主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　国家能源局下发《2022年能源工作指导意见》 ，突出保供、转型、增效。 　　3月29日，国家能源局发布关于印发《2022年能源工作指导意见》的通知。通知提出： （1）增强供应保障能力。全国能源生产总量达到44.1亿吨标准煤左右，原油产量2亿吨左右，天然气产量2140亿立方米左右。保障电力充足供应，电力装机达到26亿千瓦左右，发电量达到9.07万亿千瓦时左右，新增顶峰发电能力8000万千瓦以上，“西电东送”输电能力达到2.9亿千瓦左右。 （2）稳步推进结构转型。煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。 （3）着力提高质量效率。能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考虑，并留有适当弹性。跨区输电通道平均利用小时数处于合理区间，风电、光伏发电利用率持续保持合理水平。 　　中国工程院发布《中国碳达峰碳中和战略及路径》 ，中国有望2027年碳达峰。 　　3月31日，中国国工程院发布《中国碳达峰碳中和战略及路径》，提出中国二氧化碳排放有望于2027年前后实现达峰，峰值控制在122亿吨左右。在此基础上推动发展模式实现根本转变，可在2060年前实现碳中和。《报告》具体内容包括八大战略、七条路经和三项建议。 　　（1）八大战略：节约优先战略，秉持节能是第一能源理念，不断提升全社会用能效率；能源安全战略，做好化石能源兜底应急，妥善应对新能源供应不稳定，防范油气以及关键矿物对外依存风险；非化石能源替代战略，在新能源安全可靠逐步替代传统能源的基础上，不断提高非化石能源比重；再电气化战略，以电能替代和发展电制原料燃料为重点，大力提升重点部门电气化水平；资源循环利用战略，加快传统产业升级改造和业务流程再造，实现资源多级循环利用；固碳战略，坚持生态吸碳与人工用碳相结合，增强生态系统固碳能力，推进碳移除技术研发；数字化战略，全面推动数字化降碳和碳管理，助力生产生活绿色变革；国际合作战略，构建人类命运共同体的大国责任担当，更大力度深化国际合作。 　　（2）七条路径：一是提升经济发展质量和效益，以产业结构优化升级为重要手段实现经济发展与碳排放脱钩；二是打造清洁低碳安全高效的能源体系是实现碳达峰碳中和的关键和基础；三是加快构建以新能源为主体的新型电力系统，安全稳妥实现电力行业净零排放；四是以电气化和深度脱碳技术为支撑，推动工业部门有序达峰和渐进中和；五是通过高比例电气化实现交通工具低碳转型，推动交通部门实现碳达峰碳中和；六是以突破绿色建筑关键技术为重点，实现建筑用电用热零碳排放；七是运筹帷幄做好实现碳中和“最后一公里”的碳移除托底技术保障。 　　（3）三项建议：一是保持战略定力，做好统筹协调，在保障经济社会有序运转和能源资源供应安全前提下，坚持全国“一盘棋”、梯次有序推动实现碳达峰碳中和。二是强化科技创新，为实现碳达峰碳中和提供强大动力，尤其是必须以关键技术的重大突破支撑实现碳中和。三是建立完善制度和政策体系，确保碳达峰碳中和任务措施落地。加快推动建立碳排放总量控制制度，加速构建减污降碳一体谋划、一体推进、一体考核的机制，不断完善能力支撑与监管体系建设。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共186.84万吨，比上周增加89万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共52.9万吨，于上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共921万吨，比上周增加60万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共90万吨，比上周增加35万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共24万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共473.5万吨，比上周增加170万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2647万吨，比上周减少245万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能136万吨，比上周增加98万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，比上周增加86万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共943.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共726万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，比上周增加7吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共310万吨，比上周增加20万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1442.92万吨，比上周增加51.1万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共4家，比上周增加1家。 　　【农药和化肥板块】 　　 合成氨：本周处于检修状态的公司共70家，比上周增加2家。重点公司多维度跟踪【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开3项。一种电子烟雾化芯；一种CuSSZ13分子筛及其制备方法；一种高频应用电介质材料及其制备方法。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19800元/吨，环比上升0.41%，所处历史分位73%；金红石型钛白粉本周价差19800元/吨，所处历史分位100%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开68项。一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N乙基新薄荷基甲酰胺构型翻转制备N乙基L薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3甲基1,5戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用； 　　一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用于单晶硅片的减薄加工工艺；一种3甲基2丁烯1醛的制备方法；一种负载型多孔金属有机Pd催化剂及其制备方法和应用； 　　一种碱洗塔黄油抑制剂及其制备方法；一种制备无色多异氰酸酯组合物的方法；一种制备牛磺酸的方法； 　　一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法；一种改性脂环胺固化剂及其制备方法；一种极性高分子型水煤浆添加剂的制备方法及一种残碳分离的方法；一种氢化柠檬醛制备高纯度橙花醇和香叶醛的方法；一种甲基牛磺酸钠的制备方法；一种苯胺掺杂改性的聚偏二氯乙烯乳液及其制备方法与用途；一种用于降低烯烃氢甲酰化反应制备醛的产物中正构异构比例的催化剂组合物；一种聚醚多元醇的分析评价方法；一种催化剂及其在制备2,2,6,6四甲基4哌啶酮中的应用；一种生物基丙烯醛的制备方法；一种3甲基3丁烯1醇的连续制备方法；一种二甲基苄醇氢解催化剂及其制备方法；一种聚氨酯开孔硬泡组合物、制备方法及应用；一种二苯基甲烷二异氰酸酯组合物、异氰酸酯预聚体及聚氨酯弹性体；一种聚氨酯聚脲水分散体及其制备方法与用途；一种催化剂及其制备方法和在烯烃异构反应中的应用；一种制备水性聚氨酯分散体的连续分散系统及其连续分散工艺和应用；一种硅丙乳液及其制备方法和应用；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法、涂料组合物；一种可释放二氧化碳的聚脲多元醇的制备方法；一种胶粘剂及其制备的生态板材和板材制备方法；一种丙烯酸乳液的制备方法、丙烯酸乳液及其应用；一种改性聚异戊二烯及制备方法和由其制备的丙烯酸酯树脂分散体；一种有机废气吸附剂及其制备方法、有机废气处理方法；一种钌络合物选择性氢化二烯酮的方法；一种异氰酸酯换热器结垢物的化学清洗剂及制备方法和应用；一种植物油基氟化羟基树脂及其制备方法和应用；一种催化裂化催化剂及其制备方法与应用；一种异丁烯齐聚加氢生产异构十二烷及联产三异丁烯的方法及装置；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种具有明显珠光效果的聚丙烯复合材料及其制备方法和用途；一种菱形牛磺酸晶体及其制备方法。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　事件 　　2022年3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》。 　　十点解读，利好中医药行业产业发展 　　（1）级别更高：内容延续十三五规划，持续在中医服务覆盖、医药创新、中医药现代化、中药国际化进行深化。相比十三五规划，本次为国务院而非中医药管理局印发，级别更高。国务院中医药工作部际联席会议办公室为最高职能实施主体，加强工作协调，及时研究和推动解决中医药发展重要问题。可以看到规划持续在医药创新、中药现代化、中药国际化（一带一路）继续进行深化。 　　（2）中医服务覆盖广：鼓励社会办医，鼓励基层普及中医服务。社区卫生服务中心和乡镇卫生院全部设置符合标准的中医馆，实现中医馆设置全覆盖。鼓励社会力量在基层办中医。鼓励社会力量在县域举办中医类别医院，发展具有中医特色的康复医院、护理院(站)，支持社会力量举办以中医特色为主的医养结合、康养结合、护养结合的医疗机构或养老机构，依托中医机构举办互联网中医机构，支持名老中医开办诊所，支持企业举办连锁中医医疗机构，保证社会办非营利性中医医疗机构和政府办中医医疗机构在准入、执业等方面享有同等权利。到2025年，15%的社区卫生服务中心和乡镇卫生院中医馆完成服务内涵建设，100%的社区卫生服务站和80%以上的村卫生室能够提供中医药服务，10%的社区卫生服务站和村卫生室设置“中医阁”，持续提高基层中医药服务的可及性、便捷性。分发挥中医药在治未病、重大疾病治疗、疾病康复中的重要作用。 　　（3）中西医结合：持续深化，纳入考核。将中西医结合工作纳入综合医院医院评审和公立医院绩效考核，推动三级综合医院全部设置中医临床科室，将中医纳入多学科会诊体系，加强中西医协作和协同攻关。力争用5年时间形成100个左右中西医结合诊疗方案或专家共识，并在全国范围内推广使用。 　　（4）支持少数民族医药。加大对少数民族医药政策支持。 　　（5）支持中医药传承。实施中医药古籍文献和特色技术传承专项，开展面向临床的中医优势病种古籍文献挖掘出版，以及中医药特色技术筛选评价和传承应用。 　　（6）支持中医药创新和现代化。建设30个左右国家中医药传承创新中心。加强开展基于古代经典名方、名老中医经验方、有效成分或组分等的中药新药研发。支持儿童用中成药创新研发。推动设立中医药关键技术装备项目。同时根据中药注册产品特性、创新程度和研制实践情况，丰富划分注册类别的依据，开辟具有中医药特色的注册申报路径。构建“三结合”的审评证据体系。促进古代经典名方向中药新药转化。加快组织研究、制定古代经典名方关键信息考证意见，持续推进《古代经典名方目录》制订工作，建立与古代经典名方中药复方制剂特点相适应的审评模式，成立古代经典名方中药复方制剂专家审评委员会，实施简化审批。 　　（7）价格和医保倾斜，自主定价+医保支付。医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入基本医疗保险支付范围。遴选发布更多的中医优势病种，纳入按病种付费范畴，鼓励实行中西医同病同效同价。开展医保支持中医药传承创新发展特色试点，鼓励推动更多地方政府和医保部门先行先试，制定医疗保障支持中医药传承创新发展的政策性文件。 　　（8）中药材高质量要求：1．加强中药资源保护与利用。支持珍稀濒危中药材人工繁育。公布实施中药材种子管理办法。2．加强道地药材生产管理。制定发布全国道地药材目录，构建中药材良种繁育体系。3．提升中药产业发展水平。健全中药材种植养殖、仓储、物流、初加工规范标准体系。4．加强中药安全监管。提升药品检验机构的中药质量评价能力，建立健全中药质量全链条安全监管机制，建设中药外源性有害残留物监测体系。 　　（9）金融支持：鼓励社会资本参与；指导和鼓励社会资本设立中医药“一带一路”发展基金。建设一批中医药科技成果孵化转化基地。支持中医医院与企业、科研机构、高等院校等加强协作、共享资源。鼓励高等院校、科研院所、医疗机构建立专业化技术转移机构，在成果转化收益分配、团队组建等方面赋予科研单位和科研人员更大自主权。 　　（10）人才培养。完善落实西医学习中医制度。开展九年制中西医结合教育试点。增加临床医学类专业中医药课程学时，将中医药课程列为本科临床医学类专业必修课和毕业实习内容，在临床类别医师资格考试中增加中医知识。落实允许攻读中医专业学位的临床医学类专业学生参加中西医结合医师资格考试和中医医师规范化培训的政策要求。 　　投资建议 　　综合看，医疗服务多处涉及，鼓励社会办医、鼓励做强做优头部中医服务机构、鼓励社会资本进入；此外，中药端，利好具备创新和传承的品种，中药创新药和经典名方受到关注。此外支付端看，中药饮片和制剂、中西医结合（鼓励实行中西医同病同效同价）、鼓励地方政府和部门制定支持中医药传承创新发展的政策文件。此外，对种植端提出更高要求。 　　推荐标的（已覆盖）及建议关注标的： 　　中医服务：固生堂（已覆盖，买入评级）； 　　中药创新药：以岭药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）、新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖，买入评级）、天士力、方盛制药等； 　　品牌中药：同仁堂（已覆盖，买入评级）、广誉远（已覆盖，增持评级）、华润三九（已覆盖，买入评级）、健民集团（已覆盖，买入评级）、片仔癀（已覆盖，买入评级）、云南白药（已覆盖，增持评级）、济川药业、羚锐制药、寿仙谷、江中药业、佐力药业、东阿阿胶、太极集团、九芝堂、马应龙、千金药业、特一药业等； 　　民族药：新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖，买入评级）、贵州百灵、奇正藏药等； 　　中药材：振东制药、昆药集团、贵州百灵、同仁堂、中恒集团、中新药业、太龙药业、紫鑫药业、云南白药、白云山、中国中药、红日药业等。 　　风险提示 　　政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；疫情进展的不确定性。

　　主要观点： 　　《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》重点提及推动中医药传承创新 　　2021年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，第四十四章第四节为“推动中医药传承创新”。纲要提出，打造20个左右国家中医药传承创新中心，20个左右中西医协同旗舰医院，20个左右中医疫病防治基地，100个左右中医特色重点医院，形成一批中医优势专科。 　　《“十四五”医药工业发展规划》紧随其后 　　根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》而编制的《“十四五”医药工业发展规划》中，关于中药发展，重点突出中药产品创新、产业技术突破、医药制造能力系统升级，发展目标为中成药“走出去”取得突破。 　　各省市“十四五”规划中的中医药发展 　　各省市的“十四五”医药健康发展的规划也纷纷出台，其中都对中医药发展提出了具体的要求。根据不完全统计，专门发布“十四五中医药规划”的省市有11个，各省市依据地域特点发展中医药。 　　投资建议：精选中医药投资赛道 　　“十四五规划”政策驱动下行业发生变革，重点关注中药创新药、品牌中药、中医服务和中药配方颗粒。 　　中药创新药：2021年中药创新药迎来爆发。2021年就有12个中药新药获批，数量超过过去4年总和。不仅是在申报端中药注册分类化繁为简，创新中药单列，并且在支付端的医保谈判中中药也是优势明显、降价温和，拥有中药创新药布局的公司将脱颖而出。 　　品牌中药：受益消费升级，医疗保健需求较快增长，品牌中药需求具备持续增长趋势，并且品牌中药拥有较高价格维护能力，核心原材料涨价+需求旺盛双轮驱动的价格提升，相关品牌中药将直接受益。 　　中医服务：中医医疗健康服务行业规模大、增速高、尚未看到天花板；行业散乱小，竞争格局尚不明晰；需求膨胀，日常健康管理和“治未病”受到青睐；政策支持下有望迎来发展黄金期。 　　中药配方颗粒：2021年2月中药配方颗粒试点工作宣告结束并且2021年11月份开始执行新标准，所带来的影响一方面是市场规模的快速扩容，另一方面则是标准化后的门槛增加带来成本和壁垒的提升，综合来看先前的试点企业先发优势明显将充分受益。 　　推荐标的（已覆盖）及建议关注标的： 　　中药创新药：以岭药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）、新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖，买入评级）、天士力、方盛制药等； 　　品牌中药：同仁堂（已覆盖，买入评级）、广誉远（已覆盖，增持评级）、华润三九（已覆盖，买入评级）、健民集团（已覆盖，买入评级）、片仔癀（已覆盖，买入评级）、云南白药（已覆盖，增持评级）、济川药业、羚锐制药、寿仙谷、江中药业、佐力药业、东阿阿胶、太极集团、九芝堂、马应龙、千金药业、特一药业等； 　　中医服务：固生堂（已覆盖，买入评级）； 　　中药配方颗粒：华润三九（已覆盖，买入评级）、中国中药、红日药业等。 　　风险提示 　　政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性；疫情进展的不确定性。

　　同仁堂(600085) 　　事件 　　2021 年公司实现营业收入 146.03 亿元，同比增长 13.86%；归属于上市公司股东的净利润 12.27 亿元，同比增长 19.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 12.09 亿元，同比增长 19.52%；基本每股收益 0.90 元。公司拟每 10 股派发现金红利 2.9 元(含税)。 　　事件点评 　　收入稳健增长， 心脑血管类同比提升 20.8% 　　主营业务上，医药工业收入 88.76 亿元，同比增长 15.99%，毛利率为48.13%，同比增加 1.04 个百分点。医药商业收入 82.41 亿元，同比增长 12.64%，毛利率为 31.51%，同比减少 0.65 个百分点。 　　前五系列收入 41.16 亿元，同比增长 15.41%，占整体收入的 28%，毛利率为 59.19，增加 0.03 个百分点。其中心脑血管类营业收入 36.29 亿元，同比提升 20.8%。补益类营业收入 14.56 亿元，同比下降 2.6%。清热类营业收入 5.24 亿元，同比提升 0.48%。妇科类营业收入 3.80 亿元，同比提升 23.83%。其他营业收入 28.87 亿元，同比提升 18.9%。地域上国内收入 135.93 亿元，同比增长 13.85%；海外收入 9.07 亿元，同比增长 15.43%。 　　费用端稳定，经营性现金流健康，四季度受疫情影响有所下滑 　　公司整体毛利率为 47.62%，同比+0.58 个百分点；期间费用率 29.38%，同比-0.34 个百分点；其中销售费用率 18.82%，同比-0.46 个百分点；管理费用率 10.35%，同比-0.36 个百分点；财务费用率 0.20%，同比+0.48 个百分点；经营性现金流净额为 34.26 亿元，同比+57.56%。分季度来看，公司 Q1-Q4 单季度收入分别为 37.06、36.53、33.24、39.20亿元，同比增速分别为+22.33、 +22.84、 +8.99、 +3.90%， Q1-Q4 单季度归母净利润分别为 3.18、 3.06、 2.96、 3.07 亿元，同比增速分别为+33.24、 +26.61、 +26.12、 -2.86%， Q1-Q4 单季度扣非归母净利润分别为 3.17、 3.00、 2.93、 3.00 亿元，同比增速分别为+31.68、 +27.41、+27.98、 -2.35%。 　　参控股子公司实现稳定增长 　　同仁堂科技实现营业收入 540,048.66 万元，同比增长 17.21%；营业利润 104,518.39 万元，同比增长 9.67%；净利润 86,684.41 万元，同比增长 10.21%。 　　同仁堂国药 2021 年同仁堂国药实现营业收入 129,176.02 万元，同比增长 10.37%，营业利润 64,534.56 万元，同比增长 5.02%，净利润54,032.47 万元,同比增长 7.06%，期末总资产 313,548.15 万元，报告期内较期初增长 9.03%。 　　同仁堂商业实现营业收入 832,518.31 万元，同比增长 12.59%；营业利润 42， 029.59 万元，同比增长 14.77%；净利润 30,923.05 万元，同比增长 16.17%；期末总资产 602,458.10 万元，报告期内较期初增长38.63%。 　　零售端持续扩建，研发端继续推进 　　零售门店： 截至报告期末，同仁堂商业共设立零售门店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。零售药店通过销售中西成药及饮片获得的销售收入占零售总收入的 76.83%，其次为保健品及食品。零售药店在 2021年从前 5 名供应商处采购中西成药及饮片，共计约 30.87 亿元，较上年同期增长 19.37%。零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的75.98%。 　　在科研开发方面，研发费用 1.76 亿元，同比增长 27.38%，占营业收入的 1.20%。 公司全年围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、药材溯源体系建设、共性技术储备、炮制技术的传承发展开展研究。根据经典名方目录，筛选确定先期开发的 10 个品种，积极推进桃红四物汤、苓桂术甘汤等多个经典名方产品的安全性评价及稳定性研究，产品生产转化工作正在进行中。 持续推进清脑宣窍滴丸新药Ⅲ期临床研究，累计完成 78 例病例入组，培育具有自主知识产权复方新药，拓宽治疗心脑血管疾病领域产品链。开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、同仁乌鸡白凤丸、巴戟天寡糖胶囊及五子衍宗丸等品种二次开发研究工作。 　　投资建议 　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。 我们预计，公司 2022~2024年收入分别 170.9/197.4/227.5 亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为 15.7/17.7/20.2 亿元，分别同比增长 27.5%/12.9%/14.5%，对应 EPS 为 1.14/1.29/1.47 元，对应估值为 38X/34X/29X。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　本周医药板块行情反弹 　　本周医药生物指数上涨约0.54%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，跑赢上证综指1.73个百分点，行业涨跌幅排名第6。本周截至周五（3月25日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.5X，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，较上周五上升0.24个单位。医药III级子行业中，本周13个子行业板块中，5个子行业板块上涨，8个子行业板块下跌。医疗研发外包为涨幅最大的子行业，上涨5.6%。血液制品为跌幅最大的子行业，下跌4.5%。 　　医药建议持续配置，年报季度报带来新机会 　　本周医药的主体依旧在“新冠药”主题，但是分歧较大，A股涨幅前十和跌幅前十均为“新冠药”相关公司，成交量前十大也均为新冠药主题相关公司，体现了市场对医药的热度大部分集中在主题投资相关领域，而行业相关、行业景气度，目前CXO还是各大机构最认可的具备成长性的赛道。 　　结合宏观的不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息等），站在基本面和资金结构的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等）带来的不确定性，另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。医药（中信）3月27日的PE·ttm37X，已经是医药历史的估值中枢下游合理区间，医药具备极强的投资价值。 　　我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。此外，新冠小分子药为CDMO公司贡献了足够弹性的业绩，建议关注博腾股份、凯莱英等标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块：品牌名贵OTC+中药创新药，我们推荐：以岭药业、新天药业、贵州三力、同仁堂、广誉远、华润三九、健民集团、康缘药业、片仔癀等标的，也推荐关注：天士力、方盛制药、特一药业、桂林三金、寿仙谷等标的。 　　（2）中医疗服诊疗板块：固生堂（中医疗服务龙头先锋，2023年wind一致PE为20X）； 　　（3）医疗基建板块：我们推荐关注迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗、翔宇医疗、伟思医疗、三鑫医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，IVD企业在疫情防控中起到重要作用（抗体、抗原与核酸检测试剂），其为未来公司的发展提供了充足的资金。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等。 　　（5）其他自下而上的板块和公司，需要根据行业和公司的标的和估值去做分析，提议关注：再生医学板块的正海生物、迈普医学等标的；医疗服务板块，我们推荐具备性价比和扩张性强的海吉亚和固生堂，建议关注爱尔眼科、朝聚眼科、锦欣生殖等；生物制品，疫苗板块需要持续关注，我们推荐智飞生物、百克生物，建议关注沃森生物、康希诺、欧林生物、万泰生物等；家用医疗器械，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗。 　　（6）创新药板块，建议关注具备国际化能力的创新药标的，我们建议关注恒瑞医药、百济神州、君实生物、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 　　本周新发报告 　　公司深度迈得医疗（688310）：《医用耗材组装设备龙头，享自动化率提升红利》；公司深度康缘药业（600557）：《力克疫情触底回弹，业绩表现稳步向好》；新冠专题（三）之新冠疫苗专题报告：《疫苗重于泰山，新冠疫苗产业链投资机会》；公司点评新天药业（002873）：《营收利润快速增长，丰富管线提升续航动力》；新股系列专题报告（二）：集萃药康（A21278.SH）新股梳理；新股系列专题报告（三）：百奥赛图（H01675.HK）新股梳理。 　　本周个股表现：A股多数个股增长，港股多数个股下跌 　　本周A股427支个股中，有217支上涨，占比51%。 　　本周涨幅前十的医药股为：盘龙药业（+61.08%）、华森制药（+33.38%）、莱茵生物（+32.64%）、亚太药业（+31.32%）、精华制药（+30.93%）、益盛药业（+26.75%）、京新药业（+22.87%）、赛隆药业（+22.01%）、ST冠福（+18.6%）、华润双鹤（+17.9%）；本周跌幅前十的医药股为：北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、诺泰生物（-14.74%）、前沿生物-U（-14.64%）、万孚生物（-13.44%）、上海凯宝（-12.96%）、长江健康（-12.09%）、赛伦生物（-11.14%）、睿昂基因（-11.02%）、博拓生物（-11.01%）。本周港股87支个股中，47支上涨，占比54%。 　　全球新冠疫情及疫苗接种情况 　　全球新增病例持续回落，韩国越南确诊病例增速放缓；吉林、上海、辽宁省、天津、河南、河北、黑龙江等多地疫情。疫苗接种量持续增长，全球平均全程接种率约57%，中国全程接种率约为86%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　云南白药(000538) 　　事件 　　公司发布2021年年报，2021年实现营业收入363.74亿元，同比增长11.09%；归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，同比下降49.17%；扣除非经常性损益的净利润33.39亿元，同比增长15.17%；基本每股收益2.21元，拟每10股派发现金红利16元(含税)，送红股4股(含税)。 　　点评 　　收入端良性增长，利润端受投资损益影响 　　工业收入127.03亿元，同比增长8.42%，毛利率为63.98%，同比提升2.8个百分点；批发零售收入235.81亿元，同比增长12.43%，毛利率为7.31%，同比下降1.78个百分点。 　　净利润主要受投资收益影响。公司2021年公允价值变动损益减少约19.29亿元，主要是持有的证券、基金单位净值变化产生。不过公司也在对投资方面做减法，总体投资金额（包括股权投资、非股权投资以及金融资产投资）由2020年末的281.33亿元缩减至2021年末的68.96亿元，同比减少75.49%。 　　另外公司实施2021年度员工持股计划所产生的股份支付费用计入公司成本，相关费用8.13亿元和资本公积1.13亿元。 　　经营性现金流增长亮眼，第四季度或受疫情影响 　　公司整体毛利率为27.15%，同比-0.60个百分点；期间费用率13.88%，同比-0.18个百分点；其中销售费用率10.71%，同比-0.88个百分点；管理费用率3.88%，同比+0.70个百分点；财务费用率-0.71%，同比-0.00个百分点；经营性现金流净额为52.23亿元，同比+36.42%。 　　分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为103.28、87.55、92.79、80.11亿元，同比增速分别为+33.38、+12.97、+9.98、-9.08%，Q1-Q4单季度归母净利润分别为7.63、10.39、6.49、3.53亿元，同比增速分别为-40.48、-11.36、-63.94、-72.05%，Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为13.65、5.20、10.46、4.07亿元，同比增速分别为+29.42、-34.50、-21.70、+242.41%。 　　各版块主营业务扎实推进，助力“1+4”的第二增长曲线战略稳步落地 　　主营基本业务夯实基础。药品事业部：以药品运营中心板块为核心，以器械运营中心、新渠道运营中心为两翼。健康品事业部：牙膏品类在行业增速趋缓的情况下，2021年依然斩获超过23%的市场份额，保持行业市场份额第一的位置。中药资源事业部：打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种。省医药公司：争取配送主渠道，保证销售维稳增长，抓住医院发展和品种引进的机会，扩充配送份额。 　　探索第二条增长曲线，聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道的解决方案，产品梯队不断更新迭代。新零售健康服务赛接近400万，线上、线下复购率同步提升。学术支持方面，2021年，项目组与北大医学部成为战略合作伙伴，就皮肤病治疗及医美领域“产学研医”合作达成在研发、转化、临床应用等方面的初步合作意向。2021年下半年，总投资约15.5亿元的上海国际中心项目全面开工建设，建成后将承担云南白药国际运营中心、研发中心等职能。 　　参与上海医药非公开发行。2021年公司通过参与认购上海医药非公开发行A股股份的方式达成双方的股权合作和战略合作，借助上海医药优质平台和产业资源协同。公司拟以现金方式参与认购上海医药2021年度非公开发行的6.66亿股A股股票，认购金额不超过人民币112.30亿元。此次交易完成后，公司将持有上海医药18.02%的股权。 　　投资建议 　　由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别407.6/456.1/510.1亿元，分别同比增长12.0%/11.9%/11.8%，归母净利润分别为47.0/52.9/57.2亿元，分别同比增长67.5%/12.7%/8.0%，对应EPS为3.66/4.13/4.46元，对应估值为22X/20X/18X。若剔除投资损益等影响，预计公司2022-2024年扣非后归母净利润为47.0/50.3/52.6亿元，同比增速为41%/7%/5%。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　产品价格波动不及预期，投资收益不及预期，牙膏及大健康产品业绩不及预期。

　　新天药业(002873) 　　主要观点： 　　事件 　　2022年3月24日，公司披露2021年年度报告。公司2021年度实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长35.76%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润9383.94万元，同比增长32.21%。基本每股收益为0.6193元/股，拟每10股派现金红利人民币1.20元（含税）。 　　事件点评 　　疫情形势下业绩稳步增长，妇科产品贡献核心收入 　　从产品端看，坤泰胶囊、苦参凝胶等妇科产品贡献核心收入且持续提速，销售收入为6.86亿元（占比70.78%），同比增长31.83%。宁泌泰胶囊等泌尿系统产品销售收入保持稳步增长，实现收入2.02亿元（占比20.82%），同比增长22.76%。清热解毒类销售收入为6846.53万元，同比增长17.30%。其他类销售收入保持快速增长，同比增长76.84%。 　　毛利率持续提升，支出把控稳当 　　公司利润持续提升，销售毛利率为79.26%，上升1.28pct；销售净利润为10.37%，上升0.5pct。公司支出管控得当，销售费用率为48.65%（-0.07pct），管理费用率为15.95%（-0.27pct）；财务费用率1.74%（+0.99pct），主要由上年同期提前收到本期民贸贴息所致。 　　研发投入持续增加，新药研发叠加成熟产品的二次开发提升续航动能公司研发费用为2037.66万元，同比增长53.26%，公司基于贵阳技术中心、硕方医药和海天医药三个研发平台分别积极展开配方颗粒、经典名方、上市品种再研究和中药新药的研发。其中，三个创新中药术愈通颗粒（非胃肠吻合术后肠麻痹）、龙岑盆腔舒颗粒（盆腔炎性疾病后遗症）以及苦莪洁阴凝胶（细菌性阴道病）临床研究已结束，正在整理申报生产批件资料。坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊和夏枯草口服液四大核心成熟产品的二次开发增加其商业价值。目前公司拥有国家新药证书11个，药品批准文号32个，拥有发明专利36项；中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个；还有多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。 　　持续渗透OTC等销售渠道，股权激励保障三年倍增计划 　　公司拥有强大的销售推广能力，布局院内、OTC等销售渠道，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动OTC渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率。目前，OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。同时，处方药产品覆盖12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300余家。管理层面，股权激励计划的实施为三年业绩倍增提供动力支持与举措保障，面向60名管理及技术骨干员工，授予共计317万股限制性激励股权，并重点向公司营销及研发系统倾斜。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.34%/27.78%/23.99%。归母净利润分别为1.35/1.86/2.42亿元，分别同比增长34.46%/37.51%/30.15%，对应PE为29.17/21.21/16.30X，对应EPS为0.82/1.12/1.46元/股。考虑到公司稳健增长的业绩、丰富的研发管线、OTC渠道的不断渗透以及保障三年业绩倍增的股权激励计划，我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　药康生物(688046) 　　集萃药康是中国模式动物行业的龙头之一，是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业。公司的业务模式是通过基因编辑和基因修饰，为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，包含商品化小鼠模型销售、模型定制、定制繁育和功能药效分析四个业务板块。 　　根据弗若斯特沙利文的数据，截至2019年，集萃药康分别在中国成品小鼠销售市场、中国小鼠模型定制化服务市场、中国NonCMC临床前药物研发技术服务市场、中国小鼠繁育服务市场占据6%、6.8%、21.8%、7.5%的市场份额，保持在各细分市场前列。集萃药康2017年成立以来展现出迅猛的发展势头和强大的竞争实力，发展潜力值得期待。 　　公司控股股东为南京老岩，南京老岩持有公司56.06%的股份；实际控制人为高翔，高翔通过控股股东南京老岩以及南京溪岩、南京谷岩、南京星岩间接合计持有公司38.06%的股份，合计控制公司57.24%的股份表决权。此外知名创投基因也出现在公司股东名单之中，杭州鼎晖持股6.27%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.49%、红杉安辰持股1.28%。 　　集萃药康拥有在模式生物行业深耕多年、研发经验丰富的研发团队，公司的核心技术人员为公司提高研发能力和核心竞争力奠定了坚实的基础。公司核心技术团队深耕实验动物领域20年，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一，曾主导国内首例CKO小鼠模型以及全球首例Cas9介导犬项目，积累了丰富经验。 　　中国啮齿类实验动物产品和服务市场规模持续扩大。根据弗若斯特沙利文预测，中国动物模型市场相对处于发展早期。啮齿类实验动物作为实验动物模型中最重要的一大类，随着生命科学研究和新药开发的蓬勃发展，预计到2024年，国内啮齿类实验动物产品和服务的总市场规模将增长至98亿元人民币，复合年增长率约为24.2%：预计至2030年，其市场总规模预计将达到272亿元人民币，复合年增长率约为18.5%。而在啮齿类实验动物模型中，小鼠模型占据85%比例，小鼠模型市场也保持着高速增长态势。 　　中国整体临床前药物研发技术服务市场规模稳步提升。在临床前服务市场中，实验小鼠临床前服务的占比也呈现快速增长的态势，根据弗若斯特沙利文预测，预计到2030年，实验小鼠临床前服务占比将提升至10%以上。 　　行业主要法规逐步完善，市场环境更加规范。自2017年3月以来，国家相关部门先后发布或修订了《实验动物管理条例》、《药物非临床研究质量管理规范》、《关于做好实验动物检疫监管工作的通知》、《进境动物隔离检疫场使用监督管理办法》、《海关指定监管场地管理规范》、《中华人民共和国动物防疫法》等法规，进一步促进了实验动物行业的规范发展，形成了行业壁垒、避免恶意竞争，为行业进一步发展创造了良好的外部条件。 　　政府政策支持力度不断加强。实验动物小鼠模型行业属于知识密集型行业，兼有实验动物学、基因组学、药理学等多学科交融特性，在生物医药行业体系内居于基础性资源地位。在此领域，国家在《国家标准化体系建设发展规划(2016-2020年)》、《“十三五”国家科技创新规划》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《“十三五”生物技术创新专项规划》密集出台了相关产业扶持政策和远景规划纲要，重点支持实验动物和模式生物等生物医学资源基础设施建设，对于行业又好又快发展起到关键推动和指导作用。 　　医药行业发展迅速，新药研发促进新增需求。近年来我国药物研发开始从仿制为主向自主创新为主转型，随着国家政策支持、人才数量增长和风险投资日益活跃等利好因素的出现，国内医药行业迎来创新发展的重大机遇和崭新时期。动物模型作为新药研发的基础性资源，市场需求也随着医药企业研发投入的增加而增加。 　　临床试验风险前置趋势明显，动物模型需求旺盛。由于药物研发临床阶段投入巨大，为了能够降低临床试验失败风险，药企有必要在临床前阶段即能更加恰当地构造和使用动物模型筛选药物，从而实现风险前置、降低成本和提高效率。临床试验风险前置的行业发展趋势为动物模型的需求增长提供了充足的动力。 　　人才较为稀缺，培养周期较长。模式动物行业作为知识密集型、人力密集行业，研发能力与企业竞争力联系密切，拥有充足的技术人才是公司可持续发展的重要基础。此外，产能扩张也需要更多的技术人员参与研发和生产。而目前行业内经验丰富的技术人员较为稀缺，公司未来发展可能受到技术人员不足的限制。 　　自成立以来，公司营业收入与净利润均保持高速增长态势。集萃药康成立之初便依靠自身雄厚的技术实力与数量庞大的小鼠模型品系库成为行业内极具竞争力的企业。2018-2021Q3，公司营业收入持续保持50%以上的增长速度，归母净利润近两年来保持100%以上的增长，发展势头强劲，预计公司的快速发展仍将保持。 　　集萃药康的主营业务分为五个部分，能够提供从模型定制、销售、繁育到药效评价的一站式服务，能够满足客户提出的多样化需求。 　　主营业务结构改善使公司营收能力持续增强。高毛利的商品化小鼠模型销售业务是公司最主要的收入来源，2018-2021H1该板块占主营业务收入比例分别为61.79%、49.88%、58.59%及61.54%，收入分别为3292.62万元、9526.84万元、15259.63万元及10945.58万元，2018-2020年年复合增长率为115.28%，保持快速增长趋势，系公司业务收入主要来源和增长动力。 　　产能持续扩张，供应能力增强。集萃药康近年来投入大量资金扩充小鼠产能，以缓解订单需求增加导致产能紧张状况。产能扩张能够有效增强公司供应能力和承接更多订单的能力，营收能力随产能提升得以增强。 　　销售利润率处于较高水平，盈利能力持续增强。由于自身的技术优势和产品质量，集萃药康的销售毛利率与净利率分别保持在70%和30%的较高水平，而且保持着较为明显的增长趋势，公司盈利能力持续提升。 　　海外市场需求相对旺盛，公司在竞争中具备优势。海外市场规模整体高于国内市场，公司有望通过丰富的小鼠模型品系库、持续提升的供应能力和具有性价比的价格，抢占国外市场份额。具体来看，一方面集萃药康拥有海外同行业公司所不具备的多达20000种以上的小鼠品系库；另一方面，集萃药康与海外同行业公司相比，具备明显的价格优势，在产品质量与海外竞争对手差异不大的情况下，价格能够为公司抢占市场份额提供突破口。 　　海外布局扩张在即。公司海外收入增长较快，2020年开始正式在美国设立子公司，计划2023年在美国建动物房。公司也将进军海外作为自身重要战略方向进行布局，国外市场营收占比继续扩大值得期待。 　　研发投入稳步增长，在研项目聚焦技术平台和模型创制。2018-2021H1，公司研发费用分别为1051.59万元、3030.50万元、4821.64万元及2366.32万元，占营业收入比例分别为19.73%、15.72%、18.41%及13.26%，最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例为17.53%，随着研发团队的逐步扩充以及“斑点鼠计划”等研发项目投入的逐步加大，公司研发费用相应增加。 　　根据公司招股说明书披露的信息，本次募集的资金投入将主要用于产能扩张和新技术研发，募投项目的建设能够有效增强公司的竞争力和可持续发展能力，符合公司的未来战略规划。 　　风险提示 　　技术升级迭代风险； 　　小鼠知识产权保护风险； 　　生产运营风险; 　　行业发展不及预期的风险； 　　应收账款坏账损失风险。

　　海内外疫情反复，药物治疗接棒疫苗防护 　　从全球角度来看，截至2022年3月，确诊病例总数超过4.60亿例，全球累计死亡病例超过607万例；全球累计接种新冠疫苗超过109亿剂，中国排在全球第一，超过32亿剂，全程接种率约85%。鉴于接种疫苗后确诊数仍在增加，海内外疫情复发存在不确定性，药物治疗将为疫苗接种后的新冠治疗提供续航。 　　西药携手中药，力克新冠疫情 　　在新冠治疗中，中和抗体和小分子药物属于新冠防治中最为重要的两种手段。小分子药物方面，辉瑞Paxlovid、默沙东Molnupiravir等已经取得较为明确的疗效并在全球范围内广泛使用，国内君实VV116及真实生物阿兹夫定等相关研究也在如火如荼地开展。中和抗体方面，美国再生元/罗氏、GSK/Vir、礼来/君实分发前三位，国内腾盛博药BRII-196/BRII-198获批，并加入了第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》。中药方面，“三药三方”走出中国特色抗疫路线，“三药”为金花清感颗粒、莲花清瘟胶囊/颗粒、血必净注射液，“三方”为清肺排毒汤、化湿败毒方、宣肺败毒方，均出自经典名方。同时，2022年3月《中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识》发布，也对多种抗疫中药进行了指导推荐。 　　上下贯通，新冠产业链前景大好 　　随着口服新冠小分子药物陆续从研发进入商业化阶段，在疫情的催化下，迅速放量，对上游中间体、原料药的需求也呈现爆发式增长，新冠产业链热度空前。默沙东Molnupiravir链条：MPP率先释放增量需求；辉瑞Paxlovid链条：原研产能2022年规划1.2亿疗程，激活全产业链；其他链条：盐野义供应链驱动在即，国产口服新冠药物链条值得期待。 　　新冠供应链是国内CDMO公司打开国际市场、参与全球创新药物生产的重要契机。新冠口服小分子药物赛道的火热为国内小分子CDMO带来巨大增量。目前国内头部小分子CDMO企业已经凭借强大的产能供应、成本优势和交付能力，在新冠产业链中占据重要位置。从订单上来看，目前受益最充分的是小分子CDMO头部企业凯莱英和博腾股份。从产能上来看，在持续高景气及大订单的加持下，头部企业纷纷进入产能加速建设阶段。 　　投资建议及相关标的 　　第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》及《中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识》的发布对国内新冠防治工作起到了新的指导意义，无论中药、西药、上游产业链等，都迎来了新的投资机会。建议关注全产业链的投资机会，相关受益上市公司如下： 　　产业链上下游 　　中间体、原料药供应链：九洲药业、普洛药业、华海药业、新和成、雅本化学、美诺华、复星医药等 　　CDMO：凯莱英、博腾股份、药明康德等 　　西药 　　小分子药物：君实生物、先声药业、歌礼制药、前沿生物、云顶新耀、科兴制药等 　　中和抗体：腾盛博药、君实生物、百济神州、神州细胞、迈威生物、复宏汉霖、济民可信，博安生物等 　　膜融合抑制剂：悦康药业、锦波生物等 　　中药 　　三药三方：以岭药业、红日药业、片仔癀、中国中药、步长制药等 　　共识相关：康缘药业、同仁堂药业、济川药业、华润三九等 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，订单不及预期风险，政策风险等。

　　本周医药板块行情反弹 　　本周医药生物指数上涨约1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，跑赢上证综指2.85个百分点，行业涨跌幅排名第3。本周截至周五（3月18日）医药行业PE（TTM，剔除负值）为28X，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下。医药III级子行业中，本周13个子行业板块中，7个子行业板块上涨，6个子行业板块下跌。疫苗为涨幅最大的子行业，上涨16.9%，线下药店为跌幅最大的子行业，下跌9.9%。 　　宏观动荡，医药板块民营医疗政策传言导致动荡，恰是医药资产配置良机 　　本周医药的主体依旧在“新冠药”主题，医疗服务板块则在“医疗服务与融资的课题”中波动剧烈。此外抗原检测试剂快速获得审批，截止3月20日16:00已经共17张抗原检测注册证获得NMPA审批；价格方面，山东省抗原检测试剂集采最低价格7.9元每份。 　　本周涨幅居前的包括中国医药、歌礼制药、诺泰生物、北大医药、复锐医疗科技、沃森生物、凯因科技、同和药业、奥翔药业、兰卫医学等，主要为新冠药相关产业链；跌幅居前的包括康诺亚、沛嘉医疗、诚达药业、东方生物、长江健康、奥泰生物、海吉亚、先瑞达医疗、一心堂、海泰新光等，主要为港股、医疗服务、抗原检测等。 　　在新冠专题研究，我们继2022年3月13日发布新冠专题《新冠专题之抗原检测专题报告：定位补充，开启产业链新空间》，3月19日发布【46页】新冠专题（二）之新冠特效药专题报告：《中西治疗方案结合，上下贯通，新冠药物产业链投资机会》。 　　结合宏观的不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息等），站在基本面和资金结构的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等）带来的不确定性，另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。医药（中信）3月20日的PE·ttm37X，已经是医药历史的估值中枢下游合理区间，医药具备极强的投资价值。 　　我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。此外，新冠小分子药为CDMO公司贡献了足够弹性的业绩，建议关注博腾股份、凯莱英等标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块：品牌名贵OTC+中药创新药，我们推荐：以岭药业、新天药业、贵州三力、同仁堂、广誉远、华润三九、健民集团、片仔癀等标的，也推荐关注：康缘药业、天士力、方盛制药、特一药业、桂林三金、寿仙谷等标的。 　　（2）中医疗服诊疗板块：固生堂（中医疗服务龙头先锋，2023年wind一致PE为20X）； 　　（3）医疗基建板块：我们推荐关注迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗、翔宇医疗、伟思医疗、三鑫医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，IVD企业在疫情防控中起到重要作用（抗体、抗原与核酸检测试剂），其为未来公司的发展提供了充足的资金。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等。 　　（5）其他自下而上的板块和公司，需要根据行业和公司的标的和估值去做分析，提议关注：再生医学板块的正海生物、迈普医学等标的；医疗服务板块，我们推荐具备性价比和扩张性强的海吉亚和固生堂，建议关注爱尔眼科、朝聚眼科、锦欣生殖等；生物制品，疫苗板块需要持续关注，我们推荐智飞生物、百克生物，建议关注沃森生物、康希诺、欧林生物、万泰生物等；家用医疗器械，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗。 　　（6）创新药板块，建议关注具备国际化能力的创新药标的，我们建议关注恒瑞医药、百济神州、君实生物、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 　　本周新发报告 　　公司深度采纳股份（301122）：《绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者》；公司深度悦康药业（688658）：《中药与化药双轮驱动，经营状况稳健提升，盈利能力持续增强》；公司深度金迪克（300122）：《专而精、小而美，借四价流感疫苗放量乘行业东风》；公司点评百克生物（688276）：《疫情扰动下业绩增长受限，看好公司后疫情时代业务恢复增长》；公司点评健民集团（600976）：《业绩符合预期，工商业并驾齐驱，OTC与处方药共同发力》；新冠专题（二）之新冠特效药专题报告：《中西治疗方案结合，上下贯通，新冠药物产业链投资机会》。 　　本周个股表现：A股多数个股增长，港股多数个股下跌 　　本周436支个股中，有170支上涨，占比39%。本周涨幅前十的医药股为：中国医药（+58.91%）、诺泰生物（+45.93%）、北大医药（+41.13%）、沃森生物（+30.96%）、凯因科技（+30.93%）、同和药业（+28.45%）、奥翔药业（+27.76%）、兰卫医学（+27.67%）、红日药业（+24.89%）、盘龙药业（+24.42%）；本周跌幅前十的医药股为：塞伦生物（-27.76%）、诚达药业（-16.77%）、西点药业（-15.48%）、东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、奥泰生物（-15.14%）、一心堂（-14.65%）、海泰新光（-14.22%）、伟思医疗（-13.13%）、博拓生物（-12.95%）。本周87支港股个股中，54支上涨，占比62%。 　　全球新冠疫情及疫苗接种情况 　　全球新增确诊病例数持续增长，韩国越南确诊病例增速放缓；吉林、福建、山东、广东、辽宁、甘肃、天津、河北等多地疫情。疫苗接种量持续增长，全球平均全程接种率约57%，中国全程接种率约为86%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。