贝瑞基因(000710) 　　事件： 　　2020年10月30日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收10.88亿元，同比下降7.37%，归母净利润1.51亿元，同比下降51.87%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降46.11%。 　　国元观点： 　　Q3业绩短期承压，有待疫情后逐步恢复 　　疫情影响下公司检测类业务有待恢复。从单季度来看，公司Q3实现营收和归母净利润为3.67亿元（-12.78%）和0.33亿元（-47.68%），主要由于后疫情阶段医院诊疗人数恢复较慢，预计Q3占营收比较大的检测业务（1H20占营收比为47.16%）和试剂销售业务有待疫情后逐步恢复。Q1-Q3毛利率和净利率分别为为52.49%（-6.64pct）和13.50%（-12.95pct），预计主要系公司疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升所致。 　　费用控制良好，三季度现金流改善显著 　　Q1-3销售、管理和财务费用率分别为17.67%（-0.83pct）、8.56%（+1.47pct）、0.87%（+0.86pct），销售费用率控制良好，财务费用率增加预计主要系贷款利息费用增加所致。Q1-3研发费用率为8.22%（+1.2pct），研发投入保持稳定。Q3经营性现金流净额为0.76亿元，同比增长36.52%，现金回款状况良好。 　　定增募资完善测序全产业链布局，肝癌早筛产品放量可期 　　近日，公司发布定增募资方案，拟募资不超过21.36亿元用于基因检测仪器及试剂扩产项目、福州大数据基因检测中心建设项目、高通量基因测序仪及试剂国产化研发项目，旨在扩大NIPT、遗传病检测等产品线的产能，向测序产业下游延伸，同时加大公司在测序上游领域的布局，从而打通测序产业上中下游，实现全产业链布局，巩固公司核心竞争力。8月公司肝癌早筛产品“莱思宁”正式上市，以LDT的形式在医院销售，预计2021年正式申报注册，作为国内经过超大规模前瞻性随访队列研究验证的临床级产品，“莱思宁”可提前6-12个月甚至更早发现极早期微小肝癌，为患者争取有效的治疗时间，适用于国内约9000万肝炎患者和约700万肝硬化患者，潜在市场空间广阔，待商业化后放量可期。同时，公司已经启动肺癌早筛早诊临床研究，预计在未来3-5年交付5-8种国内高危高发肿瘤早筛早诊的研究成果，进一步完善公司在肿瘤早筛领域的布局。 　　投资建议与盈利预测 　　考虑到疫情影响下，公司检测业务正逐步恢复，我们预计2020-2022年营收为16.05/21.26/27.30亿元，同比增长-0.76%/32.45%/28.41%，归母净利润为2.38/3.33/4.41亿元，同比增长-39.13%/40.08%/32.52%，EPS分别为0.67/0.94/1.24元，对应PE为74/53/40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；产品研发不及预期；肝癌早筛产品销售不及预期。

　　万东医疗(600055) 　　事件： 　　2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.36亿元，同比增长15.59%，归母净利润1.48亿元，同比增长62.51%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长66.87%。 　　国元观点： 　　Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划 　　从单季度看，公司Q3营收和归母净利润分别为2.33亿元和0.42亿元，同比下滑9.89%和8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动DR需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规DR预计需求量保持稳定，前三季度预计突破1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和ICU建设的利好政策下，公司有望凭借DR产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司DR产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF展上推出国产首款百微DR-新东方1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载AI智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 　　盈利能力良好，现金流大幅改善 　　公司前三季度毛利率为54.19%，同比增长8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为50.33%，低于Q1的58.23%和Q2的53.77%，预计主要系DR销售结构中移动DR占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和-0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64%，同比增长0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。 　　MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期 　　随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对MRI成像系统、DSA血管介入治疗系统等产品需求增加，其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批3个产品，预计全年获批6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。 　　投资建议与盈利预测 　　受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计20-22年公司有望实现营收10.84/12.43/14.26亿元，同比增长10.34%/14.66%/14.72%，归母净利润2.05/2.37/2.87亿元，同比增长21.44%/15.47%/21.14%，EPS为0.38/0.44/0.53元/股，对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期。

　　普利制药(300630) 　　事件： 　　2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.82亿元，同比增长28.51%，归母净利润2.85亿元，同比增长38.30%，扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长34.02%。 　　国元观点： 　　Q3业绩维持高速增长，海外制剂出口放量贡献较大 　　从单季度看，Q3实现营收3.80亿元，同比增长48.19%，环比增长64.77%，归母净利润为1.26亿元，同比增长47.15%，环比增长61.32%，呈现加速增长态势，预计主要系抗疫推荐药品注射用阿奇霉素等注射剂海外需求激增，同时国内口服固体制剂销售随疫情缓解逐步恢复，驱动业绩恢复常态高增长。前三季度毛利率和净利率分别为81.33%（-1.35pct）和36.44%（+2.58pct），盈利能力维持较高水平。 　　费用控制优异，现金流大幅改善 　　Q1-3公司销售费用率为16.89%（-4.13pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管理费用率为5.44%（-1.10pct）；财务费用率为1.21%（+0.33pct），预计系贷款利息增加所致。经营性现金流为1.09亿元，同比增加47.53%，现金流状况良好。研发费用率为21.15%（+2.58pct），研发投入持续加大。 　　国内外产品申报进展顺利，针剂产能释放，海外品种放量可期 　　公司坚持中外双报的策略，国内外品种申报进展顺利。 　　国内市场：比伐芦定通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线，该品种在国内仅齐鲁制药和公司两家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。 　　国外市场：Q3公司有多个品种注册申报顺利。硝普钠原料药获得FDA批准，注射制剂在美国和加拿大获批上市，注射用硝普钠近日已开始出口美国；左氧氟沙星片在德国获批上市；左乙拉西坦浓溶液在西班牙通过技术审评，预计2020年年底或2021年年初获批上市销售。10月13日，公司针剂三车间（年产能约1500万支）以桌面审计代替cGMP现场审计形式获得FDA认可，产能得到进一步释放。公司已获FDA批准的7个注射剂品种中，左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、依替巴肽4个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额。泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年在美国获批。 　　公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续扩大注射剂产能，今年6月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟设计产能为3000万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。 　　投资建议与盈利预测 　　公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩可持续性强。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们预计公司20-22年营收分别为12.07/16.70/22.71亿元，同比增加27.07%/38.31%/36.03%，归母净利润4.14/5.67/8.05亿元，同比增加37.48%/36.92%/41.94%，EPS为0.96/1.32/1.87元/股，对应PE为44/32/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

　　正海生物(300653) 　　事件： 　　2020年10月28日公司公告2020年三季报：报告期内，公司实现营业收入2.16亿元，同比增长7.39%，归母净利润为9532.99万元，同比增长19.74%，扣非归母净利润8902.73万元，同比增长15.95%。 　　国元观点： 　　业绩持续高增速，净利率大幅增长，销售费用控制较好 　　公司Q3单季度实现营业收入8172.30万元（+19.07%），归母净利润4031.32万元（+40.85%），扣非归母净利润3721.43元（+35.30%），业绩持续高增速。Q3季度公司销售毛利率为92.83%（-2.30pct），净利率为49.33%（+7.63%），净利率大幅增长。Q3季度销售费用率降低至29.04%（-9.57pct），销售费用控制较好。2020年9月末，公司预收款项达2723.24万元，同比增长135.99%，主要系本期经销收入增加，预收销货款增加所致，可见公司产品销售较好，订单量大幅增长，Q4季度公司业绩有望继续维持高增速。 　　研发投入持续加码，新厂区将助力公司生产能力和研发水平更进一步 　　公司持续增加研发人员、技术设备和其他研发资料的投入，报告期内公司研发费用为1739.84万元（+15.59%），研发费用率达8.05%（+0.57pct）。报告期末公司预付款项同比增长165.24%，主要用于试验费以及仪器设备的购置，助力产品研发。公司活性生物骨正在开展技术审评阶段的补充资料工作，此外，公司引导组织再生膜、高膨可降解止血材料等多款产品处于临床或临床前阶段，研发管线丰富。公司新厂区建设已经基本完成，有望在短期内投入使用，新厂区正式投入使用后助力公司生产能力和研发水平更进一步。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年实现收入3.24/4.06/5.21亿元，归母净利润1.35/1.66/2.10亿元，对应每股收益为1.12/1.39/1.75元/股，对应当前股价PE分别为62/51/40倍，维持公司“增持”的投资评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 博瑞医药在2020年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润同比大幅提升。这主要得益于其产品销售业务的高速增长，尤其是在海外市场的拓展以及国内新上市产品的驱动。同时，公司在费用控制方面表现良好，管理费用率显著下降，有效提升了整体盈利能力。 高壁垒产品布局驱动未来发展 公司持续聚焦高技术壁垒的仿制药领域，通过原料药制剂一体化战略，积极布局恩替卡韦、羧基麦芽糖铁、吸入制剂等高难度仿制品种，并成功将恩替卡韦片推向国际市场。这种前瞻性的产品管线布局和多渠道盈利模式，为公司未来的可持续发展和核心竞争力的提升奠定了坚实基础。 主要内容 2020年三季报业绩分析 营收与净利润高速增长 根据公司2020年三季报，博瑞医药在前三季度实现营业收入5.1亿元，同比增长62.86%；归母净利润达1.22亿元，同比增长90.89%；扣非后归母净利润为1.15亿元，同比大幅增长107.44%。从单季度表现来看，第三季度营收达到2.07亿元，同比激增100.82%，环比增长19.43%；归母净利润为0.48亿元，同比增长114.17%，环比增长20.94%。业绩的亮眼表现主要归因于产品销售业务的高速增长，包括海外市场芬净类和莫司类产品的快速放量，恩替卡韦片于6月份开始出口美国，以及国内磺达肝癸钠和注射用醋酸卡泊芬净的上市销售。 盈利能力与费用控制 2020年前三季度，公司毛利率为58.17%，虽同比下降3.86个百分点，但仍维持在较高水平，预计系产品销售结构调整所致。净利率为23.85%，同比增长3.5个百分点，盈利能力略有提升，主要得益于公司费用率的有效下降。在费用控制方面，前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%（同比下降0.94个百分点）、9.00%（同比下降2.84个百分点）和0.10%（同比增长1.12个百分点）。管理费用率的下降主要系公司加强费用管控，人员薪酬支出增幅较小。财务费用率的增加则主要系汇兑损失同比增加。此外，公司前三季度研发费用率为18.39%，高比例的研发投入保障了公司持续布局新产品管线，进一步提升了核心竞争力。经营性现金流净额为0.89亿元，同比大幅增长1260.87%，显示出公司营收大幅增加、营运成本控制良好以及营运资本保持合理水平带来的显著改善。 核心产品战略与市场拓展 恩替卡韦进军国际市场 2020年6月，公司恩替卡韦片正式出口美国，这标志着博瑞医药在国内完成原料药制剂一体化后，开始积极参与国际市场的制剂竞争，为其全球化战略迈出了重要一步。 高难度仿制药管线布局 公司积极布局补铁剂、吸入制剂、艾日布林等高难度仿制药和前景广阔的产品。其中，羧基麦芽糖铁预计到2022年全球销售规模将达到14亿美元，而FDA仅批准了2个原料药DMF，竞争环境相对宽松。公司原料药获批后有望快速抢占市场份额，并已与美国制剂研发公司合作，通过供给原料药并在其制剂上市后享受持续稳定的权益分成收入。吸入制剂仿制壁垒极高，市场空间广阔，公司与博诺康源成立的合资子公司将专注于吸入制剂原料药业务，有望贡献新的盈利增长点。公司通过聚焦高技术壁垒产品，拥有原料药制剂一体化优势，具备较强的议价能力，并形成了全球多市场、产业链多环节的多种盈利模式。 投资建议与未来展望 盈利预测与估值分析 基于公司布局产品逐渐进入商业化阶段、国内外销售释放确定性增强以及管线产品具有竞争优势，国元证券维持“增持”评级。预计公司2020年至2022年营收分别为7.71亿元、10.07亿元和13.40亿元，增速分别为53.21%、30.59%和33.07%。归母净利润预计分别为2.00亿元、3.17亿元和4.92亿元，增速分别为79.61%、58.93%和55.11%。对应的2020年至2022年每股收益（EPS）分别为0.49元/股、0.77元/股和1.20元/股，市盈率（PE）分别为116倍、73倍和47倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括研发进度不及预期、疫情恢复不及预期、技术收入波动风险以及汇率风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 博瑞医药2020年前三季度业绩表现靓丽，营收和净利润实现高速增长，盈利能力显著提升，且费用控制良好，经营性现金流大幅改善。公司通过恩替卡韦片成功进军国际制剂市场，并持续布局羧基麦芽糖铁、吸入制剂等高技术壁垒的仿制药品种，构建了多元化的产品管线和盈利模式。分析师基于公司产品商业化进程加速、国内外市场销售确定性增强以及管线产品的竞争优势，维持“增持”评级，并对未来三年营收和净利润增长持乐观预期。同时，报告也提示了研发、疫情、技术收入和汇率等方面的潜在风险。

# 中心思想 本报告对凯普生物(300639)2020年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长超预期：** 公司在2020年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，主要得益于新冠检测业务的强劲驱动以及常规核酸检测业务的恢复。 * **未来增长动力充足：** STD十联检产品的获批上市以及PCR实验室建设的加速推进，将为公司未来的业绩增长提供新的动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司三季度超预期的业绩表现和未来的增长潜力，维持对公司“买入”评级。 ## 业绩增长的驱动因素分析 报告深入分析了凯普生物业绩增长的主要驱动因素，包括新冠检测业务的爆发式增长、常规核酸检测业务的恢复以及成本控制的有效性。 ## 未来增长潜力的关键因素 报告重点强调了STD十联检产品的市场前景以及PCR实验室建设对公司未来发展的重要意义，认为这些因素将为公司带来长期稳定的增长。 # 主要内容 * **事件：** 凯普生物发布2020年三季报，前三季度营收9.17亿元，同比增长77.10%，归母净利润2.73亿，同比增长160.29%，扣非归母净利润2.65亿元，同比增长167.12%。 * **新冠检测业务驱动Q3高增长，持续受益常态化检测需求** * 受益于疫情影响，第三方检测实验室业务需求激增，叠加常规核酸检测业务基本恢复，公司Q3业绩高速增长。 * Q3实现营收4.11亿元（+105.01%），归母净利润为1.44亿元（+219.81%），业绩增速超市场预期。 * 前三季度毛利率为76.4%，同比下降4.79pct，预计主要系高毛利率的核酸试剂盒上半年受国内医院诊疗量下降影响而销量占比下滑所致。 * 净利率32.66%，同比增加13.71pct，盈利能力大幅提升，预计主要系费用下降所致。 * 随着国内进入常态化检测需求阶段，卫健委积极推动二三级医院等医疗机构的核酸检测实验室建设，同时海外疫情持续发酵利好国内新冠核酸检测试剂出口，公司核酸检测业务或持续受益。 * **三费表现良好，经营性现金流大幅改善** * 2020前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.39%（-12.74pct）、9.72%（-7.72pct）、-0.05%（-0.17pct），费用控制良好。 * 销售费用率和管理费用率降幅较大，预计主要系公司营收大幅增加而费用增速低于营收增速所致，财务费用降低主要系公司利息收入增加所致。 * 经营性活动现金流净额为1.21亿元，同比增长142.78%，改善明显。 * **STD十联检获批放量在即，PCR实验室建设利好各项业务** * 2020年公司STD十联检产品获批上市，成为国内首个获批的十联检产品，进院先发优势明显，预计第四季度开始放量，有望成为拳头产品持续贡献业绩增量。 * 国家卫建委加速推动国内PCR核酸检测实验室建设，公司或将通过与医院共建核酸检测实验室的方式快速协同提升HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂在医院终端的渗透率，支撑公司营收长期稳定增长。 * **投资建议与盈利预测** * 在疫情影响下，公司ICL业务发力明显，PCR实验室的加速建设或成为公司营收长期增长的驱动力。 * 预计2020-2022年营收为13.10/15.34/17.85亿元，同比增长79.53%/17.17%/25.70%，归母净利润为3.39/3.99/5.11亿元，同比增长129.82%/17.82%/28.16%，EPS分别为1.41/1.66/2.13元，对应PE为35/30/24X，维持“买入”评级。 * **风险提示** * 核酸检测实验室建设不及预期；研发不及预期；市场竞争风险；政策变化。 # 总结 本报告对凯普生物2020年三季报进行了全面分析，认为公司业绩增长超预期，主要受益于新冠检测业务的驱动和常规核酸检测业务的恢复。同时，STD十联检产品的获批上市和PCR实验室建设的加速推进将为公司未来的业绩增长提供新的动力。 ## 核心业务驱动未来增长 报告总结了凯普生物的核心业务，并分析了这些业务在未来发展中的潜力和机遇，为投资者提供了重要的参考信息。 ## 投资评级的关键支撑因素 报告再次强调了维持“买入”评级的关键支撑因素，包括公司超预期的业绩表现、良好的费用控制以及未来的增长潜力，为投资者提供了明确的投资建议。

# 中心思想 本报告对艾德生物(300685)的三季报进行了点评，核心观点如下： * **业绩恢复与现金流改善：** 公司Q3业绩恢复高增长，经营性现金流持续改善，显示疫情影响基本消除，检测试剂收入快速恢复。 * **伴随诊断合作扩大：** 公司继续加强伴随诊断合作，与多家知名药企达成战略合作，11基因产品海外注册进展顺利，凸显公司在国内外伴随诊断领域的优势地位和品牌影响力。 * **投资建议维持“买入”评级：** 考虑到疫情影响消散、11基因品种即将获批放量等因素，维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持快速增长。 # 主要内容 ## Q3业绩恢复高增长，经营性现金流持续改善 * **营收与利润分析：** 公司前三季度营收同比增长17.35%，归母净利润同比增长15.87%（剔除股权激励费用影响后同比增长25.21%）。Q3单季营收同比增长37.15%，归母净利润同比增长47.67%，基本恢复高增长。 * **费用分析：** 研发费用率同比增长2.02pct，销售费用率同比下降7.10pct，管理费用率同比增长3.07pct。信用减值损失同比下滑30.67%。 * **现金流分析：** 经营性现金流净额同比增长11.16%，改善明显。 ## 继续加强伴随诊断合作，11基因产品海外注册进展顺利 * **战略合作：** 公司先后与默克、海和生物达成靶向药物临床研究合作，11基因产品将用于默克MET抑制剂Tepotinib和海和生物在研MET抑制剂Glumetinib在日本的伴随诊断注册和药物临床。 * **海外注册：** 公司今年在日本、中国和欧盟同步启动11基因产品的注册，目前在日本已完成产品注册临床试验，于2020年8月被日本PMDA受理，预计2020年年底或2021年年初获批。 ## 投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** 预计2020-2022年营业收入为7.13/9.33/11.84亿元，同比增长23.37%/30.83%/26.89%，归母净利润为1.79/2.46/3.30亿元，同比增长32.48%/37.12%/33.94%，EPS分别为1.22/1.67/2.24元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情影响海外市场开拓 * 产品面临降价风险 * NGS产品市场竞争风险 # 总结 本报告分析了艾德生物2020年三季报，指出公司Q3业绩恢复高增长，经营性现金流持续改善，伴随诊断合作继续扩大，11基因产品海外注册进展顺利。维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持快速增长。同时，报告也提示了疫情影响海外市场开拓、产品面临降价风险以及NGS产品市场竞争风险。

中心思想 本报告分析了普利制药的最新业务进展，认为公司通过FDA审计，叠加新品获批，未来业绩增长可期。 产能扩张与FDA认证的双重利好：普利制药针剂三车间通过FDA审计，显著提升产能，为未来注射剂产品的放量增长奠定基础。 国内外市场双轮驱动：比伐芦定等产品在国内获批并视同通过一致性评价，进一步丰富了国内注射剂产品线，叠加海外市场的拓展，公司业绩有望实现加速增长。 主要内容 针剂三车间通过FDA审计，保障持续增长的产能需求 公司针剂三车间以桌面审计代替 cGMP 现场审计形式获得 FDA 认可，产能得到进一步释放。公司现有针剂一车间、二车间和三车间的产能分别为300-500万支、3000万支（假设全部生产阿奇霉素的设计产能）和 1500 万支，针剂三车间获得 FDA 认可，意味着公司注射剂产能将进一步扩大，同时万古霉素已完成产能转移，伏立康唑预计于 11 月完成产能转移，随着越来越多的注射剂获批，公司有望从 2021 年开始实现加速放量。目前，公司已有阿奇霉素、更昔洛韦钠、左乙拉西坦、伏立康唑、依替巴肽、盐酸万古霉素、硝普钠等7个注射剂产品获得FDA 批准，根据美国ASHP数据显示，左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、依替巴肽 4 个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额，其中注射用硝普钠近日已开始出口美国，泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年获批。公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品的加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续加大注射剂产能的布局，今年 6 月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟设计产能为 3000 万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。 注射用比伐芦定获批且视同过评，国内注射剂业绩增长可期 公司坚持国内外双报的策略，国内注射剂管线已有阿奇霉素、左乙拉西坦、更昔洛韦钠获批上市（前两者通过一致性评价），比伐芦定今年先后在德国和荷兰获批后，于近日通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线。根据米内网数据显示，注射用比伐芦定近几年在国内公立医疗机构终端销售规模急速攀升，2014-2018 年 CAGR 高达233.97%，2018 年达到 3.9 亿元。从竞争格局来看，国内获批企业包括原研优时比、齐鲁制药、双成药业、信立泰、豪森药业和普利制药6家企业，其中仅齐鲁制药和普利 2 家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司硝普钠、依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。 投资建议与盈利预测 公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩长期可持续增长潜力大。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们略微调整盈利预测，预计公司20-22 年营收分别为12.48/ 17.20/ 23.41亿元，归母净利润4.24/ 6.00/ 8.52亿元， EPS为0.99/1.39/1.98元/股，对应PE为48/ 34/ 24倍，维持“买入”评级。 总结 本报告对普利制药的业务进展进行了分析，核心结论如下： 产能扩张与产品获批驱动增长：公司针剂三车间通过FDA审计，显著提升产能，叠加比伐芦定等新产品获批，为公司未来业绩增长提供强劲动力。 维持“买入”评级：考虑到公司未来的增长潜力，维持对普利制药的“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持快速增长。

中心思想 本报告的核心观点是：中国医美市场正进入2.0时代，呈现出“新城市、新人类、新医美”三大特征。轻医美消费大众化趋势显著，90后及00后成为消费主力，消费渠道下沉至低线城市，非手术类医美项目占比提升。 报告重点分析了轻医美产业链，并对华熙生物、昊海生科、爱美客三家上市公司进行了对比分析，最终给出投资建议。 轻医美大众化时代来临 中国医美市场规模巨大且增长迅速，预计2023年将达到3115亿元，但渗透率仍有较大提升空间。消费观念转变，“悦己”和“分享”意识增强，年轻群体对医美的接受度显著提高，轻医美项目因其风险低、恢复快、价格相对低廉等优势，成为大众化消费趋势。 医美产业链及公司竞争格局分析 报告详细分析了医美产业链，指出中游服务机构利润空间高但竞争分散，上游制造企业利润空间大且集中度高。 对华熙生物、昊海生科、爱美客三家公司进行了多维度对比，包括业务拆分、核心产品、营销能力、研发能力和盈利能力，揭示了三家公司在医美市场中的不同竞争策略和优势。 主要内容 医美2.0时代：新城市、新人类、新医美 本节从消费群体、消费地域和医美项目三个维度，阐述了中国医美市场2.0时代的特征。 新人类：年轻化消费趋势 90后和00后已成为医美消费主力军，占比超过一半，且00后消费增速更快。年轻一代对医美的认知更加开放，乐于在社交平台分享医美体验，推动了医美行业的传播和发展。男性医美消费群体也在快速增长，且客单价显著高于女性。 新城市：市场下沉潜力巨大 医美消费市场正加速下沉，二三线城市消费潜力巨大。一线及新一线城市消费者对医美知识了解较多，消费转化率高；而二三线城市消费者正处于市场教育阶段，未来增长空间广阔。 新医美：轻医美项目占比提升 轻医美项目，特别是注射类（玻尿酸、肉毒素等）和设备类（激光、射频等）治疗，因其创伤小、恢复快、价格相对低廉等优势，受到消费者青睐，占比持续提升。非手术类医美的增速预计将超过手术类医美。 消费者抗衰意识增强，抗老年龄段下移，抗初老项目市场空间巨大，且消费者对“美”的追求趋于个性化、自然化。 从轻医美出发看医美产业链 本节分析了医美产业链的三个核心环节：上游原料及药械供应商、中游服务机构和下游获客平台/渠道。 产业链利润分配 报告分析了玻尿酸产业链的利润分配情况，指出上游原料和终端产品生产阶段利润水平不高，而终端销售阶段利润水平最高，但中游服务机构竞争激烈，单体获利能力层次不齐。上游生产企业由于相对集中，反而处于医美产业链利润高地。 上游：技术壁垒与品牌竞争 上游企业需要具备强大的研发能力和资质，才能在市场竞争中占据优势。以玻尿酸为例，各公司拥有各自的专利交联技术，并通过品牌建设和差异化产品策略来提升竞争力。肉毒素市场则由于审批严格，竞争格局相对稳定。 中游：机构数量多，良莠不齐 中游医美服务机构数量众多，但良莠不齐，存在无证医生、无证诊所、无证产品等问题。大型连锁机构经营相对规范，而小型诊所则存在较大的安全隐患。 下游：医美APP重塑获客生态 医美APP通过提供信息透明化、医生机构过滤、治疗方案推荐等服务，重塑了医美获客生态圈，降低了获客成本，并提升了消费者体验。新氧和更美等垂直型医美平台处于领先地位。 上市公司比一比 本节对华熙生物、昊海生科和爱美客三家上市公司进行了详细的对比分析。 Round1：公司业务拆分 三家公司在业务布局和发展战略上各有侧重：华熙生物从原料到终端全产业链布局；昊海生科以眼科和医美为核心；爱美客专注于医美领域。 Round2：核心产品PK 三家公司在核心医美产品方面各有特色：华熙生物的“润百颜”系列产品定位大众市场；昊海生科的三代玻尿酸产品覆盖不同市场细分；爱美客的产品定位具有差异化，例如“嗨体”填补了颈纹修复市场的空白。 Round3：营销能力PK 三家公司营销策略各有不同：爱美客和昊海生科以直销为主，华熙生物以经销为主。 Round4：研发能力PK 三家公司研发投入和研发人员数量各有差异，但都在积极研发新产品，以保持竞争优势。 Round5：盈利能力PK 爱美客的盈利能力最强，毛利率和净利率均高于华熙生物和昊海生科。 公司及盈利预测 本节对华熙生物、昊海生科和爱美客三家公司的未来盈利能力进行了预测，并给出了相应的投资建议。 总结 本报告深入分析了中国医美市场2.0时代的特征，以及轻医美产业链的现状和未来发展趋势。通过对华熙生物、昊海生科和爱美客三家上市公司的对比分析，可以看出，医美行业正经历着快速发展和规范化调整的阶段。 轻医美的大众化趋势以及行业监管的加强，将对医美企业的产品研发、营销策略和盈利模式带来深刻的影响。 投资者需要关注行业政策变化、市场竞争格局以及公司自身发展战略等因素，才能做出合理的投资决策。

# 中心思想 本报告对君实生物-U(688180)2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **核心产品特瑞普利单抗快速放量：** 尽管受到疫情影响，特瑞普利单抗的销售收入仍实现较高环比增长，Q1和Q2分别实现1.72亿元和2.54亿元。 * **研发投入保持高增长：** 公司持续加大研发投入，以支持在研管线的有序推进，特别是特瑞普利单抗的临床试验。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年营业收入将保持增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 核心产品进一步放量，研发投入保持高增长 * **特瑞普利单抗销售额增长及毛利率优化：** 特瑞普利单抗Q1、Q2分别实现销售收入1.72亿元、2.54亿元，在疫情影响下仍实现较高的环比增速。毛利率为89.84%，受益于产业化能力的提升以及生产效率的提高，毛利率实现小幅优化。 * **销售团队扩张及研发投入增加：** 截至半年报，公司销售团队人数达到561人，较年初大幅增加，销售能力得到进一步加强。研发投入 7.09 亿元，同比增长 92.25%，其中4.97亿元用于特瑞普利单抗的临床试验推进。 ## 在研管线有序进行，中科抗体进展顺利 * **丰富的在研管线及临床进展：** 公司目前在研管线丰富，包括19个创新药和2个生物类似物，多个项目获得积极进展。特瑞普利单抗正在全球展开 30 余项临床试验，其中 15 项为关键注册性临床。 * **积极对外合作：** 公司积极同其他企业展开合作，讲研发新一代 T 细胞嵌合活化肿瘤免疫疗法，进行Senaparib（IMP4297）PARP抑制剂的研发和商业化，获得对IL-2药物(LTC002)进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术的独占许可。 ## 投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** 预计公司 20-22 年营业收入分别为 13.71/18.92/29.42 亿元，归母净利润-9.37/-7.61/-1.79亿元。 * **投资评级：** 考虑到公司长期发展，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **业务放缓风险：** 受全球疫情影响，相关业务放缓风险。 * **其他风险：** 市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管趋严风险。 # 总结 本报告分析了君实生物-U(688180)2020年半年报，指出公司核心产品特瑞普利单抗销售快速放量，研发投入保持高增长，在研管线有序推进。维持公司“买入”评级，但同时也提示了疫情影响、市场竞争、研发风险和监管风险。