光学元组件业务： 上半年实现收入1.94亿元，同比下降20.47%。条码扫描产品终端需求疲软导致销售下滑，但复杂部组件已向数家行业头部客户批量出货，预计2023年下半年有望回升。在机器视觉领域，公司为康耐视、Zebra稳健供货高速调焦液体镜头，并与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头快速放量，同比提升明显。 费用结构优化与研发创新驱动 公司在费用控制和研发投入方面采取了积极策略。 销售费率： 2023年上半年为5.27%，同比增加1.40个百分点，主要系公司持续加大市场开拓力度。 管理费率： 2023年上半年为5.30%，同比下降0.08个百分点，显示出良好的管理效率。 研发费率与投入： 2023年上半年为11.74%，同比增加2.02个百分点；研发投入达4589万元，同比增长14.66%。公司牵头的“十四五”国家科学仪器专项“超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用”进展顺利，新品超分辨显微镜NSR950成功发布，加速显微镜业务高端化。 财务费率： 2023年上半年为-5.13%，同比增加4.31个百分点，主要原因为汇兑收益同比减少所致。 盈利能力改善： 2022年公司境外销售毛利率达43.23%，高出境内销售毛利率4.83个百分点。2023年第二季度公司整体毛利率41.78%，环比提升3.09个百分点，盈利能力改善或得益于外销业务的向好发展。 股权激励机制与未来业绩目标 公司通过股权激励计划，明确了未来的业绩增长目标。 股权激励计划： 2023年7月，公司发布股权激励计划，拟授予72.8万股，预计2023-2026年分别摊销450.81万元、1525.81万元、589.52万元和208.07万元。 行权条件： 激励计划的行权条件包括：(1) 2023-2025年实现营收不低于8.4亿元、10.5亿元、14.0亿元，或取得净利润3.0亿元、3.5亿元、4.1亿元；(2) 医疗光学业务实现收入不低于0.6亿元、0.9亿元、4.7亿元。 医疗光学业务： 公司内窥镜镜头已与国内数家医疗上市公司建立合作并实现批量出货，同时在手术显微镜整机方面取得进展。 车载光学业务： 公司已与禾赛、Innoviz、Innovusion等国内外知名企业深度合作，伴随汽车电气化、智能化转型，车载光学业务有望持续受益。 财务预测与估值分析 研究报告对公司未来业绩进行了预测并维持投资评级。 盈利预测： 维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司营业收入分别为11.07亿元、14.75亿元、19.45亿元，同比增速分别为34%、33%、32%；归母净利润分别为3.26亿元、4.38亿元、5.74亿元，同比增速分别为17%、34%、31%。 估值： 对应2023-2025年PE分别为29倍、21倍、16倍。 行业趋势： 永新光学作为国内高端显微镜和光学元组件制造企业，将受益于光学显微镜行业向高端化、国产化趋势发展。同时，智能驾驶逐步普及，车载摄像头和激光雷达持续增长，车载光学部件将放量，公司有望充分受益。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，投资者需谨慎。 市场风险： 新能源汽车增速不及预期；自动驾驶技术路线改变；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 运营风险： 原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期。 国际贸易风险： 海外收入及国际贸易摩擦的不确定性；汇率波动风险。 总结 永新光学2023年上半年业绩呈现逐季改善，主要得益于光学显微镜业务的高端化发展和海外市场的积极拓展。公司持续加大研发投入，推动技术创新，并发布股权激励计划，明确了未来业绩增长目标，尤其看好医疗光学和车载光学两大新兴业务的巨大潜力。研究报告维持“买入”评级，预计公司未来营收和净利润将保持高速增长，受益于显微镜行业高端化、国产化趋势以及智能驾驶领域车载光学部件的放量。同时，报告也提示了新能源汽车增速、自动驾驶技术路线、原材料价格、市场竞争及国际贸易等方面的潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，长期发展潜力显著 和元生物2023年上半年业绩受宏观经济和下游融资环境影响显著下滑，但公司积极应对，CRO业务实现增长，CDMO业务虽短期波动但新订单进展良好，显示出其业务韧性。 研发投入持续加码，新产能蓄势待发 公司持续加大研发投入，在多个前沿技术领域进行布局，以提升核心竞争力。同时，临港基地预计下半年投产，将为未来基因治疗CDMO业务的快速增长提供坚实的产能支撑，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 2023H1 业绩概览与波动原因分析 业绩表现回顾: 2023年上半年，和元生物实现营业收入8375.10万元，同比减少37.9%；归母净利润为-4479.79万元，同比大幅减少323.7%。其中，第二季度单季收入5295.96万元，同比减少14.3%，归母净利润-1305.46万元，同比减少264.1%，但环比第一季度业绩有所恢复。 业绩下滑主要原因: 业绩下滑主要受两方面影响：1）上半年内外部经济市场回暖不及预期，下游客户融资不畅，导致公司业务拓展和项目交付受阻，营收及回款速度下降；2）公司持续加大研发投入，并为临港基地储备人员，导致运营成本大幅增长，毛利率和净利润承压。 业务板块表现 CRO业务稳健增长: 2023年上半年，公司CRO业务实现销售收入3308.72万元，较上年同期增长35.7%。这主要得益于公司不断推出新产品、拓展新领域、扩大服务场景，有效提升了市场占有率。 CDMO业务短期波动与积极应对: CDMO业务上半年实现收入4430.73万元，较上年同期下降58.6%。主要原因是外部经济持续低迷，市场回暖速度不及预期，下游创新药研发企业融资压力上升，导致药企研发管线推进趋于谨慎，CDMO项目订单不同程度延缓。尽管面临挑战，公司积极发挥业务全面性、技术多样化和项目经验丰富的优势，在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK、干细胞等细胞治疗以及mRNA等多个细分领域积极开拓国内外新客户，并已取得较好的订单进展。上半年公司支持CDMO客户新取得IND批件7个，新增订单超过1.3亿元。 研发投入与产能布局 研发投入持续加码: 2023年上半年，公司研发费用达2433.88万元，同比增长71.7%；研发投入占营收比例为29.06%，较上年同期增长18.55个百分点。公司持续在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体研发优化、前沿细胞培养技术工艺开发、检测技术开发等方面进行全面布局，并进一步充实研发团队力量。 临港基地即将投产: 随着临港基地各项建设及设备调试工作有序推进，预计2023年下半年项目一期将正式投产。这将为公司进一步释放产能做好充分准备，以更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整: 考虑到全球投融资不确定性以及为临港基地储备人才等因素，国海证券下调了和元生物的盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为3.71亿元、5.01亿元、7.13亿元，同比增长27%、35%、42%；净利润分别为0.51亿元、0.59亿元、0.80亿元，同比增长30%、15%、37%。对应PE估值分别为121倍、105倍、76倍。 维持“买入”评级: 尽管短期业绩承压，但鉴于公司作为国内CGT CXO领先企业，在技术平台、项目经验和GMP产能方面均处于国内领先水平，国海证券维持对其“买入”评级。 风险提示 一级市场投融资不确定性风险；监管政策变化的风险；市场竞争加剧风险；客户新药研发及商业化不及预期风险；技术人员短缺及流失风险。 总结 和元生物2023年上半年业绩受宏观经济和下游融资环境影响出现显著下滑，营收同比减少37.9%，归母净利润同比减少323.7%。尽管CDMO业务短期波动，但CRO业务实现35.7%的增长，且CDMO业务在积极拓展新客户和新订单方面取得进展，新增订单超1.3亿元。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长71.7%，并预计临港基地将于2023年下半年投产，为未来基因治疗CDMO业务的增长提供产能保障。国海证券基于对市场不确定性和公司投入的考量，下调了盈利预测，但鉴于公司在CGT CXO领域的领先地位和长期发展潜力，维持“买入”评级。投资者需关注一级市场投融资、监管政策、市场竞争及客户研发进展等风险。

中心思想 疫后业务强劲复苏，盈利能力显著提升 美丽田园医疗健康在2023年上半年实现了业务的快速复苏和盈利能力的显著提升。公司营业收入同比增长41.2%至10.4亿元人民币，归母净利润更是同比激增639.47%至1.12亿元人民币，经调整利润同比增长159.1%至1.3亿元人民币。毛利率和经调整净利率分别提升3.3和5.8个百分点，达到46.1%和12.7%，显示出公司在疫情后强劲的经营韧性和效率优化成果。 多元服务驱动增长，数字化赋能网络扩张 公司通过传统美容、亚健康评估及干预、医疗美容等多项服务全面满足疫后需求，其中医疗美容服务收入增长最为显著，同比增幅达59.6%。同时，公司持续优化全国门店网络布局，并成功显现数字化投入成效，有效提升了新客获取能力和现有会员的留存与培育，为市场领导地位的巩固提供了持续动力。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年收入和利润将持续高速增长。 主要内容 2023年上半年营运表现 美丽田园医疗健康于2023年上半年实现了强劲的业绩增长。营业收入同比增长41.2%至10.4亿元人民币。盈利能力大幅提升，毛利率达到46.1%，较去年同期增加3.3个百分点；经调整后净利率为12.7%，较去年同期增加5.8个百分点。归母净利润为1.12亿元人民币，同比大幅增长639.47%；经调整利润为1.3亿元人民币，同比增长159.1%。 投资要点分析 服务全面满足疫后需求，业务快速恢复 公司各项服务在疫后均实现快速复苏。传统美容服务收入达5.5亿元，同比增长28.0%。亚健康评估及干预服务收入达0.5亿元，同比增长60.5%。医疗美容服务收入达4.4亿元，同比增长59.6%，接受集团医疗美容服务的会员人数达到17,032人，同比增长36.5%。值得注意的是，23.4%的传统美容服务会员购买了医疗美容服务或亚健康评估及干预服务，显示出良好的交叉销售能力。然而，传统美容服务加盟商及其他业务收入同比下降10.3%，主要系新开加盟门店数量下降及集团收购长沙加盟门店所致。 盈利能力大幅提升，费用结构优化 2023年上半年，集团毛利为4.78亿元人民币，毛利率达46.1%，同比提升3.3个百分点，主要得益于疫情后客流复苏、活跃会员人数增长以及医疗美容服务收入占比的进一步提升。净利率达到11.7%，同比提升4.9个百分点。在费用端，销售费用为1.67亿元，同比增长39.2%，占收入比重为16.1%，同比下降0.3个百分点。管理费用为1.83亿元，同比增长0.5%，占收入比重为17.65%，同比大幅下降7.2个百分点。研发费用为0.17亿元，同比增长13.3%，占收入比重为1.7%，同比下降0.4个百分点。销售费用增加主要源于业务增长带来的员工成本及推广开支增加，研发费用增加主要源于研发人员增加，但整体运营效率得到优化。 全国门店网络持续渗透，数字化投入成功显现 截至2023年上半年，公司门店网络覆盖105个城市，拥有196家直营店和194家加盟店，其中一线与新一线城市直营店占比高达87.8%。公司通过自建新开（传统美容6家、秀可儿1家、研源医疗中心1家）、升级改造（传统美容12家、秀可儿3家、研源医疗中心1家）及收购加盟门店（3家转为直营）等方式持续扩张。预计下半年将新开30家门店。数字化投入成效显著，直营店客户到店客流超过60万人次，活跃会员73,919名，同比增长21.3%，当期新入会活跃会员同比增长54.3%。加盟店活跃会员29,906名，同比增长28.3%。数字化战略有效加强了新客获取能力，并优化了现有会员的培育和留存，为公司巩固市场领导地位提供了持续动力。 盈利预测和投资评级 国海证券预计美丽田园医疗健康在2023-2025年将实现营业收入22亿元、27亿元和33亿元人民币，同比分别增长35%、23%和22%。归母净利润预计分别为2.6亿元、3.5亿元和4.5亿元人民币，同比分别增长155%、32%和30%。基于2023年8月25日收盘价13.42港元，对应2023-2025年PE估值分别为11倍、8倍和6倍。分析师看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，致力于打造一站式健康和美丽管理服务提供商，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括宏观经济波动引致的风险、行业竞争风险、消费者偏好变化风险、原材料成本变动带来的风险、市场开拓及产品推广风险、高端化发展不及预期风险以及其他风险等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年上半年展现出强劲的疫后复苏态势，营收和利润均实现高速增长，尤其归母净利润同比大增639.47%。公司通过多元化服务满足市场需求，医疗美容业务表现突出，同时通过优化费用结构和数字化投入显著提升了运营效率和盈利能力。门店网络的持续扩张和数字化赋能进一步巩固了其市场地位。分析师基于对公司未来增长潜力的看好，维持“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将持续向好，但投资者仍需关注宏观经济波动、行业竞争等潜在风险。

　　投资要点： 　　8月24日国海化工景气指数为99.17，环比8月17日上升0.86。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于84.85和80.05美元/桶，周环比0.02%和-1.66%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（8月19日-8月25日，下同）本周液氯市场拉涨，下游拿货情绪较好。山东地区氯碱企业多维持稳定生产，因近期耗氯下游市场行情有所回暖，对液氯需求尚可，厂家出货压力不大，后期液氯市场仍有一定上涨空间。本周正丁醇现货偏紧，价格接连拉涨。需求端，下游醋酸丁酯、丙烯酸丁酯，以及DBP市场价格在成本端提振下，均呈现上涨的趋势，部分下游厂家在看涨氛围带动下，入市采购积极性尚可，市场成交氛围相对活跃，整体来看，需求端表现尚可。供给端，山东大厂外销量减少，加之万华装置检修，市场供应仍处于偏紧的状态。本周丙烯酸乙酯市场上涨明显，成本面支撑稳固。本周丙烯酸市场均价较上周同期宽幅上涨2.50%，对丙烯酸酯价格有利好影响；醇类市场价格全部上涨，原料价格震荡上行，成本支撑力度增强，同时下游需求有所好转，共同推动丙烯酸乙酯价格上行。本周醋酸价格上涨。成本端，本周甲醇市场偏强震荡，成本支撑尚可。供给端，本周江苏地区装置故障短停，现已重启装置维持低负荷运行；南京地区停车装置依旧；广西地区装置因故停车，整体来看醋酸市场局部供应端利好支撑仍在、周内醋酸库存继续下跌，整体库存约为6.18万吨，环比下调6.65%左右。当前各家库存低位，市场现货吃紧。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，8月25日纯MDI价格22650元/吨，比8月18日下跌350元/吨；8月25日聚合MDI价格17525元/吨，环比8月18日下跌75元/吨。 　　8月21日，公司官网发布年产5万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环境影响评价第一次公示，年产5万吨高性能负极性粘合剂项目投资2.77亿元，拟建于大榭开发区万华化学（宁波）宁波新材料园区内，可实现年产5万吨电池负极粘合剂；水性粘合剂项目投资3539万元，拟建于大榭开发区万华工业园内，可实现年产0.5吨水性粘合剂。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2200美元/FEU，环比不变；泰国到美东港口海运费为3200美元/FEU，环比不变；泰国到欧洲海运费为1900美元/FEU，环比不变。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】2023年8月22日，森麒麟发布《向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，截至8月16日，森麒麟本次向特定对象发行股票总数量为9431万股，发行价格为29.69元/股，实际募集资金总额为人民币28.00亿元，实际募集资金净额为人民币27.90亿元。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝8月24日库存17.5天，环比8月17日减少0.8天；PTA8月25日库存326.4万吨，环比8月18日增加7.1万吨。8月25日涤纶长丝FDY价格8225元/吨，环比8月18日上涨75元/吨；8月25日PTA价格6065元/吨，环比8月18日上涨177元/吨。 　　8月23日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1094.29亿元，同比减少8.16%；归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%。 　　【荣盛石化】8月22日，公司发布关于回购公司股份（第三期）方案的公告。本次回购金额不低于10亿元不超过20亿元，回购价格不超过18元/股。8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增加4.67%；归母净利润-11.27亿元，同比减少120.99%。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年8月25日，EVA市场均价达14989元/吨，环比8月18日下跌199元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，8月25日丙烯酸价格为6300元/吨，环比8月18日上涨250元/吨。 　　【恒逸石化】8月23日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入643.16亿元，同比减少19.41%；归母净利润7608.24万元，同比减少95.80%。 　　【桐昆股份】8月22日，公司发布关于持股5%以上的股东增持公司股份的进展公告。自2023年6月9日至今，公司持股5%以上的股东磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2000万股，占公司总股本的0.83%，累计增持金额为2.71亿元。 　　【新凤鸣】8月22日，公司发布公告，公司全资子公司江苏新拓投资建设的年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已达到投产条件。8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；归母净利润4.79亿元，同比增加21.77%。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，8月25日磷酸一铵价格2933.33元/吨，环比8月18日上升50元/吨；8月25日，复合肥价格为2888.89元/吨，环比8月18日不变；8月25日磷矿石价格887.5元/吨，环比8月18日不变。 　　【云图控股】2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收107.52亿元，同比-3.47%；实现归母净利润5.11亿元，同比-48.27%。 　　【中毅达】2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收5.87亿元，同比-16.05%；实现归母净利润-0.31亿元，同比-173.93%。2023年8月26日，公司发布公告称，拟向上交所申请恢复审核重组事项，即采用询价方式向不超过35名（含35名）特定投资者发行股份募集配套资金，拟募集配套资金166000万元，募集资金在扣除相关中介机构费用及相关税费后，拟用于投入瓮福集团PPA升级改造扩建项目、补充上市公司流动资金及偿还标的公司银行借款。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年8月25日，钛白粉市场均价达15770元/吨，环比8月18日上涨265元/吨。8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入132.48亿元，同比增加6.84%；归母净利润12.62亿元，同比减少44.31%。 　　【中国化学】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，8月25日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15550元/吨，较8月18日上涨500元/吨；促进剂NS日度市场价22750元/吨，较8月18日环比不变；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较8月18日上涨300元/吨。 　　【宝丰能源】2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收130.90亿元，同比-9.07%；实现归母净利润22.57亿元，同比-43.79%。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，8月25日顺酐价格为7195元/吨，环比8月18日上升560元/吨；据卓创资讯，8月25日丁酮价格8100元/吨，环比8月18日下降683.33元/吨。 　　【华峰化学】据卓创资讯，8月25日浙江市场氨纶40D为31000元/吨，较8月18日持平；江苏市场氨纶40D为31000元/吨，较8月18日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年8月25日，维生素A价格为82.5元/千克，环比8月18日下跌2.5元/千克；维生素E价格为70元/千克，环比8月18日持平。 　　【三友化工】根据百川盈孚，8月25日粘胶短纤现货价为13075元/吨，环比8月18日上升75元/吨。据卓创资讯，8月25日纯碱价格为2920.83元/吨，环比8月18日上升683.33元/吨。2023年8月26日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收110.14亿元，同比-10.12%；实现归母净利润1.15亿元，同比-78.75%。2023年8月26日，公司发布公告称，拟将所属子公司三友硅业分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，三友化工股权结构不会发生变化，三友化工仍将维持对三友硅业的控股权。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，8月25日乙二醇国内市场价为4060元/吨，环比8月18日上升73元/吨。据卓创资讯，8月25日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2550元/吨，环比8月18日下降30元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，8月25日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比8月18日持平；三氯蔗糖市场均价达13.8万元/吨，环比8月18日持平；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比8月18日持平。 　　【赞宇科技】根据表面活性剂发展中心公众号，8月14日，江门市生态环境局发布了广东赞宇科技有限公司年产5万吨天然油脂基绿色表面活性剂扩建项目环境影响报告书受理公告。扩建项目形成后，形成年产5万吨表面活性剂的生产能力，椰油酰胺丙基甜菜碱（CAB）25000吨/年，椰油酰胺丙基氧化铵（CAO）5000吨/年，椰子油脂肪酸二乙醇酰胺（6501）20000吨/年。 　　【瑞华泰】2023年8月22日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收1.22亿元，同比-24.75%；实现归母净利润-0.08亿元，同比-129.32%。 　　【国瓷材料】2023年8月23日，国瓷材料发布《山东国瓷功能材料股份有限公司关于公司第一大股东股权解除质押及新质押的公告》，山东国瓷功能材料股份有限公司于近日收到公司第一大股东张曦先生的通知，获悉张曦先生将其所持有的部分国瓷材料股份办理了解除质押及新质押等相关业务。解除质押1852万股，新质押1446万股，截至2023年8月23日张曦先生累计质押8481万股，占其所持有股份的41.84%。2023年8月24日，国瓷材料发布《关于实际控制人及董监高承诺未来六个月内不减持公司股份的公告》称，公司实际控制人及持有公司股份的董监高共同承诺：自2023年8月24