主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌 2.60%，跑输沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑输上证综指 0.55 个百分点，行业涨跌幅排名第 21。 12 月 8 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值-1X 标准差”和“均值-2X 标准差”之间，较 12 月 1 日 PE下跌 0.7，比 2012 年以来均值（ 34X）低 8 个单位。本周， 13 个医药III 级子行业中， 2 个子行业上涨， 11 个子行业下跌。其中，医疗设备为涨幅最大的子行业，上涨 1.37%；医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌 9.34%。 12 月 8 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 53X。 　　政策持续支持医药创新，需要紧抓三方向： 国产替代赛道+创新药+中药 　　本周医药略微跑输沪深 300 指数。细分板块方面，本周仅有医疗设备和血制品等领涨，CXO、医院和药店等细分下跌。个股涨幅 top10，没有明确的主线，均为前期涨幅较大，逻辑重拾；个股跌幅 top10，CXO 为主，主要是前期因为呼吸道疾病的药品标的和 CXO 领跌。港股方面， HSCIH 周线略大跌 10.38%，处于历史底部的位置，微创医疗、药明生物、博安生物跌幅 20%起。 　　医药生物（申万）年初至今走势还处于 2022 年 9 月份的低点位置，估值也是处于历年的低点区域。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声，医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路：我们认为平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值 PEG 低的龙头公司、国产替代还有空间的药械（例如近期的化学发光集采担忧解除，同时可以关注电生理赛道）、创新药。 　　马上医保谈判结果揭晓，建议关注简约续标的创新药公司以及有品类在谈判的公司，我们团队前期关注的信立泰、特宝生物、艾迪药业、亿帆医药、君实生物、盟科药业、华领医药、九典制药、荣昌生物等均有品类在列，我们均深度覆盖 　　本周化学发光集采文件初步落地，与外资公司同分组+降幅有预期，将会给以化学发光为代表的医疗器械赛道带来新的估值体系理解。 　　12 月份建议配置个股：迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、泽璟制药。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司，其中新增的是泽璟制药；近期波动较大的是英诺特（英诺特需要从中长期角度去理解公司的价值）。 　　马上进入 2024 年，我们需要去思考年度投资思路，我们认为，2024 年依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（ 1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌 OTC 和普通 OTC 以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（ 2） 现代， 指的是 fast follow 的药械甚至 FIC 的药械公司， 2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份， 不少公司 2025 年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会； 　　（ 3）国际化： 国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得 FDA 审批，而 2024 年则是审批+商业化的可预期，我们推荐泽璟制药等标的。 　　相关的投资思路建议： 　　（ 1）行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（ 2）细分领域龙头公司： 亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国 FDA 鼻咽癌获批在即+管理改善） +绿叶制药（ CNS 龙头+出海） +特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道 poct检测细分龙头）。 　　（ 3）仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多个产品上市） +百诚医药（仿制药 CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（ 4）有望贡献大单品： 英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（ 5）中药： 以岭和康缘（中药处方药龙头） +贵州三力（产品丰富、销售能力强） +广誉远（老品牌） +达仁堂（老品牌） +同仁堂（老品牌） +固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（ 6）药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（ 7）医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（ 8）医疗服务： 爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。（ 9）减肥药产业链持续关注， 例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现： A 股近两成个股上涨 　　本周 491 支 A 股医药生物个股中， 84 支上涨，占比 17.11% 。 　　本周涨 幅 前 十 的医 药 股 为 ：中 科 美 菱 （ +44.61%） 、 通化 金 马（ +35.59%）、博迅生物（ +24.83%）、艾力斯（ +21.27%）、辰光医疗（ +17.16%）、峆一药业（ +16.51%）、大唐药业（ +15.96%）、欧康医药（ +15.38%）、上海谊众（ +15.32%）、奕瑞科技（ +14.28%）。本周跌幅前十的医药股为：英诺特（-21.21%）、欧林生物（-17.69%）、采纳股份（-14.93%）、华厦眼科（-14.52%）、凯莱英（-14.16%）、新诺威（-13.64%）、赛诺医疗（-13.01%）、博腾股份（-12.06%）、康龙化成（-12.04%）、昭衍新药（-11.57%）。 　　本周港股 97 支个股中， 17 支上涨，占比 17.53% 。 　　本周新发报告 　　公司点评济川药业(600566)：《营收短期受压，费用率持续优化维持利润稳健增长》；公司点评太极集团（600129）：《核心产品表现稳定，盈利能力持续提升》；公司点评九典制药（300705）：《椒七麝三期临床结果出炉，疗效显著安全性较好》；公司点评瑞尔集团（6639.HK）:《成功扭亏，长期成长空间广阔》；公司深度科兴制药（688136）：《重组蛋白业务稳健增长，出口海外未来可期》；公司点评完美医疗（1830.HK）：《业绩符合预期，门店稳步扩张》；公司点评美年健康（002044）：《股权激励落地，长期成长信心足》；公司点评泽璟制药（688266.SH）：《重组人凝血酶 BD 落地，13 亿元授权远大辽宁》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　行业周观点 　　本周（2023/12/04-2023/12/08）化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，跌幅为2.32%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为2.05%，创业板指跌幅为1.77%，申万化工板块跑输上证综指0.28个百分点，跑输创业板指0.55个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为醋酸（+6.25%）、轻质纯碱（+5.56%）、硫磺（+5.43%）。①醋酸：工厂挺价，需求增加，带动价格上行。②轻质纯碱：供应紧张，带动价格上行。③硫磺：需求欠佳，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-12.50%）、三氯乙烯（-11.11%）、硝酸（-5.56%）。①液氯：需求减弱，导致价格下降。②三氯乙烯：需求乏力，成本下降，导致价格下降。③硝酸：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+58.57%）、热法磷酸（+21.41%）、双酚A（+19.12%）、DMF（+17.57%）、聚合MDI（+15.15%）。周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-181.59%）、顺酐法BDO（-87.77%）、PVA（-72.55%）、涤纶短纤（-26.25%）、黄磷（-23.58%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有143家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少3家，其中统计新增检修10家，重启13家。本周新增检修主要集中在合成氨、磷酸一铵等，预计2023年12月下旬共有13家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油需求减少，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求减少，油价下跌。供给方面，数据显示，黑海地区的一场严重风暴扰乱了哈萨克斯坦和俄罗斯每天高达200万桶的石油出口。近日由于黑海新罗西斯克港的风暴天气，原油装船出现暂停，目前追踪到最后一次油轮装船是在11月24日，哈萨克斯坦旗舰原油CPC由该码头出口，这导致油田出现较大规模关停，根据现有报道，哈萨克斯坦近一周产量下降35万桶/日至166万桶/日，田吉兹以及卡沙甘等主要油田都出现了被迫关停，不过目前港口管道等基础设置没有受到破坏。库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年11月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.01251亿桶，比前一周增长192万桶；美国商业原油库存量4.49664亿桶，比前一周增长160.9万桶；美国汽油库存总量2.18184亿桶，比前一周增长176.4万桶；馏分油库存量为1.10778亿桶，比前一周增长521.7万桶。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天2019万桶，比去年同期低1.5%，美国石油需求总量日均1891.7万桶，比前一周低112.5万桶；其中美国汽油日需求量820.6万桶，比前一周低27.4万桶；馏分油日均需求量301.4万桶，比前一周日均低109.6万桶。 　　LNG：供给减少，LNG价格上涨。供应方面：随着市场液价下滑，储备库对低价出售意愿不强，个别储备库已经停止对外出货，储备库出货逐步减少，国产供应随着减量。但同时西北原料气竞拍投放量增加，带动液厂开工负荷提高。需求方面：山西、西南等地受环保检查等因素影响，工业等点供需求减少，区域内资源竞争激烈，市场重车仍待消化。据气象预报，新一轮冷空气即将到来，或将带动城燃补库需求，但增幅有限，低价液出货情况或小幅改善，高价液厂出货预计依旧平淡，下游需理性看待预计下周国产LNG价格重心下调，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至11月24日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数量增加3座，至625座。贝克休斯表示，尽管本周活跃钻机数增加，但仍较去年同期减少159座或20%。截至12月1日当周，美国石油钻机数量增加5座至505座。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格上涨，一铵、二铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供给减少，磷矿石价格上涨。供给方面，据统计局数据显示，2023年10月磷矿石产量866.41万吨，同比2022年增加了12.91%，环比2023年9月减少了15.41%，磷矿石累计产量为8536.36万吨。10月，我国磷矿开采量较上个月相比明显缩减。分析原因：10月初正值国庆假期，假期期间暂停磷矿开采工作，一定程度缩减了磷矿石开采量；另外，10月中下旬国内部分企业受安全生产检查影响，开采短时受限，继而磷矿石产量较9月相比减少。随着产量的缩减，10月、11月磷矿石国内市场供应量也愈发偏紧。需求方面，下游磷肥端冬储需求较前期相比稍有减弱，企业多开工完成已签订单，多数企业签单至月下旬；新能源铁锂方面市场多空交织，业者心态偏空。实单价格不一，头部铁锂企业报盘相对坚挺，交付合约订单为主；中小型铁锂企业订单缺乏，多低价争单，亏损较为严重。需求订单增量有限，铁锂企业出货不畅，普遍降负减产，然整体供应量有所缩减，供需依旧错位。综合来看，下游对磷矿石需求微微转弱。 　　一铵：需求较弱，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工55.78%，平均日产3.11万吨，周度总产量为21.74万吨，本周一铵开工和产量有所下滑，主要源于四川地区受环保影响，其中部分厂家有停产、减产情况，湖北地区某厂装置停车检修；本周华中地区、华东地区部分厂家恢复正常生产，综合

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年12月7日公司发布股权激励方案，考核目标：2024年营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元，2025年营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元，2026年营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。 　　点评： 　　股权激励彰显公司信心，长期成长空间广阔 　　根据股权激励计划，公司计划拟授予的股票期权数量为7,828.50万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额391,425.3923万股的2.00%。 　　从覆盖人群看，公司本次股权激励方案首次授予权益数量合计360人，包括5名高管、355名中层管理人员及核心骨干人员，覆盖范围广，进一步绑定公司核心成员，长期发展动力足。 　　从费用影响看，公司预计摊销的股权激励费用总额为1.34亿元，2024~2027年分别为6167.61/4351.00/2313.39/582.91万元。若加回，公司2024-2026年归母净利润将有望不低于8.62/12.44/15.23亿元。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，本次股权激励方案的出台进一步增强市场信心，公司业绩兑现确定性进一步提高。我们看好公司在民营体检行业的长期发展空间，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；参转控进展不及预期风险。

　　科兴制药(688136) 　　重组蛋白领域领先企业，聚焦生物药创新与产业化 　　科兴生物制药股份有限公司是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型国际化生物制药企业。专注于抗病毒、肿瘤与免疫、血液、消化、退行性疾病等治疗领域，打造新型蛋白、新型抗体、核酸药物等前沿生物技术平台，坚持"创新+国际化"双轮驱动的平台型发展模式，近年来，科兴制药业务持续高速增长，已成为重组蛋白药物的领军企业。 　　布局多赛道产品，业绩增长未来可期 　　慢病领域，头部产品依普定®为人促红素注射液（CHO细胞），用于治疗肿瘤贫血的36000IU规格是国内仅有的两款产品之一，具备先发优势。产品目前在国内人促红素市场占有率排名第二，随着慢性肾病和大型手术患者持续增加，其市场规模有望进一步提升。类停®为注射用英夫利西单抗，是国内首个上市的英夫利西单抗生物类似药。公司获得该产品在中国大陆的独家推广权，将有利于丰富公司在自免领域的产品布局，对公司未来的经营业绩产生积极影响。 　　抗病毒领域，赛若金®为注射用人干扰素α1b，被誉为我国首个基因工程创新药物，且说明书对儿童用药安全性表述相对更完整。产品连续多年国内市场占有率排名第一。随着儿科用药等需求修复，赛若金®有望保持稳定的增长趋势。克癀胶囊为独家抗病毒中成药产品，2023年克癀胶囊新产线正式投产，已开始在院内以新的价格体系进行销售，有望成为公司新的业绩增长点。 　　贯彻海外商业化战略，高品质生物药出海 　　公司持续20余年出海历程，建立了相对完整的海外商业体系，近年来海外销售收入持续提升。2022年公司海外销售收入创历史最高水平，产生1.61亿营业收入，同比增长61%。目前公司已通过巴西、菲律宾、印度尼西亚等约40个国家和地区的市场准入并实现销售，销售网络已100%覆盖人口过亿的新兴国家市场；公司持续加快新产品业务突破，截至目前已在40余个国家提交了70余份产品注册申请。公司于2021年将海外商业化确立为公司战略，通过技术转让、获得商业化权益等方式，逐步落实发展战略。2023年上半年，按照欧盟cGMP质量标准建设的白蛋白紫杉醇产线已完成技术转移，有望于上市后迅速打开欧美地区成熟市场。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025年科兴制药营业收入分别为14.86亿元、17.37亿元、21.90亿元，同比增长分别为12.9%、16.9%、26.1%；归母净利润为-0.37亿元、-0.13亿元、0.93亿元，同比增长分别为59.0%、66.2%、843.8%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 　　风险提示 　　新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

　　九典制药(300705) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年12月5日，九典制药发布《关于公司取得临床试验总结报告的提示性公告》。九典制药近日取得椒七麝凝胶贴膏III期临床试验总结报告。 　　事件点评 　　椒七麝凝胶贴膏疗效显著安全性较好，未来市场空间潜力大椒七麝凝胶贴膏作为局部使用的药物，具有温经散寒、活血止痛之功，能有效缓解膝骨关节炎引起的疼痛，起效较快，可改善患者临床症状及活动能力，且用药方便，用药安全性较好。椒七麝凝胶贴膏预计25年获批。 　　三期临床结果：疗效显著，安全性较好。 　　试验组疗效相对于安慰剂组的优效性成立（组间差异有统计学意义）；试验药物组用药后的疼痛改善、止痛有效率、止痛起效时间、中医症候总有效率相较于安慰剂组，均有统计学差异；此外，椒七麝凝胶贴膏用药安全性较好，不良反应程度较轻，患者多能耐受，未发生严重不良事件。 　　中药创新药“椒七麝凝胶贴膏”有望打破中药贴膏剂市场格局现代化新型中药凝胶贴膏未来增长空间大。目前中药贴膏剂市场主要以橡胶膏剂为主，平均每贴不足1元，人均使用量约为凝胶膏剂的19倍。技术上凝胶贴膏不存在高温工艺易破坏植物有效成分等局限性；载药量方面，九典制药自主研发辅料已突破交联架桥相关技术壁垒，开发了一种载药量高的贴膏剂基质体系。新型中药凝胶贴膏剂商业价值更高，使用效果更佳，前景向好。 　　长中短期看好公司产品梯队，打造经皮给药制剂龙头 　　短期：洛索集采影响落地，酮洛芬预计医保后快速放量。2025年前洛索洛芬钠凝胶贴膏多次集采后，价格利空出尽，以价换量维持收入稳步增长，目前广东联盟集采以价换量执行较好；院外零售市场同步布局。酮洛芬凝胶贴膏23年底国谈结束后，预计能快速放量。 　　中期：产品梯队清晰。24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市，同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将获批上市。局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成。 　　长期：经皮给药制剂作为全球第三大制剂未来潜力，九典制剂作为国内该领域稀缺标的，具备龙头潜力。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别27.82/34.77/43.83亿元（前值为27.82/34.03/41.72亿元），分别同比增长20%/25%/26%，归母净利润分别为3.74/5.02/6.69亿元（前值为3.74/4.86/6.42亿元），分别同比增长39%/34%/33%，对应估值为30X/22X/17X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，跑赢上证综指0.81个百分点，行业涨跌幅排名第10。12月1日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较11月24日PE上涨0.2，比2012年以来均值（34X）低7个单位。本周，13个医药III级子行业中，7个子行业上涨，6个子行业下跌。其中，血液制品为涨幅最大的子行业，上涨7.58%；医院为跌幅最大的子行业，下跌1.14%。12月1日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为55X。 　　新视野下医药投资：传统与国际化，品类驱动下的业绩增量 　　本周医药跑赢沪深300指数，连续两周跑赢。细分板块方面，血制品、医疗设备、体外诊断等领涨，医院和中药等细分下跌。个股涨幅top10，创新药、生物制品、中药等为主，主要是品种预期、国际化市场增量、品种增速提速等边际变化带来的市场关注；个股跌幅top10，中药为主，主要是前期因为呼吸道疾病上涨的药品标的和前期涨幅较高的减肥药相关标的。港股方面，HSCIH周线略微下跌1.51%，处于历史底部的位置，开拓药业跌幅46%幅度较大。 　　医药生物（申万）年初至今走势还处于2022年9月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声、医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值、年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值PEG低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。 　　此外，2022年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、麻醉等相关品类公司；近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　马上医保谈判结果揭晓，建议关注简约续标的创新药公司以及有品类在谈判的公司，我们团队前期关注的信立泰、特宝生物、艾迪药业、亿帆医药、君实生物、盟科药业、华领医药、九典制药、荣昌生物等均有品类在列，我们均深度覆盖。 　　12月份建议配置个股：迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、泽璟制药。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司。 　　马上进入2024年，我们需要去思考年度投资思路，我们认为，2024年依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会； 　　（2）现代，指的是fastfollow的药械甚至FIC的药械公司，需要紧紧跟住，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会； 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的可预期。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超三成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，166支上涨，占比33.81%。本周涨幅前十的医药股为：新诺威（+19.05%）、九典制药（+17.15%）、康泰生物（+13.16%）、太极集团（+13.1%）、博雅生物（+12.99%）、健友股份（+11.97%）、人福医药（+11.55%）、兴齐眼药（+11.25%）、安图生物（+11.14%）、特宝生物（+10.8%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：峆一药业（-19.54%）、常山药业（-19.28%）、欧康医药（-18.23%）、翰宇药业（-16.38%）、维康药业（-13.8%）、大唐药业（-13.11%）、桂林三金（-12.82%）、四环生物（-12.53%）、博迅生物（-12.42%）、森萱医药（-12.12%）。本周港股97支个股中，29支上涨，占比29.9%。 　　本周新发报告 　　公司点评智飞生物（300122）：《行稳致远，疫苗龙头开启新征程》；公司点评康缘药业（600557）：《Q3收入短期承压，注射剂业务表现亮眼》；公司点评天士力（600535）：《三季度业绩稳健，盈利能力持续提升》；公司点评佐力药业（300181）：《费用率优化明显，利润稳健增长》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/11/27-2023/12/01）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，跌幅为1.59%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指跌幅为0.31%，创业板指跌幅为0.60%，申万化工板块跑输上证综指1.28个百分点，跑输创业板指0.99个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为重质纯碱（+8.74%）、硫磺（+5.75%）、醋酸（+5.08%）。①重质纯碱：供应紧张，带动价格上行。②硫磺：需求良好，带动价格上行。③醋酸：供应减少，需求增加，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为纯苯（-7.83%）、PTMEG（-6.41%）、PX（-4.60%）。①纯苯：需求减少，导致价格下降。②PTMEG：需求不足，导致价格下降。③PX：成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+239.38%）、PTA（+136.28%）、涤纶短纤（+38.36%）、双酚A（+34.66%）、顺酐法BDO（+24.69%）。周价差跌幅前五：PVA（-5466.48%）、醋酸乙烯（-53.63%）、热法磷酸（-5.35%）、电石法PVC（-5.14%）、磷肥DAP（-4.95%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有146家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修15家，重启9家。本周新增检修主要集中在丙烯、合成氨等，预计2023年12月上旬共有12家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给减少，油价上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供给减少，油价上涨。供给方面，哈萨克斯坦能源部称国内最大油田的石油产量减少了56%，目前尚不清楚情况何时会恢复正常。此前媒体报道哈萨克斯坦腾格里兹油田日产量下降至3.9万吨。库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年11月24日当周，美国商业原油库存4.49664亿桶，比前一周增长160.9万桶。根据美国石油学会数据推算，今年以来，美国商业原油库存净增加2000多万桶。美国原油产量维持在历史新高，美国原油库存连续第六周增长，汽油库存和馏分油库存也增加。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天2019万桶，比去年同期低1.5%，美国石油需求总量日均1891.7万桶，比前一周低112.5万桶；其中美国汽油日需求量820.6万桶，比前一周低27.4万桶；馏分油日均需求量301.4万桶，比前一周日均低109.6万桶。 　　LNG：需求增多，LNG价格上涨。供应方面：多数液厂生产无明显波动，但个别液厂有暂停外销的现象，各地储备站出货行为增多及时弥补个别液厂减量缺口整体供应平稳；进口LNG方面，沿海接收站外输槽批供应波动不大，继续限量出货。需求方面：城燃补库多为弹性需求，另外进入12月，初期城燃管道气供应相对充足LNG资源更多作为调峰备用气源。目前局部补库行为仍持续，但随着液价的走高以及需求增量的有限，市场交投热度开始下滑，且液价过高对比管道气经济优势减弱，下游需理性看待预计下周国产LNG价格重心继续走高，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至11月24日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数量为622台，比一周前增长4台，但是仍然比去年同期减少162台或21%。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸氢钙价格上涨，一铵、二铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸氢钙：供给减少，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：本周云南一厂家装置恢复开工，一厂家11月28日起装置开始停车检修，检修期约25天左右。内销市场需求一般，部分厂家出货重心转移至出口市场。目前厂家基本无较大产销存压力。需求方面：内销市场需求疲软，下游刚需采购为主，厂家、经销商市场新单成交表现寥寥。近期出口市场需求表现良好，部分厂家表示交货紧张。 　　一铵：供给增多，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工56.52%，平均日产3.16万吨，周度总产量为22.03万吨，本周一铵开工和产量小幅提升，本周湖北地区部分厂家恢复生产；四川地区某厂产量有所提升；安徽地区某厂产量小幅减少，综合看下，一铵行业开工有小幅度提升，产量有所增加。需求方面：国内复合肥市场趋稳整理。随着季节用肥的推进，复合肥厂家适当增加库存，为冬储做货源准备，目前企业以发运前期订单走货为主，个别厂家基本达到满开。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷42.84%，较上周增加0.81%，本周市场开工基本稳定，小幅调整。 　　二铵：供需博弈，二铵价格下跌。原料方面：合成氨市场走势欠佳，硫磺市场窄幅整理，磷矿石市场居高坚挺，上游市场震荡下行，二铵成本支撑继续减弱。本周二铵市场在“保供稳价”政策下指导运行，二铵企业重心放至国内市场。湖北地区多数企业仍未出台正式价格，主要发运前期预收订单。西南部分企业向东北市场核心客户少量供货，计划收单价格低位，实际成交商议为主。另外据市场反馈，二铵到货量虽稍有增加，但由于冬储刚需量大，且市场库存有限，整体供应仍旧偏紧。出口方面，价格保持高位，印度以及巴基斯坦仍有补库需求。 　　3、聚氨酯：聚醚、环氧丙烷价格上涨，纯MDI价格下跌。建议关注万华化学 　　聚醚：需求增多，聚醚价格小幅上涨。供给方面：本周国内聚

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　济川药业发布三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入65.37亿元，同比+10.91%；归母净利润19.44亿元，同比+22.11%；扣非净利润18.28亿元，同比+26.38%。 　　分析点评 　　三季度收入短期承压，费用率持续优化保障利润稳健增长 　　单季度来看，公司2023Q3收入为19.08亿元，同比-6.05%；归母净利润为6.04亿元，同比+4.82%；扣非净利润5.81亿元，同比+6.42%。 　　公司前三季度销售毛利率为81.69%，同比-1.05个百分点，销售费用率41.60%，同比-3.44个百分点；管理费用率4.27%，同比-0.07个百分点；财务费用率-2.60%，同比-1.61个百分点；公司三季度收入略有回调，费用优化实现利润稳健增长。 　　BD持续推进，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长 　　子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 　　流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。 　　ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 　　丰富储备产品，创新引领公司可持续发展 　　2023年前三季度公司的研发费用为3.35亿元，同比+32.50%。公司核心产品小儿豉翘清热颗粒剂型改良品种小儿豉翘清热糖浆已于11月20日获得批准上市，进一步丰富公司储备品种，有望带来新增长。截至2023年上半年，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 　　同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别 　　97.5/106.9/117.2亿元（前值为101.2/114.5/131.0亿元），分别同比增长8.4%/9.7%/9.6%，归母净利润分别为25.1/28.7/31.6亿元（前值为24.4/27.5/31.2亿元），分别同比增长15.7%/14.4%/10.1%，对应估值为12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

　　太极集团(600129) 　　主要观点： 　　事件： 　　太极集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入121.83亿元，同比+14.58%；归母净利润7.58亿元，同比+197.57%；扣非净利润7.15亿元，同比+121.76%。 　　分析点评 　　三季度收入端短期承压，归母净利润维持高速增长 　　单季度来看，公司2023Q3收入为31.31亿元，同比-7.43%；归母净利润为1.93亿元，同比+51.86%；扣非净利润为1.43亿元，同比+3.46%。三季度收入端小幅回调，归母净利润维持高增。 　　公司前三季度毛利率为48.99%，同比+3.99个百分点；净利率为6.30%，同比+3.98个百分点；销售费用率34.17%，同比+0.96个百分点；管理费用率4.53%，同比-0.08个百分点；研发费用率1.22%，同比+0.50个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.35个百分点，毛利率和净利率提升明显，盈利能力持续提升。 　　核心产品销售维持增长，医药工业板块稳健增长 　　分产品来看前三季度收入，呼吸系统用药为18.99亿元，同比+52.87%，主要是急支糖浆销售额增长；消化及代谢用药为26.92亿元，同比+46.26%，主要是藿香正气口服液销售额增长；抗感染药物收入为14.91亿元，同比+4.01%；神经系统用药收入为6.33亿元，同比-7.56%；大健康产品为5.93亿元，同比+12.16%；心脑血管用药为5.82亿元，同比+16.05%；抗肿瘤及免疫调节药为2.10亿元，同比-24.09%，呼吸系统和消化系统用药表现亮眼。 　　分行业来看，公司主营业务医药工业板块前三季度收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块前三季度收入66.59亿元，同比+7.95%；服务业及其他板块前三季度收入0.47亿元，同比+50.35%，医药工业板块维持稳健增长。 　　重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台 　　2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6项，新增专利授权13件（其中发明专利1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 　　营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强 　　目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 　　在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16万亩，合作建设产地中药材加工中心20个。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望实现178.7亿元、215.5亿元、260.4亿元，分别同比增长 　　27.2%/20.6%/20.8%，2023~2025年归母净利润有望实现9.6亿元、13.5亿元、18.9亿元，分别同比增长173.4%/40.7%/40.3%。 　　2023~2025年对应的PE估值分别为30倍、21倍和15倍。维持“买投资评级。 　　风险提示 　　政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

　　天士力(600535) 　　主要观点： 　　事件 　　天士力发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入65.71亿元，同比+7.15%；归母净利润10.32亿元，同比+400.03%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+36.97%。 　　事件点评 　　费用率持续优化，利润端维持高增速 　　单季度来看，23Q3公司实现营业总收入21.79亿元，同比+4.28%；归母净利润3.25亿元，同比+343.96%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+15.45%，利润端维持高增速。 　　2023年前三季度公司整体毛利率为66.85%，同比+2.15个百分点，净利率为15.22%，同比+21.94个百分点，销售费用率33.91%，同比-0.38个百分点，管理费用率3.48%，同比-0.57个百分点，研发费用率8.50%，同比-1.19个百分点，财务费用率-0.04%，同比-0.60个百分点。净利率显著提升，盈利能力持续优化。 　　中药板块收入稳健，心脑血管产品收入亮眼 　　分板块来看，前三季度公司主营业务中药板块收入45.18亿元，同比+16.72%；化学制剂药板块收入8.71亿元，同比-6.45%；化学原料药板块收入0.45亿元，同比-23.02%；生物药板块收入1.43亿元，同比-21.19%。 　　分领域来看，心脑血管产品收入40.01亿元，同比+12.60%；感冒发烧产品收入3.76亿元，同比+39.16%，主要系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入1.35亿元，同比-40.12%，主要系蒂清产品受集采降价影响所致；肝病治疗产品收入4.72亿元，同比+13.72%；其他产品收入5.93亿元，同比+2.62%。 　　各品类研发持续推进，产品管线储备丰富 　　公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，截至23年半年报，目前已拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中T89-AMS已完成III期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH适应症FDAI期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF双抗B1962注射液正在开展I期临床研究. 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为 　　91.5/98.5/106.4亿元（前值为93.1/102.2/112.6亿元），分别同比增长6.4%/7.7%/8.0%，归母净利润分别为10.9/12.3/13.3亿元（前值为11.2/13.0/14.4亿元），分别同比扭亏/+12.7%/+8.0%，对应估值为21X/19X/17X。我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。