老百姓(603883) 　　主要观点： 　　事件 　　公司2023年实现营业收入224.37亿元，同比+11.21%；归母净利润9.29亿元，同比+18.35%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.68%。 　　公司2024Q1收入为55.39亿元，同比+1.81%；归母净利润为3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比+10.35%。 　　事件点评 　　23Q4公司收入平稳，财务指标稳健 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润为2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比+17.89%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为32.55%，同比+0.67个百分点；期间费用率26.44%，同比+0.47个百分点；其中销售费用率20.35%，同比+1.03个百分点；管理费用率（含研发费用）5.30%，同比-0.20个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.36个百分点；经营性现金流净额为27.30亿元，同比+17.95%。 　　门店网络快速扩张，数字化手段提升新店运营效率 　　2023年度公司秉承直营、并购、加盟、联盟的“四轮驱动”战略，实现了快速扩张。目前，公司的门店网络已经扩展至18个省级市场和150多个地级以上城市，占据了中国医药零售市场约75%的市场份额。在提升新店运营效率方面，公司积极采用数字化手段，使得2023年直营新店的平均筹备周期缩短至40天，相较于2022年减少了9天。 　　截至2023年年末，公司在11个省份的市场占有率排名前三，其中在4个省份的市场占有率位居第一。地级市及以下门店的占比达到76%，在单店收入相近的情况下，这些门店的房租和人工成本较省会城市低，因此三四五线市场的门店盈利能力更强，从而提升了公司的毛利率和利润水平。在2023年新增的门店中，优势省份和重点城市新增门店数量为2,913家，占新增门店总数的86%，其中地级市及以下门店的占比为78%。 　　2023年，公司的第二增长曲线收入增长显著，加盟、联盟及分销业务的营业收入同比增长了19.62%。加盟业务“健康药房”的年配送收入约为22亿元，同比增长约20%。联盟业务“药简单”全年配送销售额约为2.4亿元，同比增长25%。 　　24Q1毛利率提升显著，门店网络持续扩张 　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为35.20%，同比+2.20个百分点，公司实施火炬项目以提升综合毛利率；期间费用率26.84%，同比+1.52个百分点；其中销售费用率21.61%，同比+1.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.46%，同比+0.01个百分点；财务费用率0.77%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为4.17亿元，同比-50.89%。 　　截至2024年一季度末，公司门店总数达到14,109家，其中直营门店9,470家，加盟店4,639家，2024年一季度公司新增门店数642家。2023年公司新增门店3,388家。2024年一季度末，公司联盟业务涉及门店超过13,500家（未计入公司门店总数），联盟企业零售总规模达到160+亿元。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别263.0/312.9/373.2亿元，分别同比增长17.2%/19.0%/19.3%，归母净利润分别为 　　11.2/13.6/16.4亿元，分别同比增长20.5%/21.8%/20.2%，对应估值为19X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入29.11亿元（yoy-31.19%），归母净利润-6.07亿元，扣非净利润-6.83亿元，经营性现金流-8.7亿元。2023Q4实现营业收入7.07亿元，归母净利润-4.10亿元，扣非净利润-4.40亿元。 　　2024年第一季度，公司实现营业收入5.31亿元（yoy-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非净利润-2.13亿元，经营性现金流-2.19亿元。 　　事件点评 　　基因测序仪板块保持快速增长，试剂占比提升明显 　　2023年公司共实现营业收入29.11亿元（yoy-31.19%），其中基因测序仪业务实现收入22.91亿元（yoy+30.31%），实验室自动化业务实现收入2.18亿元（yoy-82.51%），新业务实现3.58亿元（yoy-70.17%）。实验室自动化业务和新业务下降主要是与新冠疫情相关的产品需求下降有关，扣除疫情应急产品，公司披露常规口径下的实验室自动化业务收入约1.53亿元（yoy+4.95%），新业务收入约2.54亿元（yoy+21.4%）。 　　基因测序仪业务来看，2023年合计实现收入22.91亿元（yoy+30.31%），其中测序仪新增销售装机854台（yoy+41.39%），占全球新增装机市场份额的18.7%，仪器设备实现收入8.98亿元（yoy+18.75%），测序试剂耗材实现收入13.54亿元（yoy+38.31%），增速快于仪器设备，呈现放量增长趋势。从测序仪的销售区域来看，2023年国内营收14.43亿元（yoy+24.38%）；海外营收8.49亿元（yoy+41.82%），其中亚太区域营收3.23亿元（yoy+11.39%），欧洲区域营收3.67亿元（yoy+48.31%），美洲区域营收1.59亿元（yoy+160.27%）。 　　2024Q1公司基因测序仪业务营收4.49亿元（yoy+4%），其中国内营收2.92亿元（yoy-2.60%），海外营收1.57亿元（yoy+19%），一季度通常来说由于假期等因素，设备开机率下降，试剂使用量下降，而2024Q1在传统淡季的背景下，也由于国内需求阶段性低迷、海外地缘政治等因素业绩承压，全年来看，我们预计2024Q2会有所恢复。 　　持续保持高研发投入，表观利润受到影响，但长期竞争力加强 　　2023年公司研发投入为9.10亿元（yoy+11.74%），占营收比例为31.26%（同比+12.01pct）；2024Q1公司研发投入2.02亿元（yoy-7.47%），占营收比例为38.15%（同比+2.8pct）。公司致力于打造性能领先、成本可及的生命科技核心工具体系，推动组学工具创新，扩大组学技术可及性，拓展产业应用新空间。公司已推出多项重磅产品，包括（1）StandardMPS2.0：新一代测序试剂，推动测序准确度较此前行业普遍的Q30提升一个数量级至Q40，显著提升各类应用场景的测序精确度；（2）DNBSEQ-E25：占桌面积仅为0.1平米，重量仅为15kg，为全球同等通量测序仪中最小型化机型之一，且可在3000米以上高原。环境下进行测序；（3）MGISEQ-2000RSFluoXpert：多组学分析仪，中国首款具有自主知识产权、集成病理染拍功能和测序功能、能够做病理组织切片空间蛋白组学的测序仪；（4）MGIDS-1000：千万级酶定向进化筛选系统，集液滴制备、分选、注入融合、打印入孔多功能于一体。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现34.73亿元、42.03亿元、50.80亿元，同比增长分别为19.3%、21.0%和20.9%，2024-2026年归母净利润有望实现-3.31亿元、0.60亿元、2.28亿元，同比增长分别为45.5%、118.0%和283.1%。2024-2026年对应的EPS分别约-0.80元、0.14元和0.55元，2025-2026年对应的PE估值分别为417x和109x，2024-2026年对应的PS估值分别为7倍、6倍和5倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，尽管面临国际地缘政治等风险，但资产稀缺性高，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险。 　　市场竞争加剧风险。 　　地缘政治风险。 　　国内需求持续下行。

　　爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报。2023年公司实现营收203.67亿元（+26.43%），实现归母净利润33.59亿元（+33.07%）。2024Q1公司实现营收51.96亿元（+3.50%）；归母净利润8.99亿元（+15.16%）；实现扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。公司以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元。 　　点评： 　　经营实力强，版图稳步扩张，韧性凸显 　　23Q4单季度实现营收43.20亿元（+41.3%），归母净利润1.78亿 　　元（+6.3%）。从经营效率看，公司2023年销售、管理、研发费用率分别为9.7%（-0.01pp）、13.1%（-1.13pp）、1.6%（-0.05pp)；2024Q1销售、管理、研发费用率分别为9.4%（+0.01pp）、13.5%（+0.19pp）、1.4%（+0.11pp)。2023&2024Q1净利率分别为18%（+1.3pp）、18.7%（+0.8pp），稳步提高，费用管控和盈利能力持续提升。 　　从业务结构看，23年白内障业务实现收入33.27亿元（+55.24%），增速亮眼，主要系22年低基数以及积压需求的释放；屈光实现收入74.31亿元（+17.27%）；视光实现收入49.60亿元（+31.25%）。 　　公司业务稳步发展，2023年门诊量、手术量再创新高，分别达到1510.64万人次，118.37万例，同比增长34.26%、35.95%。 　　公司稳步扩张全球业务版图和服务网络，报告期内公司境内拥有医院256家，门诊部183家。境外增至131家眼科中心及诊所。2023年公司境外收入达23.1亿元（yoy+19.5%，占收入比例11.4%）。 　　持续深化新技术引进引入，保持国际领先地位 　　公司加大引进全球新技术、新产品在国内推广应用的力度，引入了一系列新开发的功能性人工晶状体，如散光矫正型人工晶状体TECNIS？Toric II、连续视程人工晶状体强生眼力健TECNISSynergy？跃无级？、全视？Max连续视程多焦点人工晶状体和景深延长型人工晶状体VivityIOL，持续推动屈光性白内障手术发展。同时，持续推进飞秒ICL和3D导航显微镜下的ICL植入术等新技术的应用，推广光迹追踪引导的个性化飞秒手术技术及ICL第五代（V5）晶体，推动近视手术向更精准、微创和清晰发展。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　预计公司2024~2026年将实现营业收入239.46/283.06/339.06亿元，同比+17.6%/18.2%/19.8%；实现净利润41.78/51.86/64.92亿元，同比+24.4%/24.1%/25.2%；维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；医师及雇员留存风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。

　　纳微科技(688690) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年4月，纳微科技发布2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入5.87亿元，同比下降16.86%；归母净利润0.69亿元，同比下降75.08%，若剔除股份支付费用摊销和上年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响后，2023年归母净利润同比下降41.90%。 　　1Q24公司实现营业收入1.54亿元，同比增长16.64%；归母净利润0.17亿元，同比增长36.66%，利润端表现亮眼。若剔除福立仪器并表口径影响因素，1Q24公司营业收入同比增长6.1%。 　　事件点评 　　战略客户明显增加，持续积累应用项目规模 　　积极拓展头部重点客户，收获丰富。2023年公司新建北京、广州等异地应用实验室，与昭衍生物、康方药业、金赛药业、金斯瑞、凯莱英、甘李药业、东曜药业、天镜生物、智翔金泰、百利多特、鲲鹏生物等重要客户签署战略合作协议。2023年来自签约战略客户的销售金额约1.7亿元，占色谱填料业务收入约42%，同比明显增加。2024年公司将继续全面深化战略客户合作关系，争取全年新增5家以上创新药战略客户，来自战略客户的销售额占色谱填料全部业务收入的比重提升到50%以上。 　　客户应用项目方面，1）2023年公司应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质的销售收入约2.50亿元（同比下降14.4%），受生物医药行业调整影响，新增研发项目需求明显减少，2023年导入抗体类三期新项目14个。2）应用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物项目的色谱填料产品的实现销售收入约1.42亿元（同比增长26.5%），其中色谱填料销售收入约0.67亿元（同比增长96.4%）。 　　完成福立仪器并表，持续深化业务协同 　　公司2024年3月开始并表福立仪器，3月实现营业收入1387.64万元。福立仪器并表后将实现公司产品线从色谱填料/层析介质、色谱柱到分析仪器的覆盖，同时还将进一步发挥自身与福立仪器在技术研发、市场销售和客户拓展方面的协同效应，实现“1+1>2”的良性发展。 　　加大国际市场拓展力度，期待海外业务增长 　　公司将积极拓展海外市场，2024年将争取完成北美和印度两个海外应用实验室的建设和投用，有效支撑公司海外业务布局，努力实现国际业务同比增长100%的营业目标。目前公司已有4款产品完成FDA DMF备案，将助力多项生物药项目实现中美双报。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为9.35/11.61/13.10亿元；同比增速为59.4%/24.2%/12.8%；归母净利润分别为1.54/2.56/3.17亿元；净利润同比增速123.9%/66.6%/24.1%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败或无法产业化的风险，市场竞争加剧的风险，生物医药市场拓展风险，产能释放不及预期风险等。

　　润达医疗(603108) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月公司发布2024年第一季度报告和2023年年度报告，2023年报告期内公司实现营收91.47亿元（-12.8%）；2024Q1实现营收20.72亿元（-4.9%）。2023年实现归母净利润2.73亿元（-34.6%）;2024Q1归母净利润实现2.26千万元（-72.1%）。2023年扣非归母净利润1.49亿元（-62.2%）；2024Q1扣非归母净利润1.86千万元（-74.3%）。基本每股收益0.47元。 　　点评： 　　商业板块短期承压，整体符合预期 　　报告期内公司营业收入下降主要系上年第三方实验室检测业务受新冠检测影响基数较高。另一方面受国内宏观经济和医疗政策影响，公司拓展集约化客户速度有所下降，同时为控制账期，公司也主动终止了与部分客户的合作，23年末公司服务的集约化及区域检验中心客户达409家。23年公司集约化区检业务实现营收26.33亿元，同比下滑1.23%。从盈利能力看，公司服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少，净利润下降比例高于收入下降比例。从现金流角度看，公司报告期末经营性净现金流7.3亿元，医院客户回款工作正在恢复正常，经营性净现金流保持了与归母净利润匹配的较健康状态。 　　展望后续，我们认为随着医疗反腐的常态化，公司将快速做出应对，利用自身规模优势和全产业链的服务提供能力，持续提高市占率，实现稳定增长。 　　工业板块稳定增长，研发赋能市场份额提升，AI打开想象空间 　　2023年公司工业板块实现营收5.61亿元（+15.73%），其中医疗信息化业务实现营收1.33亿元（+10.42%），业绩稳健增长。公司持续聚焦数字化和智慧检验，自有产品慧检持续提高医院端渗透率，此外公司和华为开展深度合作，推出基于华为盘古的医疗AI大模型并已实现商业化，未来随着模型的持续迭代，以及院内对检验数据分析需求的持续扩张，公司AI医疗业务有望蓬勃发展。 　　公司将数字医疗和AI技术延伸到药店和体检应用领域，实现一站式健康管理服务闭环。在药店领域，公司与柳药合作推动智慧药房和智慧医院的建设，实现医药健康一体化管理。在体检领域，公司与美年健康合作，推出了健康管理AI机器人“健康小美”，为用户提供个性化、精准化的健康管理服务。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　预计公司2024~2026年将实现营业收入106.36/123.31/140.08亿元，同比+16.3%/15.9%/13.6%；实现净利润371/471/565百万元，同比+35.6%/27.0%/20.0%；维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；行业竞争加剧风险。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入96.55亿元，同比+7.32%；归母净利润28.23亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比+32.72%。 　　公司2024Q1收入为24.03亿元，同比+0.60%；归母净利润为8.45亿元，同比+24.90%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比+19.83%。 　　分析点评 　　2023年：四季度利润增长亮眼，费用率控制成效显著23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为31.18亿元，同比+0.49%；归母净利润为8.79亿元，同比+51.84%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+48.48%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30元（含税），合计拟派发现金红利为11.97亿元（含税），占2023年公司归母净利润的42.41%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为81.52%，同比-1.39个百分点；期间费用率47.50%，同比-7.46个百分点；其中销售费用率41.50%，同比-4.22个百分点；管理费用率（含研发费用）8.67%，同比-1.53个百分点；财务费用率-2.67%，同比-1.71个百分点；经营性现金流净额为34.64亿元，同比+32.17%。 　　核心产品稳健，儿科呼吸突出 　　分产品来看，清热解毒类（蒲地蓝消炎口服液）部分收入为33.80亿元，同比增速为+17.68%；毛利率为78.03%，同比减少1.41个百分点。 　　消化类部分（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）收入为16.87亿元，同比增速为-4.60%；毛利率为89.93%，同比减少0.90个百分点。 　　儿科类部分（小儿豉翘清热颗粒）收入为27.41亿元，同比增速为+13.01%；毛利率为87.30%，同比减少1.85个百分点。 　　呼吸类部分（三拗片、黄龙止咳颗粒）收入为6.40亿元，同比增速为+9.74%；毛利率为85.29%，同比减少0.88个百分点。心脑血管类（川芎清脑颗粒）部分收入为0.84亿元，同比增速为-12.75%；毛利率为39.62%，同比减少2.19个百分点。 　　外延式BD持续推进，员工持股计划落地 　　公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。与此同时，公司紧密围绕中长期发展战略和市场的实际需求，通过BD来实现公司的外延式增长。在这一年中，公司成功达成了四项重要的商务合作项目，具体包括： 　　ZX7101A，这是一种聚合酶酸性蛋白抑制剂，旨在用于治疗或预防流感； 　　1种创新的中医定向透药治疗仪； 　　2个分别针对妇科和眼科领域的医疗器械产品。 　　拟推2024年员工持股计划。参与员工总人数不超过70人，员工持股计划的设立规模不超过1430.55万元。本期员工持股计划的考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024年-2026年。 　　24Q1：公司整体毛利率微降，期间费用率大幅下降 　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为81.12%，同比-0.91个百分点；期间费用率45.86%，同比-6.10个百分点；其中销售费用率41.19%，同比-4.41个百分点；管理费用率（含研发费用）8.57%，同比+0.60个百分点；财务费用率-3.90%，同比-2.28个百分点；经营性现金流净额为13.39亿元，同比+2.86%。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别101.9/110.6/120.6亿元，分别同比增长5.6%/8.6%/9.0%，归母净利润分别为30.2/34.0/38.3亿元，分别同比增长7.0%/12.6%/12.6%，对应估值为 　　13X/11X/10X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

　　泰恩康(301263) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.61亿元（yoy-2.90%），归母净利润1.60亿元（yoy-8.26%），扣非归母净利润1.52亿元（yoy-9.26%）； 　　2024Q1实现营收1.89亿元（yoy-2.41%），归母净利润4546.78万元（yoy-12.54%），扣非归母净利润4343.78万元（yoy-7.20%）。 　　点评： 　　核心产品竞争格局良好，和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品2023年公司的核心产品爱廷玖盐酸达泊西汀片和沃丽汀销售收入基本与上年持平；和胃整肠丸销售收入仍实现了较大幅度的增长，其中： 　　肠胃用药实现销售收入20,415.44万元，同比增长29.20%； 　　两性健康用药实现销售收入22,475.09万元，同比减少1.66%； 　　眼科用药实现销售收入18,433.61万元，同比减少0.59%。 　　2023年7月，公司与泰国李万山于就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品，并加速提升其整体产能，同时依托公司在OTC渠道的品牌推广优势进行全国性推广，争取将其打造为国内肠胃用药领域的知名头部产品，增加药品销售收入。 　　“自研+收购”丰富产品品类，CKBAII期临床试验进展顺利 　　公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2023年公司研发投入1.59亿元（yoy+194.97%），占营收比例20.95%。 　　自研：2023年公司自主研发成果显著：奥硝唑注射液、阿加曲班注射液、重酒石酸卡巴拉汀胶囊取得注册批件，实现每年2-3个研发项目落地转化销售的研发目标。其他研发产品也稳步推进中，截至2024年4月，巴瑞替尼片、枸橼酸西地那非口崩片、非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、孟鲁司特钠颗粒等13个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液已于2024年3月取得药物临床试验批准通知书，研发进展顺利。 　　收购：除上述和胃整肠丸的生产技术转让外，2023年2月，公司收购博创园控股权，通过此次收购，公司获得CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的II期临床试验，首例病人已于2023年11月完成入组，目前II期临床试验工作顺利开展中。2024年公司将集中资源，全力推动CKBA软膏针对白癜风适应症的II期临床研究，确保临床试验严格按照既定方案有序展开。未来CKBA有望成为公司的另一重磅品种。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.26/11.66/14.66亿元，收入增速分别为21.7%/25.9%/25.7%，2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.06/4.20亿元，增速分别为38.8%/37.6%/37.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.52/0.72/0.99元，对应2024-2026年的PE分别为27/20/14x，公司在肠胃用药和两性健康用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年4月，药康生物发布2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。1Q24公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.29亿元，同比下降5.06%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2.74%。 　　事件点评 　　国内设施布局完成，进一步扩大服务半径 　　国内产能方面，北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底同比增长约40%，目前国内七个大型生产设施合计产能约28万笼。目前各设施已完成引种，引种品系扩繁等工作按计划进行，北京大兴设施自2023Q4开始向市场规模化供鼠，上海宝山设施、广东药康二期自2024Q1开始向市场供鼠，此外，新设施代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。国内设施布局完成，覆盖了所有国内生物医药产业集群，进一步增强对于华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力，市占率有望持续提升。 　　海外设施建设稳步推进，加速拓展市场 　　海外市场方面，公司2023年海外市场实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余家，工业客户近100家，新增客户超100家。公司仍然以自建销售渠道为主，已组建超15人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，设施已于2024Q1启用，随着美国设施的投产，能够更为快捷地响应客户需求，提升服务能力，海外市场有望加速拓展。 　　持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台 　　2023年公司维持高强度研发投入，研发支出0.97亿元，研发费用率15.53%。截至2023年底，公司共推出17个野化鼠品系，新增“斑点鼠”品系近400个，上线近300款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司成立全资子公司纽迈生物，搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。此外，公司整合无菌鼠、悉生鼠研发、生产及菌群服务平台，设立菌群研创中心。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为7.70/9.34/11.17亿元；同比增速为23.8%/21.3%/19.6%；归母净利润分别为1.96/2.41/2.89亿元；净利润同比增速23.4%/22.8%/20.2%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 药康生物在2023年及2024年一季度展现出稳健的营收增长，并通过完成国内设施布局和积极推进海外市场拓展，显著提升了其服务能力和市场覆盖范围。公司在国内生物医药产业集群的服务能力得到加强，同时海外收入实现高速增长，为未来的国际化发展奠定基础。 创新驱动与市场拓展并举 公司持续高强度投入研发，不断推出新的动物品系和技术平台，以满足生物医药研发日益增长的需求。通过技术创新和平台建设，药康生物不仅巩固了其在实验动物模型领域的领先地位，也为抗体发现和菌群服务等新兴业务拓展了增长空间。这些战略举措共同驱动公司业绩增长，并有望持续提升市场份额。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 2023年年度业绩： 公司实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降3.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.07亿元，同比增长5.00%。 2024年一季度业绩： 公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归属于母公司股东的净利润为0.29亿元，同比下降5.06%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.23亿元，同比增长2.74%。 国内设施布局与市场服务能力 产能显著扩张： 北京大兴设施、上海宝山设施、广东药康二期项目已陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底增长约40%。目前，公司在国内的七个大型生产设施合计产能达到约28万笼。 服务半径扩大： 各新设施已完成引种和品系扩繁工作，并按计划开始向市场供鼠（北京大兴设施自2023年第四季度开始，上海宝山设施和广东药康二期自2024年第一季度开始）。新设施的代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。 市场覆盖深化： 国内设施布局的完成，使得公司能够覆盖所有国内生物医药产业集群，显著增强了对华北市场、上海区域以及粤港澳大湾区的服务能力，预计将持续提升市场占有率。 海外市场拓展与国际化战略 海外收入高速增长： 2023年，公司海外市场实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，显示出强劲的国际化发展势头。 客户基础扩大： 公司服务海外客户超过200家，其中包括100余家科研客户和近100家工业客户，全年新增客户超过100家。 自建销售渠道： 药康生物主要通过自建销售渠道拓展海外市场，已组建超过15人的BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。 海外设施启用： 公司首个海外设施已在美国圣地亚哥（San Diego）落地，并于2024年第一季度启用。该设施的投产将使其能够更快捷地响应客户需求，提升服务能力，从而加速海外市场的拓展。 研发创新与新产品、新平台推出 高强度研发投入： 2023年，公司持续保持高强度研发投入，研发支出达到0.97亿元，研发费用率为15.53%。 新品系丰富： 截至2023年底，公司共推出17个野化鼠品系，新增“斑点鼠”品系近400个，并上线近300款“药筛鼠”品系，极大地丰富了产品线。 新平台建设： 抗体发现平台： 成立全资子公司纽迈生物，搭建了抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。 菌群研创中心： 整合无菌鼠、悉生鼠的研发、生产及菌群服务平台，设立了菌群研创中心，拓展了在微生物组研究领域的能力。 投资建议与未来业绩预测 盈利预测： 华安证券研究所预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到7.70亿元、9.34亿元和11.17亿元，同比增速分别为23.8%、21.3%和19.6%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.96亿元、2.41亿元和2.89亿元，同比增速分别为23.4%、22.8%和20.2%。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素分析 技术迭代风险： 基因编辑通用技术升级迭代可能带来的风险。 实验动物管理风险： 实验动物在繁育、饲养和使用过程中可能面临的管理风险。 新产品研发风险： 新产品动物模型研发可能存在的不确定性。 市场放量不及预期风险： 新产品或服务在市场推广和应用中可能面临放量不及预期的风险。 工业端恢复不及预期风险： 工业客户需求恢复速度可能低于预期，影响公司业绩。 关键财务指标分析 成长能力： 预计2024-2026年营业收入增速保持在19.6%至23.8%之间，归母净利润增速保持在20.2%至23.4%之间，显示出持续的增长潜力。 盈利能力： 毛利率预计在66.3%至67.9%之间波动，净利率预计在25.5%至25.9%之间，ROE预计从2023年的7.5%逐步提升至2026年的10.2%，表明公司盈利能力稳健并有所改善。 估值水平： 预计P/E将从2023年的51.67倍逐步下降至2026年的18.47倍，EV/EBITDA也将从35.90倍下降至11.07倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。 偿债能力： 资产负债率预计在17.6%至21.7%之间，流动比率和速动比率均保持在较高水平（流动比率4.52至3.72，速动比率4.02至3.41），表明公司财务结构健康，偿债能力良好。 总结 药康生物在2023年及2024年一季度实现了营收的稳健增长，尽管短期内归母净利润有所波动，但扣非归母净利润保持增长态势。公司通过完成国内七大生产设施的布局，显著扩大了产能并深化了对国内生物医药产业集群的服务覆盖。同时，海外市场拓展成效显著，2023年海外收入实现近40%的高速增长，首个海外设施在美国圣地亚哥的启用，进一步加速了其国际化进程。在研发方面，公司持续高强度投入，不断推出新的动物品系，并积极搭建抗体发现和菌群服务等创新平台，为未来发展注入新动能。综合来看，药康生物在国内市场基础稳固、海外市场加速拓展、研发创新持续推进的背景下，预计未来几年将保持良好的业绩增长势头，维持“买入”评级。投资者需关注基因编辑技术迭代、实验动物管理、新产品研发、市场放量及工业端恢复等潜在风险。

中心思想 2023年业绩强劲增长，2024年一季度短期承压 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长43.7%和45.2%，非经常性损益后的净利润更是增长58.9%，成功达成股权激励目标。这一增长主要得益于新产品的顺利推广、销售团队改革以及康复行业需求的强劲反弹。然而，2024年第一季度公司业绩面临短期压力，收入同比下降8.2%，归母净利润同比下降27.7%，主要受医疗反腐对盆底业务的影响。 康复与医美双轮驱动，未来增长潜力显著 公司致力于盆底及产后康复、精神康复、神经康复三大康复领域，并通过新产品如磁刺激设备实现快速放量。同时，伟思医疗将医美业务作为第二大战略方向，通过不断丰富产品线（如塑形磁、皮秒激光、射频溶脂/抗衰设备）来拓展市场。预计2024年医美板块将贡献约3000万元收入，未来随着产品矩阵的完善，医美业务有望成为公司新的业绩增长极。基于康复业务的持续改善和医美业务的逐步放量，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年将保持25%以上的营收和净利润增长。 主要内容 2023年财务表现与2024年一季度业绩分析 伟思医疗在2023年展现出强劲的财务增长势头。公司全年实现营业收入4.6亿元，同比增长43.7%；归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长45.2%；扣除非经常性损益的归母净利润达到1.2亿元，同比增长58.9%。若剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元，同比增长63.9%，表明公司核心业务盈利能力显著提升，并成功完成了股权激励计划设定的目标。 然而，进入2024年第一季度，公司业绩出现短期承压。一季度实现收入8767万元，同比下降8.2%；归母净利润为2175万元，同比下降27.7%；扣非归母净利润为1921万元，同比下降27.4%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2775万元，同比下降8.8%，与收入下滑幅度基本一致。这一下滑主要受到医疗反腐对盆底业务的短期影响。 康复业务多元发展，新产品驱动增长 2023年，伟思医疗在康复领域的新产品推广取得了显著成效，包括全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等。同时，公司销售团队改革完成，叠加康复行业需求的整体反弹，共同推动了公司收入的快速增长。 从产品类别来看： 磁刺激类收入达到2.00亿元，同比增长46.59%，毛利率为76.86%。 电生理类收入0.65亿元，同比增长30.67%，毛利率为72.81%。 耗材及配件收入0.76亿元，同比增长30.68%，毛利率为67.95%。 激光射频类收入0.37亿元，同比大幅增长476.50%，毛利率为60.61%。 电刺激类收入0.63亿元，同比增长6.80%，毛利率为69.57%。 从业务领域来看，公司深耕三大康复领域： 盆底及产后康复收入占比约42%，同比增长15%。但2024年第一季度受医疗反腐影响，收入出现小幅下滑。 精神康复收入占比约30%，同比增长40%。在2024年第一季度保持增长。 神经及运动康复收入占比约18%，同比增长100%。在2024年第一季度持平。 新业务医美及泌尿总占比约10%。 尽管2024年第一季度整体收入下滑约8.2%，但预计公司业务将在2024年第二季度持续改善。 医美战略布局深化，有望成为新增长极 医美是伟思医疗的第二大战略方向，公司医美业务覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多个应用场景。目前已上市的产品包括私密电、私密磁、私密射频和塑形磁四款设备。其中，塑形磁已于2023年获得产品注册证，并于2024年开始销售，预计将成为医美板块当前的主力产品。 在研产品方面，皮秒激光类设备正在推进临床注册，预计在2024年第三季度获得产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备，预计在2025年前获得产品注册证。2024年被视为公司医美业务的启动元年，预计医美板块将为公司贡献约3000万元的收入。随着未来医美设备的不断丰富，公司医美板块的业绩有望实现更快速的增长。 未来业绩预测与投资评级 基于公司在康复和医美领域的战略布局及市场表现，分析师对伟思医疗未来的业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元，同比增速分别为27.4%、25.9%和25.9%。同期，归母净利润预计将分别实现1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元，同比增速分别为25.0%、26.2%和26.5%。 对应的每股收益（EPS）预计为2024年2.48元、2025年3.13元和2026年3.96元。估值方面，2024年至2026年的预测市盈率（P/E）分别为19倍、15倍和12倍。 分析师认为，公司通过持续改善产品结构，拓展能量源器械领域的布局，在医美、康复、泌尿等多个领域具备发力潜力，因此维持“买入”评级。同时，报告提示了新品种研发及推广不及预期、市场竞争加剧等风险。 总结 伟思医疗在2023年凭借新产品推广和康复市场复苏实现了强劲的业绩增长，但2024年第一季度受医疗反腐影响，业绩短期承压。公司在康复领域通过磁刺激等新产品持续放量，并积极布局医美市场作为第二增长曲线，预计医美业务将在2024年开始贡献业绩增量。分析师预测公司未来三年营收和净利润将保持25%以上的复合增长，并维持“买入”评级，看好公司在康复和医美双轮驱动下的长期发展潜力。