惠泰医疗(688617) 　　核心观点 　　营收同比增长65%、利润承压同比增长42%。2022Q1营业收入达到2.66亿元，同比增长65.1%%；归母净利润达0.67亿元，同比增长41.6%；扣非归母净利润达0.6亿元，同比增长50.7%。其中1-2月营收达1.56亿元，同比增长70%。尽管受多地疫情影响供应链及医疗机构手术量以及研发费用同比增加导致的利润端承压，2022Q1营收及归母净利润仍显著高于2021Q4，（营收2.35亿元，同比增长50%；归母净利润0.46亿元，同比增长17%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降32%）。公司Q1研发投入加码，达0.44亿元（+106.09%），研发费用率达16.75%（+3.33pct),主要系在研管线丰富：颈动脉远端保护器、TIPS穿刺件、PTA球囊等造影球囊（肿瘤栓塞及周围血管）、PFA正在筹备临床入组。 　　毛利率达69.77%，经营性现金流状况良好。公司2022Q1毛利率/净利率分别为69.77%/23.73%，销售/管理/研发费用率分别为21%/7%/17%,销售费用率较2021年Q1同比-1pct，研发费用率同比+4pct，管理费用率持平，主要系2022多款在研产品进入临床阶段。经营活动现金流净额0.67亿元（+60.47%），整体现金流状况较好。 　　研发管线兑现高效，冠脉介入与外周介入拉动业绩增长。2021年继房间隔穿刺系统完成第二代产品迭代，磁电定位高密度标测导管、磁定位压力消融导管完成注册检验，高压脉冲消融系统处于注册检验阶段，锚定球囊、导引导管、导引导丝、可调弯输送鞘的市占率将进一步提升，微导管、延伸导管将成为新增长亮点。公司建立“卫星医院”辐射教育区域医院医生，电生理“精心讲堂”今年已开展6场，以阜外医院为点辐射全国超过10家医院。 　　风险提示：集采降价超出预期的风险；业绩期内交易带来的潜在监管风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。 　　投资建议：维持“买入”评级。公司为高值耗材“专精特新”企业，看好技术壁垒高筑、创新疗法丰富、研发兑现能力及盈利能力优秀的企业长期发展。暂时性的刚需性择期手术承压，疫情缓解后手术量将阶段性反弹。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.09/4.51/5.53亿元，同比增速31.7/39.7/33.1%；摊薄EPS=4.63/6.76/8.29元，对应PE=36/25/20x。公司面对上海、北京等多地疫情带来的医疗机构择期手术量及物流供应链受影响下，依然保持超过行业平均的增速水平，展示出龙头企业卓越的突发事件应对能力。维持“买入”评级。

　　核心观点 　　化工行业年报暨一季报总结：进入2022年，海外供给在疫情和极端天气的冲击下遭受冲击，俄乌战争对欧洲能源供给格局带来影响，新冠疫情下全球供应链阶段性中断，全球化工贸易流向重塑。在能源、资源品、大宗化工原料上涨的带动下，截至2022年4月27日，CCPI已反弹至5751点，较5138点的反弹幅度为11.9%。近期，CCPI指数以高位震荡运行为主，4月份国际油价先抑后扬，延续震荡走势。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的高水平。截至4月28日，A股441家化工上市公司中，已有约410家公司披露了2021年年报，其中377家公司2021年营业收入实现了同比正增长，占比92.0%；296家公司归母净利润实现了同比正增长，占比72.2%；约355家公司披露了2022年一季报，其中有215家公司业绩实现了同比正增长，占比60.6%。整体来说，2022年化工市场充满不确定性，化工板块业绩水平明显分化。 　　化工行业5月投资观点：未来“双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，“石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们仍然看好EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、工业硅-三氯氢硅-多晶硅、PVDF等新能源化工产品今年的持续高景气度，我们建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。展望2022年5月份，我们重点看好钾肥、三氯氢硅、纯碱、草铵膦的景气度。 　　本月投资组合： 　　【亚钾国际】海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商； 　　【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道； 　　【利尔化学】全球草铵膦巨头，创新引领未来； 　　【云天化】磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域； 　　【云图控股】化肥及联碱业务高景气，稳步推进建设磷酸铁项目； 　　【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，加码新材料布局。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

　　奕瑞科技(688301) 　　核心观点 　　2022 年一季度营业收入同比增长46.27%，归母净利润同比增长35.47%。公司2022 年一季度实现营收3.27 亿元，同比增长46.27%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.47%，加回股份支付费用后归母净利润为1.15亿元，同比+54.49%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+65.10%，加回股份支付费用后扣非归母净利润为1.26亿元，同比+86.05%。收入利润实现高增长，主要系普放医疗和口内等静态系列产品稳健增长，且动态系列持续放量，齿科、工业及医疗动态新产品均实现高速增长。 　　一季度毛利率再创新高，股份支付费用和公允价值变动损益拖累利润增速。公司盈利能力在2021 年较高水平之上进一步提升，2022 年一季度毛利率/净 利 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为 57.28%/30.99%/34.17% ， 同 比 变 动+6.62/-2.93/+3.90个pct，主要系毛利率较高的动态产品收入占比进一步提升，且公司多项降本提速增效及工艺优化措施持续推进，有效消化掉部分外部供应链压力，彰显较强的成本管控能力。此外，股份支付费用和公允价值变动损益均对利润增速造成一定拖累。费用端基本稳定，一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别 5.16%/6.05%/16.05%/-0.25%，同比变动-0.81/+1.23/+5.34/+4.19 个pct，研发费用率较高，主要系研发人员扩张且受到股份支付费用影响。一季度公司确认非经常性损益-0.11 亿元，其中由于参与珠海冠宇战略配售（2021年10月15 日在科创板上市，限售期36个月）对应确认公允价值变动损益-0.36亿元。一季度公司经营性现金流净额0.34亿元，同比降低50.00%，主要系加大采购原材料所致。 　　拓品类逻辑持续兑现，成长性强，看好长期发展空间。公司卡位上游核心零部件环节，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，齿科和工业新产品实现了高速增长， 拓品类逻辑持续兑现。 此外， 高端兽用、C 型臂、乳腺、放疗、胃肠、DSA探测器等高端新品储备丰富，长期增长动力充足。公司研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源，中期拓品类逻辑清晰、长期解决方案前景广阔，看好长期成长潜力。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议：维持 “买入”评级。 　　公司是国内数字化X 射线探测器龙头，受益行业国产替代大趋势，我们看好公司长期成长潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为 6.01/7.95/10.43 亿元，对应 EPS 为 8.29/10.96/14.37 元，对应 PE 为36/28/21倍，维持“买入”评级。

　　隆平高科(000998) 　　大额减值轻装上阵，静待业绩回暖。2021年公司营收同比+6.47%至35.03亿元；归母净利同比减少46.12%至6245万元；扣非后净利润亏损4.5亿元，同比减少836%。2022Q1公司营收同比+6.48%至9.05亿元；归母净利同比+34.38%至5446万元；扣非后净利润同比-50.79%至4477万元。公司2021年计提减值4.92亿元，同时转让隆平生物股份收益4.16亿元，两项基本实现对冲。重要子公司方面，湖南隆平（水稻）亏损2亿元，湖南亚华（水稻）亏损4313万元，安徽隆平（玉米）亏损1.3亿元，联创种业（玉米）盈利1.2亿元，巡天、德瑞特、三瑞农科等均实现较好利润。我们认为2021年公司对水稻和玉米库存减值后，2021年末库销比达81.68%，同比降低40.35%，原有库存压力解除，未来业绩有望回暖。此外，公司2021年经营活动现金流量净额达13.69亿元；有息负债减少5.33亿元，进一步缓解财务压力。 　　公司未来业绩增长看点仍在玉米业务。水稻方面，2021年公司实现收入13.04亿元，同比略降6.2%，毛利率同比-7.7%至29.38%；考虑到粮价整体上行以及水稻亚华事业部的成立，预计2021/22和2022/23两个种植季，公司水稻业务有望实现较好回暖。玉米方面，2021年公司实现收入10.15亿元，同比微增2.73%，毛利率同比-21.3%至31.21%；玉米种子处于业绩的快速上升期，除了安徽隆平部分品种2021年大田表现较弱，联创和巡天均实现较好业绩增长，预计会继续维持增长态势；假若转基因落地，玉米业务可能实现台阶式业绩快增。此外，2021年子公司巴西隆平实现盈利1.3亿元，未来有望成为公司业绩新增长点。公司向日葵、谷子、蔬菜和其他品种基本平稳增长。 　　研发维持高投入，技术储备夯实种业龙头地位。研发方面，公司2021年研发费用同比+7.88%至2.08亿元，研发费用增速高于营收增速。截止2021年底，公司研发人员达451人，占公司总人数17%；2021年全年申请植物新品种权159件，维持行业领先地位。转基因技术方面，公司基因创新前端以参股公司杭州瑞丰和隆平生物为引导，后端以玉米科学院和联创种业为主进行品种转育。假如未来转基因落地，公司有望凭借先发优势获得业绩较好增长。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。 　　投资建议：国内种业综合性龙头，维持“买入”评级。 　　公司有望迎来行业、业务、管理三重拐点，业绩或迎高质量的向上增长。预计公司22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元，对应当前股价PE为68.4/29.7/21.6X，维持“买入”评级。

　　核心观点 　　核心观点 　　本周国际原油价格整体震荡上行， 考虑到俄乌局势的长期复杂性， 以及全球范围内的需求恢复， 我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。 去年年底以来， 随着多套多晶硅装置的投产， 大幅拉动了三氯氢硅的需求， 目前单月多晶硅月度产量已经达到 5 万吨以上， 未来还将保持较高的环比增速， 因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求， 而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限， 我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度， 重点推荐【三孚股份】 。 近期收到下游阶段性需求备货影响， 三氯蔗糖市场价格开始上行， 由于全球三氯蔗糖的供需格局持续优化以及代糖渗透率的不断提升， 我们看好未来三氯蔗糖的景气周期， 重点推荐【金禾实业】 。 近期受到能源成本上涨的因素、 俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨， 海外化肥价格大幅上行， 由于磷肥、 钾肥具备强资源属性， 以及俄罗斯分别占据全球市场份额的 10%和 20%， 短时间很难出现新增产能去取代相应市场份额， 因此我们看好全球钾肥、 磷肥价格的上行， 强烈推荐【亚钾国际】 和【云天化】 ， 同时我们近期看到磷矿石-黄磷价格明显上行， 过去几年磷化工上游产品收到较强的政策性产能约束， 未来在磷肥、 磷酸盐、 草甘膦、 草铵膦及磷酸铁需求拉动下， 我们整体看好磷化工产业链景气度的整体上行。 受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩， 纯碱行业景气度持续提升， 产品价格有望持续上涨， 重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】 和相关联碱法工艺标的。 同时， 我们建议重点关注确定性较强的高成长公司， 如三孚股份(光伏级三氯氢硅、 电子级三氯氢硅等)、 兴发集团(精细磷化工)、 卓越新能(生物柴油)、 亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气） 、 利尔化学（草铵膦） 和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。重点数据跟踪 　　价格涨跌幅： 本周化工产品价格涨幅前五的为丙烯酸丁酯（5.76%） 、 R125（5.64%） 、 丙烯酸（4.80%） 、 POY（4.66%） 、 甲醇（3.39%） ； 本周化工产品价格跌幅前五的为 R134a（-8.36%） 、 醋酸（-7.95%） 、 碳酸二甲酯（-5.36%） 、 醋酸乙酯（-4.33%） 、 软泡聚醚（-3.86%） 。 　　价差涨跌幅： 本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯酸丁酯（337.75%） 、 PTA（102.30%） 、 R125（42.40%） 、 己二酸（41.91%） 、 甲醇（37.03%） ； 本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（MTO 法） （-71.25%） 、 丙烯（石脑油法）（-63.05%） 、 R134a（-41.59%） 、 PMMA（-27.48%） 、 MTBE（-20.40%） 。 　　风险提示： 国际原油价格大幅波动； 海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　核心观点 　　己二酸价格上行，需求有望带动景气度爆发。2020年下半年开始，供需关系修复和向好推动己二酸价格上涨至目前12200元/吨。国内己二酸生产企业主要分为两类：1）以重庆华峰、河南神马为代表，拥有己二酸下游配套产业链；2）以华鲁恒升为代表，通过装置优化和业务协同形成一定成本优势。国内目前规划建设的己二酸产能约215万吨，假设全部产能建成投产，我国己二酸产能将达到490万吨左右，在全球范围的产能占比将进一步提升。己二酸下游的PA66原料己二腈国产化进度加快和可降解塑料PBAT项目大规模规划，预计在2023年有大量投产，将显著拉动己二酸行业景气度向上。我们认为，需求面将继续催化行业的高景气度，己二酸有望达到新一轮的高景气。 　　新材料项目加速推进，己二酸供需缺口或扩大。己二酸下游的PA66和PBAT规划产能庞大。压制国内PA66产能放量的己二腈制备技术，目前国产化已经进入规模化产能建设阶段。2021年价格暴涨的BDO新增产能规划充足，预计价格将有所回落，推动PBAT项目投产，己二酸需求量预计将有大幅增长。由于己二酸两个主要下游PA66和PBAT项目投建均存在较大不确定性，我们以乐观、中性、悲观为假设情景对己二酸的供需格局进行测算。中性情景下，2022年-2025年己二酸的国内消费量为176.4/232.8/286.5/326.3万吨，其中PA66耗用量为31.8/55.5/89.8/112.5万吨；PBAT耗用量为25.8/58.0/76.9/93.3万吨。2022年-2025年国内己二酸的供需缺口为6.1/-2.5/-8.1/4.6万吨。2022年和2025年己二酸规划建设产能多，而2023年和2024年较少。下游需求则相反，2023年和2024年是PA66和PBAT的计划投产高峰。我们认为，2022年己二酸有新增产能，供需基本维持平衡状态。2023年-2024年，随着己二腈国产化和原料BDO价格回落，PA66和PBAT的产能有序释放，己二酸到2023年和2024年供需将持续收紧，行业有望迎来新一轮的景气周期，景气向上空间则需要跟踪两个新材料关键下游的产能释放节奏。 　　风险提示：己二酸新增产能远超预期的风险；PBAT投产进度不及预期的风险；PA66原料己二腈产能建设不及预期的风险。 　　投资建议：己二酸下游新材料PA66和PBAT在关键技术国产化和政策推动下，规划建设规模庞大，预计将在2-3年时间内大量投产，有望带动对己二酸的需求，建议关注拥有75万吨己二酸产能及配套PA66产业链的【华峰化学】、拥有32.6万吨己二酸产能及规划建设8万吨PA66的【华鲁恒升】。

　　关注景气赛道估值合理标的。本周医药生物指数下跌1.38%，跑输沪深300指数0.13个百分点；2022年初以来，医药行业下跌16.27%，跑输沪深300指数4.5个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）29.43x，处于近5年历史估值的9.8%分位数，估值位于偏低水平。建议继续关注景气赛道估值与增速匹配的优质标的：复星医药、迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、普洛药业、惠泰医疗、东方生物、金斯瑞生物科技、康宁杰瑞制药、威高股份等。 　　WHO建议HPV疫苗单剂次免疫程序，行业短期影响有限。2022年4月11日，世卫组织官网发布消息，经免疫战略专家组审议认为单剂次HPV疫苗接种方案可以有效预防由HPV持续感染引起的宫颈癌，且与两剂或三剂方案的效果相当，建议修改免疫程序为：9-14岁女性（最优先人群）接种1剂次或2剂次；15-20岁女性接种1剂次或2剂次；21岁以上女性接种2剂次（间隔6个月）。 　　国内新冠疫苗和治疗药物临床取得进展。近日，国药北京所/武汉所两款针对Omicron变异株灭活疫苗正式获准在香港已完成2/3剂新冠疫苗接种的18岁以上人群中开展新冠疫苗的序贯免疫临床研究。2022年4月16日，中国医学科学院学部委员、中国工程院院士蒋建东在中国医学发展大会上报告了阿兹夫定在治疗新冠适应症上的研发情况和进展。目前国内小分子新冠治疗药物仅有辉瑞Paxlovid获附条件上市，君实生物VV116、真实生物阿兹夫定、开拓药业普克鲁胺等管线处于临床阶段，建议持续关注新冠疫苗和治疗药物产业链。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　我国明确2030年前实现碳达峰， 2060年前实现碳中和的目标。 2021年10月，国务院发布碳达峰碳中和“ 1+N” 政策体系，印发《 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》 及《2030年前碳达峰行动方案》 ，共同构成碳达峰碳中和两个阶段的顶层设计。长期来看，低碳经济发展在压减落后产能的同时，为绿色高效的新产能提供了加速发展的机遇，包括清洁能源节能制备的制造、氢能、生物质能、光伏技术、储能等绿色科技的应用均有长期发展空间，与此相关的化工上游原材料行业在需求增长的推动下，将迎来景气向上的时机。 我们看好相关光伏、风电、锂电、氢能产业、生物质能上游的化工原材料行业的景气度。 　　投资主线： 光伏、风电等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：我们看好（ 1）光伏产业链中：多晶硅上游的三氯氢硅、光伏胶膜上游的EVA等细分行业的高景气度；（ 2）锂电产业链中：锂电溶剂碳酸二甲酯（ DMC） 、正极材料上游的磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂、粘结剂PVDF的产业链景气度持续；（ 3）氢燃料电池：质子交换膜未来讲受益于燃料电池需求的高速增长； (4)海外政策拉动生物质能源需求爆发性增长，看好国内生物柴油行业的高速成长。 　　相关标的： 三氯氢硅-【 三孚股份】 ； EVA -【 联泓新科】 、 【 东方盛虹】 、 【 荣盛石化】 ； DMC-【 石大胜华】【华鲁恒升】 ；磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂-【 云天化】 、 【兴发集团】 、 【云图控股】 、 【川金诺】 、 【 川发龙蟒】 、 【 湖北宜化】 ；PVDF-【 联创股份】 、 【 东岳集团】 、 【 巨化股份】 ；质子交换膜-【东岳集团】 ；生物柴油-【 卓越新能】 等。 　　风险提示：相关产品价格大幅下跌，相关行业新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。

　　核心观点 　　本周国际原油价格重新上涨通道，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的高水平。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。3月17日印尼表示将取消国内棕榈油市场义务（DMO）政策，此前要求棕榈油国内销售总出口量的30%，改为提高毛棕榈油出口税，从375美元/吨提高到675美元/吨。印尼境内棕榈油下游产业链将大为受益，油脂化工品较海外工厂成本将扩大为500美元/吨以上的竞争优势，重点关注具备60万吨印尼本地产能的【赞宇科技】。在国际原油价格持续大幅上涨的背景下，生物柴油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳要求，产品近几年需求旺盛，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望替代欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大，我们看好未来国内生物柴油企业的产能持续扩张及产品的利润扩大趋势。以三氯蔗糖为代表的甜味剂下游备货即将开启，同时由于代糖的理念不断提高，未来在食品饮料领域的渗透率将不断提升，我们看好甜味剂的中长期行业景气周期。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、赞宇科技（生物基化学品及日化产品）、广汇能源（煤炭及天然气）和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为丁二烯(6.64%)、尿素(3.73%)、PX(3.17%)、PTA(2.94%)、甲醇(2.94%)；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯(-6.95%)、草甘膦(-6.67%)、丙烯酸(-5.70%)、丙烯酸丁酯(-5.43%)、双酚A(-5.30%)。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯(石脑油法)(63.04%)、环氧乙烷(47.69%)、丁二烯(40.34%)、苯乙烯(34.76%)、BDO(顺酐法)(27.43%)；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯(MTO法)(-2554.17%)、己内酰胺(-72.41%)、醋酸乙酯(-35.77%)、丙烯(PDH法)(-28.65%)、PMMA(-27.48%)。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　奕瑞科技(688301) 　　2021年收入同比增长51.43%，归母净利润同比大幅增长117.79%。公司2021年实现营收11.87亿元，同比+51.43%；归母净利润4.84亿元，同比+117.79%；扣非归母净利润3.42亿元，同比+72.29%；2021年单四季度实现营收3.64亿元，同比+58.21%，归母净利润1.58亿元，同比+137.84%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+33.14%。公司收入快速增长，主要系静态普放产品在高基数之上持续稳健增长，且动态领域进展顺利，齿科和工业新产品大幅放量实现更快增长。公司盈利能力提升显著，2021年毛利率/净利率/扣非净利率分别55.25%/40.81%/28.79%,同比增长3.44/12.36/3.49个pct，主要系毛利率较高的动态产品收入占比明显提升，且公司内部多种降本增效措施持续推进，规模效应彰显。费用端管控稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别4.92%/4.74%/12.27%/-1.41%，同比变动+0.19/-0.27/+0.04/-2.05个pct，人员大幅增长产生较多费用，截至2021年底公司总人数788人，同比增长45.74%。第四季度非经常性损益较高，主要系作为战略投资者认购珠海冠宇240.64万股（2021年10月15日在科创板上市，限售期36个月），对应确认公允价值变动损益8234.83万。 　　加大研发投入，动态系列多产品线全面开花，布局解决方案前景可期。公司 　　2021年研发费用1.46亿元，同比增长51.87%，截至2021年底研发人员256人，同比增长58.02%。公司基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，加大研发投入，多条动态产品线齐头并进，快速拓展应用领域，拓品类逻辑持续兑现。齿科收入突破2亿，工业收入突破1.5亿，均实现高速增长，客户认可度高。此外，公司突破高端兽用市场，医疗动态领域的C型臂和乳腺进展顺利，放疗、胃肠、DSA探测器等高端新品储备丰富，长期增长动力充足。公司在RSNA2021发布智能DR系统解决方案，平板探测器搭配高压发生器、限束器、工作站等形成智能闭环解决方案，长期来看解决方案发展前景广阔。公司研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源，中期拓品类逻辑清晰、长期解决方案前景广阔。 　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 　　考虑到公司新产品和新技术拓展顺利，实现收入业绩高增长，我们小幅上调公司2022-2024年归母净利润至6.01/7.95/10.43亿元（前值5.76/7.40/9.62亿元），对应EPS为8.29/10.96/14.37元，对应PE为49/37/28倍，维持“买入”评级。