诺诚健华(688428) 　　投资要点 　　下周二（9月6日）有一家科创板上市公司“诺诚健华”询价。 　　诺诚健华（688428）：公司是一家以自主研发能力为核心驱动力的创新生物医药企业，专注于肿瘤和自身免疫性疾病等领域的药物研发。公司2019-2021年分别实现营业收入0.01亿元/0.01亿元/10.43亿元，YOY依次为-22.88%/9.35%/76390.10%,三年营业收入的年复合增速764.04%；实现归母净利润-21.41亿元/-3.91亿元/-0.65亿元。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.46亿元，同比增长141.95%；实现归母净利润-4.41亿元，同比减少2.32亿元。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归属于母公司所有者的净亏损预计为54,400-66,400万元，较上年同期相比净利润减少718.81%-855.31%。 　　投资亮点：1、公司创始人为施一公博士和JisongCui（崔霁松）博士，其深厚的学术洞见、资深的行业经验在创新药研发、生产和商业化等各个环节为公司注入动能。施一公博士是知名的结构生物学家，现为中国科学院院士、西湖大学创始校长、清华大学生命科学学院讲席教授等；目前施一公博士及其实验室已与公司签署了战略合作协议书，将利用其已有的技术积累及技术平台，协助公司解决新药研发过程中的相关问题及指导药物靶点的选择。JisongCui（崔霁松）博士曾担任保诺科技（北京）有限公司的总经理及美国默克的早期开发团队的负责人，在医药行业的研发及公司管理方面拥有逾20年经验；在奥布替尼等主要产品的研发过程中，其在药物研发方向及策略、临床前研究及临床试验策略制定等方面为公司提供了强力支撑。2、核心产品奥布替尼相比竞品而言具有较为突出的疗效优势和一定的价格优势，较强的竞争力为产品营收进一步增长带来保障；公司围绕奥布替尼的布局较为全面，未来随着获批适应证增加，有望为公司业绩发展注入动能。相比国内已上市的其他BTK抑制剂产品而言，奥布替尼具有更为精准的BTK激酶选择性、更持久稳定的靶点占有率、良好的PK/PD特性及安全性和有效性；且奥布替尼已于2021年纳入医保目录，纳入医保后年治疗费用显著下降至13万元，在竞品中处于相对较低水平。公司现为奥布替尼唯一生产企业，凭借较强的产品竞争力，药品在国内上市后收入及市场份额增长快速。除已获批的MSL、CLL/SLL适应证的治疗外，公司还围绕核心产品奥布替尼布局了多个适应证及多线治疗方案。3、公司围绕血液瘤已形成较为全面的管线体系，覆盖一线及二线治疗用药的研发。公司围绕血液瘤进行了较为全面的管线布局，除已上市的一线用药奥布替尼外，公司还拥有Tafasitamab（靶向CD19的单克隆抗体）等具备高度差异化竞争优势及协同效应的血液瘤治疗产品。其中Tafasitamab现已在欧盟和美国获批用于DLBCL二线治疗，公司引进了其在大中华区开发及独家商业化的权利，积极探索在海南、大湾区的快速处方落地，目前公司的Tafasitamab联合来那度胺已被纳入2022版《CSCO淋巴瘤诊疗指南》，被列为治疗不符合自体干细胞移植条件的复发或难治性DLBCL成人患者的II级推荐方案，现已进入临床II期试验阶段。另外公司正逐步推进ICP-490、ICP-B02、ICP-248等产品，计划用于骨髓瘤、DLBCL等适应证的治疗。 　　同行业上市公司对比：公司从事肿瘤和自身免疫性疾病等领域的创新药研发，根据业务的相似性，选取艾力斯、泽璟制药、荣昌生物、贝达药业、微芯生物等为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年度同业平均收入规模为9.65亿元，销售毛利率为95.61%；相较而言，公司的营收规模处于同业中上位区间，毛利率略低于行业平均。公司为A+H上市公司，截至最新交易日，公司港股PS-TTM为12.20X。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　皓元医药(688131) 　　事件内容：8月25日盘后，公司披露2022年半年报，2022H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长36.52%；实现归属于母公司的净利润1.16亿，较同期增长22.51%。 　　2022H1公司虽然受到了上海疫情冲击，但公司业绩依旧保持较快增长；同时，22Q2公司季度业绩还略有边际提升迹象。2022年上半年，虽然公司地处疫情“震中”上海、正常的生产经营活动受到了疫情冲击，但公司依旧基本完成了既定工作目标，保持了业绩的平稳增长；报告期内，公司实现营业收入同比增长36.52%，实现归母净利润同比增长22.51%、扣非后归母净利润同比增长17.4、剔除股权激励归母净利润同比增长36.93%。同时，以2022Q2单季度来看，公司业绩呈现季度环比改善的趋势；Q2当季公司实现营业收入3.2亿元、同比增长39.95%，实现归母净利润0.54亿元、同比增长32.39%；比较2022Q1公司收入同比增长33.02%、归母净利润同比增长15.06%，Q2单季业绩增长提速。 　　分子砌块或是公司上半年业绩快速增长的主要推手；公司通过自研和外延并购等多种方式加快构建产品库和延伸产品管线，预计有望继续夯实公司在前端分子砌块领域的领先优势。2022H1，分产品看，公司分子砌块和工具化合物业务实现营业收入3.84亿元、同比增长59.86%；原料药及中间体业务实现收入2.33亿元、同比增长10.14%，可能来说，分子砌块是公司上半年业绩快速增长的主要推手。而对于分子砌块的高增长，我们猜测或与公司持续构建产品库及延伸产品管线有关；1）公司已完成约16,000种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物；同时，根据公司公开的投资者活动记录表，公司希望分子砌块以每年新增2万种的速度增加，尽快达到10万种以上，工具化合物产品数在原有高基数的基础上保持每年10%-20%的增速；2）公司2021年10月公告收购欧创基因股权，欧创基因拥有多重PCR技术、目标基因富集技术、核苷酸修饰与基因合成等多项技术，可为公司在生物管线的布局奠定基础；截至2022年上半年报告期末，报告期末，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2,800种。 　　原料药及中间体后端业务发展趋势向好，伴随着公司相关生产基地建设项目逐渐建成投产，成长预期或有望得到提振。1）公司后端业务结构更为优化，创新药CDMO占比提升。其中，仿制药领域，2022年上半年实现收入0.94亿元，在后端业务中占比40.28%；而创新药领域，当期则实现收入1.39亿元，在后端业务中占比59.72%，同比增长达到66.69%。截至报告期末，公司在创新药CDMO业务中累计承接了234个项目，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。2）公司特色ADC项目拓展良好。根据公司中报披露，ADC项目数55个，合作客户超过380家、同比增长61.92%，销售收入同比增长69.52%；其中，报告期内，公司已经协助客户完成IND/NDA申报7个。3）公司后端产能即将释放。自主筹建的首个原料药产业化基地项目马鞍山一期正积极推进，其中1个生产车间已处于试生产准备阶段，其他生产车间将陆续分批完工；马鞍山研发中心新建的两条ADC产线计划于今年9月初投入运营；正在进行外延并购的药源，拥有多个GMP原料药公斤级实验室以及五个独立的制剂D级洁净车间。 　　22H1公司研发投入强度明显加大，或为未来业务继续快速发展奠定基础。从2022年上半年来看，公司当期研发投入为8271.74万元、较去年同期增长91.8%，远超当期公司收入增长；2022H1公司研发费用占收入比重上升至13.31%、较去年同期提升约3.83个百分点。依托高强度的研发，公司上海研发中心升级建设项目、安徽皓元生物医药研发中心建设项目、安徽合肥研发中心、山东烟台研发中心、上海生化生物研发中心、上海创新药CDMO创制研究中心、南京晶型研究中心等已陆续投入运营，马鞍山生物医药公共服务平台也于今年7月成功获得CNAS实验室认可证书；在研项目30个，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等多个关键领域。 　　投资建议：公司上半年经营活动受到了疫情冲击，增速可能略低于市场预期；但从二季度公司业绩表现来看，增长韧性还是较强的。我们略微下调了今年公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为2.5、4.03和6.11元。同时，考虑到公司前端业务和后端业务发展前景均保持向好，且公司通过持续高强度的研发投入及外延资本运作、持续夯实自身全产业链优势，我们维持公司买入-B的投资评级。 　　风险提示：1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　周五（8月26日）有一家科创板上市公司“华大智造”询价。 　　华大智造（688114）：公司专注于生命科学与生物技术领域，主要产品及服务涵盖基因测序仪业务、实验室自动化业务、新业务三大板块。公司2019-2021年分别实现营业收入10.91亿元/27.80亿元/39.29亿元，YOY依次为-0.54%/154.73%/41.32%,三年营业收入的年复合增速52.98%；实现归母净利润-2.44亿元/2.61亿元/4.84亿元，YOY依次为-295.71%/206.98%/85.38%，三年归母净利润的年复合增速57.16%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入23.61亿元，同比增长20.52%；实现归母净利润3.44亿元，同比下降19.10%。公司预计2022年1-9月实现归属于母公司股东净利润约为189,300.00万元至202,300.00万元，同比增长311.80%至340.08%。 　　投资亮点：1、公司为全球主要的基因测序设备及试剂耗材提供商之一，目前已经建立自主可控的核心技术体系，未来有望受益于基因测序的应用场景拓展。公司为目前全球基因测序设备及试剂耗材主要提供商之一，其中公司、Illumina和ThermoFisher为全球范围内少数拥有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业。公司已建立自主可控的核心技术体系，多项源头性核心技术已达到国际先进水准，同时逐渐发展出了多项新型生命数字化技术。根据MarketsandMarkets及灼识咨询，2015-2019年全球及中国基因测序仪与耗材市场规模维持高速增长态势；未来随着基因测序更多地被应用于科学研究及临床医学中及新场景应用进一步拓展，基因测序设备及试剂耗材市场规模有望稳定增长。2、公司拥有业内顶尖的人才队伍，创始人汪建为基因测序领域的行业领军人物；同时，依托于关联方华大基因在国内基因检测领域的领先优势，公司未来业务稳定发展可期。公司拥有行业顶尖的团队阵容，包括汪建先生等国内最早从事基因测序领域的行业领军人物，徐讯、RadojeDrmanac等全球一流科学家团队，以及牟峰、余德健等精通行业兼具管理能力的管理者。其中创始人、董事长汪建在基因测序行业中有30余年的行业经验，先后策划将“国际人类基因组计划”引入国内并积极推动人类基因组计划的实施、协助实现了基因行业中游的产业化和上游的国产化。公司关联方华大基因为国内领先的基因检测服务提供商，在对应行业中拥有较大份额，预计未来对于公司的测序平台及配套产品的需求将较为稳定，带动公司相应业务的发展。3、公司持续推动新业务板块的发展，致力于构建全面的产品体系。除基因测序板块及实验室自动化板块业务外，公司持续致力于打造全谱系的技术和生态储备，不断推动DNBelabC系列细胞组学整体解决方案、MGIUS-R3远程超声机器人、BIT产品等新产品的发展。 　　同行业上市公司对比：公司主要业务包括基因测序仪业务及实验室自动化业务等，考虑到暂无与公司经营同种业务的A股上市公司，故选取与公司主营业务较为相近的上市公司迈瑞医疗、新产业、科华生物、亚辉龙及圣湘生物为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为83.77亿元，平均PE-TTM为22.70X，平均销售毛利率为66.17%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　威高骨科(688161) 　　事件内容：8月22日盘后，公司披露2022年半年报，2022H1公司实现营业收入11.05亿元，同比增长0.90%；实现归属于母公司的净利润4.0亿，较同期增长7.81%。 　　在疫情和集采的共同冲击之下，2022H1公司业绩依旧保持稳定；同时Q2业绩较Q1业绩边际改善，或好与此前预期。2022年上半年，虽然受到了关节国采和十二省创伤集采落地推进带来的降价冲击、以及疫情导致的供应和手术量减少等供需困难，公司经营依旧展现了较强韧劲，2022H1依旧保持业绩的稳定增长；报告期内，公司实现营业收入同比增长0.9%，实现归母净利润同比增长7.81%、扣非后归母净利润同比增长7.64%。同时，以2022Q2单季度来看，因疫情稳定后手术量恢复，公司业绩呈现边际向好的发展趋势；Q2当季公司实现营业收入7.65亿元、同比增长13.5%，实现归母净利润3.0亿元、同比增长16.35%；比较2022Q1公司收入同比增长-19.31%、归母净利润同比增长-12.0%，Q2单季业绩改善明显。 　　骨科耗材集采靴子或已经基本落地；尤其是待脊柱国采正式开标执行之后，集采的不确定性风险将得到极大释放。公司作为我国骨科耗材龙头，影响公司未来预期的核心矛盾即是骨科耗材集采推进。截至最新，我们倾向于认为，骨科耗材集采靴子或已经基本落地，作为公司三大产品线的创伤、关节和脊柱都已经有相应的集采执行或集采推进，不确定性风险得到较大程度释放；包括2021年7月以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购已经落地、十二省市创伤类集采部分省市已经自2021年11月开始执行，2021年9月人工关节国家集采正式开标、2022年3月至4月陆续落地执行，2022年7月国家组织高值医用耗材联合采购办公发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》、脊柱类国采正式启动。 　　公司品牌架构、产品架构及渠道架构均处于国内骨科耗材行业的领先地位，将帮助公司更好地适应带采时代。1）品牌线齐全；公司拥有“威高骨科”、“威高亚华”、“海星医疗”、“健力邦德”和“明德生物”五大品牌，产品覆盖高端产品和经济型产品市场，在集采方案中能够形成不同品牌的产品组合，为市场提供更全面更系统的解决方案。根据此前人工关节国家集采的中选结果，公司旗下的威高海星、威高亚华两个品牌分别提交的四个产品均成功中标，并锁定较好价格。2）产品线完善；公司产品涵盖骨科脊柱类、创伤类、关节类及运动医学等骨科植入医疗器械、椎体成形系统及多种骨科植入配套手术器械领域，超过20,000种不同规格的各类骨科医疗器械。在脊柱、关节、创伤等国家带采的大环境下，公司可以向合作伙伴提供运动医学、神经外科等非带采产品。3）渠道丰富；公司与超过1,200家经销商建立了合作关系，产品应用于超过2,500家终端医疗机构的相关骨科手术中。公司可以利用渠道优势较好的保证供应及提供个性化的服务。 　　投资建议：在集采和疫情的双重压力之下，公司上半年依旧实现了业绩的稳定，好于我们此前预期；尤其是Q2，在疫情稳定之后，公司业绩即出现了明显改善迹象。基于公司的增长韧性、及公司作为骨科耗材龙头在带采时代可能拥有的更大竞争优势，我们略微上调了公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为2.03、2.41和2.79元。目前公司估值已经回到相对合理区间，同时伴随着脊柱集采正式开标、集采不确定性风险也将得到极大释放，预计公司或将逐渐迎来修复，我们上调公司评级至买入-B建议。 　　风险提示：1、带量采购持续推进带来的降价超预期风险；2、医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。

中心思想 国内疫情反复与地缘政治扰动下的结构性机会 本报告核心观点指出，当前A股市场面临“内忧外患”格局：国内局部疫情反复及房地产需求低迷压制经济恢复基础，而海外衰退风险与中美博弈持续升温。尽管短期压力较大，但政策定调“稳增长、防风险”，且中美利差趋平促使资金流出放缓，市场整体呈谨慎偏多态势。风格上，受美债实际利率下行驱动，成长风格（中证500、中证1000）表现优于价值风格（沪深300、上证50），医药板块受疫情催化领涨，而旅游消费板块承压。 政策托底与海外不确定性下的资产配置逻辑 报告强调，地产纾困政策（如央企华融纾困阳光城）显示“保交楼”决心，有望提振市场信心。同时，美国7月非农数据超预期使加息预期再度升温，但长短期利差倒挂表明衰退风险未消。在此背景下，中国资产相对吸引力提升，建议股指整体谨慎偏多，优先配置中证500和1000对应期货合约（IC、IM），利用其成长属性获取超额收益。 主要内容 策略摘要 报告开篇指出，国内疫情零星散发，反复影响局部经济活动。佩洛西访台引发中方反制，政治局会议弱化全年增长目标，确定稳增长、防风险基调。央行强调保持流动性充裕，加大对小微企业支持。长期看地产、平台经济边际修复，短期疫情反复、地产低迷，近端压力较大。海外衰退风险使中国资产更具吸引力，美债实际利率下行利于成长风格，IM、IC将强于IH、IF。 核心观点（市场分析） 盘面概况：5日沪深两市低开震荡，上证指数涨0.31%报3236.93点，深证成指涨0.27%报12302.15点，创业板指跌0.29%报2675.69点。两市成交额9526亿元，北向资金净流出10.75亿元。板块方面，煤炭、军工、石油石化领涨，商贸零售、美容护理跌幅居前。 疫情与板块：海南、浙江义乌疫情严重，每日新增确诊病例仍在上升，封闭式管理冲击旅游消费板块，医药板块逆势领涨。 地缘博弈：佩洛西窜台后，中方采取军演、制裁等反制措施，美国扩大对华芯片限制，远期科技经贸打压不利于中美关系。 地产纾困：中国华融纾困阳光城母公司，体现“保交楼”决心，可能带动行业盈利提升，关注后续更多房企获得支持。 海外非农与加息：美国7月非农就业超预期，失业率回到疫情前水平，市场对9月加息75bp概率回升，但美债利差倒挂显示衰退风险未消。欧洲PMI下行，能源压力加剧衰退预期。 综合判断：国内疫情反复，地产低迷，海外衰退与中美博弈延续，但中国资产吸引力提升，美债利率下行，成长风格占优，股指谨慎偏多，IC、IM强于IH、IF。 策略与风险：策略为谨慎偏多，IM、IC强于IH、IF。风险包括中美关系恶化、台海危机、疫情失控、欧美超预期紧缩、欧债危机、俄乌冲突加剧。 要闻 期指交易数据：IF2208跌0.20%，IH2208跌0.39%，IC2208涨0.77%，IM2208涨1.15%。各合约成交量持仓量均较前一交易日减少。 家居产业政策：工信部等四部门发布方案，目标2025年创新能力明显增强，两化融合水平达65%，培育5G全连接工厂。 种业振兴：农业农村部强调做大做强种业，构国家种业企业阵型，推进种业科技自立自强。 跨境电商支持：北京修订方案，明确5类支持对象，包括平台、服务企业、体验店、海外仓及综试区服务主体。 香港市场：港交所欢迎首批A股结构性产品——MSCI中国A50互联互通指数衍生权证上市，巩固离岸A股风险管理中心地位。 俄罗斯央行限制：限制公民使用3月1日后境外购买证券交易，防投机。 西班牙节能：批准措施，公共建筑空调夏季≥27°C，冬季≤19°C，照明22时后关闭。 欧元区信心指数：8月Sentix投资者信心指数-25.2，略低于预期-24.7，前值-26.4。 宏观经济图表 图表数据显示：30大中城市商品房成交面积与套数近期持续低迷，反映房地产需求疲弱；六大发电集团煤炭库存有所回落，日均耗煤量季节性回升；猪肉平均批发价维持在30-35元/公斤区间，蔬菜批发价格指数低位震荡，通胀压力可控。 股指跟踪图表 主要指数走势：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数近期呈现震荡格局。估值方面，PE和PB水平整体偏低，沪深300和上证50的PE在12倍左右，中证500和中证1000相对较高。资金流向显示，沪深300、中证500、上证50近期均有一定净流出，融资融券余额在1.6万亿元附近波动，市场情绪谨慎。 期指跟踪图表 主力合约走势：IF、IH合约近期震荡下行，IC、IM合约相对强势，最新收盘价IC6280点、IM7130点。成交持仓方面，各合约成交量与持仓量均较前期有所下降，市场交易活跃度降低。基差结构显示，IF、IH多数合约处于贴水状态，IC、IM贴水幅度更大，反映投资者对中小盘未来预期谨慎但相对更看好成长性。跨期价差较为平坦，无明显套利机会。 全球疫情概况 全球日新增确诊病例在7月出现反弹后回落，当前每日新增约80万例。主要国家中，美国日新增约10-15万例，德国、法国、英国等欧洲国家维持在较高水平但趋于平稳。南非新增病例低位波动。国内疫情在海南、浙江、新疆等地重新抬头，封闭管理区域扩大，对经济活动的限制效应延续。 总结 综合分析，本报告认为当前股指市场处于多空交织的复杂环境：国内疫情多点散发、房地产需求低迷构成短期主要拖累，但政策层面（地产纾困、流动性充裕、平台经济修复）提供底部支撑；海外方面，美国非农超预期强化加息预期，但衰退信号依旧，美债实际利率下行有利于成长风格。资金面上，中美利差趋平使外资流出放缓。因此，股指整体谨慎偏多，结构性机会偏向中小盘成长股。从微观数据看，沪深两市成交额不足万亿，北向资金小幅净流出，期指合约中IC、IM表现强于IF、IH，强化了风格切换信号。投资者应重点关注疫情进展、中美关系变化及政策落地效果，在控制风险的前提下适当布局中证500、中证1000多头仓位。

中心思想 三家新股公司各具细分赛道龙头地位，受益于国产替代与产业升级 汇成股份：作为显示驱动芯片封装测试领域的国内龙头（全球第三、国内第一），其凸块制造技术引领先进封装发展，有望乘行业高速增长之势实现业务扩张。 联影医疗：作为国内医学影像设备龙头，多个高端产品为国产独家，已全面覆盖头部医疗机构，将受益于国产替代和设备升级的双轮驱动。 路维光电：作为平板显示掩膜版国内第二、G11掩膜版打破国外垄断的厂商，市场地位持续提升，随着产能利用改善，业务发展态势良好。 主要内容 一、汇成股份 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入年复合增速40.71%，2021年实现扭亏为盈；2022Q1营收同比增长49.34%，归母净利润同比增长630.42%。主营业务以金凸块制造为核心，占比43%以上。 （二）行业情况 全球封测市场向中国大陆转移，2016-2020年中国大陆封测市场CAGR为12.54%，远高于全球。先进封装将成为新动力，预计2025年占中国大陆封测市场比重达32%，CAGR为29.91%。显示驱动芯片封测市场预计2025年达56.1亿美元，中国占比将提升至77.01%。 （三）公司亮点 显示驱动芯片封测全球第三、国内第一，全球前五设计公司中三家为主要客户，国内前十中九家为客户，实现服务一体化。 凸块制造技术实现“以点代线”，适用于先进封装，有望受益于先进封装29.91%的年复合增长率。 （四）募投项目 拟投入2个项目及补充流动资金，总额15.64亿元，包括12吋显示驱动芯片封测扩能项目（9.74亿元）和研发中心建设项目（0.90亿元）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（长电科技等）平均收入121.26亿元，PE-TTM 22.51X，毛利率23.07%。公司收入低于平均，但毛利率29.62%高于平均。 （六）风险提示 技术迭代、客户集中、供应商集中、累计未弥补亏损等风险。 二、联影医疗 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入年复合增速52.76%，2021年扭亏为盈；2022Q1营收同比增长20.04%，归母净利润同比增长1.89%。主营业务中高端医学影像设备占92.67%。 （二）行业情况 全球医疗器械市场2020年突破4400亿美元，中国为第二大市场，2020-2030年CAGR预计6.3%。中国医疗器械市场2015-2020年CAGR约20%，预计2030年超2.2万亿元，CAGR 11.2%。 （三）公司亮点 国内MR及CT设备最大厂商，2020年按新增台数占有率MR、CT均第一；产品入驻近900家三甲医院，全国前10医疗机构均为用户。 多个高端产品（如320排CT、1.5T/3.0T MR）为国产独家，受益于国产替代；2020年中国影像设备市场537亿元，预计2030年近1100亿元。 （四）募投项目 拟投入4个项目及补充流动资金，总额124.80亿元，包括下一代产品研发（61.68亿元）、高端产业化（31.26亿元）、营销网络（7.35亿元）和信息化提升（4.52亿元）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗）平均收入92.90亿元，PE-TTM 67.46X，毛利率59.40%。公司收入低于迈瑞，高于万东和开立；毛利率49.42%与万东相近。 （六）风险提示 技术侵权、集采政策、经销模式、国际化经营、核心部件采购等风险。 三、路维光电 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入年复合增速50.43%，2021年扭亏为盈；2022Q1营收同比增长53.54%，归母净利润同比增长293.68%。主营业务中平板显示掩膜版占72%。 （二）行业情况 全球平板显示掩膜版市场2022年预计1026亿日元，中国大陆自2020年起占比超50%。半导体掩膜版市场全球2019年41亿美元，中国2019年1.44亿美元，预计2021年达1.95亿美元，CAGR 16.32%。 （三）公司亮点 2020年全球平板显示掩膜版企业销售排名第八、国内第二，与京东方、华星光电等头部客户合作紧密。 G11掩膜版打破国外垄断，全球仅5家企业拥有G11线（含路维光电），公司市场份额从2019年0.77%升至2021年19.21%，2022Q1销量已超2021年上半年。 （四）募投项目 拟投入2个项目及补充流动资金，总额4.05亿元，包括高精度半导体与G8.5掩膜版扩产（2.66亿元）和研发中心（0.34亿元）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司清溢光电收入5.44亿元，PE-TTM 104.45X，毛利率25.03%。公司收入4.94亿元小于清溢，毛利率26.26%略高于清溢。 （六）风险提示 与国际龙头竞争、关键技术人才流失、原材料依赖进口、客户集中等风险。 总结 三家新股均处于高景气赛道，具备行业领先地位与成长潜力 汇成股份、联影医疗、路维光电分别处于显示驱动封测、医学影像设备、掩膜版等国产替代关键领域，财务表现均实现扭亏为盈并保持高速增长。 各自在细分赛道具备技术壁垒或市场龙头地位（汇成全球第三、联影国内第一、路维国内第二），且均受益于产业政策支持与下游需求扩张。 需重点关注各自风险点：汇成需关注技术迭代与客户集中度；联影需关注集采政策与核心部件采购；路维需关注原材料进口依赖和与国际龙头的技术差距。

中心思想 新股发行密集，聚焦三大细分赛道机会 本报告覆盖本周三只新股询价（晋拓股份、益方生物、西测测试），分别对应汽车轻量化零部件、创新药研发及军用检测服务三大领域。核心观点在于：晋拓股份受益于铝合金轻量化趋势与新能源汽车需求，市场份额稳步提升；益方生物凭借差异化创新药管线及核心团队背景，在未盈利状态下仍具备高成长潜力；西测测试依托军工检测市场化与西部地区区位优势，业绩增长确定性较强。整体来看，三只新股所处行业均处于政策与技术驱动的上升周期。 估值与行业特征分化明显，投资逻辑需区别对待 三只新股在财务表现、行业格局及估值水平上呈现显著差异：晋拓股份收入规模（9.16亿元）与毛利率（19.83%）低于同业均值，但市占率优势突出；益方生物尚未实现营收，研发投入高昂（三年累计亏损超15亿元），但核心产品管线进度领先；西测测试收入规模较小（2.46亿元）但毛利率（59.25%）高于同业，且客户集中于军工央企。投资需结合各自行业景气度、竞争壁垒及风险因素综合判断。 主要内容 一、晋拓股份 （一）基本财务状况 公司2019-2021年营收年复合增速11.81%，归母净利润年复合增速16.73%；2021年营收9.16亿元（同比+30.28%），归母净利润0.82亿元（同比-0.77%）。2022Q1营收2.10亿元（同比+19.93%），归母净利润0.18亿元（同比+20.38%）。主营业务以汽车类零部件为主（2021年占比71.58%），工业类零部件（24.01%）及模具（4.41%）为辅。 （二）行业情况 汽车零部件产业向新兴市场转移，2020年A股汽车零部件企业营收达7010.45亿元（2011-2020年CAGR 14.73%）。全球竞争仍由美日德主导，但国内企业凭借成本优势及全球化采购趋势逐步打破垄断。 （三）公司亮点 轻量化趋势受益：铝合金压铸契合汽车轻量化需求，预计2030年单车用铝量达350kg；新能源汽车高增拉动行业回暖。 减震器细分市场领先：2020年全球减振器零部件市占率约7.42%；向新能源电机、电控系统拓展，已进入比亚迪、蔚来等供应链。 多元化产品结构：布局智能家居、工业自动化及机器人、信息传输设备零部件，降低周期波动风险。 （四）募投项目投入 拟投入2个项目及补充流动资金：智能汽车零部件生产项目（总投资4.80亿元，税后IRR 14.87%）、研发中心建设项目（0.55亿元），合计募投3.95亿元。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（文灿股份、广东鸿图、泉峰汽车、嵘泰股份）平均收入32.23亿元，平均PE-TTM 41.87X，平均毛利率21.13%。公司收入9.16亿元、毛利率19.83%，均低于同业均值；但ROE摊薄12.47%高于同业（均值约5.65%）。 （六）风险提示 客户集中度较高、原材料价格波动、下游汽车行业波动、产能扩张风险等。 二、益方生物 （一）基本财务状况 公司尚未实现产品上市销售，仅2019年产生技术转让收入0.55亿元；2019-2021年归母净利润分别为-0.95亿元、-10.53亿元、-3.58亿元。2022Q1营收为0，归母净利润-1.20亿元。预计2022H1继续亏损（净利润-2.10亿至-2.56亿元）。 （二）行业情况 全球医药市场规模2020年达12,988亿美元（2016-2020年CAGR 3.0%）；中国医药市场规模2020年14,480亿元（CAGR 2.2%）。抗肿瘤药物市场增速更快（全球CAGR 12.5%，中国CAGR 12.1%）。代谢疾病（高尿酸血症、痛风）患病人数持续增长，2025年预计达2.1亿人。 （三）公司亮点 研发管线独特：核心产品D-0120（URAT1抑制剂）、D-0502（SERD靶向药）、D-1553（国内首个KRAS G12C抑制剂）均处于II/III期临床，进度全球或中国前列。 团队与股东背景：核心研发团队平均超20年跨国药企经验；礼来亚洲基金间接持股12.17%，提供行业资源支持。 合作药物有望上市：BPI-D0316（EGFR抑制剂）预计年内获批，上市后预计确认收入约4.3亿元及后续销售提成。 （四）募投项目投入 拟投入2个项目：新药研发项目（18.998亿元）和总部基地建设项目（5.096亿元），合计募投24.0936亿元。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（百济神州、泽璟制药、荣昌生物、艾力斯、康方生物）平均收入19.92亿元，平均PS-TTM 25.13X，平均毛利率92.60%。公司尚未产生营收，毛利率不适用（研发阶段），ROE为-52.25%。 （六）风险提示 核心产品研发不确定性、尚未结案诉讼、上市审批不确定性、商业化团队不完善等。 三、西测测试 （一）基本财务状况 公司2019-2021年营收CAGR 23.64%，归母净利润CAGR 63.54%；2021年营收2.46亿元（同比+21.43%），归母净利润0.67亿元（同比+34.78%）。2022Q1营收0.50亿元（同比+16.60%），归母净利润792.54万元（同比-13.41%）。主营业务以检验检测服务为主（2021年占比93.72%），其中环境与可靠性试验占营收62.20%。 （二）行业情况 我国检验检测行业2020年营收3585.92亿元（同比+11.19%），民营机构占比过半且增速更高（+18.44%）。军用装备领域，2010-2020年国防支出CAGR 9.25%，装备费占比从33.2%升至41.1%；民用飞机领域，航空产品交付金额2010-2019年CAGR 17.43%，研发经费支出CAGR 37.17%。 （三）公司亮点 军品检测市场化受益：政策鼓励社会资源进入装备建设领域，公司已进入航空工业、中国航天等军工集团供应链，前五大客户均为军工企业且销售占比超65%。 技术领先：在环境与可靠性试验领域具备覆盖范围广（35项试验能力）、检测精度高（火星模拟控制精度±2Pa）、参数控制强（快速减压转换<2s）等优势。 区位优势：总部西安，西北地区销售占比超60%；同时向成都、华北、华东等地拓展。 （四）募投项目投入 拟投入3个项目及补充流动资金：西安总部检测基地（2.13亿元）、成都设备扩建（0.53亿元）、研发中心（0.39亿元），合计募投4.01亿元。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（广电计量、苏试试验、信测标准、思科瑞）平均收入10.91亿元，平均PE-TTM 47.56X，平均毛利率55.18%。公司收入2.46亿元（较小），毛利率59.25%（高于同业），ROE摊薄18.71%（高于同业均值约10.48%）。 （六）风险提示 技术研发风险、客户集中度过高、国家秘密泄露风险、资质续办风险等。 总结 本报告详细分析了本周询价的三只新股，涵盖铝合金压铸件、创新药及军用检测三大领域。晋拓股份以汽车轻量化为核心驱动力，凭借减震器细分市场领先地位及新能源客户拓展，收入增长可期，但毛利率及收入规模不及同业，需关注原材料价格及客户集中风险。益方生物尚未盈利，但其差异化创新药管线（KRAS G12C抑制剂等）及与贝达药业的合作有望在年内实现收入突破，投资需重点关注临床进展、上市审批及商业化不确定性。西测测试受益于军工检测市场化与武器装备迭代加速，技术优势显著，区位资源禀赋突出，业绩高增长确定性较强，但客户集中度高、技术迭代风险需持续跟踪。 总体而言，三只新股均处于高景气赛道，但所处发展阶段、盈利模式及风险各异。投资者应结合各自行业趋势、公司竞争力与估值水平，做出差异化投资决策。风险提示：已开启询价公司可能存在无法上市风险，报告内容基于招股书及公开资料，同行业公司选取可能存在偏差。

　　天新药业(603235) 　　投资要点 　　下周一（6月27日）有一家主板上市公司“天新药业”询价。 　　天新药业（603235）：公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售。经过多年发展，公司产品不但畅销国内，而且远销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区；且主要产品维生素B6和维生素B1在全球亦有较高的市场占有率。公司2019-2021年分别实现营业收入20.25亿元/23.04亿元/25.22亿元，YOY依次为-21.45%/13.76%/9.50%；实现归母净利润7.28亿元/8.87亿元/7.44亿元，YOY依次为-33.72%/21.90%/-16.14%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入6.06亿元，同比下降5.43%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降13.42%。公司预计2022H1营业利润同比变动-9.00%至-4.45%，归母净利润同比变动-12.83%至-9.07%。 　　投资亮点：1、公司是全球单体维生素市场的领先企业之一。(1)完善的质量管理体系；公司的维生素B6、维生素B1、维生素B1取得了欧洲药品质量管理局授予的CEP（欧洲药典适用性证书），而全球取得上述产品CEP证书的生产企业不超过三家。(2)健全的营销布局;公司以上海为中心，主要产品内销国内各省份，外销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区；目前已与数千家客户建立了稳定的合作关系。(3)突出的市场地位；根据博亚和讯统计，我国维生素B6、B1出口主要以天新药业为主,在全球亦有较高的市场占有率；此外，自2020年天新药业投产生物素后，公司生物素出口份额也在当年直接跃至19%。2、公司从扩大生产力和降低原材料成本两方面着手，进一步提升盈利能力；同时，在现有产品的基础上，公司积极推动产品多元化。截至2021年末，公司稳步推进年产4,000吨维生素B6技改项目和年产4,000吨维生素B1技改项目，进一步提高公司维生素B6和维生素B1的生产效率；亦在推进扩建年产4,500吨a-乙酰基-r-丁内酯和300吨维生素H技改项目，并完成了扩建年产2,000吨盐酸乙脒和30,000吨甲醇钠项目，向行业上游拓展，提高原材料自给率，保障原材料供应，降低原材料成本。同时，为丰富产品组合，公司还通过募投项目进一步拓展维生素A、维生素B5、胆固醇、25-羟基维生素D3等产品，为公司增强持续盈利能力奠定良好的基础。 　　同行业上市公司对比：天新药业深耕维生素的生产与制造，从业务的相似性来看，公司的可比上市公司包括新和成、圣达生物、花园生物、广济药业等。从可比公司情况来看，平均收入规模为43.85亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为22.22X，平均毛利率为44.52%。相较而言，公司的收入规模低于同业平均水平，但毛利率处于同行业可比公司的中上区间。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

中心思想 本报告核心观点聚焦于两家主板新股（联合精密与福元医药）的投资价值分析，基于行业统计数据与财务数据，揭示其市场地位与成长潜力。 联合精密：深耕家电精密零部件，一体化加工优势显著 公司凭借“铸造+精密加工”一体化能力，深度绑定美的、格力等空调压缩机龙头，客户集中度高（前两大客户收入占比超80%），受益于家电行业高集中度与产量增长（2021年空调产量同比提升8.44倍），收入三年复合增速达32.82%。 行业数据显示，公司收入规模（6.52亿元）低于可比公司平均（17.67亿元），但毛利率（30.38%）处于同业高位，显示其细分领域定价能力；需关注客户集中度及原材料价格波动风险。 福元医药：心血管药物细分龙头，仿创结合驱动增长 公司在氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片等心血管药物领域市占率均居国内前二（2021H1分别达25.94%、58.88%），毛利率持续高位（90%以上），核心产品带动收入三年复合增速12.00%，归母净利润复合增速16.65%。 仿制药在研品种丰富（10个进入一致性评价申报阶段），结合全球医药市场稳步增长（预计2024年超1.115万亿美元）及我国老龄化趋势，有望贡献增量；但带量采购与药品降价风险需警惕。 主要内容 一、联合精密 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从3.43亿元增至6.52亿元，年复合增速32.82%；归母净利润从0.64亿元增至0.92亿元，年复合增速41.21%；2022Q1营收同比增长8.09%，归母净利润同比增长9.38%，增速放缓。 主营业务以精密件为主（2021年占比77.08%），业务结构稳定。 （二）行业情况 我国机械零部件行业规模以上企业超3000家，但高端产品竞争力弱；空调压缩机TOP3集中度达73.88%（美的、格力、海立），冰箱压缩机销量2020年同比增长15.15%；汽车零部件2021年恢复增长。 下游空调产量2021年达2.18亿台（较2001年增长8.44倍），为精密零部件提供需求支撑。 （三）公司亮点 客户优势：已对空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强批量供货，前两大客户（美的、格力）收入占比超八成，并布局珠三角、长三角两大生产基地。 技术优势：具备“铸造+精密加工”一体化能力，覆盖模具设计、铸造到精密加工全流程，提升产品附加值。 （四）募投项目投入 募投项目共4个，总投资4.95亿元，拟使用募集资金4.49亿元；包括新增3800万件空调压缩机部件、200万件刹车盘生产线、安徽精密零部件及压缩机壳体产业化项目等，预计项目内部收益率13.72%-17.69%。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（百达精工、联德股份、华翔股份）平均收入17.67亿元，平均PE-TTM 23.21X，平均毛利率25.23%；联合精密收入较小（6.52亿元）但毛利率（30.38%）和ROE（20.73%）高于可比均值。 （六）风险提示 主要风险包括客户集中度高、原材料价格波动、毛利率变动、产品质量及技术流失等。 二、福元医药 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从24.25亿元增至28.38亿元，年复合增速12.00%；归母净利润从2.19亿元增至3.18亿元，年复合增速16.65%；2022Q1营收同比增长22.43%，归母净利润同比增长42.86%。 主营业务以药品制剂为主（2021年占比93.28%），结构稳定。 （二）行业情况 全球医药市场预计2024年超1.115万亿美元（复合增长率3.15%）；我国药品终端市场2019年达1.80万亿元，2020年受带量采购影响回落至1.64万亿元；化学药品制剂占医药工业收入30.10%。 医疗器械市场规模从2014年2556亿元增至2018年5304亿元（复合增长率15.72%），老龄化推动需求。 （三）公司亮点 细分优势：氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片、替米沙坦片2021H1市占率分别为25.94%、58.88%、19.92%，均居国内前二，毛利率维持高位（73%-90%以上）。 研发储备：23个仿制药在研品种，10个已进入一致性评价申报阶段；拥有9个国内首仿品种、87项发明专利。 （四）募投项目投入 募投项目共3个，总投资17.39亿元，拟使用募集资金16.36亿元；包括高精尖药品产业化建设项目（一期）（新增约5.9亿片粒产能）及创新药与仿制药研发项目（研发周期6年）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（双鹭药业、润都股份、昂利康、苑东生物、悦康药业）平均收入19.55亿元，平均PE-TTM 26.01X，平均毛利率73.25%；福元医药收入（28.38亿元）及归母净利润（3.18亿元）高于平均，毛利率（69.63%）略低于平均但与悦康药业接近。 （六）风险提示 主要风险包括市场竞争加剧、带量采购降价、药品招投标、研发失败及政策变化等。 总结 本报告对两家主板新股进行了系统性分析：联合精密作为家电精密零部件供应商，依靠“铸造+精密加工”一体化能力与核心客户深度绑定，收入高速增长（三年复合32.82%），毛利率高于同业，但客户集中度高达八成且原材料涨价压力需关注；福元医药在心血管等慢性病药物领域占据领先份额（市占率前三），仿制药管线丰富，收入与利润规模超越行业平均（收入28.38亿元 vs 行业平均19.55亿元），但面临带量采购与药品价格下行风险。整体来看，两家公司均具备细分市场竞争优势，但投资者需对其各自行业风险（联合精密：客户依赖；福元医药：政策降价）保持警惕，并结合募投项目成长性综合评估。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　下周二（6月14日）有一家创业板上市公司普瑞眼科询价。 　　普瑞眼科（301239）：公司为专科连锁眼科医疗机构，主要业务包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目及综合眼病项目四大类。公司2019-2021年分别实现营业收入11.93亿元/13.62亿元/17.10亿元，YOY依次为17.33%/14.21%/25.54%,三年营业收入的年复合增速18.93%；实现归母净利润0.49亿元/1.09亿元/0.94亿元，YOY依次为56.60%/122.06%/-13.81%，三年归母净利润的年复合增速44.18%；2021年归母净利润下降由新租赁准则及社保减免政策退出导致。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.85%。受疫情影响，公司预计2022H1实现归母净利润1900万元至4100万元，同比下降70.92%-37.25%。 　　投资亮点：1、随着人民眼保健意识不断加强及生活水平的提高，眼科医疗需求将持续保持快速增长态势。随着生活水平的不断提升及国家实施相关鼓励政策，眼科医疗市场需求持续增长。如根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国眼健康大会信息，1990年前我国白内障年手术量约为14.3万例，CSR（每年每百万人白内障手术例数）仅为83；2000年我国白内障年手术量为48万例，CSR大幅提升至370；2018年CSR更是增长至2,662。医学视光方面，我国角膜塑形镜销量增长迅速。2015年我国角膜塑形镜销量达64.30万副，2011-2015年复合增长率约为44.11%。2、公司近年来重点投入屈光项目领域，通过对相关技术水平的不断提升及新设备的持续引进，有望逐渐在屈光项目领域形成独特优势。公司从2019年开始重点开拓屈光业务。设备方面，公司与主要设备供应商建立长期战略合作关系，引进了大批高精尖设备：目前公司屈光项目配备有德国蔡司VisuMax全飞秒激光、德国蔡司VisuMax准分子激光等设备，已实现“全普瑞、全飞秒”计划，“全普瑞、全千频（阿玛仕1050RS）”计划也已完成大部分配置。另外，公司募投项目长春普瑞眼科医院也将购置飞秒激光角膜屈光治疗机、AMARIS准分子激光系统等先进的眼科医疗设备。持续投入为公司带来业务的较大增长，2020及2021年度公司屈光项目收入同比分别增长24.11%及29.76%，高于行业平均水平。 　　同行业上市公司对比：公司的可比公司包括爱尔眼科、何氏眼科等。从可比公司情况来看，行业平均收入规模为79.82亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为70.76X，平均毛利率为46.11%。相较而言，公司的收入规模和销售毛利率均低于国内眼科龙头爱尔眼科，但略高于区域眼科龙头何氏眼科。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。