中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力 康臣药业2024年财务表现亮眼，总营业收入达29.67亿元人民币，同比增长14.41%；税前利润10.20亿元，同比增长18.11%；净利润9.10亿元，同比增长16.05%。这充分体现了公司强大的产品力和高效的管理能力，尤其在行业增速放缓背景下，其持续快速增长的业绩更显突出。 公司核心产品竞争力强劲，肾科药物（尿毒清、益肾化湿颗粒）和妇儿药物持续贡献高增长，骨科药物收入更是显著增长65.0%，推动了整体业绩的提升。 研发创新驱动与市场潜力 公司持续加大研发投入，特别是在肾科、影像、妇儿等重点领域，通过自主研发和外部合作加速新药研发进程。肾科一类创新药SK-08片已进入I期临床，SK-09片已提交临床申请，丰富的研发管线为公司未来增长奠定坚实基础。 国内慢性肾病（CKD）患病率高达8.2%但知晓率仅为10.0%，存在巨大的市场空间和渗透率提升潜力。康臣药业凭借其在肾科领域的领先地位和强大的学术营销团队，有望持续深耕并抓住市场机遇。 公司注重股东回报，累计派息超27亿港币，2024年派息比例达51%。当前公司PE估值仅为8倍，价值被低估，具备积极关注的投资价值。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2024年业绩概览： 总营业收入：29.67亿元人民币，同比增长14.41%。 税前利润：10.20亿元，同比增长18.11%。 净利润：9.10亿元，同比增长16.05%。 盈利能力提升： 毛利率：2024年达到75.6%，较上年提高1.4个百分点，主要得益于部分产品提价和销售结构优化。 盈利增长驱动因素：销售收入增加、毛利率提升以及有效的成本控制。 股东回报： 累计派息：超27亿港币。 2024年派息：每股0.60港元，派息比例为51%。 产品线多元增长： 肾科药物、妇儿药物、对比剂、骨科药物等主要产品线均实现不同程度增长，其中骨科药物收入增长显著，达到65.0%。 核心产品市场拓展与研发创新 肾科产品： 核心产品：尿毒清和益肾化湿颗粒。 销售收入：19.96亿元，同比增长14.6%。 益肾化湿颗粒销售收入：同比增长27.2%。 市场覆盖：成功覆盖4.3万家终端医疗机构和29万家药店。 妇儿产品： 收入同比增长：23.1%。 市场覆盖：终端医疗机构覆盖超2万家，药店覆盖超16万家。 玉林制药： 收入：4.43亿元，同比增长12.1%。 未来策略：通过深度优化品牌化+专业化推动业绩增长。 影像产品： 增长率：9%。 市场覆盖：超过3500家终端医疗机构，摆脱了未能参与国家带量采购的影响。 研发管线： 研发投入：持续加大，聚焦肾科、影像、妇儿等重点领域。 肾科创新药：SK-08片进入I期临床，SK-09片已提交新药临床研究申请。 在研产品：肾科在研产品8个（肾病5个，肾病并发症3个）。 其他研发进展：釓喷酸葡胺注射液四个规格的一致性评价获批，碘克沙醇注射液获批准上市，八氟丙烷脂质体微球已提交上市申请，釓特酸葡胺注射液已完成生产验证。 学术成果：以康臣作为第一单位发表4篇SCI论文，与世界中医药学会联合会签署战略合作框架协议，鸡骨草胶囊相关研究成果亮相国际学术会议。 中药行业政策支持与市场机遇 政策利好： 国家大力支持中医药行业发展，发布《“十四五”中医药发展规划》及《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》等文件，持续提升中医药战略地位。 行业趋势： 在政策的持续推动下，中医药产业正不断向规范化、标准化、国际化方向发展，迎来蓬勃生机。 市场潜力： 国内CKD患病率高达8.2%，但知晓率仅为10.0%，这表明该领域存在巨大的市场空间和渗透率提升潜力，为康臣药业的肾科产品提供了广阔的增长前景。 总结 康臣药业在2024年取得了显著的财务增长，营业收入和净利润均实现双位数增长，充分展现了其强大的产品力和高效的管理能力。公司核心产品线，特别是肾科药物和妇儿药物，表现出强劲的增长势头，并通过广泛的市场覆盖持续扩大影响力。同时，康臣药业持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线，多款肾科创新药进入临床阶段，为公司未来发展注入了强劲动力。结合国家对中医药行业的政策支持以及慢性肾病巨大的未满足市场需求，康臣药业的市场潜力巨大。公司持续高比例派息，体现了对股东的重视，而当前较低的市盈率表明其价值被低估，值得投资者积极关注。然而，研发速度不及预期、国家集采政策风险以及产品价格可能下降的风险仍需警惕。

中心思想 市场概览与短期展望：供需转弱下的震荡格局 本周聚烯烃市场（包括聚乙烯LLDPE和聚丙烯PP）的核心特征可概括为“库存健康，供需转弱，震荡偏弱为主”。从短期市场表现来看，产业链整体库存去化速度放缓，但仍处于历年正常水平。然而，供需关系已出现拐点，供应端压力逐步显现，而需求端则呈现季节性或结构性走弱。在此背景下，市场估值偏高，导致盘面预计将维持震荡偏弱的走势。 具体来看，聚乙烯（LLDPE）方面，国内现货价格在高位区间震荡，基差表现偏强，但市场成交量一般。国际美金现货价格保持稳定，进出口窗口已打开。供应端，国产装置开工率有所回升，同时有新的生产装置陆续投产，加之进口窗口的开启和出口窗口的关闭，使得整体供应环比有所增加。需求端，虽然农地膜市场进入传统淡季，但“以旧换新”政策的推动以及强劲的出口订单支撑了其他下游需求，使得总体开工率仅环比小幅下降。 聚丙烯（PP）市场亦呈现类似态势。本周国内现货价格小幅震荡，基差保持稳定，成交情况一般。国际美金现货价格持稳，低价进口窗口关闭，而出口窗口则打开。供应端，前期检修装置逐步恢复生产，新装置的投产也增加了市场供应，进口窗口关闭而出口窗口打开，导致供应压力有所回升。需求端，下游家电和汽车行业的排产情况良好，并受益于家电“以旧换新”政策的刺激，但BOPP和塑编订单表现一般，整体开工率保持稳定。 中长期趋势与风险考量：扩产周期下的逢高做空策略 展望中期，聚烯烃市场面临显著的扩产周期压力。报告明确指出，2025年无论是聚乙烯还是聚丙烯产业，都将处于产能扩张阶段，这将导致市场供应压力逐步加大。基于这一判断，报告建议投资者对远月合约采取逢高做空的交易策略。 在套利方面，针对聚丙烯市场，报告特别建议继续逢高做空MTO（甲醇制烯烃）和PDH（丙烷脱氢制丙烯）的生产利润，这反映了对这些高成本产能未来盈利能力的悲观预期，以及对供应过剩可能导致利润压缩的担忧。 同时，报告也提示了未来市场运行中需要密切关注的风险因素。这些风险主要包括：新装置的实际投放进度和规模，这直接影响到市场供应的增量；下游需求的实际恢复情况和变化趋势，这将决定市场对新增供应的消化能力；以及地缘政治局势的演变，这可能对全球能源价格、贸易流向和宏观经济环境产生不可预测的影响，进而波及聚烯烃市场。 主要内容 聚烯烃市场供需与库存动态：结构性变化与区域差异 现货价格、期现价差与美金价格分析 本周聚烯烃市场现货价格表现出结构性特征。LLDPE方面，国内现货价格维持高位震荡，基差表现偏强，显示出近期现货市场相对坚挺，但成交量一般，表明市场观望情绪较浓。国际美金现货价格保持稳定，同时进出口窗口的打开为市场提供了套利机会。PP方面，国内现货价格呈现小幅震荡，基差持稳，成交情况同样一般。国际美金现货价格持稳，但低价进口窗口关闭，而出口窗口打开，这可能对国内供应压力起到一定的缓解作用。 从美金价格及进口利润来看，本周LLDPE美金价格持稳，人民币汇率小幅贬值，国内价格随之小幅震荡。低价进口窗口的打开意味着进口套利空间的存在，而出口窗口的关闭则限制了国内产品流向国际市场。中国CFR价格保持稳定，对东南亚的贴水价差缩窄至10美金，反映出区域间价格差异的收敛。PP美金价格同样持稳，人民币汇率小幅贬值，国内现货小幅震荡，低价进口窗口打开，出口窗口关闭，与LLDPE情况类似，表明国际市场价格对国内的影响以及汇率波动对贸易利润的调节作用。 供需平衡与产业链库存水平 供需面方面，PE在前三季度保持相对健康的供需平衡，但进入四季度，供需关系环比有所走弱，不过整体压力尚不显著。PP则在四季度面临供应压力回升的局面，报告指出，为实现市场再平衡，可能需要通过淘汰边际高成本产能（如PDH/MTO路线）或增加出口量来实现大幅减产。 检修情况显示，2024年PE和PP的计划检修量均较2023年有所增加。具体而言，PE的检修主要集中在二季度，而PP的检修则以上半年偏多，下半年有所减少。检修计划的增加通常意味着短期内供应量的减少，对价格形成支撑。 产业链库存数据提供了更细致的市场健康度评估： PE库存：本周两桶油（中石化、中石油）PE库存小幅下降，处于往年同期正常偏低水平，显示上游库存压力不大。港口库存小幅下降，社会库存小幅下降，均处于正常水平。然而，煤化工库存小幅下降后仍处于正常偏高水平，这可能反映出煤化工路线的生产成本优势或其产品结构特点。 PP库存：本周两桶油PP库存小幅下降，处于历年正常水平。港口库存小幅回升，社会库存小幅下降，均处于正常水平。煤化工库存小幅回升，处于正常偏低水平。整体来看，PP库存状况与PE类似，均处于相对健康的区间。 下游库存方面，农地膜市场虽处于淡季，但“以旧换新”政策和强劲的出口订单为补库提供了动力，使得下游补库意愿尚可。BOPP工厂订单一般，主要以逢低补库存为主，反映出下游对未来价格走势的谨慎预期。 产业链利润与价差结构分析：成本传导与替代效应 聚烯烃产业利润与下游加工利润 上游原料价格方面，本周原油价格震荡，石脑油价格小幅震荡，而烯烃单体价格保持持稳。这种上游成本的波动对聚烯烃的生产利润产生了直接影响。 生产利润数据显示： 油制聚烯烃利润：由于原油涨幅小于烯烃涨幅，油制LLDPE和PP的利润均小幅扩大，表明一体化装置的盈利能力有所改善。 煤制聚烯烃利润：煤炭跌幅大于烯烃跌幅，使得煤制LLDPE和PP的利润也小幅扩大，显示煤化工路线在成本端获得优势。 丙烯单体-PP粉料聚合利润：丙烯跌幅小于PP粉料跌幅，导致粉料亏损进一步加大，反映出粉料生产环节面临较大的成本压力。 PDH制PP利润：丙烷跌幅大于PP跌幅，使得PDH制PP的亏损小幅缩窄，盈利状况略有改善。 MTP综合利润：甲醇涨幅大于丙烯涨幅，导致MTP综合利润小幅缩窄，显示甲醇作为原料的成本压力增加。 MTO综合盈利：MEG现货小幅震荡，烯烃现货小幅缩窄，甲醇现货小幅上涨，综合导致MTO综合盈利的亏损延续小幅扩大，表明MTO路线的盈利挑战持续存在。 下游生产利润方面： PE下游：随着原料价格上涨而成品价格持稳，PE下游（如双防膜、地膜、缠绕膜）的加工利润小幅缩窄，目前处于偏低水平，这可能抑制下游的生产积极性。 PP下游：BOPP利润随着原料价格持稳而下游成品价格持稳，利润小幅亏损，同样处于偏低水平，反映出下游加工环节的盈利困境。 聚烯烃替代相关价差与下游开工率 替代相关价差分析揭示了不同聚烯烃产品之间的竞争与支撑关系： LLDPE-HDPE价差：本周小幅扩大，处于正常偏高水平。非标产品表现偏弱，HDPE对LLDPE的支撑作用偏弱。同时，标品生产比例的小幅回升也对线性产品（LLDPE）的支撑走弱。 LLDPE-LDPE价差：本周小幅缩窄，处于偏低水平。短期内，LDPE对LLDPE的支撑作用偏强，可能因为LDPE供应相对紧张或需求较好。 PP共聚-PP均聚价差：本周小幅扩大，处于正常水平。拉丝生产比例的小幅回升，对拉丝产品的支撑作用走弱。 HD-PP价差：本周小幅缩窄，处于正常水平。 LLDPE华北-PP华东价差：本周为1100元/吨，反映了区域间和产品间的相对价值。 PE新料-回料价差：处于正常水平，本周小幅缩窄，表明回料对新料的替代支撑有所减弱。 PP新料-回料价差：处于中等水平，本周小幅缩窄，同样显示回料对PP新料的支撑减弱。 下游开工率数据反映了终端需求的活跃度： PP粉料开工率：本周平均开工率为40.75%，环比下降4.84%，同比下降3.23%，显示粉料生产活动有所减弱。 PE下游开工率：整体呈现稳中小降态势。农膜开工率环比下降3%（但同比上升3%），包装膜开工率环比持平（同比下降3%），单丝开工率环比下降1%（同比持平），薄膜开工率环比持平（同比下降4%），中空开工率环比下降1%（同比下降1%），管材开工率环比持平（同比上升1%）。整体来看，PE下游需求表现出一定的韧性，但部分领域仍受季节性或市场因素影响。 PP下游开工率：整体稳中小跌。塑编开工率环比持平（同比上升3%），注塑开工率环比持平（同比持平），BOPP开工率环比下降1%（同比持平）。PP下游开工率相对稳定，但BOPP略有下降，可能与订单情况一般有关。 总结 本周聚烯烃市场（LLDPE和PP）整体呈现出“库存健康，供需转弱，震荡偏弱为主”的运行态势。尽管产业链库存去化放缓，但仍维持在历年正常水平，显示市场供应压力尚未完全累积。然而，供需关系已出现拐点，供应端因国产开工回升、新装置投产及进出口窗口变化而环比增加，而需求端则受季节性淡季及订单表现一般的影响，总体开工率稳中小降。 从价格层面看，LLDPE和PP现货价格均呈现小幅震荡，基差表现不一，美金价格持稳，但人民币汇率小幅贬值，影响了进出口利润。产业链利润方面，油制和煤制聚烯烃利润因成本端优势而小幅扩大，但部分高成本路线如MTO和PP粉料聚合的亏损仍在延续或扩大，PDH利润亏损则小幅缩窄。下游加工利润普遍处于偏低水平，对原料价格的支撑作用减弱。 展望中期，2025年聚烯烃行业将进入扩产周期，供应压力预计将逐步加大，因此报告建议对远月合约采取逢高做空的策略，并特别指出可逢高做空PP的MTO/PDH利润。投资者需密切关注新装置投放、下游需求变化及地缘政治等风险因素，以应对市场可能出现的波动。

中心思想 创新驱动业绩增长与估值提升 远大医药（0512.HK）凭借其“自主研发+全球扩展”的战略，在创新药领域取得了显著进展，特别是在核药抗肿瘤及心脑血管精准介入诊疗科技产品方面表现突出，成为公司业绩持续增长的核心驱动力。2024年上半年，公司拥有人应占溢利同比大幅增长51.4%（剔除汇率影响后增长58.0%），充分体现了创新产品快速放量带来的强劲盈利能力。 丰富管线奠定长期发展基石 公司在核药RDC、心脑血管介入和制药等多个前沿领域拥有深厚的研发实力和丰富的产品管线，目前在研项目达141个，其中创新药49个，2024年上半年研发投入高达14.8亿港元。多款创新产品已进入临床后期或获批上市，如易甘泰®钇[90Y]微球、NOVASYNC等，这些高潜力产品的商业化进程加速，以及RDC等广阔市场的持续拓展，将为公司未来业绩增长奠定坚实基础，并有望持续提升公司估值。 主要内容 2024年中期业绩概览 2024年上半年，远大医药实现营收约60.47亿港元，同比增长1.0%（剔除汇率影响后增长5.4%）。期内，公司拥有人应占溢利约为15.58亿港元，同比大幅增长51.4%（剔除汇率影响后增长58.0%）。主要业务板块中，核药抗肿瘤及心脑血管精准介入诊疗科技产品表现尤为突出，录得收入3.43亿港元，剔除汇率影响后同比增长140.8%，主要得益于核心产品易甘泰®钇[90Y]的临床需求快速增加。制药科技产品收益37.73亿港元，其中呼吸及危重症板块增长21.0%。生物科技产品收益19.32亿港元，剔除汇率影响后同比增长8.5%。公司通过精准营销策略和降本增效措施，有效控制了分销成本和行政费用，分别下降2573万港元和8969万港元，财务费用亦下降2711万港元，进一步提升了盈利能力。 创新战略与多元化管线布局 远大医药的核心业务涵盖制药科技、核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技、生物科技三大板块。公司秉持“自主研发+全球扩展”战略，拥有5大技术平台和8大研发中心，目前在研项目达141个，其中创新药49个，2024年上半年研发投入高达14.8亿港元。 核药RDC管线进展与核心产品表现 在核药RDC（放射性药物偶联物）领域，公司管线布局丰富且进展显著。TLX591（靶向前列腺特异性膜抗原的治疗性RDC药物）已完成海外III期国际多中心临床研究的首例患者入组。TLX591-CDx（靶向PSMA的诊断RDC药物）已在澳大利亚、美国、巴西、加拿大获批上市，中国III期临床研究已完成首例患者入组。TLX250-CDx（用于透明细胞肾细胞癌诊断）在美国已完成III期临床研究并成功达到全部主要和次要临床终点，中国I期临床研究完成并进入确证性临床试验阶段。核心产品易甘泰®钇[90Y]微球注射液作为全球唯一一款用于结直肠癌肝转移选择性内放射治疗(SIRT)的产品，自上市以来在国内累计治疗超过1200例患者，在所有可随访到3个月及以上的患者中，客观缓解率达到62.6%，疾病控制率约85%，治疗效果显著，部分患者实现肿瘤降期转化并成功实施肝癌切除手术。 心脑血管介入领域创新突破 公司围绕通路管理、结构性心脏病、电生理以及心衰四个方向进行全方位布局，目前已布局20款产品，其中通路管理方向已有14款产品在中国获批上市。NOVASYNC作为全球创新的血管内双模成像系统（融合IVUS和OCT两种成像技术），近日获批上市，标志着公司已成功完成技术转移和全面国产化。鸬鹚（用于缺血性脑卒中的颅内取栓支架）已在中国获批上市。Saturn（用于二尖瓣置换）已在美国完成首次人体实验的首例患者入组，中国注册工作正在推进中。HeartLight X3（用于治疗心房颤动）已在中国完成首例特许准入手术，并已递交中国上市注册申请。 制药板块多款产品稳步推进 在制药方面，Ryaltris®（用于治疗过敏性鼻炎）已向药监局递交上市申请并获得受理。STC3141（用于治疗脓毒症、ARDS、重症新冠病毒感染等）已在多个国家获得临床批件并完成多项临床研究，在中国进入临床二期并完成全部患者入组，市场空间广阔。GPN00833（用于眼科术后抗炎镇痛）已在美国获批上市，中国III期临床试验已完成并成功达到临床终点。TP-03（用于治疗蠕形螨睑缘炎及睑板腺功能障碍）已在中国递交NDA。GPN00884（用于延缓儿童近视进展）已在中国开展I期临床研究并完成首例患者入组。 投资评级与未来展望 鉴于公司创新产品逐步上市，推动业绩持续增长，预计未来公司业绩将持续增长。预计2023-2025年收入分别为121亿、152亿、179亿港币；EPS分别为0.83、1.05、1.22港币。创新药研发顺利推进和高效管理将持续推动公司业绩上升，RDC等广阔市场空间有望进一步提升公司估值。国元证券经纪（香港）维持“买入”评级，给予公司目标价格8.28港元，对应2023年10倍PE，较现价4.74港元有74.6%的上涨空间。 风险因素 投资者需关注潜在风险，包括行业政策变化及药品价格下降的风险，以及新产品研发进度可能低于预期的风险。 总结 远大医药凭借其前瞻性的“自主研发+全球扩展”战略，在核药RDC、心脑血管介入和制药科技等核心业务板块取得了显著的创新成果和市场进展。2024年上半年，公司业绩实现强劲增长，拥有人应占溢利同比大幅增长超50%，充分证明了其创新产品管线的强大潜力和市场竞争力。随着多款创新产品进入临床后期或成功上市，公司未来业绩增长确定性高，估值有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，并设定8.28港元的目标价，预期公司未来业绩将持续增长，但投资者仍需关注行业政策和研发进度等潜在风险。

中心思想 股权激励计划：业绩增长与人才战略并重 康耐特光学（2276.HK）发布股份激励计划，拟授予1193万股限制性股份，占总股本的2.8%。该计划设定了2025年至2027年公司应占净利润分别不低于21%、17%和15%的双位数增长目标，明确彰显了管理层对公司未来业绩持续增长的坚定信心。 管理层信心与市场竞争力提升 此次激励计划覆盖广泛，包括核心管理层及148名雇员，其中雇员所获股份占比高达82.9%，体现了公司对人才的重视、培养及价值联结。此举旨在嘉许员工贡献、留聘和吸引优秀人才，增强人才竞争力，并将员工利益与公司长期发展目标紧密结合，从而有效激发团队活力，提升公司在研发和市场中的核心竞争力。 主要内容 康耐特光学股权激励计划详情 计划发布与规模： 公司于11月25日公告，推出股权激励计划，拟将1193万股限制性股份授予激励对象，约占公司发行股份总数的2.8%。 绩效目标设定： 计划明确规定，2025、2026、2027年公司应占净利润增长率需分别不低于21%、17%、15%。此增长目标不涵盖因实施受限制股份单位成本分配所产生的利润影响。 股份归属机制： 股份将分三阶段授予，分别根据截至2025、2026、2027年各年度业绩审核结果，完成绩效目标后进行。首段、第二段、第三段授予股份比例分别为33%、33%、34%。 激励对象范围： 激励范围广泛，涵盖公司四位执行董事、三位监事以及148名雇员。值得注意的是，148名雇员所获建议受限股份数目占比高达82.9%。 计划实施理由： 股权激励计划旨在嘉许合格人士的贡献，提供奖励以留聘其为集团持续运营及发展效力；同时，吸引优秀人才，增强人才竞争力；并将合格人士的利益与集团的价值紧密联系起来，促使员工致力于达成集团长期发展目标。 市场分析与公司战略展望 利润增长信心彰显： 分析师指出，公司股权激励计划中2025年和2026年净利润增长目标（21%、17%）高于其先前预测（18%、12%）以及Wind一致预期（20%、18%）。这表明公司管理层在当前波动的消费环境下，对镜片业务保持稳健增长态势，以及公司业绩长期增长和产品市场竞争力抱有坚定信心。 人才培育与价值联结： 激励范围的宽泛性，特别是雇员在激励股份中占据82.9%的高比例，彰显了公司对人才培养的高度重视，以及致力于构建人才与公司紧密价值联系的决心。分析认为，此举不仅有助于激发员工工作热情，也将对公司在研发及产品市场竞争力方面产生积极的推动作用。 总结 康耐特光学此次发布的股权激励计划，通过设定未来三年（2025-2027年）明确且高于市场预期的净利润增长目标，有力地传达了管理层对公司业绩持续增长的坚定信心。该计划广泛覆盖员工，特别是普通雇员占据了绝大部分激励份额，这不仅是对员工贡献的认可，更是公司重视人才培养、强化团队凝聚力、并将员工个人发展与公司长期战略目标紧密结合的关键举措。预计此举将有效激发员工积极性，进一步提升公司在产品研发和市场竞争中的核心优势，为康耐特光学的可持续发展注入强劲动力。

中心思想 核心业务与产品亮点 同源康医药（2410.HK）专注于癌症靶向治疗药物的发现、收购、开发及商业化，以满足癌症治疗中未被满足的医疗需求。公司已建立包含11款候选药物的丰富管线，其中核心产品TY-9591在非小细胞肺癌（NSCLC）脑转移的一线治疗中展现出显著的临床疗效，特别是在颅内客观缓解率（ORR）方面达到100%，填补了该领域尚无获批药物的空白。 投资建议与风险考量 尽管TY-9591具有创新性和强大的竞争优势，公司持续投入高额研发成本，并预计上市后市值达到44.87亿港元，但鉴于生物医药行业的固有风险、研发阶段的特性以及市场估值环境，本报告建议投资者对同源康医药的IPO申购采取“谨慎申购”的态度。 主要内容 一、 同源康医药（2410.HK）招股详情 招股基本信息 名称及代码： 同源康医药（2410.HK） 保荐人： 中信证券 上市日期： 2024年8月20日（星期二） 招股价格： 12.10港元 集资额： 5.79亿港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） 每手股数： 500股 入场费： 6111港元 招股日期： 2024年8月12日至2024年8月15日 国元证券认购截止日期： 2024年8月14日 招股总数： 47.88百万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） 国际配售： 43.09百万股（约占90%） 公开发售： 4.79百万股（约占10%） 公司业务与研发管线 同源康医药自2017年成立以来，致力于发现、收购、开发并商业化差异化靶向治疗药物，以解决癌症治疗中未满足的医疗需求。公司已成功构建了由11款候选药物组成的研发管线，其中包括6款临床阶段产品和4款临床前阶段产品。其核心产品TY-9591是公司战略布局的重点。 核心产品TY-9591的临床优势与市场潜力 TY-9591目前正在中国进行两项关键临床试验： 针对表皮生长因子受体（EGFR）突变非小细胞肺癌（NSCLC）脑转移的一线治疗，正在进行关键II期临床试验。 针对EGFRL858R突变的局部晚期（IIIb或IV期）或转移性NSCLC的一线治疗，正在进行注册性III期临床试验。 市场分析显示，尽管中国和全球已有多个第三代EGFR-TKI获批上市，但针对NSCLC脑转移的药物仍处于空白，存在巨大的临床需求。TY-9591在晚期NSCLC的Ib期及II期临床研究中展现出强大的临床疗效。在29例初治可评估NSCLC脑转移患者中，观察到25例患者达到颅内部分缓解，4例患者达到完全缓解，颅内客观缓解率（ORR）高达100%。 公司持续投入大量研发资源，2022年、2023年及截至2024年3月31日止三个月的研发成本分别为人民币2.298亿元、人民币2.493亿元及人民币6470万元，体现了其对创新药物开发的承诺。 申购建议与估值展望 预计同源康医药上市后的股份市值约为44.87亿港元。公司在非小细胞肺癌脑转移治疗领域展现出较大的创新性和较强的竞争优势，有望填补市场空白。然而，考虑到生物医药公司在研发阶段的特点和潜在风险，本报告建议投资者对此次IPO申购采取“谨慎申购”的策略。 二、公司价值分析 上市公司估值比较 报告提供了三家已上市生物科技公司的估值数据作为参考： 信达生物（1801.HK）： 总市值679亿港元，市盈率（TTM）-44，24E -61，25E -105，市净率（MRQ）5.55。 药明生物（2269.HK）： 总市值484亿港元，市盈率（TTM）13.7，24E 11.60，25E 10，市净率（MRQ）1.06。 君实生物（1877.HK）： 总市值262亿港元，市盈率（TTM）-5.2，24E -5.5，25E -9，市净率（MRQ）1.51。 从比较数据可以看出，信达生物和君实生物在预测市盈率上均为负值，这反映了生物科技公司在研发投入大、产品商业化周期长、盈利尚未稳定的阶段的普遍特征。药明生物作为CDMO企业，其盈利模式相对稳定，市盈率为正。同源康医药作为一家处于临床后期阶段的创新药公司，其估值逻辑将更多地依赖于其研发管线的未来市场潜力、核心产品的临床数据以及未满足的医疗需求，而非短期盈利能力。其预计44.87亿港元的市值，在同类创新药公司中处于中等偏下水平，但仍需结合其具体产品进展和市场竞争格局进行深入评估。 总结 同源康医药（2410.HK）作为一家专注于癌症靶向治疗的生物医药公司，其核心产品TY-9591在非小细胞肺癌脑转移这一未满足的医疗需求领域展现出显著的临床疗效和巨大的市场潜力。公司拥有丰富的研发管线，并持续投入大量资金进行创新药物开发。尽管公司具备较强的创新能力和竞争优势，但考虑到生物医药行业的高风险特性、研发周期长以及盈利不确定性，本报告建议投资者在申购同源康医药IPO时保持谨慎。投资者应充分评估其临床进展、市场竞争、未来商业化前景以及自身风险承受能力，做出审慎的投资决策。