中心思想 大股东信心提振与战略转型驱动 本报告核心观点指出，海南海药（000566）的实际控制人通过要约收购，以高于市场价的价格增持股份，此举显著彰显了其对公司未来发展的坚定信心。尽管公司传统医药业务面临激烈的市场竞争和招标降价压力，导致短期利润受侵蚀，但公司正积极寻求战略转型，通过加大对互联网医疗和医院股权的布局，为未来的业绩增长和基本面改善奠定基础。 业务挑战与未来增长潜力 报告分析了公司现有化学原料药中间体、头孢制剂及肠胃用药等传统业务的盈利困境，并提供了具体的产品收入数据以佐证。同时，报告强调了公司在医疗服务领域的积极拓展，如收购郴州第一人民医院东院股权和竞购鄂州医院股权，预示着公司业务结构将逐步优化。尽管短期内业绩改善可能有限，但这一战略性调整被视为公司长期发展的重要驱动力，有望在未来释放新的增长潜力。 主要内容 事件与大股东信心 要约收购详情与市场信号 根据报告，海南海药的实际控制人刘悉承于2017年3月发起自愿要约收购，计划收购公司1.33亿股股份，占总股本的10%。此次要约收购的价格定为14.5元/股，所需资金总计19.4亿元，要约收购期限为30个自然日。值得注意的是，截至2017年3月13日，公司A股收盘价为14.24元/股，这意味着要约收购价格高于当时的二级市场价格。 股权结构强化与投资者信心 此次要约收购价格高于市场价，被视为实际控制人对公司未来发展充满信心的明确信号。此前，公司在2016年9月完成了定向增发，发行价格为12.23元/股，大股东南方同正认购了16亿元，参与比例超过增发股份的50%并锁定三年。时隔半年，实际控制人再次以更高价格进行要约收购，进一步增强了对海药的控制力，并向市场传递了积极的信号，有助于提振投资者对公司长期价值的信心。 业务现状与转型策略 传统业务面临的挑战与业绩表现 公司现有产品主要集中在化学原料药中间体、头孢制剂及肠胃用药领域。报告指出，这些领域竞争激烈，且面临招标降价的压力，导致公司为维护市场份额而产生的期间费用率较高，严重侵蚀了原有业务的利润。根据中报披露的分产品数据，头孢制剂收入为2.06亿元，同比增长9.76%；化学原料药中间体收入为2.48亿元，同比下降17.68%；肠胃药收入为1.19亿元，同比增长12.45%。数据显示，化学原料药中间体业务面临较大下滑压力，而头孢制剂和肠胃药虽有增长，但整体盈利能力受压。 医疗领域布局与业务转型 面对传统业务的挑战，公司正积极寻求突破，加大对医疗领域的布局，以期翻开互联网医疗的新篇章。具体措施包括收购郴州第一人民医院东院51%股权，以及竞购鄂州医院100%股权。这些举措表明公司正从传统的医药制造向医疗服务领域延伸，旨在优化业务结构，培育新的增长点。尽管报告预测这些战略性布局在短期内可能难以带来显著的业绩改善，但从长期来看，它们将推动公司基本面朝着积极的方向发展。 财务数据与估值分析 历史业绩回顾与未来盈利预测 报告提供了公司2014年至2018年（预测）的财务数据。主营收入方面，2014年为13.847亿元，2015年增长至16.783亿元（同比增长21.2%），但在2016年预计下降至12.923亿元（同比下降23.0%），随后预计在2017年和2018年分别恢复增长至15.507亿元（同比增长20.0%）和18.609亿元（同比增长20.0%）。归属净利润方面，2014年为1.628亿元，2015年增长至1.953亿元（同比增长20.0%），2016年预计下降至1.276亿元（同比下降34.6%），随后预计在2017年和2018年分别增长至1.699亿元（同比增长33.1%）和2.006亿元（同比增长18.0%）。每股收益（EPS）方面，2016年至2018年预计分别为0.10元、0.13元和0.15元。对应的市盈率（PE）分别为149.05倍、111.96倍和94.86倍，显示出随着盈利能力的恢复，估值压力有所缓解。 关键财务指标与偿债营运能力分析 从主要财务比率来看，公司的盈利能力在2016年有所下滑，毛利率从2015年的43.6%降至2016年预计的37.0%，净利率从11.8%降至9.9%。但预计2017-2018年将保持稳定或略有回升。资产负债率在2014年的52.9%后逐年下降，预计2018年降至40.8%，显示公司偿债能力持续改善。流动比率和速动比率也呈现逐年上升趋势，表明短期偿债能力增强。营运能力方面，资产周转率在2016年预计降至0.29，但随后预计回升。存货周转率和应收账款周转率在2016年有所下降后，预计在2017-2018年有所改善，反映公司在库存管理和应收账款回收方面的效率有望提升。现金流量方面，经营活动现金流在2016年预计大幅改善至2.973亿元，但在2017年和2018年预计有所下降，需关注其可持续性。 投资策略与风险提示 投资评级与估值展望 基于对公司未来业绩的预测，报告预计海南海药2016-2018年每股收益分别为0.1元、0.13元和0.15元，对应的市盈率分别为149倍、112倍和95倍。鉴于实际控制人要约收购彰显的信心以及公司在医疗领域的战略布局，报告给予海南海药“推荐”评级，表明分析师看好公司未来的发展潜力。 潜在风险因素分析 报告同时提示了投资者需要关注的风险因素，包括政策风险、新产品研发风险以及医疗安全事件等。政策风险可能来源于医药行业监管政策的变化，如药品招标、医保支付等；新产品研发风险则涉及研发投入、审批周期及市场接受度等不确定性；医疗安全事件则可能对公司声誉和经营造成负面影响。这些风险因素可能对公司的未来业绩和估值产生影响。 总结 本报告对海南海药（000566）进行了跟踪点评，核心观点在于公司实际控制人通过要约收购以高于市场价增持股份，此举强烈释放了对公司未来发展的积极信号和坚定信心。尽管公司传统医药业务面临激烈的市场竞争和招标降价导致的利润侵蚀，但公司正积极推进战略转型，通过布局互联网医疗和医院股权，以期开辟新的增长空间。财务数据显示，公司在2016年业绩有所承压，但预计2017-2018年将实现盈利恢复性增长，且偿债能力和营运效率有望改善。综合考虑大股东信心、战略转型潜力以及未来业绩预期，报告给予公司“推荐”评级，但同时提示了政策、研发和医疗安全等潜在风险。

# 中心思想 * **医保目录调整的积极影响：** 益佰制药的核心品种受益于医保目录的调整，尤其是取消适应症限制的品种，有望显著提升公司业绩。 * **维持“推荐”评级：** 综合考虑公司未来盈利增长预期，维持对益佰制药的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 * **医保目录调整：** 公司公布了2017年版国家医保目录的主要产品变化情况，包括新增、取消适应症限制、增加适应症限制以及调整为甲类等。 ## 取消适应症限制品种的影响 * **重磅品种受益：** 复方斑蝥胶囊和洛铂是公司重磅品种，取消适应症限制将拓宽其应用范围，提升业绩。 * **市场占有率领先：** 复方斑蝥胶囊在同类产品中市场占有率遥遥领先，洛铂市场前景广阔。 ## 新进及增加适应症限制品种的影响 * **新进品种影响有限：** 新进入医保目录的品种规模较小，对公司业绩影响有限。 * **深耕现有品种：** 增加适应症限制的银杏达莫注射液市场占有率高，有利于公司深耕现有市场。 ## 投资策略 * **盈利预测：** 预计2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.71元和0.87元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，对应PE分别为37倍、27倍和22倍。 ## 财务数据及估值 * **财务数据：** * 2016年主营收入3,761.2百万元，同比增长13.9%；归属净利润411.0百万元，同比增长117.0%。 * 预计2017年主营收入4,438.3百万元，同比增长18.0%；归属净利润558.6百万元，同比增长35.9%。 * 预计2018年主营收入5,237.1百万元，同比增长18.0%；归属净利润687.8百万元，同比增长23.1%。 * **估值：** * 2016年PE为36.69倍，PB为3.84倍。 * 2017年PE为26.99倍，PB为3.43倍。 * 2018年PE为21.92倍，PB为3.03倍。 # 总结 * **核心品种受益医保调整：** 益佰制药的核心产品，尤其是复方斑蝥胶囊和洛铂，将受益于医保目录调整中取消适应症限制的政策，有望显著提升公司业绩。 * **维持推荐评级：** 综合考虑公司盈利能力和市场前景，维持对益佰制药的“推荐”评级。

# 中心思想 * **业绩受投资损失影响，但主营业务稳健增长：** 2016年北陆药业的业绩受到中美康士投资损失的负面影响，导致归母净利润同比大幅下降。然而，扣非后归母净利润大幅增长，表明公司主营业务保持了良好的发展势头。 * **新产品和市场拓展带来增长潜力：** 九味镇心颗粒进入医保目录，有望打开新的销售局面。降糖类产品销售收入显著增长，未来有望继续保持快速增长。公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，为未来发展注入新的动力。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **2016年业绩表现：** * 营业收入4.99亿元，同比增长1.51%。 * 归母净利润1,638万元，同比减少49.72%。 * 扣非后归母净利润8,383万元，同比增长181.30%。 * EPS为0.05元。 * **2017年一季度业绩预告：** * 预计营业收入9,815万元-13,279万元，同比增长-15%-15%。 * 预计归母净利润为2,257万元-2,892万元，同比增长10%-40%。 ## 主营业务分析 * **对比剂业务：** 2016年对比剂销售收入同比增长12.96%，预计在分级诊疗和影像诊断设备增加的推动下，将持续稳定增长。 * **九味镇心颗粒：** 作为国内唯一治疗焦虑障碍的纯中药制剂，进入2017年医保目录乙类产品，有望重新打开销售局面，并推动公司进入新的上升通道。 * **降糖类产品：** 2016年收入同比增长37.43%，预计在市场扩大和公司加强营销的背景下，将保持快速增长。 ## 投资损失与战略布局 * **投资损失影响：** 2016年确认受中美康士投资损失6,791万元，导致净利润大幅下滑，预计2017年影响将逐步消除。 * **肿瘤个性化诊疗战略：** 完成对世和基因增资，持股比例增至22.73%，并向友芝友医疗进行战略投资，未来将持续关注并寻找拓展产业链的机遇。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年归母净利润分别为0.96亿元、1.15亿元和1.37亿元，EPS分别为0.29元、0.355元和0.42元。 * **投资评级：** 首次给予“推荐”评级，对应PE分别为61倍、50倍和42倍。 ## 风险提示 * 产品降价风险 * 招标低于预期 * 新产品推广不及预期 * 业务整合风险 # 总结 北陆药业2016年业绩受到投资损失的拖累，但主营业务表现稳健，对比剂、九味镇心颗粒和降糖类产品均有较好的增长潜力。公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，为未来发展提供了新的增长点。 预计随着投资损失影响的消除和新业务的拓展，公司业绩有望恢复增长，首次给予“推荐”评级，但需关注产品降价、招标、新产品推广和业务整合等风险。

中心思想 业绩增长分析： 报告指出，桂林三金2016年业绩符合预期，但四季度增速放缓，拖累全年业绩。公司在创新营销、加强合作和加大研发投入方面有所进展，但费用增长超过收入增长，导致净利润增速低于收入增速。 投资评级与盈利预测： 报告维持对桂林三金“推荐”评级，并预测2016-2018年每股收益分别为0.69元、0.78元和0.84元，对应PE分别为27倍、24倍和22倍。 主要内容 事件概述 2016年业绩快报显示，桂林三金实现营业收入15.27亿元，同比增长11.3%；归属母公司净利润为4.05亿元，同比增长7.8%，全面摊薄每股收益0.69元，符合此前公布的业绩预告。 四季度增速放缓，拖累业绩 单季度来看，第四季度实现收入5.22亿元，同比增长7.6%，第三季度实现收入3.32亿元，同比增长16.53%，可见第四季度环比第三季度业绩增速大幅放缓，拖累全年业绩。 2016年公司持续创新营销管理模式，加强与核心商业、重点终端的战略合作，同时进一步加大研发投入，丰富产品结构，三项费用增长超过收入增长，净利润增速低于收入增速。 新产品研发进展顺利 莫达非尼片是公司2011年与军事医学科学院放射与辐射医学研究所合作，立项开发的睡眠用药，适应症为抑郁症患者，2015年开展药代动力学试验，2016年依旧处于临床前研究阶段，其他单抗产品也在顺利推进。 投资策略 我们预计 2016-2018 年每股收益分别为 0.69 元、0.78 元和 0.84 元，对应PE分别为27倍、24倍和22倍，给予“推荐”评级。 风险提示 政策风险；新产品研发风险；医疗安全事件等。 财务数据及估值 提供了2014-2018E的主营收入、归属净利润、每股收益、PE、PB等关键财务数据及估值指标。 资产负债表 提供了2014-2018E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、股本、资本公积金、留存收益、少数股东权益、母公司所有者权益、负债及权益合计等关键财务数据。 利润表 提供了2014-2018E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动净收益、投资收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东权益、归属母公司所有者净利润、EPS（元）等关键财务数据。 主要财务比率 提供了2014-2018E的同比增长率、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股资料（元）、估值比率等关键财务数据。 现金流量表 提供了2014-2018E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等关键财务数据。 投资评级定义 对公司评级和行业评级进行了定义，包括强烈推荐、推荐、中性、看淡、卖出等评级标准。 总结 本报告对桂林三金（002275）2016年业绩快报进行了分析，指出公司四季度增速放缓，拖累全年业绩，但新产品研发进展顺利。报告维持“推荐”评级，并预测了未来三年的盈利情况。同时，报告也提示了政策风险、新产品研发风险和医疗安全事件等风险因素。报告还提供了详细的财务数据和估值指标，为投资者提供了参考依据。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品支撑 常山药业在2016年实现了营业收入11.18亿元，同比增长22.1%，归属母公司净利润1.74亿元，同比增长11.49%，每股收益0.19元，符合此前业绩预告。公司核心产品低分子肝素钙注射液技术标准明显高于国家规定，2015年实现收入7.07亿元，占总收入的77%，并在2016年继续保持稳健增长，是公司业绩增长的主要驱动力。 创新管线驱动未来发展 公司拥有丰富的在研产品线，包括枸橼酸西地那非、艾本那肽和透明质酸钠等重磅品种。其中，枸橼酸西地那非有望在2017年获批，其全球销售额在2012年已超过20亿美元，中国市场规模约10亿元，预计将成为公司新的业绩增长点。艾本那肽和透明质酸钠也分别在2型糖尿病和医美市场展现巨大潜力，为公司未来发展提供了广阔前景。 主要内容 2016年财务表现与核心业务分析 2016年业绩快报： 公司2016年实现营业收入11.18亿元，同比增长22.1%；归属母公司净利润1.74亿元，同比增长11.49%；全面摊薄每股收益0.19元，符合此前公布的业绩预告。 低分子肝素钙业务： 常山药业是国内少数拥有肝素全产业链的企业之一。其核心产品低分子肝素钙注射液技术标准明显高于国家规定，2015年实现收入7.07亿元，占公司总收入的77%。该产品主要用于预防和治疗深部静脉血栓形成，也可用于血液透析时预防血凝块，具有广泛的适应症，并在2016年继续保持稳健增长，从而确保了公司全年业绩的增长。 丰富在研产品线，拓展市场空间 枸橼酸西地那非： 该产品是治疗勃起功能障碍的口服药，2012年全球销售额超过20亿美元，中国销售额在10亿元左右，是一个重磅品种。目前该产品正在药审中心评审，有望在2017年获批，若获批则公司业绩有望迎来新的增长点。 艾本那肽： 用于改善2型糖尿病患者的血糖控制，可与二甲双胍类联合用药，市场潜力巨大。 透明质酸钠： 在美容市场前景不容小觑，医美市场值得关注。 投资策略与风险提示： 华融证券预计常山药业2016-2018年每股收益分别为0.19元、0.25元和0.33元，对应PE分别为42倍、31倍和23倍，并给予“推荐”评级。同时，报告提示了政策风险、新产品研发风险以及医疗安全事件等潜在风险。 总结 常山药业在2016年凭借核心产品低分子肝素钙注射液的稳健增长，实现了营收和净利润的良好表现。公司作为拥有肝素全产业链的企业，其核心产品技术优势显著。展望未来，公司丰富的在研产品线，特别是枸橼酸西地那非、艾本那肽和透明质酸钠等重磅品种，有望在各自细分市场为公司带来新的业绩增长点和广阔的市场空间。基于对公司业绩增长潜力的分析，华融证券给予“推荐”评级，但投资者仍需关注政策、新产品研发及医疗安全等潜在风险。