大北农(002385) 　　主要观点： 　　2024H1归母净利润-1.56亿元，同比减亏 　　公司发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现收入131.0亿元，同比下滑16.4%，实现归母净利润-1.56亿元，同比减亏。其中，饲料板块盈利区间3.5-4亿元，同比下降约22%，养猪板块亏损不到1亿元，同比减亏明显，种业板块受季节性因素影响亏损6000多万。2024Q2，公司实现收入63.9亿元，同比下降19.0%，归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈。 　　饲料业务短期承压，种子销量快速增长 　　2024H1，公司饲料产品实现收入92.26亿元，同比下降20.5%，主要系市场饲料售价下降及能繁母猪存栏量下降影响，饲料产品毛利率12.7%，同比提升0.56个百分点，饲料销量253.35万吨，同比下降8.9%。其中，猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.0%，反刍料销量29.71万吨，同比下降8.6%。2024H1，公司种业产品实现3.0亿元，同比增长13.5%，种子销量1998万公斤，同比增长87.7%，其中，玉米种子销售收入0.13亿元，同比下降82.1%；水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.3%。 　　生物育种方面，2023年底，全国首批共有37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种通过审定，其中使用大北农性状产品的转基因玉米品种有22个（占比59%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种5个（占比36%）；2024年初，全国第二批共有27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种通过初审，其中使用公司性状产品的转基因玉米品种有15个（占比56%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种有1个（占比33%）。 　　养猪业务改善明显，养殖成本持续优化 　　2024H1，控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.5%。控股及参股公司生猪出栏量284.82万头，同比增长2.5%，其中，控股公司出栏占比60.63%；报告期末，控股及参股公司生猪总存栏360.08万头，同比增长10.4%，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。截至7月底，公司累计出栏生猪超331.4万头。公司生猪养殖业务持续稳健发展，通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，近期育肥猪完全成本已降至14.6元/公斤左右。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入356.23亿元、399.71亿元、438.94亿元（2024-2026年前值364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元），同比增长6.7%、12.2%、9.8%，对应归母净利润1.77亿元、7.84亿元、10.24亿元（2024-2026年前值1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元），对应EPS0.04元、0.18元、0.24元，维持“买入”评级不变。 　　风险提示 　　生猪价格表现不及预期；转基因商业化进度不及预期。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-11.21%）。 　　其中，2024年第二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+62.14%）。 　　点评： 　　业绩符合预期，核心品类保持稳健增长 　　2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势。 　　分产品线来看，康复辅具收入6.01亿元（yoy+72.84%），毛利率61.52%（+15.61pct），医疗护理收入3.86亿元（yoy-7.24%），健康监测收入2.40亿元（yoy-33.44%），呼吸支持收入1.75亿元 　　（yoy-34.59%）。 　　分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 　　销售策略更聚焦核心品类，健耳听力持续拓展门店 　　公司逐渐将战略重心转移到重点推广核心品类，提高核心产品的市场占有率。2024年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，促进了公司整体收入增长和盈利能力提升。 　　听力保健板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%）。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为18x、13x和11x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　天士力(600535) 　　主要观点： 　　事件 　　公司2024年上半年实现营业收入43.72亿元，同比-0.46%；归母净利润6.62亿元，同比-6.33%；扣非归母净利润7.35亿元，同比+6.31%。 　　事件点评 　　业绩符合预期，财务持续优化 　　公司2024Q2收入为23.23亿元，同比+0.68%；归母净利润为3.67亿元，同比-17.04%，主要是报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期；扣非归母净利润为4.41亿元，同比+7.05%。24上半年公司整体毛利率为67.46%，同比+1.28个百分点；期间费用率45.51%，同比+0.16个百分点；其中销售费用率33.62%，同比+0.02个百分点；管理费用率（含研发费用）11.93%，同比+0.35个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.20个百分点；经营性现金流净额为8.87亿元，同比+5.40%。 　　中药板块完成上半年指标，心脑血管稳定增长 　　分治疗领域来看，医药工业收入38.96亿元，较去年同期增长4.55%，其中： 　　心脑血管领域：实现营业收入27.92亿元，同比增长6.60%；毛利率为73.10%，同比下降2.10个百分点。 　　抗肿瘤领域：实现营业收入1.05亿元，同比增长20.20%；毛利率为72.25%，同比提升11.00个百分点。 　　感冒发烧领域：实现营业收入1.84亿元，同比下降37.39%；毛利率为64.80%，同比提升1.62个百分点。系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。 　　医药商业实现营业收入4.54亿元，同比下降28.08%；毛利率为31.66%，同比提升4.00个百分点。 　　分板块来看： 　　中药：实现营业收入31.21亿元，同比增长3.53%，圆满完成上半年各项经营目标；毛利率为70.96%，同比下降1.39个百分点。 　　化学制剂药：实现营业收入6.31亿元，同比增长12.57%；毛利率为80.46%，同比提升1.54个百分点。 　　化学原料药：实现营业收入0.37亿元，同比增长3.90%；毛利率为40.81%，同比下降10.03个百分点。 　　生物药：实现营业收入1.07亿元，同比下降7.75%；毛利率为56.23%，同比下降6.08个百分点。 　　加速研发创新与强强联合，推动现代中药高质量发展 　　报告期内，公司持续加大研发投入，2024年上半年研发投入达4.70 　　亿元，同比增长3.50%。通过现代中药创制全国重点实验室等平台的支持，公司在研产品管线涵盖101款产品，其中40款为1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款正在临床II、III期。两款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤已通过生产现场核查，19款创新中药产品进入临床II、III期研究，化药盐酸达泊西汀片获得药品注册批件，生物药注射用重组人尿激酶原提交生产申请。 　　2024年8月4日，公司控股股东天士力集团与华润三九签署股份转让协议，若交易完成，华润三九将成为公司控股股东。此次合作将相互赋能，巩固天士力在现代中药研发的龙头地位，同时通过华润三九的管理、营销和政策资源支持，天士力将快速提升竞争力，进一步增强公司价值和对股东的回报。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别98.5/106.4/112.8亿元，分别同比增长13.5%/8.0%/6.0%，归母净利润分别为12.3/13.3/14.8亿元，分别同比增长 　　15.1%/8.0%/10.8%，对应估值为17X/16X/14X。我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。

　　泰恩康(301263) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收3.95亿元（yoy-2.39%），归母净利润8574.89万元（yoy-21.37%），扣非归母净利润8438.53万元（yoy-16.84%）。 　　点评： 　　核心产品竞争格局占优，和胃整肠丸国内注册进程顺利 　　2024年上半年公司核心药品和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计未来能够保持长期稳定的盈利水平，其中： 　　肠胃用药实现销售收入9310.77万元，同比减少3.37%，和胃整肠丸在国内的注册审批进程，已取得阶段性成果。 　　两性健康用药实现销售收入1.30亿元，同比减少9.35%。 　　眼科用药实现销售收入8725.86万元，同比增长4.26%。 　　优势领域研发梯队建设良好，CKBA创新药II期临床试验顺利公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2024H1公司研发投入0.51亿元（yoy+41.26%）。 　　目前，公司主要的医药自主研发项目37项，涵盖了多个治疗领域，部分核心研发药品市场空间巨大，其中11项已经提交药品注册批件申请，形成了良好的研发梯队。 　　自研1类创新药CKBA软膏II期临床试验已完成超过50%受试者入组，临床试验进展顺利。 　　非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、尼莫地平注射液等11个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液及利多卡因丙胺卡因气雾剂分别于2024年3月、7月获得临床试验批准，目前正进行受试者招募及入组工作。 　　公司在研项目形成了良好的梯队，预计未来陆续有自主研发的药品取得药品注册批件，随着在研药品的持续获批上市，将丰富公司产品结构，增厚公司业绩。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　预计2024-2026年公司收入分别为8.85/11.09/13.89亿元（前值为9.46/11.65/14.21亿元），收入增速分别为16.3%/25.3%/25.2%，2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.84/3.89亿元（前值为2.28/3.08/4.04亿元），增速分别为29.5%/37.1%/36.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.49/0.67/0.91元，对应2024-2026年的PE分别为29/21/16x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险

　　泽璟制药(688266) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年8月24日，泽璟制药发布2024年中期报告，报告期内公司实现营业收入2.41亿元，同比+9.44%；归母净利润-0.67亿元，同比亏损减少41.75%；扣非归母净利润-0.72亿元，同比亏损减少44.33%。单季度来看，公司2024Q2收入为1.32亿元，同比+18.45%；归母净利润为-0.27亿元，同比亏损减少52.57%；扣非归母净利润为-0.72亿元，同比亏损减少54.81%，二季度销售增长较快，亏损快速收窄。 　　点评 　　产品增收费用率继续收窄，授权款改善现金流 　　2024年上半年，公司整体毛利率为92.73%，同比+0.23个百分点；期间费用率129.79%，同比-25.33个百分点；其中销售费用率49.94%，同比-3.56个百分点；管理费用率10.98%，同比+8.04个百分点；财务费用率-6.38%，同比-4.89个百分点；研发费用率75.26%，同比-24.92个百分点；经营性现金流净额为1.13亿元，同比+184.17%，报告期内公司收到合作方就泽普凝的独家推广授权款，使经营活动现金流量大幅增加。 　　吉卡昔替尼双剂型推进，覆盖肿瘤及免疫布局广泛 　　盐酸吉卡昔替尼片（原盐酸杰克替尼片）治疗骨髓纤维化适应症在上市审评阶段，有望成为首个治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂国产新药。2024年上半年，吉卡昔替尼在多项适应症取得积极成果，广泛布局肿瘤及自身免疫疾病领域。（1）治疗重症斑秃的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照III期临床主试验达到了主要疗效终点，达到统计显著性，是该适应症进度领先的国产JAK抑制剂新药；（2）中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎处于III期临床试验阶段，下半年有望得到关键数据读出；（3）吉卡昔替尼片治疗特发性肺纤维化的II期临床研究取得成功结果；（4）公司正在开展中重度斑块状银屑病的II期临床试验；（5）其片剂剂型与外用软膏剂剂型在治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验获得了临床批件。 　　三抗平台走出验证阶段，自有生产体系扩充综合实力 　　公司积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，其中ZG005、ZGGS18、ZGGS15已经完成了剂量爬坡并进入I/II期临床试验。关键性产品ZG006是全球首个CD3/DLL3/DLL3抗体，衔接肿瘤细胞和T细胞，将T细胞拉近肿瘤细胞，从而利用T细胞特异性杀伤肿瘤细胞，其用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请已获FDA和NMPA批准，目前已获得FDA孤儿药资格认定，在中国的I/II期临床试验正在开展中。 　　公司具备生产化学药品的片剂和胶囊剂以及重组蛋白质药物原液和制剂的生产线及相应生产能力，具体包括口服固体制剂车间1（用于商业化生产多纳非尼片）和口服固体制剂车间2（拟用于商业化生产吉卡昔替尼片）；重组蛋白药物生产车间1用于商业化生产重组人凝血酶，重组蛋白药物生产车间2可以满足重组人促甲状腺激素的生产需求。公司自有的制剂生产体系便于控制成本、稳定出货，并为未来成长为综合型制药企业打下基础。 　　投资建议 　　考虑到泽普凝目前还处于市场进入阶段，以及里程碑款收入确认方式，我们对产品销售预测进行调整，预计公司2024~2026年收入分别6.73/18.18/30.81亿元（前值为9.4/18.8/29.5亿元），分别同比增长74.2%/170.0%/69.5%，归母净利润分别为-1.18/1.21/3.04亿元（前值为-1.6/1.0/2.7亿元），分别同比增长57.6%/202.3%/151.3%，对应估值为亏损/123X/49X。看好公司泽普凝、吉卡昔替尼的商业化前景，多个FIC管线的推进为公司带来长期增长驱动，公司有望成为下一代综合型创新制药企业。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%。 　　事件点评 　　业绩符合预期，盈利能力提升，三大业务线稳健增长 　　2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，分季度看，2024Q1/Q2收入分别为93.73/111.58亿元（yoy+12.06%/+10.35%），单季度归母净利润分别为31.60/44.01亿元（yoy+22.90%/+13.69%）。2024Q1/Q2，销售毛利率分别为65.96%/66.50%，销售净利率分别为33.73%/39.56%，2024Q2的销售净利率达到了近五年的最高水平。 　　从业务线看，三大业务线稳健发展，毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。 　　（1）生命信息与支持2024年上半年实现收入80.09亿元（yoy-7.59%），其中预计国内下滑20%、国际增长10%，细分领域来看其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。国内下滑主要原因在于受行业整顿及设备更新政策影响，医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延。预计中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退，迈瑞的竞争力在一个更加透明和规范的采购环境中将更加凸显。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 　　（2）体外诊断收入2024年上半年实现收入76.58亿元 　　（yoy+28.16%），其中，化学发光业务增长超过了30%，预计公司在国内化学发光排名升至第三（前二为罗氏和雅培）。试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，增长迅猛，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。 　　海外方面，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过了30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。 　　（3）医学影像2024年上半年实现收入为42.74亿元 　　（yoy+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%。在国内市场，受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。随着今年底妇产应用超高端超声的上市，长期被进口品牌占据的超高端市场未来也将有迈瑞的一席之地。 　　在国际市场，公司迅速地对营销策略做出针对性调整，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 　　（4）电生理和血管介入2024年上半年实现收入约3.74亿元。公司2024年上半年战略性收购惠泰医疗的控股权，拓展进入到了心血管耗材领域，预计该板块未来也将保持高于公司整体增速增长。 　　费用控制加强，产品推出加速 　　2024年上半年，公司销售费用约29.35亿元，收入占比约为14.30%（同比下降了1.04个百分点）；管理费用约8.23亿元，收入占比4.01%（同比下降了0.30个百分点）；研发费用约17.75亿元，收入占比8.65%（同比下降了1.37个百分点）。 　　2024年上半年，公司持续推出新产品，丰富产品线。公司在生命信息与支持领域推出了瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器、AniFM I1动物输液泵、Veta3X动物专用麻醉机、TMS30Vet动物遥测监护系统、Veta5Plus动物专用麻醉机等新产品和解决方案。 　　在体外诊断领域，公司推出了CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、异常凝血酶原（PIVKA-II）测定试剂盒、巨细胞病毒IgG抗体亲合力检测试剂盒、弓形虫IgG抗体亲合力检测试剂盒、胃泌素17（G-17）测定试剂盒、BC-20Vet动物专用全自动血液细胞分析仪等新产品，这些重磅产品的推出将成为助力体外诊断业务延续高速增长的坚实基础。 　　公司在医学影像领域主要推出了中高端台式超声Resona/NuewaI9精英版、中高端台式超声Resona/Nuewa I8、Vetus80动物专用台式彩超、Vetus Nova动物专用台式彩超、VetiPad系列平板与软件升级方案等重磅新产品及解决方案。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元（前值为427.8亿元、509.7亿元、607.5亿元），同比增长分别为15.5%、20.0%和19.5%，2024-2026年归母净利润有望实现138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元（前值为139.7 　　2/5 　　亿元、168.0亿元、202.8亿元），同比增长分别为19.8%、20.3%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约11.45元、13.77元和16.67元，对应的PE估值分别为20倍、17倍和14倍，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，综合实力强，品牌力突出，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　国际贸易摩擦风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年报，实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），实现归母净利润0.50亿元（yoy-29.67%），实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy-33.50%）。 　　其中，2024年第二季报，公司实现收入1.04亿元（yoy-16.38%），实现归母净利润0.28亿元（yoy-31.15%），实现扣非归母净利润0.24亿元（yoy-37.64%）。 　　事件点评 　　盆底业务仍有压力，康复业务相对稳健，医美业务未来可期 　　2024年上半年，公司收入整体实现1.92亿元，分产品来看：（1）磁刺激类收入0.85亿元（同比-13.38%），毛利率75.93%（yoy-0.77pct）；（2）电生理类收入0.30亿元（同比+0.58%），毛利率74.34%（yoy+3.73pct）；（3）耗材及配件收入0.37亿元（同比+8.44%），毛利率66.32%（yoy-1.35pct）；（4）激光射频类收入0.13亿元（同比-19.63%），毛利率67.35%（yoy+11.58pct）；（5）电刺激类收入0.16亿元（同比-48.18%），毛利率68.64%（yoy-1.47pct）。 　　分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复，目前医美业务也有所突破。2024年上半年，公司业务结构变化明显，其中盆底及产后康复占比持续下降，目前占比约在38%，公司的精神康复占比持续提升，目前已达到36%，神经康复业务占比相对稳定，目前占比约在18%。公司上市时盆底及产后康复业务占比曾超过60%。盆底业务受分娩量下降、行业合规提升导致的公立医院招标量下滑、公司电刺激产品相对老旧等因素，2024年上半年呈现较大幅度下滑。2024年下半年，公司也会针对电刺激做新一代产品的研发，更新产品型号，预计2024年下半年会有所改善。 　　公司的精神康复业务增长稳健，新一代高端经颅磁设备MagneuroONE已于2024年2月取证，预计下半年正式开始陆续完成上市销售。该款设备对于公司来说，（1）增加高端机型收入，提高伟思在高端临床和科研市场的占有率；（2）目前已经全面覆盖高中低全系列产品，进一步提升经颅磁的整体市占率；（3）引领经颅磁技术的科研和临床应用，提高伟思经颅磁的学术影响力。 　　医美方面，2024年上半年公司高频电灼仪（私密射频）、塑形磁两款产品，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，销售双双超过50台。得益于私密射频、塑形磁初步放量，为盆底转型和医美业务开拓提供动能，预计下半年装机继续加速，全年装机预计均会突破100台。 　　坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线 　　2024年上半年，公司研发投入约0.36亿元，占营业收入比例约18.58%，仍保持着较高的支出强度。从公司目前的产品规划来看，公司在大康复板块新增了较多的价值量高的大单品，体外冲击波产品、儿童康复系列新品已在上半年成功上市，康复精品方案新增疼痛管理、重症康复方案，较公司之前康复领域仅有经颅磁产品，目前已经的产品矩阵变得更丰富，未来1-2年内公司也会布局更多主流康复核心单品。 　　在医美领域，公司的皮秒激光产品目前临床实验全部完成，预计年内拿证，届时公司将进入医美主流皮肤管理市场。另外，公司射频类医美设备在临床前准备阶段，预计2025-2026年实现上市。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026收入有望分别实现4.40亿元、5.32亿元和6.45亿元（前值为5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元），同比增速分别达到-4.8%、20.9%和21.2%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.41亿元、1.74亿元和2.11亿元（前值为1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元），同比增速分别达到3.5%、23.1%和21.6%。 　　2024-2026年的EPS分别为1.47元、1.81元和2.20元，对应PE估值分别为16x、13x和10x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　上海莱士(002252) 　　主要观点： 　　事件： 　　8月27日公司发布2024年中期业绩报告，24H1公司实现营业总收入42.52亿元（+9.02%），实现归母净利润12.41亿元（+0.15%），实现扣非归母净利润11.29亿（-6.03%）；毛利率40.88%，净利率29.19%。 　　点评： 　　符合预期，经营稳中向上，一次性费用影响利润 　　24Q2公司实现营收21.96亿元（+19.51%），实现归母净利润4.84亿元（-7%），实现扣非归母净利润5.3亿元（+9.22%）。24H1公司主要的非经营性损益包含：1）一次性政府补助3333万元；2）持有金融资产等产生的公允价值变动损益以及处置金融资产等产生的投资收益1.79亿元等。若不考虑一次性费用扰动，公司净利润稳中向上。 　　从产品结构看，24H1公司自产白蛋白/进口白蛋白/静丙/其他血液制品分别实现营收8.00/19.55/8.39/6.07亿元，分别同比+17.21%/18.87%/-15.50%/+15.69%；分别实现毛利率 　　46.21%/17.86%/58.73%/83.31%。静丙略有下滑主要系去年同期去库存导致基数较高，其他核心产品增速稳定。 　　规模领先，海尔入主后有望持续赋能 　　截至2024年上半年末，公司共有上海、郑州、合肥、温州、南宁共5个血液制品生产基地，拥有单采血浆站44家，分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区），规模行业领先。24年7月海尔集团成为公司实控人，海尔集团在大健康板块拥有3家上市公司，我们认为新股东入主后，公司有望持续获得赋能，业务上达到协同增效，助力公司采浆量与业绩发展登上新台阶。 　　投资建议：上调为“买入”评级 　　我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们上调评级为“买入”，预计2024~2026年公司将实现营业总收入 　　85.38/96.78/109.14亿元（同比+7.2%/13/4%/12.8%）；将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元（同比+28.8%/13.6%/12.8%）。风险提示 　　浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

　　三诺生物(300298) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入21.33亿元，同比+6%；归母净利润1.97亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比-10%。 　　其中2024Q2公司实现收入11.19亿元，同比-0.5%；归母净利润1.17亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比-25%。 　　点评： 　　2024H1公司血糖监测业务平稳增长，销售毛利率提升明显 　　2024年上半年，公司血糖监测系统业务实现收入约15.52亿元，同比增长约12.73%，销售毛利率达到61.32%，较2023年同期提升5.16个百分点，较2023年全年血糖监测系统毛利率也提升了1.6个百分点。我们认为公司销售毛利率提升的主要原因包括：（1）母公司为经营主体下的BGM业务，我们预计该板块2024年上半年收入端增长超过5%，同时公司加强生产优化，降低成本，同时提高销售的仪器试剂比，BGM销售毛利率提升；（2）母公司为经营主体下的CGM业务，进展顺利，较2023年4月份刚上市时的生产规模、生产成本均有优化，CGM的销售毛利率提升；（3）公司海外子公司Trividia经营的BGM业务，在2024年上半年也实现经营改善，毛利率有所提升。 　　从公司核心经营主体来看，2024年上半年公司延续了稳健的特点，且海外子公司Trividia改善明显。（1）母公司：2024年上半年实现收入12.76亿元，同比增长16.75%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降10.38%。母公司利润端同比下降，我们预计与公司扩大CGM业务市场拓展有关，目前CGM还处于亏损状态，公司当前则优先致力于CGM消费人群心智的获取和市场份额的提升。（2）心诺健康：公司控股比例55%，核心资产为美国子公司Trividia。2024年上半年，心诺健康实现收入约5.43亿元，实现净利润约0.22亿元。（3）三诺健康：公司控股比例100%，旗下业务主要包括PTS、血压计、糖尿病服务等业务。2024年上半年实现收入约3.68亿元，实现净利润约0.04亿元。 　　展望未来，我们预计公司血糖监测业务的毛利率仍有提升空间，提升动力主要来自CGM业务的改善，目前公司CGM业务在整体的血糖监测系统中占比较低，我们预计在6%左右，而CGM产品目前的销售毛利率还低于公司整体的血糖监测业务毛利率，预计未来随着CGM海外收入快速增长（海外相对高定价、高毛利率）、公司自动化产线利用率提升以及国内市场持续放量，CGM毛利率改善空间更大，对公司整体血糖监测业务盈利提升的促进作用也更大。 　　持续加强研发，CGM海外拓展可期 　　公司2024年上半年研发费用约1.71亿元，同比+6.14%，占公司总营收的8.02%。截至报告期末，研发人员共847人，占公司总人员的17.88%，公司在全球拥有7大研发中心、8大生产基地，同时公司全球研发中心项目也在有序建设中，有效地保障了公司产品升级和新产品的开发储备力度。 　　血糖监测产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理，预计2025年一季度获批，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，成人组和儿童组均进组顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和经销商的签约工作，未来会进军西欧区域国家的医保市场。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元（前值为47.11亿元、54.95亿元和63.84亿元），收入增速分别为8.0%、14.0%和12.7%，2024-2026年归母净利润分别实现4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元（前值为4.50亿元、5.76亿元和7.20亿元），增速分别为47.3%、30.5%和24.8%，2024-2026年EPS预计分别为0.74元、0.97元和1.21元，对应2024-2026年的PE分别为30x、23x和19x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　2024年8月28日，华恒生物发布2024年半年报。公司2024H1实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降21.72%%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比下降22.14%。 　　24Q2单季度实现营收5.15亿元，同比增长14.64%，环比增长2.93%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降42.63%，环比下降27.08%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降44.58%，环比下降28.31%。 　　24Q2业绩承压，缬氨酸产销量上升价格偏低 　　公司24Q2业绩有所下滑、利润端承压，主要系缬氨酸产品产销齐增而价格偏低，同时公司多项目处于投产初期、相关费用增长。公司24H1营业收入同比增长19.57%，营业成本同比增长40.69%，利润受到挤压；销售费用同比增长32.02%，公司重视销售团队建设，为新品放量打开市场空间。据百川盈孚及chemical book数据，缬氨酸/色氨酸/精氨酸/蛋氨酸当前月均价分别为 　　13.3/60.0/68.0/21.02元/公斤，同比-29%/-11%/+0%/+20%，环比+0%/+4%/+0%/-2%，公司主要产品缬氨酸目前处于低位，但长期来看，公司仍具备生物法制备工艺的成本优势，且叠加现有氨基酸产品产销同增及新品色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等逐步投产放量的趋势，公司业绩有望得到支持、逐步好转。 　　蛋氨酸实现技术突破，新品种氨基酸逐步放量 　　公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸陆续按计划投入生产，公司产品矩阵持续丰富。24H1公司继续推进赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇项目、巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目建设，拓展业绩增长点。此外，公司24H1研发费用同比上升16.56%，重视研发创新。公司继24年3月与欧合生物签订精氨酸技术许可合同后，于8月再次签订色氨酸技术许可合同，为公司精氨酸、色氨酸产业化生产提供合成生物学技术支持；24年7月28日，华恒生物合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，该方法实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成，其中O-琥珀酰L-高丝氨酸的产量和糖酸转化率达到国内外最高，整体技术水平国际领先，并已建成国内首条年产3000吨产线，将技术优势转化为业绩驱动力。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.18、6.29、9.69亿元（前值为6.03、8.41、11.29亿元），同比增速为-6.8%、50.4%、54.0%。对应PE分别为18、12、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）原材料价格波动风险； 　　（2）在建项目不及预期风险； 　　（3）国际局势及汇率波动风险； 　　（4）行业竞争加剧风险。