中心思想 业绩强劲增长，多业务驱动未来发展 百诚医药2022年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长62.27%和74.78%，符合市场预期。公司核心的仿制药CRO业务持续高速增长，同时权益分成业务贡献业绩弹性，并战略性拓展CDMO业务，为未来业绩增长注入新动力。 研发投入强化，奠定长期增长基础 公司在保持盈利能力相对稳定的同时，大幅增加了研发投入，2022年研发费用同比增长104.68%，达到1.66亿元。强化研发投入不仅巩固了公司在仿制药CRO领域的龙头地位，也为自主研发项目和未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年业绩概览与业务增长分析 营收与利润双高增长，新签订单持续向上 百诚医药2022年全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%；实现扣非净利润1.70亿元，同比增长64.95%。尽管22Q4单季度营收增速受疫情影响有所放缓，但全年新签订单金额达到10.07亿元（含税），同比增长24.69%，显示出需求端的持续增长。同时，公司员工数量（1321人，同比增长72.68%）和研发人员数量（936人，同比增长70.18%）的显著增长，也反映了供给端的扩张。 仿制药CRO业务持续赋能，权益分成贡献业绩弹性 公司仿制药CRO业务（包括临床前药学研究、研发技术成果转化及临床服务）实现收入5.19亿元，同比增长62.56%。其中，研发技术成果转化收入同比增长109%，表现尤为突出。2022年，公司项目注册申报115项，获得批件41项，分别同比增长85.48%和78.26%，持续为国内仿制药企业提供高效赋能。权益分成业务实现收入0.58亿元，同比增长79.65%，其中与花园生物合作的缬沙坦氨氯地平片贡献了5691.50万元的核心业绩增量。截至2022年底，公司拥有销售权益分成的研发项目达73个，其中已获批6项，预计未来将继续贡献业绩增量。 战略拓展CDMO业务，培育未来增长点 公司自2019年6月开始建设赛默制药生产基地，并于2021年下半年开始对外承接CDMO项目。截至2022年底，赛默制药累计承接项目超360个，合作企业超100家，已完成项目落地验证超200个品种，申报注册78个品种。2022年CDMO业务实现收入0.21亿元，同比增长121.27%，毛利率为32.06%，随着商业化项目的逐步落地，CDMO业务有望为公司贡献显著的业绩弹性。 盈利能力与研发投入分析 盈利能力稳健，研发投入大幅提升 2022年，公司毛利率和净利率分别为67.37%和31.95%，同比分别上升0.11pct和1.30pct，保持了相对稳健且较高的盈利能力。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.29%、16.70%和27.34%。其中，管理费用率上升主要受股权激励计划影响，而研发费用率持续上升则源于公司战略储备自主研发项目。2022年研发投入达到1.66亿元，同比增长104.68%。截至2022年底，公司已立项且尚未转化的自研项目超过250个，全年实现71个自研项目转化，为公司未来几年的业绩增长奠定了坚实基础。 业绩预测与投资建议 维持“买入”评级，上调盈利预测 作为仿制药CRO市场龙头，百诚医药受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务和创新药研发的业绩增量，预计未来几年将继续保持高速增长。考虑到疫情影响因素，华西证券调整了公司2023-2025年的营收预测至8.84/12.34/16.57亿元，EPS预测至2.62/3.60/4.72元。基于2023年03月28日收盘价68.79元/股，对应PE分别为26.22/19.13/14.58倍，维持“买入”评级。 总结 百诚医药2022年业绩实现高速增长，核心仿制药CRO业务表现强劲，权益分成和CDMO业务展现出巨大的增长潜力。公司在保持稳健盈利能力的同时，大幅增加研发投入，为长期发展奠定基础。鉴于其在仿制药CRO市场的龙头地位以及多业务驱动的增长模式，分析师上调了未来盈利预测并维持“买入”评级，预计公司未来几年将持续保持高速增长。然而，投资者仍需关注核心技术骨干流失、行业不确定性以及新业务拓展风险等因素。

　　跟踪复盘美国投融资情况、以及全球TOP15药企研发投入情况：我们能看到美国整体投融资依然处于历史高点，且从季度维度出发，未来有望逐渐改善；另外从全球TOP15研发投入的情况，我们整体依然可以看到继续呈现稳健向上增长中。 　　海外CXO财务数据表现——员工、订单、资本开支均呈现向上增长，表征行业景气度持续：重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元，同比增长8.3%，其中临床CRO业务、CDMO业务、实验室业务分别实现营业收入339.03亿美元、150.69亿美元、27.97亿美元，同比增长分别为6.4%、11.1%、16.5%，其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为20.0%，呈现较快增长。另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长（同比增速基本处于5%~10%）和订单增长（整体新签订单同比增长约6.3%）、以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据，也能有效表征行业处于景气度中。 　　从22Q4的投资者交流纪要看景气度——整体上能看到行业依然处于景气度中：IQVIA/Covance/ICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消，另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多，以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓;另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求，且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复，表征行业景气度变好的趋势。 　　核心海外CXO企业2023年业绩指引依然处于稳健增长中：IQVIA、Covance、ICLR、MEDP预计23年临床CRO业务营业收入将分别同比增长5%~7%（扣除新冠，收入内生增速为10%~12%）、5%~7%、2.6%~7.7%、15.8%~19.9%；Lonza给予23年全年收入指引，即为“High single-digit CER sales growth”。 　　投资建议：综合分析海外投融资数据以及全球TOP15研发投入情况，以及海外CXO公司22年营业收入、订单、员工数量以及资本开支增长情况，我们维持前期对海外CXO行业的景气度判断，基于国内的工程师红利以及产业成本优势，继续看好国内CXO景气度，我们继续推荐药明康德、九洲药业、阳光诺和、百诚医药、凯莱英、博腾股份、和元生物、普蕊斯等。 　　风险提示：投融资趋弱影响、中美关系带来业务关系的不确定性、业绩低于市场预期。

中心思想 新冠疫苗影响下的主业强劲增长 智飞生物2022年年度报告显示，尽管受2021年新冠疫苗高基数影响，公司归母净利润表观增速出现下滑，但其非新冠业务表现稳健，常规业务净利润实现显著增长。这表明公司核心主业具备强劲的内生增长动力，并未受到新冠疫苗业务波动的影响。 代理疫苗产品驱动业绩持续向好 公司代理的HPV疫苗和轮状病毒疫苗在2022年批签发量大幅提升，成为驱动公司业绩增长的关键力量。随着国内HPV疫苗市场的持续旺盛需求，以及公司产品结构中高单价九价HPV疫苗占比的提升，预计未来公司业绩将保持持续向好态势，盈利能力有望进一步增强。 主要内容 2022年业绩回顾与核心业务表现 2022年，智飞生物实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%。然而，归属于母公司股东的净利润为75.39亿元，同比下滑26.15%；扣除非经常性损益后的归母净利润为75.10亿元，同比下滑26.26%。报告分析指出，净利润的表观下滑主要系2021年公司新冠疫苗贡献的净利润占比较大所致。 剔除新冠疫苗业务的影响，公司常规业务展现出强劲的增长势头。根据年报披露，2022年智飞龙科马（包含新冠疫苗业务）实现净利润4.48亿元。扣除该部分后，公司常规业务净利润测算约为70.91亿元，同比增长高达53.19%。这充分证明了公司非新冠业务的稳健增长和盈利能力。 在代理疫苗产品方面，公司表现尤为突出： 四价HPV疫苗批签发量约为1403万支，同比增长59%。 九价HPV疫苗批签发量约为1548万支，同比增长52%。 五价轮状疫苗批签发量约为883万只，同比增长21%。 国内HPV疫苗销售的旺盛需求，使得公司代理的HPV疫苗批签发数量大幅提升，成为2022年业绩增长的重要驱动力。 盈利预测上调与投资建议 基于公司主业的强劲增长态势，并考虑到未来九价HPV疫苗在产品销售中占比有望持续提高，分析师上调了智飞生物2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年预测。 营业收入预测上调： 2023年：从404.86亿元上调至469.22亿元。 2024年：从532.88亿元上调至553.00亿元。 新增2025年预测：586.17亿元。 归母净利润预测上调： 2023年：从97.48亿元上调至98.47亿元。 2024年：从125.45亿元上调至128.64亿元。 新增2025年预测：138.32亿元。 每股收益（EPS）预测： 2023-2025年分别为6.15元、8.04元和8.65元。 估值分析： 对应2023年3月20日收盘价89.86元/股，2023-2025年市盈率（PE）分别为15倍、11倍和10倍。 鉴于公司稳健的常规业务增长和良好的未来预期，报告维持了对智飞生物的“买入”评级。同时，报告提示了核心疫苗产品销售低于预期、疫苗产品研发进度低于预期以及与默沙东合作中断等潜在风险。 总结 智飞生物2022年业绩报告显示，尽管受新冠疫苗业务高基数影响，公司净利润表观增速有所下滑，但其常规业务，特别是代理的HPV疫苗和轮状病毒疫苗，实现了强劲增长，有效支撑了公司整体营收的稳健提升。分析师基于公司主业的良好表现和未来产品结构的优化预期，上调了2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，凸显了对公司长期发展潜力的信心。公司未来业绩增长将主要依赖于核心代理疫苗产品的市场拓展和销售放量。

中心思想 2022年业绩回顾与盈利能力挑战 李宁（2331.HK）在2022年实现了稳健的收入增长，全年营收达到258.03亿元人民币，同比增长14%。然而，归母净利润的增长仅为1%，至40.64亿元，若剔除政府补贴，净利润实际同比下降5%。这主要归因于疫情影响下，公司为去库存而加大了终端折扣力度，导致毛利率同比下降4.6个百分点至48.4%。尽管如此，公司通过有效的费用控制和政府补贴，使得净利率降幅（2.1个百分点至15.7%）小于毛利率降幅。值得注意的是，公司年末存货周转天数虽略有增加，但6个月以内库存占比仍保持在80%的健康水平，显示出其库存管理能力。 渠道调整与未来增长潜力 面对疫情带来的挑战，李宁在2022年下半年各渠道增速明显放缓，线上增速放缓，线下店效下滑。公司积极进行渠道调整，主品牌和YOUNG品牌的门店数量均实现增长，并计划未来聚焦提升店效和打造主品牌的专业运动属性。尽管短期内去库存可能影响加盟商发货收入，但分析师预计2023年全年收入仍将实现10%-20%的增长。长期来看，童装业务被视为新的增长点，且公司扣非净利率提升的逻辑保持不变。基于对公司未来增长潜力的信心，分析师维持“买入”评级，并对2023-2025年的盈利预测进行了调整，以反映去库存的影响和未来的增长预期。 主要内容 2022年度经营业绩概览与渠道表现 李宁2022年财报显示，公司全年收入达258.03亿元，同比增长14%；归母净利润为40.64亿元，同比增长1%。其中，下半年收入为132.89亿元，同比增长7%；归母净利润为18.75亿元，同比下降8%。经营性现金流同比下降40%至39.1亿元，主要系原材料涨价导致采购增加及疫情下对经销商支持力度加大。 渠道与门店数据分析 从渠道来看，2022年特许经销商、直营和电商渠道收入分别为125.5亿元（同比增长15%）、53.3亿元（同比增长7%）和74.7亿元（同比增长17%）。下半年，各渠道增速均大幅放缓，特许经销商、直营和电商收入分别同比增长5%、2%和14%。截至2022年末，特许经销商门店数达4865家（同比增长2%），直营店数达1430家（同比增长23%）。单店出货量同比增长13%，但店效同比下降13%，反映出疫情对线下销售的冲击。 品牌与品类结构 按品牌划分，李宁主品牌和李宁YOUNG门店数分别同比增长6%和9%，至6295家和1308家。按品类划分，鞋类收入同比增长42%至134.79亿元，占比52%；服装收入同比下降9%至107.08亿元，占比41%；配件和器材收入同比增长30%至16.16亿元，占比7%。鞋类表现强劲，服装业务承压。 区域与季度销售动态 中国市场贡献了98.2%的收入，同比增长14%，其中南部和北部市场增速分别为18%和10%。国际市场收入同比增长54%，但占比仅为1.8%。2022年第四季度，李宁主品牌（不含YOUNG）全渠道零售流水实现10%-20%低段下降，其中线下零售和批发渠道分别下降10%-20%中段和20%-30%低段，电商实现中单位数增长。尽管面临挑战，2022年全年全渠道零售流水仍实现中单位数增长，经营效率的优化部分抵消了疫情影响。 疫情影响下的市场表现与财务结构 毛利率与净利率变动 2022年公司毛利率为48.4%，同比下降4.6个百分点，主要原因是疫情导致终端销售加大折扣力度以去库存。净利率为15.7%，同比下降2.1个百分点。净利率降幅小于毛利率降幅，主要得益于4.6亿元的政府补助以及有效的费用控制（管理费用率同比下降0.6个百分点）。销售费用率同比上升1.0个百分点至28.1%，财务费用率同比上升0.1个百分点至0.4%。 存货与营运资本状况 截至2022年末，公司存货为24.28亿元，同比增长36.9%，存货周转天数为57天，同比增加2天。尽管存货绝对值有所增加，但6个月以内库存占比从2021年的82%降至80%，仍处于健康水平。应收账款为11.09亿元，同比增长14%，周转天数增加1天至13天。应付账款为16亿元，同比下降1%，周转天数减少5天至43天。整体营运资本管理保持相对稳定。 投资展望与风险评估 盈利预测与估值调整 分析师预计，2023年上半年公司仍将处于去库存阶段，可能对加盟商发货收入产生一定影响，但预计全年收入增长可达10%-20%。中国李宁品牌正进入渠道调整期，未来将重点关注店效提升，并聚焦打造主品牌的专业运动属性。长期来看，童装业务有望成为新的增长点，且公司扣非净利率提升的逻辑保持不变。基于上述判断，分析师将2023/2024年收入预测分别下调至300.41亿元和352.38亿元，并新增2025年收入预测407.88亿元。相应地，2023/2024年归母净利润预测分别下调至50.24亿元和60.70亿元，新增2025年归母净利润预测70.14亿元。调整后的2023/2024/2025年EPS分别为1.91/2.30/2.66元。以2023年3月16日收盘价64.05港元计算，对应2023/2024/2025年PE分别为30/24/21倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括时尚运动流行趋势变化、库存积压恶化、终端折扣加大、电商增速放缓以及系统性风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 李宁在2022年面临疫情带来的多重挑战，尽管收入实现了14%的增长，但受去库存折扣影响，毛利率承压，导致归母净利润增长放缓至1%。公司通过政府补贴和费用控制，有效缓解了净利率的下滑幅度。在渠道方面，各渠道增速在下半年明显放缓，但公司积极调整渠道策略，提升店效，并保持了健康的库存水平。展望未来，分析师认为李宁仍具备增长潜力，尤其是在童装业务和主品牌专业运动属性的打造上。尽管短期内去库存可能带来压力，但公司长期盈利能力提升的逻辑不变。基于此，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的财务预测进行了调整，以反映当前的市场环境和公司的发展策略。投资者需关注时尚趋势变化、库存管理、折扣力度及电商增速等潜在风险。

中心思想 量价ETF轮动策略的稳健超额收益 本报告核心观点在于其构建的量价ETF轮动组合策略展现出显著的超额收益能力。该策略基于动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过月度选择复合因子值最高的ETF标的指数进行投资。历史回溯数据显示，该组合自2010年以来累计收益高达1256.84%，相对于等权指数组合的累计超额收益为1135.83%，尤其在2023年以来，组合已实现10.51%的上涨，并取得2.95%的超额收益，充分验证了其在不同市场环境下的有效性。 2023年3月投资方向聚焦 基于量价复合因子的最新排名，报告明确指出了2023年3月建议重点关注的ETF产品。这些产品主要集中在畜牧、医疗器械、医疗保健、疫苗生科、中国教育以及内地地产等行业和主题。这一前瞻性建议为投资者提供了具体的投资方向，旨在通过量价轮动策略捕捉市场热点和潜在的超额收益机会。 主要内容 1. 量价ETF组合策略的构建 策略因子与标的扩展 本报告的量价ETF组合策略是基于华西金工2022年8月22日发布的专题报告《行业有效量价因子与行业轮动策略》的进一步深化。该策略沿用了动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个大类的量价因子，这些因子通过对中信一级行业的单因子测试，被证明是较为有效且逻辑性强的月频行业因子。在此基础上，本报告将投资标的范围扩展至当前所有有ETF产品跟踪的行业指数和与行业相关的主题指数，以期覆盖更广泛的市场机会。策略的构建方式为每个月末选择量价复合因子值最高的ETF标的指数纳入投资组合，并在回测历史走势时，为解决部分ETF上市时间较晚、价格数据较短的问题，采用ETF标的指数价格代替，并对各指数进行等权加权。 2. 量价ETF组合表现分析 组合超额收益显著 量价ETF组合策略展现出持续且显著的超额收益能力。截至2023年2月，该组合在2023年以来已上涨10.51%，相对于全部行业及主题指数等权组合实现了2.95%的超额收益。从更长期的维度来看，自2010年至2023年2月，量价ETF组合的累计收益高达1256.84%，而相对于指数等权组合的累计超额收益更是达到了1135.83%。年度数据显示，在多数年份中，量价ETF组合均能跑赢等权指数，例如在2013年、2015年、2018年和2021年分别实现了42.77%、39.17%、20.35%和42.10%的显著超额收益，充分证明了该策略在不同市场周期中的稳健表现和价值创造能力。 3. 2023年3月建议关注ETF产品 重点推荐行业与主题 根据2023年3月量价复合因子值的最新排名，报告明确建议投资者关注以下排名较高的指数及其对应的ETF产品：中证畜牧(930707.CSI)、医疗器械(h30217.CSI)、医疗保健(h30178.CSI)、疫苗生科(980015.CNI)、中国教育(931456.CSI)和内地地产(000948.CSI)。报告详细列出了这些指数所对应的具体ETF产品代码和简称，为投资者提供了清晰的投资指引，以便其根据策略建议进行配置。 总结 本报告详细阐述了量价ETF轮动组合策略的构建逻辑、历史表现及2023年3月的投资建议。该策略通过综合运用六大类量价因子，并扩展投资标的至所有ETF跟踪的行业及主题指数，实现了长期稳健的超额收益。数据显示，自2010年以来，该组合累计收益和超额收益均表现出色，尤其在2023年年初至今，其超额收益达到2.95%。基于最新的量价复合因子排名，报告建议投资者在2023年3月重点关注畜牧、医疗器械、医疗保健、疫苗生科、中国教育和内地地产等领域的ETF产品。同时，报告也提示了基于历史统计规律的结论可能失效以及市场超预期波动的风险。

中心思想 战略性收购拓展创新药管线 泰恩康通过收购江苏博创园生物医药科技有限公司50%股权，成功切入自身免疫性疾病领域，特别是皮肤病创新药管线，此举有望显著优化公司产品结构，扩大产品覆盖领域，并为公司带来新的业绩增长点。 业绩增长潜力与“买入”评级维持 博创园的核心创新药产品CKBA，在治疗银屑病、白癜风等自免性皮肤病方面展现出显著疗效和全球领先性，预计将成为泰恩康未来业绩增长的重要驱动力。基于此，分析师维持对泰恩康的“买入”评级，并给出了积极的盈利预测，显示出对公司未来发展的信心。 主要内容 事件概述 泰恩康公司发布公告，拟使用自有资金2亿元收购南京百家汇持有的江苏博创园生物医药科技有限公司50%股权。 本次收购完成后，博创园将成为泰恩康的控股子公司，其财务报表将纳入泰恩康的合并报表范围。 博创园产品聚焦皮肤病，有望成为公司新的增长点 博创园的创新药管线主要聚焦于皮肤疾病（包括免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病）以及非皮肤自身免疫疾病（如类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等），其产品具有全球创新性和领先性。 核心产品CKBA在治疗CD8+T细胞介导的银屑病、白癜风等自身免疫性皮肤病方面显示出显著疗效。 目前，CKBA软膏正在进行银屑病2a期临床试验，并计划增加白癜风适应症的临床研究。 通过本次交易，泰恩康有望在未来增加CKBA相关药品新品种，此举将丰富和完善公司的产品结构，扩大产品覆盖领域，预计为公司带来新的业绩增长点。 投资建议 分析师维持对泰恩康的“买入”评级，与上次评级保持一致。 维持公司2022-2024年营业收入预测分别为7.87亿元、10.12亿元和12.83亿元。 维持公司2022-2024年每股收益（EPS）预测分别为0.78元、1.26元和1.77元。 基于2023年2月14日收盘价42.33元/股，公司2022-2024年对应的市盈率（PE）分别为54倍、34倍和24倍。 风险提示 产品推广放量不及预期风险：新收购产品或现有产品市场推广和销售可能未达预期。 代理产品供货不足风险：公司代理产品可能面临供货不稳定或不足的风险。 业绩预告数据与最终年报可能存在差异风险：初步业绩预测可能与最终审计报告存在偏差。 交易未能成功实施风险：本次股权收购交易存在未能按计划成功实施的可能性。 盈利预测与估值 营业收入： 预计2022年为7.87亿元（同比增长20.3%），2023年为10.12亿元（同比增长28.7%），2024年为12.83亿元（同比增长26.7%）。 归母净利润： 预计2022年为1.85亿元（同比增长53.8%），2023年为2.97亿元（同比增长60.7%），2024年为4.19亿元（同比增长41.2%）。 毛利率： 预计将从2021年的50.1%逐步提升至2024年的68.7%。 净利润率： 预计将从2021年的18.4%提升至2024年的32.7%。 净资产收益率（ROE）： 预计2022年为9.9%，2023年为13.7%，2024年为16.2%。 市盈率（PE）： 基于最新收盘价42.33元/股，2022年、2023年和2024年对应的PE分别为54.18倍、33.71倍和23.87倍。 总结 泰恩康通过战略性收购博创园50%股权，成功布局自身免疫性皮肤病创新药领域，特别是引入了具有全球创新性和领先性的CKBA管线。此举不仅显著增强了公司在医药市场的竞争力，更重要的是，有望为公司带来新的业绩增长点，实现产品结构的优化和覆盖领域的扩大。分析师维持对泰恩康的“买入”评级，并基于对公司未来营收和利润的积极预测，认为公司具备良好的投资价值。然而，投资者仍需关注产品推广、供货、业绩预告准确性以及交易实施等潜在风险。

中心思想 量价ETF轮动策略表现卓越 本报告核心观点在于介绍并验证了一种基于量价因子的ETF轮动组合策略。该策略通过综合动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离和量幅同向六大类因子，构建了针对ETF产品的投资组合。报告强调该策略在2023年1月取得了显著的超额收益，并自2010年以来展现出持续且强劲的累计超额表现。 2月投资聚焦医疗与芯片 基于量价复合因子的最新排名，报告为2023年2月的投资提供了明确指引，建议投资者重点关注医疗器械、芯片产业、中证全指半导体、医疗保健、中证软件以及石化产业等相关ETF产品，体现了策略的实战指导价值。 主要内容 量价ETF组合策略的构建与历史表现 策略构建基础： 该量价ETF组合策略源于华西金工2022年8月22日发布的专题报告《行业有效量价因子与行业轮动策略》。该报告通过对中信一级行业的单因子测试，筛选出11个有效且逻辑性强的月频行业因子，涵盖动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度。 投资标的扩展： 本报告将投资标的扩展至当前有ETF产品跟踪的全部行业指数和与行业相关的主题指数，并基于上述六大类因子构建量价ETF组合策略。 因子体系： 策略采用的量价因子体系包括二阶动量、动量期限差、成交金额波动、成交量波动、换手率、换手率变化、多空对比总量、多空对比、多空对比变化、量价背离协方差、量价相关系数、一阶量价背离以及量幅同向等具体因子。 组合选择机制： 每个月末，策略会选择量价复合因子值最高的6个ETF标的指数，将其对应的ETF纳入投资组合。在回测历史走势时，由于部分ETF上市时间较晚，采用ETF标的指数价格代替，并对各指数进行等权加权。 近期业绩表现： 2023年1月，量价ETF组合上涨11.51%，相对于全部行业及主题指数等权组合实现了3.16%的超额收益。 长期累计收益： 从2010年至2023年1月，量价ETF组合的累计收益高达1269.12%，相对于指数等权组合的累计超额收益为1146.48%，显示出策略长期稳健的超额盈利能力。在多数年份中，该组合均跑赢了等权指数，尤其在2013、2015、2017、2018、2020和2021年表现突出。 2023年2月ETF产品推荐 高因子值指数： 根据2023年2月的复合因子值排名，报告建议关注以下排名较高的指数及其对应的ETF产品： 医疗器械 (h30217.CSI) 芯片产业 (h30007.CSI) 中证全指半导体 (h30184.CSI) 医疗保健 (h30178.CSI) 中证软件 (930601.CSI) 石化产业 (h11057.CSI) 具体ETF产品： 报告详细列出了上述指数所对应的具体ETF产品代码和简称，为投资者提供了明确的投资标的。例如，医疗器械指数对应汇添富、招商、永赢等中证全指医疗器械ETF；芯片产业指数对应易方达、富国、汇添富等中证芯片产业ETF；中证全指半导体指数对应国联安中证全指半导体ETF等。 总结 本报告详细阐述了华西金工量价ETF轮动组合策略的构建原理、因子体系及历史业绩。该策略基于六大类量价因子，通过月度轮动选择表现最优的ETF标的指数，在2023年1月实现了3.16%的超额收益，并自2010年以来累计超额收益达1146.48%，展现出显著的长期有效性。展望2023年2月，报告基于复合因子值排名，明确建议投资者关注医疗器械、芯片产业、中证全指半导体、医疗保健、中证软件和石化产业等领域的ETF产品。同时，报告提示投资者，策略结论基于历史统计规律，未来市场可能出现超预期波动，历史规律可能发生改变，存在失效风险。

中心思想 新能源补贴政策落地，促进行业健康发展 本报告核心观点指出，国家电网与南方电网正式公布的第一批可再生能源发电补贴合规项目清单，共计7335个项目，标志着新能源发电补贴政策的实质性推进。此举将显著缓解运营商的资金压力，使其重获“造血”机能，有能力进行长期投入，从而保障产业高质量可持续发展，并维护政府信誉，提振再生能源领域的投资信心。根据国家能源局的预期目标，2023年风电和太阳能发电累计装机规模将达到9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超过33%，显示出新能源行业强劲的增长势头和政策支持力度。 电力市场化交易显著增长，优化资源配置 报告强调，2022年全国电力市场化交易取得了显著进展。1-12月，全国各电力交易中心累计完成市场交易电量达52543.4亿千瓦时，同比增长39%，占全社会用电量的比重达到60.8%，同比提高了15.4个百分点。这一数据表明电力市场化改革成效显著，市场交易规模的不断扩大有助于优化电力资源配置，促进全国电力负荷均衡分配和电力消纳。在能源转型的大背景下，清洁能源发电企业将受益于投资增加和规模提升，尤其是在光伏上游原料价格下跌的背景下，光伏运营商有望迎来利润增长空间。 主要内容 环保行业政策动态与“双碳”目标推进 本周环保行业政策密集出台，旨在全面推进绿色低碳转型和“双碳”目标任务。 《新时代的中国绿色发展》白皮书发布： 国务院新闻办发布白皮书，全面介绍新时代中国绿色发展理念、实践与成效，涵盖绿色空间格局、产业结构优化、生产生活方式绿色化、体制机制完善及全球合作等七个方面，为环保行业发展指明方向。 山西省“十四五”城镇生活污水处理及资源化利用发展规划： 规划提出，到2025年底，太原市生活垃圾分类和处理能力进一步提升，其他地级城市基本建成生活垃圾分类和处理系统；到2035年，城市生活污水收集管网基本全覆盖，城镇污水处理能力全覆盖，污水污泥资源化利用水平显著提升。 江苏省环保装备制造业高质量发展工作方案（2023-2025年）： 方案旨在全面推进产业结构调整优化，提升高端装备供给能力，推动发展模式向标准化、智能化、绿色化、服务化转型，提高绿色低碳转型的保障能力。 生态环境部印发生态环境统计管理办法： 新修订的《管理办法》旨在加强和规范生态环境统计管理，保障统计资料真实性、准确性、完整性和及时性，发挥统计支撑生态环境保护工作的重要作用。 《关于推进建制镇生活污水垃圾处理设施建设和管理的实施方案》印发： 该方案明确，到2025年，建制镇建成区生活污水垃圾处理能力明显提升，镇区常住人口5万以上建制镇基本消除收集管网空白区；到2035年，基本实现建制镇建成区生活污水收集处理能力全覆盖和生活垃圾全收集、全处理。方案提出了提高污水收集处理能力、完善垃圾收运处置体系、提升资源化利用水平和强化设施运行管理等4方面10项政策举措，并强调健全收费机制和加大资金支持。在“双碳”目标下，污水及生活垃圾资源化处理作为绿色减排的重要途径，有望得到大力发展，掌握核心技术的企业如【景津装备】和【华宏科技】有望受益。 公用事业：清洁能源发展与电力市场化深化 公用事业行业本周在清洁能源发展和电力市场化方面呈现多项积极进展。 清洁能源政策与项目推进： 国管局鼓励市场化方式推动分布式光伏、光热项目建设，优化能源消费结构。 工信部等十七部门推广机器人在光伏电站等能源基础设施场景应用，助力构建现代能源体系。 中国电建河北工程公司100MW京海光伏项目并网发电，显示大型光伏项目建设加速。 四川省2023年政府工作报告聚焦晶硅光伏、清洁能源装备等打造世界级“地标”产业，加快建设光伏发电基地，实施特高压交流工程，并推进大型抽水蓄能和水光互补项目。 第一批可再生能源发电补贴合规项目清单公布： 国家电网与南方电网正式公布了7335个可再生能源发电补贴合规项目清单。此举通过摸清补贴底数，加速补贴下发，将显著缓解运营商资金压力，使其重获“造血”机能，有能力进行长线投入，保障产业高质量可持续发展，并提振投资信心。国家能源局预计2023年风电和太阳能发电累计装机将达9.2亿千瓦，新增装机1.6亿千瓦，同比增长超33%。作为“十四五”新能源发展重点，国内风光大基地建设正在提速，第一批9705万千瓦已全部开工，第二、三批项目陆续推进，风光发电企业有望从中受益。 2022年电力市场化交易进展显著： 2022年1-12月，全国电力市场交易电量累计达52543.4亿千瓦时，同比增长39%，占全社会用电量比重达60.8%，同比提高15.4个百分点。其中，省内交易电量42181.3亿千瓦时（含绿电交易227.8亿千瓦时），省间交易电量10362.1亿千瓦时。电力市场化交易的显著进展优化了电力资源配置，有助于全国电力负荷均衡分配和电力消纳。在全球能源转型背景下，我国清洁能源投资发展不断推进，能源消费结构持续优化。光伏发电行业上游原料（硅料、硅片、电池片）价格下跌且有望持续，光伏运营商有望迎来利润增长空间。推荐关注光伏运营规模领先、业绩确定性强的下游电站运营企业，如【晶科科技】、【太阳能】、【林洋能源】、【金开新能】、【京运通】。 电力设备材料价格走势回顾： 报告通过图表展示了光伏硅料、硅片、电池片和组件的主流产品均价走势，印证了上游价格下跌的趋势。 能源商品市场展望：煤价承压，天然气价格分化 本周报告对动力煤和天然气市场价格走势进行了预测。 动力煤： 预计未来气温回升将导致动力煤需求疲软，难以支撑煤价上行。尽管春节假期结束后各主产地陆续复工，供应方面仍偏紧，但随着冷空气影响趋于结束，全国大部地区气温回升，对动力煤的需求将有所回落。综合来看，预计煤价或将下行。 国内LNG： 预计下周国内LNG价格稳中下行。春节假期结束后，下游终端用户陆续复工或对天然气市场有所提振，但气温逐步回升将带动天然气需求回落，终端需求难以对天然气价格形成支撑。 美国天然气期货： 预计美国天然气期货价格将触底反弹。目前美国亨利港（HH）期货价格处于技术面低点，且由于美国北方寒流侵袭，国内天然气需求有所增加，叠加欧洲LNG进口需求增加，将带动美国亨利港期货（HH）价格反弹。 环保与公用事业板块市场表现回顾 本周环保及公用事业行业股票市场表现如下： 整体表现： 我们跟踪的227只环保及公用行业股票本周跑赢上证指数0.38个百分点，但年初至今跑输上证指数1.76个百分点。电力及公用事业板块本周上升1.32%，位于各行业下游。电力及公用事业板块整体法PE为25.07，处于所有行业中游水平。 个股涨跌幅： 本周表现较好的个股包括福能股份（上涨11.43%）、祥龙电业（上涨8.58%）、创元科技（上涨8.56%）。表现较差的个股包括协鑫能科（下跌12.93%）、同兴环保（下跌10.56%）、上海洗霸（下跌6.30%）。 细分板块： 报告通过图表展示了SW水务、固废、综合环境、环保装备、火电、水电、光伏和风电、热电、其他新能源以及燃气等细分板块的本周个股涨跌幅TOP5。环保财政月支出数据也一并呈现。 总结 本周环保与公用事业行业在政策推动和市场化改革方面均取得显著进展。第一批可再生能源发电补贴合规项目清单的公布，将有效缓解新能源运营商的资金压力，提振行业投资信心，并为“十四五”期间风光大基地建设提速提供保障。2022年电力市场化交易电量同比增长39%，占全社会用电量比重达60.8%，表明电力市场化改革成效显著，优化了资源配置。环保行业政策密集出台，聚焦城镇污水垃圾处理、环保装备制造和生态环境统计，全面推进“双碳”目标。在能源商品市场方面，预计动力煤价格因需求疲软而承压下行，国内LNG价格稳中下行，而美国天然气期货价格则有望因低温和欧洲需求增加而反弹。投资建议聚焦节能减排、新能源和再生资源利用领域，推荐关注在锂电池、光伏运营等领域具有领先优势的企业。同时，报告提示了碳中和政策推行不及预期、动力煤和天然气需求季节性下降以及电力政策变动等风险。

中心思想 核心产品驱动业绩增长，业绩预增符合预期 泰恩康公司2022年业绩预增，预计归母净利润达到1.75-1.90亿元，同比增长45.75%-58.24%；扣非净利润预计为1.64-1.79亿元，同比增长51.88%-65.73%。这一高速增长主要得益于核心产品爱廷玖和和胃整肠丸销售收入的大幅增长及高毛利率的维持，显示出公司在OTC渠道强大的商业化推广能力。 供应链挑战与盈利预测调整 尽管核心产品表现强劲，但受供应端产能及物流运输效率等多重因素影响，和胃整肠丸市场出现缺货，对报告期内的业绩造成了一定影响。基于此，分析师下调了公司2022-2024年的营业收入和EPS预测，但仍维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 业绩预增与核心产品表现 2022年度业绩预告概览 泰恩康公司发布2022年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润1.75-1.90亿元，同比增长45.75%-58.24%。预计实现扣非净利润1.64-1.79亿元，同比增长51.88%-65.73%。公司2022年业绩高速增长符合分析师预期。 爱廷玖高增长与和胃市场缺货影响 2022年，公司核心产品爱廷玖和和胃整肠丸的销售收入实现了较大幅度的增长，并维持较高的毛利率。公司凭借在OTC渠道强大的商业化推广能力，预计未来几年这些产品仍将保持高速增长。然而，受供应端产能及物流运输效率等多种因素叠加影响，和胃整肠丸市场处于缺货状态，对报告期内的业绩造成了一定影响。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测下调与估值分析 受疫情及和胃整肠丸缺货影响，分析师下调了公司2022-2024年的盈利预测。 营业收入： 由原预测的8.61/11.13/13.87亿元调整为7.87/10.12/12.83亿元。 每股收益（EPS）： 由原预测的0.93/1.38/1.88元调整为0.78/1.26/1.77元。 根据2023年1月19日38.50元/股的收盘价，调整后的2022-2024年PE分别为49X、31X和22X。 维持“买入”评级与风险提示 尽管盈利预测有所下调，分析师仍维持对泰恩康的“买入”评级。 风险提示： 主要包括产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险以及业绩预告数据与最终年报可能存在差异风险。 财务数据概览与趋势分析 历史与预测财务表现 从财务摘要来看，公司在2020年和2021年经历了营收和净利润的波动，但预计2022-2024年将恢复并保持强劲增长。 营业收入： 2021年为654百万元，预计2022-2024年分别增长20.3%、28.7%和26.7%，达到787、1,012和1,283百万元。 归母净利润： 2021年为120百万元，预计2022-2024年分别增长53.8%、60.7%和41.2%，达到185、297和419百万元。 毛利率： 预计将持续提升，从2021年的50.1%增至2024年的68.7%。 每股收益（EPS）： 预计从2021年的0.68元增至2024年的1.77元。 净资产收益率（ROE）： 预计在2022年略有下降后，2023-2024年将回升至13.7%和16.2%。 资产负债与现金流状况 公司资产负债结构稳健，预计流动比率和速动比率将大幅提升，资产负债率持续下降，显示出良好的偿债能力。经营活动现金流预计在2022年和2024年表现强劲，为公司的持续发展提供资金支持。 总结 泰恩康2022年业绩预增，核心产品爱廷玖和和胃整肠丸销售表现突出，驱动公司业绩高速增长。尽管和胃整肠丸因供应链问题出现市场缺货，导致分析师下调了2022-2024年的营收和EPS预测，但公司盈利能力和增长潜力依然被看好。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将持续保持高增长态势，毛利率和ROE等关键财务指标也将稳步提升。投资者需关注产品推广、供货及年报数据差异等潜在风险。

中心思想 宏观政策驱动与产业分化 2023年中国宏观经济政策将积极发力，财政政策“加力提效”将显著影响利率债市场，预计供给规模小幅上升且节奏前置。在产业层面，医药CRO行业展现出强劲增长势头，头部企业如昭衍新药业绩超预期，百诚医药在手订单持续高增，尽管短期内受防疫政策调整影响。互联网传媒领域，新东方在线正通过品牌化战略转型直播电商，短期利润率承压，但长期价值逻辑得到验证。 医药与互联网传媒行业发展态势 医药CRO行业受益于行业景气度高企和公司竞争优势，昭衍新药通过优化排产、外延并购及产业链延伸实现业绩新高，百诚医药则凭借持续高增的在手订单和多轮业务驱动，展现出未来可期的成长性。新东方在线在直播电商领域贯彻品牌化战略，通过对产品质量和供应链的深度把控，虽导致短期利润率下降，但为构建长期品牌价值和用户忠诚度奠定基础。 主要内容 2023年利率债供给展望 国债、地方债与政金债发行预测 根据分析，2023年利率债供给预计将呈现“加力提效”的特点。 国债： 预计全年发行量达9.9万亿元，净融资额为2.8万亿元。基于“加力”的提法，预算赤字率有望从2022年的2.8%上调至3%。国债发行节奏将前置，预计一季度发行量远高于去年同期，下半年发行量较大，接近3万亿元，而二季度为低点，仅2万亿元。净融资方面，下半年显著高于上半年。 地方债： 预计全年发行量为8.0万亿元，净融资额为4.3万亿元。其中，新增债规模约4.7万亿元（一般债0.9万亿元，专项债3.8万亿元），再融资债规模约3.3万亿元。地方债发力也将前置，主要得益于“提前批”时间进一步提前，且从已公布的18个省市一季度计划来看，实际发行量将高于2022年同期。发行高峰预计在一、二季度，特别是5月和6月，单月发行规模分别在1.4万亿元和1.2万亿元左右。 政金债： 预计全年发行量为6.0万亿元，净融资额为2.3万亿元。政策性银行将积极承担“准财政”功能，预计国开债、口行债、农发债的发行偿债比将上升至2021年和2022年均值。上半年发行量较大，高点预计在3月、4月、7月，单月发行量超过6000亿元，下半年供给压力有所缓解。 利率债供给三大特征 综合来看，2023年利率债供给预计呈现三大特征： 净融资量小幅上升： 预计总发行量为23.8万亿元（国债9.9万亿+地方政府债8万亿+政金债6万亿），净融资量为9.4万亿元（国债2.8万亿+地方政府债4.3万亿+政金债2.3万亿）。与2022年相比，总发行量增加9000亿元，净融资量小幅增加2000亿元。 供给节奏前高后低： 发行量在一、二、三季度相差不大，四季度明显减少，二季度为供给高峰，5-6月利率债发行量最大。净融资量上，四个季度依次减少，5-6月净融资量最大，分别为1.4万亿元和1.3万亿元。 发力比去年更前置： 2023年利率债供给预计从一季度开始明显发力，节奏进一步前置，而2022年是从二季度开始放量。 医药行业：百诚医药与昭衍新药分析 百诚医药：订单高增与短期业绩波动 百诚医药（301096）发布2022年业绩预告，预计全年实现营业收入5.80-6.20亿元，同比增长54.95%-65.64%；归母净利润1.83-1.97亿元，同比增长64.73%-77.33%。公司业绩持续强劲，但2022年第四季度营收中值约1.79亿元（+17.93%），归母净利润中值约4478万元（-3.85%），扣非净利润中值约4405万元（+11.06%）。归母净利润的短期下降主要系12月防疫政策变化导致新冠感染人数短时间上升，进而影响了公司BD及订单交付进度。 尽管短期受影响，公司在手订单持续高增，2022年新签订单约10.07亿元（+24.69%），截至2022年底在手订单约13.34亿元（+49.42%）。公司未来发展可期，主要驱动因素包括：受托研发服务（药学研究优势显著，临床业务有望提速）、自主研发技术转让（100个项目推进，12个注册阶段项目持续落地）、CDMO业务（赛默金西项目产能逐步爬坡）、以及创新药研发（BIOS-0618已获临床批准）。鉴于短期疫情影响，分析师调整了公司2022-2024年盈利预测，但仍看好其长期成长性。 昭衍新药：业绩超预期与多元化拓展 昭衍新药（603127）发布2022年业绩预告，预计全年实现营业收入20.65-23.69亿元，同比增长36.2%-56.2%；归母净利润10.12-11.23亿元，同比增长81.5%-101.5%。公司业绩超预期，其中2022年第四季度营收、归母净利润、扣非净利润均创历史新高。 业绩持续强劲主要得益于：公司持续优化排产，设施利用率进一步提升，规模效应凸显；2022年收购玮美生物与英茂生物，增加了非人灵长类动物数量，推动未实现生物资产公允价值变动收益持续增长；公司持续提升资金管理能力，带来利息收入等额外收益。 公司长期成长空间广阔，主要通过以下途径实现： 持续扩大海外临床前CRO份额： 收购美国临床前CRO Biomere，将业务视野拓宽至全球，有望凭借成本与效率优势扩大市场份额。 积极延伸产业链： 拓展临床CRO（苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE外包服务）及药物警戒服务（昭衍鸣讯业务覆盖全面），享受行业红利。 分析师预计公司2022-2024年收入和归母净利润将持续增长，公司作为国内临床前评价外包行业的龙头地位稳固，未来有望通过海外市场拓展和产业链纵向延伸带来长期成长性。 互联网传媒：新东方在线品牌化战略 2023财年上半年业绩概览 新东方在线（1797.HK）公布2023财年上半年（截至2022年11月30日）业绩，来自持续经营业务实现营收20.8亿元，净利润5.85亿元，经调整净利润为6.01亿元。直播电商业务首次披露细项，实现全渠道支付GMV48亿元，分部收入17.66亿元，净利润超5亿元，对应GMV利润率为10%。此次业绩略低于分析师预期，主要原因在于GMV利润率低于前期测算。 利润率承压原因与品牌化逻辑 GMV利润率整体相对较低，主要源于公司仍处于高速扩张阶段，自营品品类结构和运营投入尚未稳定。截至11月底，公司团队迅速扩张至500人，其中主播团队从7-8名增至约30人。此外，第二财季有部分一次性投入，且生鲜冻品/饮料等毛利相对较低的品类占比提升，导致不含运费毛利率为25%。 尽管利润率短期承压，分析师认为相对较低的自营品毛利率（25%远低于行业综合毛利率38.2%）进一步验证了公司长期品牌化的逻辑。公司在原材料、工艺、质量检测上的投入，旨在实现“同等质量价格更优”，通过提供良好的用户体验提升用户对东方甄选品牌的认可，促进消费行为常态化。 公司对直播电商业务的战略定位清晰，即做以农产品为内核的产品科技公司和甄选好物的直播平台。通过矩阵账号和各账号SKU深挖驱动GMV持续健康增长。截至2022年11月底，自营产品已达65款，上新节奏稳定。在供应链把控方面，公司通过订单方式增强对供应商的话语权，参与配方优化，并通过投资、入股等方式帮助认可的供应商进行研发投入和原材料把控，同时对产品质量检测提出更高标准。分析师因此下调了FY2023-2025年净利润预测，但仍看好其长期发展。 总结 本报告聚焦2023年1月19日的市场动态，揭示了宏观经济政策、医药行业和互联网传媒领域的关键趋势与挑战。在宏观层面，2023年积极的财政政策将推动利率债供给规模小幅上升，并呈现出前置发力的特点，尤其在国债和地方债发行上表现明显，为市场带来新的流动性预期。 医药CRO行业展现出强劲的增长韧性。百诚医药尽管在2022年第四季度受到防疫政策调整的短期影响，导致部分订单交付推延，但其在手订单持续高增，多轮业务驱动（包括受托研发、自主研发技术转让、CDMO和创新药研发）预示着未来可观的成长空间。昭衍新药则以超预期的业绩表现，创下历史新高，这得益于其优化的排产、规模效应、外延并购（如玮美生物和英茂生物）以及资金管理能力的提升。公司通过海外拓展和产业链延伸，进一步巩固了其在临床前CRO领域的龙头地位，并打开了长期成长空间。 互联网传媒领域，新东方在线正经历战略转型，其直播电商业务在2023财年上半年首次披露详细数据，显示出可观的GMV和收入。然而，由于公司处于高速扩张阶段，团队建设、一次性投入以及自营品类结构调整，导致短期GMV利润率低于预期。尽管如此，公司对产品质量和供应链的深度投入，旨在实现“同等质量价格更优”的品牌化战略，被视为构建长期品牌价值和用户忠诚度的关键，验证了其长期发展逻辑。 总体而言，市场在政策驱动、行业景气度和企业战略转型等多重因素影响下，呈现出复杂而充满机遇的局面。投资者需密切关注政策执行力度、各行业细分领域的增长潜力以及企业应对市场变化和执行战略的能力。