- 个股研报
南微医学(688029)
事件:
4月19日,公司发布2020年年报和2021年一季报:
2020年:营收13.26亿元(+1.45%),归母净利润2.61亿元(-14.11%),若剔除股权激励费用摊销影响,归母净利润2.68亿元(-11.84%)。拟每10股派发现金红利6元(含税)。
2021Q1:营收3.94亿元(+59.47%),归母净利润0.67亿元(+41.10%),若剔除股权激励费用摊销影响,归母净利润为0.89亿元(+87.85%)。
国元观点:
业绩逐渐回暖,收入结构持续优化
受疫情影响,1H20医院门诊和内镜手术量显著下降,公司业绩短期承压,下半年国内疫情逐步得到控制,业绩有所恢复,全年营收仍实现增长。单季度看,Q1-Q4分别实现营收2.47亿元(-14.02%)、3.24亿元(-2.11%)、3.61亿元(+5.14%)和3.95亿元(+13.98%),业绩逐季回暖。分板块来看,核心产品止血夹、EMR/ESD、ERCP分别实现营收5.83亿元(+0.19%)、1.57亿元(+30.03%)、0.99亿元(+31.58%),高端器械占比逐步提升,收入结构持续优化。费用率方面,公司全年销售费用率为20.99%(-0.23pct),费用控制良好,管理费用率16.80%(+3.24pct),主要系股权激励费用影响所致;公司持续加大研发投入,全年研发费用率为7.51%(+2.13pct),近年来均保持增长,主要用于高端器械的研发和报批。
21Q1业绩显著反弹,国内增长势头迅猛
21Q1分别实现营收和归母净利润为3.94亿元(+59.47%)和0.67亿元(+41.10%),其中国内在疫情影响褪去后业绩恢复显著,实现营收2.27亿元(+91.89%),海外不惧疫情影响仍实现营收1.66亿元(+29.64%),若剔除股权激励费用影响,实现净利润为0.91亿元(+103.78%)。公司21Q1业绩迎来明显复苏和反弹,全年有望继续维持高增长态势。
全球内镜诊疗市场规模超50亿美元,高端化+全球化战略持续推进
2019年全球内镜诊疗器械市场规模约55亿美元,增速5%以上,中国内镜诊疗器械市场规模约36亿元,增速超过20%,潜在发展空间巨大。公司作为国内内镜诊疗器械龙头,器械高端化+销售全球化战略持续推进,其中止血夹升级产品LOCKADO获得欧盟MDD注册及美国510K,已在德国、美国上市;一次性胆道镜国内已提交型检,预计2021年内完成注册;颅内隧道牵开手术、一次性可视化脑部灌洗系统等神外产品计划提交FDA注册资料,2021年有望实现商业化,贡献新的业绩增长点。海外子公司逐步承接欧美地区的直销业务,看好公司全球化进程的进一步提速。
投资建议与盈利预测
随着全球内镜诊疗器械市场快速增长,公司内镜诊疗器械产品线丰富,龙头优势稳固,受益于行业快速增长与国产替代,仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为17.80/23.53/31.34亿元,归母净利润为3.82/5.35/7.47亿元,EPS分别为2.87/4.01/5.61元,对应PE为72/51/37X,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期;未中选带量采购风险。