海昇药业(870656) 　　投资要点 　　本周三（1月24日）有一只北交所新股“海昇药业”申购，发行价格为19.90元，全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.08X（以2022年扣非归母净利润计算）。 　　海昇药业（870656）：公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.07亿元/2.69亿元/2.64亿元，YOY依次为42.92%/29.85%/-1.72%,三年营业收入的年复合增速22.18%；实现归母净利润0.79亿元/1.17亿元/1.13亿元，YOY依次为174.94%/46.70%/-3.37%，三年归母净利润的年复合增速57.37%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入1.66亿元，同比变动-16.23%；实现归母净利润0.67亿元，同比变动-19.89%。 　　投资亮点：1、公司为兽药原料药领域的重要供应商，产品获得下游知名企业认可。经过长期积累，公司现已在兽药原料药领域建立起较强竞争力；产品获得了下游知名客户的认可，报告期内公司的第一大客户为全球前四大动物保健公司之一的礼蓝动保（Elanco），2023H1占公司总营收的36.30%。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度）数据推算，公司在国内市场位居兽药原料药企业前20名。截至目前，公司拥有六项兽药原料药产品的批文，基本覆盖主要的畜牧养殖动物种类，其中核心产品磺胺氯达嗪钠（SPDZ）具有广谱抗菌作用，能抵抗革兰氏阳性和革兰氏阴性菌，是目前最主要的猪用抗菌兽药原料药之一，或有望受益于生猪养殖的规模化推进。 　　2、公司在磺胺类原料药及中间体领域已建立起较为突出的竞争优势，并积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品。公司自主掌握通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要产品的合成技术，为业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。在巩固磺胺类产品竞争地位的基础上，公司积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品，在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种；在医药原料药领域又陆续储备了主要用于治疗痛风的苯溴马隆、以及用于局部麻醉和术后镇痛的布比卡因等品种；在中间体领域增加了可应用于手机、电脑屏幕等高端材料制造的4-氯邻苯二甲酸等品种。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事磺胺类兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“医药制造业（C27）”最近一个月静态平均市盈率为23.04X。选取瑞普生物、国邦医药、普洛药业为海昇药业的可比上市公司，上述公司均为沪深A股，与海昇药业在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为64.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为14.25X，销售毛利率为33.78%。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第16位。从子板块来看，医疗研发外包、线下药店、中药Ⅲ表现靠前，本周变动分别为-0.4%、-1.15%、-1.47%；疫苗、原料药、体外诊断表现靠后，本周变动分别为-5.5%、-4.87%、-4.67%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为特宝生物、山外山、健友股份、川宁生物、佐力药业；跌幅前五的公司为荣昌生物、金凯生科、亚虹医药-U、福瑞股份、君实生物-U。受市场整体调整，医药板块整体承压。 　　TIGIT靶点迎曙光，罗氏首个III期积极结果提振信心。本周罗氏ASCOGI2024宣布Tiragolumab（TIGIT）+Atezolizumab（PD-L1）+化疗联合疗法用于1L治疗ESCC临床III期达到双主要终点，其为罗氏继两项肺癌Ⅲ期临床失败后首个Ⅲ期临床取得积极结果，将进一步增强罗氏及行业对TIGIT靶点信心。关于TIGIT靶点，目前全球有5款单抗及1款双抗进入临床Ⅲ期，除了Tiragolumab外，吉利德/Arcus的Fc-静默抗-TIGIT单抗Domvanalimab联用治疗G/GEJ及NSCLCII期取得积极进展；百济神州欧司珀利单抗联用治疗ESCCII期数据显示有良好ORR趋势。建议积极关注TIGIT后续创新数据读出的药企，如百济神州、复宏汉霖、君实生物等。 　　政策支持国产高端器械发展，下周关注血透耗材集采。2024年1月18日至19日，2024年全国医疗器械监督管理工作会议在京召开。会议重点提出完善医疗器械监管工作，以加快高端医疗器械产品上市为重点，深化医疗器械审评审批制度改革，加强注册备案和全生命周期质量安全监管，完善监管基础支撑体系。我国医疗器械产业由快速增长转向高质量发展，国产替代由中低端转向高端，政策支持下有望推动我国国产高端器械领域快速发展。另外，河南省医疗保障局发布《血液透析类医用耗材省际联盟采购公告（五）》，宣布于1月19日召开企业报价培训会，于1月24日正式报价。目前我国血透耗材领域中高端产品仍有进口企业所主导，随着国产中高端血透耗材产品陆续上市，有望借力集采契机，凭借渠道和产业链优势，加快产品入院，进一步提升市场份额，建议关注国产血液透析类企业山外山、宝莱特、三鑫医疗、健帆生物、天益医疗及威高血液（拟上市）等。 　　投资建议：1）短期：受市场整体调整，医药板块短期超跌，有望迎来阶段性反弹。另一角度，一月份逐步进入业绩预告期，仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。建议周度组合：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、百利天恒-U。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药，创新器械。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　冠脉支架集采续标中选， 基本盘业绩迎来修复。 目前， 国内冠脉介入市场发展已经相对成熟， 部分产品国产替代率相对较高， 行业竞争充分。 未来随着心血管病患病人口数持续增加， 冠脉介入治疗手段不断普及， 中国冠心病介入治疗病例数仍然会保持快速增长， 冠脉介入耗材市场仍有巨大的发展潜力。 赛诺医疗作为国产冠脉介入器械主要代表企业之一， 持续加大研发投入， 打造高品质的创新医疗器械产品。公司新一代冠脉药物洗脱支架系统 HT Supreme 是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统， 产品性能优势显著。 2020 年 10 月 16 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件(GH-HD2020-1)》 ， 由于品类规则限定， 公司尚无合适产品参与该轮集采。 2021-2022 年首轮集采期间， 受上述政策的影响， 公司收入占比较大的冠脉支架产品市场份额较集采前出现较大程度的下滑， 导致业绩短期承压。 2022 年 11 月 9 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购文件》 ， 开展协议期满后接续采购工作。 公司最新的两款药物洗脱支架 HT Supreme、 HT Infinity分别以 779 元、 839 元的价格中选 A 组及 B 组， 首年意向采购量近 5 万条， 受国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施影响， 冠脉支架产品销量大幅增长，2023H1 冠脉介入业务营业收入同比增长 57%， 公司冠脉业务迎来业绩修复， 未来随着公司冠脉介入新品持续获批， 有望带动冠脉介入业绩稳定增长。 　　神经介入全产品布局， 产品陆续获批贡献业绩增量。 国内神经介入市场处于外资品牌仍占据国内大部分的市场份额的阶段， 大部分神经介入产品国产替代率相对较低。 由于行业发展尚处于起步期， 国内国际大厂纷纷进入， 市场竞争程度日益加剧。公司于 2016 年推出全球首款用于颅内狭窄的快速交换球囊 Neuro RX™， 2020年推出全球首款用于颅内狭窄的低命名压快速交换球囊 Neuro LPS™， 并于 2021年推出全球首款颅内药物支架 NOVA， 公司产品覆盖急性缺血类产品、 狭窄缺血类产品、 出血类产品及通路类产品等神经介入器械全品类。 2023H1 公司神经介入业务营收同比增长37%， 主要系公司的颅内球囊和颅内支架产品同比分别增长16%和 107%综合影响所致。 公司神经领域两款重磅产品取得较大进展， 公司自主研发的全球首款自膨药物支架于 2023 年 2 月完成临床入组， 该产品已完成创新审批资料的提交； 公司自主研发的涂层密网支架于 2023 年 3 月底完成首例临床入组，公司的神经介入在研产品逐步进入收获期， 未来产品商业化有望为公司业绩增长贡献增量。 　　加速海外市场布局， 打开成长空间。 集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。 公司积极布局海外市场， 目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场， 公司多款冠脉介入产品在欧洲、 美国、 韩国、 新加坡等 10 余个国家取得注册证， 公司逐步与当地经销商的开展合作， 加强渠道布局， 进一步加快产品推广销售。 根据公司公告， 2023 年下半年公司的 HT Supreme 药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、 巴西、 孟加拉国以及欧盟 CE MDR 认证， 持续推进公司产品海外市场准入， 为公司海外业务创收奠定基础 　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-55/2/51 百万元， 增速分别为66%/104%/2135%。 公司作为国产冠脉和神经介入领先企业， 冠脉支架集采续标中选迎来业绩修复， 神经介入创新产品陆续上市带来业绩增量， 同时持续加快海外市场拓展， 打开公司成长空间， 预计公司业绩有望恢复快速增长。 首次覆盖， 给予“增持-A” 建议。 　　 风险提示： 产品销售不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 海外市场开拓不及预期风险， 政策不确定性及贸易摩擦风险。

　　投资要点 　　事件：2024年1月11日，生态环境部在受理了企业申请后，对2024年度制冷剂生产、使用、进口配额进行公示。 　　三代制冷剂配额确定，内用占比不到一半。根据配额公示，三代制冷剂（HFCs,不含R23）生产配额74.6万吨，内用生产配额34.0万吨，内用占比46%；R23生产配额2952吨，内用生产配额2348吨；HFCs进口配额折合576万吨二氧化碳当量。分品种来看，R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea/R245fa/R236fa/R236ea/R41生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1/1.4万吨和842/141/50吨，内用生产配额分别为14.2/6.0/8.3/1.1/0.78/2.75/0.87万吨和147/0/16吨，内用占比分别为59%/36%/38%/25%/24%/88%/61%和17%/0%/32%。 　　企业配额集中度较高。从三代制冷剂总量看，巨化股份（含淄博飞源）、三美股份、昊华科技（中化蓝天）、东岳集团、永和股份、东阳光生产配额分别为28.1、11.7、10.2、7.6、5.5、4.8万吨，占总配额比重分别为38%、16%、14%、10%、7%、6%，CR3为68%。分品种看，R32、R125、R134a、R143a、R152a、R227ea的CR3分别为77%、75%、87%、91%、82%、74%。 　　制冷剂价格延续上涨。根据百川盈孚，三代制冷剂开始配额管理，厂家挺价心态偏强，制冷剂市场上行。1月11日R32均价18250元/吨，较上周上涨5.8%，较上月上涨8.96%，较年初上涨5.8%；R125均价29500元/吨，较上周上涨6.31%，较上月上涨7.27%，较年初上涨6.31%；R134a均价28500元/吨，较上周上涨1.79%，较上月上涨5.56%，较年初上涨1.79%；R410a均价24000元/吨，较上周上涨6.67%，较上月价格上涨7.87%，较年初价格上涨6.67%。 　　投资建议：2024年度各企业三代制冷剂配额初步确定，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复，建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期

　　华阳智能(301502) 　　本周四（1 月 18 日） 有一家创业板上市公司“华阳智能” 询价。 　　华阳智能（301502）： 公司主要从事微特电机及应用产品的研发、 生产和销售， 主要产品包括微特电机及组件和精密给药装置。 公司 2020-2022 年分别实现营业收入 3.96 亿元/4.99 亿元/4.63 亿元， YOY 依次为 25.81%/25.97%/-7.04%,三年营业收入的年复合增速 13.79%； 实现归母净利润 0.60 亿元/0.65 亿元/0.63 亿元， YOY依次为 29.90%/7.96%/-2.57%， 三年归母净利润的年复合增速 10.97%。 最新报告期， 2023 年 1-9 月公司实现营业收入 3.66 亿元， 同比变动-0.35%； 实现归母净利润 0.48 亿元， 同比变动 0.92%。 经公司管理层初步预测， 预计公司 2023 年全年实现归母净利润区间约 0.61 亿元至 0.66 亿元， 较上年同期变动-3.93%至 3.94%。 　　投资亮点： 1、 微特电机下游应用广泛， 当前公司的微特电机及组件产品已在空调细分市场拥有较好的竞争力。 微特电机下游应用市场广阔， 可应用于电器、 汽车、 工业控制、 医疗器械、 可穿戴设备、 机器人、 无人机、 智能家居等多个领域。 公司自设立以来一直致力于微特电机及应用产品的研发， 现已在空调细分领域建立起良好的竞争优势。 一方面， 公司客户资源相对较优， 现已进入美的、 海信、 海尔、 格力、 奥克斯等知名家电龙头的微特电机及组件供应链， 下游覆盖国内 8 成左右的空调市场。 另一方面， 公司产品布局相对完善， 在微特电机的基础上， 积极拓展空调水泵和导风板运动组件产品。 2、 公司为国内起步较早的电子式注射笔研发生产企业， 已针对多款适应症拥有成熟布局， 且在研管线储备丰富。 电子式注射笔具有精密控制、 微量注射、 推力稳定、 一键注射等优点， 能够有效降低患者恐惧感,且因其使用可替换的卡式瓶进行药物装填能降低患者的长期使用成本； 慢性病用药、高价靶向药物、 高端美容针等孕育电子式注射笔需求。 公司为国内起步较早的电子式注射笔研发生产企业， 依托多年积累的精密微特电机及传动领域共性技术， 于 2013 年推出电子式注射笔， 而后于 2016 年成功向国内规模最大的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业金赛药业实现量产销售， 并取得豪森药业、 信立泰等知名生物药企的认可。 截至目前， 公司的精密给药装置已在矮小症、 糖尿病、 骨质疏松等疾病的治疗中成熟应用，并在多种新型糖尿病药物、 不孕不育、 帕金森、 类风湿、 肥胖症、 强直性脊柱炎等领域中有多款在研产品。 　　 同行业上市公司对比： 综合考虑业务与产品类型等方面， 选取江苏雷利、 科力尔、 祥明智能为华阳智能的可比上市公司。 从上述可比公司来看， 2022年平均收入规模为 15.75 亿元， 销售毛利率为 22.29%； 可比 PE-TTM（ 算术平均/剔除异常值） 为 35.99X； 相较而言， 公司营收规模低于行业可比公司平均， 毛利率高于行业可比公司平均。 　　风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌2.7%，跑输沪深300指数1.35pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第24位。从子板块来看，医疗研发外包、医院、医疗耗材表现靠前，本周变动分别为1.85%、-0.06%、-1.62%；疫苗、血液制品、其他生物制品表现靠后，本周变动分别为-6.39%、-5.83%、-4.28%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为福瑞股份、艾迪药业、*ST太安、药明康德、三友医疗；跌幅前五的公司为太极集团、常山药业、浙江震元、康华生物、成都先导。本周医药研发外包子板块相关个股表现优异，主要系龙头个股业绩预期指引变动所致。 　　关注创新药数据读出及BD进展。本周JPM2024成功召开，JPM是大型医药公司以及中小型生物技术公司展望未来、发布最新研发布局和策略的重大会议，被誉为全球医药投资领域的行业风向标。包含康方生物、再鼎医药、百济神州等在内国内创新药企以及阿斯利康、默沙东、安进等在内的MNC均分享了公司未来战略布局。接下来ASCOGI2024将于美国当地时间2024年1月20日至22日举行，复宏汉霖将携2款创新产品最新研究成果首发亮相，加科思将口头报告KRASG12C抑制剂格来雷塞在胰腺癌和其他实体瘤患者中的初步有效性和安全性结果。建议关注创新药最新数据读出及BD积极进展的创新药企，如康方生物、迈威生物等。 　　中国手术机器人市场发展潜力巨大，国产厂家蓄势待发。手术机器人通常由手术控制台、配备机械臂的手术车及视像系统组成。外科医生坐在手术控制台，观看由放置在患者体内腔镜传输的手术区域三维图像，并操控机械臂以及该机械臂附带的手术器械及腔镜。手术机器人的开发已成功克服开放手术及传统微创伤手术的众多限制，可大幅降低并发症风险，缩短医生学习曲线。中国手术机器人市场仍处于早期发展阶段，增长潜力巨大。据弗若斯特沙利文分析，2020年中国手术机器人市场的市场规模为425.3百万美元，预计将以44.3%的复合年增长率增长至2026年的3,840.2百万美元。国内手术机器人市场呈“一超多强”格局，国产品牌蓄势待发。据众成数科数据统计，达芬奇手术机器人占2021年国内手术机器人销售额68%，国内品牌天智航占比约8%，其他国产品牌如微创机器人、精锋医疗、术锐机器人等加快产品商业化布局，产品陆续获批上市。未来随着国产机器人产品技术持续提升，产品获批加速商业化，我国的机器人行业有望迎来快速发展。建议关注国产手术机器人领先企业天智航-U、微创机器人-B。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　天坛生物(600161) 　　投资要点 　　业绩符合预期。 公司发布 2023 年度业绩快报： 2023 年公司实现营收 51.82 亿元（ +21.59%， 同增， 下同） ， 产品销售收入持续增长； 归母净利润 11.03 亿元（+25.23%） ， 扣非归母净利润 10.95 亿元（+28.31%） 。 单 Q4 来看， 公司实现营收 11.60 亿元（-14.03%） ， 归母净利润 2.16 亿元（-22.99%） ， 扣非归母净利润 2.16 亿元（-20.35%） 。 Q4 业绩下滑可能受 2022Q4 高基数、 投产浆节奏等因素影响。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司业绩有望快速增长。 　　浆站拓展持续推进， 投浆能力逐步提升。 采浆方面， 浆站拓展持续推进。 公司 2023年共有 19 家浆站获得单采血浆许可证， 其中 2023H2 公司已推动 3 家浆站获得单采血浆许可证。 截至 2023H1 公司所属单采浆站总数达 102 家（在营 76 家、 筹建26 家） ， 2023H1 所属 76 家在营单采血浆站采浆量 1125 吨（+10.8%） ， 采浆水平国内领先。 投浆方面， 公司产能布局逐步深化。 2023 年永安基地已顺利投产，设计产能达 1200 吨； 另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建， 未来随着产能逐步提升， 产品供应能力有望全面提升。 　　创新研发持续发力， 新品上市有望贡献新增量。 公司持续加大创新投入， 基于公司在层析工艺静丙、 重组凝血因子方面的研发实力， 2023 年已推动“蓉生静丙®10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。 新品竞争优势明显， 增长动力充足。“蓉生静丙®10%” 为第四代静注人免疫球蛋白（pH4） ， 是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白， 生产工艺、 收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平； 注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制， 主要适用于血友病 A 患者出血的控制和预防， 有望为血友病患者带来更多用药选择。 在研管线逐步进入收获期， 人纤维蛋白原、 兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段， 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、 注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 　　投资建议： 公司具有央企股东背景， 血制品行业国内领先。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司盈利能力有望不断提升。 我们上调原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为11.03/14.18/17.59 亿 元 （ 前 值 10.45/12.51/14.95 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为25%/29%/24%， 对应 PE 分别为 43/34/27 倍。 维持“买入-A” 建议。 　　风险提示： 单采血浆站监管风险、 采浆成本上升风险、 原材料供应不足风险、 在建项目不及预期风险等

　　利安隆(300596) 　　投资要点 　　事件： 利安隆近日发布公告， 拟以 2 亿元自有资金增资宜兴创聚。 增资完成后利安隆将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国IPI 公司 100%股权。 本次交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司， 宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 　　增资控股宜兴创聚， 并购韩国 IPI 公司 100%股权。 根据交易方案： 1)公司及其他增资合作投资方合计投资 3.21 亿元， 合计持有宜兴创聚82.15%股权， 其中公司投资 2 亿元持有 51.18%股权， 对应宜兴创聚100%股权价值为 3.91 亿元。 2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币 2 亿元增资款专项用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费， 并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。 获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、 韩国 IPI的流动资金。 3)韩国 IPI 在 2022 年实现收入 1933 万元净利润-2204 万元， 2022 年末总资产 8252 万元净资产 3655 万元； 2023 年上半年实现收入 478 万元净利润-897 万元， 2023 年 6 月 30 日总资产 7489 万元净资产 2758 万元。 4） 宜兴创聚成立于 2023 年 9 月 11 日， 自成立以来除与韩国 IPI 各股东签署收购韩国 IPI 股权的股权转让协议、 与韩国 IPI 签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外， 无其他实质经营行为， 尚无财务数据。 交易完成后， 宜兴创聚将持有韩国 IPI100%股权。 　　切入电子级 PI 产业， 布局中韩双基地。 韩国 IPI 公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺， 创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验， 对 PI 材料的特性、 应用方向有非常深刻的探索。 2010 年开始，韩国 IPI 创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作， 2015年， 三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex 剥离， 并创立韩国IPI 公司。目前 IPI公司已有成熟量产产品 FCCL 用TPI 膜和 QFN封装用 TPI 膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI产品， 以及其他若干技术和产品方向储备。 韩国 IPI 的产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已经开始批量供应。 本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 公司经过对市场消费趋势的研判， 结合自身技术能力和人力资源条件， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕、 柔性电路板（FPC） 、 芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸， 本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 通过本次交易实现公司与宜兴创聚、 韩国 IPI 的资源整合， 进而增强公司的持续盈利能力。 　　内生外延并重， 三条生命曲线推动可持续发展。 自公司上市以来， 并购了利安隆科润、 利安隆凯亚、 锦州康泰、 增资扩股利安隆赤峰并于 2023年扩大持股比例。 四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩， 整合取得了显著成效。 公司规划布局三大板块业务推动可持续发展， 形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务， 战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务， 新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务， 业务层次清晰。 第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年， 基本盘扎实稳健， 技术和人才储备充分， 未来发展预期确定。 第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期， 二期新产能的投产， 该领域未来增量发展提速确定性大。 第三曲线生命科学领域空间广阔， 公司本着立足未来， 在全球开启“生物造物新征程” 中，先发从基础布局， 为未来打开了发展空间。 　　投资建议： 利安隆为国内抗老化助剂龙头企业， 2022 年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线， 设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线， 通过本次交易快速切入 PI 等高端电子材料领域， 看好公司业绩持续增长。 由于交易事项尚在推进中， 暂不考虑本次交易影响， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.71 /62.47/71.58 亿元， 同比增长 8.8% /18.5% /14.6% ， 归母净利润分别为 3.91/ 5.23 /6.25 亿元， 同比增长-25.6% /33.6% /19.5% ， 当前股价对应 PE分别为 15.8x /11.8x /9.9x； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 交易整合不确定性； 标的公司业绩波动风险； 应用开拓和客户导入不及预期； 项目建设和产能释放不及预期； 需求不及预期； 市场竞争超预期。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2024年1月2日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案）及回购股份公告。公司拟以自有资金回购151.23-166万股，回购价格不超74.82元/股，用于股权激励计划。公司计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股（占公司总股本0.2348%）限制性股票，授予价格为24.98元/股；解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度。 　　股权激励全面综合考核，彰显公司长期发展信心。本次激励计划各年度考核指标为：1）2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%，且不低于同业平均或对标企业75分位；2）以2022年为基准，2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%，且不低于同业平均或对标企业75分位；3）2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定，有助于增加公司人才吸引力，促进公司核心队伍建设，更加有利于公司长远发展。 　　坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，成效显著。公司加速业务重塑，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”及“+阿胶”不断延伸。1）传统阿胶块：公司通过精准营销、品牌唤醒促进终端纯销持续增量；并持续打造“滋补国宝”顶流品牌，夯实品牌基石；2023Q1-Q3阿胶块营收占比约50%，增长基本持平。2）复方阿胶浆：公司全面落地大品种战略，深耕连锁、拓展县乡市场，搭建动销体系；2023Q1-Q3复方阿胶浆营收占比近30%，增速近40%；同时积极拓展新适应症，开展治疗癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合征、改善阳康后疲劳等高等级循证医学研究，适应症的扩大有望拓展消费者人群，提升市场渗透率。3）桃花姬阿胶糕：作为健康消费品领域核心品牌，将通过快消品思路实现从区域性品牌向全国性品牌迈进；2023年以来已通过打造出圈金曲、多媒体高频次重点市场覆盖、官宣明星代言等活动深化动销及终端渗透；2023Q1-Q3桃花姬阿胶糕营收占比约10%，增速70%左右；未来将持续丰富桃花姬品牌内涵，探索“轻养生”第二增长曲线。4）其他：男士滋补品牌“皇家围场1619”已于2023年6月焕新上市，通过重点布局线下零售市场有望提升男科市场占有率。 　　投资建议：公司发布股权激励计划提振长期发展信心，双轮驱动发展战略成效显著，成长动力充足。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为10.21/12.81/15.71亿元，增速分别为31%/26%/23%；对应PE分别为32/25/21倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议。 　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。