和元生物(688238) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2022年10月26日，和元生物披露2022年三季报：2022年1-9月实现营业收入2.15亿元，同比增长31.34%；归母净利润3391.41万元，同比增长16.69%，扣非归母净利润2820.27万元，同比增长52.17%；基本每股收益为0.07元，同比增长5.71%。 　　事件点评 　　疫情扰动下表观业绩承压，总体经营稳健，期待后续放量 　　2022年前三季度实现2.15亿元，同比增长31.34%；归母净利润3391.41万元，同比增长16.69%；实现毛利率45.20%，净利率15.75%。2022Q3单季度，实现营收8042.93万元，同比增长23.86%；归母净利润1388.83万元，同比增长2.00%；实现毛利率41.09%，净利率17.27%。 　　分版块来看：CRO恢复较快增长，看好CDMO后续增长潜力。2022年前三季度，基因治疗CRO业务收入0.43亿元，同比增长13.40%；其中2022Q3单季度实现营业收入0.19亿元，同比增长32.18%，已基本从疫情影响中恢复。基因治疗CDMO业务，2022年前三季度收入1.66亿元，同比增长36.87%；其中2022Q3单季度实现收入0.59亿元，同比增长20.52%，由于项目执行周期和收入确认方面的原因，三季度表观仍在一定程度上受疫情影响。 　　加大研发投入，巩固先发优势 　　重视研发并持续加大研发投入力度，2022年前三季度公司研发投入2374.68万元，同比增加58.94%，占营业收入比重为11.03%（同比+1.92pp）。公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO到CDMO一站式服务的企业，在CGTCXO业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累，未来将不断迭代升级两大核心技术集群：基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术，确保公司在CGT领域的技术先进性，为公司长期发展提供动力。 　　临港产能释放在即，期待未来业绩放量高增 　　产能方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线，为了满足不断扩大的CDMO业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2的产能，GMP基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33条产线，分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。另外，二期22条产线计划2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。预计随着产能不断落地，公司业绩也将迎来放量增长。 　　投资建议 　　考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024年EPS为0.16/0.24/0.36元/股；对应估值为138X/94X/63X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情反复；行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。

　　特宝生物(688278) 　　事件： 　　特宝生物发布三季度业绩报告，公司2022Q1~3收入11.43亿元（+41.17%）、归母净利2亿元（+56.95%），扣非归母2.44亿元（+53.46%）。 　　点评： 　　收入端和利润端均略微低于预期，和公司产品收入放量周期相关 　　公司2022Q1~3收入11.43亿元（+41.17%）、归母净利2亿元（+56.95%），扣非归母2.44亿元（+53.46%）；公司Q3收入4.28亿元，同比25.78%（略低于预期），Q3归母净利润6675万元，同比增加20.09%，扣非归母9260万元，同比增长37.43%（相较于2021Q3多了非经1400万，基本符合预期）。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为44.35%/8.67%/11.46%，同比分别-8.61pct/+0.46pct/+6.11pct，研发费用较大幅提高。毛利率Q3为89.01%、净利率为15.58%，净利率环比Q2的20.6%下降较大。22年4-5月份疫情散发，一定程度上影响了公司的新患的增加，22Q2新患者的数量增加缓慢的影响会体现在Q3收入端，有递延的效应。 　　继续看好公司新产品渗透率持续提高 　　按照目前优势人群250万人的渗透率看，2022年也仅超过2%，派格宾疗效明确，临床专家认可，看好未来渗透率持续提高。此外，罗氏合作的歌礼制药2022年9月发布公告提到罗氏派罗欣2023年退出中国市场，下半年起临床医生在干扰素的选择就会陆续转为特宝生物的派格宾，需要四季度的业绩去做验证。预计2023年的催化如下： 　　（1）罗氏退出带来增量； 　　（2）珠峰计划数据披露； 　　（3）优势人群的治愈率写进说明书等。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们考虑到疫情6月份开始陆续恢复带来Q3新增患者增加，继续保持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%；实现归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，对应的PE为49.78X/33.92X/23.17X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局好、产品学术项目推进顺利、新适应症持续推进，继续维持“买入”的评级。 　　风险提示 　　研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

　　新和成(002001) 　　事件描述 　　10月25日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入119.1亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；实现扣非归母净利润29.28亿元，同比减少9.29%；实现基本每股收益0.98元/股。 　　维生素板块略有承压，三季度业绩总体符合预期 　　维生素价格处于低位，公司业绩短期承压，三季度业绩总体符合预期。公司前三季度营收为119.1亿元，同比增长12.21%，其中第三季度实现营收36.95亿元，环比下降5.43%。前三季度实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%，其中第三季度实现归母净利润7.97亿元，环比下降21.17%。公司香精香料板块和新材料板块稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格相对稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降。截至目前，2022年维生素A市场均价174.48元/千克，较21年下降117.26元/千克；维生素E市场均价84.55元/千克，较21年下降5.49元/千克。 　　营养品板块欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善公司利润 　　欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期来看欧洲方面，天然气价格持续上升叠加高温极端天气导致重要航道莱茵河面临限产甚至停产风险。长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，冬季用能高峰，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格可能持续高位，在成本端对维生素价格形成支撑，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。此外，欧洲还是重要的蛋氨酸生产基地，欧洲蛋氨酸产能占全球30%以上，天然气作为蛋氨酸的重要原料，欧洲能源危机与极端环境因素很可能使全球蛋氨酸供给受到影响。维生素和蛋氨酸最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%。下半年猪周期处于上行阶段，生猪价格相较于上半年有所上升。截至今日，今年10月生猪全国批发价26.59元/公斤，环比Q2上涨11.52元/公斤。作为维生素和蛋氨酸的最主要应用，生猪行业回暖有望带动维生素等需求同步提升，预计维生素价格将有所上涨，利润将得到改善。 　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 　　营养品板块，蛋氨酸二期15万吨/年生产线装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成并投料试车；3万吨/年牛磺酸项目预计今年年底建设完成，明年一季度试车；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12已经于今年6、7月份试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年。现有年产能15000吨生产线正常生产销售，三期7000吨/年PPS已于今年6.18建设完全并试车，产品品质达到预期，预计9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已于今年9月建设完成并进行工艺段试车，预计今年9月进行投料试车，四季度会有增量。公司不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19亿元。同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1）宏观经济风险； 　　（2）原材料价格波动风险； 　　（3）产能建设不及预期； 　　（4）汇率及贸易风险。

　　月报观点 　　行情回顾： 2022年9月国内CXO公司普遍回调，仅有3家公司股价在9月实现正增长，分别为药康生物（+1.83%）、成都先导（+14.84%）、百花医药（+1.90%）。重点CXO公司的性价比继续保持：近一年来， CXO板块持续调整，目前主要CXO公司的PE已经大幅下调到100X以下。 　　关键指标： 在手订单高速增长提示高景气持续，另外，受新冠事件催化，药明康德、凯莱英大订单为2022年贡献可观收入，下半年仍有大金额待交付，推动业绩全年高增长。 　　基金持仓： 截至2022H1，全基CXO持仓市值2087亿，龙头备受青睐；医药基金CXO持仓1171亿元，关注龙头和特色标的，占全基金CXO持仓的56.12%，医药和非医药基金的持仓占比均衡。 　　投融资数据： 　　2022年9月生物医药领域， 国内发生投融资事件37起，环比减少21.28%；投融资金额3.68亿美元，环比减少71.32%。全球发生投融资事件92起，环比增加5.24%；投融资金额24.92亿美元，环比增加10.84%。 　　2022年9月医疗器械领域， 国内发生投融资事件34起，环比减少2.86%；投融资金额2.35亿美元，环比减少27.47 %。全球发生投融资事件75起，环比增加22.95%；投融资金额13亿美元，环比增加44.12%。 　　审评审批数据：国内9月新药IND、 NDA数量同比提升，环比持平 　　2022年9月，新增IND数量为134个（同比+13.6%，环比+0.8%），其中化学药、生物制品、中药IND数量分别为58、 69、6个； Q3单季度新增IND数量为374个（同比+34.1%，环比+24.7%），其中化学药、生物制品、中药IND数量分别为181、 181和12个。 　　2022年9月，新增NDA数量为22个（同比+29.4%，环比+0%），其中化学药、生物制品、中药NDA数量分别为13、 6、3个； Q3单季度新增NDA数量为68个（同比-4.2%，环比-13.9%），其中化学药、生物制品、中药NDA数量分别为39、25和4个。 　　CXO板块投资逻辑 　　CXO行业面临持续调整，看好业绩催化估值修复： 当前CXO板块估值仍处在调整过程当中，三季报预增频出，板块内主要标的业绩高增长确定性加强。 　　药明移除UVL清单，情绪面回暖。 年初至今的国际关系担忧10月起有望进一步消除，股价持续调整后估值进入价值区间， CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。 　　基本面强劲，在手订单充裕。 截至2022H1，药明康德在手订单351亿元，同比增长77%；昭衍新药在手订单41亿元，同比增长78%，凯莱英在手订单14.7亿美元，同比增长119%，百诚医药在手订单10亿元，同比增长67%。凯莱英在手新冠大单未交付金额50亿元；博腾股份在手新冠大单未交付金额26亿元。 　　医药行业政策持续改善，创新药景气度提升，带动CXO板块信心提振，有望迎来估值修复回升。 近期出台的医药政策趋于缓和，集采规则逐步完善；创新药医保谈判简易续约规则出台，降幅温和好于预期；叠加创新药领域进展逐步读出，形成催化，处在景气度上行周期。种种迹象表明，行业回暖，利好CXO板块估值回升。 　　 推荐重点关注： 　　（1）龙头CXO，建议关注药明康德、泰格医药、凯莱英和博腾股份； 　　（2）新兴优质赛道：推荐和元生物（已覆盖，增持评级）、皓元医药（已覆盖，买入评级）； 　　（3）模式动物：推荐药康生物（已覆盖，买入评级）、南模生物（已覆盖，买入评级）； 　　（4）仿制药CRO：推荐百诚医药（已覆盖，买入评级）、阳光诺和（已覆盖，买入评级。 　　 风险提示： 创新药研发不及预期的风险；投融资缩减风险；新冠疫情带来的不确定性风险；国际汇率变动风险;地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件概述 　　2022年10月25日，百诚医药披露2022年三季度报告：公司2022年1-9月实现营业收入4.21亿元，同比增长89.26%，归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长125.08%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33亿元，同比增长110.33%。基本每股收益为1.34元/股，同比增长67.50%。 　　事件点评 　　业绩超预期，双线盈利模式成长性显著 　　2022前三季度收入端增速89.26%，利润端增速125.08%。2022年Q3单季度实现收入1.75亿元，同比增长116.03%，归属于上市公司股东净利润0.60亿元，同比增长155.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.59亿元，同比增长153.75%。公司业绩高速增长，主要由于公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，受托研发+技术转化双线发展，订单充足，推动业绩增长。 　　盈利能力显著提升，费用率小幅下降。2022年前三季度毛利率69.76%（+2.42pp），净利率34.50%（+2.42pp），整体利润率水平仍然维持在高位。期间公司费用率小幅下降，销售费用率1.21%（+0pp），管理费用率14.11%（-0.01pp），财务费用率-7.87%（-8.40pp），财务费用率下降主要由于募集资金利息增加所致。 　　订单和项目储备充足，稳定兑现，研发投入持续加大 　　2022前三季度新增订单金额约为7.3亿元，为业绩增长提供有力保障。截至2022年上半年，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。2022年前三季度，公司研发投入1.14亿元，同比增长167.37%，研发费用率达27%，公司持续加大对创新药和仿制药的研发投入，稳定的高研发投入匹配业绩高增速。 　　资本开支持续加大，CDMO业务未来可期 　　截至2022Q3公司固定资产和在建工程合计8.7亿元，2022H1，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入2132.90万元，其中承接外部订单实现营业收入734.31万元，实现毛利率34.60%。随着下半年CDMO业务的持续放量，公司已基本实现仿制药前后端一体化，进一步增强客户粘性、提升研发价值。 　　2022年10月14日，赛默制药在金西健康生物产业园投资5亿元用于建设创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品CMO、CDMO及研发中心项目，全面达产后年实现销售收入预计5.8亿元。 　　投资建议 　　考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，我们维持业绩预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.73/10.17/14.27亿元；同比增速为79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为2.04/3.14/4.51亿元；净利润同比增速83.4%/54.3%/43.5%；对应2022~2024年EPS为1.88/2.91/4.17元/股；对应PE为36/23/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2022 年第三季度报告，公司年初至报告期末营业收入 13.44亿元，同比增长 24.66%； 归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 55.08%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98 亿元，同比增长 56.07%； 基本每股收益 0.3351 元。 　　分析点评 　　利润增长亮眼， 核心产品增长动能足 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 4.49 亿元，同比+18.03%；归母净利润为 0.69 亿元，同比+53.64%；扣非归母净利润为 0.67 亿元，同比+51.04%。 　　高增长主要来自于公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略， 其中核心产品乌灵系列较去年同期增长 25.95%（其中灵泽片增长为 77.49%）。 　　维持较高毛利，费用率控制效果明显 　　前三季度公司整体毛利率为 71.34%，同比-0.08 个百分点，整体维持高毛利水平。期间费用率 56.00%，同比-1.98 个百分点；其中销售费用率46.50%，同比-2.39 个百分点；管理费用率 9.13%，同比+0.70 个百分点；财务费用率 0.37%，同比-0.30 个百分点；经营性现金流净额为 1.94亿元，同比+4.27%。 　　公司前三季度研发费用为 5,050.29 万元，较上年同期数增加了 1,863.83万元，同比增长了 58.49%， 凸显公司对研发投入的重视。 　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。 　　公司行业地位显著，根据米内网的数据， 2021 年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。 　　城市公立医院：排名第一（ 2020 年为第二），市占率提升至 11.88%（ 2020 年为 9.80%）； 　　县级公立医院：排名第一（ 2020 年为第三），市占率提升至 8.27%（ 2020 年为 6.74%）； 　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（ 2020 年为第四），市占率提升至 6.41%（ 2020 年为 6.71%）； 　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（ 2020 年为第八），市占率提升至3.98%（ 2020 年为 3.50%）； 　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。 2022 年 4月 20 日发表在《医药导报》的《3004 例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》， 12 家临床研究中心共纳入 3004 例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（ 2021 年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别19.1/24.9/32.6 亿元，分别同比增长 31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为 2.6/3.4/4.4 亿元，分别同比增长 43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为 25X/19X/14X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　阳光诺和(688621) 　　事件概述 　　2022年10月24日，阳光诺和披露2022年三季度报告：公司2022年1-9月实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长51.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.20亿元，同比增长44.41%；基本每股收益1.61元/股，同比增长13.38%。 　　事件点评 　　业绩保持高速增长，略超预期 　　2022年前三季度收入端、利润端均保持快速增长：营业收入同比增长45.19%，归母净利润同比增速为51.42%，毛利率为56.91%，净利率为26.32%。新建产能逐步投产，运营效率不断提升，经营利润显著增长。期间费用率合理，销售费用1437.70万元，同比增加25.18%，销售费用率2.90%；管理费用6527.95万元，同比增加59.28%，管理费用率13.18%；财务费用255.73万元，同比增加110.90%，财务费用率0.52%。 　　2022年Q3单季度：实现营收1.71亿元，同比增长46.12%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长48.33%；利润率平稳，毛利率54.15%，净利率25.33%。 　　经营性净现金流大幅下降，主要受疫情下回款放缓等因素影响：2022年前三季度公司经营性净现金流为0.08亿元，同比下降82.38%，其中Q3单季度经营性现金流-0.30亿元，相对2021年同期的0.03亿元呈现大幅下降，主要受疫情影响，客户回款阶段性放缓，以及叠加公司规模扩大、以及自主研发投入增加等带来的费用增加。预计伴随着疫情逐渐恢复，经营性现金流有望逐渐好转。 　　持续加大研发投入，创新项目管线丰富 　　公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用5669.87万元，同比增长58.92%，研发费用占营收比重为11.45%，同比增加0.99个百分点。研发投入较大的主要原因是公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药项目研发投入。公司自主立项的创新药物管线丰富，研发持续推进，目前公司内部在研项目累计已超170项。创新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和晟泰自主立项在研项目“STC007注射液”于2022年7月11日获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线。 　　产能逐步投入使用，项目进展加速 　　截至2022H1，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为2.59万平方米，正在建设的实验室面积1.01万平方米。到2022Q3，随着实验室产能陆续投产，药物临床前及临床各阶段研发链条不断完善，公司研发进度加速，提高项目交付速度。 　　投资建议 　　考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单具备较强的增长潜力。我们维持业绩预测，预计公司2022~2024年营收分别为6.88/9.33/12.34亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024年EPS为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE为52X/37X/27X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；创新药研发进展不及预期。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司 2022 年前三季度实现营业收入 58.94 亿元，同比+8.96%；归母净利润 15.92 亿元，同比+25.17%；扣非归母净利润 14.47 亿元，同比+20.98%。 　　分析点评 　　三季度恢复良好，收入利润超预期 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 20.31 亿元，同比+17.58%；归母净利润为 5.77 亿元，同比+37.89%；扣非归母净利润为 5.46 亿元，同比+39.74%。 预计与二季度疫情影响后恢复相关，增长超预期。 　　分季度来看， 2022 年公司前三个季度，单季度收入分别为 21.74、 16.89、20.31 亿元，同比增速分别为+13.43、 -4.33、 +17.58%；归母净利润分别为 5.81、 4.34、 5.77 亿元，同比增速分别为+32.36、 +4.73、 +37.89%；扣非归母净利润分别为 5.03、 3.98、 5.46 亿元，同比增速分别为+22.90、+0.51、 +39.74%。 　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 　　公司整体毛利率为 82.74%，同比-0.27 个百分点；期间费用率 44.07%，同比+7.53 个百分点；其中销售费用率 45.04%，同比-3.66 个百分点； 　　管理费用率8.63%，同比+0.34个百分点；财务费用率-0.99%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为 20.22 亿元，同比+26.76%引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进：公司 2022 年 8 月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将 BD 项目引入数量纳入考核，要求公司 2022 年至 2024年会计年度，每年 BD 引进产品数量不低于 4 个。 　　自研： 2022 年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预 BE 或 BE 项目 6 项， II 期临床 2 项,III 期临床 4 项，申报生产 11 项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024 年收入分别86.0/95.6/107.6 亿元，分别同比增长 12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为 20.5/22.5/25.3 亿元，分别同比增长 19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为 13X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险， BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.93个百分点，跑赢上证综指2.41个百分点，行业涨跌幅排名第9。10月21日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为28X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比10月14日PE上升0.2个单位，比2012年以来均值（35X）低7个单位。本周，13个医药III级子行业中，8个子行业上涨，5个子行业下跌。体外诊断为涨幅最大的子行业，上涨7.51%，医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业，下跌5.44%。10月21日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为84X。 　　医疗耗材领涨医药，带来医药行情复苏 　　本周医药生物（申万）跑赢市场，体外诊断和药店领涨。医药行情持续第三周上涨，医药信心持续回暖，重新获得比较大的关注。其中体外诊断主要是考虑到集采压制带来的估值修复，尤其是化学发光赛道的标的。 　　医药公司的PE在国际宏观环境、国内集采的不确定性和新冠的扰动下波动较大，而这三周的医药上涨，带动了大家的信心，市场对医药处于“底部”的共识越来越强烈。现阶段医药的估值年度新低，我们认为医药行情刚开启，回补仓位的需求会驱动医药行业行情继续，此外，还要多关注医药的结构性机会。 　　此前，我们也在医药底部位置强调：风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪极度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会（结构较好的高值耗材）。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：医疗设备（医疗基建）+中药（政策友好+低估值）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的，此外，高值耗材和发光赛道，也是我们新纳入的建议重点关注的方向。 　　十月份“华安医药十二票”包括：特宝生物、广誉远、康缘药业、麦澜德、固生堂、海吉亚医疗、荣昌生物、佐力药业、和元生物、百诚医药、药康生物、皓元医药。考虑到医药行情开启，我们建议大家多关注辨识度高的头部公司。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）医疗基建板块：康复板块需要重视，推荐麦澜德和伟思医疗；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），相关标的包括开立医疗、理邦仪器等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，相关标的包括亚辉龙、安图生物、新产业、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（2）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、科济药业（CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）、兴齐药业、云顶新耀。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　策略思考：《行情回暖买什么怎么买&22Q3业绩前瞻》；行业专题：《医疗新基建，加快优质医疗资源扩容和区域均衡布局》。 　　本周个股表现：A股超七成个股上涨 　　本周454支A股医药生物个股中，有327支上涨，占比72%。本周涨幅前十的医药股为：华森制药（+61.19%）、双成药业（+58.17%）、微电生理（+45.09%）、心脉医疗（+35.79%）、戴维医疗（+35.61%）、德展健康（+35.08%）、众生药业（+30.14%）、诺诚健华（+29.31%）、新产业（+28.77%）、惠泰医疗（+28.34%）；跌幅前十的医药股为：上海谊众（-22.54%）、成都先导（-13.20%）、奥浦迈（-12.89%）、新和成（-12.71%）、尚荣医疗（-12.18%）、康龙化成（-11.47%）、九洲药业（-11.42%）、博腾股份（-11.14%）、澳洋健康（-11.11%）、硕世生物（-10.37%）。本周港股70支个股中，47支上涨，占比67%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。