开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收13.98亿元(yoy-4.74%，下同)，归母净利润1.09亿元(yoy-66.01%)，扣非归母净利润0.86亿元(yoy-73.21%)，其中单三季度营收3.86亿元(yoy-9.18%)，归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-0.69亿元。 　　核心业务承压，设备更新落地有望催化。2024前三季度，国内医疗设备招投标承压明显，对公司超声、内镜业务造成干扰，是收入下滑的主要因素。继24Q1，国内设备更新政策公布以来，各省份积极申报，目前医疗设备潜在采购需求回暖明显，其中影像产品受益明显，有望在2025年逐步落地，带动超声、内镜等产品采购。 　　产线结构调整毛利率调整，逆势扩张费用增加。2024前三季度，公司毛利率为 　　66.59%，较2023年(69.41%)及2024上半年（67.43%）有所提升，预计与国内政策影响高端产品入院有关。同期销售费用4.59亿元(yoy+30.06%)，研发费用3.38亿元(yoy+28.33%)，公司逆势扩张，销售和研发部门增加人员招聘，是费用增加主要原因。公司持续降低经营风险，应收账款为1.61亿元，较24H1显著降低。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.68/25.26/30.31亿元，同比增速分别为-2.46%/22.13%/19.99%，归母净利润分别为2.03/5.42/6.67亿元，同比增速分别为-55.44%/167.63%/23.07%，当前股价对应的PE分别为76/28/23倍。鉴于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务快速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收11.57亿元(yoy+10.86%，下同)，归母净利润2.58亿元(yoy-14.07%)，扣非归母净利润2.48亿元(yoy-11.15%)，其中单三季度营收4.50亿元(yoy+55.68%)，归母净利润0.89亿元(yoy+49.91%)，扣非归母净利润0.85亿元(yoy+55.51%)，业绩符合预期。 　　呼吸机业务稳定发展，多方位布局医疗器械产业链。境外呼吸机组件合作用户库存逐步出清，出口需求不断回暖，常规业务恢复正常推广；人工耳蜗组件业务与用户合作稳定，有望在国内政策背景下持续发展；公司积极布局高值耗材、胰岛素笔、家用及消费电子组件等新业务，基于完善CDMO平台，协同多元化发展态势初见成效。 　　毛利率有序提升，加大投入拓展可及市场。2024前三季度，公司毛利率为41.78%，较2023年(41.19%)及2024上半年（41.03%）有所提升，预计是高毛利新产品占比逐步提升所贡献。同期销售费用率为2.62%(yoy+0.43pp)，主要是股份支付费用增加；研发费用率为8.94%(yoy+1.28pp)，预计与新项目持续引入相关，长期提高公司综合能力；财务费用-1347.2万，主要因汇率变动，汇兑损失增加。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为16.83/21.08/26.55亿元，同比增速分别为25.81%/25.26%/25.94%，归母净利润分别为3.92/5.15/6.50亿元，同比增速分别为25.06%/31.42%/26.23%，当前股价对应的PE分别为35/27/21倍。鉴于公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，维持“买入”评级。 　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

　　本周医药市场表现分析：10月21日至10月25日，沪深300指数上涨0.79%；医药生物(申万)指数上涨3.11%。医药随市场持续波动，本周医药指数跑赢大盘2.32个点，各子板块均有不错涨幅，事件催化型个股表现活跃。近期医药表现相对较弱，关注补涨机会，建议关注：1）关注Q4有望反转的板块：Q3业绩已陆续披露完毕，建议关注4季度有望迎来反转的医疗设备板块，如开立医疗、澳华内镜、联影医疗、普门科技、迈瑞医疗等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九等；3）家用呼吸机产业链：瑞思迈业绩超市场预期，建议关注美好医疗，怡和嘉业，鱼跃医疗，可孚医疗等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+3.11%），本周上涨个股数量434家，下跌个股数量58家。本周，医疗服务（+5.2%）、医疗器械（+4.0%）、化学原料药（+3.5%）、中药（+3.4%）、生物制品（+2.9%）、医药商业（+2.6%）、化学制剂（+1.1%）。年初以来，化学原料药（+3.0%）、化学制剂（+0.6%）和中药（-5.1%）相对跌幅较小，生物制品（-20.2%）、医疗服务（-18.3%）及医药商业（-12.7%）相对跌幅较大。 　　全球家用呼吸机龙头瑞思迈业绩超市场预期，建议关注相关产业链。受GLP-1关于OSA的临床试验影响，瑞思迈股价受到较大波动，但公司通过自身业绩的稳健增长持续证明了睡眠呼吸机的强劲需求，股价也反弹显著，2024年6月阶段底部以来股价强势反弹近40%。从业绩方面看，瑞思迈持续稳健增长，24Q1-3整体实现收入36.4亿美元，同比+9.1%。24Q3单季度收入同比+11%至12.2亿美元，所有产品、地区均有双位数增长，且主要由销量提升拉动增长，最新财报业绩超市场预期，业绩公布后股价大涨7.12%。我们认为，OSA治疗市场广阔，OSA作为主要治疗方式，GLP-1影响相对有限，持续看好睡眠呼吸机相关产业链，建议关注美好医疗，怡和嘉业，鱼跃医疗，可孚医疗。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌9.11%，位于申万行业倒数第三，近期表现也是相对落后明显。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注2025年有望迎来反转的板块，如医疗设备和中药。建议关注：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等；2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、康诺亚、百洋医药、开立医疗、拱东医疗 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。

　　立方制药(003020) 　　投资要点： 　　立方制药成立于2002年，是国内领先的渗透泵控释技术平台型创新药企。2023年，公司实现营业收入19.01亿元，同比下滑26.31%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发业务出表。公司持续聚焦医药工业，2023年医药工业收入与毛利占比分别为61%、92%，是主要利润来源。公司产品管线具有较强竞争力，其中化药方面，仿制药集采影响逐步出清，羟考酮、哌甲酯等精麻药物逐渐成为公司新增长动力；中药方面，益气和胃持续增长，23年通过收购九方制药收获葛酮通络胶囊、协同发展。 　　中药：布局胃病、心脑血管慢病领域，两大独家单品快速放量。1）益气和胃胶囊是公司独家品种，自2018年进入基药目录以来增长强劲，2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额2.8亿元，19-23年CAGR达93%，随着公司持续加强医院覆盖力度，拓展多科室应用，并加快院外市场拓展，预计益气和胃胶囊未来三年仍有望保持较快增速。2）葛酮通络胶囊是中药二类新药，其有效成分葛根黄酮含量达80%以上、临床价值明确，2023年中国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药市场规模达506亿元，葛酮通络排名 　　第23，市场份额为1%。该产品2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额3.2亿元，同比增长15%。基于公司不断加强学术推广，并在心脑血管领域具有较强的销售基础，有望实现与九方的销售协同，预计葛酮通络胶囊收入将快速增长。 　　化药：高壁垒精麻药进入收获期，降压药集采压力逐步释放。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛治疗的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院销售额20亿元，随着国内癌痛治疗率持续提升，预计市场将持续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg规格已分别于23M3、24M10获批上市，预计随着公司不断开拓市场并增加医院覆盖数量，未来几年该产品有望实现加速放量。2）传统降压药集采压力逐渐出清，其中非洛地平缓释片集采影响24H1已基本消化，硝苯地平控释片作为光脚品种以第一顺位中标集采、贡献稳定利润，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞争格局较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物、一类精神药，终端市场增长迅速，公司研发进度领先，有望于25年首仿获批上市，贡献收入增量。 　　盈利预测与估值：公司是国内渗透泵控释技术平台领先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊持续放量，羟考酮缓释片先发优势显著有望实现加速增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速分别为-19%/37%/30%，当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。我们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚焦麻醉镇痛业务的苑东生物作为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品纳入集采的风险、销售不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。

　　可孚医疗(301087) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，目前整体收入体量已经迈上新台阶，销售及研发策略转变为聚焦核心单品，自产产品占比大幅增长，后续产品管线丰富，盈利能力有望持续提升。另外，公司积极布局听力连锁服务终端，打造第二增长曲线。 　　可孚医疗为家用医疗器械头部企业，五大领域产品合力构建个人健康管理生态。公司所处的医疗器械赛道为充分受益于老龄化的黄金赛道，作为家用医疗器械领域的头部企业，公司通过覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域、近万个型号及规格的产品，为消费者提供一站式个人健康管理解决方案。2019-2023年，公司收入CAGR达18.2%，归母净利润CAGR达19.6%，整体收入体量已经迈上新台阶。同时剔除疫情品种影响，其他常规类产品均已恢复较快增速。 　　从规模导向转变为聚焦核心品种，叠加自产比例提升，盈利能力有望持续增强。公司过去由代理医疗器械产品起家，早期更注重品类及规模的扩张，产品相对比较分散。如今产品策略开始转变： 　　1）从贴牌/代理转变为自产：自产产品收入占主营业务比例从2017年的18.3%大幅增长至2023年的56.7%，2023年自产品种实现收入15.3亿元；2）从规模导向转变为聚焦核心品种：公司于2023年对五大产品线进行系统梳理与规划，优化产品结构，将资源的投入和管理更加聚焦于核心产品，例如雾化、造口护理、康复辅具等。同时通过提高研发投入提升产品性能，打造产品力，研发支出占营收总额已经从2018年的1.1%提升至2023年的4.0%，研发人员也从2019年的88人大幅扩张至2023年374人。我们认为，随着公司策略的成功转型，利润有望持续兑现。 　　积极布局听力连锁服务终端，致力于提供一站式解决方案。我国有听力残疾患者2780万人，患者群体庞大，2020年我国助听器市场规模为58.2亿元，但渗透率不足5%，与发达国家相比仍有提升空间。听力保健市场具备较大潜力，已催生出营收近300亿元的上市公司。2018年，可孚通过健耳听力在全国开设直营听力验配中心，拓展听力保健业务，从前期验配、产品销售到售后服务为患者提供一站式的听力解决方案。2023年，健耳听力门店布局加速，由2022年的432家快速增长至765家，连锁网络覆盖全20个省级市场、128个地级市场，并在湖南、四川、广西、湖北等区域实现高密度布局。业绩方面，2023年健耳听力实现收入1.98亿元，同比增长64%，净亏损2507万元。待更多门店迈入成熟期，有望整体实现盈利。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.3%/22.4%/22.3%，当前股价对应的PE分别为20X、17X、14X。同时选取同布局家用医疗器械的公司鱼跃医疗、三诺生物以及乐心医疗作为可比公司，可孚医疗估值低于可比公司。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点： 　　神介、冠脉双轨驱动成型，创新器械迈向全球化。赛诺医疗成立于2007年，核心团队聚焦高值介入器械领域超过15年，神经介入、心血管冠脉业务形成双轨驱动，药物洗脱支架、自膨式颅内药物涂层支架等多款行业首创产品进入国内创新审批通道，深耕细作进入准入收获期，公司积极参与全球各地临床试验、准入认证，随着产品先后获批，有望在全球市场打造国产创新器械智造名牌。 　　脑卒中介入治疗渗透率较低，多款创新产品在途打造神介产品矩阵。灼识咨询数据显示，2020年国内神经介入医疗器械市场规模为58亿元，2020-2026年复合增长率为20.1%，2026年有望达到176亿元，微创术式整体渗透率提高、患者数量提升是主要驱动力。公司2023年神经介入业务营业收入同比增长60.59%，颅内球囊、支架产品收入同比分别增长10.98%和277.96%。2021年，公司NOVA颅内药物洗脱支架以创新器械通道批准上市，降低ICAS效果显著，2023年NOVA产品销量同比增长超过4倍，创新产品逐步进入放量兑现期。公司自膨式颅内药物支架、涂层密网支架及其他多款创新产品处于入组、审批等不同阶段，长期神介全面解决方案平台有望形成。 　　集采中标夯实冠脉业务放量，全球试验产品力更进一步。2022年国家冠脉支架集中带量的接续采购中，公司HT Supreme、HT Infinity分别中标，首年签约量约5万条，报量占比2%，并获得千余家医院的勾选。2023年，冠脉支架销量、产品入院数量均实现新高，冠脉业务收入同比增长99.1%，业务回暖显著。HT Supreme通过美国FDA上市前质量体系核查，获得欧盟MDR认证，欧美日全球多地临床试验稳步推进，PIONEER Ⅳ处于入组阶段，有望打开海外市场第二增长曲线。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为4.80/7.07/9.41亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026年归母净利润分别为0.03/0.48/1.06亿元，增速分别为108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的PS分别为9x、6x、5x。选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：10月14日至10月18日，沪深300指数上涨0.98%：医药生物（申万）指数上涨1.04%。医药随市场持续波动调整，医药指数本周跟随大盘超势上涨1个点。建议关注：1）关注三季度业绩：三季报已陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2超势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、方盛制药、可乎医疗等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九、恒瑞医药、迈瑞医疗等；3）流感检测：建议关注圣湘生物、英诺特、东方生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+1.04%），本周上涨个股数量378家，下跌个股数量104家。本周，医药子板块呈现反弹态势，涨跌幅分别为：化学原料药（+3.0%）、化学制剂（+3.0%）、医疗服务（+1.2%）、生物制品（+0.9%）、医药商业（+0.7%）、中药（-0.5%）、医疗器械（-0.5%）。年初以来，化学制剂（-0.5%）、化学原料药（-0.5%）和中药（-8.2%）相对跌幅较小，生物制品（-22.5%）、医疗服务（-22.4%）及医药商业（-15.0%）相对跌幅较大。 　　秋冬流感高发，建议关注检验需求。2024年第41周（2024.10.7-2024.10.13），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比（下面简称I1%）为3.3%，高于2021-2022年同期水平（2.8%和3.0%），低于2023年同期水平（4.8%），同期北方省份哨点医院报告的ILI%为3.2%，低于前一周水平（3.6%），高于2021-2023年同期水平（2.0%、2.6%和3.0%），流感季度患者人数波动。目前主流检测方法包括分子PCR、胶体金、化学发光等其他方法学，分子PCR因其检测灵敏度和技术成熟，国内获批数量领先。建议关注相关检测类公司，包括圣湘生物、万孚生物、九安医疗、东方生物等。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌11.85%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，建议关注以下方句：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等：2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等：3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、康诺亚、百洋医药、三诺生物、盘龙药业 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险

　　天坛生物(600161) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024年前三季报业绩快报，2024年前三季度实现营业收入40.7亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长18.5%；24Q3，实现营业收入12.3亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长1.7%。 　　24Q3净利率进一步提高，公司为血制品龙头长期成长可期。得益于产品价格、成本费用管控等因素，公司净利率持续提升，2024Q3公司归母净利率达到26.5%，相比2024H1的25.5%进一步提高。收入方面，考虑到基数原因，以及我们判断季度间短期渠道发货波动等原因，收入端短期承压，但考虑到血制品行业长期来看供需较为稳定，以及静丙目前需求依然旺盛，我们长期依然看好天坛生物作为国内血制品龙头未来长期成长空间。 　　公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止24上半年，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），2024年上半年公司采浆量1294吨（80家采浆站在营），23年同期1125吨（76家采浆站在营），同比增长约15%。公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。 　　新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。 　　盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/15.6/18.5亿元（前值分别为14.1、17.3、20.3亿元），同比增长率分别为17.5%、19.5%、19.0%，当前股价对应的PE分别为35、29、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：10月8日至10月11日，沪深300指数下跌3.25%；医药生物（申万）指数下跌6.00%。医药随市场持续大涨之后，A股本周出现大幅回调，医药指数本周跟随大盘趋势回调6个点。短期建议关注：1）关注三季度业绩：三季报将陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2趋势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、方盛制药、可孚医疗等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九、恒瑞医药、迈瑞医疗等； 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下滑（-6.00%），上涨个股数量31家，下跌个股数量460家。本周，医药子版块均呈现下跌态势，化学制剂（-4.9%）、生物制品（-5.7%）、医疗器械（-6.2%）、化学原料药（-6.3%）、中药（-6.6%）、医药商业（-6.8%）、医疗服务（-6.8%）。年初以来，化学制剂（-3.4%）、化学原料药（-3.4%）和中药（-7.8%）相对跌幅较小，医疗服务（-23.3%）、生物制品（-23.1%）及医药商业（-15.6%）相对跌幅较大。 　　哪些医药子板块有望迎来反转？1）医疗设备板块筑底企稳，4季度有望边际持续向好。2024年9月，医疗设备中标数据出现反转信号，CT、监护、呼吸机、消化内镜、硬镜等多个品种实现单月同比转正，超声、MRI等品种同比下滑进一步缩窄，多个设备品类连续环比正向增长，医疗设备板块负面影响持续消退，院内采购需求复苏明显，随着部分设备更新项目落地，预计4季度招标数据有望加速向好，2025年行业有望持续反转。2）中药板块渠道库存持续优化叠加政策企稳预期，业绩明年有望迎来反转。2024上半年，部分中药公司因核心产品渠道去库存的影响短期业绩承压，相关品种例如以岭药业的连花清瘟胶囊、太极集团的藿香正气口服液、葵花药业的小儿肺热咳喘口服液以及健民集团的龙牡壮骨颗粒。考虑到终端需求较为稳健，我们预计随着渠道库存去化接近尾声并逐渐恢复至正常水平，相关公司明年业绩有望迎来反转。此外，受到全国中成药联盟集采续约影响，昆药集团今年的针剂业务增速有所放缓，预计随着相关政策落地，公司业务将迎来新一轮增长。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌12.75%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等；2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、百洋医药、方盛制药、鱼跃医疗、九典制药。 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：9.23至9.30沪深300指数上涨25.5%，9.30（周一）单日大涨8.5%；医药生物（申万）指数上涨28.1%，9.30单日大涨11.2%。近半个月以来，中国资产大受全球关注，A股和港股等市场表现抢眼，医药板块亦涨幅突出，配置性价比高，短期建议关注：1）超跌板块：建议关注CXO和消费医疗等高位以来跌幅显著的个股，如泰格医药、爱尔眼科等；2）医疗设备： 　　受医疗持续整顿影响，医疗设备招标数据差，年初至今开立医疗、澳华内镜、联影医疗等跌幅显著，2025年板块有望迎来反转，建议积极关注；3）估值修复/扩张线：建议关注市场情绪好转后具备估值修复和扩张潜力的个股，如百洋医药、普门科技、派林生物、三诺生物等；4）关注三季度业绩： 　　三季报将陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2趋势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、麦澜德、盘龙药业等；5）创新药/械：政策预期相对稳定，创新药迈入高质量发展阶段、国际竞争力提升，盈利能力拐点信号积极，持续看好优质创新药/械个股。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周A股医药指数上涨（+11.15%），上涨个股数量492家，下跌个股数量2家。本周，医疗服务（+14.0%）、医疗器械（+12.4%）和生物制品（+12.2%）相对表现较好，中药（+8.9%）、医药商业（+8.9%）和化学制剂（+9.8%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（+3.0%）、化学制剂（+1.6%）和中药（-1.2%）相对表现较好，生物制品（-18.5%）、医疗服务（-17.7%）及医药商业（-9.5%）相对表现较差。 　　上周哪些港股医药涨幅突出？近期中国资产大受全球投资者关注，港股市场表现亮眼，本周恒生医疗保健指数上涨15.86%，国庆假期期间（10月2日至10月4日）三个交易日上涨8.31%。个股表现方面，三个交易日涨幅前五的标的分别为泰格医药（+32%）、康龙化成（+31%）、药明康德（+23%）、药明生物（+23%）和艾美疫苗（+21%），CXO板块表现抢眼。考虑到国庆黄金周期间港股医药的强劲表现，以及陆股通历史持仓和最新披露持仓情况，建议积极关注A股中底部超跌资产如CXO和消费医疗等板块的底部标的。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌7.18%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向： 　　1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3？）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业： 　　建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）； 　　5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、普门科技、麦澜德、派林生物、百洋医药。 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。