投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q1公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数：2023年初医药板块略有上涨，23年4月份至24年初持续震荡回调，截至4月30日，在30个中信一级行业中排名倒数第三，估值处于历史底部位置。2）公募基金医药重仓：24Q1公募基金医药重仓占比11.0%，环比下降2.6pct；医药基金持仓比例为24.1%，环比下降4.5pct；剔除医药基金持仓，持仓比例为7.9%，环比下降2.1pct。公募医药持仓优质行业龙头，重仓股相对分化。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业累计收入利润承压下行。23年医药制造业收入同比-13.4%，利润总额-19%。24M2医药制造业收入同比下降4.8%，利润总额同比下降4.4%，降幅收窄。2）医疗健康产业投融资静待回暖，据医药魔方，2024Q1中国医疗健康领域一级市场共发生319起投融资事件，同比下降30％，去除特殊事件后融资金额总计196.9亿人民币，同比下降9％。3）重磅支持政策频出提振行业：再贷款、设备更新行动方案等有望激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：24Q1韧性十足，看好24年业绩趋势向好。23年板块营业收入3829.4亿元（同比+1.6%），归母净利润285.8亿元（同比-下0.5%），2023Q4和2024Q1呈现逐步向好的趋势。2024Q1合计实现营收978.9亿元（同比-0.6%），实现归母净利润101.6亿元（同比+4.0%）。 　　2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素出清。23年板块实现收入1617亿元（同比+10%），归母净利润58亿元（同比-7%），其中，疫苗公司出清新冠疫苗减值影响，板块其他公司保持稳健增长。2024Q1板块实现收入341亿元（-4%），归母净利润58亿元（-27%），Q1收入同比下降有主要受疫苗拖累+基数影响。 　　3）中药：24Q1高基数短暂承压，诸多公司24Q1业绩表现亮眼。2023年板块实现营收3631.8亿元（同比+6.1%），实现归母净利润336.6亿元（同比+45.8%）。24Q1在23年高基数影响下，实现营收986.3亿元（同比-1%），实现归母净利润125.6亿元（同比-4%）。 　　4）医疗器械：政策压制下业绩触底，预计Q2环比持续改善。2023年板块实现营收2420.1亿元（同比-27%），归母净利润383亿元（同比-51.4%）。24Q1实现营收594.6亿元（同比-2.2%），实现归母净利润103.2亿元（同比-5.1%）。 　　投资要点 　　5）医疗服务：23年板块业绩表现亮眼，24Q1受基数和宏观环境影响有所承压。2023年板块实现营业收入720.1亿元（同比+24.9%，实现归母净利润73.9亿元（同比+174.1%），2024Q1板块内收入172.4亿元（同比+6%），实现归母净利润13.9亿元（同比-6%）。 　　6）药店：23年&24Q1受基数和统筹政策影响增速有所承压。23年板块实现收入1108.3亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润48.1亿元，同比变化-3.7%。2024Q1板块合计实现营业收入296.8亿元，同比增长11%，实现归母净利润15.1亿元，同比变化-3%。 　　7）医药流通：23年业绩增长稳健，24Q1受基数影响有所承压。2023年板块实现营业收入8703亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润153.4亿元，同比增长4.7%，2024Q1板块实现营业收入2258.1亿元，同比增长1%，实现归母净利润42.8亿元，同比变化-1%。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q1业绩触底回升。2023年板块实现营业收入1151.0亿元（同比-4.7%），实现归母净利润87.9亿元，同比下滑43.5%。2023Q1板块公司实现营业收入310.2亿元同比下降0.4%，实现归母净利润39.3亿元，同比增长3.5%。9）生命科学服务上游：疫情相关业务影响23年表观增速，24Q1有所回升。2023年营业收入总计为147亿元（同比-10.4%），归母净利润为13.6亿元（同比-55.3%）。2024Q1营收合计为35.6亿元（同比+1.9%）。24Q1归母净利润合计为2.4亿元（同比-39.3%）。 　　10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道仿制药CXO+临床CRO。2023年板块实现营收1007.8亿元（同比-0.7%），归母净利润196亿元（同比-11.6%）。24Q1实现营收219.8亿元（同比-11.2%），实现归母净利润31.1亿元（同比-39.1%）。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

　　微芯生物(688321) 　　投资要点： 　　西格列他钠扩产后进入快速放量期，费用端有降本增效趋势 　　24Q1实现收入1.31亿元，同比+22.6%，归母净利润-0.18亿元，亏损同比收窄窄43.63%，扣非净利润-0.22亿元，亏损同比收窄42.54%。西格列他钠销售持续放量，24Q1销量同比增长665.80%。23Q4西达本胺PTCL适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%。24Q1西达本胺销量同比增长8%，销售收入同比持平。 　　24Q1公司费用端降本增效，研发费用0.53亿元，同比-0.92%，管理费用0.19亿元，同比-11.12%，研发投入0.80亿元，占营业收入比例下降19pct到61.41%。销售费用0.56亿元，+4.78%。 　　西达本胺重磅数据即将ASCO读出，开启第二增长曲线 　　《西达本胺加R-CHOP治疗先前未治疗的MYC和BCL2双表达弥漫性大B细胞淋巴瘤：III期DEB研究期中分析》入选2024ASCOLBA报告，公司预计该适应症2024Q2获批，凭借PFS明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达BLDCL的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院1300多家，在全国713家药店均有销售，我们预计双表达BLDCL适应症有望在2024年进医保后5年内快速达峰。 　　公司24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点，看好长期成长性 　　公司2024年迎来收获期，多个重大适应症临床试验研究稳步推进。 　　1）上市申请：西奥罗尼三线治疗小细胞肺癌；2）临床申报：三药治疗晚期结直肠癌24年内正式递交III期IND、西达本胺+替雷利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌递交III期IND；3）关键临床进展：西达本胺联合替雷利珠一线非小细胞肺癌II期数据读出、西格列他钠NASH的II期数据、有望看到PD-L1小分子抑制剂PD/PK数据。 　　盈利预测与投资建议 　　由于西达本胺已覆盖超1000家医院，因此我们预计双表达BLDCL适应症达峰时间会缩短，我们将25/26年公司营收由9.38/12.35亿元上调为10.07/13.42亿元，预计24-26年同比增速29%/49%/33%。由于24Q1费用管控超预期且营收上调，将24-26年净利润-1.46/-0.98/-0.76亿元，调整为-1.07/0.01/0.62亿元，同比增长-221%/101%/4937%。根据DCF估值模型，按WACC为8.9%，永续增长率为1%，测算公司合理市值股价为34.11元，合理价值为140亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、专利权到期出现仿制药的风险

　　丸美股份(603983) 　　公司发布 23 年报及 24 年一季报： 　　23 年营收 22.3 亿元/ yoy+ 29%， 归母净利润 2.6 亿元/yoy +49%， 扣非归母净利润 1.9 亿元/ yoy +38%， 略低于此前业绩预告， 预计主要系经销商费用影响； 非经主要系联营企业公允价值变动损益。 毛利率 70.7%/ yoy +2.3pct，归母净利率 11.7%/ yoy +1.6pct。 销售/管理/研发费用率 53.9%/ 4.9%/ 2.8%，yoy +5.0/ -1.5/ -0.3pct。 　　24Q1 营收 6.6 亿元/ yoy +39%， 归母净利润 1.1 亿元/ yoy +41%， 扣非归母净利润 1.0 亿元/ yoy +41%。 毛利率 74.6%/ yoy +5.9pct， 归母净利率 16.7%/yoy +0.2pct。 销售/管理/研发费用率 50.3%/ 3.1%/ 2.5%， yoy +7.8/ -1.2/-0.3pct。 23 年及 24Q1 毛利率提升主要系渠道及产品结构优化。 　　 主品牌恢复增长， 子品牌放量高增。 1） 23 年丸美主品牌现营收 15.6亿元/ yoy+ 11.6%/ 占比 70.1%， 夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，重组胶原蛋白新原料转化效果也卓有成效。 坚持分渠分品顺应不同渠道消费者需求， 产品聚焦核心大单品， 眼霜、 小金针次抛 23 年 GMV 均超 2 亿元。 2） 23 年 PL 恋火品牌营收 6.4 亿元/ yoy +125.1%/ 占比 28.9%， 定位极简底妆深耕差异化赛道， 贡献高速增长。 核心单品看不见粉底液、 看不见粉霜、 看不见气垫、 蹭不掉粉底液、 蹭不掉气垫 23 年 GMV 均超 1 亿。此外还有敏肌大众化护肤品牌春纪作为储备。 　　线上转型显成效， 渠道优化推升毛利率。 1） 23 年线上营收 18.7 亿元/yoy +50.4%/ 占比 84%/ 毛利率 73%， 渠道结构转变优化公司整体毛利率。23 年天猫官旗营收增速 35.6%， 持续优化陈列和形象， 严控货品和价盘；抖音营收增速 106.3%， 以粉丝经济、 自制短剧、 科学传播有效增加种草覆盖， 5A 人群资产池达到 1.67 亿。 组织架构日趋灵活， 团队完善业务流程精简， 打造网络矩阵式组织构架， 线上团队拆并整合打破传统用人模式和岗位界限。 2） 线下营收 3.5 亿元/ yoy-27%/ 毛利率 59%， 主要系线下流量特别是百货客流减少影响。 　　盈利预测与投资建议： 丸美品牌持续线上转型、 眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟， 第二品牌恋火放量高增、 极简底妆定位清晰， 大单品策略积极推进， 看好后续业绩释放。 由于 23 年收入和利润低于此前预测值，下调 24-25 年营收/24 年利润预测； 基于线上增速优于线下且线上毛利率更高， 上调 25 年利润预测， 预计 24-26 年营收 29/ 36/ 43 亿元（ 24-25 年前值为 30/ 37 亿元） ， 归母净利润 3.5/ 4.6/ 5.8 亿元（ 24-25 年前值为 3.6/4.3 亿元） 。 采用可比公司估值法， 给予 24 年 36 倍 PE， 对应目标市值126 亿元， 对应目标价 31.47 元， 维持“持有” 评级。 　　风险提示： 新品推广不及预期， 核心人员流失， 销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

　　东阿阿胶(000423) 　　一季度业绩持续高增速，费用率优化 　　24年Q1：公司实现收入14.5亿，同比增长36%；归母净利润3.5亿，同比增长53%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长55%。 　　费用端：24年Q1销售费用率38.86%（-0.97pct）、管理费用率4.59%（-1.25pct）、财务费用率-2.26%（+0.2pct）和研发费用率2.7%（+0.64pct）。 　　打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动 　　打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动。1.阿胶块：立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精简瘦身，提升客户粘性，促进终端纯销持续增量。2.复方阿胶浆：阿胶浆实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。公司积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.健康消费品：公司目前以桃花姬为核心，打造阿胶糕第一品牌。桃花姬消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国。公司通过探索“阿胶+”和“+阿胶”业务模式打造第二增长曲线。4.构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，立足学术研究支持，新产品放量潜力充足。基药预期与医保解禁利好公司未来发展。 　　首次启动中期分红 　　24年计划史上首次中期分红。自上市以来，公司共计25次分红，累计分红总额77.32亿元，平均分红比例高达64.38%。23年分红总额首次突破十亿元。2023年度利润分配预案为：以2023年末总股本643,976,824股为基数，向全体股东每10股派发现金17.8元（含税），现金分红总额为11.46亿元。派发现金红利占2023年度归母净利润的99.6%。 　　股权激励驱动明确 　　公司股权激励已落地，2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%； 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，给予公司2024年35PE，市值为486.63亿，目标价格为75.56元，维持“持有”评级。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（4.22-4.26）中信医药生物板块指数上升4.6%，跑赢沪深300指数3.4pct，一级分类中排名第5位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌11.8%，跑输沪深300指数16.2pct，在中信行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为迪哲医药（+25.40%）、常山药业（+23.53%）、兴齐眼药（+23.11%）、艾力斯（+22.81%）、益方生物（+21.22%）。 　　国改大潮持续深化，国药系上市公司潜力巨大。1）国改深化叠加新“国九条”下，央企迎来改革兑现机会。2024年是中国进入全面深化改革的第十年，同时也是新一轮三年国企改革的开局之年，明确深化叠加新“国九条”落地，央企作为国资标杆，改革成效有望持续兑现。2）国药系作为中国医药规模龙头集团，底蕴丰厚，近年来大动作不断。国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，集团营业收入位居全球制药企业首位，底蕴丰厚，今年来大动作不断：①人事变动：近期国药集团人事迎来关键变化，新总经理赵炳祥任集团总经理，迎来新掌门人，子公司关键岗位亦有较多变动；②整合并购：2020年以来收购太极集团、九强生物、卫光生物等，推动中国中药私有化中国中药私有化。建议关注国药系相关上市公司:太极集团、国药一致、国药股份、国药现代、天坛生物、卫光生物、九强生物。 　　市场总结及投资思考：本周A股和港股医药均跑赢大盘，从板块上看创新药（特别是港股）、化药制剂（仿创为主）和医疗设备（利空出尽）表现突出，从时间上看，周二市公募公布的Q1医药持仓大幅减配，考虑到24Q1业绩利空出尽后医药Q2开始将逐季改善，叠加ASCO会议即将开始，医药显著获得市场关注。考虑到红利板块同时回调，市场可能归因于市场风格变化，但我们认为更加重要的是行业基本面确实向上，行情才刚开始，预计Q2在政策上可能也有催化，当前明确可以加仓医药，可重点关注Q1承压滞涨，Q2-3拐点明确的医药标的；同时，新国九条下，拥有确定性增长前景的医药板块值得被重视，尤其是以国药系、华润系为主的央企医药上市公司，有望迎来充分的改革催化及兑现，值得重点关注。 　　中短期配置思路：四条主题（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-医疗设备：反腐影响接近尾声且股价调整充分，关注Q2招标情况，Q3同比加速，可提前布局；4）主线-原料药：板块底部调整充分，部分产品已涨价，短期业绩不错，行业大的拐点预计下半年更明确，可提前布局。 　　本周建议关注组合：太极集团、国药现代、国药一致、国药股份、神州细胞、千红制药、海尔生物、美好医疗。 　　五月建议关注组合：太极集团、国药现代、新诺威、微芯生物、恩华药业、人福医药、亿帆医药、迈普医学。 　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　药康生物(688046) 　　事件：公司发布2023年报和2024一季报，业绩符合预期。 　　2023年实现营收6.2亿元（+20.5%），归母净利润1.6亿元（-3.5%）扣非归母净利润1.07（+5.0%） 　　24Q1实现营收1.6亿元（+12.0%），归母净利润0.29亿元（-5.1%）扣非归母净利润0.23亿元（+2.7%）。 　　公司收入增长稳健，利润层面影响系扩产与研发投入因素所致。 　　公司收入增长稳健，各业务条线稳步向上。2023年收入分别为：商品化小鼠：3.7亿元（+13.6%）；功能药效1.3亿元（+36.1%）；繁育0.8亿元（+22.2%）；模型定制0.4亿元（+49.4%）。 　　利润端受扩产与研发影响承压。公司持续推进“野化鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”、“药筛鼠”、“斑点鼠”等多个大型研发项目，材料费用与研发费用增长；同时公司23年多地投产，阶段性成本提升导致整体营业成本增高。目前国内产能布局基本完成，覆盖生物医药产业集群。24Q1业务毛利率环比提升，看好公司利润端改善。 　　海外拓展顺利，看好高增表现延续 　　公司海外拓展顺利，23年0.9亿元，同比+39.9%。24Q1收入0.3亿元，同比+58.3%，营收占比提升至19.4%。海外SanDiego24Q1已投入运营。我们认为公司斑点鼠/定制化/人源化鼠等模型的差异化优势将持续深化，随着公司海外销售网络进一步巩固，有望维持高增，持续打开海外市场空间。 　　盈利预测与投资建议 　　根据业绩公告，我们认为公司有望保持稳健增长，费用方面由于市场开拓需要预计有所调整，我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.0/2.5/3.0亿元（前值：24/25年为2.1/2.5亿元），同比增速为26%/24%/21%，以2024年4月26日收盘价计算，对应PE为25/20/17倍。公司为实验动物模型稀缺标的，其创新实力、产品丰富度领跑行业，给予公司2024年PE为31倍，对应目标价为15.12元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点： 　　事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入40.13亿元（+24.12%），实现归母净利润6.66亿元（+29.6%）；2024Q1公司实现收入9.78亿元（+5.09%），实现归母净利润1.56亿元（+3.75%），业绩符合预期。 　　此外，公司公布以5.03亿元收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，其中自有资金3.13亿元，超募资金1.9亿元。 　　2023年业绩高速增长，白内障及综合眼病增速较快。 　　2023年公司业绩实现高速增长，分业务来看，屈光业务实现收入12.07亿元（+12.43%），视光业务实现收入10.17亿元（+14.94%），白内障业务实现收入9.87亿元（+31.38%），眼后段业务实现收入5.35亿元（+26.94%），白内障和眼病类业务由于疫情积压需求集中释放，整体增速较快。 　　24Q1增速稳健，经营韧性凸显。 　　受宏观经济环境和去年业绩高基数影响，公司Q1业绩有所承压，但整体仍实现稳健增长。24Q1公司实现毛利率48.97%（（+0.8pct），实现销售费用率12.78%（（+1.17pct），管理费用率11.64%（（+0.82pct），财务费用率0.58%（（-0.08pct），实现归母净利率15.94%（（-0.21pct），盈利能力维持高位，经营韧性凸显，静待行业需求回暖。 　　外延并购持续落地，业绩长期增长动力充足。 　　聚信壹号间接控股包括成都爱迪眼科医院（三甲），微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等医院，上述眼科医院经过多年发展，经营状况良好，在当地拥有较好声誉，此次收购代表公司“内生增长+外延并购”战略持续落地，有望驱动公司业绩长期增长。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到宏观经济环境变化和业绩高基数影响，暂不考虑聚信壹号并表，我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为7.91/9.68亿元，相比前值分别变动-1.15/-1.78亿元，新增2026年预测11.68亿元，同比增长19%/22%/21%，对应PE分别为27X/22X/18X，考虑行业平均估值及公司市场地位、品牌优势，我们给予公司2024年30倍PE，对应市值237亿元，目标价28.25元，给予买入评级。 　　风险提示：医疗事故风险、并购扩张不及预期风险、政策风险、业务复苏程度不及预期风险。

　　九典制药(300705) 　　事件： 公司发布 2023 年度报告及 2024 年一季报 　　2023 年实现收入 26.9 亿， 同比增长 15.75%， 实现归母净利润 3.68亿， 同比增长 36.54%， 实现扣非归母净利润 3.4 亿， 同比增长 36.91%；销售费用率为 48.6%， 同比降低 3.8pct。 　　2024 年 Q1 实现收入 5.91 亿， 同比增长 17.74%， 实现归母净利润1.26 亿元， 同比增长 63.44%， 实现扣非归母净利润 1.06 亿元， 同比增长 53.9%。 销售费用率为 40.5%， 同比降低 5.7pct。 　　 2023 年各业务稳健增长， 贴膏管线有序推进 　　制剂： OTC 持续开拓， 酮洛芬纳入医保， 固体口服制剂持续借助集采放量： 2023 年公司药品制剂收入 22.4 亿元， 同比增长 15.9%， 其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入 15.4 亿元， 同比增长 18.7%， 口服固体制剂收入 6.9 亿元， 同比增长 9.9%； 23 年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额逐步扩大， 并同时拓展 OTC 渠道， 实现双渠道并进； 酮洛芬成功纳入医保， 实现双品种并进； 固体口服制剂有三个品种成功中选集采， 实现以价换量。 　　原辅料： 公司品种众多、 工艺成熟具备成本优势、 部分产品市场率领先； 2023 年公司原料药业务收入 1.7 亿元， 同比增长 29.9%， 药用辅料收入 1.8 亿元， 同比增长 7.6%， 植物提取物收入 0.7 亿元， 同比增长 21.6%。 截至 23 年母公司成功开发了 83 个原料药品种， 86 个药用辅料品种， 产品多、 系列全， 部分产品市占率高， 竞争优势明显。 　　贴膏管线丰富， 即将迎来收获期： 据公司年报披露， 公司在研外用制剂产品超 15 个， 其中申报生产 7 个， 包括利多卡因凝胶贴膏、 洛索洛芬钠贴剂、 氟比洛芬凝胶贴膏、 椒七麝凝胶贴膏、 吲哚美辛凝胶贴膏， 公司贴膏管线布局丰富， 将迎来收获期。 　　盈利预测与投资建议 　　根据定期报告调整盈利预测， 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 5.2/6.8/8.9 亿元（前值 24-25 年分别为 5.1/6.5 亿元） ， 公司业绩亮眼， 且产品矩阵成型， 长期成长动力充沛， 参考可比公司估值， 24 年给予 30 倍， 24 年目标市值为 155 亿， 对应目标价为 44.9 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 政策波动风险； 产品研发不及预期。

　　神州细胞(688520) 　　投资要点： 　　24年一季度营业收入6.13亿元，重组八因子放量超预期 　　24年Q1收入6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润7420万元，同比增长148.49%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长368.26%。24年第一季度首次实现由亏转盈，全年有望业绩利润持续高增长。 　　2022年国内血友病A预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。 　　销售费用快速提升，24年产品矩阵有望贡献业绩增量 　　24Q1销售费用1.25亿元，同比+73.42%。单抗产品CD20抗体+阿达木单抗+贝伐珠单抗生物类似药获批进入医保首年，销售费用快速提升。3款单抗产品各具特点，潜在空间仍有待挖掘。随着销售团队逐步壮大，产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。 　　研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床 　　研发投入2.44亿元，同比-9.45%，增速有所放缓。由于2023年越3.7亿元投入新冠疫苗研发，我们预计24年全年研发费用同比23年会有所下降。截至23年底公司研发人员855人，占公司总人数的比例36.65%。主要在研管线包括14价HPV疫苗（两个月完成了1.8万受试者入组）、同类最佳的IL-17A单抗国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计24-26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元,增速为48%/36%/22%；由于研发投入超预期，将24-26年公司净利润由4.1/7.9/11.7亿元调整为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%。给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

　　投资要点 　　HCA Healthcare是全球最大的连锁医疗集团。公司集医、护、保、教、管全产业链为一体，全球范围内共有183家医院，300多家急救中心，约5万张病床，超过45000名医务人员，是当之无愧的全球龙头之一。 　　公司战略已从早期以并购医院为主晋级为以提升运营效率为主，进入低投入高回报时代。公司已从早期并购其他医院实现扩张转型的战略转型，不再追求医院数量的快速增加，而是着眼于增加独立手术中心数量，2023年公司已有124家手术中心。此外，公司还在控制医院数量的同时提升床位数、利用率、拓展门诊业务，公司已进入低投入高回报时代。 　　疫情与宏观因素对公司费用端影响出清，业绩韧性强。受疫情与通胀影响，2020年公司薪资占比激增，创历史新高。然而2023年公司控费成效显著，工资费用率略低于疫情前水平，展现出极强的业绩韧性。 　　风险提示：监管风险，医保报销费率波动的风险，人力资源面临缺口的风险，信息与数据安全风险，利率波动的风险，行业竞争加剧风险。