海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度收入为3.76亿元（yoy+10.77%），归母净利润为1.18亿元（yoy-15.50%），扣非净利润为1.11亿元（yoy-14.19%）。 　　第三季度，公司收入约1.08亿元（yoy-24.40%），归母净利润为0.29亿元（yoy-51.90%），扣非净利润为0.25亿元（yoy-55.15%）。 　　事件点评： 　　23Q3收入受大客户采购节奏影响有所放缓 　　公司2023Q3单季度收入较去年同期下降，主要系22年同期收入基数较高，也与大客户采购节奏相关，大客户新产品于2023年9月中旬上市，大客户采购节奏仍需要去消化前期的备货库存，因此导致公司产品发货及收入放缓。 　　2023年9月史赛克正式推出1788内窥镜系统平台，1788平台可适应新的显像剂和荧光模式，可拓展至泌尿外科、耳鼻喉科等科室。1788平台中镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司提供，随着史赛克1788平台上市推广，相关订单需求有望快速恢复，公司业绩有望重回高增长。 　　国内整机业务稳步推进 　　2023年10月，联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统获证，之后国药新光陆续与四川、贵州、福建等多地代理商签署合作协议。中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也于近期在国内获批上市。公司自有品牌第二代整机预计于2023Q4获批，公司整机业务有望为公司贡献业绩，成为公司的第二增长曲线。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年收入端有望分别实现5.81亿元、7.38亿元、9.01亿元（前值分别为5.93亿元、7.62亿元、9.46亿元），收入同比增速分别为21.8%、27.0%和22.1%，归母净利润预计2023-2025年分别实现1.90亿元、2.69亿元和3.30亿元（前值分别为2.07亿元、2.84亿元和3.51亿元），利润同比增速分别为3.9%、41.9%和22.7%。 　　2023-2025年对应的EPS分别约1.56元、2.21元和2.72元，对应的PE估值分别为32倍、23倍和19倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　大客户供应链体系变化风险。

　　近日，烟台市生态环境局发布了万华化学多个环境影响评价文件的受理公示，涉及项目包括：万华化学(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期项目、万华化学(蓬菜)有限公司专用工程塑料一体化项目、万华化学集团股份有限公司年产3万吨高吸水树脂项目、万华化学集团股份有限公司10万吨/年高端α烯烃项目、此外，烟台市生态环境局发布了万华化学（蓬莱）有限公司年产15万吨碳酸酯项目环境影响评价文件审批决定。 　　截至2023.10.20，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20300/18200/9600/9725元/吨，周环比分别为0/0/-1.62/0/-0.51%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-3.50/-2.40/-1.86/-1.49%。 　　目前MDI处于夏季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢有望上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《 “十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（ 2023/10/16-2023/10/20） 华安合成生物学指数下跌 8.30 个百分点至 875.527。上证综指下跌 3.40%，创业板指下跌4.99%，华安合成生物学指数跑输上证综指 4.90 个百分点， 跑输创业板指 3.31 个百分点 　　中美共建“上海港-洛杉矶港绿色航运走廊” 　　10 月 16 日，上海市政府与洛杉矶市政府、洛杉矶港务局就共建“上海港-洛杉矶港绿色航运走廊”举行的工作交流会在洛杉矶结束。双方在绿色甲醇等船用新能源燃料试点应用、船舶岸电使用以及智慧化码头建设等方面达成多项共识。 “上海港—洛杉矶港绿色航运走廊”是世界上第一条横跨太平洋的绿色航运走廊，也是全球最具活力的海运航线之一。 作为“上海港-洛杉矶港绿色航运走廊”港口合作伙伴，上港集团将在诸多领域进行探索，积极支持和参与“绿色航运走廊”建设。 　　河南省发改委发布《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品名录（征求意见稿） 》 　　10 月 18 日,河南省发改委发布《关于公开征求《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品名录（征求意见稿）》意见的公告，向全社会公开征求意见。据河南省发改委介绍，为做好《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品规定》立法工作，省发展改革委会同省生态环境厅依据国家和省塑料污染治理政策文件，编制形成了《河南省禁止和限制不可降解一次性塑料制品名录（征求意见稿）》。根据征求意见稿内容，河南省拟将 11个品类的一次性塑料制品纳入名单， 其中，不可降解塑料袋的实施地区为各省辖市、济源示范区城市建成区和县城建成区，一次性塑料餐饮具的实施地区为县级以上城市的城市建成区、景区景点。 　　安琪集团：牵手肆芃科技进入生物基材料赛道 　　10 月 16 日，全球第二大酵母公司、国家重点高新技术企业安琪集团与拥有全球领先合成生物技术平台的上海肆芃科技有限公司于湖北宜昌正式举办了合资公司签约仪式。自去年 11月签署战略合作框架协议以来，结合安琪集团在发酵生产、商业渠道层面的优势以及肆芃科技在合成生物学技术积累、产品管线的储备，双方进行了一系列多菌株、多产品的工程化试验合作，并取得显著进展。本次签约后，双方将共同组建合资公司，推进生物技术落地，实现相关产品规模化生产和商业拓展，进一步强化大宗产品低碳制造的产业先发优势，打造国际负碳生物制造平台。 　　陕西 60 万吨 PBAT 项目开工 　　近日，陕西榆林市 2023 年四季度重点项目集中开工仪式在横山区王圪堵水库至靖边供水工程项目现场举行。此次，集中开工产业类项目 39 个，总投资 1018 亿元，其中神信煤炭分质高效转化及BDO下游精深加工循环经济项目通过煤化工和盐化工耦合，提高了煤炭作为化工原料的综合利用效能。该项目总投资额 772.2 亿元，占地约 1.5 万亩，位于陕西省榆林市神木高新技术产业开发区。其围绕煤炭高效转化利用及 BDO 下游精深加工，以提高煤炭作为化工原料的综合利用效能为目标，推动低附加值化工原料向高附加值精细化工产品转化，对做强做优现代能源产业集群具有示范意义。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点 　　眼科大赛道，患者人群广泛，需求持续：眼睛是人体重要的感觉器官，人脑所获得的外界信息中，70%以上来自于视觉。眼科疾病种类多，累及角膜、晶状体、玻璃体、视网膜、脉络膜、视神经等任何组成部分都可能伤及视力，重则导致失明。发病率方面，随着老龄化有逐渐上升趋势，尤其是老视、眼底病、白内障，而且除了老年人群，视光和屈光领域有预防和治疗需求的人群也极为庞大，我国青少年群体的近视率达52.7%，超6亿人患有近视，庞大的患病人群导致需求持续保持高景气。 　　设备：关注中高端设备的国产替代机会。近些年国产公司在中高端设备上持续发力，在部分诊断类设备上已经实现国产替代，在治疗设备领域（如飞秒设备）仍未实现突破，关注设备领域的两类公司的投资机会：（1）代理商：和海外众多厂家保持高粘性的合作关系并有全面的渠道网的公司，如高视医疗；（2）国产厂家：目前主要的公司仍在一级市场。 　　耗材：关注视光和屈光领域的耗材机会。（1）消费升级下的产品选择，包括青少年近视防控的OK镜和离焦框架镜，如爱博医疗、昊海生科、明月镜片；（2）技术进步，白内障晶体由单焦到多焦、连续视程类晶体迭代，关注该类产品的国产公司，如爱博医疗。 　　风险提示：OK镜集采降价风险；高端人工晶体集采降价风险；市场竞争加剧风险；设备医疗事故风险等。

　　行业周观点 　　本周（ 2023/10/16-2023/10/20）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，跌幅为-3.86%，走势处于市场整体走势下游。上证综指跌幅为-3.40%，创业板指跌幅为-4.99%，申万化工板块跑输上证综指0.46个百分点，跑赢创业板指1.13个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（ 1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（ 2）配额政策落地，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（ 3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。 从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　 （ 4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（ 5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2） 光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注 COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（ 6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　 （ 7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（ 8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（ +8.51%）、黄磷（ +2.79%）、丙酮（ +1.75%）。 ①液氯： 供应减少，带动价格上行。 ②黄磷： 成本上升，带动价格上行。 ③丙酮： 供应减少，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（ -8.82%）、 DMF（ -5.77%）、甘氨酸（ -5.74%）。 ①醋酸： 供应过剩，导致价格下降。 ②DMF： 需求不足，导致价格下降。 ③甘氨酸： 成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五： PVA（ +43.73%）、黄磷（ +28.04%）、醋酸乙烯（ +21.14%）、季戊四醇（ +15.80%）、顺酐法 BDO（ +9.86%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（ -25.23%）、己二酸（ -22.74%）、 DMF（ -16.56%）、醋酸（ -13.74%）、 PTA（ -13.01%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 134 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 11 家，其中统计新增检修 16 家，重启 5 家。 本周新增检修主要集中在乙二醇、合成氨、丁二烯等，预计 2023年 10月底共有 4 家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油需求增多，油价上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求增多，油价上涨。 供给方面， OPEC 最新月报数据显示，该组织 2023 年 9 月原油产量增加 11.3 万桶/天至 2775.5 万桶/天。库存方面， EIA 数据显示，截至 10 月 13 日当周，馏分油库存减少 320 万桶，至 1.138 亿桶。代表国内需求的馏分油供应量上周增至 440 万桶/日，为2022 年 3 月以来最高。原油库存减少了 450 万桶，至 4.197 亿桶。库欣原油库存上周减少 75.8 万桶，降至 2100 万桶，为 2014 年 10 月以来的最低水平。需求方面，美国能源情报署(EIA)周三称，由于炼油厂增加原油加工量以满足国内对馏分油燃料的强劲需求，上周美国原油和燃料库存降幅均超过预期。柴油和取暖油库存在冬季来临前一直徘徊在纪录低点附近，上周在需求强劲的情况下再次下降。 　　LNG：需求增多， LNG 价格上涨。 供应方面： 10 月下旬原料气竞拍量增加，或将提高液厂开工率，供应将小幅增加。进口方面：受国际形势影响，进口成本高位震荡，接收站到港船期也随之减少，随着供应收紧，上游惜售渐起，或将限量出货。需求方面：北方各地区陆续进入供暖季，城燃需求或将增加，加之在成本支撑下，市场推涨明显，需求或将回暖，进而带动液价上行。海陆联合推涨，加之成本支撑下，预计下周国产 LNG 价格走势上行，调整幅度在 100-200 元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 10 月 13 日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数增加 3座，至 622 座。但与去年同期相比，总钻机数量仍减少 147 座，降幅为19%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格上涨，磷酸铁、二铵价格持稳。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供给减少，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 8 月磷矿石产量 855.08 万吨，同比 2022 年减少了 4.09%，环比2023 年 7 月增加了 1.23%，磷矿石累计产量为 6645.74 万吨。 8 月，我国磷矿开采量较上个月相比小幅缩减，国内磷矿石下游需求正常，国内各产区主流矿企矿石开采正常，但四川地区仍处于三个月安全检查期，有少数企业受到影响，产量较去年同期相比小幅缩减，整体影响不大。需求方面，本周下游磷肥冬储逐步启动，但场内整体对磷矿拿货情绪一般，厂家对矿石压价，且有部分大厂月末有减产检修计划，继而需求偏弱维系；新能源方面市场平稳运行，净化酸对磷矿需求良好，有一定的支撑。 　　磷酸铁：需求不佳，磷酸铁价格持稳。 供应方面：本周磷酸铁开工情况较上周基本相同。目前锂产业表现低迷，需求端驱动市场，磷酸铁厂家销售困难，交付长单为主。磷酸铁锂厂家开工不积极，导致磷酸铁订单减少，企业生产普遍减量。除部分头部企业正常生产，中小企业开工不足 6 成。需求方面：由于电芯厂减产，带动磷酸铁锂和磷酸铁需求下滑，订单减少，下游企业对磷酸铁询单、采购及实际成交均不多，采购积极性下滑，维持择低采购，导致部分磷酸铁企业低价出货维系客户。 　　二铵：需求一般，二铵价格持稳。 原料方面：合成氨市场持续探涨，硫磺

　　特宝生物(688278) 　　事件： 　　2023年10月19日，特宝生物公布2023年三季度业绩，高于业绩预告中值，前三季度实现营收14.60亿元（28%），归母3.69亿元（+84%），扣非4.11亿元（+69%）；单Q3营收5.56亿元（+30%），归母1.67亿元（+150%），扣非1.78亿元（+92%）。 　　点评： 　　2023Q3再超预期，里程碑带来额外收入公司在今年5月末，与江苏复星签署《关于拓培非格司亭注射液（珮金®）的独家商业化协议》。合作产品获批上市后公司获得了共计不低于7300万元的首付款和里程碑款项，并分别部分确认到23Q2及Q3的收入，并根据协议约定后续公司将向江苏复星支付推广服务费，里程碑收入的确认为公司增加净利润。而单凭产品销售带来的归母净利增长同样亮眼，公司内生增长强劲。 　　长效干扰素持续用药需求，集采实质影响需时 　　派格宾®是目前市场独家得长效干扰素产品，自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。今年江西省际联盟计划对干扰素品类进行集采，方案实施以及价格落地需时，对公司业绩尚未有实质影响，持续的用药需求及新患入组是公司业绩保障。 　　临床研发多项进展催化，奠定中长期增长动能 　　公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据。乙肝治愈大III期临床正在持续快速推进，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，支持派格宾临床应用。“绿洲计划”将继续进行患者入组，保障新患的持续增长。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58亿元、9.25亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为34X/24X/17X。我们看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累，公司派格宾产品竞争格局、学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，我们维持业绩预测不变，并维持“买入”的评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　九典制药(300705) 　　短期来看，“久悦”品牌，局部镇痛凝胶贴膏剂将持续发力 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏： 　　国内首仿产品，“国谈+多次集采”，先入市场优势明显，价格利空尽出。2023年H1洛索洛芬钠凝胶贴膏收入6.99亿元，同比增长21.35%，占公司总收入的57%，药品制剂板块占公司总收入的83%。2022年3月被纳入集采，单贴价格由2021年约20.7元/贴降至18.1元/贴。2023年浙江省和京津冀“3+N”联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。未来预计多次集采后，洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定。 　　酮洛芬凝胶贴膏： 　　日本市场王牌产品，国内首仿，适应症与洛索洛芬钠凝胶贴膏协同，预计完成医保谈判后，能加速放量，未来潜力大。酮洛芬外用制剂是日本市场王牌产品，占据1/3的市场。中国市场尚未开发，未来潜力大。 　　管线产品预计持续推出，扩大局部镇痛贴膏剂领域布局 　　2024-2025年预计4款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。2024年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；2025年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市。 　　中药创新药“椒七麝凝胶贴膏”有望打破中药贴膏剂市场格局 　　椒七麝凝胶贴膏是九典制药自主研发的新型中药贴膏剂，预计23年底申报生产，25年获批。现代化新型中药凝胶贴膏未来增长空间大。目前中药贴膏剂市场主要以橡胶膏剂为主，平均每贴不足1元，人均使用量约为凝胶膏剂的19倍。技术上凝胶贴膏不存在高温工艺易破坏植物有效成分等局限性；载药量方面，九典制药自主研发辅料已突破交联架桥相关技术壁垒，开发了一种载药量高的贴膏剂基质体系。新型中药凝胶贴膏剂商业价值更高，使用效果更佳，前景向好。 　　长期来看，经皮给药制剂领域拥有更大发展空间 　　全球市场规模高速扩大，产品加速推入市场 　　经皮给药制剂作为全球第三大制剂可以避免首过代谢、控制药物缓慢释放，提高患者依从性。经皮给药制剂自1979年开始逐步受到全球关注，高速发展。2001-2020年全球经皮给药市场规模从20亿美元增长至525亿美元，FDA审核通过的经皮给药制剂数目从每年获批5个左右增长至每年获批15个左右。 　　应用领域广泛，开发潜力大 　　经皮给药制剂可以通过皮肤将药物递送至血管作用于局部或全身，可以被广泛应用至各领域。截至2023年6月，FDA审批通过的经皮给药制剂共有23个品种，适应症广泛覆盖于心脑血管疾病、生殖系统疾病、神经系统疾病和戒烟等领域，未来开发前景良好。 　　公司具备“原料药+辅料+制剂”完整产业链，保障品质，优化成本 　　公司原料药与辅料相互协同，参与集采成本优势明显。截止2023年6月底，公司已取得116个制剂品种的批准文号，完成了78个原料药品种的备案登记，81个药用辅料批文的备案登记。公司同步研发核心原料药和辅料，保证原料药供应稳定，不受制于上游原料药厂家，更不会形成主导制剂产品原料药被其他企业垄断的局面。 　　投资建议 　　九典制药是中国经皮给药制剂稀有标的。公司经皮给药制剂规划发展明确，预计到25年底，洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏将持续放量，维持公司收入增长。我们预计公司2023~2025年收入分别27.82/34.03/41.72亿元，分别同比增长20%/22%/23%，归母净利润分别为3.74/4.86/6.42亿元，分别同比增长39%/30%/32%，对应估值为23X/18X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场需求变化风险，研发风险和人才流失风险等。

　　2023年10月13日晚， 万华化学发布2023年三季报， 公司第三季度实现营业收入449.28亿元， 同比增长8.78%， 环比下降1.66%；实现归母净利润41.35亿， 同比增长28.21%， 环比下降8.42%。 　　截至2023.10.13， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20300/18500/9600/9775元/吨， 周环比分别为-5.49/-5.14/+5.11/-0.52/-3.22% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+7.64/+4.05/+14.84/-4.92% 。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　甜味剂市场化学合成代糖占主导地位，市场空间不断扩大 　　甜味剂市场化学合成代糖产品快速迭代，目前三氯蔗糖/安赛蜜是最优的人工代糖选择，占据代糖市场的50%以上。 　　安赛蜜、三氯蔗糖作为第四、五代人工甜味剂，具有优秀的甜价比，在主流的复配方案中均需要添加化学合成代糖，在中长期的角度看无法被替代。一方面，由于此类大单品已成为市场主流使用的添加剂，另一方面，整个代糖市场仍处于高速增长阶段，化学合成类代糖需求同步高增，渗透率的不断提升也带来了成长空间。 　　代糖市场周期加速见底，下游渗透率持续提升 　　自2021年原材料和能源价格不断攀升叠加需求的持续拉动，三氯蔗糖、安赛蜜的价格达到历史高点，伴随着资本开支的加大，供给侧压力上升，从2022年后价格不断走低，目前呈现见底回升趋势，2023年9月8日百川的三氯蔗糖、安赛蜜报价分别为15万元/吨、4.5万元/吨，分别处于3.51%、12.28%的五年历史分位。代糖产品相比于蔗糖有明显的成本优势，代糖甜价比普遍高于蔗糖，复配的产品又附加了功能性，在减糖主题下代糖终端产品需求长期向好。在我们的测算下，代糖渗透率将从2021年的10%提高到2026年的20%，2026年全球甜味剂替代甜度将达到4947万吨蔗糖当量，其中安赛蜜、三氯蔗糖需求量预计分别达到3.32、3.43万吨，复合年增长率为11%和13%，在下游的渗透率将逐步提升，未来的成长空间广阔。 　　代糖龙头否极泰来，业绩有望逐步回升 　　代糖行业经历景气度大幅回落后，人工代糖市场价格从最高点下降超过50%，行业龙头的盈利水平也出现较大下滑。今年受宏观环境的影响，下游需求表现疲软，人工代糖市场呈现出旺季不旺的特点。9月伊始，受到原料端和糖价的影响，支撑三氯蔗糖、安赛蜜的价格小幅回暖，代糖产品盈利能力逐步回升，龙头企业凭借成本优势和规模优势有望首先迎来拐点，业绩将逐步回升。 　　投资建议 　　化学合成代糖市场作为弱周期的精细化工，在选品上需要具有前瞻性的战略规划，不仅需要考虑工艺和成本侧，更需要关注下游客户的验证渠道和产品情况，长期要具有全链路解决方案的能力。金禾实业作为安赛蜜、三氯蔗糖双龙头，高市占率、低成本和多元化产品布局有助于增强企业的市场定价权，同时公司具备基础化工原材料和长期建立的渠道优势，为成为全链路的食品添加剂解决方案提供商打下基础，建议关注【金禾实业】。 　　风险提示 　　下游应用推广不及预期； 　　新技术开发应用变革的风险； 　　产品安全和质量控制的风险； 　　产品价格大幅波动的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/10/09-2023/10/13）化工板块整体涨跌幅表现排名第24位，跌幅为-0.88%，走势处于市场整体走势下游。上证综指跌幅为-0.72%，创业板指跌幅为-0.36%，申万化工板块跑输上证综指0.16个百分点，跑输创业板指0.52个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为原盐（+8.72%）、三氯乙烯（+5.15%）、天然橡胶（+4.30%）。①原盐：供应偏紧，带动价格上行。②三氯乙烯：供应走弱，带动价格上行。③天然橡胶：供应减少，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（-22.22%）、苯酚（-11.47%）、纯碱（-10.94%）。①醋酸：供大于求，导致价格下降。②苯酚：需求减少，成本下降，导致价格下降。③纯碱：供应增加，需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：PVA（+338.95%）、醋酸乙烯（+171.88%）、涤纶短纤（+89.88%）、己二酸（+25.66%）、PET（+19.37%）。周价差跌幅前五：PTA（-8480.00%）、电石法PVC（-3949.76%）、醋酸（-30.72%）、联碱法纯碱（-23.42%）、DMF（-19.05%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有123家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家，其中统计新增检修14家，重启16家。本周新增检修主要集中在合成氨、丁二烯等，预计2023年10月下旬共有5家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供需博弈，油价小幅上涨。供给方面，调查显示，9月份中东某国原油日产量301万桶，为2018年10月以来的最高水平，比8月份原油日产量增加6万桶。中东某国是欧佩克第三大产油国，一旦美国放松对该国石油制裁，其原油产量将急剧增长。库存方面，美国石油协会(API)发布的数据显示，美国原油和汽油库存大增，馏分油库存减少。美国原油库存猛增约1,290万桶，汽油库存增加约360万桶，馏分油库存减少约350万桶。需求方面，美国汽油需求大幅下降。美国能源信息署（EIA）报告称，作为需求指标的成品车用汽油供应量上周降至今年年初以来的最低水平。 　　LNG：供应减少，LNG价格上涨。供应方面：华北地区个别液厂检修，加之国网天津检修出货量减少，区域内供应稍有收紧。进口LNG方面，10月份接收站到港船只减少，进口LNG供应减少。供应双减下，或将缓冲液价下行幅度。需求方面：下游采购增加，但随着液价不断攀升，抑制下游采购。虽冬季供暖临近，但高液价或将促使双气源用户转向管道气，或延期补库。需求提振缓慢，预计下周国产LNG价格震荡下行，调整幅度在10-50元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至10月6日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数减少4座，至619座。为2022年2月以来的最低水平。与去年同期相比，总钻机数量减少143座，降幅为19%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、一铵价格持平，二铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：需求一般，磷矿石价格持平。供给方面，据统计局数据显示，2023年8月磷矿石产量855.08万吨，同比2022年减少了4.09%，环比2023年7月增加了1.23%。磷矿石累计产量为6645.74万吨。8月国内磷矿石下游需求正常，国内各产区主流矿企矿石开采正常，但四川地区仍处于三个月安全检查期，有少数企业受到影响，产量较去年同期相比小幅缩减，整体影响不大。需求方面，本周下游磷肥端秋季备肥陆续进入尾声，多数肥企短时开工平稳呈现，少量企业有检修计划，短时对磷矿石需求平稳呈现；黄磷市场询单略有增加，但是拿货仍然谨慎，黄磷企业有进一步收紧低端价格的意向，厂家对磷矿石拿货正常。 　　一铵：供需平衡，一铵价格持平。供应方面：本周一铵行业周度开工55.06%，平均日产3.07吨，周度总产量为21.46万吨，本周一铵开工和产量继续下滑，影响因素主要有华北以及华中地区部分厂家产量减少；西南地区停车检修厂家以及检修结束复产厂家均有。整体来看，减产以及停车厂家影响较大，本周产量以及开工有相对明显的下滑。需求方面：需求逐渐过渡至淡季，厂家待发订单减少，叠加补仓接单情况不理想，因此开工负荷降低，部分企业陆续停车检修。东北地区规模企业开工有所提升，为冬储做货源准备。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷39.55%，较上周减少3.23%。 　　二铵：需求一般，二铵价格下跌。原料方面：合成氨市场震荡下行，硫磺市场稳中向下，磷矿石市场价格持稳，上游市场走势欠佳，二铵成本支撑减弱。需求方面：二铵需求暂未有明显提升，下游贸易商以出货为主，按需补仓。冬储市场缓慢推进，未有听闻大量拿货消息。 　　3、聚氨酯：TDI价格上涨，聚合MDI、纯MDI价格下跌。建议关注万华化学 　　TDI：供应较弱，TDI价格上涨。供应方面：辽宁某工厂5万吨装置延续停车状态；烟台某工厂5+3万吨装置尚未重启；新疆某工厂装置停车检修；甘肃某工厂装置10月7日起