中心思想 本报告分析了诚意药业（603811.SH）2019年的业绩表现和未来发展潜力，维持“买入-A”的投资评级。 业绩符合预期，未来增长可期 业绩增长稳健： 诚意药业2019年营收和净利润均实现稳健增长，符合预期。一季度受疫情影响略有放缓，但随着国内疫情缓解，二季度有望加速复苏。 核心产品驱动： 氨糖类产品市场空间广阔，是公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司积极进行研发投入，有望带动新领域的收入增长。 主要内容 1. 公司经营情况分析 营收与利润增长： 2019年公司实现营业收入6.81亿元，同比增长24.82%；归母净利润1.31亿元，同比增长35.58%。一季度受疫情影响，收入略有增长，但随着疫情缓解，二季度业绩有望复苏。 产品结构优化： 公司加强高附加值制剂产品的销售，制剂类产品收入占比提升至74.37%，产品结构持续优化。原料药收入有所下降，主要受安神补脑类产品医保调整影响。 毛利率提升： 公司整体毛利率同比上升8.82个百分点达到73.12%，主要得益于制剂原料药一体化和维生素类高毛利产品的快速增长。 费用控制： 销售费用率有所增长，主要用于加强药品推广和市场维护。管理费用率保持合理水平，财务费用率较低。 2. 核心产品分析 氨糖产品市场广阔： 盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品，市场空间大，增速快。该产品针对骨关节炎病因，修复退变软骨，具有良好的治疗效果和较小的副作用。 老龄化趋势利好： 国内老龄化问题加重，关节炎患者数量上升，盐酸氨基葡萄糖市场前景广阔。 营销渠道优化： 公司大力推广核心产品，优化营销渠道，通过精选经销商，不断做深做细产品的学术推广与企业品牌。 3. 研发与一致性评价 研发管线丰富： 公司积极铺设研发管线，在研产品达20余种，聚焦于新产品海洋药物、老年用药、抗肿瘤药物等。 一致性评价加速： 今年有4个技术转让产品获批，2个品种发补，4个品种申报，其中3个获批一致性评价，重点品种盐酸氨基葡萄糖胶囊已获批。 4. 投资建议 盈利预测： 预计公司2020-2022年的收入分别为8.31亿元、10.93亿元、13.59亿元，增速分别为21.9%、31.6%、24.3%；净利润分别为1.68亿元、2.40亿元、3.05亿元，增速分别为27.7%、43.0%、27.3%。 投资评级： 维持“买入-A”的投资评级，认为公司核心产品氨基盐酸氨基葡萄糖受益于营销改革等因素正处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著。 总结 本报告对诚意药业2019年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，核心产品氨糖市场空间广阔，研发投入不断加强，未来增长潜力巨大。 核心产品驱动增长，维持买入评级 业绩稳健增长： 诚意药业2019年业绩稳健增长，产品结构优化，毛利率提升。 氨糖市场潜力： 核心产品氨糖市场空间广阔，受益于老龄化趋势和营销渠道优化。 研发驱动未来： 公司积极进行研发投入和一致性评价，有望带动新领域的收入增长。

# 中心思想 * **业绩受商誉减值影响，但长期核药潜力依然看好：** 公司2019年业绩受商誉减值拖累，但剔除一次性因素后，盈利能力仍保持较强水平，未来随着高附加值产品占比提升，盈利能力仍有上升空间。 * **核医学市场空间广阔，公司核药房布局领先：** 国内核医学市场渗透率较低，未来增长空间大。公司积极布局核药房网络，有望在需求侧和供给侧持续优化，实现快速放量。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **2019年业绩回顾：** 公司2019年营业收入同比增长28.29%，但归母净利润同比下降44.83%，主要受商誉减值和公允价值变动损失影响。 * **2020年一季度业绩：** 公司一季度收入同比增长33.61%，归母净利润同比增长14.49%，受疫情影响，增速略低于预期。 * **未来盈利预测：** 预计公司2020-2022年归母净利润将实现快速增长，维持“买入-B”评级。 ## 业务分析 * **原料药业务：** 受益于非洲猪瘟导致肝素原料药价格上升，公司原料药业务受益。 * **核素药业务：** PETCT配置证下放利好公司核素药业务，安迪科主要产品氟[F-18]脱氧葡糖注射液有望放量。 * **制剂产品业务：** 制剂产品收入增长超预期，高毛利产品占比提升。 ## 行业分析 * **核医学市场前景：** 国内核医学市场发展程度较低，但随着肿瘤诊断需求增加和核医学技术提升，市场规模将快速增长。 * **核药房的重要性：** 核药房是短半衰期核素药生产、配送的中心，准入门槛高，公司核药房网络布局领先。 ## 新药研发 * **研发管线丰富：** 公司持续加强研发投入，覆盖单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。 * **新药进展：** 铼[188Re]依替膦酸盐注射液预计2022年末上市，氟化钠注射剂即将开展临床III期试验。 ## 投资建议 * **盈利预测与评级：** 预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，维持“买入-B”评级。 * **风险提示：** 研发速度不及预期、核药房建设速度不达预期、原料药贸易战风险、商誉减值风险。 # 总结 本报告分析了东诚药业2019年的业绩表现，指出商誉减值是导致利润下降的主要原因，但公司长期盈利能力依然稳健。报告重点强调了公司在核医学领域的巨大潜力，受益于国内核医学市场的发展和公司核药房的领先布局，核素药业务有望实现快速增长。同时，公司不断丰富研发管线，为未来发展提供增量空间。综合来看，维持对东诚药业“买入-B”评级，但需关注研发进度、核药房建设、原料药贸易以及商誉减值等风险。

中心思想 业绩稳健增长，物联网业务成核心驱动力 2019年公司实现营业收入10.12亿元（+20.3%），归母净利润1.82亿元（+59.76%），扣非归母净利润1.67亿元（+202.54%），经营现金流2.8亿元（+88.24%），业绩符合预期。 物联网方案相关收入达到1.5亿元，同比激增364.88%，收入占比提升至14.5%，在所有应用领域均实现高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎，并驱动公司从传统设备制造商向物联网综合方案提供商转型。 利润率显著提升，多方因素共振改善盈利质量 毛利率因高端产品占比提升及规模效应上升2.88个百分点至53.63%；销售费用率、管理费用率、财务费用率合计下降8.06个百分点，带动净利润率大幅提升4.44个百分点至17.98%。 股权激励费用在2018年确认完毕、上市募资带来利息收入、参股公司Mesa亏损有望收窄等因素共同作用下，预计2020年净利润率仍有进一步提升空间。 主要内容 一、业绩概览：收入与利润双增，现金流改善明显 1.1 整体财务表现 全年收入10.12亿元，同比增长20.3%；归母净利润1.82亿元，同比增长59.76%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长202.54%；经营性现金流量净额2.8亿元，同比增长88.24%。四季度单季收入2.84亿元（+27.23%），净利润4872万元（+23.85%），收入增速较前三季度提升。 1.2 分应用领域收入情况 生物样本领域收入4.97亿元（+25.23%） 药品安全领域收入2.87亿元（+28.89%） 疫苗安全领域收入1.37亿元（+25.06%） 血液安全领域收入4136万元（+19.71%） 二、物联网方案发展超预期，收入快速提升 2.1 各物联网方案收入明细 物联网生物样本库管理方案收入6592万元（+191.15%） 智慧疫苗接种解决方案收入4647.52万元 血液安全及信息共享管理方案收入2239.7万元（+210.49%） 物联网试剂耗材管理方案收入1239.75万元（实现从0到1突破） 整体物联网方案收入1.5亿元（+364.88%），占比14.5% 2.2 物联网战略意义：业务模式变革 公司首创低温存储技术与物联网技术集成创新，在疫苗、血液、生物样本等场景提供综合解决方案。物联化从根本上改变业务模式：高端产品实现量价齐升，市场份额提升；同时获得持续服务收入，业务模式与收入结构变化带来价值重估。 三、净利润率大幅提升的因素分析 3.1 毛利率提升 高端产品比例上升带动整体售价提高，原料及人工成本依托规模效应减少，毛利率提升2.88个百分点至53.63%。 3.2 费用率显著下降 销售费用率下降2.77个百分点至13.98%（股权激励费用确认完毕） 管理费用率下降2.27个百分点至8.03% 财务费用率因上市募投资金利息贡献，从0.39%降至-2.63% 三费合计下降8.06个百分点；研发费用率小幅上升 参股公司Mesa在2019年亏损扩大，但展望2020年有望收窄 四、公司转型与价值重估逻辑 公司从国内最大、全球第三的生物医疗低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型。市场已认识到公司具备技术壁垒及医疗器械属性，但物联化将实现量价齐升与持续服务收入，带来业务模式质变。这是公司未来价值重估的核心驱动力。 五、投资建议与风险提示 5.1 盈利预测与估值 预计2020-2022年净利润分别为2.63、3.43、4.50亿元，同比增速45%、30%、31%，对应PE分别为38、29、22倍，维持“买入-A”评级。 5.2 风险提示 新产品销售不及预期；境外项目收入存在不确定因素；竞争加剧导致利润率下降。 总结 海尔生物2019年年报业绩符合预期，核心亮点在于物联网方案收入爆发式增长，收入占比已提升至14.5%，从疫苗、血液到生物样本各领域全面突破。盈利能力方面，毛利率受益于产品结构升级及规模效应提升2.88个百分点，三费合计下降8.06个百分点，净利润率大幅提升4.44个百分点至17.98%，盈利质量显著改善。公司战略转型方向明确，物联网模式改变了传统设备销售的单一盈利逻辑，实现量价齐升并带来持续服务收入，有望驱动公司价值重估。在当前估值水平下，结合预计2020-2022年净利润复合增速约31%，维持“买入-A”评级。

中心思想 原料药龙头地位稳固，布洛芬量价齐升驱动业绩弹性 新华制药凭借其在全球清热解毒类原料药市场的领先地位，特别是布洛芬产品，在环保趋严和全球供应链受阻的背景下，实现了显著的量价齐升。布洛芬价格自2018年1月至2020年2月从110元/kg上涨至175元/kg，月出货量从500吨增至600余吨，主要竞争对手产能受限进一步巩固了其市场优势，预计将带来可观的业绩增长弹性。 大制剂战略与国际化布局，构筑未来增长新引擎 公司积极调整业务重心，实施“大制剂战略”，重点发展优势品种，2019年上半年制剂业务收入同比增长18.8%，十大战略品种销售收入同比增长33.6%，成效显著。同时，通过仿制药一致性评价，预计将有效降低销售和研发费用率，提升制剂业务盈利能力。此外，公司加快国际化战略布局，出口制剂产能通过MHRA和美国cGMP认证，200亿固体制剂项目预计在2022年达产，其中100亿片用于出口，有望在满产后贡献20亿元销售额和2亿元净利润，为公司培育新的增长点。 主要内容 一、清热解毒类全球原料药龙头企业，布洛芬有望量价齐升 布洛芬市场供需紧张与价格飙升 新华制药是亚洲第一大解热镇痛类药物生产与出口基地，在全球安乃近、氨基比林、布洛芬、阿司匹林、咖啡因、左旋多巴等药物生产和供应方面居于领先地位。公司8个原料药主导品种市场占有率居国内第一，解热镇痛类药物生产总量占亚洲市场25%以上。近年来，受益于国内环保政策收紧和中国API产业链全球竞争力的提升，公司各类原料药竞争格局持续优化，产品价格稳步上涨，产量逐步爬坡。以布洛芬为例，其短单产品价格从2018年1月的110元/kg上涨至2020年2月的175元/kg。在疫情影响下，布洛芬需求量进一步提升，而国内主要竞争对手湖北百科4000吨产能停产，国外印度和巴斯夫美国厂家产能也无法正常开工，导致公司产品供不应求。公司布洛芬原料药月出货量已从过去的500吨上升到目前的600余吨，量价齐升预计将带来显著的业绩弹性。 原料药市场竞争格局优化 公司主要原料药产品包括布洛芬（产能8000吨）、咖啡因（产能8000吨）、安乃近（产能10000吨）和阿司匹林（产能20000吨）。布洛芬市场竞争格局良好，主要竞争对手产能受限；咖啡因市场主要竞争者为石药新诺威和吉林舒兰合成药业；安乃近市场公司占据50%份额，浙江海森和河北冀衡为主要竞争者；阿司匹林市场国内主要有锦前程、仁航、敬业化工等。整体来看，环保加严和全球供应链变化使得公司原料药产品的竞争格局日趋良好，为产品价格上涨和产量提升提供了有利条件。 二、大制剂战略初见成效，仿制药一致性评价后预计制剂业务的费用率显著下降 大制剂战略驱动制剂业务增长 公司近年来实施“大制剂战略”，筛选并重点发展舒泰得、库欣、介宁、保畅、佳和洛、尼立苏等优势品种。该战略已取得显著成效，2019年上半年制剂业务实现收入14亿元，同比增长18.8%，其中十大战略品种销售收入同比增长33.6%。公司制剂产品以普药为主，涵盖头孢呋辛酯（库欣）、雷贝拉唑钠（舒泰得）、阿司匹林肠溶缓释片（介宁）、聚卡波非钙片（保畅）、尼莫地平缓释胶囊（尼立苏）和格列美脲片（佳和洛）等，在多个省市中标，部分产品市场竞争格局良好。 一致性评价优化成本结构 公司多个制剂产品已通过仿制药一致性评价，并有格列美脲等产品在全国药品集中采购中中标。此前，公司制剂业务的销售费用率和研发费用率（主要用于一致性评价）较高。随着一致性评价的完成和通过，预计这两项费用率将显著下降，从而有效提升制剂业务的利润水平。 三、国际化战略加快推进，培育公司新的增长点 国际认证突破与产能扩张 公司近年来积极推进国际化布局。2019年上半年，年产50亿片出口制剂的淄博新华-百利高制药顺利通过了英国药品和健康产品管理局（MHRA）的现场审计。2020年，公司现代医药国际合作中心206XY车间符合美国药品cGMP质量体系要求，使得公司生产的布洛芬片可以在美国市场销售。按照公司产能规划，200亿固体制剂项目预计在2022年全部达产。 国际化业务的增长潜力 在200亿固体制剂项目中，100亿片将用于对内老厂转新厂的自有品种生产，另100亿片主要用于出口外销。预计该项目在满产后将实现销售额20亿元，净利润2亿元。国际化战略的加快推进，将为公司培育新的业务增长点，进一步提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。 四、投资建议 财务预测与估值分析 华金证券预计公司2019-2021年的营业收入分别为56亿元、61亿元和68亿元，增速分别为7%、10%和11%。归属于母公司净利润预计分别为3.00亿元、3.83亿元和4.85亿元，增速分别为20%、27%和27%。同期每股收益预计分别为0.48元、0.62元和0.78元。当前股价（2020年3月13日9.25元）对应的2019-2021年PE分别为19倍、15倍和12倍。 投资评级及核心驱动因素 基于布洛芬量价齐升带来的显著业绩弹性以及国际化战略有序推进有望提升公司估值，华金证券给予公司“买入-A”的投资建议。 五、风险提示 主要风险因素 报告提示的主要风险包括行业政策风险、汇率波动风险、国际化业务发展进度低于预期以及环保风险。 总结 新华制药作为全球领先的清热解毒类原料药企业，正受益于布洛芬等核心产品在市场供需紧张下的量价齐升，预计将带来显著的业绩增长弹性。同时，公司通过实施“大制剂战略”优化产品结构，并借助仿制药一致性评价降低费用率，提升制剂业务盈利能力。此外，国际化战略的加速推进，包括获得国际认证和大规模出口制剂产能的建设，将为公司开辟新的增长空间。综合来看，新华制药在原料药和制剂两大业务板块均展现出强劲的增长潜力和估值提升空间。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，尽管新冠疫情对中国化工行业造成冲击，但复工情况总体良好，尤其是一些龙头企业、央企以及上游非劳动密集型企业复工率更高。产品运输成为复工的主要障碍，但部分地区已采取措施积极解决。炭黑行业作为案例，展现了在煤焦油价格回落和下游需求回暖的背景下，企业毛利率提升的潜力。然而，疫情发展和交通运输状况仍存在不确定性，构成潜在风险。 化工行业复工情况及挑战 受疫情影响，化工行业复工面临挑战，但总体复工情况良好，部分地区复工率超过50%。 炭黑行业复苏潜力 煤焦油价格回落和下游需求回暖为炭黑行业带来毛利率提升的潜力，龙头企业黑猫股份复工情况良好，有望受益。 主要内容 石油化工企业复工情况分析 百川资讯对1300家石油化工企业的调查显示，产品运输问题（36%）和订单及需求问题（23%）是复工的主要障碍。48%的企业能够正常生产，34%的企业初步复产并逐步增产。大部分企业员工能够按时到岗，未能按时到岗的主要原因是外地员工交通受阻。 江苏和山东省复工情况及政策支持 江苏和山东两省是化工园区数量最多的省份。根据百度迁徙数据和疫情数据分析，山东省疫情压力较小，交通运输恢复情况较好；江苏省疫情相对严峻，但复工率也超过50%。江苏省通过多种举措推动复工，例如快速办理应急物资通行证，并组织包车等方式协助企业接送员工。 龙头企业及上游企业复工率更高 国务院发布会信息显示，广东、江苏、上海等经济大省的规模以上工业企业复工率超过50%。上游行业和资本技术密集型企业复工进度快于下游行业和劳动密集型企业，大型企业复工进度也快于中小企业。96家中央企业所属2万余户主要生产型子企业的开工率超过80%。 炭黑龙头企业黑猫股份复工及盈利能力分析 山西、临汾等地区煤焦油运输受限，导致价格下跌，但山东和河北市场价格平稳。煤焦油价差上涨，对黑猫股份等炭黑企业有利，每增加100元价差，公司业绩增加约1亿元。黑猫股份产能利用率约70%，运行平稳。下游山东地区全钢轮胎企业开工率显著提升，为炭黑需求提供支撑。黑猫股份特种炭黑业务开工良好，盈利能力有望提升。此外，公司投资的精细化工业务有望在一季度投产，带来额外收益。 总结 本报告分析了2020年2月中国化工行业的复工情况。尽管新冠疫情带来挑战，但总体复工情况良好，尤其是一些龙头企业、央企以及上游非劳动密集型企业复工率更高。产品运输是主要障碍，但部分地区已采取措施积极解决。炭黑行业作为案例，展现了在煤焦油价格回落和下游需求回暖的背景下，企业毛利率提升的潜力。然而，疫情发展和交通运输状况仍存在不确定性，构成潜在风险。报告建议关注行业龙头企业和上游非劳动密集型企业。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年基础化工行业整体承压，业绩下滑明显，但2020年有望迎来需求边际改善和补库存周期。报告重点推荐了在景气度底部、具备龙头地位且受益于下游需求回暖的细分行业公司，包括炭黑行业的黑猫股份、橡胶助剂行业的彤程新材、农药行业的长青股份、天然气一体化行业的新奥股份、磷产业链的兴发集团，以及受益于5G基建的金发科技和普利特。 投资需谨慎，需关注环保限产、原材料价格波动以及全球经济下行风险。 2020年基础化工行业投资机会聚焦细分龙头 报告认为，宏观经济弱复苏，货币政策宽松，政策托底持续，下游需求有望改善，企业存在补库存可能。但行业整体压力依然较大，部分子行业（如石油、煤炭及其他燃料加工业、化纤制造业）由于前期投资较大，价格仍面临下行压力。因此，投资机会主要集中在需求边际改善、存在补库可能，且具备龙头地位的细分行业。 业绩拐点与估值底部 2019年三季度，多数基础化工子行业业绩出现改善，预示着行业整体可能迎来业绩拐点。然而，部分子行业的股价并未充分反映这一积极变化，估值仍处于底部区域，存在投资机会。 主要内容 行业回顾：业绩下滑，行业艰难前行 2019年，基础化工板块涨幅与上证综指相当，但落后于其他主要指数。主要原因是上市公司业绩下滑，归母净利润同比下降，毛利率和净利润率均下降。这主要受市场需求不足以及“321”盐城爆炸事件影响，导致环保限产，价格波动，企业开工率降低。 行业展望：需求边际改善，周期存在补库可能 宏观环境: 全球经济放缓，但中国经济有望改善，制造业PMI回升，货币政策偏宽松。 终端需求: 房地产市场不容乐观，但汽车、家电、部分纺织服装以及农业等领域需求有望改善。汽车行业在政策支持下，销量降幅收窄，库存系数下降，有望迎来补库存周期。农产品库存消费比回落，价格有望上涨。基建投资增速回升，但可持续性仍需观察。 库存周期: 工业企业产成品存货同比增速处于历史低位，存在补库存的可能，但补库力度受需求和产能投放影响。 三季报业绩改善及估值分析 2019年三季度，多数基础化工子行业业绩改善，但股价并未充分反映，估值处于底部。 2020年投资策略推荐 报告分别从炭黑、橡胶助剂、农药、天然气、磷产业链以及5G新材料六个细分行业，推荐了六家公司： 1. 炭黑: 黑猫股份（002068.SZ），国内炭黑龙头，估值处于历史低点，受益于汽车行业回暖。 2. 橡胶助剂: 彤程新材（603650.SH），行业龙头，产品工艺国际领先，贸易与自产业务双驱动，受益于轮胎行业崛起和行业集中度提升。 3. 农药: 长青股份（002391.SZ），受益于专利到期、环保高压和农产品价格上涨预期。 4. 天然气: 新奥股份（600803.SH），LNG接收站盈利能力强，上下游一体化，受益于天然气需求增长和国家管网公司成立。 5. 磷产业链: 兴发集团（600141.SH），磷化工龙头，资源禀赋好，受益于环保高压和需求回暖。 6. 5G新材料: 金发科技(600143.SH)、普利特（002324.SZ），受益于5G基建对LCP材料的需求增长。 风险提示 报告列出了环保限产不及预期或超预期、原材料价格波动以及全球经济衰退和贸易战等风险。 总结 本报告对2019年基础化工行业进行了回顾，分析了行业面临的挑战和机遇，并对2020年的市场走势进行了展望。报告认为，2020年基础化工行业将呈现需求边际改善和补库存周期的特征，但仍需关注潜在风险。报告重点推荐了六个细分行业的龙头企业，这些企业具备较强的竞争优势，有望在2020年获得较好的投资回报。 投资者需根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月10日，农业板块及化肥农药板块大幅上涨，主要受三个因素驱动：1月CPI创8年来新高，农产品价格上涨；复工复产推动交通恢复，农资运输和消费保障加强；农业农村部发布2020年种植业工作要点，确保粮食产量稳定。 这些因素共同作用，提升了农业生产积极性和盈利能力，进而带动相关板块上涨。报告特别推荐长青股份，认为其将受益于农业生产恢复和转基因作物推广。 CPI上涨及农产品价格飙升 1月份CPI同比增长5.4%，创8年来新高，畜肉类价格上涨76.7%，鲜菜价格上涨17.1%。新冠病毒疫情导致部分地区交通管制，农产品运输受阻，叠加春节因素和民众囤货行为，加剧了供需矛盾，推高了农产品价格。 这直接刺激了农业生产的积极性，并提升了相关企业盈利预期。 交通恢复及农资运输保障 随着复工复产的推进，交通运输逐步恢复，农资运输和消费保障得到加强。山东省作为农业大省，率先启动交通基础设施重点工程复工，并出台政策保障重要物资运输，为全国其他地区提供了良好的示范作用。 农产品种子能够顺利运往种植地，对全年农业生产至关重要，交通运输的恢复有效缓解了此前因疫情造成的农产品供应紧张局面。 政策支持及农业生产目标 农业农村部发布的《2020年种植业工作要点》中，明确提出要确保粮食产量稳定，目标任务未因疫情而降低。 这体现了国家对农业生产的重视和支持，稳定了市场预期，增强了农业企业和农民的信心，有利于农业生产的持续发展。 此外，转基因作物的大量种植将增加草甘膦等除草剂的需求，也为相关企业带来新的增长点。 主要内容 本报告为华金证券股份有限公司发布的行业快报，分析了2020年2月10日农业板块及化肥农药板块的市场表现，并对未来走势进行了预测。 市场表现概述 2月10日，农业板块和化肥农药板块大幅上涨，万得农业指数上涨6.09%，化肥农药指数上涨4.25%。多个农业相关板块涨幅显著，多只个股涨停。 上涨原因分析 报告详细分析了板块上涨的三个主要原因：CPI创历史新高导致农产品价格上涨；复工复产推动交通恢复，保障农资运输；国家政策支持农业生产，确保粮食产量稳定。 投资建议 报告推荐长青股份为首选股票，给予“买入-B”评级。 认为其主要产品麦草畏和吡虫啉将受益于农业生产恢复和转基因作物推广。 风险提示 报告提示了疫情长期未能有效控制以及复工后二次爆发的风险。 总结 本报告基于宏观经济数据（CPI）、政策因素（农业农村部工作要点）、以及市场表现（农业板块及化肥农药板块涨幅）对2020年2月10日农业板块及化肥农药板块的显著上涨进行了深入分析。 报告认为，CPI上涨、交通恢复和政策支持共同推动了板块上涨，并看好长青股份等受益于农业生产恢复和转基因作物推广的企业。 然而，报告也指出了疫情带来的潜在风险，提醒投资者谨慎投资。 整体而言，报告以数据为支撑，分析逻辑清晰，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 智慧疫苗与海外业务双轮驱动，业绩高增长确定性增强 海尔生物凭借全球领先的物联网疫苗解决方案，有望在3-5年内覆盖全国5.2万个疫苗接种点，按50%市场份额测算，每年可新增收入4-7亿元，较2018年不足9亿元的总收入增量显著。海外业务依托技术价格优势，通过经销与直销双渠道，在联合国儿童基金会等国际项目中持续中标，预计未来三年海外收入复合增速不低于25%。两大引擎共同推动公司收入端实现20%以上持续增长。 物联网模式重塑业务本质，价值重估空间打开 公司从传统低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型，物联化使产品量价齐升（高端产品单价更高、市场份额扩大），同时带来持续性服务收入。业务模式与收入结构的变化将从根本上提升公司估值中枢。长期看，净利润率有望从2018年的13.5%提升至2021年的20.1%以上，毛利率、费用率及参股公司亏损收窄共同贡献利润弹性。 主要内容 一、物联网生物医疗低温设备龙头企业 技术领先与产品覆盖：公司突破国外30年垄断，实现-196℃至+8℃全温域覆盖，获国家科技进步二等奖；牵头制定9项国家及行业标准，专利187项（含发明32项）。产品覆盖生物样本库、血液安全、疫苗安全等核心场景。 股权结构与员工持股：海尔集团通过直接持股及表决权委托合计控制41.85%股份；员工持股平台海盈康、海创盈康合计持股7.5%，激励充分。 营收与净利润快速增长：2016-2018年营收复合增速32.17%，2019前三季度营收7.28亿元（+17.8%）；调整后净利润（剔除股权激励及上市费用）从2016年1.23亿元增至2018年1.77亿元，保持较快增长。其中疫苗安全收入2018年同比增长157%，占比升至13%。 二、行业需求持续增长，公司龙头地位凸显 市场空间远未饱和：2018年全球生物医疗低温存储市场规模27.47亿美元，中国仅1.45亿美元（占全球5.3%），远低于GDP占比。弗若斯特沙利文报告预计2017-2022年全球复合增长率达13.6%。国内政策趋严（疫苗管理法、血站技术规程）、冷藏药比重提升（增速为常温药2倍）、医院与零售药店数量增长（2017年末医院2.08万家，较2012年增长47%）等多重动力驱动行业扩容。 物联网创造增量需求：公司首创物联网智慧疫苗接种方案，实现接种全过程可追溯，是当前唯一完全符合疫苗管理法的解决方案；血液物联网方案已在多家三甲医院落地。2018年疫苗物联网收入181万元，2019年预计超6000万元，血液物联网收入721万元，2019年预计超2000万元。 壁垒高筑，格局优良：公司是唯一获国家科技进步奖的医用低温企业，产品获世卫组织PQS认证。渠道上要求经销商排他经营，终端客户黏性强。2018年公司国内市场份额达62.9%（Global Market Insights数据），在生物样本库、疫苗、血液等子领域均排名第一。 四、公司未来几年业绩有望持续较快增长 智慧疫苗快速放量：全国5.2万个接种点，公司产品单价6-10万元/站点，3-5年内建成，按50%份额测算，每年新增收入4-7亿元。保守估计2019-2021年疫苗物联网收入分别为6000万、1.2亿、2.4亿元，且后续还有维护服务收入。 海外市场双发力高增长：海外经销业务通过欧洲、印度子公司深耕，未来三年增速预计30%以上；直销业务依托联合国儿童基金会等大项目（2019年巴基斯坦和乌干达订单超1000万美元）及太阳能疫苗保存箱等差异化产品，预计保持25%增速。2016-2018年海外收入复合增速46.7%，2018年占比27.1%。 净利润率提升三路径：①毛利率从2018年50.7%升至2021年54.2%，主因高端物联网产品占比提升及规模效应降低成本；②费用率下降，销售费用率随收入扩张下降，管理费用率因上市费用等非经常因素消除而降低，研发费用率维持10%左右，财务费用因募投资金到位而减少；③参股公司Mesa 2020年亏损有望收窄，2019年预计亏损约3000万元。 五、投资逻辑和盈利预测 核心投资逻辑：智慧疫苗与海外放量提供收入弹性；利润率提升带来利润弹性；物联网转型带来业务模式与估值重估。 盈利预测：预计2019-2021年收入10.39/13.19/17.09亿元（增速23.5%/26.9%/29.6%），净利润1.85/2.63/3.43亿元（增速62%/42%/31%），EPS分别为0.58/0.83/1.08元，对应PE 45/32/24倍。首次覆盖给予买入-A评级。 六、风险提示 新产品销售不及预期；境外项目收入存在不确定性；竞争加剧导致利润率下降。 总结 三重逻辑共振，公司成长路径清晰 海尔生物以物联网疫苗方案为切入点，精准卡位政策刚需，开拓百亿级增量市场；海外市场凭借技术突破与渠道深耕，持续替代外资龙头份额，收入端保持高增长。利润端受益于产品结构升级、规模效应及费用优化，净利率上升趋势明确，利润增速有望超越收入增速。更为长远的是，物联网转型使公司从设备制造商升级为场景方案提供商，其业务模式与收入结构的变化将推动估值体系从传统制造向科技服务切换，重估空间值得期待。

# 中心思想 本报告对诚意药业(603811.SH)2019年三季报进行了解读，并维持“买入-A”的投资评级。核心观点如下： * **业绩增长与盈利优化：** 公司前三季度营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续优化，主要得益于制剂产品的优化和产品结构的调整。 * **核心产品驱动：** 核心产品盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔，受益于老龄化趋势和公司营销渠道的深耕，未来有望持续驱动公司业绩增长。 * **估值修复潜力：** 考虑到公司核心产品放量、产业链优势、技术储备、财务状况以及受政策影响较小等因素，认为公司估值具备进一步修复的潜力。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **Q3 收入增速放缓但盈利能力提升：** * 公司Q3季度收入增速略有放缓，但整体盈利能力持续优化，这主要归功于公司持续推进的制剂优化策略。 * Q1-Q3制剂类产品收入同比增长50.33%，维持高增速。 * 公司整体毛利率同比上升13.38个百分点达到72.77%，主要因为公司进一步推行制剂原料药一体化带来的产品结构优化。 * **费用分析：** * 销售费用率增长9.1个百分点到38.4%，主要因为公司深耕销售网络布局，加强公司药品的学术推广、市场开发、市场管理和市场维护工作等。 * 管理费用率（含研发）下降0.2个百分点到10.6%，主要系市场扩张导致的管理费用自然增长和研发投入加大所致。 ## 核心产品与市场前景 * **盐酸氨基葡萄糖市场潜力巨大：** * 盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品，针对骨关节炎病因，修复退变软骨，从根本上抑制致病机理，对关节炎能起到良好的治疗效果，并且副作用较小。 * 国内老龄化问题日益严重，关节炎患者数量不断增加，为盐酸氨基葡萄糖市场提供了广阔的前景，市场增速不低于20%。 * **公司竞争优势：** * 公司大力推广核心产品，持续优化营销渠道，通过精选各级区域经销商，不断做深做细产品的学术推广与企业品牌，加大高附加值制剂产品销售力度，公司重点品种盐酸氨基葡萄糖制剂等产品实现量价齐升。 * 公司于2018年10月纵向收购福建华康药业有限公司，使公司主要产品贯通上下游产业链，有利于降低生产成本，增强市场竞争力。 ## 估值与投资建议 * **估值修复逻辑：** * 公司当前对应19年PE估值24倍，处于医药市场低位，估值较上半年略修复，基于以下原因，我们认为公司有潜力进一步修复估值：（1）公司核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊（维尔固），正处于放量阶段，预计未来可以持续三年给公司带来可观收入；（2）公司制剂、原料药一体化，在整个产业链上有优势，盈利能力强；（3）公司技术储备丰厚，拥有69个药品生产批准文号，拥有有4个国家新药品种，其中有3个二类新药，1个四类新药，涉及多领域，为公司未来增长打下基石；（4）公司现金流充沛，财务指标优秀；（5）公司核心产品为原料药和OTC药为主，受政策影响较小。 * **盈利预测与评级：** * 预计公司2019-2021年的收入分别为7.01亿元、8.96亿元、11.29亿元，增速分别为28%、28%、26%；净利润分别为1.38亿元、1.90亿元、2.50亿元，增速分别为42%、38%、32%；每股收益分别为1.16、1.59和2.10元，当前股价对应估值分别为24.3X、17.6X、13.4X。 * 维持“买入-A”的投资评级。 * **风险提示：** * 氨糖销售不达预期；产品竞争加剧盈利下滑。 # 总结 本报告分析了诚意药业2019年三季报，指出公司业绩增长主要受益于核心产品盐酸氨基葡萄糖的放量和制剂产品的优化。公司在老龄化趋势下具备广阔的市场前景，且产业链一体化和技术储备为其长期发展奠定了基础。维持“买入-A”评级，认为公司估值有修复潜力，但需关注氨糖销售和市场竞争风险。

中心思想 业绩强劲增长，核心产品驱动显著 诚意药业2019年上半年实现营业收入3.39亿元，同比增长34.77%；归母净利润6827万元，同比增长51.68%。其中，第二季度收入和归母净利润同比增速分别高达50%和62%，较一季度显著提速。这一强劲增长主要得益于公司持续推进制剂销售优化，特别是核心产品盐酸氨基葡萄糖的营销改革和托拉塞米等临床制剂的销售放量。制剂类收入同比增长60.6%，显示出公司在产品结构优化和市场推广方面的成效。 估值修复潜力与长期增长基石 报告认为诚意药业当前估值处于医药市场低位，具备进一步修复的潜力。支撑这一判断的因素包括：核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊（维尔固）正处于放量阶段，预计未来三年将持续贡献可观收入；公司制剂与原料药一体化战略带来产业链优势和盈利能力提升；拥有69个药品生产批准文号和4个国家新药品种，技术储备丰厚，为未来增长奠定基础；现金流充沛，财务指标优秀；以及核心产品以原料药和OTC药为主，受政策影响较小。 主要内容 2019年上半年财务表现与运营分析 诚意药业2019年上半年营业收入达3.39亿元，同比增长34.77%；归母净利润为6827万元，同比增长51.68%；扣非归母净利润5933万元，同比增长31.63%。经营性现金流表现良好，达到1.13亿元，同比增长57.85%。加权平均净资产收益率为9.91%，同比增长35.57%，显示盈利能力显著提升。 第二季度业绩加速增长 第二季度单季收入1.93亿元，同比增长50%；归母净利润4400万元，同比增长62%。相较于第一季度收入19%和归母净利润35%的增速，第二季度业绩大幅提速。主要原因在于核心品种氨糖的营销改革以及托拉塞米等临床制剂的销售优化，带动销量显著提升。 产品结构与盈利能力分析 从产品结构看，制剂类收入2.45亿元，同比增长60.6%，是主要增长动力；原料药收入6251万元，同比下降11.6%；中间体及其他收入3087万元，同比增长14.27%。 从治疗领域看，关节类产品（主要为盐酸氨基葡萄糖）实现收入1.05亿元，同比增长45.1%；利尿类药物（主要为托拉塞米）实现收入5830万元，同比增长17.74%。 盈利能力方面，公司整体毛利率同比上升9.93个百分点至71.75%，主要得益于制剂原料药一体化优势。销售费用率增长10.43个百分点至38.14%，系公司深耕销售网络、加强学术推广所致。管理费用率（含研发）下降1.26个百分点至9.88%，主要因收入增速超过费用增速。当期获得政府补助1114万元，是二季度归母净利润快于扣非的主要原因。综合来看，公司净利润率同比上升2.25个百分点至20.14%，盈利能力持续稳定增长。 核心产品市场前景与竞争优势 盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔 盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品，针对骨关节炎病因，修复退变软骨，具有良好的治疗效果和较小副作用。随着中国老龄化问题加剧（2017年60岁以上人口占比17.3%，超2亿人），关节炎患者数量将指数上升，盐酸氨基葡萄糖市场前景广阔，南方所预计市场增速不低于20%。 营销网络深化与产业链整合 公司通过精选各级区域经销商，深化产品学术推广和企业品牌建设，加大高附加值制剂产品销售力度，推动盐酸氨基葡萄糖制剂等重点品种实现量价齐升。此外，2018年10月收购福建华康药业有限公司，实现了主要产品上下游产业链贯通，有利于降低生产成本，增强市场竞争力。 投资建议与风险提示 估值修复与未来业绩展望 报告预计公司2019-2021年收入分别为7.01亿、8.96亿、11.29亿元，增速分别为28%、28%、26%。同期净利润分别为1.38亿、1.90亿、2.50亿元，增速分别为42%、38%、32%。2019-2021年每股收益分别为1.16、1.59和2.10元，当前股价对应估值分别为19X、14X、11X。鉴于核心产品氨基盐酸氨基葡萄糖受益于营销改革处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著，以及各项财务指标优秀，公司估值有望修复，维持“买入-A”投资评级。 潜在风险因素 主要风险包括氨糖销售不达预期，以及产品竞争加剧可能导致盈利下滑。 总结 诚意药业在2019年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其第二季度收入和利润增速大幅提升，主要得益于核心产品盐酸氨基葡萄糖的营销改革和制剂销售优化。公司通过深化营销网络和产业链整合，有效提升了核心产品的市场表现和整体盈利能力。鉴于盐酸氨基葡萄糖广阔的市场前景、公司一体化竞争优势、丰富技术储备以及优秀的财务状况，报告认为公司当前估值偏低，具备显著的估值修复潜力。预计未来三年公司将持续保持稳健增长，并给予“买入-A”的投资评级，但需关注氨糖销售不及预期及市场竞争加剧的风险。