百克生物(688276) 　　事件 　　百克生物股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。 　　投资要点 　　带状疱疹疫苗加速放量 　　单看三季度，百克生物营收6.84亿元，同比增长60.91%，环比增长79.78%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.92%，环比增长136.24%，主要系带状疱疹贡献了Q3的主要增量。截止2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发23批次，预计80.5-82.8万支左右，目前已完成29个省、自治区、直辖市完成准入，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 　　流感疫苗剂型升级在即，有望进一步带动流感疫苗销售增长 　　公司独家鼻喷剂型疫苗可同时诱导粘膜免疫、体液免疫和细胞免疫，产生较高抗体。公司液体剂型鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束，目前处于Pre-NDA阶段，预计2023年年底上市。流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。同时公司拟投入8.5亿元建设年产1000万人份流感病毒裂解疫苗(BK-01佐剂)项目，适用人群扩大为6月龄及以上人群，流感疫苗计划实现全人群覆盖。 　　后备研发管线丰富 　　2023年公司与传信生物签订投资协议，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，搭建公司的第五技术平台--“mRNA疫苗技术平台”。五大平台相辅相成，目前在研管线拥有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体。产品围绕自身品种升级巩固自身优势，及大品种开发，主要包括百白破疫苗(三组分)、阿尔兹海默治疗性疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗等。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为18.12、23.06、30.06亿元，归母净利润分别为3.92、5.86、8.42亿元，EPS分别为0.95、1.42、2.04元，当前股价对应PE分别为14.5、11.4、8.8倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　带状疱疹疫苗销售不及预期，出生率下滑风险，流感疫苗上市申请不及预期等风险。

　　长春高新(000661) 　　事件 　　长春高新股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入106.82亿元，同比增长10.73%；归母净利润36.12亿元，同比增长4.27%；扣非后归母净利润36.16亿元，同比增长5.42%。 　　投资要点 　　高基数下仍实现正增长 　　截至2023Q3，子公司金赛药业实现营收81.18亿元，同比增长3.81%；归母净利润35.24亿元，同比增长1.56%。单看三季度，金赛药业营收29.79亿元，同比增长4.23%，环比增长6.93%；金赛药业归母净利润13.27亿元，同比增长3.75%，环比增长1.92%。长效剂型的销售呈现稳步增长态势，2023年上半年长效产品收入同比增长30%，2023年单二季度长效产品收入同比增长70%。生长激素长效剂型收入占比由2022年的18%提升至2023H1的28%左右，同时公司实现聚乙二醇重组人生长激素注射液材料自供，可有效降低生产成本，提升生长激素长效剂型毛利率，为公司产品迭代及未来的竞争中提供更多的发挥空间。 　　带疱销售进展超预期 　　截至2023Q3，子公司百克生物实现营收12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%。单看二季度，百克生物营收6.84亿元，同比增长60.91%，环比增长79.78%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.92%，环比增长136.24%，主要系带状疱疹贡献了Q3的主要增量。截至2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发23批次，预计80.5-82.8万支左右，目前已完成29个省、自治区、直辖市完成准入，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为155.56、180.22、208.32亿元，归母净利润分别为50.84、63.57、74.88亿元，EPS分别为12.56、15.71、18.50元，当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.6倍，维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　集采不确定性风险，生长激素竞争加剧风险，新患入组不及预期，政策风险，带状疱疹疫苗销售不及预期等风险。

　　1.以慢病角度思考国产GLP-1的未来 　　海外GLP-1的销售吸引力了许多国内企业跟进GLP-1药物的研发，司美格鲁肽的专利挑战，未来加上仿制药的加入，市场担忧国产GLP-1的市场竞争激烈，预期收益可能大幅下降，重演肿瘤免疫品种PD-1的情况。实际上以司美格鲁肽为代表的GLP-1，目前已验证适应症均是拥有广阔人群的慢病，中国目前糖尿病人群1.4亿人，超重及肥胖人群超5亿人，同时NASH、慢性肾病、阿尔茨海默病等慢病处于临床研究中，足以培育出巨大的市场。目前慢病领域中，降糖、降脂均是多品种，多品牌参与其中，和肿瘤药物市场有显著区别，未来GLP-1市场，我们认为也会容纳更多国产品种。 　　2.海外映射与连续数据有望继续支持GLP-1热度 　　本周GLP-1相关的标的调整较大，我们认为主要是更多受市场关注度变化的影响，具有减重效果的国产GLP-1尚未上市，尚未进入业绩验证阶段，更多国产GLP-1仍处于临床早期。在此阶段，海外GLP-1的销售业绩和临床进度具有重要的参考意义，指引市场对未来市场空间和格局的判断，有望继续支撑GLP-1的市场热度。 　　3.3季度披露集中期，分化加大，部分可能好于预期 　　进入10月中下旬，接下来一周将是业绩披露的集中期，因为医疗反腐对不同科室、不同药品影响差异较大，器械、耗材和药品也存在显著差异，而且需要考虑集采的实施，3季度预期业绩分化差异较大。进入9月，续学术推广恢复，具有刚性需求的药物整体仍保持增长，实际部分企业的情况可能好于调整后的预期。 　　4. 4季度继续保持对医药的乐观 　　4季度医药即将迎来医保目录谈判、基本药物目录制定等增量政策因素；对于市场担忧的医疗反腐风险，我们认为短期冲击已基本落地，3季报后市场预期也基本落地；对于三明模式、医生薪酬改革等不确定因素，我们认为 　　医药行业大品种的出现可以带动行业的发展，海外映射与连续数据有望持续支撑GLP-1热度，未来医疗政策也有望持续转暖；基于目前医药行业尚处于历史估值偏低位置，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）GLP-1减重/降糖药物产业链，推荐海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【众生药业】；上游原料药合同定制可以关注【凯莱英】；海外仿制药认证通过，建议关注【翰宇药业】； 　　2）药品创新产业链已相对稳定，订单持续增长的订单的企业，可以关注【凯莱英】、【毕得医药】、【普蕊斯】； 　　3）3季度业绩预期已修正，实际主观担忧较多，为市场所错杀的处方药品种，推荐【人福医药】、【九典制药】； 　　4）国产心血管器械创新领域突破，未来具备超10亿规模的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】，建议关注【佰仁医药】； 　　5）潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】，流感疫苗接种高峰已到来，2023年流感疫苗接种有望达到甚至超过近年最高水平，推荐【华兰疫苗】。

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　国产带状疱疹疫苗成功上市，打破国外垄断局面 　　国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。 公司带状疱疹疫苗最终定价为 1369 元， GSK 带状疱疹疫苗两针为 3216 元， 具备价格优势。公司带状疱疹疫苗的副作用发生率仅为 14.34%，远低于 GSK 疫苗。 公司获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人， 40-50 岁为首次获批人群。目前上市带状疱疹疫苗仅有 2 家， 公司借助“目标人群优势+价格优势+安全性优势” 有望快速打开市场。 公司带状疱疹疫苗 4 月首次获得批签发，贡献了 Q2 的主要增量，截止 2023 年 10 月 15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发 23 批次，预计 69-92 万支左右，目前已完成 20 余省份的招标准入。公司带疱疫苗供货稳定，覆盖空白年龄层，辅以公司销售能力的加持，我们预计带疱疫苗 2023 年可贡献 6-8 亿元的营收。 　　存量业务稳步回升 　　疫情放开后，水痘疫苗批签发量有望恢复。 2022 年受到新冠疫苗接种影响， 水痘疫苗接种延后，水痘疫苗 2022 年整体批签发量较 2021 年同比下降 8.49%。截止 2023 年 10 月 15日，水痘减毒活疫苗批签发 212 批次，百克生物市占率33.02%，显著高于 2022 年批签发占比 24.43%。随疫情放开及 2 针策略在各省的不断推进，我们预计 2023 年水痘疫苗批签发量有望稳步回升。公司鼻喷流感疫苗预计将于 Q3 展开批签发工作，过去三年由于新冠疫苗接种、疫情防控、流感病例下滑造成流感疫苗接种受阻， 截止 2023 年 10 月 15 日，鼻喷流感疫苗批签发 5 批次， 目前负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。 　　盈利预测 　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 18.12、 23.06、 30.06 亿元， 归母净利润分别为 3.92、 5.86、 8.42 亿元， EPS 分别为0.95、 1.42、 2.04 元，当前股价对应 PE 分别为 63.8、42.6、 29.7 倍， 考虑到带状疱疹疫苗尚处于市场开拓期，且竞争格局良好，未来可为公司带来增量， 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品结构单一， 出生率下滑风险， 流感疫情不及预期，疫苗销售不及预期，市场竞争加剧和政策变动等风险。

　　1.海外映射与连续数据有望继续催化GLP-1热度 　　GLP-1减重药物是目前医药第一热点，也是吸取全市场关注核心焦点，海外企业诺和诺德与礼来制药市场的应用拓展全球领先，其适应症拓展和销售业绩指引让市场不断提高GLP-1的峰值预期，国内企业作为跟随者或者原料试剂供应商也共同获益于市场的扩大。 　　2.GLP-1为划时代的大品种，引领医药创新风向 　　GLP-1的功效并不局限于降糖和减重，10月10日诺和诺德发布公告，由于疗效显著，已达到预设标准，将提前终止司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病患者的III期临床FLOW试验。目前司美格鲁肽已批准还有心血管适应症，探索中的包括NASH、阿尔茨海默等。在慢病领域，GLP-1的药物开发具有划时代的意义。对于长期在肿瘤和免疫等热门方向竞争内卷的中国企业，慢病值得探索和突破，尤其是阿尔茨海默病等退行性疾病。 　　3.创新热度有望继续 　　10月20~24日ESMO将在在西班牙马德里召开，在ADC、双抗等新赛道领域，有中国企业的临床数据值将首次披露。截至2023年8月底，共计388个药品通过了形式审查，接下来10~11月将是医保谈判阶段。根据7月4日发布的《谈判药品续约规则》，简易续约与重新谈判的选择权赋予了制药企业更大的主动权，对企业培育大品种更为有利。 　　4.3季度披露期，可能好于调整后的预期 　　医药上市公司已开始披露3季度业绩情况，因为医疗反腐，市场已经对8-9月份业绩影响有一定预期，实际医疗反腐短期冲击主要集采在8月上中旬，后续学术推广恢复，具有刚性需求的药物整体仍保持增长，因此实际企业的情况可能好于调整后的预期。

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　智飞生物股份发布公告：公司与葛兰素史克公司（GSK）于2023年10月8日签署了《独家经销与联合推广协议》。双方主要就GSK研发生产的欣安立适®（重组带状疱疹疫苗）的供应、经销与联合推广达成合作。GSK将指定智飞生物为中国大陆地区的独家进口商和经销商。约定最低年度采购金额在未来三年分别为34.4亿，68.8亿和103亿元。该协议初始期三年，初始期结束后的协议延长存在可能性。 　　此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 　　投资要点 　　GSK欣安立适为国内首个上市的带状疱疹疫苗，临床试验保护效力优秀 　　GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适®于2019年首次在中国获批上市，也是国内首款获批用于预防50岁及以上成人带状疱疹的疫苗。这款疫苗结合了重组抗原糖蛋白E和AS01B佐剂系统，临床效果优秀。2023年8月，葛兰素史克公布的上市后IV期临床试验（ZOSTER-076）数据显示，欣安立适对中国大陆50岁及以上成人具有100%保护效力。 　　国内带状疱疹疫苗接种率低，渗透率有巨大的增长空间。 　　带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒(VZV)再激活而引起，是一种常发生于老龄人群、免疫功能低下和慢性病人群皮肤上的一种簇集型水疱病。据统计，中国50岁以上人群每年新发带状疱疹约156万人，带状疱疹后神经痛（PHN）是带状疱疹最常见的并发症，发病率占带状疱疹患者的5%-30%，与患者的年龄相关。 　　中国带状疱疹疫苗的接种率仍处于很低水平。据数据显示，2021年，50岁及以上人口的带状疱疹接种率，中国仅有0.1%，远低于欧盟以及美国，后者分别是5.2%、26.8%。2022年，GSK的带状疱疹疫苗全年实现近30亿英镑（+72%）收入，是GSK销售额最高的单品，德国和中国市场均实现翻倍增长。我们认为，随着人们对带状疱疹疫苗认知度的提升，其在中国的渗透率有巨大的增长空间。 　　公司销售能力强劲，此次战略合作代理带状疱疹疫苗，助力公司业绩长期增长 　　公司已持续多年代理默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，2022年代理产品营收达349.7亿元，同比增长67.09%。公司已成功打造行业内极具竞争力的市场营销团队，人数超过3400人，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。此次协议的签订，协议总金额合计达206亿元，新增代理品种带状疱疹疫苗有望为公司业绩增长贡献新力量；同时，标志着公司的市场推广能力和综合实力已获得全球范围内更多合作伙伴的认可，未来更多优质创新产品有望通过公司的营销网络实现从科技创新到社会效益、商业价值的转化。 　　盈利预测 　　公司销售能力强劲，此次与GSK的合作，为公司业绩增长贡献新力量。考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们调高2024年和2025年的盈利预测，预测公司2023-2025年收入分别为485.91、639.95、756.43亿元，归母净利润分别为93.73亿元、124.20亿元、146.55亿元，EPS分别为3.91、5.17、6.11元，当前股价对应PE分别为15.0、11.3、9.6倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。

　　东富龙(300171) 　　事件 　　东富龙发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长5.72%。 　　制剂板块稳健增长，生命科学行业短期波动不改长期增长潜力 　　2023年上半年，公司实现营收29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%。分业务板块看：（1）传统制剂事业部：实现营收15.81亿元，同比增长26.63%，系业绩增长主要驱动力。其中，注射剂单机及系统、检查包装单机及系统、口服固体单机及系统分别贡献营收13.09亿元/1.83亿元/0.89亿元，各同比增长22.23%/67.28%/30.48%；（2）生物工艺事业部：实现营收8亿元，同比增长7.18%。其中，生物工程单机及系统/生命科学产品部/原料药单机及系统营收同比变动分别为2.58%/-33%/97.04%。全球CGT等高成长性新兴领域长期景气不改，看好生命科学领域下游需求增长潜力。（3）工程事业部、食品事业部业绩稳步增长，分别实现营收2.65亿元、1.49亿元，各同比增长11.77%、59.49%。 　　国际化战略稳步推进，布局高毛利产品彰显成长韧性 　　作为国内制药装备出海先行者，公司积极拓展海外市场。2023年上半年，实现海外收入5.81亿元，外销营收占比为19.7%；同时，公司海外系统化订单多、盈利能力突出，海外业务毛利率达50.5%，随着出海设备复杂度进一步提高、海外产品交付提速，看好后续盈利能力的同步提升。截至2023年中报发布日，公司业务已覆盖全球40多个国家与地区，服务近3000家全球知名制药企业，国际化战略卓有成效。 　　业务纵深持续拓展，国产替代空间广阔 　　公司深耕行业30年，技术布局不断深化，品类持续丰富。从单机设备到工程解决方案、从传统优势制剂板块到四大板块齐齐发力，公司制造水平与药品工艺协同作用，成长韧性不断增强。2023年上半年，公司研发投入达1.64亿元，同比增长8.43%。同时，公司有序推进产能项目建设，报告期内公司共使用募集资金6.08亿元，分别向生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目和浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目投入0.62亿元/0.12亿元/1.16亿元。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为62.89、74.21、89.04亿元，EPS分别为1.28、1.52、1.91元，当前股价对应PE分别为14.8、12.5、9.9倍。公司是国内制药设备龙头之一，三十年行业积淀铸就强劲制造技术优势，国际业务发展顺利，布局生命科学高成长新兴领域，看好后续产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、下游需求恢复缓慢风险、产能落地不及预期风险、募投项目进度低于预期风险、进口替代不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　楚天科技(300358) 　　事件 　　楚天科技发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收33.56亿元，同比增长16.92%；归母净利润2.67亿元，同比下降-10.82%；扣非归母净利润2.68亿元，同比下降8.81%。 　　营收稳步增长，盈利有望持续提升 　　2023年上半年，公司实现营收33.56亿元，同比增长16.92%，市场开拓成效显著。其中，配液、层析设备、超滤系统、微球等生物工程解决方案营业规模增长明显，生物工程解决方案及单机实现营收6.02亿元，同比增长32.8%。此外，公司无菌制剂、制药用水、固体制剂等生产设备性能优异，客户认可度高、在手订单充足，报告期内无菌制剂解决方案及单机、制药用水装备及工程系统集成、固体制剂解决方案及单机分别贡献营收8.98亿元/4.51亿元/3.04亿元，各同比增长30.04%/102.33%/67.5%。报告期内，公司归母净利润为2.67亿元，同比下降-10.82%，随着公司集团采购规模效应的释放、成本竞争力的提升，产品盈利能力有望进一步提升。 　　海外市场开拓成效亮眼，新品推广积极推进 　　报告期内，公司发挥国际SSC海外市场优势，通过投入使用全球客户中心、举办国际客户开放日等系列活动，实现国内外客户现场考察访问频次的大幅提升，海外订单稳步增长。2023年上半年，欧洲区实现收入3.84亿元，同比增长62.1%，海外市场开拓顺利。同时，楚天思优特与数十家客户建立了订单合作，楚天微球、楚天思为康均实现订单量进一步增长。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药国内布局领先，有望实现医药端向医疗端的延伸。 　　生物前端竞争力持续提升，制药产业链建设步伐加快 　　2023年上半年，公司生物医药与生命科学板块建设进展顺利。其中，公司于4月设立楚天科仪，主营高端离心机等科学仪器，重点发力生物工程前端卡脖子项目；同时，楚天思为康推出细胞药物自动化制备系统——智能细胞离心系统、智能细胞磁分选系统、智能细胞培养工厂三大主体设备，为细胞药物提供全工艺流程的设备解决方案；此外，公司设立生物制药工艺中心，进一步巩固生物医药领域竞争优势。2023年6月，公司还设立了楚天净邦，主营净化工程、EPC工程等。截至中报发布日，公司业务涵盖制药制水、生物工程、无菌制剂、固体制剂、检测后包等九大板块，已形成从设计、工程、设备与服务等完整的制药产业链，具备水剂类、固体制剂类整体解决方案能力，“一纵一横一平台”产品布局持续完善。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为76.91、91.92、109.40亿元，EPS分别为1.11、1.37、1.66元，当前股价对应PE分别为11.3、9.2、7.6倍。公司是国内制药设备龙头企业之一，制药产业链完整，生物工程前端竞争力突出，看好后续新产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、技术创新不达预期、产品交付不达预期、下游需求恢复缓慢风险、新增订单不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　威高骨科(688161) 　　事件 　　威高骨科发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入8.05亿元，同比下降33.42%；归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降74.94%。 　　集采影响逐步出清，业绩有望企稳回升 　　2023年上半年，公司实现营收8.05亿元，同比下降33.42%，归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%，主要受脊柱类耗材集采执行影响。伴随骨科耗材集采相继落地，产品价格降低有望刺激潜在手术需求增长；公司凭借产线全、品牌多的优势，市场份额有望进一步提升。截至中报，公司拥有超20000种不同规格的产品，涵盖骨科植入医疗器械、骨科手术医疗器械及组织修复领域，是国内骨科医疗器械产品线最齐备的公司之一。 　　销售模式转型提速，运营效率持续提升 　　公司营销网络成熟而广泛，伴随集采政策常态化推进，公司积极推进销售模式转型，市场份额进一步扩大。同时，通过搭建仓储物流信息化系统，实现了运营效率的提高，此外，海星关节业务全面实施配送加服务的销售模式，并且在空白医院推行“合伙人”战略，有力支撑了终端业务量的提升。截至中报，公司与超过2300家经销商建立了合作关系，客户覆盖超过4500家医院，业务范围覆盖全国主要地区和地级市医院，产品认可度持续提升。 　　在研项目稳步推进，产品布局持续完善 　　2023年上半年，公司持续发力研发，积极推进研发中心建设，组建完成武汉研发中心项目组，可顺利承接骨科新材料等项目的落地。同时，公司稳步推进在研项目，新产品领域持续取得突破。其中，运动医学产线的可吸收界面螺钉、全缝线锚钉，神经外科产线的聚醚醚酮颅骨板、颅骨接骨板、固定钉等多个产品先后取得注册证。此外，2023年5月公司完成对浙江量子医疗器械有限公司的股权收购，进一步拓展脊柱微创领域业务。报告期内，公司研发投入为6171.9万元，同比增长2.22%。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为21.81、27.04、33.26亿元，EPS分别为1.52、1.87、2.32元，当股价对应PE分别为26.6、21.6、17.4倍。公司为骨科领域龙头企业之一，产线齐备、品牌力强，有望持续受益集采产品降价带来的需求放量，看好后续市场份额的进一步提升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险

　　春立医疗(688236) 　　事件 　　春立医疗发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%；归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降29.58%。 　　集采影响逐步出清，手术需求恢复有望拉升业绩 　　2023年上半年，公司实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%，归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%，主要受“带量采购”下关节、脊柱产品售价的下降影响。报告期内，集采执行带来的的退换货影响集中释放。公司产品质量优势突出，集采政策常态化下，公司产品渗透率有望持续提高。同时，下半年择期手术需求有望逐步恢复，订单有望实现环比改善。 　　骨科耗材布局深化，新品陆续落地贡献增长动力 　　公司深度布局骨科耗材，积极推进产品研发，产线持续丰富。其中：关节领域，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品为国内首批上市，填补了国内市场空白，骨小梁髋臼垫块、3D打印“髋关节假体”先后获证，实现我国3D打印人工假体的突破；脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证；创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉等七个注册证。口腔领域，公司已获正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器四个正畸产品注册证和颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板两个颌面外科注册证。 　　医疗器械布局有序推进，市场拓展能力稳步提高 　　报告期内，公司研发投入持续加大，医疗领域布局稳步扩充。其中研发投入共计7457万元，同比增长3.16%，重点布局了多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发。PRP产品研发方面，公司先后获批上市了全国首家富血小板血浆制备套装、医用离心机以及电动脉冲冲洗器、膝关节骨水泥定型模具等产品。截至中报发布日，公司国内供持有102项医疗器械注册证与备案凭证、19个国际注册证，同时髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，后续国际市场份额有望持续扩大。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为13.28、17.27、21.76亿元，EPS分别为0.82、1.03、1.30元，当股价对应PE分别为30.4、24.1、19.1倍。公司为骨科领域龙头之一，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司市占率的同步提升与新品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险