主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/05/27-2024/05/31）华安合成生物学指数下跌1.29个百分点至801.07。上证综指下跌0.07%，创业板指下跌0.74%，华安合成生物学指数跑输上证综指1.22个百分点，跑输创业板指0.55个百分点。 　　青岛发声宣布抢跑万亿合成生物学赛道 　　2024年5月26日，青岛市科技局、青岛欧美同学会(青岛留学人员联谊会)、中国科学院青岛生物能源与过程研究所举办“青岛好成果”之合成生物制造暨“海创岛城”产学研对接会。会上，青岛市科技局副局长刘学辉表示，合成生物制造是前瞻性、颠覆性的技术创新，正在加速向医药、食品、材料、能源、环境等领域渗透，是引领传统产业转型升级、构建新型经济发展模式的重大战略引擎。会议现场，代谢工程改造微生物生产高附加值产品（青岛市工业技术研究院）、酶法合成甘油葡糖苷先进制造技术开发、植物瞬时表达技术平台生产药用蛋白的产业化（中国农科院烟草研究所）、非粮生物质加工用纤维素酶开发、烟草源香精香料的挖掘鉴定与生物合成、甘油葡糖苷的生物酶催化合成技术和产业化制造等六个合成生物制造项目相继签约。青岛市科技局表示未来也将进一步加大支持力度、培育合成生物制造这一新产业、新赛道。 　　合肥揭牌合成生物创新研究院，签约合成生物学项目 　　5月26日，合肥举办生物制造产业发展大会，发布《合肥市推进生物制造产业高质量发展行动方案（2024－2026）》，揭牌了合成生物创新研究院，并且现场签约一批合成生物学项目。作为行动方案的落实，会议当天合肥合成生物创新研究院、合肥市生物制造产业联盟现场揭牌。其中，该研究院依托中国工程院郑裕国院士团队科研技术力量，充分发挥合成生物学研究优势，致力于合成生物学研发与推广，促进科技成果加速产业化、规模化应用。该产业联盟旨在加强企业间的交流合作，通过联盟搭建一个开放、合作、创新的平台，促进生物制造产业的技术创新、产业协同和场景应用。会上签约的项目包括：固源能环科技（合肥）有限公司的生物质燃料与可持续航空燃油项目，安徽百迈新材料科技有限责任公司的生物基尼龙生产线项目，安徽科楹生物技术有限责任公司的合成生物技术高效合成血红素项目，美尔健生物（深圳）科技有限公司的新一代透皮增强型生物活性分子项目，以及合工大生物表面活性剂项目。 　　华恒生物、巴斯夫联手开发生物刺激素类产品 　　2024年5月29日，华恒生物与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略合作协议，双方将巴斯夫在农业解决方案的创新基因与华恒生物在合成生物领域的技术创新实力相结合，在植物营养这一重要市场共同发力深化合作，进一步促进中国农业的可持续发展。根据协议，双方将联手开发生物刺激素类产品。这些产品将有助于提高作物产量，改善作物品质，增强作物抗逆性。华恒生物与巴斯夫还将共同成立作物营养应用研发研究院。该研究院将成为双方合作的创新基地，并为新品研发、配方开发、生测实验和田间试验提供支持。同时，双方也将聚焦生物刺激素类产品，在作用机理研究和数字化农业应用等多领域开展紧密的创新协作，以科学有效的产品解决方案为中国种植者带来可持续的增值收益。 　　NatureWorks占据全球42%PLA市场，贷款25亿只为扩产 　　近日，全球聚乳酸（PLA）领域的领军企业NatureWorks公司宣布，已从泰国第三大银行Krungthai Bank PCL成功获得3.5亿美元（约合25.3亿元人民币）的贷款。用于资助和建造NatureWork在泰国那空沙湾省Ingeo PLA制造厂，并优化新工厂的资本结构，以进一步巩固其在全球生物基塑料市场的领导地位。该工厂目前正在建设中，将建设7.5万吨PLA生产线，总投资超过6亿美元，预计于2025年正式投入生产。 　　“细胞工厂蛋白质组和代谢组高通量精确定量技术研究”项目启动会顺利召开 　　5月27日，国家重点研发计划“合成生物学”专项“细胞工厂蛋白质组和代谢组高通量精确定量技术研究”项目启动会在中国科学院大连化学物理研究所召开，项目由该所生物技术研究部生物分子高分辨分 　　2/18 　　离分析及代谢组学研究组（1808组）许国旺研究员牵头。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　事件描述 　　2024年5月29日晚，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），对2024-2025年降能、降碳目标作出指引，并就各行各业提出具体行动要求。 　　节能降碳量化目标，推动经济高质量发展 　　《方案》提出总量目标：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 　　引导化石能源消费减量替代，优化能源消费结构 　　大气污染防治重点区域煤炭消费总量控制，新建和改扩建用煤项目依法实行煤炭等量或减量替代。到2025年底，大气污染防治重点区域平原地区散煤基本清零，基本淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉及各类燃煤设施。合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料。鼓励非常规油气开发，有序引导天然气消费。 　　《方案》强调加强重点地区煤炭消费控制，着力敦促部分高耗能行业进行燃煤锅炉改造，生产过程中的环保要求逐步规范。《方案》还强调推广生物燃油相关环保燃料，对石油消费形成补充，以早日实现碳达峰。此外，由于我国原油进口依赖度持续高位，为国家战略能源考虑，《方案》鼓励页岩油气开发，技术降本有望带动非常规油气持续增储上量，对常规油气形成补充。 　　严控高耗能行业新增产能，利好存量优秀企业 　　《方案》要求严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。新建和改扩建石化化工项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，用于置换的产能须按要求及时关停并拆除主要生产设施。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。《方案》总体利好存量炼化企业（总量限制，存量优势显著，地炼加速出清）、非石油炼化路线（轻烃路线、煤制烯烃路线）、磷化工、环保达标聚氯乙烯及焦化领军企业。建议关注炼化相关国企、恒力石化、荣盛石化、卫星化学、宝丰能源、云天化、兴发集团、湖北宜化等。 　　此外，《方案》对新建项目审批提出具体要求。“十四五”前三年节能降碳指标进度滞后地区要实行新上项目非化石能源消费承诺，“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。从《方案》看，以后新上高耗能项目需增加非化石能源消费比例的规划限制作为考核标准，进一步提升项目审批门槛。高耗能准入门槛趋严，存量高耗能企业获益。建议关注：宝丰能源、合盛硅业、万华化学等已布局非化石能源消费的高耗能标杆企业以及合成生物学这类本质非化石能源赛道凯赛生物、华恒生物等。 　　风险提示 　　（1）政策执行不及预期； 　　（2）环保成本超预期增加； 　　（3）需求下滑超预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/5/27-2024/5/31）化工板块整体涨跌幅表现排名第20位，涨跌幅为-0.98%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-0.07%，创业板指涨跌幅为-0.74%，申万化工板块跑输上证综指0.92个百分点，跑输创业板指0.24个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：顺酐（+12.32%）、纯碱（+4.55%）、丁苯橡胶（+4.41%）、纯苯（+3.94%）、顺丁橡胶（+3.68%）。 　　本周价格跌幅前五：丙烯腈（-4.95%）、硫磺（-4.31%）、丁二烯（-3.68%）、PTMEG（-3.61%）、氨纶40D（-3.57%）。 　　本周价差涨幅前五：热法磷酸（+30.57%）、磷肥MAP（+11.79%）、氨碱法纯碱（+8.25%）、煤基二甲醚（+6.04%）、PVA（+5.15%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-249.44%）、顺酐法BDO（-189.42%）、甲醇（-172.25%）、黄磷（-80.97%）、醋酸乙烯（-73.14%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有159家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少15家，其中统计新增检修25家，重启40家。本周新增检修主要集中在合成氨、醋酐、纯苯、和丙烯，预计2024年6月上旬共有19家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/05/20-2024/05/24）华安合成生物学指数下跌8.37个百分点至811.98。上证综指下跌2.07%，创业板指下跌2.49%，华安合成生物学指数跑输上证综指6.30个百分点，跑输创业板指5.88个百分点。 　　天大合成生物前沿研究院与药研机构形成战略合作 　　5月14日，天津大学合成生物前沿研究院与天津药物研究院有限公司（以下简称“天津药研院”）战略合作协议签约仪式在天津大学顺利举行。甲乙双方签署了一份具有深远影响的战略合作协议，旨在通过深度合作，充分发挥各自在生物制造及合成生物领域的核心优势，以更高的视野和战略定位，共同应对国家和行业的重大挑战。双方决心携手共建高端创新平台，全力培育领军人才，以高效的科技成果转化机制，推动重大项目研发取得突破。此举不仅将促进医药、健康等产业的全面优化升级，更将引领新质生产力的蓬勃发展，为国家的科技进步和产业升级贡献重要力量。同时，双方还决定共同打造科技成果转化平台，加强在科研项目上的紧密合作，实现全方位的资源共享，并建立稳固的日常工作联系机制，为长期稳定的合作关系奠定坚实基础。 　　南科大国家重点研发计划“合成生物学”重点专项项目启动会顺利召开 　　2024年3月17日，由南科大牵头的国家重点研发计划“合成生物学”重点专项“肿瘤组织原位细胞工程化改造及应用”项目启动暨实施方案论证会顺利召开。中国生物技术发展中心生命科学与前沿技术副处长田金强、深圳市科技创新局前沿技术工作组副处长袁博、我校副校长杨学明院士、项目责任专家郭明洲、徐寒梅及咨询专家张先恩、刘陈立、陈有海、黄卫人等教授出席本次会议。科研部常务副部长王亚武和生物医学工程系主任蒋兴宇主持会议。本项目的顺利实施有望解决体内细胞定向工程化改造领域的瓶颈问题，有助于合成生物医学领域取得突破性进展。 　　合成生物技术助力纳米颗粒疫苗理性设计时代的到来 　　近日，中国科学院生物物理研究所，感染与免疫重点实验室紧扣行业发展要求，发布纳米颗粒疫苗的最新研究成果，在合成生物技术助力下，未来纳米颗粒疫苗将在新突发及重大传染性疾病的防控中做出更突出的贡献。随着合成生物技术突飞猛进的发展，在包括结构生物学、化学生物学、各种组学在内的工具支持下，研发人员可实现对具有高免疫原性和保护性靶抗原的快速筛选，和对抗原展示的精准控制与灵活推广。这种理论与技术的结合将推动在免疫理论指导下设计更符合应用场景与施用人群的疫苗形制，使下一代新型纳米颗粒疫苗的研发更具理性设计的优势。展望其发展，我们有理由相信：基于纳米颗粒疫苗的已有转化基础，加上理性设计的指导，未来纳米颗粒疫苗将在应对新突发传染性疾病，以及流感、HIV等高变异病毒的疫苗研制领域取得成功。 　　“反式乌头酸微生物绿色制造技术”科技成果鉴定会在北京召开近日，中国石油和化学工业联合会在北京组织召开“反式乌头酸微生物绿色制造技术”科技成果鉴定会。鉴定委员会成员由北京化工大学谭天伟院士、上海交通大学邓子新院士、浙江工业大学郑裕国院士、中国农业科学院北京畜牧兽医研究所姚斌院士、华东理工大学张立新教授、中国科学院过程工程研究所刘会洲研究员、西北大学范代娣教授、中国科学院微生物研究所陶勇研究员、清华大学李春教授共9人组成，谭天伟担任鉴定委员会主任。该成果由中国科学院青岛生物能源与过程研究所（山东能源研究院）和山东鲁抗医药股份有限公司共同完成。 　　华大智惠龙江未来实验室在哈尔滨正式开幕 　　5月10日上午，华大智惠龙江未来实验室在冰城哈尔滨正式开幕，该实验室搭载了包括华大智造超高通量基因测序仪DNBSEQ-T20×2在内的整套前沿生命科学实验设备，以建设合规化、标准化、自动化、信息化、智能化、规模化的多组学技术平台，将为生命健康科研项目提供坚实可靠的设备支撑，助力黑龙江省生命科学新质生产力布局。 　　凯赛生物与合肥市、招商局共谋千亿级合成生物赛道 　　以携手发展“合成生物学”产业的共同愿景为媒，合肥市政府、招商局创新科技集团、凯赛生物三方共聚一堂。25日下午，在“科大硅谷”中安创谷全球路演中心举行的“合肥市生物制造产业发展大会”（下称“生物制造大会”）上，三方达成战略合作，并在大会上顺利完成协议签约。资料显示，招商创科系招商局集团全资子公司，注册资本30亿元，目前管理招商投资、招商健康等多家招商局旗下二级公司，未来将围绕生物制造和合成生物等细分赛道打造行业先锋。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点：低仓位、24Q1业绩增长和品类驱动医药行情 　　医药生物板块业绩：23年收入维持稳定，24Q1业绩增长。2023年医药生物板块，营业总收入为25021亿元，同比增长1.01%，归母净利润为1637亿元，同比下降16.32%；2024年Q1，营业收入为6373亿元，同比减少0.16%，归母净利润为549亿元，同比增长9.99%。 　　基金持仓：2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓出现环比降低。从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务行业持仓下滑显著，化学制药、医药商业持仓较稳。2024Q1，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.97%，环比下降2.6个百分点。全公募基金重仓持股中，对医药生物行业的持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23%，2024年一季度，全公募基金的医药仓位开始环比降低。2024Q1，全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为：医疗器械3.22%（环比-0.40pct）、化学制药3.05%（环比-0.01pct）、医疗服务1.79%（环比-1.44pct）、生物制品1.55%（环比-0.67pct）、中药1.00%（环比-0.07pct）、医药商业0.35%（环比-0.01pct）。 　　中药板块：政策支持+行业景气度提升趋势不改，投资关注度逐步提高。中药行情23年上半年得到充分演绎的情况下，即使三季度有所环比降低，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。年报一季报显示，在23年Q4和24年Q1高基数效应下，整体增速承压在所难免，但环比数据在改善。 　　医药流通和药店：摆脱影响，大连锁优势凸显。2023年&24Q1药店端恢复良好。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，疫情因素逐步消化，叠加门诊统筹带来处方外流增量，政策上处方流转平台逐步完善，看好2024年后续药店板块。 　　医疗器械：板块业绩低点已过，做多窗口开启，设备耗材多点开花。2024Q1由于春节假期、反腐政策推进、集采政策切换、新冠疫情类需求波动、海外补库节奏波动等因素影响，设备板块、高值耗材、消费类器械业绩普遍增长乏力，但展望24Q2&24Q3，无论是同期基数水平，还是政策环境（如反腐、集采）向好，头部企业集中度提升、国产替代的趋势持续强化，渠道、品牌力加强，盈利水平恢复 　　医疗服务：具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式的公司在当下的宏观环境中更加有望保持稳定的增长。2023年，在疫情管控放开、内地与港澳通关等内外部环境的边际改善下，医疗服务线下诊疗业态逐步恢复，23年多家医疗服务标的表现亮眼。进入2024年，宏观经济环境整体延续疲软，叠加去年一季度的高基数，板块内部标的整体承压，利润端分化明显。DRGs控费的环境下医疗服务（医院）有望持续出清，拥有更强的经营管理能力的医院有望持续受益，持续提高渗透率及份额，并有望提升盈利能力。 　　血制品：十四五期间浆站批文的计划增加为行业发展提供动力，具备优质浆站和领先产能的标的有望持续受益。供给端看，血制品行业监管严格、进入壁垒高，2001年至今国家不再批准设立新的血制品企业，行业内竞争格局较为固定，采浆量与浆站数量、献浆员数量等因素密切相关，增长较为稳定；随着十四五政策进入最后一年，新批浆站进程有望加快。需求端看，2023年初，疫情管控的突然放开导致院内就诊需求激增，进而带来血制品领域的阶段性爆发，23Q4&24Q1呼吸道疾病又一轮爆发，季节性疾病或将演变为长期化常态化疾病，需求端或将再次面临供不应求的局面。 　　创新药：多数公司23年消极因素集中出清，24Q1迎来拐点。经过药品第八批集采后，第九批集采落地标期长达4年，有助于药品价格长期稳定，以及2023年下半年医疗反腐，多数公司在2023年集中出清消极因素，24Q1如期或超预期迎来业绩或增速拐点。龙头企业逐渐走出创新增长逻辑；特色创新公司管线推进陆续进入验证、兑现期，自Q2密集开展的国际学术会议有望带动研发型公司的热度。 　　CXO：行业需求端有待回暖，供给端产能建设步伐放缓。2024年第一季度全球生物医药融资总额约70.41亿美元，同比下降约8.20%，投融资仍有所波动，静待回暖。供给端，截止2023年年底，CXO板块公司在建工程达156.13亿元，同比增长3%；固定资产达428亿元，同比增长24%。在建工程增速进一步放缓。 　　风险提示：集采和医保谈判降价幅度超预期；新产品放量不及预期；行业竞争加剧风险；全球地缘政治因素影响。

　　博雅生物(300294) 　　主要观点： 　　血液制品老牌企业，不断优化业务结构 　　博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。公司坚持以血液制品为主导的原则，持续推进血液制品业务健康、快速发展。在做优主业方面，不断优化业务布局，逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置，解决了与控股股东同业竞争事项。2023年公司实现营收26.52亿元，同比减少3.88%，归母净利润2.37亿元，同比减少45.06%，业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。 　　聚焦主业实现突破，持续丰富在研管线 　　公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元，同比增长10.41%，且占总营收比逐年增加；板块毛利率69.74%，同比-0.80pct。三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，分别实现营收4.19、4.45、4.38亿元，同比-3.20%、+15.55%、+4.26%；分别实现毛利率75.94%、66.61%、65.39%，同比-2.25pct、-0.32pct、+1.10pct。未来血液制品板块业绩有望保持稳健增长，总体业绩有望企稳回升。 　　2023年公司实现多个新品立项。C1酯酶抑制剂取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业；vWF因子等产品进展顺利；高浓度静丙被定位为升级产品，临床价值上尤其是安全性方面表现出较普通静丙更为显著的优势，拥有强劲的潜在市场需求。此外，公司与中国医学科学院输血研究所建立战略伙伴关系，共同规划小核酸、基因治疗、免疫治疗等前沿研究，为打造国内领先、国际先进的血液制品企业打下坚实基础。 　　华润赋能助浆站拓展，吨浆效率行业领先 　　在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下，公司的浆站拓展能力得到显著提升。公司正向着在十四五期末浆站总数达30家的目标不断迈进，全面梳理全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份，借助华润平台持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，待采的泰和、乐平浆站预计在今年下半年可以开采。 　　公司持续提高浆站运营管理水平与效率，促进浆量提升，2023年采浆467.3吨，同比增长6.47%，且在2024年一季度保持了强劲的浆量增长。预计2024全年采浆量增速在两位数。得益于优质的原料供应、丰富的产品种类、平衡的产销结构，公司的吨浆效率和吨浆毛利均位于行列前列，保持良好的竞争力和盈利能力。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/5/20-2024/5/24）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，涨跌幅为-3.79%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-2.07%，创业板指涨跌幅为-2.49%，申万化工板块跑输上证综指1.73个百分点，跑输创业板指1.31个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：制冷剂R22（+11.11%）、NYMEX天然气（+10.67%）、纯吡啶（+3.19%）、硫酸钾（+3.13%）、制冷剂R32（+2.86%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-13.75%）、制冷剂R125（-7.78%）、硝酸（-7.14%）、甲醇（-4.66%）、丙酮（-3.43%）。 　　本周价差涨幅前五：PTA（+357.70%）、甲醇（+123.20%）、电石法PVC（+79.43%）、己二酸（+56.37%）、制冷剂R22（+17.28%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-101.31%）、醋酸乙烯（-39.80%）、DMF（-35.85%）、双酚A（-33.30%）、黄磷（-13.36%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有174家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加8家，其中统计新增检修15家，重启7家。本周新增检修主要集中在纯苯、丙烯、丙稀酸和合成氨，预计2024年5月份共有30家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　4月， 石油和化工行业景气指数在连续两个月回落后， 反弹至98.98， 环比上涨5.34个百分点， 从偏冷区间回到正常区间。4月， 随着多地出台汽车、 家电等以旧换新政策， 终端需求持续改善， 企业存货周转速度加快， 企业生产意愿也在提升，带动石油和化工行业景气指数提高。 　　截至2024.05.17， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17600/18400/14300/9150/9200元/吨， 周环比分别为+1.73/-2.13/+0.70/0/+0.27%。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+3.12/-4.96/+2.22/-0.11%。 　　目前MDI 处于节后补库期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求逐步进入春节旺季， 价格短期有修复预期。 万华化学宁波+福建基地的MDI 装置将为万华MDI 贡献增量， MDI 及TDI 价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　主要观点： 　　事件描述 　　2024.05.17，央行针对地产发布四项公告：1.设立3000亿元保障性住房再贷款。2.首套房商业房贷最低首付比不低于15%，二套最低首付比不低于25%。3.取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。4.下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25%。 　　近期地产政策边际改善，保交房、地产库存高等问题有望逐步优化 　　目前，房地产市场处于调整过程，房地产存量房库存偏高、部分在建已售的商品住房项目面临交付困难，为解决地产存在的多重困难，近期从中央到地方利好政策频出，统筹研究消化存量房产，推动消化存量商品住房，切实做好保交房工作。政府坚持“以需定购”，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，通过政府收储存量房产以缓解市场压力。随着地产利好政策的有序释放，保交楼稳步推进以及存量房库存的逐步去库，地产景气度未来有望逐步修复。 　　地产链化工品价格底部，未来景气度有望上行 　　地产产业链作为目前我国最重要的经济支柱之一，地产的景气度直接影响上游部分化工品的需求。 　　聚合MDI：地产链直接应用占比20%左右，主要用于板材及喷涂等领域，MDI行业供给稳定，CR5集中度达到91%，受地产复苏弹性空间大。 　　钛白粉：地产链应用占比24%，主要用于涂料领域，在海外企业产能缩减背景下，目前钛白粉出口景气度较好，氯化法具备成本和性能优势，看好具有氯化法工艺的钛白粉企业。 　　纯碱：地产链应用占比32.73%，主要用于平板玻璃，目前纯碱工厂库存67.68万吨，逐步去库阶段。此外，光伏产业链成本下降带动新增装机快速发展，从而有望带动光伏玻璃对纯碱需求增长。 　　PVC：地产链应用占比58%以上，行业近2年普遍处于亏损状况，价格处于绝对底部，未来价格下降空间有限，未来随着地产边际改善，PVC需求有望修复，价差有望迎来改善。 　　PVA：地产全产业链应用占比接近30%，PVA行业格局长期稳定，尤其海外近些年无新增产能，国内电石法PVA具有竞争力，随着地产政策边际好转预期以及国内PVB行业快速发展，PVA后续需求景气度有望回升。 　　有机硅胶：地产链应用占比31.42%，目前有机硅中间体产能扩产价格回落，有机密封胶成本端有所改善，建筑需求端反弹有望形成成本、需求双重利好。 　　投资建议 　　地产链是我国最重要的经济支柱之一，化工品需求度受地产景气度影响较大。目前地产链化工品价格、价差处于历史低位，随着地产政策放松，地产景气度未来有复苏预期，地产链化工品有望受益。地产产业链中，建筑结构中墙体保温材料主要原料为聚合MDI，玻璃原材料为纯碱，建筑装饰环节涂料、胶粘剂种类偏多，涉及到丙烯酸类、钛白粉、环氧树脂、PVA等。建筑相关配件方面，门窗及管材、家电家居等环节原料涉及到PVC、PE、PP、聚合MDI以及TDI。产品价格长期处于较低水平，目前价格普遍有所上涨，建议关注万华化学，卫星化学，龙佰集团，合盛硅业，远兴能源，湖北宜化，皖维高新，硅宝科技等公司。 　　风险提示 　　（1）地产政策不及预期； 　　（2）地产新开工及竣工数据不及预期； 　　（3）原材料价格大幅波动的风险； 　　（4）产品价格大幅下跌的风险。

　　美好医疗(301363) 　　主要观点： 　　深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 　　美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022年公司营收复合增长率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25%。2023年，公司营收和归母净利润分别为13.38/3.13亿元，同比减少5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万元，同比减少23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。 　　基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件 　　公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要用于OSAHA与COPD患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan数据显示，全球OSAHA和COPD患者人数预计2025年分别达11.58/5.33亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模将分别达55.77/28.99亿美元，2020~2025年复合增长率分别为15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。2018~2023年，公司家用呼吸机组件营收由4.80亿元增长至8.67亿元，复合增长率达12.55%。 　　人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch数据显示，2015年至2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%，2020年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由5515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率达27.22%。 　　技术为基，主要客户粘性强 　　医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。 　　增厚产品管线，加强公司成长韧性 　　公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.2%/27.0%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。