新华医疗(600587) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报业绩。报告期内，公司实现营业收入74.23亿元（同比+1.45%），归母净利润6.17亿元（同比+6.63%），扣非净利润6.07亿元（同比+9.36%）；单三季度，公司实现营业收入22.37亿元（同比-0.32%），归母净利润1.33亿元（同比+10.65%），扣非净利润1.33亿元（同比-7.10%）。 　　点评： 　　聚焦“医疗器械+制药装备”，前三季度控费良好 　　公司继续坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。截至2024年10月30日，公司年内总计获批二类/三类医疗器械注册证10余个，其中包括可吸收外科缝线、X射线计算机体层摄影设备、荧光内窥镜冷光源、复合疝修补补片等高端设备及高值耗材产品，表明公司坚定聚焦主业的发展思路不变。2024Q1-3公司销售毛利率/销售净利率维持26.31%/8.54%，同比变化-1.37pct/0.26pct；毛利率下降主要系公司制药装备板块行业承压及毛利率下降所致，净利率提升主要系公司落实降本增效措施。 　　看好医疗设备更新落地带来增收放利预期 　　2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（简称《行动方案》），随后各地陆续制定发布具体实施方案。我们认为，随着2023年医疗反腐叠加2024年《行动方案》下形成的“采购观望”，国内公立医疗机构积压了大量未满足的采购需求亟待释放。我们认为随着9月以来采购需求回暖，公司的放疗及影像设备（医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统）将直接受益于医疗设备更新政策落地，看好公司24Q4/25Q1增收和放利预期。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现106/113/120亿元（调整前110/120/130亿元），同比增长5.4%/7.1%/6.4%；归母净利润分别实现7.7/8.6/9.5亿元（调整前8.3/10.5/12.7亿元），同比增长 　　17.5%/12.4%/9.7%；对应EPS为1.27/1.42/1.56元；对应PE倍数为14/12/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采购政策带来的波动，设备更新不及预期，制药装备行业竞争加剧。

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收294.8亿元（同比+8.0%）；归母净利润106.4亿元（同比+8.2%），剔除汇兑损益影响后的同比增速约为11%。 　　2024年第三季度，公司实现营收89.5亿元（同比+1.4%）；归母净利润30.8亿元（同比-9.3%）。 　　事件点评 　　国内增长承压，海外市场保持高增长 　　2024年国内市场前三季度增长1.9%，第三季度下滑9.7%。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。国际市场前三季度增长18.3%，第三季度增长18.6%，其中主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。海外市场分区域来看，欧洲市场延续今年上半年的复苏态势，第三季度同比增长近30%；发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达32%，以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%，预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 　　分业务线来看，生命信息与支持产线前三季度下滑11.7%，医学影像产线前三季度增长11.4%，公司体外诊断产线前三季度增长20.9%，IVD产线收入占公司整体收入的比重已经达到了39%，收入体量已经超过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了20%。目前海外已经有8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快。未来公司将利用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，同时持续完善耗材业务所需的本地化运营能力，不断进入更多的中大样本量实验室，以此支撑国际体外诊断产线长期的快速增长。 　　现金流良好，分红力度持续 　　从现金流角度来看，2024年前三季度经营性现金流净额110.7亿元，同比增长42.5%，现金流良好，这也显示出公司在行业中较强的竞争力。 　　继今年第一次中期分红之后，公司继续响应监管号召、践行股东回报，推行一年多次分红。本次三季度报告后，公司将向全体股东每10股派发现金红利16.5元，分红金额约20亿元，占今年第三季度归母净利润的比例持续超过65%。自2018年A股上市以来，公司已连续六年实施分红，截至三季度末累计分红总额达297.2亿元（包含回购股份20亿元），5倍于IPO募资额59.3亿元。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现379.28亿元、451.50亿元、536.02亿元（前值为403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元），同比增长分别为8.6%、19.0%和18.7%，2024-2026年归母净利润有望实现130.30亿元、155.42亿元、186.92亿元（前值为138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元），同比增长分别为12.5%、19.3%和20.3%。2024-2026年对应的EPS分别约10.75元、12.82元和15.42元，对应的PE估值分别为25倍、21倍和17倍，考虑到公司综合实力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓展渐入佳境，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　国际贸易摩擦风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-15.19%），归母净利润-4.63亿元，扣非净利润-4.97亿元，经营性现金流-8.50亿元。 　　2024年第三季度，公司实现营业收入6.60亿元（yoy-13.22%），归母净利润-1.65亿元，扣非净利润-1.73亿元，经营性现金流-2.73亿元。 　　事件点评 　　2024Q3收入端承压，费用投入持续 　　2024年第三季度公司实现收入6.60亿元（yoy-13.22%），收入增长仍承压，预计与国内科研预算及临床非刚性医疗需求延续疲弱态势有关，同时叠加地缘政治摩擦扰动，海外各区域拓展仍需要时间。 　　从期间费用看，2024年第三季度，公司销售、管理、研发费用分别为2.24亿元、1.54亿元、1.82亿元，分别占收入比例为33.99%、23.36%、27.52%，同比分别增长8.95%、23.10%和-13.53%。公司期间费用投入相对较大并常态化。 　　短期期待国内需求回暖，关注公司的长期市场竞争力 　　短期来看，国内市场国产替代趋势强化，公司在国内市场的占有率持续提升。2024年发改委等部门牵头发布的大规模设备更新政策，科研设备也有涉及，预计部分高校、实验室的需求会得到释放，有利于公司国内收入增速回升。 　　长期来看，公司通过长期较高的研发投入，现已成为当前全球少数具备激发光、自发光、不发光三种不同技术路线测序仪的机构，具备较强的市场竞争力。海外市场，公司建立了全球9大研发中心、7大生产基地及9大国际仓库，以及超10个客户体验中心，持续强化海外业务布局。未来，一旦下游基因组学、细胞组学、空间组学等多种技术应用场景不断涌现，公司将获得更大的市场空间。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现27.27亿元、31.81亿元、37.26亿元（前值为31.46亿元、37.66亿元、45.12亿元），同比增长分别为-6.3%、16.6%和17.1%，2024-2026年归母净利润有望实现-3.95亿元、-1.97亿元、0.08亿元（前值为-3.17亿元、-1.91亿元、1.17亿元），同比减亏分别为35.0%、50.2%和104.1%。2024-2026年对应的EPS分别约-0.95元、-0.47元和0.02元。考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，尽管面临国际地缘政治等风险，但资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　开立医疗(300633) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元（yoy-4.74%），归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元（yoy-66.01%），扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元（yoy-73.21%）。 　　2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（yoy-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元（同比转亏）。 　　点评： 　　终端采购节奏受政策节奏影响，收入端短期承压 　　2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，第三季度同比下降幅度增大，我们预计国内市场超声采购放缓、装机放慢、渠道库存调整等因素是主要原因。 　　短期来看，公司业绩受国内招标采购节奏影响，尤其受设备更新政策推进程度影响，展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中，这将有利于公司终止收入继续下降的趋势。长期来看，中国的医疗设备人均保有量仍与世界发达国家相差较大，而且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。 　　2024年持续扩张，利润短期受到影响 　　2024年公司继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59、1.01、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。综上一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元（前值为24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元），对应收入端增速分别为-0.3%、19.4%和17.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元（前值为5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元），利润端增速分别为-55.0%、104.0%和43.1%。2024-2026年对应的EPS分别约0.47元、0.96元和1.38元，对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 开立医疗在2024年第三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，其中第三季度更是出现亏损。这主要归因于国内医疗设备采购节奏受政策影响放缓，以及公司在逆周期下持续加大战略投入。尽管短期业绩承压，但报告强调了公司在国产内镜和超声领域的领先地位，以及微创外科和血管介入等新业务的培育潜力，预示着中长期的强劲增长前景。 战略投入与市场前景展望 公司在2024年持续进行战略性扩张，大力引进研发和销售人才，并对新产品线进行投入，以储备未来发展动能。虽然这些投入短期内影响了利润表现，但从长远看，中国医疗设备人均保有量与发达国家存在较大差距，且社会老龄化进程将进一步增强诊疗需求，为医疗设备行业提供了坚实的增长基础。因此，报告维持了对开立医疗的“买入”评级，认为其具备持续盈利能力和高成长性。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾 整体业绩下滑: 公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元，同比下降4.74%；归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅下降66.01%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.86亿元，同比下降73.21%。 第三季度转亏: 2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%；归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元，同比由盈转亏。 业绩分析：政策影响与战略投入 终端采购节奏受政策影响，收入端短期承压: 2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，降幅增大。主要原因预计为国内市场超声采购放缓、装机放慢以及渠道库存调整等。 短期业绩受国内招标采购节奏，特别是设备更新政策推进程度影响。展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目将进入招采流程，有望终止收入继续下降的趋势。 长期来看，中国医疗设备人均保有量与世界发达国家相差较大，且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。 2024年持续扩张，利润短期受到影响: 公司在2024年继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，并继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。 2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59亿元、1.01亿元、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。 从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。 综上，一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。 投资建议：维持“买入”评级 业绩预测调整: 华安证券研究所调整了对公司2024-2026年的收入和归母净利润预测。 收入预测: 预计2024年为21.15亿元（同比-0.3%），2025年为25.25亿元（同比+19.4%），2026年为29.72亿元（同比+17.7%）。 归母净利润预测: 预计2024年为2.04亿元（同比-55.0%），2025年为4.17亿元（同比+104.0%），2026年为5.97亿元（同比+43.1%）。 每股收益（EPS）预测: 2024年约0.47元，2025年约0.96元，2026年约1.38元。 估值与评级理由: 对应2024-2026年的PE估值分别为76倍、37倍和26倍。考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富。尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高。 维持“买入”评级: 基于上述分析，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险: 行业内竞争可能进一步加剧，影响公司市场份额和盈利能力。 产品研发不及预期风险: 新产品研发进度或效果可能不达预期，影响公司未来增长。 设备采购需求下滑风险: 医疗机构设备采购需求可能因政策、预算等因素出现下滑，影响公司订单。

中心思想 业绩稳健增长与战略深化 凯赛生物在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，营业收入创历史新高，主要得益于新产品癸二酸的持续放量和长链二元酸销量的显著提升。尽管短期内归母净利润受汇率波动影响略有承压，但公司通过加大研发投入、积极布局生物基聚酰胺纺丝材料以及推进大规模产业项目建设，持续深化其在生物制造领域的战略优势，彰显了对未来发展的坚定信心。 创新驱动与产能扩张 公司坚定执行研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革，第三季度研发费用同比大幅增长。同时，凯赛生物积极响应国家“新质生产力”发展号召，稳步推进生物基材料产业集群建设，包括乌苏项目的建成投产、太原中试线的支持以及多个大型生物基材料项目的在建，这些举措将逐步释放产能，为公司未来的业绩增长和市场份额扩大奠定坚实基础。 主要内容 2024年第三季度财务表现与分析 凯赛生物于2024年10月30日发布了2024年三季报，报告显示公司业绩符合市场预期，核心数据如下： 前三季度财务概览 营业收入：实现22.15亿元，同比大幅增长41.49%。这表明公司在报告期内市场拓展和产品销售取得了显著成效。 归母净利润：达到3.45亿元，同比上涨9.97%。尽管营收增长强劲，但净利润增速相对较慢，暗示可能存在成本或费用端的压力。 扣非归母净利润：实现3.35亿元，同比上涨25.51%。扣除非经常性损益后的净利润增速高于归母净利润，说明公司主营业务盈利能力有所改善。 第三季度单季财务表现 营业收入：为7.71亿元，同比上涨44.06%，环比上涨1.45%。第三季度营收创历史新高，显示出公司业务的持续扩张能力。 归母净利润：为0.98亿元，同比上涨35.69%，但环比下降31.27%。尽管同比表现良好，但环比下滑表明短期内盈利能力面临挑战。 扣非净利润：为0.96亿元，同比上涨84.38%，环比下降30.10%。扣非净利润的同比高增长进一步印证了主营业务的改善，但环比下降与归母净利润趋势一致。 业绩驱动与承压因素 营收增长驱动：主要得益于公司新产品癸二酸的持续放量，以及长链二元酸销量较去年同期的大幅上涨。这表明公司核心产品的市场竞争力增强。 业绩承压因素：第三季度业绩环比小幅下滑，主要受汇兑收益波动影响。汇率波动对公司的财务费用和净利润产生了负面影响。 研发投入：公司在2024年第三季度加大了研发投入，研发费用同比上涨70.79%，环比上涨24.37%。这体现了公司坚持研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革的决心，为未来新产品布局奠定基础。 战略布局与未来产业发展 凯赛生物通过一系列战略举措，积极布局未来产业发展，提升公司核心竞争力。 提质增效与发展信心 股份回购计划：公司于10月22日发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1000万元，不超过2000万元，回购价格不超过人民币67元/股。此举旨在提升公司价值，增强投资者信心，并可能用于员工持股计划或股权激励。 生物基聚酰胺纺丝材料布局：2024年8月30日，公司出资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，持股100%，所属行业为纺织业。此次投资旨在进一步提升公司生物基聚酰胺纺丝材料产能，拓展下游应用市场。 新质生产力赋能与项目推进 生物基材料产业集群建设：公司董事长兼总裁刘修才在合肥市生物制造产业发展大会上表示，凯赛生物在“合肥市-招商创科-凯赛生物”的合作框架下，计划从事生物基材料的应用场景开发、生物基材料产业集群建设以及构造人工智能机器高通量“AI+BT”研发平台。这表明公司正积极响应国家战略，利用先进技术推动产业升级。 产能释放与项目进展： 已建成项目：公司的乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成，为下游应用和业务扩展奠定了坚实的产能基础。 中试线支持：太原生物基聚酰胺连续纤维复合材料的中试线将为复合材料的工艺开发和应用推广提供支持，加速新材料的商业化进程。 在建大型项目：目前，年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐等多个生物基材料相关产业项目正在建设中。这些项目的建成将显著提升公司的生产规模和市场竞争力。 盈利预测与风险评估 基于公司最新的业绩表现和战略布局，分析师对凯赛生物的盈利预测进行了调整，并提示了潜在风险。 盈利预测调整 归母净利润预测：由于受下半年费用端波动影响，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测分别调整为4.73亿元、6.55亿元、8.57亿元。这相比此前的预测（5.27亿元、7.12亿元、9.25亿元）有所下调，反映了对短期盈利压力的考量。 同比增速：预计2024年、2025年和2026年的归母净利润同比增速分别为29.1%、38.4%和30.8%，显示出未来几年公司仍将保持较高的增长速度。 估值水平：对应2024年、2025年和2026年的PE分别为57倍、42倍和32倍。随着盈利的增长，估值水平将逐步下降。 投资评级：分析师维持对凯赛生物的“买入”评级，表明对公司长期发展前景的看好。 风险提示 宏观经济及产业政策波动风险：宏观经济形势变化和产业政策调整可能对公司经营产生影响。 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险：新项目的建设和投产存在不确定性，可能影响产能释放和市场销售。 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险：国际贸易环境的变化和关税政策调整可能影响公司的进出口业务和盈利能力。 汇率波动风险：汇率波动可能对公司的财务费用和净利润产生不利影响，如2024年Q3所体现。 关键财务指标预测 (2023A-2026E) 以下是凯赛生物未来几年的主要财务指标预测，展示了公司的增长潜力、盈利能力、偿债能力和运营效率。 营业收入： 2023A: 2114 百万元 2024E: 4261 百万元 (同比增速 101.5%) 2025E: 7468 百万元 (同比增速 75.3%) 2026E: 9797 百万元 (同比增速 31.2%) 预测显示公司营收将实现高速增长，尤其在2024年和2025年。 归属母公司净利润： 2023A: 367 百万元 2024E: 473 百万元 (同比增速 29.1%) 2025E: 655 百万元 (同比增速 38.4%) 2026E: 857 百万元 (同比增速 30.8%) 净利润预计将保持稳健增长，但增速略低于营收增速，可能与成本和费用投入有关。 毛利率： 2023A: 28.8% 2024E: 24.7% 2025E: 27.2% 2026E: 28.3% 毛利率在2024年预计有所下降，随后两年逐步回升，可能反映了新产品投放初期或市场竞争带来的价格压力，以及后续规模效应的体现。 ROE (净资产收益率)： 2023A: 3.3% 2024E: 4.1% 2025E: 5.3% 2026E: 6.5% ROE预计逐年提升，表明公司盈利能力和资本使用效率的改善。 EPS (每股收益)： 2023A: 0.63 元 2024E: 0.81 元 2025E: 1.12 元 2026E: 1.47 元 每股收益的增长与净利润增长趋势一致，对投资者具有积极意义。 P/E (市盈率)： 2023A: 87.27 倍 2024E: 57.46 倍 2025E: 41.51 倍 2026E: 31.74 倍 随着盈利的增长，市盈率预计逐年下降，显示出估值吸引力的提升。 资产负债率： 2023A: 21.6% 2024E: 23.4% 2025E: 32.3% 2026E: 39.2% 资产负债率预计逐年上升，可能与公司大规模项目建设带来的融资需求增加有关。 经营活动现金流： 2023A: 569 百万元 2024E: -300 百万元 2025E: 442 百万元 2026E: 1092 百万元 2024年预计出现负值，可能与营运资金变动（如存货增加）和投资活动支出较大有关，但随后两年将恢复并大幅增长，显示出未来经营现金流的改善。 总结 凯赛生物2024年第三季度业绩表现强劲，营业收入创历史新高，主要得益于癸二酸和长链二元酸的放量。尽管短期内归母净利润受汇率波动影响略有承压，但公司通过加大研发投入、实施股份回购以及战略性投资生物基聚酰胺纺丝材料，展现了对未来发展的坚定信心。公司积极响应“新质生产力”战略，稳步推进生物基材料产业集群建设，多个大型项目正在建设中，预计将逐步释放产能，为未来业绩增长提供强大动力。分析师维持“买入”评级，并对2024-2026年盈利预测进行了调整，同时提示了宏观经济、项目进展、贸易政策和汇率波动等风险。整体来看，凯赛生物正处于高速发展阶段，其在生物制造领域的创新和产能扩张将是未来增长的核心驱动力。

中心思想 迈瑞医疗2024Q3业绩概览与增长驱动 迈瑞医疗在2024年前三季度实现了稳健的营收和归母净利润增长，分别达到294.8亿元（同比+8.0%）和106.4亿元（同比+8.2%），剔除汇兑损益影响后归母净利润增速约为11%。然而，第三季度业绩增速明显放缓，营收同比仅增长1.4%至89.5亿元，归母净利润同比下降9.3%至30.8亿元，主要受国内市场承压影响。尽管国内市场面临公立医院招标低位运行和非刚性医疗需求疲软的挑战，公司凭借其强大的产品力和品牌力，在国际市场实现了持续高增长，特别是欧洲、发展中国家市场以及体外诊断（IVD）业务的强劲表现，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略布局：国内承压下的海外扩张与IVD业务转型 面对国内市场的结构性压力，迈瑞医疗的战略重心正逐步向海外市场和高增长的IVD业务倾斜。国际市场前三季度和第三季度分别实现了18.3%和18.6%的高增长，得益于海外高端战略客户的突破、中大样本量实验室的持续渗透以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。其中，IVD产线表现尤为突出，前三季度增长20.9%，收入占比已达39%，超过生命信息与支持产线，且化学发光业务增长超过20%。公司通过在8个国家启动IVD产品本地化生产，并计划导入全线产品和完善耗材本地化运营能力，以支撑国际IVD产线的长期快速增长。同时，公司持续保持良好的经营性现金流和高比例分红政策，彰显了其稳健的财务状况和对股东的回报承诺。 主要内容 2024年三季报事件概述 2024年前三季度业绩：营收与归母净利润增长情况 公司在2024年前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%。 同期归母净利润达到106.4亿元，同比增长8.2%。 若剔除汇兑损益影响，归母净利润的同比增速约为11%，显示出公司在核心业务上的内生增长动力。 2024年第三季度业绩：营收增长放缓与归母净利润下滑 2024年第三季度，公司实现营业收入89.5亿元，同比增速显著放缓至1.4%。 归母净利润为30.8亿元，同比下降9.3%，反映出当季面临的较大经营压力。 事件点评 国内增长承压，海外市场保持高增长 国内市场表现：增速承压与需求疲软 22024年前三季度，国内市场仅增长1.9%，而第三季度更是出现9.7%的下滑。 主要原因在于公立医院招标活动持续低位运行，以及非刚性医疗需求表现疲软，导致国内市场整体承压。 国际市场表现：持续高增长与区域亮点 国际市场表现亮眼，前三季度实现18.3%的增长，第三季度增长18.6%。 增长主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等“种子业务”的放量。 分区域看，欧洲市场延续上半年复苏态势，第三季度同比增长近30%。 发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，其中亚太区（以印度、印尼、澳大利亚为代表）第三季度增长达32%，拉美区（以巴西为代表）第三季度明显加速，同比增长约25%。 预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 分业务线表现：IVD业务强劲增长与国际化布局 生命信息与支持产线：前三季度下滑11.7%，面临较大挑战。 医学影像产线：前三季度增长11.4%，保持稳健增长。 体外诊断（IVD）产线：前三季度强劲增长20.9%，其收入占公司整体收入的比重已达到39%，首次超过生命信息与支持产线，成为公司第一大业务线。 其中，化学发光业务增长超过20%。 公司已在海外8个国家启动部分体外诊断产品的本地化生产，覆盖欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区，加速了海外中大样本量实验室的突破。 未来公司计划利用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，并持续完善耗材业务所需的本地化运营能力，以支撑国际体外诊断产线的长期快速增长。 现金流良好，分红力度持续 经营性现金流：显著增长 2024年前三季度，公司经营性现金流净额达到110.7亿元，同比增长42.5%，显示出公司在行业中较强的竞争力和良好的现金管理能力。 分红政策：持续高比例股东回报 继今年第一次中期分红后，公司继续推行一年多次分红，响应监管号召并践行股东回报。 本次三季度报告后，公司将向全体股东每10股派发现金红利16.5元，分红金额约20亿元，占今年第三季度归母净利润的比例持续超过65%。 自2018年A股上市以来，公司已连续六年实施分红，截至三季度末累计分红总额达297.2亿元（包含回购股份20亿元），是IPO募资额59.3亿元的5倍，体现了公司持续稳定的盈利能力和对股东的慷慨回报。 投资建议 盈利预测：2024-2026年收入与净利润预期 华安证券研究所预计公司2024-2026年收入端将分别实现379.28亿元、451.50亿元、536.02亿元（前值为403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元），同比增长分别为8.6%、19.0%和18.7%。 归母净利润有望实现130.30亿元、155.42亿元、186.92亿元（前值为138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元），同比增长分别为12.5%、19.3%和20.3%。 对应的每股收益（EPS）分别为约10.75元、12.82元和15.42元。 对应的市盈率（PE）估值分别为25倍、21倍和17倍。 投资评级：维持“买入”评级理由 考虑到公司综合实力强劲，品牌力突出，国内市场有望随行业需求恢复而保持稳健增长，且海外市场拓展渐入佳境，华安证券维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险 公司持续投入新产品研发，若研发进度或市场推广效果不达预期，可能影响未来业绩增长。 国际贸易摩擦风险 公司国际业务占比较高，若国际贸易摩擦加剧，可能对公司海外业务造成不利影响。 市场竞争加剧风险 医疗器械行业竞争激烈，若市场竞争进一步加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 重要财务指标 关键财务数据概览：2023A至2026E预测 营业收入： 从2023年的349.32亿元增长至2026年预测的536.02亿元，年复合增长率稳健。 归属母公司净利润： 从2023年的115.82亿元增长至2026年预测的186.92亿元，显示出持续的盈利能力提升。 毛利率： 预计在65.1%至66.2%之间保持稳定，反映公司产品竞争力。 ROE（净资产收益率）： 2023年为35.0%，预计2024-2026年分别为28.3%、25.2%、23.3%，虽有下降但仍保持较高水平。 每股收益（EPS）： 从2023年的9.56元增长至2026年预测的15.42元。 P/E（市盈率）： 2023年为30.40倍，预计2024-2026年分别为24.77倍、20.77倍、17.27倍，估值逐步趋于合理。 P/B（市净率）： 2023年为10.65倍，预计2024-2026年分别为7.00倍、5.24倍、4.02倍。 EV/EBITDA： 2023年为24.81倍，预计2024-2026年分别为19.94倍、15.75倍、12.38倍。 财务报表与盈利预测 资产负债表：资产、负债与股东权益结构 流动资产： 预计从2023年的268.75亿元大幅增长至2026年的822.11亿元，其中现金及现金等价物是主要增长驱动力，从187.87亿元增至698.85亿元。 非流动资产： 预计保持相对稳定，从2023年的210.65亿元略降至2026年的205.43亿元。 流动负债： 预计从2023年的101.03亿元增长至2026年的159.68亿元。 非流动负债： 预计保持在44.91亿元的水平。 归属母公司股东权益： 预计从2023年的330.85亿元大幅增长至2026年的803.49亿元，反映公司盈利积累和股本扩张。 利润表：收入、成本与利润构成 营业收入： 预计从2023年的349.32亿元增长至2026年的536.02亿元。 营业成本： 预计从2023年的118.21亿元增长至2026年的186.08亿元。 销售费用： 预计从2023年的57.03亿元增长至2026年的80.40亿元。 管理费用： 预计从2023年的15.24亿元增长至2026年的21.44亿元。 财务费用： 预计持续为负值，显示公司利息收入高于利息支出，从2023年的-8.55亿元变为2026年的-6.21亿元。 营业利润： 预计从2023年的130.70亿元增长至2026年的216.51亿元。 净利润： 预计从2023年的115.78亿元增长至2026年的192.70亿元。 EBITDA： 预计从2023年的134.57亿元增长至2026年的204.59亿元。 现金流量表：经营、投资与筹资活动现金流 经营活动现金流： 预计持续强劲，从2023年的110.62亿元增长至2026年的208.99亿元，显示公司主营业务造血能力强。 投资活动现金流： 预计持续为负，表明公司持续进行资本支出和投资，从2023年的-6.93亿元变为2026年的-7.00亿元。 筹资活动现金流： 2023年为-107.76亿元，主要为分红和回购，预计2024-2026年为0，可能意味着预测期内无大规模股权或债务融资。 现金净增加额： 预计从2023年的-3.05亿元转为2024年的143.36亿元，并持续增长至2026年的201.99亿元，反映公司现金储备的显著增加。 主要财务比率：成长、盈利、偿债与营运能力分析 成长能力： 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的同比增速在2024年有所放缓后，预计在2025-2026年恢复至18%-20%左右的较高水平。 盈利能力： 毛利率预计保持在65%以上，净利率预计在33%-35%之间，ROE虽有下降但仍维持在23%以上，ROIC（投资资本回报率）预计在20%以上，显示公司持续的高盈利能力。 偿债能力： 资产负债率预计从2023年的30.4%持续下降至2026年的19.9%，净负债比率也呈下降趋势，流动比率和速动比率持续上升，表明公司财务结构日益稳健，偿债能力持续增强。 营运能力： 总资产周转率预计略有下降，但应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司在资产管理和供应链效率方面保持良好水平。 总结 迈瑞医疗2024年前三季度业绩整体保持增长，但第三季度受国内市场需求疲软影响，营收增速放缓且归母净利润出现下滑。面对国内市场的结构性压力，公司成功实现了国际市场的持续高增长，特别是欧洲和发展中国家市场表现突出，以及体外诊断（IVD）业务的强劲增长和国际化布局，成为公司业绩的核心驱动力。IVD产线已超越生命信息与支持产线，成为公司第一大业务，并通过海外本地化生产策略，为未来国际市场扩张奠定基础。公司财务状况稳健，经营性现金流充裕，并持续通过高比例分红回报股东。尽管面临新产品研发、国际贸易摩擦和市场竞争加剧等风险，但基于其强大的综合实力、品牌影响力以及海外市场的成功拓展，华安证券维持“买入”评级，并预计公司未来几年将实现稳健的收入和利润增长。

　　北陆药业(300016) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长12.30%；归母净利润为2439.43万元，同比增长1156.34%。 　　第三季度，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长20.77%；归母净利润为485.31万元，同比增长163.36%，公司经营保持稳健态势，盈利能力强力回升，战略转型初见成效。 　　点评： 　　公司基本盘稳固，并表天原药业加大中成药板块布局 　　公司持续推动纳入集采的对比剂产品及降糖类产品的集采执标工作，并积极推广其他未纳入集采的产品销售，同时海外市场业务进展顺利。 　　公司已通过并购的方式收购承德天原药业80%的股权，并已成功并表。公司目前拥有59个中成药产品，北陆药业的九味镇心颗粒和天原药业的金莲花颗粒作为公司两大销售额过亿的“黄金单品”，不仅具有良好的市场竞争力，同时为公司打造中药品牌提供了极强的助力。随着公司对天原药业的整合与赋能，公司的中药板块将成为公司业绩持续增长的重要驱动力，有望成为公司的“第二增长曲线”。 　　研发效率不断提升，研发成果落地提升公司业绩天花板 　　公司继续调整研发组织架构，提高研发效率，在对比剂制剂及原料药、中枢神经、内分泌、消化、维生素、外用制剂等领域布局，研发立项更加多元。全资子公司艾湃克斯积极落实公司的各项研发任务，并取得了阶段性的进展。 　　公司钆布醇注射液（15ml:9.0708g）、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片、钆特酸葡胺注射液及原料药、硫酸钠等获批上市。钆贝葡胺注射液（10ml:5.290g）、钆喷酸葡胺注射液（10ml：4.69g、12ml：5.63g）通过仿制药质量和疗效一致性评价。控股子公司海昌药业碘克沙醇化学原料药获批上市，生产车间通过GMP符合性检查。丰富的产品储备让公司未来经营业绩有了更多的增长可能性。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　预计2024-2026年公司收入分别为10.76/13.97/16.61亿元（前值为10.58/13.51/15.74亿元），收入增速分别为20.8%/29.8%/19.0%，2024-2026年归母净利润分别为26/39/44百万元（前值18/31/39百万元），增速分别为136.0%/49.8%/14.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.05/0.08/0.09元，对应2024-2026年的PE分别为94/63/55x，公司作为国内对比剂领头企业，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

　　九典制药(300705) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月28日，九典制药发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.50亿元，同比增长45.08%；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.82%；经营性现金流量净额6.02亿元，同比增长55.47%。 　　事件点评 　　利润端维持高速增长，24Q3利润超预期 　　24Q3公司营业收入为7.80亿元，同比增长15.47%，归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.37%。24Q3公司利润端维持高速增长。 　　费用率持续优化，净利率稳步提升 　　24年前三季度公司销售毛利率为73.76%，同比下降4.23个百分点；销售净利率为20.96%，同比增长4.58个百分点。销售费用率39.85%，同比下降6.73个百分点，销售费用率持续优化主要是由于1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率2.86%，同比下降0.65个百分点；研发费用率7.80%，同比下降0.51个百分点；财务费用率0.54%，同比+0.44个百分点，费用率持续优化。 　　洛索院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展 　　24Q3院内贴膏剂快速放量，院外规模增长迅速。公司贴膏剂24Q3销售总额为4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，销售数量同比增长73.02%;院外收入0.58亿元，同比增长113.49% 　　洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀“3+N”联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴，浙江省、云南省集采的中标价格是17.37元/贴。截至24年10月，洛索在全国剩4个区域（北京、上海、山东、湖北）未被集采，已集采中标地区剩2个区域（黑龙江、西藏）未执行。 　　洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。 　　新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局 　　23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24年预计新产品消炎解痛巴布膏 　　有望在连锁药房和诊所端开始销售，25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏有望陆续落地。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。根据公司三季度报告，公司利润端维持高速增长，费用率持续优化，盈利能力稳步提升，我们上调了利润端预测，预计公司24-26年，收入分别为31.06/36.15/42.43亿元，分别同比增长15%/16%/17%，归母净利润分别为5.15/6.82/9.06亿元（前预测值为4.86/6.42/8.66亿元），分别同比增长40%/32%/33%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　方盛制药(603998) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比+10.95%；归母净利润2.28亿元，同比+60.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+33.87%。 　　分析点评 　　三季度利润增长亮眼，毛利率提升明显 　　公司2024Q3收入为4.38亿元，同比+21.69%；归母净利润为0.91亿元，同比+158.74%，主要是由于核心产品销售稳步增长以及处置子公司股权产生收益；扣非归母净利润为0.52亿元，同比+52.62%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。 　　24年前三季度公司整体毛利率为72.86%，同比+3.73个百分点；销售费用率40.62%，同比-0.95个百分点；管理费用率7.69%，同比-1.29个百分点；研发费用率7.67%，同比+2.96百分点；财务费用率0.50%，同比-0.12个百分点；经营性现金流净额为1.17亿元。 　　中药创新药放量迅速，化药产品依折麦布片增长迅速 　　24年前三季度，制药板块业绩稳步增长，收入12.39亿元，同比+14.31%。中药方面，藤黄健骨片全面实行集采，销售量同比增长约14%，目前该产品已经累计完成近8,400家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约2,400家；中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创销售新高，其中玄七健骨片前三季度收入约8600万元，同比增长超340%，该产品已经覆盖1,000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约6000万元，同比增长超130%，该产品已经累计完成1,500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,000家；子公司滕王阁药业收入1.85亿元，同比增长超15%；化药方面，依折麦布片销售收入约2.33亿元，同比增长超100%，该产品累计完成了近4,500家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约1,800家。 　　新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。 　　投资建议 　　我们看好公司中药创新药品种稳步放量。根据公司三季度报告显示，化药产品依折麦布片集采后快速放量，前三季度利润增长迅速，业绩表现亮眼。收入端，我们维持此前预测，预计24-26年收入为 　　17.37/20.26/23.64亿元，分别同比增长7%/17%/17%，利润端，考虑到公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，集采内产品持续放量，前三季度利润端增长显著，同时处置子公司股权产生收益贡献利润，我们上调了此前利润预测，预计24-26年归母净利润分别为2.79/3.04/3.67亿元（前预测值为2.25/3.00/3.52亿元），分别同比增长49%/9%/21%，对应估值为19X/17X/14X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险