药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年4月，药康生物发布2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。1Q24公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.29亿元，同比下降5.06%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2.74%。 　　事件点评 　　国内设施布局完成，进一步扩大服务半径 　　国内产能方面，北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底同比增长约40%，目前国内七个大型生产设施合计产能约28万笼。目前各设施已完成引种，引种品系扩繁等工作按计划进行，北京大兴设施自2023Q4开始向市场规模化供鼠，上海宝山设施、广东药康二期自2024Q1开始向市场供鼠，此外，新设施代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。国内设施布局完成，覆盖了所有国内生物医药产业集群，进一步增强对于华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力，市占率有望持续提升。 　　海外设施建设稳步推进，加速拓展市场 　　海外市场方面，公司2023年海外市场实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余家，工业客户近100家，新增客户超100家。公司仍然以自建销售渠道为主，已组建超15人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，设施已于2024Q1启用，随着美国设施的投产，能够更为快捷地响应客户需求，提升服务能力，海外市场有望加速拓展。 　　持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台 　　2023年公司维持高强度研发投入，研发支出0.97亿元，研发费用率15.53%。截至2023年底，公司共推出17个野化鼠品系，新增“斑点鼠”品系近400个，上线近300款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司成立全资子公司纽迈生物，搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。此外，公司整合无菌鼠、悉生鼠研发、生产及菌群服务平台，设立菌群研创中心。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为7.70/9.34/11.17亿元；同比增速为23.8%/21.3%/19.6%；归母净利润分别为1.96/2.41/2.89亿元；净利润同比增速23.4%/22.8%/20.2%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 药康生物在2023年及2024年一季度展现出稳健的营收增长，并通过完成国内设施布局和积极推进海外市场拓展，显著提升了其服务能力和市场覆盖范围。公司在国内生物医药产业集群的服务能力得到加强，同时海外收入实现高速增长，为未来的国际化发展奠定基础。 创新驱动与市场拓展并举 公司持续高强度投入研发，不断推出新的动物品系和技术平台，以满足生物医药研发日益增长的需求。通过技术创新和平台建设，药康生物不仅巩固了其在实验动物模型领域的领先地位，也为抗体发现和菌群服务等新兴业务拓展了增长空间。这些战略举措共同驱动公司业绩增长，并有望持续提升市场份额。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 2023年年度业绩： 公司实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降3.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.07亿元，同比增长5.00%。 2024年一季度业绩： 公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归属于母公司股东的净利润为0.29亿元，同比下降5.06%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.23亿元，同比增长2.74%。 国内设施布局与市场服务能力 产能显著扩张： 北京大兴设施、上海宝山设施、广东药康二期项目已陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底增长约40%。目前，公司在国内的七个大型生产设施合计产能达到约28万笼。 服务半径扩大： 各新设施已完成引种和品系扩繁工作，并按计划开始向市场供鼠（北京大兴设施自2023年第四季度开始，上海宝山设施和广东药康二期自2024年第一季度开始）。新设施的代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。 市场覆盖深化： 国内设施布局的完成，使得公司能够覆盖所有国内生物医药产业集群，显著增强了对华北市场、上海区域以及粤港澳大湾区的服务能力，预计将持续提升市场占有率。 海外市场拓展与国际化战略 海外收入高速增长： 2023年，公司海外市场实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，显示出强劲的国际化发展势头。 客户基础扩大： 公司服务海外客户超过200家，其中包括100余家科研客户和近100家工业客户，全年新增客户超过100家。 自建销售渠道： 药康生物主要通过自建销售渠道拓展海外市场，已组建超过15人的BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。 海外设施启用： 公司首个海外设施已在美国圣地亚哥（San Diego）落地，并于2024年第一季度启用。该设施的投产将使其能够更快捷地响应客户需求，提升服务能力，从而加速海外市场的拓展。 研发创新与新产品、新平台推出 高强度研发投入： 2023年，公司持续保持高强度研发投入，研发支出达到0.97亿元，研发费用率为15.53%。 新品系丰富： 截至2023年底，公司共推出17个野化鼠品系，新增“斑点鼠”品系近400个，并上线近300款“药筛鼠”品系，极大地丰富了产品线。 新平台建设： 抗体发现平台： 成立全资子公司纽迈生物，搭建了抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。 菌群研创中心： 整合无菌鼠、悉生鼠的研发、生产及菌群服务平台，设立了菌群研创中心，拓展了在微生物组研究领域的能力。 投资建议与未来业绩预测 盈利预测： 华安证券研究所预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到7.70亿元、9.34亿元和11.17亿元，同比增速分别为23.8%、21.3%和19.6%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.96亿元、2.41亿元和2.89亿元，同比增速分别为23.4%、22.8%和20.2%。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素分析 技术迭代风险： 基因编辑通用技术升级迭代可能带来的风险。 实验动物管理风险： 实验动物在繁育、饲养和使用过程中可能面临的管理风险。 新产品研发风险： 新产品动物模型研发可能存在的不确定性。 市场放量不及预期风险： 新产品或服务在市场推广和应用中可能面临放量不及预期的风险。 工业端恢复不及预期风险： 工业客户需求恢复速度可能低于预期，影响公司业绩。 关键财务指标分析 成长能力： 预计2024-2026年营业收入增速保持在19.6%至23.8%之间，归母净利润增速保持在20.2%至23.4%之间，显示出持续的增长潜力。 盈利能力： 毛利率预计在66.3%至67.9%之间波动，净利率预计在25.5%至25.9%之间，ROE预计从2023年的7.5%逐步提升至2026年的10.2%，表明公司盈利能力稳健并有所改善。 估值水平： 预计P/E将从2023年的51.67倍逐步下降至2026年的18.47倍，EV/EBITDA也将从35.90倍下降至11.07倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。 偿债能力： 资产负债率预计在17.6%至21.7%之间，流动比率和速动比率均保持在较高水平（流动比率4.52至3.72，速动比率4.02至3.41），表明公司财务结构健康，偿债能力良好。 总结 药康生物在2023年及2024年一季度实现了营收的稳健增长，尽管短期内归母净利润有所波动，但扣非归母净利润保持增长态势。公司通过完成国内七大生产设施的布局，显著扩大了产能并深化了对国内生物医药产业集群的服务覆盖。同时，海外市场拓展成效显著，2023年海外收入实现近40%的高速增长，首个海外设施在美国圣地亚哥的启用，进一步加速了其国际化进程。在研发方面，公司持续高强度投入，不断推出新的动物品系，并积极搭建抗体发现和菌群服务等创新平台，为未来发展注入新动能。综合来看，药康生物在国内市场基础稳固、海外市场加速拓展、研发创新持续推进的背景下，预计未来几年将保持良好的业绩增长势头，维持“买入”评级。投资者需关注基因编辑技术迭代、实验动物管理、新产品研发、市场放量及工业端恢复等潜在风险。

中心思想 2023年业绩强劲增长，2024年一季度短期承压 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长43.7%和45.2%，非经常性损益后的净利润更是增长58.9%，成功达成股权激励目标。这一增长主要得益于新产品的顺利推广、销售团队改革以及康复行业需求的强劲反弹。然而，2024年第一季度公司业绩面临短期压力，收入同比下降8.2%，归母净利润同比下降27.7%，主要受医疗反腐对盆底业务的影响。 康复与医美双轮驱动，未来增长潜力显著 公司致力于盆底及产后康复、精神康复、神经康复三大康复领域，并通过新产品如磁刺激设备实现快速放量。同时，伟思医疗将医美业务作为第二大战略方向，通过不断丰富产品线（如塑形磁、皮秒激光、射频溶脂/抗衰设备）来拓展市场。预计2024年医美板块将贡献约3000万元收入，未来随着产品矩阵的完善，医美业务有望成为公司新的业绩增长极。基于康复业务的持续改善和医美业务的逐步放量，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年将保持25%以上的营收和净利润增长。 主要内容 2023年财务表现与2024年一季度业绩分析 伟思医疗在2023年展现出强劲的财务增长势头。公司全年实现营业收入4.6亿元，同比增长43.7%；归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长45.2%；扣除非经常性损益的归母净利润达到1.2亿元，同比增长58.9%。若剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元，同比增长63.9%，表明公司核心业务盈利能力显著提升，并成功完成了股权激励计划设定的目标。 然而，进入2024年第一季度，公司业绩出现短期承压。一季度实现收入8767万元，同比下降8.2%；归母净利润为2175万元，同比下降27.7%；扣非归母净利润为1921万元，同比下降27.4%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2775万元，同比下降8.8%，与收入下滑幅度基本一致。这一下滑主要受到医疗反腐对盆底业务的短期影响。 康复业务多元发展，新产品驱动增长 2023年，伟思医疗在康复领域的新产品推广取得了显著成效，包括全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等。同时，公司销售团队改革完成，叠加康复行业需求的整体反弹，共同推动了公司收入的快速增长。 从产品类别来看： 磁刺激类收入达到2.00亿元，同比增长46.59%，毛利率为76.86%。 电生理类收入0.65亿元，同比增长30.67%，毛利率为72.81%。 耗材及配件收入0.76亿元，同比增长30.68%，毛利率为67.95%。 激光射频类收入0.37亿元，同比大幅增长476.50%，毛利率为60.61%。 电刺激类收入0.63亿元，同比增长6.80%，毛利率为69.57%。 从业务领域来看，公司深耕三大康复领域： 盆底及产后康复收入占比约42%，同比增长15%。但2024年第一季度受医疗反腐影响，收入出现小幅下滑。 精神康复收入占比约30%，同比增长40%。在2024年第一季度保持增长。 神经及运动康复收入占比约18%，同比增长100%。在2024年第一季度持平。 新业务医美及泌尿总占比约10%。 尽管2024年第一季度整体收入下滑约8.2%，但预计公司业务将在2024年第二季度持续改善。 医美战略布局深化，有望成为新增长极 医美是伟思医疗的第二大战略方向，公司医美业务覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多个应用场景。目前已上市的产品包括私密电、私密磁、私密射频和塑形磁四款设备。其中，塑形磁已于2023年获得产品注册证，并于2024年开始销售，预计将成为医美板块当前的主力产品。 在研产品方面，皮秒激光类设备正在推进临床注册，预计在2024年第三季度获得产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备，预计在2025年前获得产品注册证。2024年被视为公司医美业务的启动元年，预计医美板块将为公司贡献约3000万元的收入。随着未来医美设备的不断丰富，公司医美板块的业绩有望实现更快速的增长。 未来业绩预测与投资评级 基于公司在康复和医美领域的战略布局及市场表现，分析师对伟思医疗未来的业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元，同比增速分别为27.4%、25.9%和25.9%。同期，归母净利润预计将分别实现1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元，同比增速分别为25.0%、26.2%和26.5%。 对应的每股收益（EPS）预计为2024年2.48元、2025年3.13元和2026年3.96元。估值方面，2024年至2026年的预测市盈率（P/E）分别为19倍、15倍和12倍。 分析师认为，公司通过持续改善产品结构，拓展能量源器械领域的布局，在医美、康复、泌尿等多个领域具备发力潜力，因此维持“买入”评级。同时，报告提示了新品种研发及推广不及预期、市场竞争加剧等风险。 总结 伟思医疗在2023年凭借新产品推广和康复市场复苏实现了强劲的业绩增长，但2024年第一季度受医疗反腐影响，业绩短期承压。公司在康复领域通过磁刺激等新产品持续放量，并积极布局医美市场作为第二增长曲线，预计医美业务将在2024年开始贡献业绩增量。分析师预测公司未来三年营收和净利润将保持25%以上的复合增长，并维持“买入”评级，看好公司在康复和医美双轮驱动下的长期发展潜力。

　　一品红(300723) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月26日，公司发布2023/2024Q1业绩，2023年公司实现营收25.03亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.85亿元（yoy-36.49%），扣非净利润1.20亿元（yoy-45.73%）；2024Q1公司实现营收6.23亿元（yoy-13.01%），归母净利润1.01亿元（yoy-9.53%），扣非净利润0.98亿元（yoy+5.16%）。 　　同日，公司发布2024年员工持股计划管理方法，持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（约占目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 　　点评： 　　医药制造业务稳中有进，利润端受多因素影响 　　2023年公司医药制造产品收入再上新台阶，实现收入24.84亿元（yoy+11.94%），占公司营业收入99.23%，医药制造业务成为公司实现平稳发展的基石。 　　儿童药：收入15.36亿元(yoy+17.01%)。芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种收入同比快速增长。 　　慢病药：收入7.70亿元(yoy-2.40%）。盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等同比快速增长。 　　2023年公司毛利率为81.04%，同比降低5.79pct；净利率为6.06%，同比降低5.43pct。公司利润承压受多因素影响： 　　1、研发投入3.02亿元（+58.80%），主要用于项目研发及临床试验；2、公司联瑞智能生产基地（一期）以及润霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171.47万元，同比增长249.30%。 　　3、2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815.39万元。 　　创新药AR882研发取得阶段性成果，全球化创新再启新程2023年，AR882降低尿酸临床数据获得美国FDA高度认可，邮件快速回复同意III期临床试验设计方案，并已启动全球多中心III期临床试验；溶解痛风石数据亦获得FDA高度认可，并于美国风湿病学会（ACR）作主题演讲，成为第一个在全球权威ACR（美国风湿病学）年会上作主题演讲的中国痛风创新药。 　　2024Q1，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III期临床试验在国内正式启动，该项临床试验是II/III期同步进行，计划在29家医院展开，目标入组约636人。如果进展顺利，II期试验将在年底前完成。2024年4月，在组长单位PI的指导下，创新药AR882II期临床试验完成首例患者入组，AR886有望2026年左右上市，成为增厚公司业绩的大单品。 　　员工持股计划指引清晰，彰显公司发展信心 　　根据员工持股计划业绩考核目标，以2023年为基准年，公司2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%/32%/52%。（其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。）考核利润增长率目标充分反映公司稳健发展信心。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为28.77/33.57/39.79亿元，收入增速分别为14.9%/16.7%/18.5%，2024-2026年归母净利润分别为2.44/3.25/3.91亿元，增速分别为32.0%/33.5%/20.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.54/0.72/0.86元，对应2024-2026年的PE分别为42/32/26x，公司在儿童药和慢病药领域具有多年积累优势，创新药AR882研发进展顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　药品研发风险；行业政策风险；产品质量风险。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报，实现营业收入4.6亿元（yoy+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（yoy+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（yoy+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（yoy+63.9%），完成股权激励计划目标。 　　公司发布2024年一季报，实现收入8767万元（yoy-8.2%），实现归母净利润2175万元（yoy-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（yoy-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（yoy-8.8%），与收入下滑幅度相当。 　　事件点评 　　2023年新产品推广顺利，磁刺激放量增长 　　2023年公司推出了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品，同时公司销售团队改革完成，叠加康复行业需求反弹，公司收入实现快速增长。 　　分产品来看：（1）磁刺激类收入2.00亿元（同比+46.59%），毛利率76.86%（yoy-1.50pct）；（2）电生理类收入0.65亿元（同比+30.67%），毛利率72.81%（yoy+1.02pct）；（3）耗材及配件收入0.76亿元（同比+30.68%），毛利率67.95%（yoy+3.21pct）；（4）激光射频类收入0.37亿元（同比+476.50%），毛利率60.61%（yoy+4.87pct）；（5）电刺激类收入0.63亿元（同比+6.80%），毛利率69.57%（yoy-0.67pct）。 　　分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。2023年盆底及产后康复收入占比约42%（yoy+15%），精神康复收入占比约30%（yoy+40%），神经及运动康复占比约18%（yoy+100%），新业务医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务在2024Q1仍受到医疗反腐影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平，整体公司收入下滑约8.2%，我们预计2024Q2公司业务会持续改善。 　　伟思美学产品逐渐丰富，期待2024年贡献业绩增量 　　医美是公司第二大战略方向，公司医美业务覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁、私密射频和塑形磁四款设备。塑形磁已在2023年拿证并在2024年开展销售，预计将会成为医美板块当前的主力产品。另外，在研的皮秒激光类设备目前也在推进临床注册中，预计在2024年第三季度拿到产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在2025年前拿到产品注册证。2024年是公司医美业务启动元年，我们预计医美板块也将为公司贡献3000万元左右收入，未来随着医美设备增多，公司医美板块的业绩会呈现更快速增长。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026收入有望分别实现5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元，同比增速分别达到27.4%、25.9%和25.9%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元，同比增速分别达到25.0%、26.2%和26.5%。2024-2026年的EPS分别为2.48元、3.13元和3.96元，对应PE估值分别为19x、15x和12x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54亿元（yoy-15.71%），扣非归母净利润2.01亿元（yoy-18.56%）。 　　2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元（yoy-5.64%），归母净利润1.01亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-26.55%）。 　　点评： 　　业绩符合预期，核心品类保持稳健增长 　　2023年公司五大产品线均衡发展，合计实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），在2022年高基数的基础上基本持平，实属不易。其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。 　　分产品线来看，2023年呼吸支持业务实现收入4.55亿元（yoy+91.40%），主要是制氧机、雾化器、呼吸机等高价值品类快速增长；康复辅具业务实现收入7.73亿元（yoy+30.46%），其中助听器收入约1.98亿元，贡献了较大增长，此外由于疫情管控政策放开后，康复辅具类的需求如轮椅也快速提升；中医理疗业务实现收入1.45亿元（yoy+21.01%），主要是理疗仪的疫后需求恢复；健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87亿元（yoy-25.35%）和7.40亿元（yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。 　　2024Q1公司收入延续2023Q4态势，收入环比继续提升，公司发力兴趣电商，在抖音快手平台，收入快速起量，为公司线上收入增长贡献了较多增量。2023年全年抖音快手收入约6000万元，2024Q1预计已经实现收入约1亿元，全年来看，预计抖音快手平台贡献收入超4亿元。 　　健耳听力线下门店扩展迅速 　　2023年公司加快门店拓展速度，在湖南、四川、广西、湖北等区域实现了门店的高密度布局，截止至2023年底，健耳听力已签约直营听力验配中心820家，已开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。2023年健耳听力实现营业收入1.98亿元（yoy+63.99%），净利润为-0.25亿元。 　　公司自2019年开始发力听力验配门店连锁，2018年以前的门店共45家，均实现了较好的盈利，平均收入在70-80万元，门店模型目前已经基本清晰，公司是国内直营门店数量最多的连锁品牌之一。我们预计2024年公司健耳听力利润初步实现减亏，2025年预计会实现盈亏平衡。远期来看，公司门店数将达到2000-3000家，成熟期单店收入达80万元，客单价约8000元，年成交量约100单，门店净利润率约为20%，健耳听力可为公司贡献利润3-5亿元，前景可期。 　　投资建议 　　我们增加了2026年公司的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　圣湘生物(688289) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%）。 　　2024年一季度，公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%），业绩符合预期。 　　事件点评 　　呼吸道产品需求提升，联检产品放量，2023年同比增长超4亿元2023年，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂收入恢复增长，合计实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），其中试剂收入7.83亿元（yoy+149.33%）。公司常规试剂种类主要分为呼吸道类、病毒性肝炎、妇幼检测类、血筛类四种，2023年公司呼吸道检测收入大幅起量，尤其是2023年第四季度，2023年公司呼吸道合计收入超4亿元，其中2023年第四季度预计超2亿元。而该趋势也延续到了2024年第一季度。 　　从呼吸道检测的医院使用场景看，分子检测结果更精准，住院病人检测的时效性要求不高，因此2023年率先在住院场景实现放量。除了住院场景外，公司也持续优化检测流程，缩短检测等待时间，通过分子快检的方法推动核酸检测在门急诊渗透。预计随着公司进院数量增加，以及在门急诊的渗透率提升，公司呼吸道检测高速增长的趋势也将持续。 　　探索居家检测新模式，2024Q4或出现放量增长 　　公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。 　　居家检测目前主要由互联网医疗企业来负责推广，公司作为试剂、设备的提供商参与其中，不承担前期商业模式推行阶段的亏损，风险可控。2023年10月以来，美团、京东已在一线城市上线呼吸道的检测服务，目前在线提供的检测服务还包括HPV、百日咳、性传播疾病等项目，仅从呼吸道检测项目来看，我们认为居家检测的商业模式已经跑通，2023年冬季和2024年的春季，已经有较多的活跃用户使用该产品并给予较高的评价。呼吸道疾病是常见的高发疾病，居家检测更方便，大大减少了在医院的等待时间，2023年使用过该检测服务的用户会有较高概率进行复购，我们预计在2024年的秋冬流感高流行季，居家检测可能会给公司带来额外增长。 　　投资建议 　　我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现15.43亿元、20.52亿元和26.66亿元，同比增长分别约53.2%、33.0%和29.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.33亿元、5.03亿元和6.96亿元，同比增长分别约-8.5%、51.0%和38.5%。2024-2026年的EPS分别为0.57元、0.85元和1.18元，对应PE估值分别为37x、24x和18x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发进展不及预期风险。

　　北陆药业(300016) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月21~22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收8.91亿元（yoy+16.30%），归母净利润-7175.71万元（yoy-735.92%），扣非净利润-6954.62万元。 　　2024Q1，公司实现营收2.08亿元（yoy+10.35%），归母净利润1152.62万元（yoy-8.35%），扣非净利润1144.64万元 　　（yoy+32.95%）。 　　点评： 　　对比剂主营业务发展稳健，中成药布局打造“第二增长曲线”2023年，公司传统业务对比剂实现营收5.35亿元（yoy+4.59%），降糖类产品实现营收9455.24万元（yoy+59.02%），九味镇心颗粒实现营收1.41亿元（+13.10%），主营业务发展稳健。 　　公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，本次收购完成后，公司“化药+中药”双轮驱动的战略正式落地。除北陆原有的独家原研抗焦虑中药九味镇心颗粒外，公司将新增58个中药批文，其中：国家医保品种44个，国家基药品种18个，OTC品种41个，涉及清热解毒类、胃肠类、感冒类、补益类、活血止痛类等多个领域；继九味镇心颗粒之后，公司拥有了第二款全国独家品种、国家医保乙类品种金莲花颗粒，该产品同时为OTC乙类，全年收入近亿元。收购天原药业为公司的持续发展注入新的动力。 　　此外，公司旗下陆芝葆药业已在安徽省亳州市竞拍取得143.335亩国有土地使用权，正有序推进第四生产基地的建设工作，为全面提升公司颗粒剂、片剂、胶囊剂和丸剂等产品的产能，实现未来的中成药领域布局奠定坚实基础。 　　海外业务表现亮眼，收入同比增长超130% 　　2023年，公司海外市场拓展表现亮眼，北陆药业和子公司海昌药业海外市场收入总计达1.15亿元（yoy+132.98%）。 　　公司海外业务取得重大突破原因在于： 　　2023年北陆对比剂制剂在智利政府招标中标、在肯尼亚、塔吉克斯坦等国取得注册证书，公司对比剂产品客户数量持续增加； 　　出口的产品更加丰富，制剂方面，不仅碘海醇注射液、钆喷酸葡胺注射液覆盖的市场拓展速度加快，碘克沙醇注射液也取得了海外订单，实现了国际化；沧州工厂生产的钆类原料药等产品的海外市场拓展也表现出良好的发展势头； 　　已在国际市场奠定基础的海昌药业2023年进一步开拓了韩国、伊朗等市场，持续增加的客户和市场为海昌药业海外碘造影剂的营收增长提供了动力，收入出现较大增幅。 　　目前海昌药业拥有年产1000吨碘造影剂项目、共计7个品种的生产线在稳步拓展国内市场的同时，海昌药业国际化工作同步推进，碘海醇原料药已通过俄罗斯、土耳其、印度、韩国等国家注册；2024年其他原料药也有望实现出口销售，将进一步提升海昌药业的海外营收贡献。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　我们增加对2026年业绩预测，预测公司2024-2026年营业收入有望实现10.76/13.57/15.66亿元，同比增长20.8%/26.2%/15.4%；归母净利润实现0.26/21.22/24.79百万元，同比增长100.4%/7924.0%/16.8%；对应EPS为0.00/0.04/0.05元，对应PE倍数为9188/115/98x。公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品未中标或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

　　圣诺生物(688117) 　　主要观点： 　　多肽研发生产领先企业，专注多肽产业20余载 　　公司聚焦于多肽医药领域，为国内最具实力的多肽研发生产企业之一。主要产品及服务包括自主研发的多肽原料药和制剂产品、多肽创新药药物研究及定制生产服务（CDMO）、以及小分子药物左西孟旦的相关业务。公司深耕多肽领域20年，具有先进的多肽药物研发技术以及规模化生产能力。 　　专利悬崖+GLP1，多肽行业迎来发展契机 　　专利悬崖：目前国内多肽药市场进口药物依然占据相当大的比例，近年来多款多肽药物专利到期，其中甚至包括多款全球销售额高达数十亿美元的重磅产品，国内仿制药行业将迎来发展机遇。 　　GLP1：GLP-1由肠道细胞产生，用于刺激胰岛素的分泌以及抑制胰高血糖素分泌。胰升血糖素样肽1(GLP-1)受体激动剂属于肠促胰素类药物。在T2DM和减重双重超大市场的加持下，GLP-1药物的市场规模将持续增长并带动整个多肽产业链发展。 　　原料药品种与CDMO项目储备丰富，制剂业务迎放量 　　原料药与CDMO储备丰富，业务增长动力强劲。公司优选市场容量大且具有成长潜力、高技术门槛的品种。截止2023，公司拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内市场，公司取得13个品种多肽原料药生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种；在国外市场，利拉鲁肽等9个品种获得美国DMF备案，其中9个品种处于激活状态，可被制剂生产企业引用申报。CDMO方面，公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中1个品种获批上市进入商业化阶段，2个进入申报生产阶段，19个进入临床试验阶段。 　　制剂业务有望借集采快速放量，提升市占率。公司的醋酸奥曲肽注射液纳入第七批全国药品集中采购，采购周期3年，于2022年11月全国各地开始陆续落地执行。醋酸阿托西班注射液以及注射用生长抑素纳入第八批全国药品集中采购，采购周期2.5年，于2023年7月开始执行。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.83亿元（同比+71.4%/+24.0%/+22.3%）。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

　　核心观点 　　2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓出现回调。2024Q1，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.97%，环比下降2.6个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年一季度，全公募基金的医药仓位开始回调。 　　从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。 　　2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械3.22%（环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct）、医疗服务1.79%（环比-1.44pct）、生物制品1.55%（环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业0.35%（环比-0.01pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，恒瑞医药、迈瑞医疗的持股总市值保持领先，东阿阿胶备受关注。2024Q1公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（428.75亿元）、迈瑞医疗（397.23亿元）、药明康德（130.91亿元）、爱尔眼科（105.77亿元）、联影医疗（105.50亿元）、智飞生物（91.11亿元）、科伦药业（71.13亿元）、惠泰医疗（65.17亿元）、泰格医药（60.53亿元）、东阿阿胶（56.69亿元）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。