中心思想 凯赛生物核心竞争力与增长引擎 凯赛生物作为合成生物学领域的领军企业，正通过其在长链二元酸和生物基聚酰胺领域的持续创新与产能扩张，以及对前沿AI技术的战略性布局，构建其核心竞争优势和未来增长引擎。尽管短期内受宏观经济和疫情影响，公司业绩面临一定压力，但其生物法长链二元酸在全球市场的主导地位、生物基聚酰胺在“以塑代钢”等大应用场景的广阔前景，以及AI技术赋能研发效率的提升，共同预示着公司业绩的长期改善和市场空间的持续拓展。公司通过不断优化产品结构、提升研发投入，并借助产业园区的协同效应，致力于实现生物制造全流程的智能化升级和产品矩阵的多元化发展。 市场机遇与未来展望 凯赛生物积极把握全球对绿色、可持续材料日益增长的需求，通过生物制造技术提供环保且性能优异的产品，如生物法癸二酸和生物基尼龙。癸二酸作为重要的精细化工原料，其全球市场需求预计将持续增长，而凯赛生物作为全球首创生物法癸二酸产业化项目，将进一步巩固其市场地位。同时，生物基尼龙凭借其卓越性能和环保特性，在汽车、工程、电子电气等多个领域展现出巨大的替代潜力，预计到2025年市场规模有望突破200亿元。公司通过与AI蛋白质设计平台的深度合作，旨在大幅提升研发效率，加速合成生物学产业的兑现，为公司业绩增长开辟更广阔的空间。 主要内容 下游需求偏弱业绩承压，产品持续创新拓展应用 业绩短期承压与未来改善预期 凯赛生物于2023年4月25-26日发布了2022年度报告及2023年一季度报。报告显示，2022年公司实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%；归属于母公司净利润为5.53亿元，同比下降6.97%；扣非归母净利润为5.31亿元，同比下降5.39%；基本每股收益0.95元/股。进入2023年第一季度，公司业绩短期承压，实现营业收入5.05亿元，同比下降23.56%，环比下降16.23%；归母净利润0.57亿元，同比下降67.09%，环比下降14.38%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降72.83%；基本每股收益0.1元/股。 业绩下滑的主要原因在于2022年新冠疫情反复对各地工厂开工率造成不同程度影响，导致长链二元酸、聚酰胺等主营产品开工率不及预期。同时，疫情影响下的需求疲软也使得聚酰胺等产品的推广进展节奏有所放缓。2023年第一季度，下游需求持续疲软，进一步影响了长链二元酸的销售，导致公司业绩承压。然而，面对复杂的经济形势，公司仍努力保障稳定生产并积极推进项目建设，基本保持了业绩的稳定。展望未来，随着生物法癸二酸产能的逐步放量、生物基聚酰胺推广工作的有序开展，以及下游消费需求的逐步复苏，公司业绩有望持续改善。 产品结构调整与盈利能力分析 公司正逐步调整产品结构，扩大生物基聚酰胺业务的收入占比。2022年，长链二元酸收入占比为86.05%，同比下降4.79个百分点；生物基聚酰胺收入占比为9.49%，同比增加2.55个百分点。作为公司主营产品，长链二元酸的毛利率常年稳定在40%以上，2022年达到40.69%，受益于部分产品单价上涨，其销售收入同比增长5.02%。尽管生物基聚酰胺的销售收入受疫情和经济因素影响同比下降21.57%，毛利率不及预期，但报告对未来聚酰胺下游应用场景的开拓持乐观态度，认为这将修复单产品毛利并为公司业绩提供增量。 从整体盈利能力来看，公司净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROIC）在2022年分别为5.05%和2.67%，同比略有下降。销售毛利率和销售净利率分别为35.24%和25.1%，同比分别下降3.79和4.33个百分点，但总体表现平稳。期间费用率方面，2022年公司期间费用率为5.18%，同比下降0.6个百分点。其中，销售费用率为1.85%，管理费用率为7.73%，财务费用率为-12.09%。管理费用的大幅增加主要是由于公司因间隔性临时停工增加了相关费用以及股份支付费用增加所致。尽管如此，公司三费整体管控合理。此外，公司2022年资产周转率为14%，保持较为稳定。 研发投入与财务稳健性 凯赛生物一直高度重视研发投入，研发费用逐年增长，研发费率连续多年维持在4%以上。2022年，公司研发费率达到7.69%，同比增加2.04个百分点，研发费用总额达1.88亿元，较上年同比增长40.58%。2023年第一季度，研发费率进一步提升至9.83%，同比增长3.97个百分点。公司全年研发人数和研发项目投入均有所增加，2022年研发人员占比达到18.89%，同比增加0.51个百分点，研发人员学历结构合理，核心成员在生物制造领域具备丰富经验。 在财务稳健性方面，公司资本结构合理，偿债能力较强。2022年公司资产负债率为15.64%，较上一年度上升6.32个百分点，2023年第一季度为16.95%，环比增长1.31个百分点，仍属合理范围。公司流动比率和速动比率常年保持高位，2022年分别为5.95和4.75，2023年第一季度分别为4.87和3.85，均表现良好，表明公司资产变现能力强，具备较好的偿债能力。此外，公司现金流充足，2022年净现比为1.31，2023年第一季度为1.1，均维持高位。2022年经营活动现金流净额达8.04亿元，同比增长38.88%，为后续项目建设和产品推广提供了有力保障。尽管2022年投资活动现金流出较多，达41.98亿元，主要系山西项目建设投资增大及公司收回大额银行理财产品所致。 长链二元酸经营稳健，生物法癸二酸投产贡献增量 生物法长链二元酸的市场优势 长链二元酸是重要的精细化工原料，指碳链上含有10个以上碳原子的直链脂肪族二元酸。其制备主要有植物油裂解、化学合成法和生物发酵法三种途径。其中，植物油裂解法产品纯度不高且受自然条件限制；化学合成法工艺复杂、条件苛刻、收率低、成本高且污染严重，目前仅DC12实现工业化。相比之下，生物发酵法具有显著优势，不仅能够生产化学合成法难以或无法生产的长链二元酸（如DC13以上），极大地拓展了二元酸在工业领域的应用，而且在合成的难易程度和经济性方面也更具优越性。生物发酵法以丰富的石油资源为原料，通过微生物发酵，将烷烃或一元酸转化为相应链长的各种长链二元酸，具有绿色环保的特点。 长链二元酸在多个下游领域具有广泛应用，市场需求快速增长。在工程塑料方面，二元酸合成的尼龙具有低吸水性能和尺寸稳定性，是汽车、刷丝等领域的重要工程材料，例如经其改造的汽车轮胎可提高使用寿命5-10倍。2021年，我国工程塑料产业市场需求总量达665万吨，同比增长6.06%，预计2022年市场规模将突破680万吨。在香精香料方面，利用二元酸合成大环麝香可大幅降低生产成本，是未来发展方向，预计到2024年国内香料香精行业需求量将增长至175.1万吨。此外，长链二元酸还可用于制药（如长效降糖药）、金属防锈、涂料、润滑油、增塑剂等领域。 行业集中度与凯赛生物的市场地位 长链二元酸行业呈现高度集中态势，生物制造方法生产的产品因其经济性和绿色环保优势，已逐步主导市场。以英威达为代表的传统化学法长链二元酸自2015年底开始逐步退出市场。目前，全球生物法长链二元酸产能约为17.05万吨。凯赛生物是全球生物法长链二元酸的主导供应商，拥有11.5万吨/年的长链二元酸产能，市场占有率高达67.45%，是全球唯一可以量产DC10-18的企业。其他竞争者如新日恒力（5万吨/年DC12产能于2022年5月投产）占据第二位，而山东瀚霖因专利纠纷已退出市场，隆和通生产线至今未生产出合格产品。海外巨头赢创、英威达仍采用化学法生产，其他企业产能较小，主要服务局部市场或处于实验阶段，进一步凸显了生物法长链二元酸行业格局的高度集中。 癸二酸的投产与市场前景 癸二酸作为10碳长链二元酸，其下游应用广泛，包括纺织、增塑剂、润滑油、溶剂、粘合剂和化学中间体等领域。癸二酸二酯系列产品可作为主塑料工业级合成橡胶工业的增塑剂。此外，癸二酸可与己二胺或戊二胺合成聚酰胺，应用于纺织和工业领域，并在汽车防冻液、润滑油以及电子产品等方面的用量逐年扩大。2021年全球癸二酸需求规模约为11万吨，预计到2024年将增长至12.92万吨，市场空间广阔。 我国癸二酸市场以出口为主，出口均价呈上升趋势。2021年我国共出口6.67万吨癸二酸。尽管2022年受疫情影响出口量略有下降至4.26万吨，同比下降36.11%，但据海关总署数据，2022年癸二酸出口均价（含税）为3.27万元/吨，同比增加18.2%。这表明癸二酸下游需求丰富，未来有望持续拓展国际市场，提高利润水平。 凯赛生物在山西合成生物产业生态园区投资建设的年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成并开始生产，这是全球首创的生物法癸二酸产业化项目。该项目生产的癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，其主要客户与公司现有长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠。随着公司生物法长链二元酸技术水平的持续提高和癸二酸产能的投产，预计公司将继续主导全球长链二元酸市场。尽管2022年受疫情影响公司销量小幅下滑，但客户基础基本未受影响，未来随着癸二酸的逐步放量，有望持续提升公司业绩，稳固行业龙头地位。 生物基尼龙市场广阔，AI技术助力打造产品矩阵 聚酰胺市场概况与生物基尼龙优势 聚酰胺（尼龙）因其无毒、质轻、优良的机械强度、耐磨性及较好的耐腐蚀性，广泛应用于工业中制造轴承、齿轮、泵叶及其他零件。此外，其熔融纺成丝后具有很高的强度，主要用作合成纤维，并可作为医用缝线，应用于针织及丝绸工业，在工业上还可用来制造帘子线、工业用布、缆绳、传送带、帐篷、渔网等。受疫情及下游需求疲软等因素影响，近年来我国聚酰胺行业销量小幅下降，但出口市场韧性较强，出口量保持稳定增长，进口量明显下降。根据数据显示，2021年我国聚酰胺产量为445.21万吨，表观消费量为459.19万吨，进口量为54.14万吨，出口量为40.16万吨。 传统聚酰胺以PA66为主，但其发展长期受己二腈技术壁垒制约。PA66由己二酸和己二胺缩聚制成，其中己二胺通过中间体己二腈加氢制得，而己二腈的核心生产技术长期被英威达等欧美企业控制。我国己二腈工业化生产尚处于起步阶段，自研道路举步维艰。全球己二腈产能集中在美国、法国和日本，美国英威达是全球最大的生产商。尽管中国化学已成功开出己二腈，但对国际巨头的替代仍需时间。 生物基尼龙相较于传统石油基尼龙材料具有更优异的性能。以PA56为例，其密度、熔点、强度等特性与PA66相似，可部分替代化学法合成的PA66，应用于民用丝领域的纺织服装、工业丝领域的气囊丝、帘子布等。同时，PA56具有高氧指数、低温染色性等独特性质，使其在纺织领域制成的产品柔软透气性、安全性更好，并可拓展到工程材料、改性塑料等其他应用领域。未来，生物基尼龙有望逐步渗透汽车、工程、电子电气等大应用场景。预计到2025年，全球生物基尼龙市场规模有望达到218.84亿元，渗透率将逐步提升。 生物基戊二胺与聚酰胺的产能布局 戊二胺主要用于生物基聚酰胺的生产。生物基戊二胺不再以石油等为原料，而是以玉米等环保可再生资源为原料，通过对中间体葡萄糖液的发酵及提取，最终得到可自用或外售的生物基戊二胺，相较石油基材料具有显著的成本优势。然而，生物基戊二胺的制备难度大，发酵液成分复杂，含有大量杂质，分离难度高，因此布局企业较少。目前生产戊二胺的企业包括凯赛生物、日本东丽、日本味之素、韩国希杰、宁夏伊品生物等。凯赛生物已投产5万吨/年生物基戊二胺产能，并在山西合成生物产业生态园区在建50万吨生物基戊二胺产能，预计2023年投产。 在原料端，生物基尼龙主要以玉米为原材料。截至2023年4月26日，玉米现货价为2734.29元/吨，2023年均价为2800.27元/吨，较2022年均价2781.14元/吨同比上涨0.69%。凯赛生物乌苏基地地处新疆，靠近玉米产区，享有玉米采购及运输优势。同时，公司240万吨玉米深加工项目预计于2023年年底投产，届时或将进一步优化公司生物基聚酰胺成本结构，打开产品利润空间。 在供给端，生物基尼龙技术壁垒较高，目前仅凯赛生物具备大规模产业化技术，并开发了不同性能特点的生物基尼龙产品（PA5X）以占领各细分尼龙市场。公司是最早布局相关专利并开始量产PA5X系列产品的公司，短期内在该细分领域不会出现直接竞争对手。通过拓宽尼龙产品线，公司不仅可以占领多领域市场，增加整体产品销量，还可以通过灵活调整产品结构适应市场需求和价格变化，提高整体抗风险能力。公司的生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或碳纤维制成的复合材料，正在多个领域进行应用开发和测试。 凯赛生物的生物基聚酰胺产能落地在即，下游应用场景广泛。凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产，生物基聚酰胺产品已开发300多家客户并开始形成销售，主要应用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域。此外，公司山西合成生物产业生态园区项目中年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等项目将与下游产业链配套项目一并规划，预计2023年年底投产。公司生物基聚酰胺产品主要包括PA56、PA510、PA5X等，重点开发的PA56产品性能接近通用型聚酰胺PA66，而PA66上游原材料己二腈一直较依赖进口。PA56作为一种新型生物基材料，其推广将对改善我国关键材料对外进口依赖具有积极作用，其产品性能和应用潜力正逐渐为市场所接受和认可。此外，生物基戊二胺的原材料主要为玉米，相较于传统石化工艺具有显著的成本优势并能大量减少碳排放。公司还在积极探索以秸秆等生物废弃物代替玉米等粮食产物作为原材料的工艺技术，在“碳中和”大背景下，生物基聚酰胺有望迎来大场景应用。 复合材料技术突破与产业协同 凯赛生物在聚酰胺复合材料领域取得了关键产业化技术突破，并借助山西综改区项目实现产业协同，加速带动下游应用场景落地。公司已突破系列连续纤维增强热塑性生物基聚酰胺复合材料的关键产业化技术，目前已进入样品试制阶段。这些复合材料有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以热塑代热固”的大应用场景，替代金属和热固型材料，广泛应用于风电、光伏等清洁能源设备，新能源汽车、高铁、集装箱等有轻量化需求的交通运输设施，以及综合阻燃保温建筑材料等众多复合材料类下游产业。 山西合成生物产业生态园是山西综改区引进凯赛生物打造的合成生物全产业链集聚园区。2022年6月30日，中材科技全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟斥资36.84亿元，投建年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目，建设地点位于山西省太原市山西转型综合改革示范区。凯赛生物在山西综改区规划的90万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产、应用协同，加速带动公司玻纤增强复合材料的下游应用场景落地，拓展聚酰胺的应用领域，提升装置的经济效益。该园区项目还包括240万吨玉米深加工、500万吨生物发酵液、8万吨生物法长链二元酸（含4万吨癸二酸）、50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺等，以及秸秆生产聚酸乳和生物废弃物综合利用示范项目，形成完整的生物制造产业链。 AI技术赋能合成生物学研发 凯赛生物正纵深布局合成生物学赛道，战略性入股国内顶尖的AI蛋白质设计平台公司分子之心。2023年2月20日，分子之心宣布获得超亿元战略投资，由凯赛生物领投，联想创投跟投，天使轮领投方红杉中国继续追加投资。此次投资旨在支持分子之心自研的AI蛋白质优化与设计平台MoleculeOS的进一步开发，以及在生物制药、合成生物学等产业领域的应用探索。分子之心由全球AI蛋白质折叠技术奠基人、计算生物学家许锦波创立，拥有全球顶级计算生物专家团队，自主研发了国内首个功能完整的人工智能驱动的蛋白质预测和设计平台“MoleculeOS”。该平台运用数据驱动的AI方法，能够快速识别、改造甚至从头设计最合适的蛋白质，从而颠覆大分子药物设计、合成生物学、环境保护等领域的研发范式。目前，分子之心已基于MoleculeOS平台构建了全场景的AI蛋白质发现、优化与设计能力，其中蛋白质从头设计、蛋白质优化、蛋白质以及复合物结构预测、蛋白-蛋白对接、蛋白质侧链预测、蛋白质功能预测等十余项关键AI算法计算结果领先全球。 通过此次投资，凯赛生物与分子之心将在业务层面展开深度合作，将AI技术引入生物制造研发体系。此举将从科学源头出发，大幅度提高新技术和新产品的研究效率。借助分子之心自研的AI蛋白质优化与设计平台MoleculeOS，融合凯赛生物在合成生物领域20余年的产业经验，双方将联合推动合成生物学产线升级和新品研发，实现生物制造全流程的智能化升级。基因编辑、人工智能（AI）蛋白质结构预测和设计等技术的突破显著提高了合成生物学的底层研发效率，近年来发展迅速，正逐步成为生物制造的核心技术。凯赛生物与分子之心的合作开展生物制造研究，有望推进合成生物产业加速进入产业兑现期，同时有望进一步拓展公司产品矩阵，为业绩发展提供更广阔的空间。 投资建议 根据公司2022年度报告，华安证券研究所调整了凯赛生物的业绩预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.28亿元、10.21亿元和15.34亿元，同比增速分别为31.5%、40.3%和50.2%。对应市盈率（PE）分别为43倍、30倍和20倍。基于此，报告维持对凯赛生物的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险： 新产品开发进度及销售不确定性的风险。 在建项目及募投项目进展不及预期的风险。 核心技术外泄或失密风险。 原材料和能源价格波动风险。 财务报表与盈利预测 报告提供了详细的资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率和每股指标的预测数据，涵盖2022年实际数据及2023年至2025年的预测数据，为投资者提供了全面的财务分析基础。 总结 凯赛生物作为合成生物学领域的领先者，正通过其在长链二元酸和生物基聚酰胺市场的深耕与创新，以及对AI技术的战略性整合，积极应对市场挑战并把握未来增长机遇。尽管2022年及2023年一季度业绩受疫情和需求疲软影响短期承压，但公司通过保障稳定生产、推进项目建设、优化产品结构和加大研发投入，展现出强大的韧性。生物法长链二元酸在全球市场的主导地位，以及山西合成生物产业生态园区中生物法癸二酸和生物基聚酰胺产能的逐步释放，将为公司带来显著的业绩增量。特别是生物基尼龙在“以塑代钢”等大应用场景的广阔前景，以及与分子之心合作将AI技术引入生物制造研发体系，有望大幅提升研发效率，加速合成生物学产业的兑现，为公司业绩增长和产品矩阵拓展提供更广阔的空间。综合来看，凯赛生物具备坚实的核心竞争力、清晰的增长路径和前瞻性的技术布局，未来业绩有望持续改善，维持“买入”评级。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/04/24-2023/04/28）化工板块整体涨跌幅表现排名第25位，跌幅为-1.84%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+0.67%和-0.70%，申万化工板块跑输上证综指2.51个百分点，跑输创业板指1.14个百分点。 　　原油：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。截至4月26日当周，WTI原油价格为74.30美元/桶，较4月19日下跌6.14%，较3月均价上涨1.27%，较年初价格下跌3.42%；布伦特原油价格为77.69美元/桶，较4月19日下跌6.53%，较3月均价下跌1.92%，较年初价格下跌5.37%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格持稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　展望5月，我们认为需求修复仍有空间。 　　建议关注需求复苏方向投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【川恒股份】、【晨光新材】、【凯盛新材】、【巨子生物】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为BDO（+8.88%）、NYMEX天然气（+5.99%）、三氯乙烯（+4.84%）。①BDO：本周BDO供给减少，导致价格上涨；②NYMEX天然气：本周NYMEX天然气需求增加，导致价格上涨。③三氯乙烯：本周三氯乙烯供给减少，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-55.08%）、PVA（-17.76%）、百草枯（-12.50%）。①液氯：本周液氯需求低迷，导致价格下跌。②PVA：本周PVA需求偏弱，导致价格下降。③百草枯：本周百草枯需求弱势，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+158.50%）、PET（+59.18%）、黄磷（+45.45%）、涤纶短纤（+42.05%）、己二酸（+30.48%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（-79.84%）、PVA（-63.50%）、PTA（-34.40%）、电石法PVC（-29.61%）、醋酸乙烯（-22.85%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有198家企业产能状况受到影响，较上周统计增加7家，其中统计新增停车检修19家，重启12家。本周新增检修主要集中在涤纶长丝、合成氨、磷酸一铵生产，预计2023年5月初共有11家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：经济衰退抑制原油需求，国际原油价格下跌。截至4月26日当周，WTI原油价格为74.30美元/桶，较4月19日下跌6.14%；布伦特原油价格为77.69美元/桶，较4月19日下跌6.53%。库存方面，美国石油协会公布的数据显示，美国上周原油和汽油库存下降，而馏分油库存上升。数据显示，截至4月21日一周，美国原油库存减少了约610万桶；汽油库存减少了约190万桶，而馏分油库存增加了约170万桶。供应方面，OPEC+多国宣布实施自愿石油减产。阿联酋、俄罗斯等国家石油部门均宣布减产计划。需求方面，五一假期及夏季出行需求导致美国季节性需求走强，能源海外需求有望增长，但仍需警惕欧美央行偏紧货币政策以及美元走强导致的经济衰退风险。 　　LNG：市场需求增加，国产LNG价格上涨。供应方面：本周河南、宁夏、山西部分液厂检修停产，国内市场供应减少，但下游需求总体来看相对薄弱，且周内前期价格趋势下探。海气方面：接收站出货意愿较为强烈，但下游多按需采买，叠加周边液厂液价比接收站价格优势，对下游提货形成一定的抑制，接收站槽车出货日渐减少，液价承压下调。需求方面：周内前期，液价上涨过快，下游对高价接受能力有限，加之市场重车激增，下游采买力度减弱，液价承压下行。周内后期，随着五一假期的临近，受限行影响，终端节前补库增加，工业用量增加，城燃需求增加，液厂液位无压的液价顺势推涨。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维持稳定，一铵、二铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场供需双弱，价格维持稳定。需求方面：目前，下游磷肥处于淡季，市场需求未见好转，多数磷肥厂家有停产检修情况，整体开工走势下行；湿法净化磷酸市场价格难见止跌。总体而言，近期下游对磷矿需求偏弱。库存方面：本周国内磷矿各主产区矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿。整体来看，磷矿资源紧缺，矿企虽正常开采，但多数无大量库存，整体库存低位。 　　一铵：市场供需双弱，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工36.82%，平均日产2.05万吨，周度总产量为14.35万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于陕西、湖北、甘肃以及河南部分厂家装置停车以及减产，综合测算下供应下滑。需求方面：本周复合肥行情延续低迷走势，多地复合肥厂家出货情况一般。东北地区春肥市场基本结束，场内新单成交有限；华北、华东等主产区随着夏季备肥时间的缩短，市场询盘、出货情况稍有起色；南方地区行情欠佳，下游经销商刚需采购，备肥谨慎。同时受到原料下行带来的利空牵制，下游经销商对复合肥行情继续保持观望。 　　二铵：市场供需双弱，价格小幅下跌。供应方面：本周二铵市场供应量持续减少，目前二铵企业国内预收订单不多，市场走货较为困难，库存消耗较慢。出口市场利好同样有限，部分企业降负生产，个别企业临时停车。需求方面：目前二铵市场仍处于相对淡季，华北市场等地虽然随着夏季备肥市场的缩短，询价情况稍有起色，但由于原材料方面波动较为频繁，下游对二铵市场保持观望。东南亚地区稍有起色，5-6月预计孟加拉国将会有大单招标，然而出口价格处于低位，情况不甚乐观。 　　3、聚氨酯：纯MDI、TDI、聚醚价格小幅上涨，建议关注万华化学纯MDI：下游需求一般，纯MDI价格小幅上涨。供应方面：国内整体供应量平稳跟进。海外装置，德国某工厂因电解阴线受到严重破坏，MDI装置12.7日发生不可抗力，目前恢复时间无法确定，日本东曹7万吨/年和13万吨/年MDI两套装置预计5月初开始停车检修，预计6月中旬重启。综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：受终端新订单稀少拖曳，下游氨纶库存有所累积，因而整体开工有所下滑，目前维持在7成多，因而对原料消耗能力释放有限。下游TPU负荷运行5-6成，终端行业表现清淡，下游鞋底原液工厂负荷3-4成，终端订单跟进情况一般，对原料消耗延续刚需，场内询盘买气偏淡。综上述所说，终端新单承接情况一般，下游企业出货压力尚存，因而对原料消化能力难有提升。 　　TDI：市场供需博弈，价格小幅上涨。供应方面：甘肃银光12万吨装置做投料前的准备，预期近期释放；葫芦岛5万吨装置延续停车状态；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；福建当地年产10万吨TDI装置已于2023年2月1日永久关停。海外装置：日本三井化学计划于2025年7月调整TDI产能，从当前12万吨缩减至5万吨/年；韩国巴斯夫TDI因大量支援出口，供应紧张；欧洲地区TDI处于供需弱平衡状态。需求端：需求端仍处于弱势状态背景下，4月份逐渐进入中下游的市场淡季，加之五一节前夕，部分中下游刚需小幅备货，导致市场价格持续上涨，小幅散单

　　阳光诺和(688621) 　　主要观点： 　　 事件概述 　　2023年4月29日，阳光诺和披露2023年第一季度报告：公司2023年第一季度实现营业收入2.32亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47亿元，同比增长50.81%；基本每股收益0.6元/股，同比增长42.86%。 　　事件点评 　　2023年第一季度业绩延续高速增长，收入端超预期 　　第一季度业绩延续高速增长，费用控制良好：公司2023年第一季度实现营业收入2.32亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47亿元，同比增长50.81%。销售毛利率49.29%（同比-7.3pp），销售净利率20.61%（同比-2.94pp）。费用端：销售费用率2.83%（同比-0.73pp），管理费用率11.43%（同比-2.11pp），财务费用率0.32%（同比-0.5pp），费用控制良好。 　　团队规模稳步扩张，订单客户持续增长 　　公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022年底，公司员工1126人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650余家客户提供药物研发服务，2022年新增客户155家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 　　研发投入稳定增长 　　2023年第一季度，公司研发费用投入0.19亿元，同比增长15.14%，公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。2023年4月13日，公司披露其控股子公司成都诺和晟泰生物科技有限公司研发的去氨加压素注射液药品收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，去氨加压素注射液适用于尿毒症、肝硬化、先天性或药物诱发的血小板机能障碍及不明病因所致出血时间延长的患者；在侵入性治疗或诊断性手术前，使延长的出血时间缩短或恢复正常；控制尿毒症患者的出血。也可用于预防轻度甲型血友病及血管性血友病的患者进行小型手术时的出血。 　　投资建议 　　考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.00/5.49元/股；对应PE为34/24/18X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

　　桂林三金(002275) 　　事件： 　　2022年公司实现营业收入19.60亿元，同比+12.55%；归母净利润3.30亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润2.22亿元，同比-14.62%。2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。 　　分析点评 　　一季度快速增长，23Q1毛利率恢复正常水平 　　单季度来看，公司2022Q4收入为5.21亿元，同比+7.25%；归母净利润为0.05亿元，同比-89.88%；扣非归母净利润为-0.83亿元。但23Q1快速恢复，2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。2023Q1公司整体毛利率为74.86%，同比-0.14个百分点；期间费用率43.57%，同比-1.43个百分点；其中销售费用率25.41%，同比+3.26个百分点；管理费用率17.43%，同比-4.46个百分点；财务费用率0.73%，同比-0.23个百分点。 　　各板块稳健增长，中药独家品种优势明显 　　分板块来看，中成药业务实现营业收入17.65亿元，同比增长10.96%，中成药业务持续保持稳健增长态势；其他各项业务平稳增长，商品流通业务实现营业收入0.49亿元，同比增长11.35%；其他业务实现营业收入1.04亿元，同比增长17.51%。 　　公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。 　　研发助力，一体两翼开启第二增长曲线 　　围绕三金片与西瓜霜系列两大主导产品和部分二线重点产品开展创新升级，加快拳头产品二次开发研究和经典名方中药新药研发步伐。各项研发工作开展顺利，完成4项新药立项，完成科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药2类新药重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液研制”2个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究。 　　生物药研发管线持续扩大，孙公司宝船生物在研项目共计11个，其中7项临床试验进行中，报告期内新获3个IND批件，其中BC007抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着宝船生物创新药“出海”征程迈出重要一步。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别23.2/27.1/31.3亿元，分别同比增长18.6%/16.4%/15.8%，归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，分别同比增长42.3%/16.6%/14.9%，对应估值为24X/20X/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年营业收入3.22亿元，同比下降25.21%，归母净利润9383万元，同比下降47.23%，扣非净利润7659万元，同比下降48.99%。 　　同时，公司也发布2023年一季报，2023年一季度营业收入9554万元，同比增长76.57%，归母净利润3008万元，同比增长76.85%，扣非净利润2647万元，同比增长190.81%。 　　事件点评 　　2023Q1业绩如期恢复，收入超2021年同期水平 　　2022年由于疫情及公司内部团队调整等原因，公司收入和利润出现下滑，其中电刺激类产品下滑幅度较大（约-53.99%）。公司2023年Q1加大了学术推广等营销活动，营收和利润恢复快速增长，收入水平超过了2021年的8000万元，而且毛利率维持在71.39%的较高水平，销售净利率也保持在31.49%。 　　2023Q1公司业绩增长，我们认为除了原来占比较大的盆底及产后康复板块快速恢复外，公司在精神和神经康复新产品的助力也起到很大作用，2022年公司推出了二代的经颅磁产品，产品性能国内领先，2023Q1该板块的收入占比预计达到45%。 　　技术平台不断拓宽，磁刺激、射频、激光技术平台诞生伟生美学公司自成立以来，一直在拓宽自己的技术平台，从最开始的电生理技术，到电刺激、磁刺激领域，公司每一代的技术平台都研发和推出明星单品，从而带动公司业绩高速增长。目前公司深耕磁刺激技术，在医美领域的脉冲磁治疗仪产品（减腰围）也将在2023Q2拿证，未来射频领域、激光领域的医美类设备将在2024H1拿证，伟思美学也将成为公司未来另一大核心板块。 　　投资建议 　　综合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现4.36亿元、5.49亿元和6.80亿元，同比增速分别达到35.5%、26.0%和23.8%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.65亿元、2.08亿元和2.61亿元，同比增速分别达到75.6%、26.2%和25.4%。2023-2025年的EPS分别为2.40元、3.03元和3.80元，对应PE估值分别为32x、26x和20x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　医疗事故风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件 　　2022年公司实现营业收入125.33亿元，同比+23.88%；归母净利润23.62亿元，同比+75.75%；扣非归母净利润23.23亿元，同比+83.68%。2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比+44.56%；归母净利润12.03亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。 　　事件点评 　　23Q1扣非归母净利润持续高增长，毛利率恢复费用持续优化 　　单季度来看，公司2022Q4收入为45.87亿元，同比+128.76%；归母净利润为9.47亿元，同比+688.32%；扣非归母净利润为9.07亿元，同比+898.16%，2023Q1扣非归母净利润11.78亿元，同比+140.50%。23Q1公司整体毛利率为64.96%，同比+3.94个百分点；期间费用率27.05%，同比-10.83个百分点；其中销售费用率18.60%，同比-8.86个百分点；管理费用率8.45%，同比-1.78个百分点；财务费用率0.01%，同比-0.19个百分点；经营性现金流净额为4.00亿元，同比-26.61%。 　　核心领域动能强劲，梯度产品布局丰富 　　公司共有13个专利中药品种，已形成较为丰富的产品群，其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础，提供了强大动力。 　　心脑血管板块：公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升了3.25个百分点至2022上半年的16.89%。零售端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大专利中药市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。2022年收入为41.78亿元，同比增速为-7.87%。 　　抗感冒类板块：公司的连花清瘟产品在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。从零售药店端看，连花清瘟产品市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%，位列第一。2022年收入为68.72亿元，同比增速为+67.29%。 　　糖尿病领域：津力达颗粒为国家医保目录乙类品种、国家基本药物目录品种，在2022上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名。 　　神经系统：益肾养心安神片（治疗失眠症的专利新药）、解郁除烦胶囊（以汉代仲景经方化裁研发的治疗轻、中度抑郁症的国家1.1类创新专利中药）、枣椹安神口服液（属OTC产品）三大核心产品覆盖，循证医学证据充足。 　　抗衰老：八子补肾胶囊是公司应用络病理论指导研发的OTC甲类药品，是治疗肾精亏虚、精不化气、气不化神的代表性品种。 　　泌尿系统：夏荔芪胶囊是应用络病理论探讨前列腺疾病中医证治规律指导研发的专利新药。 　　配方颗粒：公司目前已完成239个国家标准中药配方颗粒品种备案，267个河北省中药配方颗粒品种备案。公司在27个省开展跨省备案8500余条，其中国标品种备案5400多条，省标品种3100余条；在全国17个省实现300个品种以上的跨省备案，其中在安徽、海南、天津、江苏、山东和陕西等省实现400个品种以上跨省备案。 　　在研管线丰富，二次开发挖掘现有产品价值，驱动销量进一步增长 　　在研管线丰富。现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病，围绕已上市、研发不同阶段、筛选阶段进行研发阵列布局。其中1.1类中药创新药和原6类中药共9个。此外，公司还积极布局3.1类经典名方开发，目前围绕呼吸、神经、内分泌、消化、泌尿、免疫系统疾病及妇科疾病布局经典名方开发十余首。 　　二次开发挖掘现有产品价值。公司积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种持续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，通过实验和临床数据验证产品作用机制和确切疗效，为中成药的临床应用提供客观研究证据，目前已完成大规模临床循证研究28项，正在开展临床循证研究8项，通过科研数据建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，将产品的学术优势转化为市场优势，驱动产品销量增长。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别125.9/148.4/172.9亿元，分别同比增长0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为24.0/27.6/31.4亿元，分别同比增长1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为22X/19X/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　ChatGPT医学领域表现杰出，专业性凸显 　　ChatGPT是一个交互式人工智能模型，在医学领域，ChatGPT可以用于辅助医生进行疾病诊断、医疗保健管理等方面。从文献上可以看出，ChatGPT专业性是有保障的。1.具备合格的医学水平，GPT-4针对USMLE的测试准确率高达78.63%，能够对患者的医疗咨询问题提供准确的回复。2.ChatGPT能够处理多科室的复杂病例，克服了不同科室之间的专业壁垒。3.ChatGPT在使用上没有时间和空间的限制，回复速度快，内容丰富，患者满意度较高。诚然，我们也应该注意到相关的劣势，仍存在可提升的空间。目前ChatGPT在针对中国地区的医疗问题时，回复准确性还未达到最佳性能，存在继续开发空间。此外，ChatGPT存在提供误导性错误答案的可能性。最后，由于ChatGPT无法获取医学影像信息，其提出的建议可能存在局限性。 　　实用性测试：各类聊天AI达到实用级别，回复相对准确，还兼具患者安抚性 　　目前已进入市场的三种不同的主流AI交互软件是ChatGPT（OpenAI），NewBing（Microsoft），文心一言（百度）。其中ChatGPT包含GPT-3.5和GPT-4两种模式，NewBing（精准，平衡和创造三种模式）。因此我们用病例作为测试，以此来真实还原患者咨询场景。我们选取的常见的高血压，选取一个网上的病例作为样本，分别将病例输入到各模型，并结合指南和医生意见做对比分析。综合测试结果，各模型都有优劣，其中ChatGPT4.0表现亮眼。 　　ChatGPT4.0：GPT-4建议跟随原医生诊断用药，同时向患者建议 　　要长期监测血压和尿酸，并通过改变生活模式的方式来降低血压。此外GPT-4提供的建议更具可读性，建议内容与医生基本一致，且建议内容更多，对患者的安抚性会更强，基本达到医生水平。 　　GPT-3.5和文心一言均建议患者通过药物控制高血压，在此之外GPT-3.5也在生活习惯方面给到来患者建议。 　　相较于其它的AI交互软件，NewBing并没有直接给出诊断建议，而是通过搜索根据互联网已有信息对患者的情况进行分析，并且提供了相关信息来源。 　　应用场景：AI使C端医疗可及性大大提升，有望带来互联网医疗、基层医疗服务质量升级 　　从以上两章可以得出结论，ChatGPT类聊天AI在医疗端是兼具专业性与实用性的。 　　专业性上，ChatGPT4.0的论文测试显示其在各地区考试中都能获得良好的成绩，并且综合性和专科性医学问题都有良好表现。可以说是初步具备合格的医疗水平，并且随着影像/检验数据分析的迭代升级，提升空间巨大。 　　实用性上，从我们测试的高血压患者病例中可以看到，主流的几款聊天AI，无论是ChatGPT、Newbing还是文心一言，都能够对患者做出相应的指导，并提示最终需要临床医生指导。但对于一般患者而言，医疗的可及性大大增加，因为其操作的方便性，使用体验也大幅升级。 　　投资建议 　　诚然，目前ChatGPT类聊天AI在医疗应用端仍在探索阶段，并不能替代医生的诊断，但前景值得期待的。我们认为，随着人工智能技术的不断发展，AI技术在帮助提高医疗服务的可及性和质量上是明显的，为患者提供更加便捷、高效、精准的医疗服务。可以预见的，互联网医疗和基层（包括药店服务）医疗服务质量在AI辅助下将得到显著提升。 　　相关标的： 　　互联网医疗：京东健康、阿里健康、平安好医生、思派健康、智云健康、叮当健康等； 　　基层医疗（包括药店服务）：润达医疗（检验数据）、健麾信息（基层医疗建设）、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳等。 　　风险提示 　　行业政策不及预期，产品迭代不及预期，研发进展不及预期。*本文涉及的医疗结果仅作为测试，非医疗建议，具体病症请咨询医生。

　　华大智造(688114) 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年公司实现收入约42.3亿元（yoy+7.7%），归母净利润约20.3亿元（yoy+319.0%），扣非归母净利润约2.6亿元（yoy-46.4%）。 　　同时公司发布2023年一季报：23Q1公司实现收入约6.2亿元（yoy-49.3%），归母净利润约-1.50亿元，扣非归母净利润约-1.65亿元。 　　事件点评 　　实验室自动化业务受新冠疫情影响波动较大，基因测序仪板块平稳增长 　　2022年公司基因测序仪板块收入约17.6亿元（yoy+37.7%），其中国内实现收入11.6亿元，海外收入约6.0亿元，公司22年全球/中国测序仪市场份额（按销售额计）达5.2%/26.1%。中国测序设备市场份额（按当年新增销售台数计算）达39%，超过Illumina。2023Q1公司基因测序仪板块整体实现收入增长约12%，其中中国区增长约为26%，公司测序仪板块仍显示出较强的增长韧性。 　　2022年公司实验室自动化业务收入大约12.48亿元，同比下降43.06%，主要受抗疫相关产品高基数的影响。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品实现新增装机超过900台。另外，2022年公司陆续发布MGISPSmart8自动化移液机器人以及基于数字微流控的自动化建库平台DNBelab-D4，未来有望逐渐打开科研项目、医检所、样本库、农业育种等更多应用场景。 　　新业务方面，2022年公司实现营收大约12.00亿元，同比增长180.59%，全年BIT产品新增装机约350台，移动实验室产品新增装机约110套，超声影像平台新增装机约30台，产品交付快速突破。 　　专利问题解决，海外市场放量可期 　　公司与illumina达成和解后加速海外布局，2023年1月已经开始在美国销售全系列测序产品，适配HotMPS试剂盒的测序仪也已经英国、德国等地区售卖，预计2023年海外市场也将在摆脱专利困扰后有望迎来加速发展。从2023Q1情况看，欧非、美洲区域均实现了较高幅度的收入增长。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现38.95亿元、47.17亿元、59.63亿元，同比增长分别为-7.9%、21.1%和26.4%，2023-2025年归母净利润有望实现3.11亿元、3.89亿元、5.10亿元，同比增长分别为-84.7%、25.1%和31.2%。2023-2025年对应的EPS分别约0.75元、0.94元和1.23元，对应的PE估值分别为106倍、85倍和65倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的龙头企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　润达医疗(603108) 　　事件 　　2023年4月25日公司发布2022年年度业绩，报告期内公司实现营业收入104.94亿元（+18.45%），实现归属上市公司股东净利润4.18亿元（+9.87%），平均每股收益0.72元。其中2022Q4公司实现营收28.6亿元（+28.82%）；实现归母净利润1.12亿元（+91%），毛利率27.99%。业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入21.78亿元（+0.44%），实现归母净利润81.04百万元（+96.09%），实现扣非归母净利润72.31百万（+94.56%）。 　　事件点评 　　疫情影响检验量，2022下半年及23Q1快速恢复，平台规模成本优势显著 　　2022年上半年受疫情影响，公司主营院内常规检测服务业务受到一定限制，22年下半年开始院内就诊秩序逐步恢复，公司业务边际改善。拆分收入结构，2022年公司商业板块实现营业收入100.03亿元（+19.77%），其中集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入26.66亿元（+6.01%），其中下半年实现营业收入14.70亿元（+10.68%）；传统代理业务实现营业收入59.85亿元（+9.14%）。2022年公司工业板块实现营业收入4.85亿元（-3.42%），主要系公司相关业务主体位于上海，上半年受客观因素影响导致停工停产。第三方实验室业务2022年实现营业收入13.52亿元（+282.88%），主要系报告期内公司核酸收入带来增量。2023Q1公司利润端显著增长，主要系该报告期公司经营现金流回款较好，信用减值损失同比下降显著。 　　22全年公司整体毛利率27.99%，同比增长2.84pct；销售费用率9.88%，同比增长0.34pct；管理费用率5.16%，同比增长0.67pct；研发费用率为1.39%，同比增长0.01pct；财务费用率为3.08%，同比减少0.21pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，主要系第三方实验室业务增量较大，相关业务部分款项未回款，同时医院客户受客观因素影响，回款周期延长，导致公司报告期内经营性现金流净额为负。 　　客户结构持续优化，LDT业务已成规模效应 　　公司合作医院客户数量多，存量4000+家，2022年净新增集约化区检中心客户29家，报告期内共420家。公司服务团队实力持续增强，负责为医院客户提供系列增值服务的员工900余名（600+专业工程师技术和信息服务团队，300+驻场服务人员）平台。 　　业内主流供应商和产品全覆盖，同时工业板块加速布局 　　公司持续丰富体外诊断产品矩阵，涵盖了近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品。此外报告期内公司全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广，质谱仪开发独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统及创新的临床质谱仪，进一步巩固了在国产产品领先的市场地位。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2023~2025年公司将实现营业收入123.42/146.84/172.73亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.6%；实现归母净利润5.04/6.16/7.45亿元人民币，同比+20.6%/22.2%/20.9%；对应P/E15/12/10x。 　　风险提示 　　集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　4月26日晚，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长90.23%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%；实现基本每股收益2.95元/股。2023年一季度实现营业收入4.00亿元，同比增加48.02%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增加45.97%。 　　2022年业绩超预期，公司产能释放毛利改善 　　公司氨基酸生产基地持续扩产推动业绩高增。2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长90.23%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%。其中2022Q4实现营收4.35亿元，同比增长30.62%，环比增长22.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%，环比增长16.98%。2023年一季度实现营业收入4.00亿元，同比增加48.02%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%。公司业绩保持高质量增速主要由于巴彦淖尔2.5万吨/年交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法5000吨/年丙氨酸技改项目产能陆续释放，缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加所致。产能爬坡期间公司毛利率水平受限，2022年产能顺利扩张后公司销售毛利率小幅修复，2022年公司销售毛利率为38.66%，同比+6.33pct。 　　“丙氨酸+缬氨酸”双轮驱动，氨基酸板块业绩持续增长 　　公司是全球丙氨酸系列产品的龙头企业。公司氨基酸类主营产品包含L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸。公司拥有酶法和生物发酵法两大生产平台，目前已实现酶法工艺生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸；发酵法工艺生产L-丙氨酸。其中，公司的L-丙氨酸厌氧发酵工艺全球领先，能够将生产成本降低50%。2022年公司2.5万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和5000吨丙氨酸技改项目产能顺利释放，进一步强化了丙氨酸产品龙头地位，打开了缬氨酸产品广阔市场。此外，公司持续推进巴彦淖尔基地1.6万吨三支链氨基酸及衍生物项目和长丰基地7000吨beta丙氨酸衍生物项目，进一步扩展氨基酸产品布局，提高产业链的一体化程度。 　　基于合成生物学技术持续扩展产品图谱，打造多元成长空间 　　公司自主专利技术积累丰厚，扩展产品管线布局多元赛道。公司坚持自身“产学研”模式，与多个高校和科研院所保持合作关系，持续加大研发投入，2022年公司新增专新增发明专利17项，新增实用新型专利24项。目前，基于多年的专利积累，公司已经实现了酶法D-泛酸钙、酶法α-熊果苷以及发酵法β-熊果苷的工艺研发和产业化，其工艺技术均为自主研发且领先行业平均水平。同时，2022年公司新增规划生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目、年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目及年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目，向绿色材料、高端食品添加剂领域落子，发挥公司生物基产业链条的优势，进一步丰富公司的产品品类，实现公司自有技术向产品端的持续转化，增强公司的成长能力。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.15、5.36、7.29亿元，同比增速为29.7%、29.2%、35.9%，当前股价对应PE分别为42、32、24倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）项目投产进度不及预期； 　　（2）原材料价格大幅波动风险； 　　（3）市场需求放缓及市场容量有限的风险； 　　（4）客户过于集中的增长风险。