中心思想 创新管线驱动增长，全球化布局潜力巨大 和黄医药凭借其快速推进的创新药物管线，在自身免疫性疾病、胰腺癌和急性髓系白血病等多个治疗领域展现出显著的临床优势和巨大的市场潜力。公司通过差异化的作用机制和优异的临床数据，构建了核心竞争力，并积极拓展全球市场，为未来的业绩增长奠定坚实基础。 研发成果密集兑现，估值具备吸引力 随着多款核心产品在全球范围内的上市申请、获批及临床试验进展，和黄医药正迎来创新管线的收获期。公司清晰的盈利增长指引和稳健的现金储备，结合DCF估值模型下的合理股权价值，表明其当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 公司事件：2024年研发日亮点 创新药物临床进展与市场价值 2024年7月9日，和黄医药成功举办研发日交流活动，管理层详细介绍了公司候选创新管线的临床数据及市场价值。重点分享了索乐匹尼布在自身免疫性疾病领域的临床数据及优势分析，索凡替尼在胰腺癌治疗中的潜力，以及HMPL-306用于治疗急性髓系白血病的早期数据分析及III期临床设计。这些进展凸显了公司在创新药物研发方面的实力和前瞻性布局。 公司候选创新管线进展快速，具备核心竞争力，具备较大市场潜力 索乐匹尼布(Syk抑制剂)：自身免疫性疾病治疗新选择 索乐匹尼布作为一种Syk抑制剂，其作用机制独特，不同于TPO/TPO-RA，能同时作用于B细胞和巨噬细胞，从根本上解决问题。相较于福他替尼，索乐匹尼布选择性更优，仅抑制一种激酶，从而避免了脱靶毒性，安全性良好，胃肠道毒性及高血压发生率低，且未观察到血栓事件。临床数据显示，其持续缓解率/总缓解率数据优异，起效速度快。公司计划早期商业化聚焦于TPO耐药或血栓风险较高的人群，并有望与激素联用向一线治疗推进。海外ITP适应症已进入I期剂量探索阶段，全球竞争格局良好，具备出海潜力。此外，针对wAIHA的随机对照III期ESLIM-02研究已启动。 索凡替尼(VEGFR/FGFR1/CSF-1R)：胰腺癌治疗潜力显现 在ASCO GI IIT数据中，索凡替尼联合PD1和化疗方案在胰腺癌治疗中表现出色，中位无进展生存期（PFS）达到9个月，中位总生存期（OS）达到13.3个月。这显著优于现有化疗方案的mPFS（约3-6个月）和mOS（约7-11个月）。目前，公司正在国内开展一线PDAC的II/III期研究，并已进入II期验证阶段，预示着索凡替尼在胰腺癌治疗领域具有突破性潜力。 HMPL-306(IDH1/2 双重抑制剂)：急性髓系白血病治疗突破 HMPL-306旨在治疗IDH1及/或2突变的复发/难治性急性髓系白血病（AML）。目前全球范围内，中国有一种IDH1抑制剂获批，美国有两种IDH1抑制剂和一种IDH2抑制剂获批，但尚无IDH1/2双重抑制剂获批。和黄医药已启动RAPHAEL注册性III期研究，有望填补这一市场空白，为AML患者提供新的治疗选择。 公司未来催化事件密集，创新管线迎来收获期 呋喹替尼：海外市场拓展与国内适应症获批 呋喹替尼的海外销售有望持续增长，日本已于2023年9月提交上市申请，预计2024年下半年获批。在国内，其2L胃癌适应症已于2023年4月获NMPA受理，预计2024年下半年获批，将为公司带来新的销售增长动力。 赛沃替尼：全球权益授权与上市申请进展 赛沃替尼的全球权益已授权给阿斯利康。针对二线MET扩增EGFR-TKI耐药的NSCLC适应症，海外预计2024年底向FDA提交上市申请，国内预计2025年底提交上市申请，有望进一步扩大其市场份额。 索乐匹尼布：国内获批与海外出海潜力 索乐匹尼布针对二线ITP的国内NDA已于2024年1月获受理，有望在今年获批。同时，海外小样本1期临床正在入组中，具备显著的出海潜力。 索凡替尼：胰腺癌一线治疗临床推进 索凡替尼针对一线胰腺癌的II/III期注册临床已于2024年5月完成首例给药，标志着该项目进入关键阶段。 他泽司他：国内适应症申报进展 他泽司他国内FL适应症的NDA已于2024年7月获受理，进一步丰富了公司的产品管线。 盈利预测与估值 财务表现与增长预期 公司指引2024年肿瘤/免疫业务综合收入为3.0亿至4.0亿美元，目标增长率为30%-50%，主要得益于已上市肿瘤产品的销售额及特许权使用费。截至2023年末，公司在手现金达8.86亿美元，财务状况稳健。我们预计2024-2026年，公司总收入将分别达到7.05亿、9.12亿和11.85亿美元，呈现持续增长态势。 估值分析与投资评级 通过DCF（现金流折现）计算，假设永续增长率为2%，WACC（加权平均资本成本）为8.94%，公司合理股权价值为409亿港元（汇率取1美元=7.81港元）。鉴于公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 临床研发、市场竞争及政策风险 投资者需关注临床研发失败的风险，新药研发周期长、投入大，且存在不确定性。同时，市场竞争格局可能恶化，新进入者或现有竞争对手的进展可能影响公司产品销售。此外，销售不及预期以及行业政策变化也可能对公司业绩产生不利影响。 总结 和黄医药在2024年研发日上展示了其创新药物管线的显著进展和巨大市场潜力，特别是在索乐匹尼布、索凡替尼和HMPL-306等核心产品上取得了突破性成果。公司未来催化事件密集，多款产品在全球范围内的上市申请和临床试验进展预示着即将迎来收获期。基于稳健的财务预测和DCF估值分析，和黄医药的投资价值凸显，维持“买入”评级，但需警惕临床研发、市场竞争和政策等潜在风险。

中心思想 双抗出海与管线突破 康诺亚-B成功将其两款自主研发的双特异性抗体CM512和CM536授权给Belenos Biosciences，获得了1500万美元的首付款及近期付款，并持有Belenos约30.01%的股权，未来有望获得最高1.70亿美元的里程碑付款，标志着公司创新药物国际化战略的重大进展。 积极的盈利展望与投资评级 公司核心管线CM310（IL4Rα）在多个适应症上进展顺利，其中成人中重度特应性皮炎有望于2024年国内获批上市，多项其他适应症的上市申请已获受理或进入关键临床阶段。结合公司丰富的在研管线和积极的临床进展，预计2024-2026年收入将实现显著增长，并基于DCF估值法维持“买入”评级。 主要内容 两款双抗授权出海，实现国际化布局 康诺亚于2024年7月9日宣布与Belenos Biosciences签订独家许可协议，授予后者在全球（不包括大中华地区）研究、开发、注册、生产及商业化临床前阶段药物CM512和CM536两款双特异性抗体的权利。 作为对价，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，并获得Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况，康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。 在研管线差异化布局，临床进展积极 CM310（IL4Rα）：该核心管线各项临床稳步推进。成人中重度特应性皮炎适应症有望于2024年国内获批上市；慢性鼻窦炎伴鼻息肉的上市申请于2024年6月获CDE受理；季节性过敏性鼻炎的上市申请于2024年4月获CDE受理；哮喘适应症于2023年3月进入关键II/III期临床阶段。 CMG901（CLDN 18.2 ADC）：全球权益已授予阿斯利康，在全球范围内开展多项针对胃癌及胰腺癌的临床试验，其中针对二线及以上胃癌的全球III期注册临床已于2024年4月完成首例给药。 其他创新管线：CM326（TSLP）治疗哮喘的II期临床试验已于2023年3月启动患者入组；CM338（MASP-2）于2023年3月启动针对IgA肾病的II期临床，正在进行患者入组；CM313（CD38）正在持续推进治疗SLE适应症的Ib/IIa期试验；CM355、CM336和CM350三款CD3双抗均已进入临床I/II期；CM369（CCR8）与诺诚健华共同开发，目前处于临床I期阶段；CM383（Aβ）的IND申请已于2024年2月递交。 盈利预测与估值分析 预计公司2024年、2025年和2026年的收入分别为2.24亿元、5.32亿元和12.16亿元，呈现显著增长趋势。 通过DCF（现金流折现）方法进行估值，假设永续增长率为2%，加权平均资本成本（WACC）为9.46%，公司合理股权价值为163亿元人民币，对应176亿港元（按人民币1元=1.08港元汇率计算）。 鉴于公司核心管线即将获批以及后续在研管线的积极进展，维持公司“买入”评级。 风险提示 主要风险包括临床研发可能面临失败的风险、市场竞争格局恶化的风险、产品销售业绩不及预期的风险以及行业政策变化的风险。 总结 康诺亚-B通过成功授权两款双抗CM512和CM536出海，获得了可观的首付款、股权及潜在里程碑付款，显著提升了公司的国际化布局和未来收益潜力。同时，公司核心管线CM310在多个适应症上进展顺利，特别是成人中重度特应性皮炎有望于2024年获批上市，多项其他适应症的上市申请也已获受理。此外，CMG901等其他在研管线也取得了积极的临床进展。基于对公司未来收入的乐观预测和DCF估值分析，报告维持了康诺亚-B的“买入”评级，但同时提示了临床研发、市场竞争、销售及政策等方面的潜在风险。

中心思想 业绩超预期与血制品龙头地位巩固 天坛生物2024年上半年业绩表现强劲，特别是第二季度营收和归母净利润实现超预期增长，分别同比增长15.8%和34.3%。这主要得益于行业持续高景气、公司采浆站数量和采浆量的稳健增长，以及新品种层析静丙的逐步放量。公司作为血制品行业的龙头企业，在“十四五”期间持续扩大采浆规模，并拥有国药集团的强大支持，为其长期发展奠定了坚实基础。 新品种驱动与盈利能力提升 公司通过新批采浆站的获取和新品种的研发上市，持续提升吨浆利润和整体盈利能力。第四代层析静丙的上市销售有望成为未来吨浆利润提升的主要驱动力，同时，重组人凝血因子Ⅷ等在研产品也预示着公司未来产品梯队的完善。净利率的显著提升（24H1达到25.6%，同比提高4.5个百分点）反映了公司在产品价格和成本费用管控方面的成效，预示着未来盈利能力的持续改善。 主要内容 2024上半年业绩快报：超预期增长 公司发布2024上半年业绩快报，实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%；归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%。其中，24Q2实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩表现超出市场预期。 行业高景气与公司业绩稳健增长 尽管24Q1增速短期承压，公司24Q2收入在去年同期高基数上仍恢复至15.8%的增长，主要得益于行业需求的持续高景气和新品种（如层析静丙）的逐步贡献收入。24H1公司净利率达到25.6%，同比提高4.5个百分点，主要系产品价格提升及成本费用管控优化所致，带动销售收入增长和利润率提高。 采浆站数量与采浆规模持续领先 公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。从2020年底的59个采浆站（在营55个）增长至2024年3月的102个采浆站（在营80个），“十四五”期间前三年新增43个采浆站，彰显了公司在血制品行业获取新批浆站的强大实力。采浆量也从2020年的1713吨增长到2023年的2415吨，为公司未来业绩持续性奠定基础。实控人国药集团的强大实力，有望助力天坛生物在未来新批采浆站方面取得更亮眼的成绩，具备成长为全球级巨头的潜力。 新品种层析静丙放量与吨浆利润提升 成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已上市销售，该产品相比第三代静丙在临床上更安全高效，且海外发达国家市场以层析静丙为主，预示其未来市场潜力巨大，将是公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。此外，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题处于Ⅲ期临床试验阶段，公司后续产品梯队完善，有望持续改善吨浆利润水平。 盈利预测与估值上调 考虑到公司上半年净利率提升明显，分析师上调了2024-2026年公司归母净利润预测，分别为14.1亿元、17.3亿元、20.3亿元（原预测为13.9亿元、16.9亿元、20.2亿元），上调后同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%。当前股价对应的PE分别为33倍、27倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括竞争格局恶化风险、销售不及预期风险以及行业政策风险。 总结 天坛生物2024年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度营收和净利润实现超预期增长，主要得益于血制品行业的高景气度、公司采浆站数量和采浆量的持续扩张，以及新品种层析静丙的逐步贡献。公司在“十四五”期间通过获取大量新批采浆站，巩固了其在国内血制品行业的龙头地位，并借助实控人国药集团的强大实力，具备长期成长为全球级巨头的潜力。随着第四代层析静丙等新品种的放量和产品梯队的完善，公司吨浆利润和整体盈利能力有望持续提升。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争、销售表现及政策变化等潜在风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024上半年业绩预告，2024上半年实现归母净利润3.15~3.44亿元（同比+120%-140%）；24Q2，实现归母净利润1.93~2.21亿元（同比+122%-155%），业绩超我们预期。 　　行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。根据公司公告，公司业绩增长主要因为：血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。我们认为，血制品行业目前依然处于高景气度，叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期，采浆量增长较快，带动公司业绩稳健高增长。 　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 　　与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为27、22、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　国药股份(600511) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为麻精特药分销龙头，近年来利润稳步增长，ROE维持在12%以上。作为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，占据约80%的份额，处于优势地位，相关配送业务未来稳健增长可期。 　　利润稳步增长，ROE持续高于12%。国药股份为份额占据优势的全国性麻精特药分销龙头，及北京地区医药商业龙头，2018-2023年收入与归母净利润复合增长率分别为5.1%及8.9%，利润增速快于收入增速。净利率由2020年的3.7%持续增长至2023年的4.7%，提升趋势明显。从过去10年维度观察，公司ROE持续高于12%，同时经营性现金流从2021年开始保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。 　　麻精特药分销龙头，相关配送业务稳健增长可期。受限于严格的监管管控，国内仅有三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业，国药股份为其中之一，市场份额基本稳定在约80%。2023年随着我国医院诊疗陆续恢复常态，麻药销售显著恢复，23H1城市公立医院市场规模同比增长超20%，未来有望回归稳健增长。公司作为国内仅有的3家麻精药品全国性配送企业之一，相关配送业务在未来同样有望保持稳健增长。公司同时通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位，渠道优势和龙头地位有望不断被夯实。 　　医药商业覆盖领域全面，北京区域份额保持优势地位。医药商业业务为公司最主要的业绩来源，2023年商业分部收入及净利润分别为483亿元（YOY+9.4%）及22亿元（YOY+8.8%），占比分别为97%及95%。公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，整体经营品规上万个，并与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，具备较强的竞争优势。公司同时是国药系在北京地区的唯一药品分销平台，北京区域份额保持优势地位，实现等级医院100%覆盖、在二、三级医院的销售居于区域首位，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。未来预计随着流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为10x、9x、8x。我们选取同为麻精特药分销企业重药控股、上海医药及区域医药流通龙头国药一致作为可比公司，国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

　　报告要点 　　全球仅福他替尼一款SYK抑制剂获批上市，索乐匹尼布进展全球第二/中国第一，激酶选择性更高，脱靶毒性更小。 　　Syk在免疫细胞中广泛表达，是B细胞激活信号转导过程中重要的非受体酪氨酸激酶。目前适应症探索主要集中在血液肿瘤、自身免疫性疾病两大方向。Syk可同时作用于B细胞和巨噬细胞，通过完全不同的作用机制，从根本解决ITP问题。 　　全球研发格局方面，目前全球范围仅有福他替尼这一款SYK抑制剂获批上市，用于治疗免疫性血小板减少症；和黄医药的索乐匹尼布针对二线原发性免疫血小板减少症的NDA已于24年1月获CDE受理，目前进展全球第二/中国第一。 　　后线ITP存在未满足的临床需求，众多靶点积极布局，索乐匹尼布疗效+口服具备优势。 　　成人原发免疫性血小板减少症的发病率估计每年3.3/10万人，患病率为9.5/10万人。当前rhTPO/TPO-RA应用广泛，已成为国内外主流疗法，但是例如艾曲泊帕有肝毒性黑框警告，阿伐曲泊帕有血栓风险，罗米司亭有骨髓网状纤维形成风险，并且患者终会耐药进展，进展后尚无较好的有效疗法，存在未满足临床需求。 　　因此ITP后线治疗中涌现众多新兴靶点，例如Syk、FcRn、BTK、CD38等。索乐匹尼布具备疗效+口服双重优势，持续应答率和总应答率的数据较好，并且无论既往的治疗线数或者既往接受过TPO/TPO-RA治疗，索乐匹尼布均有较为一致的临床获益。 　　全球市场空间庞大，ITP后线治疗仍具有较大的新药渗透窗口。 　　2023年，罗普司亭全球销售额为14.77亿美元，艾曲泊帕全球销售额为22.69亿美元，若考虑利妥昔单抗和其他免疫制剂，激素治疗无效的ITP全球用药市场或将达40亿美元。 　　福他替尼2018年4月FDA获批上市，2023年销售近0.94亿美元，我们认为可能是由于销售推广、疗效等种种原因，ITP后线治疗的市场潜力尚未得到深入挖掘，仍具有较大的新药渗透窗口。索乐匹尼布进展快，疗效显著优于同靶点福他替尼(非头对头)，具备较大市场潜力。 　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。

中心思想 市场承压下的结构性机遇与价值挖掘 2024年7月8日，中国主要股指普遍下跌，市场整体情绪偏弱，沪深两市成交额为5820亿元。在此背景下，资金流向呈现北向资金净流出、南向资金净流入的态势。尽管市场短期承压，但分析师团队通过深入研究，识别出在经济共振放缓期具备潜在配置价值的高股息板块，以及受政策利好和需求复苏驱动的创新医药、新兴市场光伏等成长性领域。报告强调了在当前市场环境下，通过精细化筛选和前瞻性布局，仍能发现结构性投资机会。 宏观经济与行业策略的深度融合 本报告的核心在于将宏观经济走势与具体行业策略紧密结合。面对中美经济共振放缓的预期，策略分析师建议关注高股息资产的分化与价值筛选，特别是那些ROE稳健且估值合理的银行，以及经营性现金流和分红率较高的纺织服装、公用事业、交通运输等行业。同时，针对医药、电新、机械等特定行业，报告结合政策导向、市场需求变化和企业基本面，提供了具体的投资方向和标的建议，展现了专业、分析性的市场洞察力。 主要内容 市场行情回顾与资金流向分析 主要指数表现与成交概况 2024年7月8日，A股市场主要指数普遍下跌。其中，上证指数收盘2,922.45点，下跌0.93%；深证成指收盘8,561.95点，下跌1.54%；北证50指数跌幅最大，达到3.60%，收盘667.15点；科创50指数下跌0.91%，收盘692.49点；创业板指下跌1.62%，收盘1,628.76点；中小综指下跌1.69%，收盘9,051.08点。香港恒生指数亦下跌1.55%，收盘17,524.06点。从年初至今的表现来看，北证50跌幅高达38.38%，深证成指下跌10.11%，而恒生指数则实现2.80%的上涨。当日沪深两市总成交额为5820亿元。 沪深港通资金流动情况 在资金流向方面，7月8日北向资金呈现净卖出态势，当日净卖出22.00亿元，但年初至今累计净买入仍达到224.31亿元。南向资金则保持净买入，当日净买入20.29亿元，年初至今累计净买入高达3559.73亿元，显示出南向资金对港股的持续配置意愿。 行业板块表现分析 申万一级行业日涨跌幅 在申万31个一级行业中，7月8日公用事业（0.87%）和银行（0.48%）表现相对强势，涨幅居前。跌幅居前的行业包括计算机（-3.40%）、传媒（-3.18%）、房地产（-2.98%）、综合（-2.96%）和商贸零售（-2.93%），显示出市场对科技、消费和地产等板块的担忧。 重点推荐研究观点 策略研究：高股息的分化与价值筛选 策略首席分析师张弛指出，在中美经济共振放缓期，高股息资产的配置价值凸显。通过“ROE-PB分位”模型筛选，纺织服装、交通运输、家用电器、公用事业和银行等行业具备潜在配置价值。其中，银行的ROE虽处于近年低位但稳健，估值中等偏低，具备“类债”属性，是资金的优良避风港。同时，石油石化、电信运营商、煤炭等周期类行业因ROE和PB处于高位，拥挤度逐步提升，在全球景气走弱和美国降息预期下，能源价格可能承压，需警惕其“ROE-PB分位数”负剪刀差扩大的风险。基于“股息率回报因子模型”，纺织服装、公用事业、交通运输和银行因较高的经营性现金流占营收比例与分红率，被进一步筛选为具备较高分红能力与意愿的行业。 医药研究：政策推动复苏与两大战略方向 医药首席分析师袁维认为，高层级政策落地正推动医药板块复苏，全链条支持创新药发展，预计三季度业绩将迎来全面改善拐点。在板块持续调整三年后，有望迎来政策、业绩和资金面的三重反转。重点布局方向包括：1）享受创新支持政策红利的高创新药械品种，如GLP-1、ADC和双抗赛道，以及电生理/内窥镜等创新医疗器械；2）院内存量药械需求在Q3复苏，如部分生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）。 电新研究：新兴市场光伏需求多点开花 电新首席分析师姚遥分析，中东、中南亚、非洲、拉丁美洲等新兴市场光伏发电渗透率较低，需求空间广阔。组件成本的快速下降提升了光伏发电的经济性，叠加多国能源转型和缺电因素，新兴市场需求有望在低基数下实现高速增长，带动光伏装机需求持续增长。推荐阳光电源、阿特斯，并建议关注德业股份、中信博、振江股份。 机械研究：中国船舶上半年利润高增 机械首席分析师满在朋点评中国船舶24年中报业绩预告，指出公司上半年重视生产交付管理，手持订单结构改善，民品船舶价格和数量同比提升，营业毛利同比增加。预计上半年实现归母净利润13.5-15.0亿元，同比增长144.04%-171.16%，经营业绩高增。造船价-钢价剪刀差拉大，看好公司盈利能力持续提升，后续利润有望持续高增。 行业报告深度分析 数字未来实验室：夏季需求旺季与原油供应缩减 数字未来实验室负责人刘道明对油价展望持乐观态度，认为夏季需求旺季叠加沙特原油供应意外大幅下降，看好7、8月油价维持高位。气价方面，尽管美国产气量快速恢复，但夏季高温将刺激7、8月美国用气需求再创新高，且当前气价抑制了累库速度，因此看好夏季气价重新上涨。 金工研究：市场企稳信号与行业配置建议 金工首席分析师高智威从技术分析角度量化观市，建议未来一周维持核心仓位在大盘红利进行配置，但可将少量仓位切换到成长板块以获取市场企稳回升的高弹性。短期价量行业配置模型给出的建议行业为：石油石化、有色金属、电力及公用事业、钢铁、建筑及银行。回顾上周表现，上期推荐的六个行业平均收益为-0.27%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.68%，超额收益为0.41%。 总结 2024年7月8日，A股市场整体呈现下跌态势，主要指数普跌，成交额有所萎缩，北向资金净流出而南向资金持续净流入。在行业层面，公用事业和银行表现相对稳健，而计算机、传媒、房地产等板块跌幅居前。面对市场调整，国金证券分析师团队提供了多维度的专业分析和投资建议。策略方面，强调在中美经济共振放缓期，通过精细化模型筛选高股息资产，特别是银行、纺织服装、公用事业和交通运输等行业。医药板块受益于政策支持和业绩改善预期，创新药械和院内存量药械是重点布局方向。电新领域，新兴市场光伏需求增长潜力巨大。机械行业，中国船舶上半年业绩高增，盈利能力持续提升。此外，能源市场展望看好夏季油气价格高位运行，金工研究则建议核心配置大盘红利，并关注成长板块的弹性机会。整体而言，报告在市场承压背景下，通过数据分析和专业洞察，为投资者指明了结构性机会和风险防范方向。

　　核心观点：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性 　　前文：近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了 　　主要内容 　　1.中国血制品产业：非上市公司市场占比依然较大2.非上市公司情况 　　2.1泰邦生物：资产优秀，或存在整合的可能 　　2.2远大蜀阳：远大集团中重要的血制品资产 　　2.3南岳生物：实控人为个人，湖南区域优质血制品企业2.4康宝生物：山西优质血制品企业，曾有转让股权预期2.5绿十字：外资独资企业，近几年发展一般 　　2.6中原瑞德：人福医药曾控股，现为CSL全资子公司2.7丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期 　　2.8新疆德源：短期资金压力较大，与派林生物展开战略合作 　　3.附录：上市公司采浆站情况汇总 　　4.风险提示

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：医药板块上半周持续调整，周五医药在创新药板块带动下强势反弹，指数大涨超3%，多支医药个股放量上涨，尤其前期跌幅较深的个股反弹较为显著。当前位置，我们认为医药有望筑底回升，三、四季度医药表观业绩有望较上半年好转，业绩、政策都将有望在下半年边际回暖，继续看好结构性机会。短期建议关注：1）创新药：国家持续鼓励创新药发展，国务院官方表态支持创新药全产业链条发展，看好创新药大品种持续兑现催化，优质创新药个股有望迎来反弹；2）GLP-1产业链：国家卫健委等16个部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，诺和诺德司美格鲁肽中国获批减重适应症，诺和诺德表示产能较为紧张，国内GLP-1制剂厂商及相关药、械供应链有望迎来较大发展机遇。3）中报：即将进入中报业绩窗口期，建议关注半年报较好及下半年业绩加速个股。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅分析：本周表现较为分散，整体分化较大，医疗器械公司如海泰新光和开立医疗下跌幅度较大。本周，中药（+1.5%）、医药商业（-0.2%）及生物制品（-0.7%）相对表现较好，医疗器械（-1.6%）、医疗服务（-0.8%）及生物制品（-0.7%）相对表现较差；年初以来，中药（-11.4%）、化学原料药（-12.9%）和化学制剂（-14.3%）相对表现较好，医疗服务（-38.7%）、生物制品（-29.2%）及医药商业（-21.0%）相对表现较差。 　　顶层明确支持创新药全链条发展，创新药产业链迎来发展新机遇。国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。年初至今国家及各地方政府相继出台创新药相关积极政策，北京、上海、广州先行，主要省市地方后续跟进，从“研发、临床、上市、应用”全链条、体系化推进，政策利好有望推动创新药实质性向上发展，具备真正创新实力的创新药企业及相关产业链公司有望迎来加速发展。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来，医药指数下跌超20%，我们认为当前医药位置已经较为充分反应近期利空，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　医疗器械定制化一站式服务商，2024年收入有望重回快速增长趋势。美好医疗成立于2010年，为全球医疗器械企业提供定制化研发生产服务，可实现从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务，2018年至2022年收入规模由5.8亿快速增长至14.15亿，CAGR高达24.85%，2023年由于下游客户去库存导致公司第一大业务呼吸机产品线下滑18.12%，但其他产品线增长较快，公司整体收入较2022年仅下滑5.5%。随着公司呼吸机业务去库存周期结束以及新产品的持续上量，预计2024年公司收入端将重回快速增长轨道。 　　呼吸机组件业务去库存接近尾声，人工植入耳延续快速增长趋势。OSA及COPD是呼吸系统常见疾病，全球患者持续增长，家用呼吸机治疗为常用诊疗手段，市场规模增长趋势稳健。公司深耕呼吸机组件，主机、面罩、原料等技术实现自主化突破，获得全球家用呼吸机头部企业认可，受去库存影响，2023年公司呼吸机业务同比下滑18.12%，海关数据显示去库存接近尾声，下半年有望重回增长。人工耳蜗作为公司第二大产品线，2018-2023年收入年均复合增速达27.94%。 　　家用及消费电子组件业务快速崛起，在研品类丰富、增长潜力可期。近几年公司持续加大业务拓展，积极挖掘新的业务成长点。其中，家用及消费电子业务由2019年的0.08亿元快速增长至2023年的1.5亿，占公司收入已达11.23%，成为公司新的重要增长点。目前，公司在研产品线丰富，积极布局胰岛素笔、心血管、眼科器械、内窥镜、体外诊断等领域，市场潜力可期。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为29x、23x、18x。选取同为医疗器械上游产业链的奕瑞科技、海泰新光，以及家用呼吸机厂家怡和嘉业作为可比公司，公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。