投资要点 　　申万医药表现较优，跑赢沪深300。本周申万医药指数上涨10.31%，跑赢沪深300指数4.48pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第1位。从子板块来看，其他生物制品、疫苗、医疗耗材表现靠前，本周变动分别为14.53%、14.3%、12.83%；医药流通、原料药、医疗研发外包表现靠后，本周变动分别为5.78%、6.42%、7.18%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为荣昌生物、安科生物、太极集团、诺唯赞、君实生物-U；跌幅前五的公司为长药控股、景峰医药、荣丰控股、河化股份、塞力医疗。本周个股涨跌幅分析：本周市场全面大幅反弹，风险偏好改善。 　　替尔泊肽减重商业化展现巨大潜力，国内GLP-1研发积极推进。本周GLP-1进展不断。海外方面，礼来公布2023年业绩，替尔泊肽2023年销售额达到53.39亿美元；其中替尔泊肽减重版Zepbound于2023年11月上市，2023Q4实现销售额1.758亿美元，潜力巨大。此外，诺和诺德通过收购Catalent获得三座灌装工厂，有望提高司美格鲁肽产能。国内方面，玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）首个减重适应症上市申请获受理，恒瑞医药HRS-7535（口服GLP-1）减重适应症获批Ⅱ期临床，通化东宝THDBH120（GLP-1/GIP）减重适应症临床申请获受理。建议积极关注国内GLP-1在研进展靠前及上游产业链相关药企，如信达生物、诺泰生物等。 　　投资建议：1）短期：医药板块短期超跌，有望迎来阶段性反弹。反弹角度建议配置前期跌幅较大的板块个股，反弹角度周度组合建议关注：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、百利天恒-U。2023年年报业绩预告披露完毕，中药、血制品等板块业绩稳健，估值合理。当前仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。配置角度周度组合建议关注：济川药业、东阿阿胶、益丰药房、天坛生物、同仁堂。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药、创新器械。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、药明生物，康龙化成。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第20位。从子板块来看，线下药店、医疗设备、血液制品表现靠前，本周变动分别为-5.54%、-8.07%、-9.38%；医疗研发外包、原料药、化学制剂表现靠后，本周变动分别为-17.97%、-14.83%、-12.54%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为三博脑科、创新医疗、惠泰医疗、安图生物、诺泰生物；跌幅前五的公司为龙津药业、景峰医药、安杰思、大理药业、荣丰控股。本周个股涨跌幅分析：脑机接口技术取得重大突破，相关概念股（三博脑科、创新医疗等）表现优异。 　　司美格鲁肽商业化强劲，关注国内GLP-1积极进展。本周罗氏、默沙东、诺和诺德等全球制药巨头密集发布2023年业绩，K药超越修美乐成为2023年“药王”。具体来看，修美乐2023年收入144.04亿美元（-32.2%），而K药2023年销售额已突破250亿美元（+19%），K药的快速增长主要得益于其在全球早期癌症患者群体（包括TNBC和RCC）中的使用以及在全球转移性癌症患者中持续的强劲需求。但K药后续或将面临更强劲对手，司美格鲁肽2023年销售额已达约212亿美元，其中减重适应症强势放量，减肥药Wegovy销售额约45.48亿美元（+407%）。基于司美格鲁肽优异的商业化表现，建议积极关注国内GLP-1双靶点进展靠前及上游产业链相关药企，如信达生物、诺泰生物等。 　　医疗器械子板块业绩分化，关注创新器械厂家。细分板块来看，设备板块业绩确定性较高，内镜设备（澳华内镜）、康复设备（伟思医疗）以及血透设备（山外山）等子领域企业业绩维持较高增速，主要2023Q4行业合规影响减弱下，各地区医疗设备招投标陆续恢复，叠加年底四季度设备采购旺季，带动设备类企业业绩稳定增长。耗材板块细分领域业绩分化明显，创新器械企业业绩表现亮眼。随着院内手术逐步恢复，需求刚性下院内器械稳步放量，电生理（惠泰医疗、微电生理）、消化耗材（安杰思）以及主动脉介入（心脉医疗）领域业绩保持稳定增长；骨科领域（威高骨科、三友医疗）受国家脊柱集中带量采购降价影响，业绩降幅较大；低值耗材（拱东医疗）领域受海外大客户库存影响，业绩仍部分承压，未来随着海外大客户库存出清，有望迎来拐点。体外诊断领域来看，受2022年新冠高基数影响下，整体业绩仍面临增长压力，后续关注业绩拐点。整体来看，医疗器械子板块业绩较为分化，建议持续关注创新器械厂家。 　　投资建议：1）短期：受市场整体调整，医药板块短期超跌，有望迎来阶段性反弹。另一角度，一月份逐步进入业绩预告期，仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。建议周度组合：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、百利天恒-U。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药，创新器械。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　三生国健(688336) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收9.5-10.5亿元，同比增长15.08%-27.20%；归母净利润2.6-3.2亿元，同比增加427.41%-549.12%；扣非归母净利润1.8-2.4亿元，同比增长74138.56%-98884.74%。单Q4来看，预计营收2.20-3.20亿元，同比增长-26.41%-7.13%；归母净利润0.96-1.56亿元，同比增长99.67%-224.36%；扣非归母净利润0.30-0.90亿元，同比增长-6.70%-180.98%。 　　营收预计快速增长，利润端预计超预期表现。2023年公司营收预计快速增长，主要系益赛普稳定增长、赛普汀持续快速放量及取得抗体肿瘤&眼科管线部分授权款所致。益赛普一方面通过集采及市场下沉带动销量增长，另一方面通过推出预充针剂型进一步延长其生命周期；随着赛普汀医院覆盖增加、医生&患者认可度提升及药品可及性改善，其1LHER2阳性乳腺癌市场得以快速渗透。受益于公司营收增长、毛利率提升、费用率优化等因素影响，2023年利润端预计超预期表现。 　　自免管线高效推进，逐步进入收获期。在聚焦自免的战略指引下，公司在研管线持续优化，同时围绕现有自免管线不断进行新适应症拓展，预计2023年研发投入3.1-3.4亿元，与去年同比基本持平。公司在研管线高效推进，多个管线已步入临床后期。608（IL-17A）银屑病Ⅲ期已达主要疗效终点，强直性脊柱炎和中轴型脊柱关节炎已获批进入Ⅱ期临床；611（IL-4Rα）成人AD已进入Ⅲ期并完成首例入组，慢性鼻窦炎伴鼻息肉及COPD处于Ⅱ期，青少年AD已取得Ⅱ期IND许可；613（IL-1β）急性痛风性关节炎III期已完成首例入组；610（IL-5）重度嗜酸粒细胞性哮喘II期临床已达主要终点，其II期研究结果显示，610在EOS增高的哮喘受试者中FEV1、ACQ、SGRQ等疗效指标均应答确切，且起效迅速、安全性良好，相较于同靶点国外已上市产品610疗效和安全性均具有有力的竞争优势。 　　投资建议：公司自免领域深度布局，在研管线逐步进入收获期，成长动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润2.81/3.01/3.30亿元（前值1.25/1.40/1.82亿元），增速470%/7%/10%。对应PE为46/43/39倍，维持“增持-A”建议。 　　风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第28位。从子板块来看，医药流通、中药Ⅲ、血液制品表现靠前，本周变动分别为3.58%、0.13%、0.06%；医疗研发外包、其他生物制品、线下药店表现靠后，本周变动分别为-10.57%、-4.85%、-4.03%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为开开实业、怡和嘉业、江苏吴中、泓博医药、ST吉药；跌幅前五的公司为药康生物、一品红、美迪西、普蕊斯、康龙化成。本周个股涨跌幅原因：本周国企改革概念相关个股表现优异，受美提案传闻影响医疗研发外包子板块集体下挫。 　　鼓励原研进口药品地产化，进一步促创新。2024年1月24日，国家药监局综合司发布公开征求《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告》意见。其中提到，对原研的化学药品和生物制品转移至境内生产的药品上市注册申请，国家药监局纳入优先审评审批适用范围。进口药品地产化有望发挥国内医药生产的优势，降低进口药成本，推动我国加速融入全球医药供应链；同时非专利技术的转移有望培养一系列生物医药高端人才，进一步推动医药创新。 　　血透耗材集采结果出炉，整体降幅较为温和。2024年1月24日，河南省医保局发布《关于公示血液透析类医用耗材省际联盟采购拟中选结果的公告》。本次集中带量采购品种为血液透析器、血液滤过器、血液净化装置体外循环管路、动静脉瘘穿刺针和透析用留置针。从各品种拟中选产品申报报价及代表品降幅来看，降幅求见较为温和。目前我国血透耗材领域中高端产品仍由进口企业所主导，联盟集采降价压力下，国产企业有望凭借本土成本和渠道优势，通过以价换量获取市场份额，市场格局有望重塑。未来随着国产产品力提升，国产政策倾斜下，血透耗材市场国产份额有望进一步提升。建议关注国产血液透析类企业山外山、宝莱特、三鑫医疗、健帆生物、天益医疗及威高血液（拟上市）等。 　　投资建议：1）短期：受市场整体调整，医药板块短期超跌，有望迎来阶段性反弹。另一角度，一月份逐步进入业绩预告期，仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。建议周度组合：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、百利天恒-U。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药，创新器械。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点 　　事件：2024年1月25日，飞利浦宣布精简产品组合，未来在美国地区将专注于销售耗材和配件，将不会恢复医用/家用呼吸机、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品的销售。 　　飞利浦停止美国市场呼吸诊断及治疗产品销售，公司海外业务有望恢复持续增长：公司深耕呼吸健康领域设备和耗材市场多年，受益于竞争对手产品召回和疫情契机，公司产品实现快速放量。根据最新沙利文数据，按照销量口径，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）提升至2022年的17.7%（第二名），国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，国产无创呼吸机品牌中国市场排名第一，全球及国内市场份额提升显著。2023Q1-3公司实现收入9.45亿元（-7%）、归母净利润2.70亿元（+0.29%）、扣非归母净利润2.3亿元（-11%），2023年公司业绩短期承压主要系去年同期基数较高，且美国市场飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退同时也带来一定程度渠道库存，公司也在2023Q4配合相关促销节日，加快产品销售。随着飞利浦退出美国市场相关呼吸设备的销售，公司有望凭借产品高性价比和产品品牌优势，同时依托境外合作经销商实现产品快速放量，加速库存压力释放，海外业务有望快速恢复增长。 　　国内家用呼吸机市场渗透率相对较低，提升空间巨大。呼吸和睡眠疾病主要有慢性阻塞性肺疾病COPD和睡眠呼吸暂停低通气综合征OSA。据弗若斯特沙利文分析数据统计，2020年全球COPD患病人数达到4.7亿人左右，国内COPD患病人数高达1.05亿人左右。世卫组织预计COPD将在2030年成为全世界第三位主要死因，而国内COPD诊断率均不足26.8%，远低于美国同期诊疗率68.3%，临床需求亟待释放，家用双水平呼吸机是非药物治疗的首选治疗方案。根据2012年美国睡眠医学会判断标准，2020年全世界30-69岁OSA患病人数近10.7亿人，其中中国患病率最高，2020年国内30-69岁OSA患病人数近2.0亿人，无创呼吸机治疗是成人OSA患者的首选和初选治疗手段，根据中国睡眠研究会统计，国内渗透率仅不到1%，未来提升空间巨大。未来随着患者健康管理意识的进一步增强，以及对呼吸和睡眠疾病治疗的了解不断深入，预计国内市场发展有望提速。公司作为国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，未来将通过各类展会、学术交流、慢病知识宣传、社区义诊、跨界合作等多种方式加大患者教育，提高社会对慢病的认知度，推进市场扩容。同时，持续完善国内经销网络建设，加大品牌推广，提升公司产品市场占有率，推动公司业绩快速增长。 　　投资建议：考虑到2023年美国市场受飞利浦产品召回偶发影响消退，带来部分渠道库存影响公司业绩，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为12.12/15.15/18.94（前值为18.91/23.57/30.39），增速-14%/25%/25%，归母净利润分别为3.45/4.37/5.55亿元（前值为5.09/6.71/8.73），增速-9%/27%/27%，对应PE分别为22/17/14倍。随着飞利浦停止在美国市场销售相关呼吸类设备产品，公司有望凭借产品高性价比优势，实现产品快速放量，加速库存压力释放，海外业务有望快速恢复增长，维持“增持-B”评级。 　　风险提示：产品研发失败风险；市场竞争加剧风险，海外市场拓展不及预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现归母净利润5.10-5.65亿元，同比增长42%-58%；扣非归母净利润4.45-5.05亿元，同比增长38%-57%。根据业绩预告，2023Q4单季度公司实现归母净利润1.07-1.62亿元，同比增长10%-66%；扣非归母净利润0.85-1.44亿元，同比增长-4%-62%。2023年公司业绩实现快速增长，主要系公司持续开展各类市场营销活动，快速拓展医院覆盖率和渗透率，不断扩大品牌知名度和影响力，积极拓展海外市场，2023年各产品线较上年同期均有不同程度增长。 　　电生理地区集采陆续中标，国产替代稳步推进。公司积极参与各地区联盟集采，加快产品院内准入。据披露，2023年三季度公司参加河南联盟通用类产品带量采购，公司投标产品均已中选，并获得待分配资格；参加3+N（天津、湖北）电生理带量联动项目，公司投标产品均已中选；参加北京DRG付费和带量采购联动项目，公司投标产品均已中选。随着集采陆续落地，进一步扩大公司产品覆盖区域，有望快速推进公司产品院内准入，推动公司三维电生理手术量快速增长，带动公司配套耗材产品稳定放量。 　　海外营收快速增长，产品认可度持续提升。公司海外业务的快速推进，2023年三季度海外业务增长超过90%，海外业务当季度占公司整体营收的16%左右。细分区域来看，公司的海外市场目前已经覆盖亚太、拉美、独联体、西欧、中东、非洲等区域，持续加大海外市场区域的开拓，提升海外公司产品覆盖率。产品方面来看，近几年海外市场对公司品牌的认可度在逐年上升，公司产品性价比优势显著，同时，公司研发和生产的有特点、能满足临床高难度手术需求的产品，有效满足海外临床需求，整体需求较为旺盛。目前，公司海外市场主要是通路类产品，未来将逐步导入治疗类产品。公司正在扩大人员招聘，持续完善海外业务布局，逐步开展相关目标市场的的产品注册和市场准入。未来随着海外经销区域布局持续完善，产品准入快速推进，有望凭借公司产品性能优势和高性价比优势，进一步加快产品放量，推动公司海外业务快速发展。 　　投资建议：考虑到公司受益于集采加快三维电生理手术量快速提升，推动公司产品放量，同时公司海外业务快速发展，业绩实现快速增长，我们参考公司业绩预告，微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.19/6.99/9.03亿元（前值为5.02/6.76/8.84），增速分别为45%/35%/29%，对应PE分别为46/34/27倍，维持“增持-B”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险。

　　海昇药业(870656) 　　投资要点 　　本周三（1月24日）有一只北交所新股“海昇药业”申购，发行价格为19.90元，全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.08X（以2022年扣非归母净利润计算）。 　　海昇药业（870656）：公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.07亿元/2.69亿元/2.64亿元，YOY依次为42.92%/29.85%/-1.72%,三年营业收入的年复合增速22.18%；实现归母净利润0.79亿元/1.17亿元/1.13亿元，YOY依次为174.94%/46.70%/-3.37%，三年归母净利润的年复合增速57.37%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入1.66亿元，同比变动-16.23%；实现归母净利润0.67亿元，同比变动-19.89%。 　　投资亮点：1、公司为兽药原料药领域的重要供应商，产品获得下游知名企业认可。经过长期积累，公司现已在兽药原料药领域建立起较强竞争力；产品获得了下游知名客户的认可，报告期内公司的第一大客户为全球前四大动物保健公司之一的礼蓝动保（Elanco），2023H1占公司总营收的36.30%。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度）数据推算，公司在国内市场位居兽药原料药企业前20名。截至目前，公司拥有六项兽药原料药产品的批文，基本覆盖主要的畜牧养殖动物种类，其中核心产品磺胺氯达嗪钠（SPDZ）具有广谱抗菌作用，能抵抗革兰氏阳性和革兰氏阴性菌，是目前最主要的猪用抗菌兽药原料药之一，或有望受益于生猪养殖的规模化推进。 　　2、公司在磺胺类原料药及中间体领域已建立起较为突出的竞争优势，并积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品。公司自主掌握通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要产品的合成技术，为业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。在巩固磺胺类产品竞争地位的基础上，公司积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品，在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种；在医药原料药领域又陆续储备了主要用于治疗痛风的苯溴马隆、以及用于局部麻醉和术后镇痛的布比卡因等品种；在中间体领域增加了可应用于手机、电脑屏幕等高端材料制造的4-氯邻苯二甲酸等品种。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事磺胺类兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“医药制造业（C27）”最近一个月静态平均市盈率为23.04X。选取瑞普生物、国邦医药、普洛药业为海昇药业的可比上市公司，上述公司均为沪深A股，与海昇药业在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为64.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为14.25X，销售毛利率为33.78%。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第16位。从子板块来看，医疗研发外包、线下药店、中药Ⅲ表现靠前，本周变动分别为-0.4%、-1.15%、-1.47%；疫苗、原料药、体外诊断表现靠后，本周变动分别为-5.5%、-4.87%、-4.67%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为特宝生物、山外山、健友股份、川宁生物、佐力药业；跌幅前五的公司为荣昌生物、金凯生科、亚虹医药-U、福瑞股份、君实生物-U。受市场整体调整，医药板块整体承压。 　　TIGIT靶点迎曙光，罗氏首个III期积极结果提振信心。本周罗氏ASCOGI2024宣布Tiragolumab（TIGIT）+Atezolizumab（PD-L1）+化疗联合疗法用于1L治疗ESCC临床III期达到双主要终点，其为罗氏继两项肺癌Ⅲ期临床失败后首个Ⅲ期临床取得积极结果，将进一步增强罗氏及行业对TIGIT靶点信心。关于TIGIT靶点，目前全球有5款单抗及1款双抗进入临床Ⅲ期，除了Tiragolumab外，吉利德/Arcus的Fc-静默抗-TIGIT单抗Domvanalimab联用治疗G/GEJ及NSCLCII期取得积极进展；百济神州欧司珀利单抗联用治疗ESCCII期数据显示有良好ORR趋势。建议积极关注TIGIT后续创新数据读出的药企，如百济神州、复宏汉霖、君实生物等。 　　政策支持国产高端器械发展，下周关注血透耗材集采。2024年1月18日至19日，2024年全国医疗器械监督管理工作会议在京召开。会议重点提出完善医疗器械监管工作，以加快高端医疗器械产品上市为重点，深化医疗器械审评审批制度改革，加强注册备案和全生命周期质量安全监管，完善监管基础支撑体系。我国医疗器械产业由快速增长转向高质量发展，国产替代由中低端转向高端，政策支持下有望推动我国国产高端器械领域快速发展。另外，河南省医疗保障局发布《血液透析类医用耗材省际联盟采购公告（五）》，宣布于1月19日召开企业报价培训会，于1月24日正式报价。目前我国血透耗材领域中高端产品仍有进口企业所主导，随着国产中高端血透耗材产品陆续上市，有望借力集采契机，凭借渠道和产业链优势，加快产品入院，进一步提升市场份额，建议关注国产血液透析类企业山外山、宝莱特、三鑫医疗、健帆生物、天益医疗及威高血液（拟上市）等。 　　投资建议：1）短期：受市场整体调整，医药板块短期超跌，有望迎来阶段性反弹。另一角度，一月份逐步进入业绩预告期，仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。建议周度组合：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、百利天恒-U。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药，创新器械。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　冠脉支架集采续标中选， 基本盘业绩迎来修复。 目前， 国内冠脉介入市场发展已经相对成熟， 部分产品国产替代率相对较高， 行业竞争充分。 未来随着心血管病患病人口数持续增加， 冠脉介入治疗手段不断普及， 中国冠心病介入治疗病例数仍然会保持快速增长， 冠脉介入耗材市场仍有巨大的发展潜力。 赛诺医疗作为国产冠脉介入器械主要代表企业之一， 持续加大研发投入， 打造高品质的创新医疗器械产品。公司新一代冠脉药物洗脱支架系统 HT Supreme 是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统， 产品性能优势显著。 2020 年 10 月 16 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件(GH-HD2020-1)》 ， 由于品类规则限定， 公司尚无合适产品参与该轮集采。 2021-2022 年首轮集采期间， 受上述政策的影响， 公司收入占比较大的冠脉支架产品市场份额较集采前出现较大程度的下滑， 导致业绩短期承压。 2022 年 11 月 9 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购文件》 ， 开展协议期满后接续采购工作。 公司最新的两款药物洗脱支架 HT Supreme、 HT Infinity分别以 779 元、 839 元的价格中选 A 组及 B 组， 首年意向采购量近 5 万条， 受国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施影响， 冠脉支架产品销量大幅增长，2023H1 冠脉介入业务营业收入同比增长 57%， 公司冠脉业务迎来业绩修复， 未来随着公司冠脉介入新品持续获批， 有望带动冠脉介入业绩稳定增长。 　　神经介入全产品布局， 产品陆续获批贡献业绩增量。 国内神经介入市场处于外资品牌仍占据国内大部分的市场份额的阶段， 大部分神经介入产品国产替代率相对较低。 由于行业发展尚处于起步期， 国内国际大厂纷纷进入， 市场竞争程度日益加剧。公司于 2016 年推出全球首款用于颅内狭窄的快速交换球囊 Neuro RX™， 2020年推出全球首款用于颅内狭窄的低命名压快速交换球囊 Neuro LPS™， 并于 2021年推出全球首款颅内药物支架 NOVA， 公司产品覆盖急性缺血类产品、 狭窄缺血类产品、 出血类产品及通路类产品等神经介入器械全品类。 2023H1 公司神经介入业务营收同比增长37%， 主要系公司的颅内球囊和颅内支架产品同比分别增长16%和 107%综合影响所致。 公司神经领域两款重磅产品取得较大进展， 公司自主研发的全球首款自膨药物支架于 2023 年 2 月完成临床入组， 该产品已完成创新审批资料的提交； 公司自主研发的涂层密网支架于 2023 年 3 月底完成首例临床入组，公司的神经介入在研产品逐步进入收获期， 未来产品商业化有望为公司业绩增长贡献增量。 　　加速海外市场布局， 打开成长空间。 集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。 公司积极布局海外市场， 目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场， 公司多款冠脉介入产品在欧洲、 美国、 韩国、 新加坡等 10 余个国家取得注册证， 公司逐步与当地经销商的开展合作， 加强渠道布局， 进一步加快产品推广销售。 根据公司公告， 2023 年下半年公司的 HT Supreme 药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、 巴西、 孟加拉国以及欧盟 CE MDR 认证， 持续推进公司产品海外市场准入， 为公司海外业务创收奠定基础 　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-55/2/51 百万元， 增速分别为66%/104%/2135%。 公司作为国产冠脉和神经介入领先企业， 冠脉支架集采续标中选迎来业绩修复， 神经介入创新产品陆续上市带来业绩增量， 同时持续加快海外市场拓展， 打开公司成长空间， 预计公司业绩有望恢复快速增长。 首次覆盖， 给予“增持-A” 建议。 　　 风险提示： 产品销售不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 海外市场开拓不及预期风险， 政策不确定性及贸易摩擦风险。

　　投资要点 　　事件：2024年1月11日，生态环境部在受理了企业申请后，对2024年度制冷剂生产、使用、进口配额进行公示。 　　三代制冷剂配额确定，内用占比不到一半。根据配额公示，三代制冷剂（HFCs,不含R23）生产配额74.6万吨，内用生产配额34.0万吨，内用占比46%；R23生产配额2952吨，内用生产配额2348吨；HFCs进口配额折合576万吨二氧化碳当量。分品种来看，R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea/R245fa/R236fa/R236ea/R41生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1/1.4万吨和842/141/50吨，内用生产配额分别为14.2/6.0/8.3/1.1/0.78/2.75/0.87万吨和147/0/16吨，内用占比分别为59%/36%/38%/25%/24%/88%/61%和17%/0%/32%。 　　企业配额集中度较高。从三代制冷剂总量看，巨化股份（含淄博飞源）、三美股份、昊华科技（中化蓝天）、东岳集团、永和股份、东阳光生产配额分别为28.1、11.7、10.2、7.6、5.5、4.8万吨，占总配额比重分别为38%、16%、14%、10%、7%、6%，CR3为68%。分品种看，R32、R125、R134a、R143a、R152a、R227ea的CR3分别为77%、75%、87%、91%、82%、74%。 　　制冷剂价格延续上涨。根据百川盈孚，三代制冷剂开始配额管理，厂家挺价心态偏强，制冷剂市场上行。1月11日R32均价18250元/吨，较上周上涨5.8%，较上月上涨8.96%，较年初上涨5.8%；R125均价29500元/吨，较上周上涨6.31%，较上月上涨7.27%，较年初上涨6.31%；R134a均价28500元/吨，较上周上涨1.79%，较上月上涨5.56%，较年初上涨1.79%；R410a均价24000元/吨，较上周上涨6.67%，较上月价格上涨7.87%，较年初价格上涨6.67%。 　　投资建议：2024年度各企业三代制冷剂配额初步确定，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复，建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期