核心观点 　　2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓出现回调。2024Q1，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.97%，环比下降2.6个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年一季度，全公募基金的医药仓位开始回调。 　　从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。 　　2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械3.22%（环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct）、医疗服务1.79%（环比-1.44pct）、生物制品1.55%（环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业0.35%（环比-0.01pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，恒瑞医药、迈瑞医疗的持股总市值保持领先，东阿阿胶备受关注。2024Q1公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（428.75亿元）、迈瑞医疗（397.23亿元）、药明康德（130.91亿元）、爱尔眼科（105.77亿元）、联影医疗（105.50亿元）、智飞生物（91.11亿元）、科伦药业（71.13亿元）、惠泰医疗（65.17亿元）、泰格医药（60.53亿元）、东阿阿胶（56.69亿元）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　怡和嘉业(301367) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入11.22亿元（yoy-20.70%）、归母净利润2.97亿元（yoy-21.81%）、扣非归母净利润2.42亿元（yoy-33.67%）。 　　2024年一季度，公司实现收入1.92亿元（yoy-60.02%）、归母净利润0.50亿元（yoy-67.89%）、扣非归母净利润0.42亿元 　　（yoy-71.54%）。 　　点评： 　　2023年公司受美国家用呼吸机波动影响，业绩季度间波动较大 　　从收入拆分来看，2023年公司家用呼吸机诊疗业务收入8.53亿元，占比75.96%，耗材类业务1.95亿元，占比17.33%；从区域结构来看，国际业务7.33亿元，占比65.31%，国内业务3.89亿元，占比34.69%。从产品品类看，家用呼吸机诊疗业务收入8.53亿元，同比增长-27.20%；毛利率39.87%，同比增长2.77%。耗材类业务1.95亿元，同比增长-1.70%；毛利率64.91%，同比增长2.10%。 　　从季度波动来看，2023年Q1-4分别收入为4.80/2.66/1.99/1.77亿元，季度收入环比处于下降状态，主要是美国市场业绩下滑所致，2021-2022年飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退同时也带来了一定程度渠道库存，预计后续随着库存压力的逐渐消退，行业将回归均态。从美国的竞争格局来看，怡和嘉业和独家代理商RH公司合作关系稳定，而且已经成为美国第二大家用呼吸机品牌，同时，公司加大了在医生端和DME端的品牌投入，进一步巩固市场份额。未来公司也将在美国持续推进耗材业务。若美国市场恢复后，预计季度间的波动也会更平稳。 　　24Q1拐点或显现，高毛利耗材业务占比提升 　　公司2024年第一季度营业收入1.92亿元，环比提升8.45%；毛利率51.75%，环比提升6.39%，同比提升4.73%；归属于上市公司股东的净利润为4,991.38万元，环比提升85.80%。其中，家用呼吸机诊疗业务收入1.08亿元，环比增长-17.12%；耗材类业务0.76亿元，环比增长96.80%。分区域看，国际业务收入1.25亿元，环比增长44.91%；国内业务收入0.67亿元，环比增长-26.26%。 　　2024Q1公司的耗材业务表现亮眼，收入占比来看提升至39.6%，较2023年全年耗材收入占比提升22.22个百分点，我们预计公司耗材业务主要是在海外区域有较好增长。公司在美国市场和欧洲市场均加大了耗材业务的投入，其中在美国市场，2023年已组建耗材团队，同时公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩，旨在提升品牌影响力和认知度。在欧洲市场，2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围覆盖欧洲，有效解决了当地医保报销问题，基础设施完善后使得更多代理商与公司合作共同开拓欧洲市场。 　　投资建议 　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为11.31亿元、13.30亿元和15.70亿元，收入增速分别为0.7%、17.6%和18.1%，2024-2026年归母净利润分别实现3.29亿元、4.03亿元和4.85亿元，增速分别为10.6%、22.5%和20.4%，2024-2026年EPS预计分别为5.14元、6.30元和7.58元，对应2024-2026年的PE分别为18x、14x和12x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，尤其在美国市场占据行业第二，目前正处于耗材业务的放量前期，公司的经营业绩2024年有望逐季改善，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/4/29-2024/5/3）化工板块整体涨跌幅表现排名第4位，涨跌幅为+2.45%，走势处于市场整体走势上游。上证综指涨跌幅为+0.52%，创业板指涨跌幅为+1.90%，申万化工板块跑赢上证综指1.92个百分点，跑赢创业板指0.55个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+25.32%）、氢氟酸（+5.74%）、百草枯（+4.69%）、纯碱（轻质）（+3.10%）、纯碱（重质）（+2.33%）。 　　本周价格跌幅前五：WIT原油（-5.84%）、烧碱（-3.03%）、顺酐（-2.88%）、丙酮（-2.69%）、TDI（-1.97%）。 　　本周价差涨幅前五：己二酸（+290.68%）、顺酐法BDO（+41.54%）、双酚A（+20.97%）、热法磷酸（+18.72%）、甲醇（+10.00%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-156.80%）、黄磷（-105.38%）、电石法PVC（-77.97%）、烧碱（-7.34%）、DMF（-5.82%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有154家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修3家，重启3家。本周新增检修主要集中在醋酐，合成氨，磷酸一铵，预计2024年5月份共有25家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/04/22-2024/04/26）华安合成生物学指数下跌2.24个百分点至853.63。上证综指上涨0.76%，创业板指上涨3.86%，华安合成生物学指数跑赢上证综指10.04个百分点，跑赢创业板指6.94个百分点。 　　2024合成生物学开放大会召开 　　2024合成生物学大会由湖北大学生命科学学院承办，会议以“开放·交流·合作”为主题，旨在推动华中地区的合成生物学大赛团队、iGEM团队之间的合作交流，同时也向大众宣传推广合成生物学。希望对合成生物学感兴趣的同学能通过此次会议，加强交流与合作，激发思想火花、凝聚共识，共同促进合成生物学的发展。 　　2024第二届合成生物学产业博览会在南京举行 　　近日，由南京江北新区生命健康产业发展管理办公室、中国微生物学会指导，华东理工大学、生物经纬、等主办的2024第二届合成生物学产业博览会在南京扬子江国际会议中心举行。本次博览会以“建物致知，建物致用”为主题，由中国科学院院士邓子新等3位院士领衔，涵盖100多位合成生物学领域的专家、学者、企业家研讨分享，汇集3000名行业人士齐聚一堂，共话合成生物未来蓝图，助力合成生物产业的蓬勃发展。南京的仅三生物科技有限公司，作为第二届合成生物学产业博览会赞助商，成为备受行业瞩目的焦点。 　　上海交大-新加坡碳负合成生物学CNSB重大项目启动 　　4月24日，上海交通大学新加坡研究生院（以下简称“新研院”）隆重举行了新加坡国家基金会资助的碳负合成生物学CNSB（Carbon Negative Synthetic Biology）重大项目启动仪式，教育部部长怀进鹏、中国驻新加坡大使曹忠明和上海交通大学校长丁奎岭共同出席见证。CNSB项目是由新加坡政府全额资助的合成生物学领域重大专项，以新研院为项目依托单位，新研院院长彭颖红教授担任中方项目负责人。这一项目代表了转化医学国家科学中心（上海）助力推动新加坡分中心（新研院AI-转化医学中心）建设的一个重要里程碑。 　　华恒生物宣布旗下赤峰基地年产5万吨PDO项目、5万吨生物基丁二酸项目生产线顺利实现高品质连续生产 　　近日，安徽华恒生物科技股份有限公司宣布旗下赤峰基地年产5万吨生物基1,3-丙二醇（PDO）项目、5万吨生物基丁二酸项目生产线顺利实现高品质连续生产，这是华恒生物进军生物基材料行业的重要里程碑。资料显示，华恒生物在2022年启动生物基新材料单体生产基地建设项目，2023年年产5万吨生物基PDO、5万吨生物基丁二酸项目顺利建设，截至目前已实现连续量产。随着“双碳”政策的不断推进，华恒生物以玉米淀粉等可再生资源为原料，通过生产菌种构建、菌株培养与发酵工艺、提纯工艺改良生产的生物基PDO、丁二酸在纯度、稳定性方面达到行业领先水平。 　　深圳国资出手15亿投向深圳合成生物产业 　　4月28日，深圳市合成生物产业私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)宣告成立。初期出资额达15亿元，该基金注册时间显示为2024年4月26日。该企业由深创投红土私募股权投资基金管理(深圳)有限公司担任执行事务合伙人，初期出资额达15亿元。据了解，该合伙企业的股东构成包括深圳市引导基金投资有限公司和深圳市红土创业投资有限公司等机构。新成立的合成生物产业基金将专注于合成生物学领域的投资机会，旨在推动相关产业的发展与创新。此次资本动作表明深圳市在高新技术领域的深入布局，以及对于合成生物产业未来发展潜力的积极预期。 　　态创生物率先实现蛛丝蛋白合成技术的创新突破 　　近日，合成生物新锐企业态创生物紧扣产业发展需求，发布生物基蛛丝蛋白新材料最新研发成果，通过将AI技术应用于蛋白质结构优化，助推生物基材料发展。蛛丝蛋白是一种优异的生物材料，拥有高强度、高韧性和良好生物相容性等卓越性能，常被称为“生物钢”，在医疗、生物材料和防护材料等领域具有巨大的市场潜力。据InsightAce Analytic报告分析，全球蛛丝蛋白市场在2023年的规模估计为25亿美元，预计到2031年将增长到94.9亿美元，复 　　2/17 　　合年均增长率达18.29%。尽管蛛丝蛋白潜在优势巨大，但蜘蛛是孤独的动物，无法像蚕那样大规模养殖，这限制了从自然蛛丝中直接提取蛛丝蛋白的可行性。因此，合成生物技术在推动蛛丝新型材料时代的到来中就扮演了至关重要的角色。态创生物基于合成生物平台优势，通过基因融合策略和AI辅助蛋白质设计，率先实现了蛛丝蛋白合成技术的创新突破。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　科兴制药(688136) 　　主要观点： 　　事件1 　　2024年4月27日，科兴制药发布2023年年度业绩报告，公司实现营业收入12.59亿元，同比-4.32%；归母净利润-1.90亿元，同比-110.74%；扣非归母净利润-2.01亿元，同比-108.28%。单季度来看，公司2023Q4收入为2.90亿元，同比-22.01%；归母净利润为-1.36亿元，同比-304.98%；扣非归母净利润为-1.21亿元，同比-226.04%。 　　事件2 　　同日，科兴制药发布2024年一季度业绩报告，公司实现营业收入3.61亿元，同比+11.79%；归母净利润0.12亿元，同比+241.49%；扣非归母净利润0.10亿元，同比+180.77%。2024Q1公司实现扭亏盈利。 　　点评 　　Q1利润同比大幅增长，费用成本控制效果明显 　　2023年，公司整体毛利率为70.79%，同比-4.57个百分点；期间费用率91.51%，同比+6.25个百分点；其中销售费用率54.75%，同比-8.16个百分点；管理费用率6.90%，同比+0.37个百分点；财务费用率2.48%，同比+1.34个百分点；研发费用率27.39%，同比+12.70个百分点；经营性现金流净额为-0.87亿元，同比+1.45%。 　　2024年一季度，公司整体毛利率为72.64%，同比-0.01个百分点；期间费用率66.91%，同比-11.55个百分点；其中销售费用率49.20%，同比-5.22个百分点；管理费用率5.47%，同比-0.62个百分点；财务费用率2.48%，同比-0.40个百分点；研发费用率9.76%，同比-5.31个百分点；经营性现金流净额为-0.06亿元，同比-86.64%。 　　多年生物药海外商业化经验，打造海外商业化综合体系平台公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，并在60多个国家布局，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。报告期内，公司与国内知名药企正大天晴、常州制药、新华制药等开展合作，共引进五个产品。截至目前公司累计就引进的十二个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。 　　高品质生物药出海在即，白蛋白紫杉醇突破欧盟市场 　　公司以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，向欧盟成熟市场延伸。白蛋白紫杉醇（白紫）剂型具备临床用药优势，相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。截止本报告期末，白蛋白紫杉醇在欧盟仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，具有较好的竞争格局。白蛋白紫杉醇欧盟市场需求量有望进一步扩大。白蛋白紫杉醇是欧洲医学肿瘤学会指南推荐治疗转移性胰腺癌和非小细胞肺癌的主流一线用药。过去五年，欧洲癌症发病率呈上升趋势，白蛋白紫杉醇销量在欧洲市场逐步增长。报告期内，公司积极筹备欧盟GMP现场检查，并已于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约，有望成为公司首个全面国际化的大分子药物。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别15.5/19.8/24.9亿元，分别同比增长22.9%/27.9%/25.8%，考虑到24年一季度公司实现正向盈利，我们上调2024年业绩预测，预计2024~2026年归母净利润分别为0.3/0.4/1.4亿元（24年前值为-0.1亿元），分别同比增长113.6%/63.4%/231.0%，对应估值为127X/78X/23X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

　　亿帆医药(002019) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月29日，亿帆医药发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入13.26亿元，同比+41.28%；归母净利润1.46亿元，同比+125.55%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+83.93%。 　　点评： 　　减值计提出清后首季度高增长，降本增效持续进行2024年一季度，公司整体毛利率为47.37%，同比-1.41个百分点；期间费用率36.31%，同比-6.43个百分点；其中销售费用率23.74%，同比-2.87个百分点；管理费用率6.75%，同比-2.43个百分点；财务费用率1.31%，同比-0.59个百分点；研发费用率4.52%，同比-0.54个百分点；经营性现金流净额为1.81亿元，同比+8752.22%。公司在2023年Q4进行了约8.5亿元的减值准备，未来潜在的减值大幅计提出清，使公司2024年开始产品销售带来的利润增长不再受拖累。 　　F627中美欧三地获批，F652下一个重磅创新药物 　　子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSF Fc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒？）在2023年5月于国内成功获批上市，并顺利通过23年医保国谈，现已进入国家医保目录，商业合作正大天晴药业，目前入院及推广工作进行中，有望惠及更多患者。海外进展方面，亿立舒？（Ryzneuta？）于23年11月成功获得FDA批准，并在24年3月于欧盟成功获批，国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。 　　创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项拓展性学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。 　　前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势 　　公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为23X/16X/12X。看好公司创新药F627及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

　　周度观点 　　为加快绿色低碳先进技术示范应用和推广，国家发展改革委网站4月16日公布《绿色低碳先进技术示范项目清单(第一 　　批)》，共纳入47个示范项目。 　　截至2024.04.26，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17000/18900/15200/9150/9125元/吨，周环比分别为0/0/-0.65/0/-0.27%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+0.78/+0.75/-2.41/+0.11%。 　　目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　百诚医药(301096) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年4月22日，百诚医药披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%。1Q24实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%。 　　事件点评 　　收入端持续高增长，费用率把控良好 　　公司2023年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；1Q24实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%。分板块看，2023年公司受托研发服务、研发技术成果转化、权益分成业务及CDMO分别实现营业收入5.31亿元（+77.97%）、3.92亿元（+77.66%）、0.30亿元（-48.74%）、0.52亿元（+152.35%）。核心业务仍保持高速增长。 　　费用率方面把控良好，小幅下降。2023年公司销售费用率0.95%（-0.34pp），管理费用率12.64%（-4.06pp），财务费用率-2.08%（+4.80pp）。 　　订单和项目储备充足，稳定增长 　　2023年公司新增订单金额约为13.60亿元，同比增长35.06%；在手订单15.86亿元，同比增长18.90%，为后续业绩持续增长提供有力保障。 　　自研成果转化步入收获期，CDMO业务快速发展 　　公司自主研发技术成果转化业务在2023年转化了104个项目，截至2023年末公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300项，随着后续部分保留权益的药品上市销售后，有望为公司带来持续稳定的销售权益分成，进一步增厚公司利润。 　　赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务。目前赛默制药累计已完成项目落地验证400多个项目，申报注册200多个项目，位居全国前列。公司积极推进CDMO业务，提升前端业务研发效率，进一步增强与客户合作黏性。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.65/18.13/23.77亿元；同比增速为34.1%/32.9%/31.1%；归母净利润分别为3.57/4.81/6.18亿元；净利润同比增速31.2%/34.6%/28.6%；对应2024~2026年EPS为3.28/4.41/5.68元/股；对应PE为21/16/12X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　事件1 　　2024年4月25日，科伦药业发布2023年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入214.54亿元，同比+12.69%；归母净利润24.56亿元，同比+44.03%；扣非归母净利润23.66亿元，同比+43.77%。单季度来看，公司2023Q4收入为57.11亿元，同比+12.02%；归母净利润为4.93亿元，同比+64.31%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比+61.89%。 　　事件2 　　同日，科伦药业发布2024年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入62.19亿元，同比+10.32%；归母净利润10.26亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润9.92亿元，同比+25.67%。 　　点评 　　费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固 　　2023年，公司整体毛利率为52.43%，同比-0.20个百分点；期间费用率36.21%，同比-5.47个百分点；其中销售费用率20.74%，同比-4.04个百分点；管理费用率5.32%，同比+0.43个百分点；财务费用率1.09%，同比-1.44个百分点；研发费用率9.06%，同比-0.43个百分点；研发投入总额19.53亿元，同比增长7.60%；经营性现金流净额为53.37亿元，同比+70.65%。 　　2024年一季度，公司整体毛利率为55.84%，同比+0.94个百分点；期间费用率31.47%，同比-4.80个百分点；其中销售费用率17.71%，同比-2.99个百分点；管理费用率5.40%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.27%，同比-1.43个百分点；研发费用率8.08%，同比-0.70个百分点；研发投入总额5.03亿元，同比+2.24%；经营性现金流净额为12.79亿元，同比-15.42%。 　　输液业务市场积极开拓，产品结构优化提供增长动力 　　报告期内公司积极开拓输液市场，输液产品销售数量增加，2023年，公司输液实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60%。通过持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升4.25个百分点。自2023年初的诊疗市场恢复，叠加集采续标区域扩大的利好因素，盐酸莫西沙星氯化钠注射液全年实现销量同比增长175.11%。肠外营养板块为输液业务中的主要增长板块，2023年科伦肠外营养销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋。在销品种达到10余个，新上市并启动销售品种包括多臻/多芮两个工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。目前在售产品的不断增加，大大扩宽了品种的丰富程度，并拓展到肠外营养脂肪乳外的其他类别，实现肠外营养领域国内领先企业的目标。 　　原料产品价格市场恢复，巩固合成生物学产业链地位 　　2023年公司抗生素中间体及原料药实现营业收入48.43亿元，同比增长23.78%。受益于终端市场需求恢复，川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入15.49亿元，同比增长17.28%；头孢类中间体实现营业收入9.63亿元，同比增长15.01%；青霉素类中间体实现营业收入19.35亿元，同比增长40.94%。合成生物学首个化妆品原料——红没药醇成功实现商业化并推向市场。报告期内，通过参加相关展会及重点客户拓展，为明年该产品大规模生产销售做好相关准备。目前，川宁生物已经布局百余种活性成分研发，产品涵盖糖苷类、萜类、黄酮类、氨基类化合物及其衍生物，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等功效活性原料正在与供应商和客户进行深入对接。公司在合成生物学领域持续巩固产业地位。 　　科伦博泰创新进入加速期，持续兑现海外合作里程碑 　　创新药子公司科伦博泰在23年取得多项研发进展，头部管线SKB264进入注册申报阶段。2023年，3项研究向CDE申报NDA获受理：2023年5月，注射用A166治疗既往经二线及以上抗HER2治疗失败的HER2阳性不可切除的局部晚期、复发或转移性乳腺癌的NDA申请获国家药品监督管理局受理；2023年9月，A140注射液上市申请获国家药品监督管理局受理，为国内首款申报上市的西妥昔单抗生物类似药；2023年12月，SKB264用于既往至少接受过2种系统治疗（其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者的新药上市申请获国家药品监督管理局受理，并被纳入优先审评审批程序。子公司进入创新研发收获的加速期。 　　海外方面，2023年科伦博泰收到合作伙伴默沙东支付的关于SKB264的不可退还首付款1.75亿美元，以及达到相关里程碑所触发的付款7500万美元，并已确认收入。目前默沙东已经启动SKB264（MK2870）单药或联用Keytruda（帕博利珠单坑）的共计6项3期注册临床研究，未来随着研发的进展，公司有望继续获得相关里程碑收入。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/35.35/39.29亿元，分别同比增长23.8%/16.2%/11.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

　　阳光诺和(688621) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年4月26日，阳光诺和披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%。1Q24实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长51.77%。 　　事件点评 　　毛利率稳步提升，各业务板块快速发展 　　2023年人均产值、毛利率稳步上升。2023年人均产值达到74.69万元（+14.60万元）；毛利率为56.68%（+1.19pp）。1Q24毛利率59.58%（+10.3pp）。 　　具体看，1）药学研究服务2023年实现营业收入5.69亿元（+28.67%），毛利率67.41%（+0.68pp）。药物发现方面，目前公司在创新药方面聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，研发标的来源均为自主立项。截至2023年底，公司立项自研1类创新品种共11项。同时公司布局了中药、宠物药等重要领域为客户提供全面服务。截至2023年末该板块人员1002人（+20%）。2）临床试验及生物分析服务实现营业收入3.62亿元（+54.54%），毛利率39.72%（+5.44pp）。临床试验方面，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。截至2023年末该板块人员368人（+26.46%）。 　　在手订单充裕，为公司后续发展提供强劲动力 　　2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿，同比增长28.69%。公司先后为国内约800家客户提供药物研发服务，充裕的订单和良好的客户关系为公司未来的发展奠定良好基础。 　　持续重视研发投入，深化竞争优势 　　公司于2023年和1Q24分别投入研发费用1.24亿元、0.35亿元，分别同比增长37.91%、80.85%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。人员方面，截至2023年底，公司研发人员1155人，占总员工的84.31%，其中硕士及博士202人，占研发人员的17.49%。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为12.48/16.41/21.38亿元；同比增速为33.9%/31.5%/30.3%；归母净利润分别为2.69/3.56/4.76亿元；净利润同比增速45.4%/32.4%/34.0%；对应2024~2026年EPS为2.40/3.18/4.25元/股；对应PE为24/18/13X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。