以岭药业(002603) 　　事件 　　2022年公司实现营业收入125.33亿元，同比+23.88%；归母净利润23.62亿元，同比+75.75%；扣非归母净利润23.23亿元，同比+83.68%。2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比+44.56%；归母净利润12.03亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。 　　事件点评 　　23Q1扣非归母净利润持续高增长，毛利率恢复费用持续优化 　　单季度来看，公司2022Q4收入为45.87亿元，同比+128.76%；归母净利润为9.47亿元，同比+688.32%；扣非归母净利润为9.07亿元，同比+898.16%，2023Q1扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。23Q1公司整体毛利率为64.96%，同比+3.94个百分点；期间费用率27.05%，同比-10.83个百分点；其中销售费用率18.60%，同比-8.86个百分点；管理费用率8.45%，同比-1.78个百分点；财务费用率0.01%，同比-0.19个百分点；经营性现金流净额为4.00亿元，同比-26.61%。 　　核心领域动能强劲，梯度产品布局丰富 　　公司共有13个专利中药品种，已形成较为丰富的产品群，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础，提供了强大动力。 　　心脑血管板块：公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升了3.25个百分点至2022上半年的16.89%。零售端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。2022年收入为41.78亿元，同比增速为-7.87%。 　　抗感冒类板块：公司的连花清瘟产品在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。从零售药店端看，连花清瘟产品市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%，位列第一。2022年收入为68.72亿元，同比增速为+67.29%。 　　糖尿病领域：津力达颗粒为国家医保目录乙类品种、国家基本药物目录品种，在2022上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。 　　神经系统：益肾养心安神片（治疗失眠症的专利新药）、解郁除烦胶囊（以汉代仲景经方化裁研发的治疗轻、中度抑郁症的国家1.1类创新专利中药）、枣椹安神口服液（属OTC产品）三大核心产品覆盖，循证医学证据充足。 　　抗衰老：八子补肾胶囊是公司应用络病理论指导研发的OTC甲类药品，是治疗肾精亏虚、精不化气、气不化神的代表性品种。 　　泌尿系统：夏荔芪胶囊是应用络病理论探讨前列腺疾病中医证治规律指导研发的专利新药。 　　配方颗粒：公司目前已完成239个国家标准中药配方颗粒品种备案，267个河北省中药配方颗粒品种备案。公司在27个省开展跨省备案8500余条，其中国标品种备案5400多条，省标品种3100余条；在全国17个省实现300个品种以上的跨省备案，其中在安徽、海南、天津、江苏、山东和陕西等省实现400个品种以上跨省备案。 　　在研管线丰富，二次开发挖掘现有产品价值，驱动销量进一步增长 　　在研管线丰富。现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病，围绕已上市、研发不同阶段、筛选阶段进行研发阵列布局。其中1.1类中药创新药和原6类中药共9个。此外，公司还积极布局3.1类经典名方开发，目前围绕呼吸、神经、内分泌、消化、泌尿、免疫系统疾病及妇科疾病布局经典名方开发十余首。 　　二次开发挖掘现有产品价值。公司积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种持续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，目前已完成大规模临床循证研究28项，正在开展临床循证研究8项，通过科研数据建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，将产品的学术优势转化为市场优势，驱动产品销量增长。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别125.9/148.4/172.9亿元，分别同比增长0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为24.0/27.6/31.4亿元，分别同比增长1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为22X/19X/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　ChatGPT医学领域表现杰出，专业性凸显 　　ChatGPT是一个交互式人工智能模型，在医学领域，ChatGPT可以用于辅助医生进行疾病诊断、医疗保健管理等方面。从文献上可以看出，ChatGPT专业性是有保障的。1.具备合格的医学水平，GPT-4针对USMLE的测试准确率高达78.63%，能够对患者的医疗咨询问题提供准确的回复。2.ChatGPT能够处理多科室的复杂病例，克服了不同科室之间的专业壁垒。3.ChatGPT在使用上没有时间和空间的限制，回复速度快，内容丰富，患者满意度较高。诚然，我们也应该注意到相关的劣势，仍存在可提升的空间。目前ChatGPT在针对中国地区的医疗问题时，回复准确性还未达到最佳性能，存在继续开发空间。此外，ChatGPT存在提供误导性错误答案的可能性。最后，由于ChatGPT无法获取医学影像信息，其提出的建议可能存在局限性。 　　实用性测试：各类聊天AI达到实用级别，回复相对准确，还兼具患者安抚性 　　目前已进入市场的三种不同的主流AI交互软件是ChatGPT（OpenAI），NewBing（Microsoft），文心一言（百度）。其中ChatGPT包含GPT-3.5和GPT-4两种模式，NewBing（精准，平衡和创造三种模式）。因此我们用病例作为测试，以此来真实还原患者咨询场景。我们选取的常见的高血压，选取一个网上的病例作为样本，分别将病例输入到各模型，并结合指南和医生意见做对比分析。综合测试结果，各模型都有优劣，其中ChatGPT4.0表现亮眼。 　　ChatGPT4.0：GPT-4建议跟随原医生诊断用药，同时向患者建议 　　要长期监测血压和尿酸，并通过改变生活模式的方式来降低血压。此外GPT-4提供的建议更具可读性，建议内容与医生基本一致，且建议内容更多，对患者的安抚性会更强，基本达到医生水平。 　　GPT-3.5和文心一言均建议患者通过药物控制高血压，在此之外GPT-3.5也在生活习惯方面给到来患者建议。 　　相较于其它的AI交互软件，NewBing并没有直接给出诊断建议，而是通过搜索根据互联网已有信息对患者的情况进行分析，并且提供了相关信息来源。 　　应用场景：AI使C端医疗可及性大大提升，有望带来互联网医疗、基层医疗服务质量升级 　　从以上两章可以得出结论，ChatGPT类聊天AI在医疗端是兼具专业性与实用性的。 　　专业性上，ChatGPT4.0的论文测试显示其在各地区考试中都能获得良好的成绩，并且综合性和专科性医学问题都有良好表现。可以说是初步具备合格的医疗水平，并且随着影像/检验数据分析的迭代升级，提升空间巨大。 　　实用性上，从我们测试的高血压患者病例中可以看到，主流的几款聊天AI，无论是ChatGPT、Newbing还是文心一言，都能够对患者做出相应的指导，并提示最终需要临床医生指导。但对于一般患者而言，医疗的可及性大大增加，因为其操作的方便性，使用体验也大幅升级。 　　投资建议 　　诚然，目前ChatGPT类聊天AI在医疗应用端仍在探索阶段，并不能替代医生的诊断，但前景值得期待的。我们认为，随着人工智能技术的不断发展，AI技术在帮助提高医疗服务的可及性和质量上是明显的，为患者提供更加便捷、高效、精准的医疗服务。可以预见的，互联网医疗和基层（包括药店服务）医疗服务质量在AI辅助下将得到显著提升。 　　相关标的： 　　互联网医疗：京东健康、阿里健康、平安好医生、思派健康、智云健康、叮当健康等； 　　基层医疗（包括药店服务）：润达医疗（检验数据）、健麾信息（基层医疗建设）、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳等。 　　风险提示 　　行业政策不及预期，产品迭代不及预期，研发进展不及预期。*本文涉及的医疗结果仅作为测试，非医疗建议，具体病症请咨询医生。

　　华大智造(688114) 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年公司实现收入约42.3亿元（yoy+7.7%），归母净利润约20.3亿元（yoy+319.0%），扣非归母净利润约2.6亿元（yoy-46.4%）。 　　同时公司发布2023年一季报：23Q1公司实现收入约6.2亿元（yoy-49.3%），归母净利润约-1.50亿元，扣非归母净利润约-1.65亿元。 　　事件点评 　　实验室自动化业务受新冠疫情影响波动较大，基因测序仪板块平稳增长 　　2022年公司基因测序仪板块收入约17.6亿元（yoy+37.7%），其中国内实现收入11.6亿元，海外收入约6.0亿元，公司22年全球/中国测序仪市场份额（按销售额计）达5.2%/26.1%。中国测序设备市场份额（按当年新增销售台数计算）达39%，超过Illumina。2023Q1公司基因测序仪板块整体实现收入增长约12%，其中中国区增长约为26%，公司测序仪板块仍显示出较强的增长韧性。 　　2022年公司实验室自动化业务收入大约12.48亿元，同比下降43.06%，主要受抗疫相关产品高基数的影响。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品实现新增装机超过900台。另外，2022年公司陆续发布MGISPSmart8自动化移液机器人以及基于数字微流控的自动化建库平台DNBelab-D4，未来有望逐渐打开科研项目、医检所、样本库、农业育种等更多应用场景。 　　新业务方面，2022年公司实现营收大约12.00亿元，同比增长180.59%，全年BIT产品新增装机约350台，移动实验室产品新增装机约110套，超声影像平台新增装机约30台，产品交付快速突破。 　　专利问题解决，海外市场放量可期 　　公司与illumina达成和解后加速海外布局，2023年1月已经开始在美国销售全系列测序产品，适配HotMPS试剂盒的测序仪也已经英国、德国等地区售卖，预计2023年海外市场也将在摆脱专利困扰后有望迎来加速发展。从2023Q1情况看，欧非、美洲区域均实现了较高幅度的收入增长。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现38.95亿元、47.17亿元、59.63亿元，同比增长分别为-7.9%、21.1%和26.4%，2023-2025年归母净利润有望实现3.11亿元、3.89亿元、5.10亿元，同比增长分别为-84.7%、25.1%和31.2%。2023-2025年对应的EPS分别约0.75元、0.94元和1.23元，对应的PE估值分别为106倍、85倍和65倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的龙头企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　润达医疗(603108) 　　事件 　　2023年4月25日公司发布2022年年度业绩，报告期内公司实现营业收入104.94亿元（+18.45%），实现归属上市公司股东净利润4.18亿元（+9.87%），平均每股收益0.72元。其中2022Q4公司实现营收28.6亿元（+28.82%）；实现归母净利润1.12亿元（+91%），毛利率27.99%。业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入21.78亿元（+0.44%），实现归母净利润81.04百万元（+96.09%），实现扣非归母净利润72.31百万（+94.56%）。 　　事件点评 　　疫情影响检验量，2022下半年及23Q1快速恢复，平台规模成本优势显著 　　2022年上半年受疫情影响，公司主营院内常规检测服务业务受到一定限制，22年下半年开始院内就诊秩序逐步恢复，公司业务边际改善。拆分收入结构，2022年公司商业板块实现营业收入100.03亿元（+19.77%），其中集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入26.66亿元（+6.01%），其中下半年实现营业收入14.70亿元（+10.68%）；传统代理业务实现营业收入59.85亿元（+9.14%）。2022年公司工业板块实现营业收入4.85亿元（-3.42%），主要系公司相关业务主体位于上海，上半年受客观因素影响导致停工停产。第三方实验室业务2022年实现营业收入13.52亿元（+282.88%），主要系报告期内公司核酸收入带来增量。2023Q1公司利润端显著增长，主要系该报告期公司经营现金流回款较好，信用减值损失同比下降显著。 　　22全年公司整体毛利率27.99%，同比增长2.84pct；销售费用率9.88%，同比增长0.34pct；管理费用率5.16%，同比增长0.67pct；研发费用率为1.39%，同比增长0.01pct；财务费用率为3.08%，同比减少0.21pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，主要系第三方实验室业务增量较大，相关业务部分款项未回款，同时医院客户受客观因素影响，回款周期延长，导致公司报告期内经营性现金流净额为负。 　　客户结构持续优化，LDT业务已成规模效应 　　公司合作医院客户数量多，存量4000+家，2022年净新增集约化区检中心客户29家，报告期内共420家。公司服务团队实力持续增强，负责为医院客户提供系列增值服务的员工900余名（600+专业工程师技术和信息服务团队，300+驻场服务人员）平台。 　　业内主流供应商和产品全覆盖，同时工业板块加速布局 　　公司持续丰富体外诊断产品矩阵，涵盖了近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品。此外报告期内公司全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广，质谱仪开发独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统及创新的临床质谱仪，进一步巩固了在国产产品领先的市场地位。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2023~2025年公司将实现营业收入123.42/146.84/172.73亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.6%；实现归母净利润5.04/6.16/7.45亿元人民币，同比+20.6%/22.2%/20.9%；对应P/E15/12/10x。 　　风险提示 　　集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　4月26日晚，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长90.23%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%；实现基本每股收益2.95元/股。2023年一季度实现营业收入4.00亿元，同比增加48.02%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增加45.97%。 　　2022年业绩超预期，公司产能释放毛利改善 　　公司氨基酸生产基地持续扩产推动业绩高增。2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长90.23%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%。其中2022Q4实现营收4.35亿元，同比增长30.62%，环比增长22.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%，环比增长16.98%。2023年一季度实现营业收入4.00亿元，同比增加48.02%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%。公司业绩保持高质量增速主要由于巴彦淖尔2.5万吨/年交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法5000吨/年丙氨酸技改项目产能陆续释放，缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加所致。产能爬坡期间公司毛利率水平受限，2022年产能顺利扩张后公司销售毛利率小幅修复，2022年公司销售毛利率为38.66%，同比+6.33pct。 　　“丙氨酸+缬氨酸”双轮驱动，氨基酸板块业绩持续增长 　　公司是全球丙氨酸系列产品的龙头企业。公司氨基酸类主营产品包含L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸。公司拥有酶法和生物发酵法两大生产平台，目前已实现酶法工艺生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸；发酵法工艺生产L-丙氨酸。其中，公司的L-丙氨酸厌氧发酵工艺全球领先，能够将生产成本降低50%。2022年公司2.5万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和5000吨丙氨酸技改项目产能顺利释放，进一步强化了丙氨酸产品龙头地位，打开了缬氨酸产品广阔市场。此外，公司持续推进巴彦淖尔基地1.6万吨三支链氨基酸及衍生物项目和长丰基地7000吨beta丙氨酸衍生物项目，进一步扩展氨基酸产品布局，提高产业链的一体化程度。 　　基于合成生物学技术持续扩展产品图谱，打造多元成长空间 　　公司自主专利技术积累丰厚，扩展产品管线布局多元赛道。公司坚持自身“产学研”模式，与多个高校和科研院所保持合作关系，持续加大研发投入，2022年公司新增专新增发明专利17项，新增实用新型专利24项。目前，基于多年的专利积累，公司已经实现了酶法D-泛酸钙、酶法α-熊果苷以及发酵法β-熊果苷的工艺研发和产业化，其工艺技术均为自主研发且领先行业平均水平。同时，2022年公司新增规划生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目、年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目及年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目，向绿色材料、高端食品添加剂领域落子，发挥公司生物基产业链条的优势，进一步丰富公司的产品品类，实现公司自有技术向产品端的持续转化，增强公司的成长能力。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.15、5.36、7.29亿元，同比增速为29.7%、29.2%、35.9%，当前股价对应PE分别为42、32、24倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）项目投产进度不及预期； 　　（2）原材料价格大幅波动风险； 　　（3）市场需求放缓及市场容量有限的风险； 　　（4）客户过于集中的增长风险。

　　羚锐制药(600285) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入30.02亿元，同比+11.45%；归母净利润4.65亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+15.28%。2023Q1实现营业收入7.89亿元，同比+15.62%；归母净利润1.44亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。 　　分析点评 　　一季度扣非利润亮眼，毛利率、费用率均有下滑 　　单季度来看，公司2022Q4收入为7.25亿元，同比+13.17%；归母净利润为0.60亿元，同比+72.32%；扣非归母净利润为0.41亿元，同比-5.48%。2023Q1扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。 　　2022年公司整体毛利率为72.28%，同比-1.99个百分点；期间费用率57.01%，同比-1.11个百分点；其中销售费用率48.09%，同比-0.21个百分点；管理费用率（含研发费用）9.81%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.89%，同比-0.50个百分点；经营性现金流净额为8.35亿元，同比-1.27%。 　　公司产品线持续稳健增长，核心贴剂毛利稳定 　　2022年分产品来看： 　　贴剂部分收入为19.14亿元，同比增速为+17.86%；毛利率为74.38%，同比减少0.92个百分点。主要系通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏的销售收入增长所致。 　　片剂部分收入为1.95亿元，同比增速为+31.50%，主要系丹鹿通督片销售收入增长；毛利率为58.77%，同比减少4.05个百分点，原材料价格上涨所致。 　　胶囊剂部分收入为6.17亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为74.31%，同比减少4.63个百分点。 　　软膏剂部分收入为1.49亿元，同比增速为+23.56%，系糠酸莫米松乳膏销量增长；毛利率为76.22%，同比减少3.57个百分点。 　　品牌建设清晰，多元化产品矩阵推动业绩增长 　　围绕“1+N”的品牌建设思路，公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌、产品的发展定位，构建起清晰的产品矩阵。报告期内，公司通过大单品战略赋能子品牌建设，“两只老虎”、“小羚羊”通过“品牌化+精细化”运营，实现品牌流量的快速增长，品牌力实现提升；在慢性病领域，以培元通脑胶囊、锐枢安®芬太尼等优势产品为抓手，积极培育增量品类，在细分领域持续提升品牌影响力。 　　骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药在治疗慢性病方面具有辨证施治、标本兼顾的独特优势。麻醉药品方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，具有良好的市场竞争格局。 　　2022年，据中康数据显示：“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%；舒腹贴膏市占率达91.38%。报告期内，公司在既定战略牵引下，骨科核心业务保持稳增长，业务多元发展取得阶段性突破，糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售达亿元，初步形成10亿级产品1个，1亿级产品10个的产品矩阵，为公司长期稳健发展提供良好支撑。 　　投资建议 　　公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们预计，公司2023~2025年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为16X/13X/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。

　　特一药业(002728) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入8.87亿元，同比+16.94%；归母净利润1.78亿元，同比+40.41%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+51.54%。2023Q1实现营业收入3.04亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+131.15%。 　　分析点评 　　22Q4/23Q1业绩大幅增长，一季度财务数据逐步恢复提升 　　单季度来看，公司2022Q4收入为3.04亿元，同比+30.44%；归母净利润为0.80亿元，同比+234.47%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比+239.77%。2023Q1实现营业收入3.04亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+131.15%。主要系核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复较好。 　　2023年一季度公司整体毛利率为62.83%，同比+10.50个百分点；期间费用率21.25%，同比-2.00个百分点；其中销售费用率11.68%，同比+3.18个百分点，主要为广告费及业务宣传费用恢复性增加；管理费用率8.73%，同比-2.70个百分点；财务费用率0.83%，同比-2.47个百分点；经营性现金流净额为0.27亿元，同比+1.02%。 　　止咳宝中药板块增长，“原料药+制剂”一体化优势逐步体现 　　分行业来看，中成药部分收入为4.04亿元，同比增速为+24.59%；毛利率为64.57%，同比-8.14个百分点。公司核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复带来增长动能。 　　化学药制剂部分收入为4.09亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为30.50%，同比+0.96个百分点。化学原料药部分收入为0.68亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为68.88%，同比-10.77个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。 　　止咳宝片认知度提升增长可期，产品梯队丰富未来增量可期 　　公司主力品种为止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，在清代末期就享有盛誉，有较高的认可度和忠实用户群体。公司的止咳宝片连续多年位列止咳类口服药前五大品牌。 　　公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3大方向同时发力。公司药品品类丰富，涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等多种类、多剂型产品，在呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类、降糖类等方面的药物丰富。公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，为销售规模提升增加新动能。 　　此外，公司结合新药研发、临床研究和真实世界研究，布局一批战略储备品种，推动六和茶颗粒（注册为改剂型的改良型新药）、独活寄生颗粒等特色中药品种成长为中药大品种，增厚销售发展基础。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别11.4/14.5/18.3亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿元，分别同比增长39.5%/34.8%/31.8%，对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；药品降价风险；经营风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　2022年公司实现营业收入18.05亿元，同比+23.86%；归母净利润2.73亿元，同比+52.17%；扣非归母净利润2.65亿元，同比+52.94%。 　　2023Q1实现营业收入4.96亿元，同比+12.81%；归母净利润0.97亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 　　分析点评 　　利润持续高增长，费用率控制效果明显 　　单季度来看，公司2022Q4收入为4.61亿元，同比+21.59%；归母净利润为0.69亿元，同比+44.18%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比+44.40%。2023Q1归母净利润0.97亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 　　2022年公司整体毛利率为70.57%，同比-0.86个百分点；期间费用率54.90%，同比-3.36个百分点；其中销售费用率46.03%，同比-2.59个百分点；管理费用率（含研发费用）8.59%，同比-0.43个百分点；财务费用率0.28%，同比-0.35个百分点；经营性现金流净额为3.19亿元，同比+26.53%。 　　乌灵系列持续增长，中药饮片和配方颗粒快速放量 　　分板块来看，乌灵系列部分收入为10.92亿元，同比增速为+28.45%；毛利率为86.98%，同比-0.50个百分点。其中乌灵胶囊（折36粒/盒）2022年销售量为2895.54万盒，同比增长24.75%，保持较高增长。百令片系列部分收入为2.56亿元，同比增速为-3.24%；毛利率为76.30%，同比-2.42个百分点。销量上百令片（折60片/盒）2022年销售量为650.24万盒，同比下降0.74%，集采影响下维持稳定。 　　中药饮片系列部分收入为3.78亿元，同比增速为+30.51%；毛利率为20.85%，同比+0.46个百分点。中药配方颗粒剂部分收入为0.59亿元，同比增速为+36.17%；毛利率为57.25%，同比+2.80个百分点。持续推进中药新药和中药配方颗粒的产品研发储备下，中药饮片和配方颗粒高速增长。 　　核心产品乌灵系列市占率提升+二次开发打开空间，一体两翼战略未来放量可期 　　乌灵胶囊是公司独家产品，也是中药国家一类新药。上市二十多年来，在临床上广泛应用，作为有明确的作用机理、安全性高的安神类中成药，针对失眠、焦虑、抑郁等适应症都具有良好的临床效果。主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药，在各级市场市占率仍有提升空间（最高的城市公立医院为11.88%，最低的乡镇医院为3.98%）。 　　公司继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗研究。另外一款系列基药产品灵泽片是一种适合前列腺疾病并伴随夜尿频多患者的创新药物，其作用机理独到，从补肾的角度治疗良性前列腺增生症（肾虚血瘀湿阻证），填补了此症型的用药空白，市场空间广阔。 　　公司始终坚持“一体两翼”发展战略，力争把乌灵系列打造成20亿、百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种，重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种；同时，通过外延式并购、研发创新丰富品种线，以及引进战略合作伙伴共同助力公司发展。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别23.4/30.3/39.8亿元，分别同比增长29.6%/29.5%/31.2%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.8亿元，分别同比增长35.1%/36.1%/36.2%，对应估值为27X/20X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　特宝生物(688278) 　　事件： 　　2023年4月24日，特宝生物公布2023年一季度业绩，公司实现营业收入4.19亿元，同比+21.53%，归母净利润0.84亿元，同比+46.51%，扣非归母净利润1.02亿元，同比+35.62%，经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比-73.66%。公司一季度业绩未受去年末入组显著影响，净利润实现超预期增长。 　　点评： 　　2023年一季度再超预期，销售费用减少势头渐显 　　2023年第一季度公司整体毛利率为91.00%，同比+1.61个百分点；销售费用率44.39%，同比-5.89个百分点；管理费用率10.00%，同比+1.88个百分点；研发费用率9.00%，同比+3.1个百分点；财务费用率-0.26%，同比+0.04个百分点。经营性现金流净额同比减小，主要原因是公司销售增长，货款回笼及时，销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时支付的职工薪酬及其他经营费用较上年同期有所增加。研发投入合计同比增长71.26%，公司在研管线稳步推进，研发投入相应增加。随着学术推广计划的结项与入组完成，公司销售费用率将逐步减少，未来对净利润将有进一步的贡献。 　　学术计划推广扩大适用患者，乙肝行业深耕先行者 　　公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据，中期数据实现HBsAg<100IU/ml人群清除率56.1%，为现有治疗手段中可达到的最高乙肝疾病治愈率。乙肝治愈大III期临床预计最晚将在2023年9月完成，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，进一步支持派格宾临床应用。 　　2023年1月，公司先后两项临床试验申请获监管批准：人干扰素α2b喷雾剂开展临床试验，拟用于降低新冠病毒暴露后的感染风险；AK0706片获批开展用于HBsAg持续阳性的HBV感染治疗的临床试验，继续扩大乙肝领域版图。公司继续就蛋白药物长效修饰技术平台，拓展抗病毒及免疫疾病领域，积极布局新靶点及新适应症。 　　多项催化持续利好利润增长，23年业绩持续收益 　　自2022年10月罗氏旗下干扰素产品派罗欣，正式宣布退出中国市场后，公司乙肝治疗头部产品——派格宾为乙肝领域独家长效干扰素，有望替换部分罗氏退出带来的份额，临床在研竞品短期内难估获批预期，公司有望受益。随着学术计划的进展、结项，有利于公司销售费用逐渐降低，贡献净利润增长。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58亿元、9.25亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为41X/28X/20X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局、产品学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，继续维持“买入”的评级。 　　风险提示 　　药物审批进度不达预期，新药研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

　　天士力(600535) 　　事件 　　公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入20.80亿元，同比+10.92%；归母净利润2.66亿元，同比+147.71%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+20.53%。 　　事件点评 　　扣非归母净利润20%+增长，财务指标改善明显 　　2023Q1扣非归母净利润同比增长20.53%，环比回正（22Q4为-0.48亿元）。归母净利润同比+147.71%，较上年同期大幅增长主要系公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿，去年同期下降8.67亿，公允价值变动损失较去年同期减少8.37亿。 　　毛利率提升+费用率下降+经营性现金流大幅提升。财务指标上，公司整体毛利率为65.64%，同比+3.18个百分点；期间费用率44.79%，同比-1.26个百分点；其中销售费用率32.27%，同比-1.31个百分点；管理费用率11.94%，同比+0.21个百分点；财务费用率0.57%，同比-0.19个百分点；经营性现金流净额为1.49亿元，同比+78.91%。 　　中药板块增长加速，核心心脑血管领域恢复增长，感冒发烧类表现亮眼 　　分板块来看：主营业务中药营业收入13.77亿元（同比+22.06%），增速提升（2022为+9.38%）；化学制剂药营业收入2.6亿元（同比-18.63%），主要系蒂清2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；生物药营业收入0.57亿元（同比-2.06%）。 　　分领域来看：核心领域心脑血管产品营业收入11.64亿元（同比+15.94%）；感冒发烧产品营业收入1.79亿元（同比+65.18%），主要系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；肝病治疗产品营业收入1.35亿元（同比+4.28%）。 　　研发管线丰富且持续推进中，中药现代化龙头增长动能强劲 　　截止2022年底，公司各品类持续推进，产品管线储备丰富。 　　（1）研发方面：公司拥有92款在研产品的研发管线包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病(AD)适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症(AMS)申报FDA新药临床研发正在推进。培重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎获得美国FDA临床试验许可；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治疗拓展至急性缺血性脑卒中(脑梗)治疗最新的III期验证性试验，正在开展病例入组工作。 　　（2）产品方面：独家品种坤心宁颗粒首次进入医保，芍麻止痉颗粒成功续约医保；同时，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入国家医保目录。此外，2022年8款现代中药和化学药产品新进入14项共识及指南，生物药普佑克进入《ST段抬高型心肌梗死患者急诊PCI微循环保护策略中国专家共识》。 　　（3）新获批化药品种：注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书，赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价，利伐沙班片、盐酸丙卡特罗口服溶液、吡仑帕奈片、巴氯芬口服溶液等品种处于申报生产阶段。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.3/13.0/14.2亿元，分别同比扭亏/+15.2%/+9.8%，对应估值为21X/18X/16X。 　　一季报公司中药收入22%增长、扣非归母净利润20%增长，各项指标改善显著，我们认为公司业绩拐点已至。并且公司中药研发管线突出，叠加中药政策持续向好，投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　中成药集采降价幅度超预期；公允价值波动超预期；研发进展不及预期等。