胶原蛋白特有三螺旋构象，赋予其优异生物学活性和理化特征 　　胶原蛋白广泛存在于动物结缔组织，是哺乳动物体内占比最高&分布最广的功能性蛋白。其特有的三维螺旋构象回旋聚合成网状结构，形成优异的生物学活性：低免疫原性、良好生物相容性和生物降解性。目前胶原蛋白已广泛应用在缺损组织填充/修复/重建、创面止血/促愈合、药物载体和组织工程等领域。实验研究和临床应用均显示其理想的医用生物材料功能。 　　制备技术迭代更新+医美&护肤市场旺盛需求，胶原赛道迎新机遇 　　供给端，天然胶原制备经验成熟，技术革新多在优化提取及纯化工艺，以达到性能稳定与风险控制平衡；基因工程胶原蛋白具备低成本规模化量产预期，前沿研究焦点已深入植入类医疗器械产品开发，有望早于国际在研管线上市。 　　需求端，医美领域，以追求自然和抗衰老为代表的轻医美项目成主流风向，胶原蛋白或接力玻尿酸成为新一代高成长性医美材料，仅考虑现有应用场景，至2025年胶原材料在植入剂及贴敷料领域市场规模可达98/476亿，2020-2025年CAGR分别为44%/48%；护肤领域，迎合敏感肌群体扩容+功效护肤意识强化，主打修护/抗衰/滋养的国产胶原类品牌已然突围崛起。 　　对比玻尿酸产业化进程，胶原蛋白已有全产业全覆盖选手，但规模量产和产品开发能力明显不足。参考玻尿酸龙头成长路径，以技术构筑核心壁垒+补齐产能短板+全面铺设C端渠道，率先打通全产业链并卡位关键环节企业有望借先发优势和工业化能力成长为行业龙头。 　　投资建议：推荐胶原全产业链布局企业和“成分+科技”双轮驱动的国货品牌 　　受益医美&护肤场景中胶原渗透率的加速提升及消费者“成分”意识的强化，胶原材料在下游细分轻医美植入剂、贴敷料及中高端化妆品均可实现超40%的规模增长，考虑技术革新带动成本端优化及产能放量，叠加品类创新对接新消费需求，胶原产业链新一轮景气周期已打开。 　　推荐关注具备胶原全产业链优势，以研发和技术为底层驱动，通过丰富产品梯度层次、把握新型社媒营销红利、加密拓宽全域分销渠道兑现成长性的企业：锦波生物（832982）；推荐关注在重组类人胶原领域享有极强话语权，具备可持续产品创新能力及爆款打造能力的国潮护肤品牌：巨子生物；同时，推荐关注品牌定位清晰、产品创新力强的国产品牌企业：兰亭科技（831118）。 　　风险提示 　　1.行业竞争加剧风险；2.新产品市场推广风险；3.原料产能持续扩张引起价格战风险；4.制备技术替代风险等。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　审批收紧，化工行业求变 　　遏制高耗能、高排放项目盲目发展，化工行业项目审批正进一步收紧。6月1日，生态环境部公布《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》。《意见》要求推动煤电能源基地、现代煤化工示范区、石化产业基地等开展规划环境影响跟踪评价，完善生态环境保护措施并适时优化调整规划；并明确表示石化、现代煤化工项目应纳入国家产业规划，新建、扩建石化、化工、焦化项目应布设在依法合规设立并经规划环评的产业园区。同时特别指出，“对炼油、乙烯、钢铁、焦化、煤化工等环境影响大或环境风险高的项目类别，不得以改革试点名义随意下放环评审批权限或降低审批要求。” 　　《意见》的出台对化工行业影响深刻而广泛，将进一步提高化工行业准入门槛和加快现有项目的改革与淘汰出清。”据其介绍，按生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过18%，受碳中和目标影响很大。 　　我们认为，随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板。在无大量新增产能情况下，化工企业盈利会大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流可能会投向下游精细化工品和新材料领域。 　　推动碳达峰，首个绿色技术交易中心成立 　　6月9日，我国首个国家绿色技术交易中心在浙江成立，引导我国绿色技术创新。国家绿色技术交易中心以国家电网浙江电力双创中心为主体建设运营，未来五年，国家绿色技术交易中心将力争引导创建100个绿色技术创新引领工程、100个绿色产业集聚区、300个绿色技术示范基地、推动培育300个绿色技术创新龙头骨干企业，催生1000项以上绿色创新技术、转化推广2000项以上绿色创新技术，撬动万亿元绿色产业生态。目前，“二氧化碳捕集与资源化利用”等第一批30项技术成果已经正式上架，并开展交易。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和是未来全球发展主基调，中国碳中和任重道远。截至2020年底，全球共有44个国家和经济体正式宣布了碳中和目标包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。中国计划在2030年前实现“碳达峰”，在2060年前实现“碳中和”。 　　化工行业是碳排放最高行业之一，“工艺排碳”和“能源排碳”的中和压力更大。据生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过18%，受碳中和目标影响很大。碳的全生命周期分为“生产排碳”和“使用排碳”，其中生产排碳分为“工艺排碳”和“工程排碳”，使用排碳分为“能源排碳”和“产品排碳”。我们认为生产过程中的“工艺排碳”和使用过程中的“能源排碳”对碳中和压力更大，或优先碳达峰。 　　碳中和对化工行业产生影响的同时，也带来了颠覆性的变革和机遇。碳氢转化带来的碳排放是能化产品生产流程中最重要的过程排放。我们认为煤制烯烃、煤制甲醇、煤制合成氨、炼油等领域会受到指标限制，短期对“路条”的担心、中期对政策的担心、远期对此类公司是否有能力做产品结构转移的担心都会反映在估值上。原材料方面，碳中和将加速生物基材料和循环材料的发展。化工产品需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。 　　从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　（1）第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　（2）第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　（3）第三阶段生物基材料和能源的时代。在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　生态环境部收紧化工项目审批 　　5月31日，生态环境部公布了《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》，以加快推动绿色低碳发展，坚决遏制“两高”项目盲目发展。根据《意见》，“两高”项目将对煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等六个行业产生影响。《意见》将进一步提高行业准入门槛和加快现有“两高”项目的改革与淘汰出清，具体来看对化工行业影响有以下几个方面。《意见》要求强化规划环评效力。推动煤电能源基地、现代煤化工示范区、石化产业基地等开展规划环境影响跟踪评价，完善生态环境保护措施并适时优化调整规划；《意见》明确，石化、现代煤化工项目应纳入国家产业规划，新建、扩建石化、化工、焦化项目应布设在依法合规设立并经规划环评的产业园区；对于新建的“两高”项目，《意见》明确，要制定配套区域污染物削减方案，采取有效的污染物区域削减措施，腾出足够的环境容量，国家大气污染防治重点区域内新建耗煤项目还应严格按规定采取煤炭消费减量替代措施，不得使用高污染燃料作为煤炭减量替代措施；《意见》强调，对炼油、乙烯、钢铁、焦化、煤化工等环境影响大或环境风险高的项目类别，不得以改革试点名义随意下放环评审批权限或降低审批要求；为保障政策落地见效，《意见》提出，对基层生态环境部门和行政审批部门已批复环评文件的“两高”项目，省级生态环境部门应开展复核。对未依法报批环评文件即擅自开工建设的“两高”项目，或未依法重新报批环评文件擅自发生重大变动的，应责令立即停止建设，依法严肃查处；对不满足生态环境准入条件的，依法责令恢复原状。 　　监管文件频发，全国碳市场上线交易在即 　　5月26日，生态环境部召开5月例行新闻发布会，拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。在例行新闻发布会上，新闻发言人刘友宾介绍，自2020年底，生态环境部陆续出台《碳排放权交易管理办法（试行）》部门规章，印发《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，发布《企业温室气体排放报告核查指南（试行）》相关技术规范，印发相关市场管理规则，并组织开展温室气体排放报告、核查、配额核定等工作。近期，按照《碳排放权交易管理办法（试行）》和《关于印发<2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）><纳入2019-2020年全国碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单>并做好发电行业配额预分配工作的通知》（国环规气候〔2020〕3号）的有关要求，各省级生态环境主管部门已通过全国碳排放权注册登记系统基本完成配额预分配工作。生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在组织开展上线交易前的各项准备工作，拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　高瓴松柏战投落地，促国瓷材料齿科发展 　　高瓴松柏战略投资落地将助力国瓷材料齿科业务快速发展。5月25日，国瓷材料发布公告宣布全资子公司深圳爱尔创科技有限公司与高瓴/松柏正式签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》，并与松柏签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。同时爱尔创业务板块也发生调整，口腔材料业务归属深圳爱尔创科技，结构陶瓷相关业务归属深圳爱尔创新材料。 　　2020年6月，公司首次公告了高瓴资本及松柏投资与国瓷材料的战略合作事宜。经同年9月变更方案后，该合作于2021年5月正式落地，本次战略合作落地后，高瓴/松柏在协助引进相关领域人才并介绍口腔领域合作机会等方面与国瓷/爱尔创协同发展，以提升公司产品创新力、渠道专业力并为公司开拓全球化发展机会。本次战略合作，高瓴/松柏退出方式只有通过国瓷行驶回购权，有望对战略方案落地起到督促作用。 　　监管文件频发，全国碳市场上线交易在即 　　5月26日，生态环境部召开5月例行新闻发布会，拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。在例行新闻发布会上，新闻发言人刘友宾介绍，自2020年底，生态环境部陆续出台《碳排放权交易管理办法（试行）》部门规章，印发《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，发布《企业温室气体排放报告核查指南（试行）》相关技术规范，印发相关市场管理规则，并组织开展温室气体排放报告、核查、配额核定等工作。近期，按照《碳排放权交易管理办法（试行）》和《关于印发<2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）><纳入2019-2020年全国碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单>并做好发电行业配额预分配工作的通知》（国环规气候〔2020〕3号）的有关要求，各省级生态环境主管部门已通过全国碳排放权注册登记系统基本完成配额预分配工作。生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在组织开展上线交易前的各项准备工作，拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。 　　加强塑料污染治理，民航领域对塑工作计划落地 　　响应党中央、国务院加强塑料污染治理重大决策部署，民航领域提出禁塑目标。5月25日，据中国民航局官网消息，近日，民航局印发实施《民航行业塑料污染治理工作计划（2021-2025年）》（简称《工作计划》）。《工作计划》明确提出：到2025年，民航行业一次性不可降解塑料制品消费强度较2020年大幅下降，替代产品应用水平明显提升，塑料等垃圾智慧化、规范化回收处理体系基本建立，民航行业与塑料污染治理相关产业协同更加深入有效。 　　根据实施计划及内容，自2022年起，年旅客吞吐量200万（含）人次以上机场航站楼、停车楼内不主动提供一次性不可降解塑料袋；同时督导航站楼内商超、餐饮、旅客休息区等区域禁止提供一次性不可降解塑料袋、一次性不可降解塑料吸管、搅拌棒、餐/杯具、包装袋。2023年起实施范围将进一步扩展至全国机场。航班管理方面，自2022年起，国内（含地区）客运航班停止提供一次性不可降解塑料吸管、搅拌棒、餐/杯具、包装袋，2023年起实施范围扩展至国际客运航班。《工作计划》同时提出鼓励通过技术创新、管理创新、多元协同等方式提升替代产品应用和废物回收利用水平，推动建立健全行业塑料制品采购、使用、回收、储运、处置等环节管理体系。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华组织成立生物降解塑料产业联盟，福建PVC项目正式签约 　　万华近期组织成立国家技术标准创新基地（化工新材料）——生物降解塑料产业联盟。万华本次组建生物降解塑料产业联盟旨在搭建行业开放式交流平台，以生物降解材料领域专家、企业共同参与的方式，制定市场亟需的应用标准，打造绿色环保品牌。未来该联盟计划在薄膜、吸管、片材、地膜、淋膜、发泡、功能性复合包装、纤维以及产业链闭环等领域设置专业项目组，加快推动科技创新成果的标准化、产业化和市场化。国家技术标准创新基地（化工新材料）是化工新材料领域目前唯一的国家技术标准创新基地。2019年10月17日，国家标准化管理委员会正式下达复函，由万华化学集团股份有限公司作为承担单位。基地承担的重要的任务是“打造产业联盟、制定高质量行业标准、引领行业健康发展”。公司年产80万吨PVC项目正式签约，布局万华MDI/TDI产业园发展。2021年5月17日，万华与中国成达工程有限公司在成大大厦举行了万华化学（福建）有限公司年产80万吨PVC项目一期工程EPC总承包项目合同正式签约仪式。成达公司表示将利用自身多个PVC工程项目经验，保障双方此次深化合作目标顺利达成，此次签约的万华福建PVC项目属于万华福建MDI/TDI产业园中的重要环节。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华宁波MDI技改项目环评公示，将新增60万吨产能 　　近日，据万华官网，万华化学（宁波）有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环境影响评价信息公开。公司宁波180万吨/年MDI技改项目投资额为9.41亿元，主要是对现有的MDI装置进行扩能改造，最终形成一期MDI装置产能由现有40万吨/年扩建至60万吨/年，二期MDI装置产能由现有80万吨/年扩建至120万吨/年，合计全厂具备180万吨/年的MDI生产能力，是此前市场对于宁波扩产30万吨预期的两倍。本次扩产项目主要基于此前烟台的扩产技术，以极低的固定资产投资扩产，单套产能继续刷新烟台万华单套110万吨/年的记录，达到120万吨/年。考虑配套工程等其他项目投资，本次宁波扩产单吨投资额仅为0.69亿元/万吨，略低于烟台扩产成本。公司宁波MDI装置60万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到320万吨，市占率达到32%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。 　　此外，公司宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目总投资为32.21亿元，建设内容包括新建28万吨/年改性MDI装置、5万吨/年HDI单体装置、6万吨/年HDI加合物装置、12+24万吨/年氯化氢氧化装置、24万吨/年甲醛装置、对造气装置配套改造以及相关辅助配套工程。项目全部投产后，宁波万华全厂将具备30万吨/年改性MDI、10万吨/年的HDI单体、58万吨/年的氯化氢氧化的生产能力，冷箱能力也将由12000Nm3/h提升至18000Nm3/h。改性MDI和HDI的投产也将提升万华产品附加值。 　　万华获穆迪Baa2评级，助力海外扩张计划 　　5月12日，据Moodys网站，万华化学获得穆迪Baa2评级，并预计前景维持稳定，反映了万华化学在扩大运营规模和改善产品多样化的同时保持了良好的财务指标控制。万华获高信用评级，既在客观上利好公司全球化战略布局，也与万华自身海外扩张意愿相契合。客观上，评级机构给出高评级体现国际市场对万华信誉和盈利稳定性的认可，有助于降低公司在国际市场上的融资成本，同时也是为公司海外工程建设、渠道建设提供保障。意愿上，公司聘请国外信用评级机构评级也体现了公司海外扩张的意愿，存在继续海外投资建设的可能性。面对新的市场形势和挑战，公司坚持国内国际双循环相互促进，充分参与全球竞争。此外，3月初万华化学集团ADI事业部成为Terra Firma分销网络的最新成员，也从市场渠道的角度证明了万华进一步扩张海外市场的意愿，加速全球化战略布局。 　　万华L-薄荷醇技术通过成果鉴定 　　5月14日,据万华微视界,万华和上海交通大学联合完成的“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定。该技术攻克了以柠檬醛为核心原料的L-薄荷醇生产成套工艺技术，公司建成投产1000吨/年的工业化示范装置。我国是全球最大的薄荷醇消费国，同时也是生产L-薄荷醇的传统大国。长期以来，我国的薄荷醇进口依赖程度较高且国内L-薄荷醇产业模式主要是对天然薄荷脑的加工提纯。相比之下，人工合成L-薄荷醇产业规模大、附加值高，但技术门槛也相对较高。随着我国经济社会发展和人民生活水平不断提高，对L-薄荷醇的需求量不断增长，供需矛盾逐渐加大，我国L-薄荷醇产业亟待转型升级，迫切需要开发合成L-薄荷醇制备技术并实现产业化。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共222.5万吨，比上周减少了29万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司共5家，比上周减少了2家。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共412.5万吨，比上周增加了53.5万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共102.5万吨，比上周减少了40万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共12万吨，比上周减少了3万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共743万吨，与与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2166万吨，比上周增加了5万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能66万吨，比上周减少了8万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共92万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共614.3万吨，与上周减少了20.2万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共25万吨，比上周减少了140万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能公8万吨，比上周增加了8万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共4万吨，比上周减少了3万吨。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共232万吨，比上周增加了86万吨。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共155万吨，比上周增加了36万吨。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共160万吨，比上周减少了35万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过424万吨，比上周增加了25万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共165万吨，比上周增加了10.9万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共2家，比上周减少了1家。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共17家，比上周增加了1家。重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　5月8日,据万华微视界讯，4月15日，全球领先的涂料生产商艾仕得涂料系统公司于线上召开了其第五届年度供应商颁奖典礼。公司荣获艾仕得首届“年度卓越奖”，并四度蝉联“年度供应商”。 　　5月10日,据万华微视界讯，公司分离纯化团队开发WANFORITE WNF50系列纳滤膜产品。产品核心为纳滤膜，具有低能耗、水质软化、水中污染物去除和控制消毒副产物的特性。 　　5月12日,据万华微视界讯，5月12日，万华Archsol 8177净味生物基抗醛耐污渍乳液获2021涂料行业荣格技术创新奖，产品具有生物基环保、低温成膜、冻融稳定、耐污渍、低气味和甲醛吸收的特性。 　　5月12日,据Moodys网站，5月12日，万华化学获得穆迪“Baa2”评级。 　　5月14日,据万华微视界讯，由公司和上海交通大学联合完成的“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定。该技术攻克了以柠檬醛为核心原料的L-薄荷醇生产成套工艺技术，公司建成投产1000吨/年的工业化示范装置。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，烟台万华部分丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，装置丙烯酸总产能30万吨/年，丙烯酸丁酯总产能36万吨/年，重启时间待定。万华福建10万吨TDI生产装置计划于2021年3月20日开始停车检修，重启时间未定。烟台万华一套MDI装置停车停车检修，重启时间未定。 　　MDI：本周处于检修状态的产能共232万吨，比上周增加了86万吨。海外Sadara的40万吨MDI生产装置因故障停车检修，目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的47万吨MDI生产装置计划于2021年3月份开始检修，预计检修完成在4月份。沙特陶氏40万吨MDI生产装置预计于2021年5月进行检修，重启时间未定。美国陶氏34万吨MDI生产装置因原料紧缺，装置处于停车状态，重启时间待定。日本东曹20万吨MDI生产装置预计于2021年5月进行检修，预计检修时间为45天。上海亨斯迈二期24万吨MDI生产装置预计于2021年5月初进行检修，预计检修时间30天。德国科思创42万吨MDI生产装置与2021年5月初进行检修，重启时间预计2021年6月初。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开62项，包括一种热塑性聚氨酯弹性体复合材料、其制备方法及其用途；制备乙苯氢过氧化物的多级卧式搅拌气升式反应器及应用； 　　一种粘合剂及其制备方法和应用；环己烷二甲醇的合成方法、催化剂及其应用；一种具有可再乳化性的水性聚氨酯丙烯酸酯乳液及其制备方法；一种聚氨酯-聚脲水分散体及其制备方法和其在水性木器涂料中的应用；一种氰乙基胺类化合物的制备方法；一种糠醇重排加氢制备环戊酮的方法；一种固液两相催化氧化β-异佛尔酮制备4-氧代异佛尔酮的方法；电化学还原亚氨基二乙腈制备二乙烯三胺的方法；一种高反反体含量4,4’-二氨基二环己基甲烷的制备方法；一种2,7-二甲基-2,4,6-辛三烯-1,8-二醛的制备方法；一种负载型催化/阻聚大孔树脂小球制备方法和用途；一种高分子量聚丙烯醇聚合物及其制备方法和应用；一种烯烃环氧化催化剂的再生方法及其用途；脂肪族水性聚氨酯分散体及包括其的合成革用水性干贴胶；一种生物型热塑性聚氨酯弹性体及其制备方法；一种水性聚氨酯功能型面膜基质及其应用；一种热塑性环氧树脂组合物及其应用；一种丁酮肟封闭多异氰酸酯的制备方法；一种制备高通液性吸水性树脂的方法；M-Ce-TiO<Sub>2</Sub>-USY分子筛催化剂及生成邻甲酚的方法；一种降低环十二酮肟在硫酸萃取过程中的水解率的方法；一种磷酸改性聚异戊二烯橡胶、聚异戊二烯橡胶改性丙烯酸酯树脂分散体及制备方法和用途；一种温湿响应快发泡型聚氨酯填充泡沫组合物及制备方法和用途；一种牛磺酸的制备方法；一种高开孔率聚氨酯空腔填充泡沫；含有多不饱和基团异氰酸酯缩二脲及其制备和应用；多官能度不饱和异氰酸酯三聚体及其制备和在分散体稳定剂中的应用；一种水性阻尼涂料及其在汽车领域中的应用；一种制备维生素E乙酸酯的方法；一种聚硫氨酯树脂组合物

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　化工行业高景气下，板块同比高增长 　　截止 4 月底，化工板块 2020 年年报及 2021 年一季报完成披露，化工行业整体受益于疫情下海外需求回流及原油价格回暖，产品景气度逐步回升， 2021Q1 行业整体盈利能力处于历史较高水平。SW 化工行业 2020 年合计实现营收 43011.15 亿元，同比下降 10.41%；实现归母净利润 1561.86 亿元，同比增长 34.06%；资本开支 4035.53亿元,同比增长 6.33%。其中， 2020Q4 实现营收 11662.78 亿元，同比下降7.42%；实现归母净利润373.70亿元，由负转正，同比增长596.97亿元；资本开支 1406.57 亿元,同比增长 14.09%。 2021Q1 实现营收12174.20 亿元，同比增长 24.65%；实现归母净利润 805.72 亿元，由负转正，同比增长 838.72 亿元；资本开支 1124.19 亿元,同比增长41.84%；在建工程余额略有回升，行业整体仍处在扩张期。 　　其中， SW 化学原料行业连续两季实现同比高增长。 SW 化学原料行业2020 年合计实现营收 2905.79 亿元，同比增长 5.92%；实现归母净利润 189.84 亿元，同比增长 9.29%；资本开支 212.13 亿元,同比增长46.21%。其中， 2020Q4 实现营收 794.58 亿元，同比增长 19.66%；实现归母净利润 90.96 亿元，同比增长 261.92%；资本开支 102.46 亿元,同比增长 230.36%。 2021Q1 实现营收 798.15 亿元，同比增长59.07%；实现归母净利润 93.68 亿元，同比增长 812.72%；资本开支62.39 亿元,同比增长 116.46%；在建工程余额再创新高，行业处在扩张期。 　　展望下半年，随着海外需求持续回流，传统旺季到来将维持行业高景气度水平。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和是未来全球发展主基调，中国碳中和任重道远。 截至 2020 年底，全球共有 44 个国家和经济体正式宣布了碳中和目标包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。中国计划在 2030 年前实现“碳达峰”，在 2060 年前实现“碳中和”。化工行业是碳排放最高行业之一，“工艺排碳”和 “能源排碳” 的中和压力更大。 据生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过 18%，受碳中和目标影响很大。碳的全生命周期分为“生产排碳”和“使用排碳”，其中生产排碳分为“工艺排碳”和“工程排碳”，使用排碳分为“能源排碳”和“产品排碳”。我们认为生产过程中的“工艺排碳”和使用过程中的“能源排碳”对碳中和压力更大，或优先碳达峰。 　　低排放和负排放是化工行业碳中和解决方案。 对于石油及化工行业而言， 1 月 15 日发布了《中国石油和化学工业碳达峰与碳中和宣言》，在推进能源结构清洁低碳化、大力提高能效、提升高端石化产品供给水平等 6 大方面有相关倡议举措。 　　碳中和对化工行业产生影响的同时，也带来了颠覆性的变革和机遇。碳氢转化带来的碳排放是能化产品生产流程中最重要的过程排放。我们认为煤制烯烃、煤制甲醇、煤制合成氨、炼油等领域会受到指标限制，短期对“路条”的担心、中期对政策的担心、远期对此类公司是否有能力做产品结构转移的担心都会反映在估值上。原材料方面，碳中和将加速生物基材料和循环材料的发展。化工产品需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　（1） 第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　（2） 第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　（3） 第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华化学宁波 MDI 技改项目环评公示，将新增 60 万吨产能 　　MDI 技改项目环评公示，产能从 120 万吨提高至 180 万吨。 公司宁波 180万吨/年 MDI 技改项目投资额为 9.41 亿元，主要是对现有的 MDI 装置进行扩能改造，最终形成一期 MDI 装置产能由现有 40 万吨/年扩建至 60 万吨/年，二期 MDI 装置产能由现有 80 万吨/年扩建至 120 万吨/年，合计全厂具备 180 万吨/年的 MDI 生产能力，是此前市场对于宁波扩产 30 万吨预期的两倍。本次扩产项目主要基于此前烟台的扩产技术，以极低的固定资产投资扩产，单套产能继续刷新烟台万华单套 110 万吨/年的记录，达到 120 万吨/年。考虑配套工程等其他项目投资，本次宁波扩产单吨投资额仅为 0.69 亿元/万吨，略低于烟台扩产成本。公司宁波 MDI 装置 60 万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到 320 万吨，市占率达到 32%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。此外，公司宁波 MDI/HDI 技改扩能一体化项目总投资为 32.21 亿元，建设内容包括新建 28 万吨/年改性 MDI 装置、 5 万吨/年 HDI 单体装置、 6 万吨/年 HDI 加合物装置、12+24 万吨/年氯化氢氧化装置、 24 万吨/年甲醛装置、对造气装置配套改造以及相关辅助配套工程。项目全部投产后，宁波万华全厂将具备 30万吨/年改性 MDI、 10 万吨/年的 HDI 单体、 58 万吨/年的氯化氢氧化的生产能力，冷箱能力也将由 12000Nm3/h 提升至 18000Nm3/h。改性 MDI和 HDI 的投产也将提升万华产品附加值。 　　万华全球化战略和新增下游需求将完成产能消化。 结合 MDI 供给端和需求端，我们认为此次宁波万华 MDI 扩产后产能将会得到较快的消化。（1）供给方面：万华全球化战略及竞争对手新增产能意愿较弱，导致 MDI 新增供给依旧处于合理范围。巴斯夫、科思创等竞对在海外的 MDI 扩产计划一再推迟，而在国内的扩产意愿由于相对万华较高的投资成本导致投资意愿并不强，未来 5 年预计全球范围内主要的新增产能都由万华贡献。同时，万华的全球化战略也将加快新增产能的消化速度。本次烟台超预期扩产的 30 万吨产能一方面是弥补此前美国项目中断的影响，维持公司原有的扩产节奏，另一方面是以此为契机，加快公司全球化步伐，有望进一步增加公司 MDI 出口。（2）需求方面：冷链、冰箱冷柜传统需求保持旺盛的同时，新增无醛板、猪圈等下游需求增量，保证需求增速。在疫情反复的情况下，海外 MDI 下游冰箱冷柜产能预计将维持较低的开工率，而疫情持续将提高冰箱冷柜的需求，海外需求将持续回流。另外，国内 MDI 下游应用领域继续拓宽，下游新增的无醛板和养殖业市场将为2021 年贡献 16 万吨的新增需求，预计到 2025 年新增 75 万吨的需求。无醛板市场方面， 2020 年国内无醛板 MDI 消耗量为 7 万吨左右，按照国内人造板产量 3 亿立方米、无醛板每年新增替代 3%、胶合板 MDI 使用量每立方 10kg 计算，每年新增 MDI 消耗量将达到 9 万吨。根据林业局希望未来 5-10 年超过 30%的人造板使用无醛工艺，保守估计到 2030 年，无醛板将为 MDI 提供超过 100 万吨的市场空间。养殖业方面，根据主要生猪养殖业公司资本开支测算，大规模猪舍建设将为 21 年的 MDI 市场带来 7 万吨的新增，预计 2025 年新增需求将达到 23 万吨。我们预计，考虑宁波万华 30 万吨 MDI 用于出口的情况下，公司此次宁波技改新增的 60 万吨产能加上此前烟台扩产的 50 万吨产能，将在 2025 年前全部被新增需求消化。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华再推多种应用产品， MDI 挂牌价下调 　　万华近期推出多种应用端产品，包括水性丙烯酸、 工业低压苦咸水反渗透膜、第三代水性 UV 乳液、 低氨 JS 防水乳液等。 水性丙烯酸产品Tekspro7510 具有优异的包粉性、弹性和耐水洗性能，能极大改善丝印堵版问题，提升操作流畅性，提高生产效率，同时又能解决应用过程中出现的易开裂、易脱层的问题。 WanforiteBW-LP 工业低压苦咸水反渗透膜， 适用于进水 TDS2000~8000ppm 的地表水、中水、废水等的脱盐处理，可应用于纺织、石化、化工、饮料、电子等行业的纯水制备或废水回用。第三代水性 UV 乳液 Urosin4616 无 NMP/NEP、无游离 UV 单体，具有优异的热储稳定性，同时实现了高硬度、高透明度、高耐化学品性能的完美统一，满足了行业对水性 UV 在高端家具漆应用领域的性能需求。低氨 JS 防水乳液 Archsol8314 是一款环保、低 VOC、不含 APEO 的苯丙乳液，解决一般防水涂料施工过程中会产生刺激性气味的问题。 　　2021 年 5 月份开始， 万华聚合 MDI 分销市场挂牌价 22000 元/吨（比4 月份价格下调 3500 元/吨），直销市场挂牌价 22000 元/吨（比 4 月份价格下调 3500 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 23000 元/吨（比 4 月份价格下调 5000 元/吨）。 我们认为，此次下调幅度属于合理范围，依旧在中枢价格之上。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　 纯苯：本周处于检修状态的产能共 251.5 万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 142.5 万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少了 24 万吨。 　　 PX：本周处于检修状态的产能共 743 万吨，与上周减少了 258 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2161 万吨，比上周减少了 190 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共 74 万吨，比上周减少了 16 万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 92 万吨，与上周减少了 16万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 634.5 万吨，与上周减少了178 万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 165 万吨，比上周增加了 140 万吨。 　　酸酐：本周无处于检修状态的产能，比上周减少了 2 万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 195 万吨，比上周减少了 25万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 399 万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 13.5 万吨，比上周减少了41.5 万吨。【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 16 家，比上周减少了 2 家。重点公司多维度跟踪【万华化学】 　　 公司信息： 　　4 月 27 日， 2021 年度第六期及第七期超短期融资券发行结果公示。公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2021 年 4月 20 日-21 日在全国银行间市场发行了 2021 年度第六期及第七期超短期融资券，募集资金已于 2021 年 4 月 22 日-23 日全额到账。 　　4 月 27 日，据万华微视界讯，公司推出新一代水性 UV 乳液—Urosin4616。 Urosin4616 为第三代水性 UV 乳液，无 NMP/NEP、无游离 UV 单体，具有优异的热储稳定性，同时实现了高硬度、高透明度、高耐化学品性能的完美统一，满足了行业对水性 UV 在高端家具漆应用领域的性能需求。 　　4 月 28 日，据万华微视界讯，公司开发出全新的低氨 JS 防水乳液——Archsol8314。 Archsol8314 是一款环保、低 VOC、不含 APEO的苯丙乳液，解决一般防水涂料施工过程中会产生刺激性气味的问题。 　　4 月 29 日， 2021 年 5 月份中国地区 MDI 价格公示。自 2021 年 5 月份开始，公司中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 22000 元/吨（比4 月份价格下调 3500 元/吨），直销市场挂牌价 22000 元/吨（比 4月份价格下调 3500 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 23000 元/吨（比 4 月份价格下调 5000 元/吨）。行业信息： 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、软包电芯、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、三元前驱体、正极材料的中试研发等，总投资 7.4亿元。 4 月 18 日，该项目报告书报批前公示。 　　据万华化学官网信息公开，2021 年 3 月，万华化学 9000 吨/年 PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括 PDMS 9000 吨/年，总投资 9114 万元。， PDMS 主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。 2019 年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达 1 万吨，产品售价约 10 万元/吨，毛利率达 40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资 23.7 亿元。 4 月，该项目环境影响报告书报批前公示。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 3 月 15 日，万华化学（福建）年产 80 万吨 PVC 项目环境影响评价第一次公示，产品包括 VCM 80万吨/年、 PVC 80 万吨/年、副产品 25%wt 盐酸 7.52 万吨/年，总投资 46.3 亿元。 　　据烟台市生态环境局经济技术开发区分局信息公开， 2021 年 4 月15 日，万华化学集团股份有限公司万华烟台工业园研发基地建设项目环境影响评价受理公示，计划建设“万华烟台工业园研发基地”，为后期中试项目顺利实施提供基础建设保证，总投资 2.5 亿元。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 4 月 27 日，万华化学（宁波）有限公司 MDI/HDI 技改扩能一体化项目和 180 万吨/年 MDI 技改项目环境影响评价信息公开，项目对现有的 MDI 装置进行扩能改造，合计全厂具备 180 万吨/年的 MDI 生产能力；新建一套 28 万吨/年改性 MDI 生产装置，合计全厂具备 30 万吨/年的改性 MDI 生产能力；新建一套 5 万吨/年的 HDI 单体生产装置、 6 万吨/年的加合物生产装置，使全厂具备 10 万吨/年的 HDI 单体生产能力；新建 12万吨/年和 24 万吨/年氯化氢氧化装置各一套，合计全厂具备 58 万吨/年的氯化氢氧化生产能力；新建一套 24 万吨/年的甲醛装置，总投资 41.6 亿元。 　　据百川盈孚消息，烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，其中丙烯酸产能 30 万吨/年，丙烯酸丁酯产能 36 万吨/年，重启时间待定。万华福建 10 万吨 TDI 生产装置计划于 2021 年 3 月20 日开始停车检修，重启时间未定。烟台万华一套 MDI 装置停车停车检修，重启时间未定。 　　 MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 海外Sadara 的 40 万吨 MDI 生产装置因故障停车检修， 目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的 47 万吨 MDI 生产装置计划于2021 年 3 月份开始检修，预计检修完成在 4 月份。 沙特陶氏 40 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，重启时间未定。美国陶氏 34 万吨 MDI 生产装置因原料紧缺，装置处于停车状态，重启时间待定。日本东曹 20 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，预计检修时间为 45 天。上海亨斯迈二期 24 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月初进行检修，预计检修时间 30 天。锦湖三井化学近日表示将投资约为 3.581 亿美元将 MDI 装置年产能从40 万吨提升至 61 万吨，预计 2024 年扩产完成。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开 9 项，包括一种耦合反应精馏制备丙交酯的方法；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种羟醛缩合催化剂、制备方法和用其制备甲基丙烯酸甲酯的方法；一种耐磨损的间苯二甲腈催化剂、制备方法及用其制备间苯二甲腈的方法；一种铀基催化剂的制备方法、由其制备的催化剂和在氯化氢氧化制备氯气中的应用；一种用于生产间苯二甲腈的催化剂、制备

　　佐力药业(300181) 　　公司一季度业绩实现高增长。 　　佐力药业2021年一季度业绩预告已提示公司盈利区间为：4100万元—4900万元，同比增长275.38%-348.63%。公司一季报业绩表现符合预期，一季报显示：公司实现收入约3.40亿元，同比增长76.07%，实现归母净利润约4380万元，同比增长300.98%。 　　公司发布半年度业绩预告，彰显公司发展信心。 　　1、公司发布半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润8,200~9,000万元，已接近2020年全年净利润水平。公司对半年度业绩的预判，进一步展现了公司“稳自营、强招商”营销策略的良好成效。2、规模效应明显：公司加强市场投入和终端医疗机构的开发和覆盖，核心产品乌灵系列、百令片销售收入呈现稳步增长趋势。公司加大生产规模，产能利用率得到进一步提高，产品成本进一步降低。 　　公司其他主要指标表现良好。 　　公司资产负债率仅29.03%，公司总资产约26.54亿元。随着公司盈利水平及盈利质量提升，公司的资金量持续向好。公司贷款规模下降，财务费用较去年同期降低。公司商誉仅1.3亿元，已无大幅商誉减值风险。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年公司实现主营业务收入12.77亿元、14.90亿元、17.40亿元，同比增长17.0%、16.7%、16.8%，对应归母净利润1.42亿元、2.14亿元、2.97亿元，同比分别增长约60.3%、50.0%、39.1%。对应EPS分别为0.23元、0.35元、0.49元。公司目前市值对应2021~2023年PE分别为：30.52X、20.34X、14.63X。参考公司半年度业绩预告，公司二季度预计保持高增长，全年业绩或超预期，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；招标降价风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段：第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。 此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华丙交酯项目中试， 禾香板业成索菲亚战略供应商 　　PLA 是主流可降解塑料产品之一，丙交酯生产是关键。丙交酯作为两步法合成 PLA 的中间体,其工业化合成技术被国外企业垄断,成为国内 PLA 产业发展的卡脖子技术。面对世界级技术难题， 2018 年，万华中央研究院副院长黎源博士牵头组成 100 多人的研发团队，经过两年多研发，已将丙交酯生产项目推进到中试阶段，有望成为国内少数自主生产丙交酯、打通 PLA 全产业链的企业之一。 　　万华禾香板业凭借自身成熟完善的生产、管理、服务体系及过硬的产品质量，成为索菲亚战略供应商。目前，索菲亚拥有超过 4000 家全品类终端门店，服务网络覆盖全国 1800 多个城市。万华禾香板业成为索菲亚战略供应商将打开国内主要终端市场，有助于销量提升。 　　一季度冰箱冷柜行业景气度高 　　2021Q1， 冰箱冷柜市场销售规模大幅增长，一方面是因为去年疫情导致的基数较低，另一方面冰箱冷柜市场从去年二季度开始快速恢复，保持强劲增长。 2021Q1 冰箱冷柜的线上市场增长高于线下市场，相较于 2019Q1 也依然保持了高增长。冰箱冷柜市场的出口也保持爆发式增长，主要因为海外市场尚未实现全面复工复产，供应链难以短时间恢复。 　　冰箱方面： 据奥维云网数据， 2021Q1 中国冰箱市场零售量为 674 万台，同比增长 43.9%，相较于 2019Q1 增长 11.4%；市场零售额为 209亿元，同比增长 60.8%，相较于 2019 年同期增长 15.8%。分渠道来看，今年一季度中国冰箱线上和线下市场零售量分别为 424 万台和249 万台，分别同比增长 50.9%和 33.2%，相较于 2019 年同期分别增长 57.0%和下降 25.7%。线上和线下零售额分别为 95 亿元和 114 亿元，同比增长 69.6%和 54.1%，相较于 2019 年同期分别增长 69.6%和下降 8.8%。线上冰箱市场增长高于线下冰箱市场，相较于 2019 年一季度也依然保持了高增长。 　　冷柜方面：据奥维云网数据， 2021Q1 中国冷柜市场零售量为 265.7 万台，同比增长 85.8%，相较于 2019Q1 增长 35.8%；市场零售额为 31.8亿元，同比增长 94.1%，相较于 2019 年同期增长 25.6%。分渠道来看，今年一季度中国冷柜线上和线下市场零售量分别为 213.5 万台和 52.2 万台，同比增长 90.2%和 69.9%，相较于 2019 年同期分别增长 96.3%和下降 4.5%；线上和线下零售额分别为 24.1 亿元和 7.7 亿元，同比增长 99.2%和 79.7%，相较于 2019 年同期分别增长 82.5%和下降 6.4%。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 251.5 万吨， 比上周增加了 5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨， 与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 142.5 万吨， 比上周增加了6 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能， 与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 39 万吨，比上周增加了 24万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 1001 万吨， 与上周减少了 99 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2351 万吨，比上周增加了 100万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共 90 万吨， 比上周增加了 38万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 108 万吨， 与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨， 与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 812.5 万吨， 与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 25 万吨， 比上周减少了 90 万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共 2 万吨， 与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨， 与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨， 与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 220 万吨， 比上周增加了25 万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 399 万吨，比上周减少了 32 万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 55 万吨， 比上周增加了35 万吨。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 18 家， 比上周增加了 2 家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　4 月 20 日， 2020 年度权益分派实施，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 31 亿股为基数，每股派发现金红利 1.30 元（含税），共计派发现金红利 408167 万元。 　　4 月 21 日， 2021 年第五期超短期融资券发行结果公示，公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2021 年 4 月 14 日在全国银行间市场发行了 2021 年度第五期超短期融资券，募集资金 10亿元已于 2021 年 4 月 16 日全额到账。 　　4 月 21 日，据万华微视界讯，公司开发出高性价比的水性丙烯酸产品 Tekspro 7510。 Tekspro 7510 具有优异的包粉性、弹性和耐水洗性能，能极大改善丝印堵版问题，提升操作流畅性，提高生产效率，同时又能解决应用过程中出现的易开裂、易脱层的问题。 　　4 月 22 日， 据万华禾香板，万华禾香板业凭借自身成熟完善的生产、管理、服务体系及过硬的产品质量，成为索菲亚战略供应商。 　　4 月 23 日，据万华微视界讯，公司开发分离纯化的亮点产品-Wanforite BW-LP 工 业 低 压 苦 咸 水 反 渗 透 膜 。 适 用 于 进 水TDS2000~8000ppm 的地表水、中水、废水等的脱盐处理，可应用于纺织、石化、化工、饮料、电子等行业的纯水制备或废水回用。 　　行业信息： 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、软包电芯、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、三元前驱体、正极材料的中试研发等，总投资 7.4亿元。 4 月 18 日，该项目报告书报批前公示。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学 9000 吨/年 PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括 PDMS 9000 吨/年，总投资 9114 万元。， PDMS 主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。 2019 年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达 1 万吨，产品售价约 10 万元/吨，毛利率达 40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资 23.7 亿元。 4 月，该项目环境影响报告书报批前公示。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 3 月 15 日，万华化学（福建）年产 80 万吨 PVC 项目环境影响评价第一次公示，产品包括 VCM 80万吨/年、 PVC 80 万吨/年、副产品 25%wt 盐酸 7.52 万吨/年，总投资 46.3 亿元。 　　据烟台市生态环境局经济技术开发区分局信息公开， 2021 年 4 月15 日，万华化学集团股份有限公司万华烟台工业园研发基地建设项目环境影响评价受理公示，计划建设“万华烟台工业园研发基地”，为后期中试项目顺利实施提供基础建设保证，总投资 2.5 亿元。 　　据百川盈孚消息，烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，其中丙烯酸产能 30 万吨/年，丙烯酸丁酯产能 36 万吨/年，重启时间待定。万华福建 10 万吨 TDI 生产装置计划于 2021 年 3 月20 日开始停车检修，重启时间未定。烟台万华一套 MDI 装置停车停车检修，重启时间未定。 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。海外Sadara 的 40 万吨 MDI 生产装置因故障停车检修，目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的 47 万吨 MDI 生产装置计划于2021 年 3 月份开始检修，预计检修完成在 4 月份。沙特陶氏 40 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，重启时间未定。美国陶氏 34 万吨 MDI 生产装置因原料紧缺，装置处于停车状态，重启时间待定。日本东曹 20 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，预计检修时间为 45 天。 上海亨斯迈二期 24 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月初进行检修，预计检修时间 30 天。锦湖三井化学近日表示将投资约为 3.581 亿美元将 MDI 装置年产能从40 万吨提升至 61 万吨，预计 2024 年扩产