甘李药业(603087) 　　主要观点： 　　胰岛素制药底蕴深厚，接续集采受益，公司业绩乘春风 　　胰岛素是糖尿病患者中后期的必须用药。甘李药业是中国规模领先的生物制药企业，在研发生产重组胰岛素及其类似物方面处于中国领先地位。2022年胰岛素第一轮国采以价换量，国内胰岛素迎来进口替代的窗口期；2024年接续集采落地，公司产品中标量价齐升，公司业绩增长确定性和持续性双升。2024Q1-Q3公司分别实现营收、归母净利润22.45/5.07亿元，分别同比+17.81%/90.36%；24单Q3分别实现营收、归母净利润9.30/2.08亿元，分别同比+37.61%/57.47%；根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润6~6.5亿元人民币，同比增长76.44%~91.14%；预计实现扣非归母净利润4.1~4.6亿元人民币，同比增加37.97%到54.80%，业绩符合股权激励目标。 　　海外市场星辰大海，公司出海初具规模，长期增长可期 　　国内市场看，糖尿病患者群体基数大，增速稳定。根据2024版中国糖尿病防治指南，截至2019年，我国糖尿病患病率12.4%（≥18岁人群），较2010年（9.7%）相比提升2.7pct，患病率持续增长，为胰岛素的市场带来了广阔的空间。国家持续推进落实胰岛素专项集中带量采购政策，胰岛素价格下降满足了广大糖尿病患者的需求，也为胰岛素厂商带来了销量增加的新契机。 　　海外市场看，根据vision research的数据，全球胰岛素市场规模有望从2021年的205.5亿美元增至2030年的235.7亿美元（预计），市场规模较为稳定。根据IDF发布的全球糖尿病地图第十版，2021年全球共有5.37亿糖尿病患者，到2045年预计将有7.83亿人次患病，同比增长46%，需求扩容稳定。公司自2005年起尝试开拓海外业务，2018年与山德士达成战略合作，截至24Q3末，公司国际销售收入2.42亿元，同比增长37.63%，已经在巴西、墨西哥、印度、巴基斯坦、土耳其、阿尔及利亚等多个国家实现订单发货，在需求旺盛的新兴市场崭露头角。 　　在研产品矩阵完善，持续拓展业务边界 　　公司研发实力强劲，始终走在行业前列，研发管线围绕糖尿病进行布局：1）公司胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）、双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）注射液、GZR4注射液（第四代超长效胰岛素周制剂）已进入关于减重和降糖两个适应症的III期临床阶段，完成首例受试者给药；2）GZR101注射液（四代预混双胰岛素复方制剂）II期临床达到主要终点，其临床关键指标改善优于德谷胰岛素组。 　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 　　公司是胰岛素领域领先企业，产品矩阵丰富，在研管线完备。我们看好公司在国内的领先优势以及海外市场的长期增长空间，预计公司2024-2026年将实现营业收入34.33/44.91/54.59亿元，同比+31.6%/30.8%/21.6%；实现归母净利润6.39/11.11/14.81亿元，同比+87.8%/74.0%/33.2%；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　海外销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/03/17-2025/03/21）华安合成生物学指数上涨4.53个百分点至1426.62。上证综指下跌1.60%，创业板指下跌3.34%，华安合成生物学指数跑赢上证综指6.13个百分点，跑赢创业板指7.87个百分点。 　　国务院部署条例推动快递包装绿色发展 　　3月12日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《国务院关于修改〈快递暂行条例〉的决定（草案）》。会议指出，针对快递包装问题对《条例》进行专项修改，有利于推动快递包装绿色化、减量化、可循环，加快形成绿色生产和生活方式。要坚持系统治理、协同治理，夯实快递企业主体责任，对上游生产企业、商家和下游消费者加强引导规范，推进全链条治理。要完善快递包装绿色转型的综合性支持政策，有效降低包装、回收、清洗、调拨等运营成本，充分调动各方面积极性，营造绿色发展的良好社会氛围。条例要求经营快递业务的企业应当在保障快件安全的前提下，优化快件包装方式和包装结构设计，减少包装物的使用，优先采用可重复使用、易回收利用的包装物，国家鼓励经营快递业务的企业采用可降解的包装物，这为企业的绿色实践提供了明确的方向和要求。（资料来源：生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　广东成立合成生物制造G10联盟 　　3月15日下午，广州市合成生物学与生物制造创新中心高校/科研院所联盟讨论会，在中山大学广州校区南校园成功举行。本次会议由中山大学生命科学学院刘建忠教授主持，广州市工业和信息化局领导、中山大学等10所高校及科研院所代表齐聚一堂，共商合成生物学与生物制造领域创新发展大计。贺雄雷教授进行了总结发言。他强调，创新中心高校科研院所G10联盟的成立，为各方提供了一个良好的合作平台，希望各成员单位能够积极参与创新中心的建设，共同为广州市合成生物学与生物制造产业的发展贡献力量。（资料来源：中山大学生命科学学院，华安证券研究所） 　　郑州召开第四届生物基与降解材料行业大会 　　3月12-15日，“第四届生物基与降解材料行业大会”在河南郑州圆满落幕。本次大会汇聚了行业内的顶尖专家学者与企业精英，共同为生物基与降解材料领域的发展出谋划策。大会特别邀请到中国工程院院士、西安交通大学校长张立群，以及中国科学院院士张涛等权威人士。他们与众多行业专家、上下游企业负责人齐聚一堂，深入探讨生物基与降解材料的最新应用成果及未来发展趋势。来自全球各地的600位嘉宾踊跃参与，现场气氛热烈非凡。同时，50家展商在会场精心布置展位，展示了一系列处于行业前沿的创新产品，吸引众多与会者驻足参观交流（资料来源：广东塑协生物基与降解材料专委会，华安证券研究所） 　　四川省天全县人民政府签约年产10万吨生物基材料项 　　3月5日，四川省天全县人民政府与四川简岑竹纤维科技有限公司举行年产10万吨以竹代塑项目签约仪式。据悉，此次签约的年产10万吨以竹代塑项目总投资10亿元，将在天全县工业（农业）园区新建年产10万吨竹纤维材料生产线和2万吨竹纤维模塑制品生产系统。预计项目建成后总产值达7亿元，年缴税不低于2500万元。此次项目的成功签约，是天全县推动竹产业高质量发展的又一重要成果，对于促进天全县产业结构调整、加快绿色发展步伐具有重要意义。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　UPM Leuna生物精炼厂再获可持续认证 　　近日，UPM再次在EcoVadis可持续发展评估中获得白金评级。进一步巩固了其在生物基材料领域的领先优势。UPM的下一个重大里程碑是位于德国的UPM Leuna生物精炼厂，该厂计划于2025年提升产能。这座耗资11.8亿欧元的生物精炼厂，将硬木转化为下一代生物基化学品，包括生物基乙二醇（UPMBioPura™）和木质素基可再生功能性填料（UPMBioMotion™）。这些创新产品不仅有助于减少对化石燃料的依赖，还能提升复合材料的性能，为各行业提供更加环保的解决方案。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　第一，手术机器人是高端医疗器械领域的“明珠”，正在重构现代外科手术体系，将外科手术带入手术机器人辅助手术时代。手术机器人具有微创操作、灵活度高、三级高清成像、滤震、学习周期短、减少辐射等优点，能切实解决医疗的临床需求。手术机器人通常应用在普外科、骨科、泌尿外科、妇科、胸外科、神经外科和心外科等领域，应用场景也正从普适性手术向专科化、高难度术式延伸。 　　第二，从技术角度看，得益于5G、AI智能技术的发展，未来，小型化、轻量化、模块化将成为手术机器人的发展趋势。 　　而且AI技术快速发展，也促进自主手术机器人更快速发展，在未来可能会进一步减轻外科医生的工作负担。 　　第三，从商业化角度看，“设备+耗材+服务”模式跑通，直觉外科打造行业典范。随着设备装机增加，手术量稳健上升，客户持续购买耗材和服务，医院/医生对设备的依赖度提升，同时通过软件和系统技术迭代优化使用体验，客户粘性得以长久保持。海外市场达芬奇手术机器人母公司直觉外科全球累计装机超10000台，近20年收入体量从1.39亿美元增长到83.52亿美元（复合增速约23%），且其销售净利率长期保持在25-30%区间，市值一度超2000亿美元，目前为美国医疗设备及用品行业市值排名第二的大公司。 　　第四，国产手术机器人发展相对较晚，正处在快速追赶中，并且在加快出海进程。如微创机器人在国际市场仅用1年时间，拓展了亚洲、非洲、拉美、欧美等市场，取得超过20台商业化订单。 　　投资建议：关注手术机器人板块上市公司，如微创机器人-B、天智航-U。 　　风险提示：手术机器人商业化进展不及预期；手术机器人的临床事故风险；行业竞争加剧风险。

　　梅花生物(600873) 　　主要观点： 　　事件描述 　　2025年3月17日，梅花生物发布2024年年度报告，公司2024年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；营业成本为200.37亿元，同比-10.14%；实现归母净利润27.40亿元，同比-13.85%；实现扣非归母净利润26.97亿元，同比-12.55%；基本每股收益为0.94元，同比-11.32%。 　　饲用氨基酸价格上涨，缓冲味精价格下行压力 　　2024年，公司实现营收250.69亿元，同比-9.69%。其中，动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比+0.58%、-15.35%、-19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比+7.43pct、-1.57pct、-3.48pct。基于味精、黄原胶和淀粉副产品价格下滑，2024年公司业绩有所下跌。 　　2024年四季度，公司实现营收63.89亿元，环比+5.80%。随着海外需求旺盛且供应偏紧，动物营养氨基酸方面产品价格上涨。根据百川盈孚，截至2024年12月31日，公司主营产品苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初相比分别上涨6.34%和18.72%，一定程度上缓解了味精等产品价格下跌对营收带来的影响。 　　2025年一季度供给宽松，海内外需求趋弱，苏氨酸和赖氨酸市场价格均呈现较大跌幅。根据百川盈孚，截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初相比分别下降17.96%、23.38%，短期内业绩承压，但公司具备的成本优势有望一定程度上缓冲节后价格下行压力。 　　黄原胶诉讼案达成执行和解协议，助力黄原胶业务稳固发展 　　2025年3月6日，公司与阜丰集团的黄原胶诉讼案以和解落下帷幕，公司及新疆梅花支付和解金2.33亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请；该和解金导致了公司2024年度营业外支出增加。但长期来看，本次和解将助力稳定行业竞争格局，公司最终获取了黄原胶相关技术的永久性普通实施许可，为未来黄原胶业务的稳定发展奠定基础。 　　部分进口农产品关税加征叠加去库周期，后续价格有望上行 　　2025年3月4日，基于对美方单边加征关税的反制，国务院发布公告称，自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对小麦、玉米等产品加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉等产品加征10%关税。本次关税调整将为国内农产品市场带来涨价动力。此外，海外农产品库存经过几个季度的调整，也有望回归正常水平，后续玉米、大豆等农作物需求有望增长，价格有望打开上升空间。豆粕作为饲用氨基酸替代品，其价格上涨有望为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求将保持增长趋势。 　　海外市场拓展加速，持续助力企业平台化发展 　　从地区来看，2024年，公司于国内实现营业收入为163.95亿元，占比65.40%；于国外实现营业收入84.24亿元，占比33.48%。2024年11月底，公司宣布收购日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和HMO业务及资产。近年来，海外贸易局势的不确定性较为显著，此次收购将加速公司对海外市场的开拓；同时，通过拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公司有望开启新的业绩增长点。随着出海战略的持续推进，公司将持续增强规模优势和平台化能力，有望在全球生物发酵行业中强化话语权，逐步确立国际领军企业地位。 　　投资建议 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元（2025-2026年前值分别为35.02、36.92亿元），同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）市场竞争加剧； 　　（2）原材料价格大幅波动； 　　（3）海外及新建项目进度不及预期风险。

　　主要观点： 　　事件描述 　　2月16日，金禾实业、科宏生物、康宝生化和新琪安科技等四家三氯蔗糖主力生产企业召开三氯蔗糖峰会，巩固联盟，共谋协同发展。据百川，3月10日起三氯蔗糖主力生产企业集体封盘不报，三氯蔗糖贸易商低位惜售，部分报价已上涨0.5-0.8万元/吨，多数有跟随封单操作。3月13日三氯蔗糖最新价格维持在25万元/吨，同比+100%，较年初+4.17%；2024年9月金禾实业发布调价函，安赛蜜价格从3.4万元/吨提高至3.9万元/吨，而后略有下降，3月14日安赛蜜价格为3.7万元/吨，同比-2.63%，较年初保持一致。 　　三氯蔗糖厂商协同发展，安赛蜜有望复刻三氯蔗糖涨价逻辑 　　三氯蔗糖市场高度集中于金禾实业（1.3万吨）、科宏生物（0.8万吨）、康宝生化（0.8万吨）和新琪安科技（0.3万吨）四家主力企业中，CR4为91.95%。据百川，截至2025年3月，我国三氯蔗糖产能约有3.48万吨，较2020年的1.54万吨+126%。2021年受能耗双控及原材料大涨影响，三氯蔗糖的投资热情增加，开启扩产大周期，而后由于过高的供给和库存致三氯蔗糖价格自2021年最高位48万元/吨下滑至2024年7月最低位10万元/吨，下跌79.17%。2024年下半年，业内厂商控制生产计划，全年产量为19928吨，同比-73.62%，金禾实业5个月内提价6次，2025年3月市场均价已达到25万元/吨，较2024年7月的10万元/吨+150%。2025年2月厂家开工率降幅明显，从1月的74.1%降至62.6%，后续主力厂商或均有限产意愿，供给端将收紧。安赛蜜市场高度集中在金禾实业（1.4万吨）和醋化股份（1.5万吨）之中，合计占国内总产能的95%，具有良好的协同基础，低价竞争格局结束，后续价格有望上涨。 　　代糖替代空间广阔，需求稳健增长，未来或将维持供需紧平衡 　　受居民健康和安全意识提高以及厂商重视的甜价比（三氯蔗糖为3.25；安赛蜜为3.3；阿斯巴甜为2.5；糖醇类不足0.1；天然甜味剂不足1）影响，三氯蔗糖和安赛蜜等人工甜味剂的替代作用备受重视。据中商情报网统计，2023年三氯蔗糖和安赛蜜分别占全球人工甜味剂市场的11.4%和12.7%，约7成市场仍被甜蜜素、阿斯巴甜和糖精占领，替代空间广阔。从下游来看，三氯蔗糖约59%应用于饮料行业，随着低糖、零糖概念的兴起有望带动无糖饮料市场翻番，据艾媒咨询，2023年中国无糖饮料市场规模为401.6亿元，预计2028年市场规模达815.6亿元，三氯蔗糖的消费量或将快速增长。海外方面，中国是代糖的最大生产国和出口国，三氯蔗糖和安赛蜜出口量持续增长，据百川，2024年出口量为18715.4吨，同比+14.02%；安赛蜜出口量为19389.92吨，同比+22.61%。传统甜味剂替代、下游无糖饮料市场扩张以及海外需求稳健增长或将巩固代糖供需紧平衡状态。 　　投资建议 　　产品价格有望抬升，行业内公司业绩带来进一步改善，建议关注金禾实业、醋化股份等公司。 　　风险提示 　　（1）原材料价格大幅波动风险； 　　（2）国际贸易风险； 　　（3）相关政策变动风险； 　　（4）安全生产风险。

　　主要观点： 　　有机硅产能扩张周期进入尾声，供需有望再平衡。内需方面：有机硅下游应用领域涉及建筑、电子、新能源、纺织、医疗等众多行业，其中建筑领域占比最大，达到25.21%。随着政策持续加码，地产链供需两端逐步呈现企稳信号，行业景气度有望进入修复通道，有机硅需求有望随地产链企稳而逐步上移。同时，有机硅性能优异，在医疗、光伏、汽车领域有望增长迅速。 　　出口方面：2024年我国有机硅中间体出口同比大幅增长，总出口量达到54.57万吨，近5年CAGR达到22.46%。从出口结构来看，韩国是最大的出口国，印度、美国、土耳其、越南等市场贡献也较为明显。随着新兴经济体国家经济水平提升，人均有机硅消费量将快速提升，促进有机硅出口量持续提升。 　　供给端：有机硅产能扩张基本结束，供给格局有望改善。截至2024年，海外企业有机硅中间体总产能共计159.5万吨，中国有机硅中间体总产能达到344万吨。经历过2021年硅化工的高景气周期后，2022-2024年进入有机硅产能集中释放期。至2024年末，国内产能增速已明显放缓。据最新规划，2025-2026年国内仅有内蒙古兴发10万吨/年单一新增项目（预计2025年6月投产），标志着行业规模化扩张周期基本结束。 　　盈利进入底部区间，景气度有望触底回升。 　　有机硅DMC行业仍处于整体亏损，盈利处于历史极低位。随着资本开支的下降，行业过剩产能逐步被内外需求消化，近期行业开工率开始出现上升趋势，2025年1月开工率回升至80.69%。随着供需改善，企业盈利将回升。 　　产业集中度较高，龙头企业市场份额持续扩大。 　　近年来，中国有机硅行业的集中度较高。截至2024年底，国内DMCCR5产能占比达到62%。其中，合盛硅业产能占比达到26%，形成了一超多强的格局。上市公司东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、新安股份、三友化工产能规模也靠前。 　　投资建议 　　有机硅行业作为典型的周期成长行业，经过过去3年的密集产能扩张，2025年新增产能显著减少，本轮产能周期接近尾声，有机硅行业的景气度有望触底回升，迎来行业拐点。建议关注有机硅行业企业合盛硅业、兴发集团、新安股份、东岳硅材、鲁西化工、三友化工。同时建议关注有机硅产业链下游企业江瀚新材、晨光新材、宏柏新材。 　　建议关注公司盈利预测与评级： 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动； 　　房地产等下游需求不及预期； 　　海外经济放缓导致的出口不及预期； 　　贸易摩擦带来的关税增加。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/3/8-2025/3/14）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨跌幅为1.59%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为1.39%，创业板指涨跌幅为0.97%，申万化工板块跑赢上证综指0.19个百分点，跑赢创业板指0.61个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用 　　2/29 　　端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：硫磺（+14.56%）、顺酐（+3.83%）、电石（+2.05%）、二乙醇胺（+1.93%）、黄磷（+1.30%）。 　　跌幅前五：液氯（-121.21%）、丙烯酸（-8.78%）、二甲苯（-7.70%）、NYMEX天然气（-7.05%）、PX（-5.26%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（+123.54%）、双酚A（+23.06%）、黄磷（+20.53%）、甲醇（+13.30%）、涤纶短纤（+11.58%）。 　　周价差跌幅前五：磷肥DAP（-117.77%）、顺酐法BDO（-39.38%）、磷肥MAP（-20.41%）、醋酸乙烯（-15.49%）、己二酸（-12.20%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有136家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加4家，其中统计新增检修7家，重启3家。本周新增检修主要集中在丙烯、合成氨，停车检修企业数量增加，预计2025年3月份共有10家企业重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/03/10-2025/03/14）华安合成生物学指数下跌4.83个百分点至1364.84。上证综指上涨1.39%，创业板指上涨0.97%，华安合成生物学指数跑输上证综指6.22个百分点，跑输创业板指5.80个百分点。 　　苏州发布加快推动生物制造产业发展行动计划 　　3月7日，苏州发布《苏州工业园区加快推动生物制造产业发展行动计划（2025-2027年）》，报告支出将重点发展生物医药、食品、生物基材料、生物制造设备等方向；同时引导生物医药及大健康产业发展资金向生物制造领域倾斜。其发展目标为到2027年，园区生物制造的源头创新能力不断增强、产业规模效应持续显现、产业发展生态日益完善，基本形成具有一定影响力的生物制造产业高地。《行动计划》在研发创新突破、平台体系建设、创新成果孵化、企业做大做强、开放协同发展等五个方面形成10条具体举措。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　美国FDA拟取消self-GRAS条款，合成生物学或面临更强监管近日，美国卫生与公众服务部部长罗伯特·F·肯尼迪表示已经指示代理FDA局长采取措施以修订其《一般公认安全物质(GRAS)最终规则》和相关指南，提高食品成分审批的透明度和监督力度。一直以来self-GRAS认证都是全球新型食品上市的快速审批通道，选择此途径的公司无需通知FDA或公开披露信息，只需要由一个科学小组（可以包括内部和外部专家）进行安全评估，安全评估通过即可进入美国市场。肯尼迪表示：“长期以来，原料制造商和赞助商一直利用漏洞，允许新原料和化学品（通常安全数据不明）在未通知FDA或公众的情况下进入美国食品供应。消除这个漏洞将为消费者提供透明度，通过确保食品成分的安全，帮助美国的食品供应重回正轨，并最终让美国再次健康。”（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　杭州召开中国合成生物学及生物制造年会暨生物制造产业博览会3月7日，SynBio China第三届中国合成生物学及生物制造年会暨BioMade China中国生物制造产业博览会在杭州市召开。持续两天的大会，由来自中国科学院、德国工程院及欧洲科学院、美国医学与生物工程研究院等4位院士领衔，多所大学/科研院所/企业的近60位专家，围绕酶催化与药物合成生物学、生命健康与益生菌、商业化与后处理、未来农业与动物营养、功效护肤、生物基新材料、AI合成生物与蛋白质、减碳未来等合成生物制造热门领域展开分享。来自政产学研用金等4000余人次合成生物制造领域专业人士与会。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　摩珈生物与湘湖实验室宣布共建合成生物学研发平台 　　3月7日，摩珈生物与湘湖实验室在"教科人一体化暨第二届科技创新合作大会"上正式签署合作协议，宣布共建由国际合成生物学领域权威专家Ramon Gonzalez教授领衔的"合成生物学联合创新中心"。此次合作是摩珈生物深化技术研发、加速产业化应用的重要战略举措，旨在通过产学研深度融合，突破生物制造关键技术瓶颈，为农业与工业可持续发展注入创新动能。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　河南濮阳市表示将进一步发展生物基材料产业 　　3月10日，人民网刊发报道，全国人大代表、河南省濮阳市委书记万正峰代表表示：今年政府工作报告指出，要完善支持绿色低碳发展的政策和标准体系，深入实施绿色低碳先进技术示范工程，加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。濮阳市的生物基材料产业，正是在这样的绿色发展理念下蓬勃兴起，其涵盖生物降解材料、生物基化学品、生物基能源等领域的产业布局，已然成为河南省生物制造产业体系最完备的地市。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18个百分点，跑赢上证综指0.37个百分点，行业涨跌幅排名第15。3月14日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较3月7日PE上涨0.5，比2012年以来均值（33X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业上涨，0个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业，上涨10.38%；体外诊断为涨幅最小的子行业，上涨0.77%。3月14日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为44X。 　　本周个股表现：A股超七成个股上涨 　　本周477支A股医药生物个股中，355支上涨，占比74.42%。 　　本周涨幅前十的医药股为：金城医药（+42.43%）、塞力医疗（+34.47%）、东方海洋（+25%）、老百姓（+22.47%）、达嘉维康（+21.14%）、康芝药业（+20.5%）、戴维医疗（+18.13%）、澳洋健康（+18.08%）、麦澜德（+18.03%）、德展健康（+17.66%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：双成药业（-16.56%）、海创药业（-12.21%）、艾力斯（-11.09%）、热景生物（-10.78%）、普洛药业（-10.49%）、浙江医药（-9.58%）、首药控股（-8.22%）、荣昌生物（-7.91%）、海森药业（-7.71%）、欧林生物（-7.06%）。本周港股104支个股中，53支上涨，占比50.96%。 　　周观点：辅助生殖政策量变引发市场关注，医药板块持续活跃 　　本周申万医药指数继续跑赢沪深300指数。年初以来，AI、创新药、创新器械等个股涨幅较大。而本周领涨的个股和辅助生殖以及AI不同程度相关；而领跌个股则以前期涨幅较大的个股为主。辅助生殖板块14号（周五）涨幅较大。 　　医药本周前四天医药板块不温不火，而第五天在呼和浩特以及深圳等部分城市对鼓励生殖的政策报道后引发辅助生殖产业链条的个股涨幅较大。市场对医药板块连续四年的大跌关注度一直很高，一直缺乏相对应的催化，不少个股在市值扣除现金后的PE仅有不到10X，这样的个股，更加容易在催化下大涨。我们前面策略报告和周报就提到“2024年第十批集采落地、器械化学发光集采落地、医保谈判持续推进、丙类医药目录呼之欲出，政策端给医药板块带来的压制在钝化，但市场在短期内找不到医药反转的动力，虽如此，医药板块的底部是相对明确的”。接下来，我们认为在医药板块，创新的硬科技依旧会是市场的主要方向之一，创新板块包括创新药、创新器械、AI医疗等，也包括新技术的脑机接口、机器人和干细胞等细分的方向。而近期，消费医药、以及中医药，在其他板块涨幅较大的情况下，也陆续有关注资金。 　　2024年Q4基金持仓医药进一步下降，而2025年医药板块在底部位置，持仓的增加都会引发医药的新一波行情。创新板块接力AI医疗在医药板块引发的热度，我们认为会进一步引发市场对医药板块的理解，我们继续关注以下几个方面（注：标*公司已经覆盖）： 　　（1）医疗硬科技：硬设备/硬耗材/创新药，迈瑞医疗*、联影医疗*、开立医疗*、华大智造*、亚辉龙*等；惠泰医疗*、迈普医学*等；泽璟制药*、科伦药业*、绿叶制药*、艾迪药业*等，同时关注新诺威、恒瑞医药、康方生物、信达制药； 　　（2）医疗消费：眼科、口腔、体检、医美等，爱尔眼科*、通策医疗*、美年健康*、固生堂*、普瑞眼科等、中药otc（同仁堂*、云南白药*、华润三九*、东阿阿胶*、马应龙、贵州三力*等）、家用器械（可孚医疗*、三诺生物*、鱼跃医疗等）； 　　（3）出海（海外业务占比相对较高）：迈瑞医疗*、新产业*、美好医疗*、怡和嘉业*、科兴制药*、亿帆医药*、君实生物*、康哲药业*等；关注安杰思、南微医学、九安医疗、凯莱英*、康龙化成、药康生物*、甘李药业； 　　（4）大国央企医药企业做大做强：天士力*、中国医药、重药控股*、环球医疗*、华润三九*、国药控股等标的； 　　（5）相对新的技术方向落地（AI、脑机接口、机器人、干细胞等）：AI医疗相关的标的包括润达医疗*、美年健康*、迪安诊断*、金域医学、固生堂*等；脑机接口相关标的包括诚益通、翔宇医疗*、爱朋医疗、三博脑科等；机器人相关标的包括天智航、康基医疗、三友医疗等；干细胞标的包括中源协和、九芝堂*等。 　　本周细分行业点评：生育补贴驶入快车道 　　3月13日呼和浩特发布育儿补贴项目实施细则，对于2025年3月1日及之后合法生育的孩子按照一孩1万元、二孩5万元、三孩10万元发放育儿补贴，以每年1万元的节奏发放；同时对于二孩、三孩的义务教育提供二孩入学“幼随长走”、“就近择优”，三孩及以上可在全市自由择校等政策支持。 　　本轮育儿补贴力度强于过往政策，我们认为政策有望在更多地区传导和接力。从国家层面看，2021年国家发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，全面放开三孩生育；2024年10月国务院办公厅发布了《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，提出建立生育补贴等制度；2025年3月政府工作报告指出，要制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给。 　　呼市的育儿补贴细则为25年政府工作报告出台以来首个落地的项目，力度大，具有示范意义。回溯已出台育儿补贴的城市和地区，我们发现全国各地都在积极探索生育补贴的方案，未来有望多点开花，持续落地。建议关注生育产业链：1）辅助生殖：锦欣生殖*，国际医学*；2）生殖相关药品：丽珠集团，长春高新。（注：标*公司已经覆盖） 　　本周新发报告 　　合成生物学行业专题：《生物制造大有可为，助力新一波产业革命浪潮》；公司点评泰恩康（301263）：《“和胃”国产化更进一步，CKBAⅡ期临床数据披露在即》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　泰恩康(301263) 　　主要观点： 　　事件 　　公司全资子公司安徽泰恩康收到国家药监局签发的“和胃整肠丸”境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》。 　　点评 　　注册上市许可获受理，“和胃”国产化进程取得关键进展 　　在2023年7月公司已取得“和胃整肠丸”的全套生产技术及国内的所有权益的基础上，此次境内生产药品注册上市许可获受理，标志着“和胃整肠丸”的国产化进程取得关键进展。 　　“和胃整肠丸”取得国内注册批件后，将从代理转为自产，解决目前因泰国授权厂商产能限制导致的缺货情况，并进一步提升该品种的毛利率及盈利能力。公司将逐步进行全国性的推广，进一步扩大该品种的市场占有率，在未来3至5年内争取将其打造为超10亿元的肠胃领域知名头部品牌。 　　CKBAⅡ期临床数据披露在即，积极拓展其他适应症 　　2024年10月，CKBA软膏II期临床已完成全部200例受试者入组，整体安全性良好，盲态数据下已体现出较好疗效趋势，展现了该产品后续开发的巨大潜力。公司预计将于2025Q2公布临床II期数据，Ⅱ期临床数据披露后公司计划提交突破性疗法认定申请，以进一步加速CKBA治疗白癜风适应症1类新药的上市进程。另一方面，公司将根据CKBA软膏的靶点作用机制积极拓展阿尔兹海默等其他适应症。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　预计2024-2026年公司收入分别为8.06/10.05/12.53亿元（前值为8.77/10.99/13.76亿元），收入增速分别为5.9%/24.7%/24.7%，2024-2026年归母净利润分别为1.37/1.83/2.38亿元（前值为1.94/2.63/3.67亿元），增速分别为-14.4%/33.3%/30.1%，2024-2026年EPS预计分别为0.32/0.43/0.56元，对应2024-2026年的PE分别为46/34/26x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。