皓元医药(688131) 　　事件概述 　　2023年4月28日，皓元医药披露2023年第一季度报告：2023年第一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。 　　事件点评 　　收入端表现亮眼，利润率季度环比改善 　　2023年第一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。毛利率50.33%（同比-7.15pp，环比+3.54pp），净利率11.01%（同比-9.58pp，环比+1.82pp）。销售费用率7.03%（同比+0.4pp），管理费用率13.57%（同比+1.3pp），研发费用率12.08%（同比+0.92pp），财务费用率2.09%（同比+1.71pp）。 　　创新研发驱动，持续推进产业化、全球化和品牌化 　　公司持续推进产业化、全球化、品牌化发展战略，坚持以创新研发为核心驱动力，聚焦总部功能的复合能级提升，不断加大自主创新研发力度，2023年一季度研发费用5052.40万元，同比增长50.95%。以上海总部为中心，辐射合肥、烟台、马鞍山、南京等多地的研发体系全面提档升级，并积极在多个国家和地区设立了商务运营中心或分支机构，深度参与国内外市场竞争。 　　重视人才队伍建设，股权激励保障优秀人才队伍 　　随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主。2023年1月公司对34名激励对象授予了28万股首轮股权激励的第二类限制性股票，目前公司累积激励员工人数超300人。 　　投资建议 　　考虑前端业务增长强劲，后端业务增长可期，创新药CDMO尤其是ADC板块已形成竞争优势，未来潜力突出，我们预计公司2023~2025年营收分别为19.57/28.06/40.13亿元；同比增速为44.1%/43.4%/43.0%；归母净利润分别为3.01/4.45/6.40亿元；净利润同比增速55.7%/47.8%/43.6%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.16/5.98元/股；对应估值为41X/28X/19X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

　　药康生物(688046) 　　事件概述 　　2023月4月19日和4月28日，药康生物分别披露了2022年年报和2023年一季度报告：其中，2022年年度实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%，实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长32.16%。基本每股收益为0.42元，同比增长20.00%。2023年第一季度实现营业收入1.40亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长2.35%。 　　事件点评 　　整体业绩韧性较强，工业端恢复较缓，功能药效发展势头良好药康生物作为模式动物龙头，业绩韧性较强。2022年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长31.79%。实现毛利率71.38%（同比-2.95pp），净利率31.87%（同比+0.15pp），管理费用率19.05%（同比-1.50pp），销售费用率14.78%(同比+1.20pp)，研发费用率16.05%（同比+2.04pp），财务费用率-2.93%。 　　单季度来看，2022Q4单季度实现营收1.30亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.37亿元，同比降低7.58%；实现毛利率65.79%（同比-6.55pp），净利率28.03%（同比-6.61pp）。2023Q1单季度实现营业收入1.40亿元，同比增长20.82%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长2.35%，工业端恢复缓慢，期待逐季度改善。 　　分业务拆分来看，2022年商品化小鼠模型营收3.23亿元，同比增长27.58%；定制繁育业务营收6450.13万元，同比增长13.78%；模型定制业务2327.70万元，同比降低5.22%；功能药效业务营收9707.19万元，同比增长81.51%；代理进出口及其他业务营收764.47万元，同比增长73.59%。2022年，功能药效业务营收占主营业务收入比例为18.82%，随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。 　　持续加大研发投入，前瞻布局动物实验模型2022年研发费用达8292.84万元，同比增长50.23%，占营业收入比达到16.05%（同比+2.03pp）；2023Q1研发费用2423万元，同比增长36.45%，占营收比重17.27%。公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目。公司不断推出新品系，2022年公司新增斑点鼠品系1700余个；推出2个野化鼠品系。代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠NeoMabTM完成构建。 　　国内市场广泛覆盖，海外市场快速拓展分地区来看，2022年公司境内营收4.49亿元，同比增长22.25%，境外营收6642.37万元，占收入比重12.86%，同比增长166.24%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。国内市场，公司已实现主要区域全覆盖，销售渠道建设完整，拥有近80人BD团队，全年服务客户近1900家，新增客户近700家。海外市场，公司加速铺设自有销售渠道，北美为公司目前开拓重点，2022年完成对美国药康组织架构及人员调整，在Boston及SanDiego设立办公室，公司授权CharlesRiver在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系，利于加快公司在北美品牌的建立。公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超20个国家实现销售，累计服务海外客户超200家，2022年新拓展海外客户超100家。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.95/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.1%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元/股；对应PE为42X/31X/24X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。

　　自2023年5月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价 18800元/吨（比4月份价格下调1000元/吨）；纯MDI挂牌价22800元/吨（比4月份价格上调800元/吨）。 　　截至2023.04.28，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15350/18600/19550/9600/9950元/吨，周环比分别为-1.60/+1.64/+0.51/+1.05/+1.02%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-4.88/+2.61/+2.30/+0.98%。 　　目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　和元生物(688238) 　　事件概述 　　2023年4月20日、4月27日，和元生物分别披露2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%；归母净利润3902.52万元，同比降低28.07%；扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。2023年第一季度公司实现营业收入3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 　　事件点评 　　多因素扰动，业绩波动短期承压 　　由于疫情和外部经济市场低迷，公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降，经营活动产生的现金流量净额减少。尤其2022年第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长。2022年全年实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%，归母净利润3902.52万元，同比降低28.07%，扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。毛利率44.41%（同比-6.92pp），净利率13.40%（同比-7.88pp）。2022年销售费用率10.39%（同比+1.16pp）；管理费用率19.17%（同比+1.74pp）；研发费用率为11.96%（同比+2.69pp)；财务费用率-9.42%；经营活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比降低80.40%， 　　单季度来看，2022Q4单季度实现营收7597.60万元，同比降低16.51%，归母净利润511.11万元，同比降低79.71%，扣非归母净利润209.25万元，同比降低90.54%。2023Q1单季度营收3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 　　分板块来看： 　　（1）基因治疗CRO业务：2022年实现营收6589.98万元，同比增长19.36%；2023Q1实现营收1371.33万元，同比增长24.21%。公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。 　　（2）基因治疗CDMO业务：2022年实现营收2.17亿元，同比增长12.46%；2023Q1该业务板块实现营收1550.21万元，同比降低74.56%。受2022年国内外经济低迷变化的影响，尤其是2022年第四季度业务开展受阻明显，导致部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓。公司在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间有望进一步放大。 　　订单与产能：临港基地投产在即，进一步提升产能壁垒 　　2023Q1，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户1家，新增订单超过5000万元，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求。2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77000平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。截止2023年3月31日，该项目一期已累计投入超过人民币7亿元，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000平方米的细胞生产线，预计2023年上半年试运行，2023年下半年正式投产。 　　人员与研发：人员储备不断扩充，研发投入持续加大 　　公司不断扩充团队，为临港产能释放储备人才：截止2023Q1，公司在职人员总数648人，同时继续拓展招聘渠道，不断吸引多元化人才，进一步充实技术和管理力量。 　　在新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入：2023Q1，公司研发费用支出达1126.98万元，同比增长58.80%，研发费用率36.60%。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为3.79/5.30/7.58亿元；同比增速为30.1%/39.8%/43.1%；归母净利润分别为0.45/0.59/0.88亿元；净利润同比增速15.1%/31.1%/48.6%；对应2023~2025年EPS为0.09/0.12/0.18元/股；对应估值为192/147/99倍。考虑到公司在CGTCXO领域的先发优势和产能壁垒，我们维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险；投融资扰动风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件概述 　　2023年4月28日，百诚医药披露2023年一季度报告：公司2023年第一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%，归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长79.56%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，同比增长115.38%，基本每股收益为0.32元/股，同比增长77.78%。 　　事件点评 　　业绩持续高增长，利润率保持较高水平 　　公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，盈利能力提升：公司2022年度实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%，归属上市公司股东净利润1.94亿元，同比增长74.78%。2023年第一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%，归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长79.56%，2023年第一季度毛利率65.69%（同比-1.27pp），净利率21.82%（同比+1.47pp），利润率保持较高水平。费用端优化：2023Q1，公司销售费用率1.40%（同比-0.29pp），管理费用率18.73%（同比+4.2pp），主要由于2022年度6月授予的股权激励费用摊销影响，研发费用率27.74%（同比-18.2pp），财务费用率-3.83%。 　　订单充足，自研成果转化持续推进 　　2022年，公司新增订单金额10.07亿元，同比增长24.69%；截至2022年末公司在手订单13.34亿元，同比增长49.4%。 　　在自研成果转化方面：公司已经立项尚未转化的自主研发项目250余项，2022年研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。公司拥有销售权益分成的研发项目达到73项，其中已经获批的项目为6项，2022年缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成5691.50万元；此外多巴丝肼片为国产首家申报，预计将陆续贡献权益分成收入。 　　CDMO板块稳步增长，产能逐步释放 　　2022年，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入6009.31万元，其中承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入2080.22万元，同比增长121.27%；对内完成152个受托研发项目CDMO服务。 　　产能建设方面，截至2022年末，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室10.1万平方米，在建工程超5.46亿元，同比2022年初增长424.80%。赛默制药加速了受托项目及自主研发项目的推进，增强与客户的合作黏性，同时赛默制药拥有充足的产能承接股份公司以外的CDMO业务，为公司未来CRO业务和CDMO业务双线拓展、进一步提升研发价值奠定了扎实的基础。 　　持续高强度的研发投入，不断扩充完善研发平台 　　2022年，公司研发费用1.66亿元，同比增长104.68%，占营收的比重27.34%；2023Q1研发费用4464万元，同比增长1.42%，占营收的比重27.74%。持续高强度研发投入，不断扩充完善研发平台：2022年，公司新建中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善药理毒理研究中心。中药天然药物中心主要从事中药新药、经典名方、同名同方、院内制剂及大健康产品的研究转化及开发。具有中试及放大生产能力，拥有水凝胶、贴膏、软膏、油剂等多种特殊制剂生产线。大分子生物药平台研究领域覆盖肿瘤、免疫系统、呼吸系统、消化系统、代谢性疾病等方向，可提供生物新药发现和筛选、药理研究、CMC工艺开发、质量研究、制剂和稳定性研究等研发服务。 　　投资建议 　　考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.84/12.38/16.76亿元；同比增速为45.6%/40.0%/35.4%；归母净利润分别为2.78/3.89/5.15亿元；净利润同比增速43.3%/39.7%/32.4%；对应2023~2025年EPS为2.57/3.59/4.76元/股；对应PE为26/19/14X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/04/24-2023/04/28）华安合成生物学指数下降1.33个百分点至1172.51。上证综指上涨0.67%，创业板指下降0.704%，华安合成生物学指数跑输上证综指2个百分点，跑输创业板指0.63个百分点。 　　国家发改委：聚焦生物经济重点领域，加快科技基础设施建设、关键核心技术攻关 　　国家发改委网站4月28日消息，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，推动经国务院批复的《“十四五”生物经济发展规划》实施，高技术司组织召开生物经济发展部际协调机制工作会议，全面总结工作进展，研究部署下一步重点任务。会议指出，协调机制各成员单位坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照《生物经济规划》部署，努力夯实生物经济创新发展基础，积极推动生物医药、生物质能源、生物基材料等重点产业发展，加强生物资源保护利用，完善生物安全保障体系建设，我国生物经济发展取得积极成效。 　　周子未来：加速细胞肉千升工厂落地 　　近日，中国细胞培养肉领域领军企业南京周子未来食品科技有限公司宣布完成数千万元人民币的A+轮融资，本轮融资由启明创投独家投资。此次融资是周子未来继2020年和2021年获得多家知名投资机构高度认可之后，再次得到顶级投资机构的鼎力支持。此轮资金的注入将助力公司落地细胞培养肉千升规模的中试工厂，预计在2024-2025年可以获得具有市场竞争力的细胞培养肉产品，面向千万吨级肉类消费市场，有望重塑肉类蛋白供应的格局。浩悦资本担任本轮融资的独家财务顾问。 　　未米生物：推进全球独家高蛋白玉米管线 　　近日，未米生物科技有限公司宣布完成数千万元Pre-A轮融资，由厚新健投独家投资。本轮融资所募集资金将主要用于全球独家的高蛋白玉米管线推进及团队人才扩充。未米生物正在陆续创制糯性品质改良、高蛋白、高维生素E、高亚麻酸、高DHA/EPA等特定用途的玉米新型材料，目前正在进行高蛋白玉米的攻关，希望通过提高玉米的蛋白含量，降低饲料行业的成本。此外以玉米为生物反应器，利用合成生物学技术，开发动物食用疫苗、饲料酶制剂、抗生素替代等功能性生物制品，为健康养殖提供新方案也是未米生物的重要方向之一。 　　欧洲：开始收取碳关税，利好合成生物材料 　　4月25日，欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制（CBAM）。据预测欧盟CBAM征税范围将基于欧盟碳市场中所有纳入的部门和行业，其中影响最大的部门分别是石油化工和钢铁，两者的贸易出口分别占受影响贸易额的27%左右。合成生物学的生命周期全过程离不开碳，是实现“双碳”重要的目标对象。在国内外政策环境、技术突破下，合成生物是双碳目标下绿色制造的底层支撑。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　亚辉龙(688575) 　　事件 　　2023年4月28日公司发布2022年年度业绩&2023年一季度业绩：2022年公司实现营业收入39.81亿元（+237.95%），实现归母净利润10.12亿元（+394.46%）；其中2022Q4公司实现营收8.52亿元（+165.54%）；实现归母净利润1.39亿元（+179.47%）。2023Q1公司实现营业收入6.60亿元（-51.82%），实现归母净利润8,123.84万元（-84.11%），实现扣非归母净利润8,320.44万元（-83.67%）。 　　点评 　　迅速把握新冠机会，持续加大研发投入 　　2022年报告期内，公司实现新冠业务实现营业收入27.25亿元，同比增长2,754.36%。公司迅速把握新冠抗原机会，充沛货币现金及流动资产，为进一步加大研发投入做铺垫。报告期内，公司研发投入2.50亿元，同比增长85.43%，覆盖微流控、基因测序、生化诊断、流式荧光及抗原抗体原材料领域，新设日本、长沙、武汉三处研发中心。 　　持续深耕自免领域，2023Q1核心业务快速修复 　　公司持续发挥自身免疫性疾病诊断特色检测优势。2022年公司总计获得境内外化学方法光注册证150项，报告期内新增15项境内外注册证。公司2022年内实现化学发光仪器装机超过2,000台，其中600速的iFlash3000G装机241台，化学发光仪累计装机超过6,600台，流水线累计装机43条。公司目前自有产品覆盖国内医疗机构客户超过4,400家，较2021年末增加超910家，全国三甲医院覆盖率为61.96%。伴随疫情扰动淡化，医院诊疗端恢复，2023Q1公司核心自产业务实现快速复苏，自产非新冠主营业务实现营业收入2.38亿元，同比增长40.87%。 　　内生增长强劲，被市场忽略的优质标的 　　公司卡位化学发光IVD赛道，是国内稀缺的自身免疫性疾病检测优势巨大的平台型IVD企业，产品矩阵全面无短板。随着公司自免检测业务带动其他检测业务持续提升，有望实现单产持续催化。2022年公司实现超过2,000台新增装机（历史最高），三甲医院覆盖率61.96%，单机试剂量产出有望配合新增装机迎来催化。2023年一季度公司自产非新冠业绩实现40.87%增长，业绩弹性和内生韧性得到初步验证。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们看好公司作为国内稀缺的产品矩阵全面、自免疾病诊断优势巨大的化学发光IVD平台型企业，随着新冠防控政策完全放开，新增装机边际加速，配合单产逐渐恢复，海外市场有望进一步拓展，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入有望实现20.44/25.34/31.44亿元，同比增长-48.7%/24.0%/24.1%；归母净利润实现5.21/6.52/8.14亿元，同比增长-48.6%/25.2%/25.0%；2023-2025年对应EPS为0.92/1.15/1.44元，对应PE倍数为21/17/13x。 　　风险提示 　　全球新冠疫情反复风险、新增装机量不及预期风险、市场竞争加剧风险等。

中心思想 凯赛生物核心竞争力与增长引擎 凯赛生物作为合成生物学领域的领军企业，正通过其在长链二元酸和生物基聚酰胺领域的持续创新与产能扩张，以及对前沿AI技术的战略性布局，构建其核心竞争优势和未来增长引擎。尽管短期内受宏观经济和疫情影响，公司业绩面临一定压力，但其生物法长链二元酸在全球市场的主导地位、生物基聚酰胺在“以塑代钢”等大应用场景的广阔前景，以及AI技术赋能研发效率的提升，共同预示着公司业绩的长期改善和市场空间的持续拓展。公司通过不断优化产品结构、提升研发投入，并借助产业园区的协同效应，致力于实现生物制造全流程的智能化升级和产品矩阵的多元化发展。 市场机遇与未来展望 凯赛生物积极把握全球对绿色、可持续材料日益增长的需求，通过生物制造技术提供环保且性能优异的产品，如生物法癸二酸和生物基尼龙。癸二酸作为重要的精细化工原料，其全球市场需求预计将持续增长，而凯赛生物作为全球首创生物法癸二酸产业化项目，将进一步巩固其市场地位。同时，生物基尼龙凭借其卓越性能和环保特性，在汽车、工程、电子电气等多个领域展现出巨大的替代潜力，预计到2025年市场规模有望突破200亿元。公司通过与AI蛋白质设计平台的深度合作，旨在大幅提升研发效率，加速合成生物学产业的兑现，为公司业绩增长开辟更广阔的空间。 主要内容 下游需求偏弱业绩承压，产品持续创新拓展应用 业绩短期承压与未来改善预期 凯赛生物于2023年4月25-26日发布了2022年度报告及2023年一季度报。报告显示，2022年公司实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%；归属于母公司净利润为5.53亿元，同比下降6.97%；扣非归母净利润为5.31亿元，同比下降5.39%；基本每股收益0.95元/股。进入2023年第一季度，公司业绩短期承压，实现营业收入5.05亿元，同比下降23.56%，环比下降16.23%；归母净利润0.57亿元，同比下降67.09%，环比下降14.38%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降72.83%；基本每股收益0.1元/股。 业绩下滑的主要原因在于2022年新冠疫情反复对各地工厂开工率造成不同程度影响，导致长链二元酸、聚酰胺等主营产品开工率不及预期。同时，疫情影响下的需求疲软也使得聚酰胺等产品的推广进展节奏有所放缓。2023年第一季度，下游需求持续疲软，进一步影响了长链二元酸的销售，导致公司业绩承压。然而，面对复杂的经济形势，公司仍努力保障稳定生产并积极推进项目建设，基本保持了业绩的稳定。展望未来，随着生物法癸二酸产能的逐步放量、生物基聚酰胺推广工作的有序开展，以及下游消费需求的逐步复苏，公司业绩有望持续改善。 产品结构调整与盈利能力分析 公司正逐步调整产品结构，扩大生物基聚酰胺业务的收入占比。2022年，长链二元酸收入占比为86.05%，同比下降4.79个百分点；生物基聚酰胺收入占比为9.49%，同比增加2.55个百分点。作为公司主营产品，长链二元酸的毛利率常年稳定在40%以上，2022年达到40.69%，受益于部分产品单价上涨，其销售收入同比增长5.02%。尽管生物基聚酰胺的销售收入受疫情和经济因素影响同比下降21.57%，毛利率不及预期，但报告对未来聚酰胺下游应用场景的开拓持乐观态度，认为这将修复单产品毛利并为公司业绩提供增量。 从整体盈利能力来看，公司净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROIC）在2022年分别为5.05%和2.67%，同比略有下降。销售毛利率和销售净利率分别为35.24%和25.1%，同比分别下降3.79和4.33个百分点，但总体表现平稳。期间费用率方面，2022年公司期间费用率为5.18%，同比下降0.6个百分点。其中，销售费用率为1.85%，管理费用率为7.73%，财务费用率为-12.09%。管理费用的大幅增加主要是由于公司因间隔性临时停工增加了相关费用以及股份支付费用增加所致。尽管如此，公司三费整体管控合理。此外，公司2022年资产周转率为14%，保持较为稳定。 研发投入与财务稳健性 凯赛生物一直高度重视研发投入，研发费用逐年增长，研发费率连续多年维持在4%以上。2022年，公司研发费率达到7.69%，同比增加2.04个百分点，研发费用总额达1.88亿元，较上年同比增长40.58%。2023年第一季度，研发费率进一步提升至9.83%，同比增长3.97个百分点。公司全年研发人数和研发项目投入均有所增加，2022年研发人员占比达到18.89%，同比增加0.51个百分点，研发人员学历结构合理，核心成员在生物制造领域具备丰富经验。 在财务稳健性方面，公司资本结构合理，偿债能力较强。2022年公司资产负债率为15.64%，较上一年度上升6.32个百分点，2023年第一季度为16.95%，环比增长1.31个百分点，仍属合理范围。公司流动比率和速动比率常年保持高位，2022年分别为5.95和4.75，2023年第一季度分别为4.87和3.85，均表现良好，表明公司资产变现能力强，具备较好的偿债能力。此外，公司现金流充足，2022年净现比为1.31，2023年第一季度为1.1，均维持高位。2022年经营活动现金流净额达8.04亿元，同比增长38.88%，为后续项目建设和产品推广提供了有力保障。尽管2022年投资活动现金流出较多，达41.98亿元，主要系山西项目建设投资增大及公司收回大额银行理财产品所致。 长链二元酸经营稳健，生物法癸二酸投产贡献增量 生物法长链二元酸的市场优势 长链二元酸是重要的精细化工原料，指碳链上含有10个以上碳原子的直链脂肪族二元酸。其制备主要有植物油裂解、化学合成法和生物发酵法三种途径。其中，植物油裂解法产品纯度不高且受自然条件限制；化学合成法工艺复杂、条件苛刻、收率低、成本高且污染严重，目前仅DC12实现工业化。相比之下，生物发酵法具有显著优势，不仅能够生产化学合成法难以或无法生产的长链二元酸（如DC13以上），极大地拓展了二元酸在工业领域的应用，而且在合成的难易程度和经济性方面也更具优越性。生物发酵法以丰富的石油资源为原料，通过微生物发酵，将烷烃或一元酸转化为相应链长的各种长链二元酸，具有绿色环保的特点。 长链二元酸在多个下游领域具有广泛应用，市场需求快速增长。在工程塑料方面，二元酸合成的尼龙具有低吸水性能和尺寸稳定性，是汽车、刷丝等领域的重要工程材料，例如经其改造的汽车轮胎可提高使用寿命5-10倍。2021年，我国工程塑料产业市场需求总量达665万吨，同比增长6.06%，预计2022年市场规模将突破680万吨。在香精香料方面，利用二元酸合成大环麝香可大幅降低生产成本，是未来发展方向，预计到2024年国内香料香精行业需求量将增长至175.1万吨。此外，长链二元酸还可用于制药（如长效降糖药）、金属防锈、涂料、润滑油、增塑剂等领域。 行业集中度与凯赛生物的市场地位 长链二元酸行业呈现高度集中态势，生物制造方法生产的产品因其经济性和绿色环保优势，已逐步主导市场。以英威达为代表的传统化学法长链二元酸自2015年底开始逐步退出市场。目前，全球生物法长链二元酸产能约为17.05万吨。凯赛生物是全球生物法长链二元酸的主导供应商，拥有11.5万吨/年的长链二元酸产能，市场占有率高达67.45%，是全球唯一可以量产DC10-18的企业。其他竞争者如新日恒力（5万吨/年DC12产能于2022年5月投产）占据第二位，而山东瀚霖因专利纠纷已退出市场，隆和通生产线至今未生产出合格产品。海外巨头赢创、英威达仍采用化学法生产，其他企业产能较小，主要服务局部市场或处于实验阶段，进一步凸显了生物法长链二元酸行业格局的高度集中。 癸二酸的投产与市场前景 癸二酸作为10碳长链二元酸，其下游应用广泛，包括纺织、增塑剂、润滑油、溶剂、粘合剂和化学中间体等领域。癸二酸二酯系列产品可作为主塑料工业级合成橡胶工业的增塑剂。此外，癸二酸可与己二胺或戊二胺合成聚酰胺，应用于纺织和工业领域，并在汽车防冻液、润滑油以及电子产品等方面的用量逐年扩大。2021年全球癸二酸需求规模约为11万吨，预计到2024年将增长至12.92万吨，市场空间广阔。 我国癸二酸市场以出口为主，出口均价呈上升趋势。2021年我国共出口6.67万吨癸二酸。尽管2022年受疫情影响出口量略有下降至4.26万吨，同比下降36.11%，但据海关总署数据，2022年癸二酸出口均价（含税）为3.27万元/吨，同比增加18.2%。这表明癸二酸下游需求丰富，未来有望持续拓展国际市场，提高利润水平。 凯赛生物在山西合成生物产业生态园区投资建设的年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成并开始生产，这是全球首创的生物法癸二酸产业化项目。该项目生产的癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，其主要客户与公司现有长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠。随着公司生物法长链二元酸技术水平的持续提高和癸二酸产能的投产，预计公司将继续主导全球长链二元酸市场。尽管2022年受疫情影响公司销量小幅下滑，但客户基础基本未受影响，未来随着癸二酸的逐步放量，有望持续提升公司业绩，稳固行业龙头地位。 生物基尼龙市场广阔，AI技术助力打造产品矩阵 聚酰胺市场概况与生物基尼龙优势 聚酰胺（尼龙）因其无毒、质轻、优良的机械强度、耐磨性及较好的耐腐蚀性，广泛应用于工业中制造轴承、齿轮、泵叶及其他零件。此外，其熔融纺成丝后具有很高的强度，主要用作合成纤维，并可作为医用缝线，应用于针织及丝绸工业，在工业上还可用来制造帘子线、工业用布、缆绳、传送带、帐篷、渔网等。受疫情及下游需求疲软等因素影响，近年来我国聚酰胺行业销量小幅下降，但出口市场韧性较强，出口量保持稳定增长，进口量明显下降。根据数据显示，2021年我国聚酰胺产量为445.21万吨，表观消费量为459.19万吨，进口量为54.14万吨，出口量为40.16万吨。 传统聚酰胺以PA66为主，但其发展长期受己二腈技术壁垒制约。PA66由己二酸和己二胺缩聚制成，其中己二胺通过中间体己二腈加氢制得，而己二腈的核心生产技术长期被英威达等欧美企业控制。我国己二腈工业化生产尚处于起步阶段，自研道路举步维艰。全球己二腈产能集中在美国、法国和日本，美国英威达是全球最大的生产商。尽管中国化学已成功开出己二腈，但对国际巨头的替代仍需时间。 生物基尼龙相较于传统石油基尼龙材料具有更优异的性能。以PA56为例，其密度、熔点、强度等特性与PA66相似，可部分替代化学法合成的PA66，应用于民用丝领域的纺织服装、工业丝领域的气囊丝、帘子布等。同时，PA56具有高氧指数、低温染色性等独特性质，使其在纺织领域制成的产品柔软透气性、安全性更好，并可拓展到工程材料、改性塑料等其他应用领域。未来，生物基尼龙有望逐步渗透汽车、工程、电子电气等大应用场景。预计到2025年，全球生物基尼龙市场规模有望达到218.84亿元，渗透率将逐步提升。 生物基戊二胺与聚酰胺的产能布局 戊二胺主要用于生物基聚酰胺的生产。生物基戊二胺不再以石油等为原料，而是以玉米等环保可再生资源为原料，通过对中间体葡萄糖液的发酵及提取，最终得到可自用或外售的生物基戊二胺，相较石油基材料具有显著的成本优势。然而，生物基戊二胺的制备难度大，发酵液成分复杂，含有大量杂质，分离难度高，因此布局企业较少。目前生产戊二胺的企业包括凯赛生物、日本东丽、日本味之素、韩国希杰、宁夏伊品生物等。凯赛生物已投产5万吨/年生物基戊二胺产能，并在山西合成生物产业生态园区在建50万吨生物基戊二胺产能，预计2023年投产。 在原料端，生物基尼龙主要以玉米为原材料。截至2023年4月26日，玉米现货价为2734.29元/吨，2023年均价为2800.27元/吨，较2022年均价2781.14元/吨同比上涨0.69%。凯赛生物乌苏基地地处新疆，靠近玉米产区，享有玉米采购及运输优势。同时，公司240万吨玉米深加工项目预计于2023年年底投产，届时或将进一步优化公司生物基聚酰胺成本结构，打开产品利润空间。 在供给端，生物基尼龙技术壁垒较高，目前仅凯赛生物具备大规模产业化技术，并开发了不同性能特点的生物基尼龙产品（PA5X）以占领各细分尼龙市场。公司是最早布局相关专利并开始量产PA5X系列产品的公司，短期内在该细分领域不会出现直接竞争对手。通过拓宽尼龙产品线，公司不仅可以占领多领域市场，增加整体产品销量，还可以通过灵活调整产品结构适应市场需求和价格变化，提高整体抗风险能力。公司的生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或碳纤维制成的复合材料，正在多个领域进行应用开发和测试。 凯赛生物的生物基聚酰胺产能落地在即，下游应用场景广泛。凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产，生物基聚酰胺产品已开发300多家客户并开始形成销售，主要应用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域。此外，公司山西合成生物产业生态园区项目中年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等项目将与下游产业链配套项目一并规划，预计2023年年底投产。公司生物基聚酰胺产品主要包括PA56、PA510、PA5X等，重点开发的PA56产品性能接近通用型聚酰胺PA66，而PA66上游原材料己二腈一直较依赖进口。PA56作为一种新型生物基材料，其推广将对改善我国关键材料对外进口依赖具有积极作用，其产品性能和应用潜力正逐渐为市场所接受和认可。此外，生物基戊二胺的原材料主要为玉米，相较于传统石化工艺具有显著的成本优势并能大量减少碳排放。公司还在积极探索以秸秆等生物废弃物代替玉米等粮食产物作为原材料的工艺技术，在“碳中和”大背景下，生物基聚酰胺有望迎来大场景应用。 复合材料技术突破与产业协同 凯赛生物在聚酰胺复合材料领域取得了关键产业化技术突破，并借助山西综改区项目实现产业协同，加速带动下游应用场景落地。公司已突破系列连续纤维增强热塑性生物基聚酰胺复合材料的关键产业化技术，目前已进入样品试制阶段。这些复合材料有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以热塑代热固”的大应用场景，替代金属和热固型材料，广泛应用于风电、光伏等清洁能源设备，新能源汽车、高铁、集装箱等有轻量化需求的交通运输设施，以及综合阻燃保温建筑材料等众多复合材料类下游产业。 山西合成生物产业生态园是山西综改区引进凯赛生物打造的合成生物全产业链集聚园区。2022年6月30日，中材科技全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟斥资36.84亿元，投建年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目，建设地点位于山西省太原市山西转型综合改革示范区。凯赛生物在山西综改区规划的90万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产、应用协同，加速带动公司玻纤增强复合材料的下游应用场景落地，拓展聚酰胺的应用领域，提升装置的经济效益。该园区项目还包括240万吨玉米深加工、500万吨生物发酵液、8万吨生物法长链二元酸（含4万吨癸二酸）、50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等，以及秸秆生产聚酸乳和生物废弃物综合利用示范项目，形成完整的生物制造产业链。 AI技术赋能合成生物学研发 凯赛生物正纵深布局合成生物学赛道，战略性入股国内顶尖的AI蛋白质设计平台公司分子之心。2023年2月20日，分子之心宣布获得超亿元战略投资，由凯赛生物领投，联想创投跟投，天使轮领投方红杉中国继续追加投资。此次投资旨在支持分子之心自研的AI蛋白质优化与设计平台MoleculeOS的进一步开发，以及在生物制药、合成生物学等产业领域的应用探索。分子之心由全球AI蛋白质折叠技术奠基人、计算生物学家许锦波创立，拥有全球顶级计算生物专家团队，自主研发了国内首个功能完整的人工智能驱动的蛋白质预测和设计平台“MoleculeOS”。该平台运用数据驱动的AI方法，能够快速识别、改造甚至从头设计最合适的蛋白质，从而颠覆大分子药物设计、合成生物学、环境保护等领域的研发范式。目前，分子之心已基于MoleculeOS平台构建了全场景的AI蛋白质发现、优化与设计能力，其中蛋白质从头设计、蛋白质优化、蛋白质以及复合物结构预测、蛋白-蛋白对接、蛋白质侧链预测、蛋白质功能预测等十余项关键AI算法计算结果领先全球。 通过此次投资，凯赛生物与分子之心将在业务层面展开深度合作，将AI技术引入生物制造研发体系。此举将从科学源头出发，大幅度提高新技术和新产品的研究效率。借助分子之心自研的AI蛋白质优化与设计平台MoleculeOS，融合凯赛生物在合成生物领域20余年的产业经验，双方将联合推动合成生物学产线升级和新品研发，实现生物制造全流程的智能化升级。基因编辑、人工智能（AI）蛋白质结构预测和设计等技术的突破显著提高了合成生物学的底层研发效率，近年来发展迅速，正逐步成为生物制造的核心技术。凯赛生物与分子之心的合作开展生物制造研究，有望推进合成生物产业加速进入产业兑现期，同时有望进一步拓展公司产品矩阵，为业绩发展提供更广阔的空间。 投资建议 根据公司2022年度报告，华安证券研究所调整了凯赛生物的业绩预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.28亿元、10.21亿元和15.34亿元，同比增速分别为31.5%、40.3%和50.2%。对应市盈率（PE）分别为43倍、30倍和20倍。基于此，报告维持对凯赛生物的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险： 新产品开发进度及销售不确定性的风险。 在建项目及募投项目进展不及预期的风险。 核心技术外泄或失密风险。 原材料和能源价格波动风险。 财务报表与盈利预测 报告提供了详细的资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率和每股指标的预测数据，涵盖2022年实际数据及2023年至2025年的预测数据，为投资者提供了全面的财务分析基础。 总结 凯赛生物作为合成生物学领域的领先者，正通过其在长链二元酸和生物基聚酰胺市场的深耕与创新，以及对AI技术的战略性整合，积极应对市场挑战并把握未来增长机遇。尽管2022年及2023年一季度业绩受疫情和需求疲软影响短期承压，但公司通过保障稳定生产、推进项目建设、优化产品结构和加大研发投入，展现出强大的韧性。生物法长链二元酸在全球市场的主导地位，以及山西合成生物产业生态园区中生物法癸二酸和生物基聚酰胺产能的逐步释放，将为公司带来显著的业绩增量。特别是生物基尼龙在“以塑代钢”等大应用场景的广阔前景，以及与分子之心合作将AI技术引入生物制造研发体系，有望大幅提升研发效率，加速合成生物学产业的兑现，为公司业绩增长和产品矩阵拓展提供更广阔的空间。综合来看，凯赛生物具备坚实的核心竞争力、清晰的增长路径和前瞻性的技术布局，未来业绩有望持续改善，维持“买入”评级。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/04/24-2023/04/28）化工板块整体涨跌幅表现排名第25位，跌幅为-1.84%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+0.67%和-0.70%，申万化工板块跑输上证综指2.51个百分点，跑输创业板指1.14个百分点。 　　原油：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。截至4月26日当周，WTI原油价格为74.30美元/桶，较4月19日下跌6.14%，较3月均价上涨1.27%，较年初价格下跌3.42%；布伦特原油价格为77.69美元/桶，较4月19日下跌6.53%，较3月均价下跌1.92%，较年初价格下跌5.37%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格持稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　展望5月，我们认为需求修复仍有空间。 　　建议关注需求复苏方向投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【川恒股份】、【晨光新材】、【凯盛新材】、【巨子生物】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为BDO（+8.88%）、NYMEX天然气（+5.99%）、三氯乙烯（+4.84%）。①BDO：本周BDO供给减少，导致价格上涨；②NYMEX天然气：本周NYMEX天然气需求增加，导致价格上涨。③三氯乙烯：本周三氯乙烯供给减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-55.08%）、PVA（-17.76%）、百草枯（-12.50%）。①液氯：本周液氯需求低迷，导致价格下跌。②PVA：本周PVA需求偏弱，导致价格下降。③百草枯：本周百草枯需求弱势，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+158.50%）、PET（+59.18%）、黄磷（+45.45%）、涤纶短纤（+42.05%）、己二酸（+30.48%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（-79.84%）、PVA（-63.50%）、PTA（-34.40%）、电石法PVC（-29.61%）、醋酸乙烯（-22.85%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有198家企业产能状况受到影响，较上周统计增加7家，其中统计新增停车检修19家，重启12家。本周新增检修主要集中在涤纶长丝、合成氨、磷酸一铵生产，预计2023年5月初共有11家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。截至4月26日当周，WTI原油价格为74.30美元/桶，较4月19日下跌6.14%；布伦特原油价格为77.69美元/桶，较4月19日下跌6.53%。库存方面，美国石油协会公布的数据显示，美国上周原油和汽油库存下降，而馏分油库存上升。数据显示，截至4月21日一周，美国原油库存减少了约610万桶；汽油库存减少了约190万桶，而馏分油库存增加了约170万桶。供应方面，OPEC+多国宣布实施自愿石油减产。阿联酋、俄罗斯等国家石油部门均宣布减产计划。需求方面，五一假期及夏季出行需求导致美国季节性需求走强，能源海外需求有望增长，但仍需警惕欧美央行偏紧货币政策以及美元走强导致的经济衰退风险。 　　LNG：市场需求增加，国产LNG价格上涨。供应方面：本周河南、宁夏、山西部分液厂检修停产，国内市场供应减少，但下游需求总体来看相对薄弱，且周内前期价格趋势下探。海气方面：接收站出货意愿较为强烈，但下游多按需采买，叠加周边液厂液价比接收站价格优势，对下游提货形成一定的抑制，接收站槽车出货日渐减少，液价承压下调。需求方面：周内前期，液价上涨过快，下游对高价接受能力有限，加之市场重车激增，下游采买力度减弱，液价承压下行。周内后期，随着五一假期的临近，受限行影响，终端节前补库增加，工业用量增加，城燃需求增加，液厂液位无压的液价顺势推涨。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维持稳定，一铵、二铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场供需双弱，价格维持稳定。需求方面：目前，下游磷肥处于淡季，市场需求未见好转，多数磷肥厂家有停产检修情况，整体开工走势下行；湿法净化磷酸市场价格难见止跌。总体而言，近期下游对磷矿需求偏弱。库存方面：本周国内磷矿各主产区矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿。整体来看，磷矿资源紧缺，矿企虽正常开采，但多数无大量库存，整体库存低位。 　　一铵：市场供需双弱，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工36.82%，平均日产2.05万吨，周度总产量为14.35万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于陕西、湖北、甘肃以及河南部分厂家装置停车以及减产，综合测算下供应下滑。需求方面：本周复合肥行情延续低迷走势，多地复合肥厂家出货情况一般。东北地区春肥市场基本结束，场内新单成交有限；华北、华东等主产区随着夏季备肥时间的缩短，市场询盘、出货情况稍有起色；南方地区行情欠佳，下游经销商刚需采购，备肥谨慎。同时受到原料下行带来的利空牵制，下游经销商对复合肥行情继续保持观望。 　　二铵：市场供需双弱，价格小幅下跌。供应方面：本周二铵市场供应量持续减少，目前二铵企业国内预收订单不多，市场走货较为困难，库存消耗较慢。出口市场利好同样有限，部分企业降负生产，个别企业临时停车。需求方面：目前二铵市场仍处于相对淡季，华北市场等地虽然随着夏季备肥市场的缩短，询价情况稍有起色，但由于原材料方面波动较为频繁，下游对二铵市场保持观望。东南亚地区稍有起色，5-6月预计孟加拉国将会有大单招标，然而出口价格处于低位，情况不甚乐观。 　　3、聚氨酯：纯MDI、TDI、聚醚价格小幅上涨，建议关注万华化学纯MDI：下游需求一般，纯MDI价格小幅上涨。供应方面：国内整体供应量平稳跟进。海外装置，德国某工厂因电解阴线受到严重破坏，MDI装置12.7日发生不可抗力，目前恢复时间无法确定，日本东曹7万吨/年和13万吨/年MDI两套装置预计5月初开始停车检修，预计6月中旬重启。综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：受终端新订单稀少拖曳，下游氨纶库存有所累积，因而整体开工有所下滑，目前维持在7成多，因而对原料消耗能力释放有限。下游TPU负荷运行5-6成，终端行业表现清淡，下游鞋底原液工厂负荷3-4成，终端订单跟进情况一般，对原料消耗延续刚需，场内询盘买气偏淡。综上述所说，终端新单承接情况一般，下游企业出货压力尚存，因而对原料消化能力难有提升。 　　TDI：市场供需博弈，价格小幅上涨。供应方面：甘肃银光12万吨装置做投料前的准备，预期近期释放；葫芦岛5万吨装置延续停车状态；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；福建当地年产10万吨TDI装置已于2023年2月1日永久关停。海外装置：日本三井化学计划于2025年7月调整TDI产能，从当前12万吨缩减至5万吨/年；韩国巴斯夫TDI因大量支援出口，供应紧张；欧洲地区TDI处于供需弱平衡状态。需求端：需求端仍处于弱势状态背景下，4月份逐渐进入中下游的市场淡季，加之五一节前夕，部分中下游刚需小幅备货，导致市场价格持续上涨，小幅散单

　　阳光诺和(688621) 　　主要观点： 　　 事件概述 　　2023年4月29日，阳光诺和披露2023年第一季度报告：公司2023年第一季度实现营业收入2.32亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47亿元，同比增长50.81%；基本每股收益0.6元/股，同比增长42.86%。 　　事件点评 　　2023年第一季度业绩延续高速增长，收入端超预期 　　第一季度业绩延续高速增长，费用控制良好：公司2023年第一季度实现营业收入2.32亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47亿元，同比增长50.81%。销售毛利率49.29%（同比-7.3pp），销售净利率20.61%（同比-2.94pp）。费用端：销售费用率2.83%（同比-0.73pp），管理费用率11.43%（同比-2.11pp），财务费用率0.32%（同比-0.5pp），费用控制良好。 　　团队规模稳步扩张，订单客户持续增长 　　公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022年底，公司员工1126人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650余家客户提供药物研发服务，2022年新增客户155家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 　　研发投入稳定增长 　　2023年第一季度，公司研发费用投入0.19亿元，同比增长15.14%，公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。2023年4月13日，公司披露其控股子公司成都诺和晟泰生物科技有限公司研发的去氨加压素注射液药品收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，去氨加压素注射液适用于尿毒症、肝硬化、先天性或药物诱发的血小板机能障碍及不明病因所致出血时间延长的患者；在侵入性治疗或诊断性手术前，使延长的出血时间缩短或恢复正常；控制尿毒症患者的出血。也可用于预防轻度甲型血友病及血管性血友病的患者进行小型手术时的出血。 　　投资建议 　　考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.00/5.49元/股；对应PE为34/24/18X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。