华润三九(000999) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布年度报告，2023年公司实现营收247.39亿元，同比+36.83%；实现归母净利润28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润27.11亿元，同比+22.18%。 　　分析点评 　　战略融合昆药，实现营收端和利润端双增长 　　2023年，公司依托清晰的商业模式和业务发展逻辑，坚持“品牌+创新”双轮驱动，战略性融合昆药业务，实现营业收入247.39亿元，同比+36.83%；实现归母净利润28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润27.11亿元，同比+22.18%。剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健，符合预期。 　　四季度营收稳健增长。单季度来看，公司2023Q4实现营收63.5亿，同比+2.72%；实现归母净利润4.5亿，同比-9.29%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-6.57%。 　　公司整体毛利率为53.24%，同比-0.78个百分点。期间费用率34.22%，同比+0.25个百分点，费用率提升主要系并购昆药集团所致。其中销售费用率28.16%，同比+0.08个百分点；管理费用率6.16%，同比+0.30个百分点；研发费用率2.89%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.13个百分点。经营性现金流净额为41.9亿元，同比+39.43%。 　　坚持战略引领，凝聚增长势能，勇攀发展新高峰 　　CHC健康消费品业务：公司CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，多措并举推动大单品建设，升级“三九商道”体系强化渠道及终端管理能力，巩固自我诊疗领域的行业地位，2023年实现营业收入117.07亿元，同比增长2.83%。其中，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。 　　处方药业务：处方药业务因中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响，实现营业收入52.20亿元，同比下降12.64%，表现大幅低于预期。后期公司将以“推学术、强招标、创模式”为关键举措，持续强化医学引领，从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力，积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作，实现全品种入围；同时加速国标省标工艺优化工作，通过新技术实现降本增效。 　　昆药业务：2023年公司与子公司昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进，确立了将其打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略目标。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域，2023年实现营收77.03亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.47亿元，同比增长16.05%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长33.45%。 　　研发引领，创新驱动，赋能企业核心竞争力打造 　　2023年，公司研发投入8.89亿元，在研项目共计112项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域；获得发明专利授权71项，实用新型专利64项。公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）等5个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品，其中盐酸乌拉地尔注射液中选第九批国家药品集中采购。此外，注射用头孢呋辛钠通过国家仿制药质量和疗效一致性评价。昆药集团双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg获得WHO的PQ认证，列入世界卫生组织及公立机构抗疟药采购范围。公司以“参附注射液”“红花注射液”“参麦注射液”“新泰林”“999理洫王牌血塞通三七软胶囊”“青蒿系列产品”为研究对象的科研项目先后荣获国家科学技术进步奖二等奖。 　　投资建议 　　考虑到昆药并表，且根据公司最新披露的23年年度报告数据，我们调整了此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为279.20/313.66/349.97亿元（24-25年原预测值为300.33/336.61亿元），分别同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.02/38.00/43.74亿元（24-25年原预测值为31.28/36.01亿元），分别同比增长15.8%/15.1%/15.1%，对应估值为16X/13X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　主要观点： 　　整体解决方案提供商，康复医疗器械领头企业 　　翔宇医疗20年专注康复医疗器械领域，是国内目前少有的具备全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一。2017～2022年，公司营收由2.89亿元增长至4.89亿元，复合增长率为11.09%；归母净利润由0.64亿元增长至1.25亿元，复合增长率为14.33%。根据公司2023年业绩快报，2023年公司营收达7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润达2.30亿元，同比增长82.96%。其中，2022年公司营收和归母净利润均下滑原因系多重超预期因素造成公司营销活动及物流运输受到不同程度影响。公司各类产品收入比例基本稳定，康复理疗设备与康复训练设备为公司的主要收入来源，占比85%以上。 　　康复医学如日方升，康复医疗器械蓄势待发 　　康复治疗介入率低，康复医疗器械市场潜力庞大。康复医学与临床医学并列为四大现代医学门类之一，对于改善患者功能能力，提高生活质量，促进其回归社会具有重要意义。目前国内康复医学理念尚未完全普及，中国康复医疗市场仍有极大提升空间。2021年国内骨科、神经内科、重症医学科早期（术后24-48h）康复介入率分别为13.2%、18.9%、29.25%，根据毕马威统计，2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍，究其原因是中国缺乏与手术匹配的康复体系。《中国卫生健康统计年鉴》显示，2018年中国康复医疗市场总消费约为582亿人民币，预计中国康复医疗服务市场在2021年已进入千亿规模。 　　下游需求带动市场增长，市场潜力释放在即。2011～2021年中国康复医院数量从301家提升至810家，年复合增长率10.41%。康复医院建设热情、各级医疗机构对康复科建设的不断重视、老龄化社会加速到来，促成中国康复设备需求量的快速增长，2014至2018年康复器械市场规模复合增长率达24.92%。据测算未来仅综合医院康复科建设新增康复医疗器械的市场规模已达836亿元，发展空间广阔。 　　政策全方位支持，推动康复医疗器械企业快速发展。2012～2023年，各项政策的密集出台和落实加速康复医疗器械行业发展，为康复医疗器械企业提供多重支持。 　　产品体系+销售渠道+研发产出，稳固优势地位 　　产品体系：截至2023年上半年，公司自有产品已形成20大系列、500多种自有产品的丰富产品结构，多项产品入选优秀国产医疗设备目录。公司完善的产品体系，能够为医院康复科提供一站式解决方案，并实现多个专科常见疾病的临床康复路径及康复诊疗方案的标准化及其普及应用。 　　销售渠道：公司建立了覆盖全国的销售渠道网络布局和学术推广体系，为上万家终端机构提供了服务，拥有近700人的营销团队、500余家代理商。 　　研发产出：公司以市场需求为导向，持续增加研发投入，搭建更好的研发实验环境，为技术突破和产品创新提供重要的基础和保障。公司建立多个研发中心，注重产学研合作与人才储备，同时投入模块化和组件化建设，提升研发活力与效率。2020～2022年，公司新增发明专利/软件著作权/医疗器械注册证数量持续上升，公司累积的核心技术增强公司研发能力，不断丰富产品种类满足康复市场变化的需求，驱动公司稳健发展。 　　投资建议 　　我们预计，2023～2025年公司营业收入分别为7.45/9.77/12.50亿元，同比增长52.47%/31.18%/27.88%，归母净利润分别为 　　2.30/2.88/3.59亿元，同比增长83.18%/25.24%/24.68%，对应2023年至2025年EPS分别为1.44/1.80/2.24元，对应PE为29x/23x/19x。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采风险，新产品注册及产品延续注册审核风险，政府补贴变动风险。

　　百克生物(688276) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年度报告，2023年实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%，收入增速的弹性主要由带疱贡献，业绩符合预期。 　　点评： 　　业绩符合预期，盈利能力提升 　　单Q4公司实现营收5.81亿元（同比+182.65%），实现归母净利润1.70亿元（同比+661.07%），实现扣非归母净利润1.68亿元（同比+604.01%），整体毛利率90.23%，净利率27.46%（去年同期19.90%）。费用端看，新单品推广带来收入和费用的同步增加，报告期内管理费用1.59亿元（+10.30%），管理费率8.73%（-4.75pp）。 　　带状疱疹疫苗进入放量期，开启新增长阶段 　　分产品看，2023年带状疱疹疫苗收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率97.5%；水痘疫苗收入8.20亿元，同比下滑14.36%，销量671.14万支，毛利率85.35%；鼻喷流感疫苗收入1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，毛利率70.60%。公司新单品带疱的销售持续贡献增量。 　　在研产品矩阵丰富，具备长期发展动力 　　2023年公司研发费用1.99亿元（+48.34%），研发费用率10.86%（-1.61pp）；从研发布局看，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，组分百白破疫苗正在进行Ⅲ期临床样品准备（Ⅰ期已完成）；人二倍体狂苗以及全人源抗破伤风毒素单抗的临床试验申请已获批，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、Hib、HSV-2疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作，在研产品矩阵丰富，中长期发展具备动力。 　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 　　公司带疱疫苗重磅产品上市以来表现亮眼，期待后续放量，水痘疫苗仍将保持市场占有率；在研管线丰富，长期成长性足，预计2024~2026年将实现营业总收入25.15/32.89/37.57亿元，同比37.83%/30.80%/14.22%；将实现归母净利润7.49/10.22/11.87亿元，同比+49.46%/36.45%/16.19%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品市场推广不及预期；产品实验及报批不及预期等。

　　东阿阿胶(000423) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布年报，2023年实现营收47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润10.83亿元，同比+54.70%。 　　事件点评 　　营收利润双增长，毛利率进一步提升 　　持续打造滋补行业引领品牌，23年利润端增速亮眼。2023年公司实现营收47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润10.83亿元，同比+54.70%。其中，公司阿胶系列产品实现营收43.64亿元，同比+17.98%，板块毛利率为72.37%，同比+1.71pct。核心产品复方阿胶浆在大品种战略的推动下，收入增长超过40%；桃花姬以代言人为杠杆，深耕数字化，收入同比+46%。 　　四季度营收端和利润端持续高增速。四季度为公司传统销售旺季，23年四季度也保持了良好的增势。2023Q4公司实现营业收入12.87亿元，同比+29.30%；实现归母净利润3.67亿元，同比+37.48%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+54.41%。 　　毛利率持续提升，成本控制与效率提高。2023年公司毛利率为72.31%，同比+1.93pct。期间费用率为37.56%，同比-2.96pct；其中销售费用率为31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为8.00%，同比-1.58pct；财务费用率为-1.96%，同比-0.30pct；整体而言，公司有效控制了各项费用，在成本管理方面实现了提升。 　　股权激励计划落地，助力长期稳健发展 　　发布第一期股权激励计划，利于公司业绩稳步增长。2024年1月3日，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟授予不超过151.23万股限制性股票，占公司股本总额的0.23%，授予对象共有185名员工，包括高管7人，中层管理人员及核心业务(技术)骨干178人。激励计划限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。对于解除限售条件，激励考核要求以2022年为基准，2024-2026年净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润率分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。此次股权激励计划覆盖了广泛的员工群体，将管理层和业务骨干与公司及股东的利益紧密联系起来，以更有效地激发团队的积极性和凝聚力，为公司发展提供有力支持。 　　守正传承东阿故事，创新驱动高质量发展 　　加大研发投入，积极打造品牌。2023年公司研发费用率为3.67%，同比+0.26pct。公司系统布局“一中心三高地”研发体系，正在进行多个重要研发项目，包括复方阿胶浆改良型新药、中药大品种培育以及新产品开发。同时，公司积极推进阿胶文化国际化，发展美食、研学、理疗一体化养生业态，举办“中华医圣故里行”活动，参与第九届尼山世界文明论坛，用“滋补国宝”讲好阿胶故事、讲好东阿故事、讲好中医药故事。 　　引领胶类产业链新发展，多方措施并举。一方面，公司聚焦原料保供，增强产业链供应链韧性和安全水平，加快“智改数转”，推进“两化融合”，持续争创国家5A级景区。另一方面，公司战略布局“皇家围场1619”子品牌，持续推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。 　　投资建议 　　我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长，产品持续放量维持高速增长，因此略微上调了公司24-25年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别为56.95/68.53/82.33亿元（24-25年原预测值为56.92/67.41亿元），分别同比增长20.8%/20.3%/20.1%，归母净利润分别为 　　14.23/17.23/20.77亿元（24-25年原预测值为13.55/16.18亿元），分别同比增长23.6%/21.1%/20.6%，对应估值为27X/22X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/03/18-2024/03/22）华安合成生物学指数下跌6.07个百分点至855.37。上证综指下跌0.22%，创业板指下跌0.79%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.85个百分点，跑输创业板指5.28个百分点。 　　国家能源局：2024年原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势 　　据国家能源局3月22日消息，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》明确，2024年全国能源生产总量要达到49.8亿吨标准煤左右。煤炭稳产增产，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。发电装机达到31.7亿千瓦左右，发电量达到9.96万亿千瓦时左右，“西电东送”输电能力持续提升。 　　2024世界新能源产业博览会新闻发布会在天津召开 　　在新闻发布会上，世界新能源产业博览会组委会主席赵国强、中国工程院院士、天津大学国家储能技术产教融合创新平台主任王成山、天津天开发展集团有限公司董事长张雪颖、世界新能源产业博览会组委会秘书长刘雪莱分别致辞发言、预祝博览会成功举办，并在各方见证下进行了2024世界新能源产业博览会启动仪式。 　　中国氮肥工业协会研判——今年春耕氮肥“保供稳价”形势乐观 　　从供应端看，据中国氮肥工业协会预计，2024年新增合成氨产能280万吨，新增尿素产能469万吨，其中上半年将投产合成氨220万吨、尿素335万吨。从需求端看，据农业农村部估算，2024年春耕期间农用化肥需求量为2175万吨纯养分，与2023年基本持平。其中，农用氮肥需求量为937万吨纯氮，比去年同期减少28万吨。非农应用领域方面，为了提振国内房地产市场，国家出台了解除限购、降低房贷利率等一系列精准调控政策，预计2024年房地产市场景气度将好转，这将利好人造板行业。此外，电力行业2024年底前将有130多台套脱硝机组完成液氨改尿素改造，也会增加尿素需求。综合估算，2024年非农领域尿素需求量预计增加约200万吨，至2150万吨左右，但脱硝用商品氨的需求预计会小幅下降。 　　华恒生物发布个人护理原料品牌Bioblanca1,3-丙二醇 　　3月21日，华恒生物在上海发起「合成生物创造个人护理行业未来」主题论坛暨Bioblanca®1,3-丙二醇品牌发布会，与业内权威专家学者、个人护理行业品牌方等共同见证天然来源Bioblanca®1,3-丙二醇的诞生。Bioblanca®1,3-丙二醇延续了华恒生物作为合成生物领跑者的科技基因，名称中的“Bio”表示生物科技和自然生态，“Blanca”在西班牙语中是“白色”的意思，白色被视为纯净、清新和无瑕的象征，它代表着华恒生物致力于运用合成生物技术的力量，打造天然、安全、高效的创新原料，赋能个人护理品牌对纯净美妆的追求，助推全球个人护理行业可持续发展的使命和承诺。在产品开发层面，Bioblanca®1,3-丙二醇以可再生资源为原料，通过生产菌种构建、菌株培养与发酵工艺、提纯工艺的改良，在产品质量、转化效率、生产规模等方面已经达到国际领先水平。 　　天津：提质增粮推技术，护农增效提单产 　　3月13日，天津市农业农村委在天津市宝坻区开展了以“提质增粮推技术护农增效提单产”为主题的2024年天津市“农机3·15”消费者权益日活动。在活动现场宣读了《提质增粮推技术护农增效提单产——“农机3·15”活动倡议书》，农机产销企业代表分别宣读了《质量服务承诺书》并签字承诺。现场设立了质量投诉、春耕春管、技术指导、执法监督、惠农政策五个咨询台，接待相关服务咨询，发放了《农机用户购机指南》《农机质量投诉服务指南》《农机投诉案例讲解分析》《天津市农业机械报废补贴办理指南》等宣传资料。针对广大农机使用者关心的农机配件质量问题，技术人员现场为大家讲解了真假农机配件鉴别方法和正确的采购途径，以及与农机购置有关的注意事项。 　　首例以合成糖为原料进行生物制造的案例出现 　　近日，大阪大学的研究人员和合作伙伴开发了一种使用化学合成的非天然糖作为原材料的创新生物制造技术，并发表在ChemBioChem期刊上。这是世界上首例以合成糖为原料进行生物制造的案例，这一成就将有助于采购不与食品竞争的可持续原糖，并有望进一步扩大生物制造。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报。2023全年实现营收16.50亿元（yoy+35.71%，）；归母净利润5.34亿元（yoy+49.13%）；扣非归母净利润4.68亿元（yoy+45.54%）。销售毛利率71.27%，销售净利率31.64%。 　　2023年第四季度实现营业收入4.37亿元（yoy+32.80%），实现归母净利润1.31亿元（yoy+34.11%），实现扣非归母净利润1.08亿元（yoy+21.78%）。2023Q4销售毛利率70.95%，净利率28.77%，销售费用7168万元（yoy+16.04%），研发费用6959.89万元（yoy+71.62%）。 　　点评： 　　电生理板块：2023年实现收入3.68亿元，三维手术数量超1,0000例2023年公司电生理类产品实现收入3.68亿元，同比增长25.51%，销售毛利率约为74.45%，较2022年的77.98%略有下滑。2023年，公司上市了RFG20A心脏射频消融仪和IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。公司2023年完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度超过200%的增长，这也说明公司的三维冷盐水消融导管在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可。 　　福建电生理耗材集采联盟省份自2023年4月到6月期间陆续执行集采价格，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，进口替代的趋势持续加强。公司电生理产品在集采中全线中标，在各细分品类中固定弯二极、可调弯四极、可调弯十级和环肺电极等多个产品在所在竞价单元中需求量名列前茅。 　　此外，公司在研的电生理产品也十分丰富，预计2025年将有较多产品推出，如磁电定位环形标测导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管，磁定位压力感应射频消融导管以及高精密度磁电定位标测导管等。公司目前产品主要在非房颤领域实现对进口产品的替代，预计随着公司房颤手术整体解决方案的完善，2025年将在房颤手术领域实现更多突破，电生理板块收入也将在2025年实现加速增长。 　　血管介入：2023年冠脉通路实现收入7.91亿元（yoy+38.98%），外周介入实现收入2.56亿元（yoy+40.36%） 　　血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。2023年公司冠脉通路产品实现收入7.91亿元（yoy+38.98%），外周介入实现收入2.56亿元（yoy+40.36%）。公司2023年产品入院家数较2022年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。 　　冠脉通路器械国内市场格局已逐步实现由外资品牌主导向国产品牌崛起的转变，整体市场虽然还有部分差距，但在细分产品领域，部分国产器械已取得领先地位，如公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。临床医生对于国产器械接纳程度在不断上升，随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌的机遇会越来越多，借助集采实现更快速的医院覆盖。 　　外周血管介入产品与冠脉通路产品工作原理相近，通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品。公司外周介入主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向，产品主要包括微导管、微导丝、TIPS穿刺套件、导管鞘组、造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导管、下肢工作导丝、PTA球囊导管、圈套器、导引鞘、抽吸导管、远端保护装置等，其中外周可调阀导管鞘（导管鞘组）是国内唯一被批准上市的国产产品。造影球囊是国内首款可用于封堵血管，并在防止栓塞剂回流、压力测定、出血封堵等领域都有重要应用的特色产品。 　　2023年公司血管介入类耗材销售量达843万根，同比增长约44%，公司通过提升自动化水平和规模化生产能力，毛利率还有所提升，2023年公司冠脉类耗材毛利率71.87%，外周介入类耗材毛利率74.75%，分别提升了2.50和3.10个百分点。公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较2022年底，各主要成品产线效率提升10%，半成品生产工序效率提升15%，实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人超过40台，机器换人持续推进。 　　非血管介入业务：2023年实现收入1,638.88万元，主要是公司新布局的泌尿系统产品线 　　非血管介入器械产品品类丰富多样，涉及到泌尿、生殖、消化、呼吸等疾病治疗领域。公司在非血管介入器械产品是以泌尿结石类介入耗材整体解决方案为基础，部分消化介入器械、妇科介入器械为辅的产品布局。 　　公司子公司湖南依微迪负责非血管介入产品的生产。公司可以提供泌尿结石手术耗材的整体解决方案。在消化介入领域，公司已上市产品包括胆道引流套件、穿刺套件、斑马导丝、胆道取石篮等。在妇科介入领域，产品输卵管插入术器械，可应用于输卵管再通术等相关治疗。 　　迈瑞医疗收购惠泰医疗，双方强强联合，未来心血管平台型企业可期此前，迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控以66.5亿元自有资金收购惠泰医疗控股股东成正辉及其他股东合计持有的惠泰医疗约1,412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。同时，深迈控拟以129.28万元受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益，珠海彤昇持有惠泰医疗233.5万股，占股3.49%。此次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约24.61%的股权，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东。 　　迈瑞医疗是国产医疗器械的头部厂家，深度布局生命信息与支持类产品、IVD、医疗影像设备三大业务领域，与下游的医院、经销商合作广泛，具备较好的品牌形象，品牌影响力强。此次迈瑞控股惠泰医疗，有利于双方发挥各自长处，惠泰有望成为迈瑞的心血管耗材平台。据Evaluate Medtech估算，全球医疗器械市场中，心血管相关器械规模排名第二，预计未来在迈瑞的渠道资源赋能下，公司海外市场有望加速拓展。 　　投资建议 　　我们增加了对公司2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%，2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%，2024-2026年EPS预计分别为10.89元、14.55元和19.55元，对应2024-2026年的PE分别为40x、30x和22x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。

　　周度观点 　　2024年3月18日晚，万华化学发布2023年度年报，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.13亿，同比增长56.69%，环比下降0.53%。 　　截至2024.03.22，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16600/20300/16000/9100/9050元/吨，周环比分别为+0.61/-1.46/-3.03/0/+0.56%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.82/-8.28/-6.06/-4.27%。 　　目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　昆药集团(600422) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年3月22日，公司发布年度报告，2023年公司实现营业收入77.03亿元，同比-6.99%；实现归母净利润4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+33.45%。 　　事件点评 　　商业板块结构优化，四季度利润端增速亮眼 　　2023年，公司营收端同比下滑6.99%，主要系公司融合并入华润三九旗下后进行业务重整，商业板块业务结构优化及对外援助业务减少所致。公司持续优化产品结构，多举措推进降本增效，2023年实现归母净利润4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+33.45%。 　　四季度利润端增速亮眼。单季度来看，公司2023Q4实现营收20.92亿，同比+0.14%；实现归母净利润0.59亿，同比+458.75%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+388.53%。 　　公司毛利率稳步提升。公司整体毛利率为45.41%，同比+1.31个百分点；期间费用率35.78%，同比+1.37个百分点；其中销售费用率31.58%，同比+2.21个百分点；管理费用率4.07%，同比-0.51个百分点；研发费用率0.93%，同比+0.08个百分点；财务费用率0.13%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为3.56亿元，同比+40.25%。 　　聚焦改革，融合重塑强赋能 　　2023年，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，烙就新起点，开启新征程。在这一年的融合阶段，公司坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，进一步聚焦主责主业，补齐短板，持续提升核心竞争力。 　　紧抓“银龄”时代机遇，打造老龄健康-慢病管理领域领导者2024年1月15日，国务院办公厅首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》发布，要求加强综合医院、中医医院老年医学科建设，扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务。在此基础上，公司将继续深耕银域，顺势而为，致力公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。2023年，公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城；血塞通片在上海市、浙江省中成药带量采购中中标，为产品在上述区域内销售实现量的突破奠定基础。注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09%。 　　昆中药1381乘势而上，致力打造精品国药领先者 　　公司通过多平台、多维度重塑文化品牌，提升“昆中药1381”品牌文化传播价值，同时，借助三九商道进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品、持续培育高增长潜力产品。 　　2023年，昆中药核心品种舒肝颗粒凭借抗抑郁治疗，加强院内外推广，实现11.11%的增长；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长44.32%，板蓝清热颗粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长24.21%。 　　聚力创新、强基固本，研发提速激发新动能 　　2023年，公司研发投入共计1.25亿元。自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进，入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组。截至报告披露日，碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药2.2类改良型新药KPC149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　公司围绕战略发展目标，加速出海。2023年，公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO预认证，该产品有条件进入国际组织及公立机构抗疟药采购范围，标志着公司成为国际公立采购市场的合格供应商；公司与比尔及梅林达盖茨基金会再次合作，由基金会为昆药集团在新抗疟药产品开发、世卫预认证等方面提供资金、技术和市场准入支持，双方携手为全球抗疟事业贡献力量，助力实现“无疟疾世界”。2023年，公司向海外提交了61份注册申请，获得30个境外产品的注册批文，其中10个新注册批文。昆药三七血塞通软胶囊首次实现乌兹别克斯坦市场的出口；公司与香港华润堂达成合作协议，实现公司三七粉在香港上市；公司三七产品首次进入中亚和香港市场，三七产业国际化再续新章。 　　投资建议 　　我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23年年度报告数据，公司进行了板块结构优化，我们下调了公司24-25年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别为85.18/96.00/109.43亿元（24-25年原预测值为100.87/110.90亿元），分别同比增长10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为6.39/8.02/9.91亿元（24-25年原预测值为7.52/9.18亿元），分别同比增长43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为26X/20X/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。