津药药业(600488) 　　混改推动业绩高速增长，2023Q1经营管理质量显著改善：公司间接控股股东天津市医药集团于2021年完成混改，由天津市国资委控股变为津沪深医药，津沪深医药同时拥有国企和民企资本。混改结束后，公司经营层面也有明显变化：1）精简人员，员工总人数从2020年的2943人降到2022年的2569人，人均创收和人均创利均有明显提升；2）毛利率逐年提升，从2020年的46.01%提升至2022年的49.07%和2023Q1的54.54%；3）经营性现金流显著增加，从2020年的3.47亿元增长到2022年的6.54亿元；4）扣非归母净利润增加，从2020年的0.53亿元增长到2022年的1.13亿元。新冠疫情结束后，公司产品销售恢复正常，2023Q1业绩显著增长，实现收入9.91亿元（+11%）和扣非归母净利润0.66亿元（+215%），单季度净利润达到过去5年单季度第二高。毛利率同比提升9.49pp至54.54%，期间费率下降1.17pp至40.80%。公司股权激励对2023年扣非净利润（扣除投资收益）考核指标为在2019年基础上增长36%，对应约2亿元，相比2022年增速接近80%。 　　皮质激素和氨基酸原料药行业领先，制剂产品放量：公司皮质激素和氨基酸原料药年产能分别为350吨和3500吨，规模和销售额均处于行业前列，内销和外销保持旺盛。制剂业务大产品放量，法莫替丁注射液、丁酸氢化可的松乳膏、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等6个产品销售额超过亿元。研发投入占公司总收入的比例达到4.97%，研发项目超过60个，新产品上市后有望推动业绩持续高速增长。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.92/3.59亿元，增速分别为496%/39%/23%，对应PE分贝为29/21/17倍。考虑到公司混改预期强烈，有望推动业绩高速增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；反垄断处罚风险。

　　我武生物(300357) 　　我国过敏性疾病用药渗透率低，潜在市场增长空间广阔：脱敏治疗作为国际上认可的唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法，长期治疗效果明显优于药物治疗。我国脱敏治疗市场规模从2015年3.6亿元增长至2019年7.9亿元，呈现快速上涨趋势，2021年脱敏治疗市场规模约为12.6亿元，当前渗透率不到1%，未来随着市场认知度提升，市场有望持续高速增长。 　　粉尘螨滴剂有望恢复20%以上快速增长，还有数倍成长空间。粉尘螨滴剂年化费用预计2210元/年，脱敏治疗持续时间长预计3年以上，患者需持续用药，复购率高，具有发展成重磅品种的市场潜力。相比竞品，粉尘螨滴剂使用简单，价格优势明显，不良反应率低，市场份额排名第一。新冠疫情影响导致粉尘螨滴剂复合增速从2017-2019年期间的27%降到2020-2022年期间的12%，销售人均创收从2019年的60万元降到2022年的56万元。随着新冠疫情结束，预计粉尘螨滴剂有望恢复快速增长。2022年粉尘螨滴剂销售额8.79亿元，我们预计市场空间峰值有望达到44亿元，未来还有数倍成长空间。 　　黄花蒿滴剂市场逐步上量，未来销售额有望超过粉尘螨滴剂。与粉尘螨滴剂相比，新产品黄花蒿滴剂竞争格局良好，是国内唯一批准上市的黄花蒿脱敏治疗产品；黄花蒿滴剂年化治疗费用更高，约为12000元/年，是粉尘螨滴剂的6倍；公司已有推广经验，预计未来销售爬坡速度更快。我们测算黄花蒿滴剂峰值预期销售额有望达到52亿元，超过粉尘螨滴剂的销售峰值。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.47/5.44/6.71亿元，增速分别为28%/22%/23%，对应PE分别为52/43/35倍。考虑到粉尘螨滴剂恢复快速增长，黄花蒿滴剂有望成为另一个重磅品种，我们首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：粉尘螨滴剂或黄花蒿滴剂销售不及预期；产品招标降价；研发不及预期。

　　康辰药业(603590) 　　医保取消限制+手术量恢复推动苏灵恢复放量。新冠疫情导致全国出院人次数减少，单月平均出院人次数从2019年的2111万人次降至2022年的2049万人次。三级医院床位利用率从2019年的98%下降至2022的81%。新冠疫情结束后，血凝酶需求有望快速回复。2023年苏灵成功续约医保并取消了“限出血性疾病治疗的二线用药；预防使用不予支付”的使用限制。2023Q1苏灵销售额同比增长31%，显示出强劲的恢复势头。手术量增长+市占率提升，预计苏灵3年复合增速达到23%。 　　KC1036末线治疗食管癌疗效优于已上市化学药，预计未来销售额不低于30亿元：KC1036针对既往标准治疗失败的晚期食管癌疗效显著且优于已上市化学药：KC1036的客观缓解率为29.6%，优于其他化学药单药的6-9.8%，KC1036的疾病控制率为85.2%，优于其他化学药单药的34.5-43.2%。PD-1对晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者对治疗无应答及耐受，KC1036能够满足这些为满足的临床需求。我国每年30万例食管癌患者死亡，保守估计KC1036未来渗透率达到10%即3万人，每人年化治疗费用为10万元，销售额有望达到30亿元。 　　投资建议：考虑到KC1036等产品研发投入加大，我们下调公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.29/1.44/1.70亿元，增速分别为27%/12%/19%，对应PE分别为48/43/36倍。公司业务分为经营性净利润和重磅研发管线，由于研发管线短期亏损但长期成长性高，应该采用分部估值。1）经营性净利润：2023年归母净利润1.29亿元，给予30倍PE，对应39亿市值；2）研发管线：KC1036对食管癌末线治疗数据优异，未来可能以2期临床数据去申报上市，仅食管癌适应症的峰值销售额预计不低于30亿元，我们保守给予3倍PS，对应90亿市值；我们认为公司长期合理市值应为129亿，当前市值仅61亿元，公司市值被市场低估，上调至“买入”建议。 　　风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　一季报业绩符合预期：公司发布2022年报实现收入12.16亿元（+47%）、归母净利润3.58亿元（+72%）、扣非归母净利润3.22亿元（+92%）；2023年一季报实现收入3.5亿元（+32%）、归母净利润1.03亿元（+54%）、扣非归母净利润0.9亿元（+49%）。2023年一季度收入和利润增速均符合市场预期，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长。 　　电生理龙头企业，拓展血管介入加强竞争力。公司目前已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。公司电生理基本盘稳定增长，公司的磁电融合三位标测系统于2021年1月上市，2022年在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例，打造品牌影响力，有望加速发力三维高端进口替代。2022年国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家；冠脉通路产品贡献高速营收，公司布局冠脉通路全品类产品，未来有望受益于冠脉通路集中采购，实现以价换量，有望进一步提升产品市占率；外延布局外周介入和神经介入产品，技术延申构筑新品类，未来公司有望得益于外周和神经介入产品渗透提升，享受行业扩容红利，打开增量市场。2022年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,000余家，同比增长超过20%。 　　研发投入持续加强，在研储备项目丰富。公司近三年研发投入分别为7,189.94万元、13,487.68万元及17,487.63万元，占营业收入比重达15.00%、16.28%及14.38%，不断增强研发实力。冠脉产品线方面，在研项目血管内异物抓捕器、导丝、球囊扩张导管获得注册证，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等已进入注册审核阶段；外周血管介入产品方面，外周产品远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证。在研项目外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管、支撑导管等已进入注册审核阶段；电生理产品一次性使用可调弯标测导管在报告期内获得注册证。截至报告期末，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。 　　海外业务增长态势良好。2022年公司国际业务同比增长72%。其中，东欧、独联体、西欧同比增长超过100%。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有70余家，2022年新增经销商30余家。公司持续组织国际专家学术交流，打造品牌形象。同时加快海外市场准入，2022年公司新增国际市场准入证书70余项，多项产品的CE认证和FDA认证稳步推进。未来随着公司积极拓展经销商，加强市场推广，海外业务有望持续大幅增加。 　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.86/6.53/8.63亿元，增速分别为36%/34%/32%，对应PE分别为52/39/29倍。考虑到今年公司三维装机量提升带动耗材快速放量，有望受益于集采加速产品渗透率提升，预计公司业绩持续高增，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

　　安杰思(688581) 　　下周五（5月5日）有一家科创板上市公司“安杰思”询价。 　　安杰思（688581）：公司专注于内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，主要产品根据治疗用途分为止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类和诊疗仪器类。公司2020-2022年分别实现营业收入1.72亿元/3.05亿元/3.71亿元，YOY依次为-5.95%/77.64%/21.49%,三年营业收入的年复合增速26.61%；实现归母净利润0.45亿元/1.05亿元/1.45亿元，YOY依次为-17.36%/131.68%/38.32%，三年归母净利润的年复合增速38.35%。根据初步预测，预计2023年一季度可实现净利润为3,000万元至3,300万元，较去年同期增长7.14%至17.86%。 　　投资亮点：1、我国消化内镜筛查率提升空间巨大，相应筛查器械需求有望提升；公司在止血夹、内镜用送气送水等器械上处于国内领先。公司产品主要应用于消化内镜诊疗，基于消化内镜检查对消化道癌症实行早筛早治至关重要，以胃癌为例，以2012年的数据计算，我国40岁以上人群胃癌筛查率不超过4%，远低于韩国的43.9%；无论是胃镜、肠镜还是ERCP，我国2012年的开展水平美国、德国2006年水平相比均存在较大差距，提升空间巨大，相应器械需求仍有较大增长空间。公司在消化道止血夹、内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置等消化内镜器械上具有一定优势；公司是国内首批向欧洲销售止血夹产品的企业，亦是率先取得止血夹产品第三类医疗器械注册证的国内生产企业之一，2022年国内市场占有率达到15.74%；此外，公司2018年至2022年境内销售的内镜用二氧化碳送气装置和内镜用送水装置占2022年末国内市场存量的比例超过20%。2、公司募投扩产项目已提前开始建设。公司募投项目“年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目”拟在杭州市建设生产基地，并搭建内镜微创诊疗器械产品生产线。据公司招股书，截至2022年12月31日，该项目在建工程金额达到7000.22万元，目前已基本完成建筑主体结构，进入外立面施工阶段。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事内镜微创诊疗器械的研发、生产与销售，根据销售模式、客户结构、产品结构的相似性，选取南微医学为可比上市公司。从可比公司来看，2022年可比公司的营业收入为19.80亿元，可比PE-TTM为44.36X，销售毛利率为60.95%；相较而言，公司的营收规模低于可比公司，但销售毛利率高于可比公司。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　联影医疗(688271) 　　一季报符合预期：公司发布2022年报实现收入92.38亿元（+27%）、归母净利润16.56亿元（+17%）、扣非归母净利润13.28亿元（+14%）；2023年一季报实现收入22.13亿元（+33%）、归母净利润3.30亿元（+8%）、扣非归母净利润2.77亿元（+3%）。公司持续推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长。 　　产品线全面，布局影像产品种类多样。公司医学影像产品涉及XR、MR、CT、PET及RT放射治疗设备，目前已累计上市90多款影像产品，可满足从基础临床诊断到高端科研等不同细分市场的需求，且多款产品为行业首款或国产首款产品。公司也是国产厂家中唯一实现PET/MR高端产品量产的厂家。按2020年国内新增台数口径，公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品排名均处在行业前列，其中MR产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T及3.0TMR分别排名第一和第四；CT产品在国内新增市场占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR及移动DR产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。 　　技术为王实现自主可控，国内外双轮驱动打开成长空间。公司高度重视研发，实现核心零部件自研自产。医学影像设备中外企先发优势明显，国产设备中多数核心原材料仍依赖进口。联影自成立起高度重视影像设备产业链自主可控，持续研发高投入，目前已实现部分核心零部件的自研自产，如高压发生器、时空探测器等，打破核心部件“卡脖子”现状。公司产品更新迭代快速，2022年公司10款产品获得国内NMPA注册，驱动公司业绩增长。国内市场稳步增长，国外市场加速覆盖。目前公司营收主要来自国内市场，以华东地区为核心，向周边地区辐射延伸销售。公司国外业务目前虽占比不高，但发展迅速，2022年公司境外营收10.78亿元（111%），营收占比由上年同期的7%提升至12%。公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。目前客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，境外销售保持高速增长态势，未来随着海外渠道渐趋完善，市场推广持续推进，有望进一步收获增量市场。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.02/26.15/32.01亿元，增速分别为27%/24%/22%，对应PE分别为59/48/39倍。考虑到公司多款新品上市市场培育期后快速放量，加快海外市场推广，公司业绩有望实现稳健增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，研发进度不及预期风险。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　国内耗材和医疗服务业务恢复高速增长。公司发布2023年一季报，实现收入2.23亿元（-22%）、归母净利润0.34亿元（-52%）、扣非归母净利润0.33亿元（-47%）。一季报业绩下滑主要是因为2022Q1新冠需求拉动安全注射器销售额大幅度增长，单季度销售额远超2022年2-4季度。预计2023Q1业绩主要来自于两方面：1）新冠疫情结束后医疗服务需求快速增长，博鳌医院高端医疗服务放量，鄂州二院新院区床位增加；2）国内市场安全注射器和预充式导管冲洗器开始放量。服务和器械业务预计都会单季度环比持续改善。 　　博鳌医院恢复高速增长，鄂州二院新院区开始运营。博鳌国际医院设有国际再生医学研究中心、高端医学美容中心、肿瘤精准防治中心、抗衰老医学中心、健康与体检评估中心等科室。疫情后博鳌医院业绩有望快速释放。持股100%的鄂州二院已搬迁至新院区，床位从300张增加至1000张，历史单张床位年收入约50万，新院区引入了更多专家和高端设备，预计单张床位年收入有望达到60万，峰值收入有望达到6亿，按照15%净利率测算，峰值净利润有望达到9000万。 　　安全注射器和预充式导管快速放量，大输液新产品上市可期。国内安全注射器市场刚刚兴起，渗透率极低。公司产品已完成22个省市挂网，即将进入高速放量，预计2023年销量有望达到5000万支，峰值有望实现数亿支。预充式导管冲洗器已完成绝大多数省市挂网，市场渗透率提升+国产替代有望迎来高速放量。大输液新产品山梨醇甘露醇冲洗剂和平衡盐冲洗液有望带来新的业绩增长点。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.03/3.06/4.10亿元，增速分别为490%/50%/34%，对应PE分别为30/20/15倍。公司医院产能快速释放，安全注射器和预充式导管高速放量，业绩迎来高速增长期，维持“增持”建议。 　　风险提示：医院诊疗量低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　业绩超预期，医药工业高速放量：公司发布2023年一季报，实现收入44.27亿（+25%）、归母净利2.35亿（+991%）、扣非归母净利润2.39亿（+228%），业绩超出市场预期。分业务来看，医药商业实现收入24.60亿（+20%），医药工业实现收入32.17亿（+50%），其中藿香系列为代表的消化系统用药实现收入9.10亿（+127%）、以急支糖浆为代表的呼吸系统用药实现收入8.80亿（+92%）、抗感染用药实现收入5.46亿（+2%）、神经系统用药实现收入3.35亿（+23%）、心脑血管用药实现收入1.03亿（+4%）。盈利能力持续提升，2023Q1综合毛利率提升5.63pp至51%，净利率提升4.84pp至5.34%。公司国企改革初见成效，对2023年经营充满信心，力争实现收入增长20%以上，其中医药工业收入增速30%以上，医药商业收入增长20%以上。 　　国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.05/8.30/10.57亿元，增速分别为73%/37%/27%，对应PE分别为41/30/24倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。 　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点 　　一季报超预期：2022年实现收入14.15亿元（+114%）和归母净利润3.80亿元（+161%）。分业务来看，家用呼吸机业务实现收入11.71亿元（+195%），耗材业务实现收入1.98亿元（+21%），医用产品业务实现收入0.44亿元（-57%）。呼吸机业务实现较大增长，主要系受竞争对手产品召回影响，美国市场销量大增所致；医用产品的销售较去年同期均有所下降，主要系2022年1-10月医用产品的需求有所下降，11-12月因原材料供应紧张无法及时响应市场需求。2023年一季报实现收入4.8亿元（+132%）、归母净利润1.55亿元（+192%）。2023年一季度营收和利润增速超出市场预期，公司国内外业务稳步推进，产品需求增加下实现营收大幅增加。 　　借机加速海外扩张，提升品牌影响力：公司系国内少有专注于呼吸健康领域设备和耗材的生产厂家，深耕海外市场多年，受益于竞争对手产品召回，公司凭借产品高可靠性和性价比优势加速海外扩张，依托境外合作经销商3B实现产品快速放量，2022年全年境外营收占比达84.72%，产品销售覆盖全球100多个国家和地区，得到海外主流国家认可，品牌影响力有望进一步提升。未来巩固优势区域，加快营销网络拓展，实现国内外销售业绩的可持续增长。 　　高度重视研发，研发成果丰厚：公司2022年研发投入0.73亿元（+51%），加快产品更新迭代，保持产品核心竞争力。截至2022年12月31日，公司拥有458项国内专利，其中国内发明专利81项、国内实用新型专利284项、国内外观设计专利93项；国际专利85项；软件著作权69项。自主掌握了主营产品的核心技术，并为后续新产品研发并成功商业化提供有力的支持。 　　股权激励彰显发展信心：公司拟向高级管理层和部分核心业务人才发布股权激励计划，授予不超过64.00万股的限制性股票，占当前公司股本总额6400万股的1.00%。业绩考核目标为以公司2022年营业收入为基数，2023、2024年营业收入增长率不低于30%、60%，彰显公司发展信心。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为18.91/23.57/30.39亿元，增速34%/25%/29%，归母净利润分别为5.09/6.71/8.73亿元，增速34%/32%/30%，对应PE分别为34/26/20倍。公司系国产家用呼吸机龙头，海内外业务发展势头向好，预计业绩持续增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品研发失败风险；产品降价风险；市场竞争风险。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　医保限制取消后苏灵恢复高速放量：公司发布2022年报，实现收入8.67亿元（+7%）、扣非归母净利润0.89亿元（-22%）；2023年一季报实现收入1.65亿元（+6%）、扣非归母净利润0.23亿元（+230%）。2023年苏灵取消了“限出血性疾病治疗的二线用药；预防使用不予支付”的使用限制，虽然是从3月1日才开始正式执行，但2023Q1苏灵销售额同比增长31%，迅速恢复高速增长，也带动了公司扣非归母净利润的增长。苏灵已取消了医保报销限制，但竞品使用限制仍然存在，且进入了部分地方集采，预计苏灵市占率有望提升，收入将恢复高速增长。 　　KC1036对晚期食管鳞癌疗效显著：KC1036是公司自主研发的II型非竞争性AXL、VEGFR多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂。KC1036已开展多项I期和II期临床研究，入组超过100多例晚期实体肿瘤受试者，其中晚期食管鳞癌受试者入组比例超过三分之一。疗效显著：在可疗效评估的27例晚期食管鳞癌受试者中，有8例最佳疗效为部分缓解（PR），有15例为疾病稳定（SD），有4例为疾病进展（PD），客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%。其中74.1%受试者的靶病灶缩小，最长治疗周期已超过9个月。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者的客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%，均显著高于化疗单药。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/1.98/2.29亿元，增速分别为69%/16%/16%，对应PE分别为32/27/24倍。当前估值仅体现了核心产品苏灵的业绩贡献，市场潜力巨大的KC1036市值预期未来将逐步体现，维持“增持”建议。 　　风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。