皓元医药(688131) 　　主要观点： 　　事件概述 　　皓元医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入13.76亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.18亿元，同比下降25.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降24.60%。单季度看，公司Q3实现收入4.95亿元，同比增长41.95%；归母净利润0.23亿元，同比下降31.79%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降33.16%。 　　事件点评 　　受融资环境趋紧等因素影响，利润短期承压 　　2023前三季度公司毛利率为48.34%（同比-4.97pp），净利率为8.59%（同比-7.68pp），利润短期承压，主要系前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低所致。 　　前端产品品类持续扩充，后端产能建设稳步推进 　　1）前端业务方面，截至3Q23，公司已完成超2.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超11.1万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块超7.7万种、工具化合物约3.4万种，构建了170多种集成化化合物库。此外，在生物版块相关业务方面，截至3Q23，公司已累计形成生物大分子约1.19万种。 　　2）后端业务方面，公司马鞍山产业化基地项目一期工程计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享。截至3Q23，项目一期项目主体工程已基本完成，5车间已于4Q22投产试运行；1车间正在设备安装中，预计2023年Q4建成并试运行；4车间的建设正有序推进中。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为18.86/25.87/35.31亿元；同比增速为38.9%/37.1%/36.5%；归母净利润分别为2.16/3.62/5.55亿元；净利润同比增速11.6%/67.7%/53.2%；对应2023~2025年EPS为1.44/2.41/3.69元/股；对应估值为47X/28X/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

中心思想 业绩短期承压，海外市场潜力显著 毕得医药2023年前三季度营收实现显著增长，但第三季度归母净利润和扣非归母净利润同比下降，显示短期业绩承压。尽管如此，报告维持“买入”评级，主要基于对公司海外市场持续发力的看好，认为其在分子砌块领域的领先地位将得到进一步巩固，未来增长潜力依然可观。 战略聚焦核心业务，巩固市场地位 公司主动终止生物试剂领域的对外投资，将战略重心重新聚焦于药物分子砌块和科学试剂主业。这一决策旨在提升管理效率，并进一步夯实公司在“分子砌块”这一核心领域的领先地位，为长期可持续发展奠定基础。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾 毕得医药2023年前三季度实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。然而，从单季度表现来看，公司第三季度（Q3）实现收入2.82亿元，同比增长28.44%；归母净利润0.30亿元，同比减少23.83%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少21.48%，显示出短期盈利能力面临挑战。 盈利能力与费用控制分析 第三季度公司毛利率为39.32%，同比下降3.9个百分点，但环比提升1.27个百分点，表明毛利率短期承压后有所回升。费用率方面，Q3销售费用率为11.63%（同比增加0.95个百分点），管理费用率为9.68%（同比增加2.46个百分点），研发费用率为5.09%（同比减少1.39个百分点）。整体来看，公司在费用控制方面表现良好，尤其研发费用率有所下降。 战略调整：聚焦分子砌块主业 2023年9月，公司公告终止全资子公司凯美克原对外投资事项，即退出生物试剂领域。此举意味着公司将收回4,000万元资金，并明确将战略重心专注于药物分子砌块和科学试剂领域。这一战略调整旨在提升管理效率，并进一步巩固公司在“分子砌块”领域的市场领先地位，确保核心业务的持续发展。 投资建议与风险提示 报告维持对毕得医药的“买入”投资评级。预计公司2023年至2025年营收将分别达到11.06亿元、14.71亿元和19.29亿元，同比增速分别为32.7%、32.9%和31.2%。同期归母净利润预计分别为1.88亿元、2.52亿元和3.35亿元，同比增速分别为28.8%、33.9%和33.2%。对应的2023年至2025年每股收益（EPS）分别为2.07元、2.77元和3.69元，估值分别为33倍、25倍和19倍。报告同时提示了技术人才流失、药物分子砌块设计以及业务规模扩大带来的管理风险。 财务预测与估值分析 根据财务预测，公司在未来几年将保持稳健的营收和净利润增长。毛利率预计在2023年至2025年分别为43.9%、42.8%和42.7%，略有下降但保持较高水平。净利率预计分别为17.0%、17.1%和17.4%，显示盈利能力稳定。资产负债率预计从2022年的12.0%上升至2025年的22.2%，反映业务扩张带来的资金需求。每股净资产预计从2022年的31.98元增长至2025年的30.28元（注：此处数据可能存在笔误，2023E为23.81，2024E为26.58，2025E为30.28，应为持续增长）。P/E估值从2023年的33.07倍逐步下降至2025年的18.54倍，显示随着业绩增长，估值吸引力增强。 总结 毕得医药在2023年前三季度实现了营收的快速增长，但第三季度盈利能力短期承压。公司通过终止生物试剂领域的对外投资，明确了聚焦药物分子砌块和科学试剂主业的战略方向，旨在提升管理效率并巩固核心竞争力。分析师维持“买入”评级，看好公司在海外市场的持续发力以及未来业绩的稳健增长潜力。尽管存在技术人才流失、产品设计和管理风险，但基于其在分子砌块领域的领先地位和清晰的战略规划，公司有望实现长期价值增长。

　　毕得医药(688073) 　　主要观点： 　　事件概述 　　毕得医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。单季度看，公司Q3实现收入2.82亿元，同比增长28.44%；归母净利润0.30亿元，同比减少23.83%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少21.48%。 　　事件点评 　　毛利率短期承压，费用率整体把控良好 　　3Q23公司毛利率为39.32%，同比下降3.9pct，环比提升1.27pct；费用率方面，3Q23公司销售、管理、研发费用率分别11.63%（同比+0.95pct）、9.68%（同比+2.46pct）、5.09%（同比-1.39pct）。 　　专注主业，进一步夯实在“分子砌块”领域领先地位 　　2023年9月，公司公告拟终止全资子公司凯美克原对外投资事项，并尽快与百迪生物、百迪生物原自然人股东及其相关方签署《终止协议》。签署后百迪生物、百迪生物原自然人股东向凯美克退还4,000万元资金，终止进入生物试剂领域。同时公司将专注于药物分子砌块和科学试剂领域，进一步提升管理效率以及巩固公司在“分子砌块”领域的领先地位。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为11.06/14.71/19.29亿元；同比增速为32.7%/32.9%/31.2%；归母净利润分别为1.88/2.52/3.35亿元；净利润同比增速28.8%/33.9%/33.2%；对应2023~2025年EPS为2.07/2.77/3.69元/股；对应估值为33/25/19倍。 　　风险提示 　　技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。

　　核心观点 　　中药：乐观看待行业的政策与业绩共振机会 　　中药行情上半年得到充分演绎的情况下，即使当下有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动，带来业绩的普遍爆发，叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。不过普遍的高增长难以为继，Q2\Q3虽然22年疫情有部分低基数效应，但增长速度放缓难以避免，到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应，增速承压在所难免。但行业景气度提升趋势不改，投资关注度仍然存在。因此23年4季度和2024年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑，可遵循以下思路： 　　1.国企改革下的品牌OTC。中药板块为典型的中特估概念，并且国企比例较高，叠加国企改革如火如荼，国企中药公司也纷纷提出新的要求，未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。 　　2.中药创新药。由于上半年人员调整的因素，导致CDE新药推进进程减慢，预计下半年迎来获批或者临床推进期，关注中药创新药机会，相关标的康缘药业、以岭药业、天士力等。 　　3.提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显，相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。 　　4.预期落空的政策推进。基药目录：22年推迟到今年，推进进度一直被退后压制，但预计还是今年会出来，届时独家中药获批基药可能带来放量，相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。 　　5.中药配方颗粒：行业集采正式落地，本次200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%，相对温和，且国六家中标情况良好。我们认为此次集采进一步促进行业扩容，一方面进一步巩固龙头企业的地位，另一方面会给新入玩家一些拓展市场的机会。相关标的包括，老牌国六家：中国中药、红日药业、华润三九等；新入玩家：以岭药业、神威药业、佐力药业、盘龙药业、吉林敖东、珍宝岛等。 　　风险提示:政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性。

　　安图生物(603658) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度收入为32.42亿元（-1.19%），归母净利润为9.01亿元（+0.23%），扣非净利润为8.72亿元（+1.40%）。 　　第单三季度，公司收入为11.35亿元（-6.33%），归母净利润为3.55亿元（-2.82%），扣非净利润为3.45亿元（-2.68%）。 　　事件点评 　　发光业务仍保持稳健增长，2023Q3增速约14% 　　公司三季度业绩有所承压，预计主要和医药行业政策环境影响以及去年同期新冠产品基数较高有关所致。我们预计公司2023Q3化学发光试剂仍实现稳健增长，化学发光6.6亿元，同比增速约14%，与行业水平相当。 　　2023Q3公司获得多项医疗器械注册证，包括超敏肌钙蛋白T检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、NT-proBNP检测试剂盒（磁微粒化学发光法）等，进一步丰富了公司产品菜单。公司推出的新一代高通量化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列具有双核护航、极速检测等功能，装机在三级医院占比较高，预计三、四季度装机加速。 　　持续高研发投入，并推进国际化业务 　　公司2023年第三季度研发费用1.51亿元，占营业收入比为13.28%，同比提升1.37pp。化学发光及分子检测菜单不断丰富。与希肯医疗合作的全自动凝血分析仪AutoCimoC6000获产品注册证，并可接入X-1流水线。NGS测序研发进展符合预期，有望2024年推出相关产品；三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进。 　　公司多项产品也在海外注册，2023年7月，公司全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得欧盟公告机构颁发的IVDRclassC类注册证书，这是国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证。9月，公司的生物乙型肝炎病毒表面抗原（HBsAg）检测试剂盒（磁微粒化学发光法）顺利通过欧洲临床考核，获得国内首张欧盟CEIVDRClassD认证证书。此外公司还参与了亚洲国际医疗实验室仪器设备及医疗器械展览会、美国临床化学年会暨临床实验医学博览会，产品注册推进的同时也在积极拓展海外客户，未来出海业务值得期待。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025收入有望分别实现44.91亿元、52.54亿元和64.57亿元（前值分别为48.05亿元、55.40亿元和67.46亿元），同比增长分别约1.1%、17.0%和22.9%，2023-2025年归母净利润分别实现12.58亿元、14.94亿元和18.16亿元（前值分别是13.09亿元、16.18亿元和20.07亿元），同比增长分别约7.8%、18.7%和21.6%。2023-2025年的EPS分别为2.15元、2.55元和3.10元，对应PE估值分别为21x、18x和15x。鉴于公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　IVD集采大幅降价风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。 　　2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。 　　点评： 　　2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关 　　2023年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。 　　福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。 　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 　　血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 　　公司中报披露，目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入21.24亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长44.47%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长77.82%。 　　其中，2023Q3公司实现营业收入6.05亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润0.43亿元，同比15.57%。2023Q3销售毛利率43.62%，销售净利率约为7.05%。 　　点评： 　　2023Q3毛利率环比/同比均大幅提升，预计结构优化为主要因素 　　2023Q3公司销售毛利率达到43.62%，在没有新冠类防疫物资的影响下实现了毛利率大幅度改善，我们预计这背后是公司收入结构的优化，健康监测类产品完全去除了低毛利率的抗原检测产品的影响，医疗护理类和康复辅具类均由于新产品放量而毛利率提升。 　　2023年上半年，公司医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，我们推测2023Q3医疗护理板块仍保持较高的毛利率水平，收入占比可能会由于去年同期的口罩、手套、消毒用品类产品下降而下降，但新产品包括医美类面膜、敷料、成人护理、造口袋等会带动收入增长。 　　2023年上半年，公司康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，我们预计公司2023Q3该板块毛利率也维持在这个水平，展望未来该板块的毛利率还有上升的空间，高毛利的助听器、背背佳收入占比会持续提升。 　　健耳听力线下门店扩展迅速 　　截至2023年10月底，健耳听力验配中心的签约门店数约760家，开业门店总数约650家，全年预计完成开业门店800家左右。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万，2023Q3预计随着门店新开数量增加，有一定幅度的亏损。我国听力缺损人群数量庞大，近年来海外大的听力集团在国内跑马圈地，健耳听力目前已经位于国内连锁第一梯队，在未来听力验配市场实现较快增长，预计2024年即初步实现盈亏平衡。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为31.08亿元、38.16亿元和46.64亿元（前值分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元），收入增速分别为4.4%、22.8%和22.2%，2023-2025年归母净利润分别实现3.20亿元、4.44亿元和5.46亿元（前值分别为3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元），增速分别为6.1%、38.8%和22.9%，2023-2025年EPS预计分别为1.53元、2.12元和2.61元，对应2023-2025年的PE分别为26x、19x和15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品公司：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。

中心思想 业绩延续高增长，盈利能力突出 惠泰医疗2023年前三季度及第三季度业绩均实现强劲增长，营业收入和归母净利润同比增幅显著，显示出公司持续的成长动能。经营现金流表现优异，反映了良好的运营效率和资金管理能力。尽管电生理板块受集采影响毛利率略有下降，但公司通过手术量的大幅提升和血管介入产品线的丰富及规模化效应，有效对冲了负面影响，并持续优化成本结构，保持了突出的盈利能力。 核心业务驱动与未来增长潜力 公司两大核心业务——电生理和血管介入——是业绩增长的主要驱动力。电生理板块在集采背景下通过提升市场可及性和国产替代实现手术量翻倍增长；血管介入板块则凭借丰富的产品线、产能扩容和降本增效，展现出强劲的增长潜力和毛利率提升空间。公司未来增长前景广阔，但需关注市场竞争和研发进展等潜在风险。 主要内容 2023年三季报业绩概览 营收与利润持续高增长 惠泰医疗发布的2023年三季报显示，公司业绩延续高增长态势。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；归母净利润达到4.03亿元，同比增长54.75%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比增长54.60%。 就单季度而言，2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。这些数据表明公司在营收和利润方面均保持了强劲的增长势头。 经营现金流强劲增长 在盈利能力提升的同时，公司的经营现金流表现也十分亮眼。2023年前三季度，公司实现经营现金流净额4.85亿元，同比大幅增长73.32%。这反映了公司在销售回款、成本控制和营运资金管理方面的效率提升，为公司的持续发展提供了坚实的现金流支持。 核心业务驱动与盈利能力分析 电生理板块集采影响与市场策略 2023年第三季度，公司综合毛利率为70.72%，净利率为33.81%，相较于第二季度略有下降。这主要与电生理板块完全执行集采价格有关。福建电生理耗材集采联盟省份自4月至6月期间陆续执行集采价格，导致电生理板块销售毛利率有所下降。 然而，集采政策在降低耗材价格的同时，也提高了手术的可及性。国产厂家凭借较强的成本优势和规模优势在集采中占据有利位置。报告预计公司2023年第三季度电生理手术量同比增长超过100%，有效对冲了价格下降带来的负面影响。尽管受医疗反腐政策推进影响，2023年第三季度行业电生理手术量增速不高，但展望2023年第四季度，预计将出现手术量回补的趋势。 血管介入产品线丰富与规模化效应 血管介入类产品是公司现阶段增长的主引擎之一。其中，冠脉通路类产品借助集采加速了国产替代进程，市场份额有望进一步提升。外周介入类产品线不断丰富，竞争力持续加强，有望延续高增长态势。 公司目前已建立了17条血管介入产品线，涵盖血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管等多个系列。在产能方面，公司持续进行扩容，2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年子公司湖南埃普特继续扩容，预计2024年投产后主要产品产能将实现翻番。随着生产自动化和规模化程度的提高，以及血管介入类新产品的放量，预计该领域的毛利率仍有继续提升的空间。 财务效率与盈利能力指标 从主要财务指标来看，公司在盈利能力和运营效率方面表现突出。2022年毛利率为71.2%，预计2023-2025年将维持在71.0%至71.6%之间，显示出稳定的高毛利水平。净利率从2022年的29.4%提升至2023年预计的32.3%，并有望在2025年达到32.9%，反映了公司降本控费的显著成效。 净资产收益率（ROE）从2022年的20.3%预计提升至2023年的23.5%，并有望在2025年达到24.7%，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。资产负债率保持在较低水平（2022年19.5%，预计2025年17.4%），流动比率和速动比率均维持在健康区间（流动比率2022年3.78，预计2025年4.81），显示出良好的偿债能力。总资产周转率和应收账款周转率也保持在较高水平，体现了高效的资产运营能力。 投资建议、盈利预测与风险提示 盈利预测调整与估值分析 华安证券研究所调整了惠泰医疗的盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元，同比增速分别为38.1%、32.5%和34.7%。归母净利润预计分别为5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元，同比增速分别为51.4%、30.9%和39.3%。 对应的每股收益（EPS）预计为2023年8.11元、2024年10.61元和2025年14.78元。基于当前股价，2023-2025年的预测市盈率（P/E）分别为42倍、32倍和23倍。这些估值水平与公司的高增长潜力相匹配。 维持“买入”评级与潜在风险 鉴于公司业绩的持续高增长、核心业务的强劲驱动以及盈利能力的突出表现，华安证券研究所维持对惠泰医疗的“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在风险： 公司手术量拓展不及预期风险：市场环境变化或竞争加剧可能导致手术量增长放缓。 公司行业竞争格局恶化风险：新进入者或现有竞争对手的策略变化可能加剧市场竞争。 公司在研临床进展不及预期风险：新产品研发或临床试验未能按计划推进，可能影响未来增长。 总结 惠泰医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，经营现金流表现优异。公司通过有效应对电生理板块集采带来的价格压力，实现手术量翻倍增长，并凭借血管介入产品线的丰富和产能扩容，持续提升市场份额和盈利能力。财务指标显示公司具备稳定的高毛利、不断优化的净利率以及健康的偿债能力和运营效率。尽管面临市场竞争和研发进展等风险，但基于其核心业务的强劲驱动和未来的增长潜力，华安证券研究所维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 业绩承压下的核心业务韧性与多元化布局 安图生物2023年前三季度及第三季度业绩虽受医药政策和高基数影响短期承压，但其核心发光业务仍保持稳健增长，第三季度增速约14%。公司通过持续高研发投入，不断丰富产品线，并在分子诊断、微生物诊断等领域取得进展。同时，积极推进国际化战略，多项产品获得欧盟注册认证，为未来增长奠定基础。 稳健增长预期与“买入”评级维持 尽管短期业绩面临挑战，分析师基于公司全面的产品线布局（免疫、生化、微生物、分子诊断）和市场份额的逐步扩大，维持了“买入”评级。预计2023-2025年公司收入和归母净利润将实现稳健增长，显示出其在体外诊断（IVD）行业的综合竞争优势和长期发展潜力。 主要内容 2023年三季报业绩分析 安图生物发布的2023年三季报显示，前三季度公司实现营业收入32.42亿元，同比下降1.19%；归母净利润为9.01亿元，同比增长0.23%；扣非净利润为8.72亿元，同比增长1.40%。其中，第三季度单季收入为11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润为3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润为3.45亿元，同比下降2.68%。业绩承压主要归因于医药行业政策环境影响以及去年同期新冠产品基数较高。 发光业务稳健增长与产品创新 尽管整体业绩承压，公司化学发光业务在2023年第三季度仍保持稳健增长，预计实现收入6.6亿元，同比增速约14%，与行业平均水平相当。公司持续丰富产品菜单，第三季度获得了多项医疗器械注册证，包括超敏肌钙蛋白T检测和NT-proBNP检测试剂盒（磁微粒化学发光法）。此外，公司推出的新一代高通量化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列，凭借其双核护航、极速检测等功能，在三级医院装机占比较高，预计三、四季度装机将加速。 研发投入与国际化战略 安图生物持续保持高研发投入，2023年第三季度研发费用达1.51亿元，占营业收入的13.28%，同比提升1.37个百分点。在研发方面，化学发光及分子检测菜单不断丰富；与希肯医疗合作的全自动凝血分析仪AutoCimoC6000已获得产品注册证，并可接入X-1流水线；NGS测序研发进展符合预期，有望在2024年推出相关产品；三重四极杆液质联用系统研制也按计划稳步推进。在国际化业务方面，公司多项产品在海外取得注册进展，例如2023年7月，全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得欧盟IVDR class C类注册证书，成为国内首张；9月，生物乙型肝炎病毒表面抗原（HBsAg）检测试剂盒（磁微粒化学发光法）顺利通过欧洲临床考核，获得国内首张欧盟CE IVDR Class D认证证书。公司还积极参与国际展会，拓展海外客户，未来出海业务值得期待。 投资建议与风险提示 分析师对安图生物维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到44.91亿元、52.54亿元和64.57亿元，同比增速分别为1.1%、17.0%和22.9%。同期归母净利润预计分别为12.58亿元、14.94亿元和18.16亿元，同比增速分别为7.8%、18.7%和21.6%。对应的每股收益（EPS）分别为2.15元、2.55元和3.10元，对应PE估值分别为21x、18x和15x。维持“买入”评级的主要理由是公司产品线布局全面，形成了“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”的全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著。同时，报告提示了IVD集采大幅降价、高速机装机进展不及预期以及行业竞争加剧等风险。 总结 安图生物在2023年前三季度面临短期业绩承压，但其核心化学发光业务保持了约14%的稳健增长。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，并在分子诊断、微生物诊断等前沿领域取得积极进展。国际化战略成效显著，多项产品获得欧盟IVDR认证，为未来海外市场拓展奠定基础。分析师基于公司全面的产品布局和市场竞争力，维持“买入”评级，并预计未来几年收入和净利润将实现稳健增长，但需关注IVD集采、高速机装机及行业竞争等潜在风险。