贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司半年度实现营业收入4.3亿元，同比增长14.01%。归属于上市公司股东的净利润6399.19万元，同比下降7.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6107.95万元，同比增长8.39%。 　　分析点评 　　扣非归母利润稳健增长 　　单季度来看，公司2022Q2收入为2.71亿元，同比+9.39%；归母净利润为0.40亿元，同比-12.37%，归属于上市公司股东的净利润同比下降主要因去年同期处置绿太阳股权及收到政府补助；扣非归母净利润为0.40亿元，同比+16.76%。 　　公司整体毛利率为69.81%，同比-0.40个百分点；期间费用率53.78%，同比+1.34个百分点；其中销售费用率47.60%，同比-0.05个百分点；管理费用率7.00%，同比+2.26个百分点，因本年度股权激励股份支付费用导致大幅上涨所致；财务费用率-0.82%，同比-0.87个百分点；经营性现金流净额为0.77亿元，同比-8.35%。 　　核心品种持续增长，华东西南地区增长动力强 　　公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊，2022年上半年开喉剑喷雾剂（含儿童型）收入为3.84亿元，同比增长9%；强力天麻杜仲胶囊收入为1673万元，同比增长94%。地域上，公司核心区域华东、西南依旧保持高速增长，2022年上半年华东地区收入1.16亿元，同比增长32%；西南地区收入0.97亿元，同比增长28%。 　　多途径拓展新品，前瞻性布局互联网医药 　　并购德昌祥：2022年5月初，完成了破产重整工作并进行了工商登记变更，正式将德昌祥纳入合并范围。报告期内德昌祥收入1804万元，利润224万元。“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。并购无敌药业：2022年7月26日，公司签署《上市公司资产收购框架协议》，拟通过现金方式收购好司特51%股权的事项达成初步意向。本次股权收购总金额预计为7000万-9000万元。好司特主要为上述股东持股平台，持有云南无敌制药有限责任公司82.80%的股权。云南是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，也是中华老字号企业，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品，与云南白药并称“黑”、“白”二圣。互联网医疗：2021年成立了小芄医药科技公司及湖南丸小二连锁大药房，以线上诊疗+院边药房的结合，开始探索向下游零售端进行布局。其中2021年7月投资成立的小芄医药科技（成都）有限公司（持股53%），主要与医院合作，开展互联网医院、线上诊疗、慢病管理等业务。目前小芄医药科技还处于早期亏损状态，2022年上半年亏损为883万元，影响公司表观利润。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.2/15.3/18.6亿元，分别同比增长29.9%/25.4%/21.6%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元，分别同比增长19.8%/38.7%/34.2%，对应估值为27X/20X/15X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　2022年8月24日晚，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入2.74亿元，同比增长36.98%，归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长62.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.91亿元，同比增长59.06%。 　　事件点评 　　22Q2收入端同比保持高增长，毛利率持续提升 　　2022Q2，公司延续21Q4、22Q1以来收入端高增长的趋势，收入实现1.33亿元，同比增长34.41%，我们认为公司收入端的趋势与公司的商业模式、订单节奏有关，预计随着下半年公司澄鹿路的二期厂房项目产能部分实现投产，收入端增速可能会加快。另外，2022Q2公司的销售毛利率为43.53%，呈现出自2021Q2以来逐季提升的趋势，我们认为这主要由于公司不断推出高毛利率产品，安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品占比提升所致。而且2021年下半年以来，公司陆续实现泵用营养注射器、预充式导管注射器、一次性使用泵用注射器等产品在FDA的注册。未来公司也将进一步强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器和可见回血采血针、预填充注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，预计未来公司整体的销售毛利率仍有提升空间。 　　在手订单充分，后续仍有望维持高增长，且汇兑损益增加公司业绩弹性 　　根据公司中报披露，截至2022年6月底已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为107,379,929.84元，其中，102,830,302.95元预计将于2022年度确认收入，4,549,626.89元预计将于2023年度确认收入。其中，2022年确认的未履行订单金额约占公司单季收入的77.44%（以22Q2收入为例），后续季度业绩仍有望保持较高增长。 　　另外，公司产品销售以出口为主，公司大部分境外客户均以美元进行结算，美元兑人民币汇率波动也将对公司汇兑损益产生影响。2022Q2以来，美元兑人民币汇率从6.36元（2022年4月1日）快速上升至6.83元（2022年8月23日），也给公司带来了部分的汇兑收益。2022年上半年公司主营业务产品出口销售收入为25,981.34万元，占当期主营业务收入的比重为95.32%，上半年公司财务费用约-0.16亿元（其中汇兑收益0.13亿元，利息收入约0.03亿元），且几乎都发生在第二季度。从子公司采纳医疗的财务数据看，2022年上半年采纳医疗收入约1.89亿元，净利润约0.64亿元，净利率达33.86%，若扣除财务费用的影响，预计净利率达25.40%，上半年正向的汇兑损益显著增强了公司的业绩。 　　投资建议 　　考虑到汇总损益等财务费用对公司利润的影响，我们略上调了公司未来的盈利预期，预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年同比增长率分别为56.4%、37.1%和31.9%，2022-2024年归母净利润分别实现2.18亿元、3.28亿元和4.22亿元（前预测值分别为2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元），2022-2024年同比增长率分别为67.1%、50.3%和28.6%。2022-2024年的EPS分别为2.32元、3.49元和4.49元，对应PE估值分别为36x、24x和19x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险； 　　中美贸易关系风险； 　　大宗原料价格上涨风险； 　　汇率剧烈波动风险。

　　主要观点： 　　双碳背景下风电行业持续高景气，风电材料升级转型加速双碳背景下可再生能源发展进入快车道，风电是我国仅次于煤电和水电的第三大发电来源，也是发展最快的可再生能源之一。截至2021年底，中国风电装机规模328GW，占全球比例为39.2%，其中2021年新增47.57GW。根据《“十四五”可再生能源发展规划》，到2025年，可再生能源发电量达到3.3万亿千瓦时，风电发电量较2020年实现翻倍，5年复合增速达到15%。随着我国风电产业的蓬勃发展，为风电产业所需的化工产品带来了巨大空间。我们梳理了风电产业链相关化工品，包含增强材料、基体树脂、夹芯材料、辅材等等。我们认为，这些化工品将充分受益风电行业增长，特别是海上风电带来的叶片大型化趋势、轻量化需求和快速迭代趋势下，有望实现量价齐升。经过我们测算，2025年风电材料市场总规模将超过1400亿元，较2021年翻倍。 　　叶片：大型化、轻量化、迭代加速趋势显著 　　叶片是风机中成本最高的部件，占风机成本的20%甚至以上。叶片中，基体树脂占比约36%，增强材料占比约28%，芯材占比约12%。总体来说，叶片形成三个趋势：大型化、轻量化和迭代加速。随着风电进入平价上网时代，风机招标价格降低，降本最有效的途径就是不断扩大风电机组的单机容量。由于风电机组产生的电能与叶片长度的平方成正比，叶片大型化成为必然趋势。长度增加随之而来的是自重增加，带来成本的推升和影响净空，因此叶片材料轻量化迭代也成为产业发展的规律。同时叶片迭代周期在显著加快，从材料的研发到模具的需求都在加速。从叶片行业的角度，重资产及下游高集中度的特点导致行业新进入困难，整体呈现强者恒强态势。 　　增强材料：高模玻纤及碳纤维共享风电增长红利 　　风电叶片主要构成包括树脂基体、增强材料以及粘接剂、芯材等，其中增强材料主要有玻璃纤维和碳纤维两种。玻纤因为其优异的性能同时兼顾经济性成为目前大型风力发电机叶片材料的首选。同时高模玻纤新型号的出现增加了其未来的发展潜力，高模玻纤拉伸模量等性能能够比肩碳纤维，同时兼有玻纤的成本优势，在风电渗透率提升过程中仍将扮演重要角色。当然，当叶片超过一定尺寸后，碳纤维的优势将更加显现，特别是对于追求极致更大叶片的海上风电领域，碳纤维比玻璃纤维在材料用量、劳动力、运输和安装成本方面都有显著降低。另外，随着碳纤维产能产量的不断释放，碳纤维成本将很快能够大规模匹配下游可承受范围。总体我们认为，碳纤维和高模玻纤能够共享风电领域增长红利。 　　基体树脂：环氧树脂高性价比为主流，聚氨酯机械性能优异将作为补充，生物基尼龙56因良好的可再生和可回收性是富有前景的新型材料 　　目前主要用于生产风电叶片的复合材料中，基体树脂则用于提供韧性与耐久性。环氧树脂由于良好的力学性能、耐化学腐蚀性和尺寸稳定性是最为常见的基体树脂。出于对力学性能和生产效率的更高追求，产业界也在持续研究开发新型树脂体系，最有代表性的有聚氨酯树脂、生物基尼龙56、尼龙66等。与传统材料环氧树脂相比，聚氨酯树脂具有更为优异的机械性能和抗疲劳性能，固化更快，生产效率更高，加工性能好，尤其在今年环氧树脂价格上涨以及风电全行业降本增效的背景下，聚氨酯的成本优势也得以凸显。尼龙66具备优异加工性能，生物基尼龙56在此基础上还具有原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势。我们认为环氧树脂长期将是主流的基体树脂材料，聚氨酯树脂在未来将成为环氧树脂体系的补充。同时尼龙66和生物基尼龙56将成为比较富有前景的新型材料。芯材：PET材质替代轻木及PVC加快芯材位于夹芯结构复合材料内部，对设备起到保持稳定性、减轻重量同时增强刚度的作用，其成本占叶片材料总成本的20%左右。由于传统轻木种植条件较为苛刻，供应不稳定，且成本偏高，结构泡沫更有潜力。当前已使用PVC芯材与轻木进行配合使用。由于PET泡沫同样具有强度高质量轻的特点，并且综合性能优于PVC泡沫，耐热性好于PVC，具有可塑性强、加工方便、生产成本较低的优点，同时易于回收，近年来PET泡沫替代PVC泡沫形成趋势。 　　其他材料：关注格局较好及进口替代的细分风电材料除此之外，风电用化学品还包含固化剂、结构胶粘剂、二甲基亚砜、树脂涂料、铸造用树脂、风机灌浆料等。 　　固化剂：环氧树脂在固化剂的作用下才能交联成热固性材料，因此固化剂在风电领域用于基体树脂体系和环氧结构胶中。由于环氧树脂是最主流的基体树脂，通常使用较为适配环氧体系的胺类固化剂，其中聚醚胺经过时间检验成为唯一满足大型发电叶片制造要求的环氧固化剂有一定技术壁垒，中期供需格局较优异。酸酐固化剂属于加热固化剂，更适用于大梁拉挤成型工艺。甲基四氢苯酐需求预计将随着拉挤板材渗透率提升而快速增加。结构胶粘剂：胶粘剂用于叶片组装粘结，关系到叶片的刚度和强度，需要能够长期承受应力、环境作用。环氧树脂胶粘剂适用于大多数材料的粘接、强度高、耐温介电性能好、耐腐蚀耐老化，长期以来是主流的叶片结构粘胶剂，短期无替代材料。叶片用结构胶粘剂市场格局稳定，康达新材占据全球六成以上的市场领域，海外市场仍有上升空间。 　　二甲基亚砜：二甲基亚砜（DMSO）是碳纤维原丝纺丝过程中的主要溶剂，对原丝性能起着极其关键的作用。每吨PAN碳纤维原丝消耗0.5~1吨DMSO，预计2021年全球碳纤维消耗DMSO1.7~3.3万吨。DMSO生产控制难度较大，新增产能受限，目前竞争格局优异，近两年碳纤维大规模扩产将带动需求快速增长，龙头兴发集团将充分受益。 　　树脂涂料：聚氨酯涂料是主要风电防护涂料，有机氟硅和环氧树脂作为补充。目前我国风电用涂料基本被进口品牌垄断，亟需国产化替代，目前国内企业飞鹿股份布局的风电叶片涂料产品通过德国GL认证，昊华科技也有相关风电涂料产品。 　　铸造用树脂：风电设备铸件主要包括轮毂、底座、固定轴部件（含定子主轴等）、齿轮箱部件（含行星架、箱体等）等。目前风电领域应用最为广泛的铸造用树脂为呋喃树脂。呋喃树脂市场格局较稳定，圣泉集团及兴业股份是国内龙头。呋喃树脂，上游原材料糠醛占比80%，近年来供需有所改善。 　　风机灌浆料：灌浆料是替代混凝土做海风塔筒底部加固的改性水泥基材料。塔筒更高、叶片直径更大，对塔筒和基础的承载能力要求更高，对灌浆料要求更加苛刻。海上风电灌浆料主要被海外企业占领市场，国内企业苏博特拥有强大技术储备，渗透率逐渐提升。 　　投资建议 　　建议关注风电材料领域的龙头企业及技术领先的公司。 　　风险提示 　　1）风电装机并网不及预期； 　　2）政策支持不及预期； 　　3）原材料价格大幅波动； 　　4）细分行业竞争加剧

　　皓元医药(688131) 　　事件概述 　　2022年8月26日，皓元医药披露2022年半年报：2022H1实现营业收入6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长17.40%；稀释每股收益为1.12元，同比减少8.20%。 　　事件点评 　　疫情扰动下业绩稳健增长，前端业务+创新药CDMO加速成长上半年在疫情影响下，业绩稳健增长。2022H1实现营业收入6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%；实现毛利率56.27%（+2.11pp）,主要由于公司产品结构的变化：毛利率更高的分子砌块与中间体业务收入占比提升导致；净利率18.54%（-2.33pp），主要由于费用端所有提升。2022H1管理费用率11.20%，销售费用率7.23%，财务费用率-0.06%，财务费用变动主要系公司利息收入增加。单季度来看，2022Q2实现营收3.21亿元，同比增长39.95%；归母净利润0.54亿元，同比增长32.39%；实现毛利率55.13%，净利率16.62%。疫情影响下仍然实现了稳步的增长。 　　分版块来看： 　　（1）前端业务加速成长。2022H1分子砌块和工具化合物业务实现营业收入3.84亿元，同比增长59.86%。其中分子砌块业务约1.13亿元，同比增长78.29%；工具化合物业务2.71亿元，同比增长53.26%。其中产品销售业务约3.50亿元，同比增长61.90%；技术服务业务业务约0.35亿元，同比增长41.76%。。 　　（2）后端创新药CDMO表现亮眼。2022H1原料药和中间体业务实现营业收入2.33亿元，同比增长10.14%，目前在手订单2.5亿元。截至2022H1，完成生产工艺开发的原料药和中间体产品种类累计超过100个，其中94个产品已具备产业化基础。仿制药板块：实现收入0.94亿元，同比减少26.69%，占后端收入比重40.28%，累积承接了201个项目，其中商业化项目有52个，验证批项目有9个，中试项目有18个，小试项目有122个。创新药板块：实现收入1.39亿元，同比增长66.63%，占后端收入比重59.72%，创新药服务承接了234项临床试验开发服务项目，助力客户完成9项商业化项目。在区域分布上，中国市场的CDMO项目有161个，其中4个已获批上市，17个处于临床II期或临床III期；日本市场的CDMO项目共有52个，其中2个已经获批上市，4个处于临床II期或临床III期阶段；韩国市场CDMO项目共有9个，其中2个已经获批上市，3个处于临床II期或临床III期；美国市场CDMO项目共有8个，其中3个处于临床II期或临床III期阶段。在ADC业务领域，截至2022H1公司ADC项目数55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%。公司目前已经协助客户完成IND/NDA申报7个，已获得DMF备案5个，14个CMC项目在研。 　　研发投入再攀新高，创新成效显著 　　重视研发并持续加大研发投入力度，2022H1公司研发费用为0.83亿元，同比增长91.81%；占营业收入比重为13.31%。研发人员数量401人，同比增长146.01%；在研项目30项。截至2022H1，公司累计知识产权项目获得数158个，其中发明专利46个，实用新型42个，外观设计4个，软件著作权66个；累计通过认定的高新技术成果转化项目10项。 　　产能建设加快，提升全产业链业务承接能力 　　公司持续加强生产能力建设，截至2022H1公司固定资产2.52亿元，同比增长342.72%；在建工程3.90亿元，同比增长901.87%。前端产能方面：安徽合肥研发中心，主要提供高端化学试剂分子砌块的研发及CRO服务，规划向生物领域逐步延伸，预计2022Q3投入运营；山东烟台研发中心，主要提供工具化合物及CRO服务，丰富产品管线提升自主研发及创新能力，已投入运营；上海深化生物研发中心，主要关注跟踪最新生物技术、生物科研试剂的研发，提升公司在生物试剂领域的自主创新能力，预计2022Q3投入运营。 　　后端产能方面：上海创新药CDMO创制研究中心、安徽马鞍山研发中心、南京晶型研究中心已投入运营。另有两个重要基地建设扩产中，其中安徽马鞍山产业化基地是公司自主筹建的首个产业化基地，占地面积约131.79亩，一期计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享，目前项目一期工程正积极推进，其中1个生产车间已处于试生产准备阶段，其他生产车间将陆续分批完工；马鞍山研发中心2021年一条ADC产线建成并投产后，目前新建的两条ADC产线计划于2022年9月初投入运营，可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范。 　　投资建议 　　考虑公司高附加值小分子化合物产品积累，树立竞争壁垒。随着客户药品研发注册推进，后端业务增长可期，创新药CDMO板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024年营收分别为14.14/20.20/28.30亿元；同比增速为45.9%/42.9%/40.1%；归母净利润分别为2.68/3.87/5.47亿元；净利润同比增速40.2%/44.5%/41.4%；对应2022~2024年EPS为2.57/3.72/5.26元/股；对应估值为55X/38X/27X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

　　以岭药业(002603) 　　主要观点： 　　事件 　　公司披露2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入55.66亿元，去年同期58.96亿元，同比下降5.59%；归母净利润10.49亿元，去年同期9.64亿元，同比增长8.76%；扣非后归属于母公司股东的净利润10.50亿元，去年同期9.29亿元，同比增长13.04%；Q2扣非净利润为5.61亿元，去年同期2.62亿元，同比增长114.37%；基本每股收益0.6276元/股；研发投入3.85亿元，去年同期3.78亿元，同比增长1.90%。 　　事件点评 　　中药创新药在多疾病领域广泛布局，国际化战略稳步实施 　　公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论的指导下，开发一系列拥有自主知识产权的专利中药，构成了公司业绩的主要驱动因素。益肾养心安神片（治疗失眠症）和解郁除烦胶囊（治疗轻、中度抑郁症）的上市工作扎实推进，精神类疾病新产品领域有望得到拓展，将为公司贡献新的业绩增长动能；公司的中药创新药研发广泛布局多项疾病领域，已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官科及儿科等疾病，在研立项品种涵盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等疾病，分别处于新药研发不同阶段。目前，芪黄明目胶囊（治疗糖尿病视网膜病变）正在申报新药，络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（治疗过敏性鼻炎）已完成新药Ⅱ期临床，正在开展Ⅲ期临床；小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）已完成II期临床出组。与此同时，公司正积极拓展国际市场，连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市，在为海外患者带来福音的同时最大化释放产品价值。 　　化药新药即将迎来收获期 　　在开发专利中药的同时，公司也积极布局化生药，制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。公司目前已实现第一步战略目标，石家庄、密云两个工厂，全部通过了美国FDA、欧盟的GMP认证。第二步战略规划中公司向美国FDA申报的13个ANDA产品全部获批，并持续引进新的ANDA产品。同时，公司加筹加拿大市场，布局多项产品，并已向危地马拉、智利、哥斯达黎加、菲律宾、阿联酋、巴拿马等多个国家提交了产品注册申请，目前已有一个产品获批。第三步战略规划同步推进，创新药研发力度加大。公司有4个一类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液完成临床三期和Pre-NDA沟通，即将申报NDA。该产品上市后将为广大术后疼痛患者提供毒副作用较少、镇痛效果较好的非甾类镇痛抗炎药的静脉给药剂型，大大缓解病人痛苦，预期将有良好的经济效益和社会效益。 　　多项已上市产品的后续研究扎实推进，有望驱动销量进一步增长针对已上市的中药品种，公司扎实推进各产品的上市后再评价及二次开发，进一步巩固和建立产品的学术影响力和学术地位。目前，养正消积胶囊正在申请新增适应症；津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究已完成；通心络胶囊缺血性脑卒中的临床研究、养正消积胶囊改善晚期非小细胞肺癌患者化疗生活质量的临床研究、连花清瘟胶囊治疗非流感病毒性肺炎临床研究等多项循证医学项目已揭盲；夏荔芪胶囊治疗良性前列腺增生循证医学研究完成试验观察；连花清瘟颗粒治疗儿童流感临床研究已启动30余家三甲医院，正在病例入选阶段。已上市产品的后续研究将进一步提升产品的临床价值，实现学术优势向市场优势的转化，进而驱动产品销量增长。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.70/147.17/173.37亿元，分别同比增长21.3%/19.9%/17.8%，归母净利润分别为16.12/19.53/23.11亿元，同比增长20.0%/21.1%/18.3%，对应的PE为21.52/17.77/15.02X，我们维持业绩预测不变，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　新和成(002001) 　　事件描述 　　8月24日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；实现扣非归母净利润20.94亿元，同比减少8.13%；实现基本每股收益0.72元/股。 　　上半年香精香料板块和新材料板块稳健发展，维生素业务短期承压 　　公司上半年积极应对市场变化调整销售策略，营收同比增长11.92%，香精香料板块和新材料板块上半年稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降，销售数量较上年同期有减少。同时，受国内疫情和全球政治经济环境影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，上半年实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%。期间费用方面，公司上半年销售、管理、财务费用率分别为0.70%、2.58%和0.27%，销售费用和管理费用分别同比增加3.24%和13.22%，主要是人员薪酬增加，财务费用同比减少84.62%，主要是汇率波动产生汇兑收益所致。 　　维生素上半年量价短期承压，欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善行业利润 　　2022年上半年国内维生素价格受主要下游饲料市场需求疲软影响价格持续走低，截至8月24日，VA和VE市场均价分别为113元/公斤和81元/公斤，其中VA同比减少60.35%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，同时上半年累积的库存不断消耗，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。同时下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。 　　多个项目有序推进，纵深产品矩阵提升市场综合竞争力 　　营养品板块，公司蛋氨酸项目二期25万吨/年，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目按进度建设，其产业化将实现薄荷醇国产化突破，提升公司细分领域地位。新材料板块，7000吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，产品上能对接基础化工原料，下能延伸生产特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，同时不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.62、58.64、68.18亿元。同比增速为19.4%、13.6%、16.3%。当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1）宏观经济风险； 　　（2）原材料价格波动风险； 　　（3）产能建设不及预期； 　　（4）汇率及贸易风险。

　　盈康生命(300143) 　　主要观点： 　　事件： 2022 年 8 月 23 日公司发布中报 2022 年 8 月 23 日，公司发布 2022 年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入 5.75 亿元，同比增长 7.34%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 13.71%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长702.95%。 　　点评： 　　 扣非归母大幅扭亏， 经营管理实力依旧扎实 　　公司 23 日发布中报， 扣非归母净利润同比扭亏，疫情影响下依旧实现逆势增长， 经营管理能力可见一斑。 报告期内集团整体毛利率 27.45%、 净利率 8.67%，同比均实现增长。 上半年由于受到疫情影响业绩整体增速略有下滑。其中医疗服务板块 22H1 实现营业收入 5.16 亿元， 同比增长0.46%； 医疗器械板块 22H1 实现营业收入 58.42 百万元，同比增长 172.29%。 　　医疗服务板块： 受疫情影响较明显，期待下半年需求释放 　　公司医疗服务板块 22H1 实现营业收入 5.16 亿元，同比增长0.46%，受疫情爆发影响增速放缓。 分医院看，四川友谊医院实现营业收入 2.21 亿元、净利润 42.75 百万元； 苏州广慈医院实现营业收入 2.44 亿元、 净利润 25.07 百万元；重庆华健友方医院实现营业收入 0.44 亿元、净利润 5.15 百万元。 公司医院业务持续保持肿瘤技术优势，运城第一医院在报告期内三、四级手术占比 78%，广慈医院肿瘤收入同比增长 30%、手术量同比上升47%，优势学科持续发力。 公司上半年承压于疫情，就诊量有所影响，进入下半年以来疫情逐步常态化，我们认为下半年公司旗下医院有望实现就诊量的持续恢复，期待业绩释放。 　　医疗器械板块：受疫情影响较明显，期待下半年需求释放 　　医疗器械板块 22H1 实现营业收入 58.42 百万元，同比增长172.29%；报告期内实现高增长主要系经销商品增加及伽玛刀换源销量增加。 下半年公司伽马刀产品在配置证持续推进的预期下有望迎来订单落地， 同时经销业务稳定性较高，有望持续保持增速。 　　投资建议 　　公司以“一体两翼” 为主营业务， 以“盈康一生”为平台、肿瘤“预诊治康” 一站式服务为长期发展战略， 辅以放疗设备的稳步放量，业务版图具备长期发展稳定性。 考虑到国内外疫情反复、伽玛刀配置证相关监管政策的影响， 我们略微下调增速预期，预计 22~24 年公司将实现营业收入 12.73/14.86/17.76 亿元（前值 14.03/17.42/21.48），实现归母净利润 1.51/1.90/2.47 亿元（前值 1.95/2.79/3.88）， 对应PE 50/40/31x； 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复风险、托管医院收入不及预期、放疗器械板块发展不及预期。

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　公司公告2022年半年报。2022年上半年实现营业收入12.53亿元，同比增加8.50%；归母净利润0.95亿元，同比下降55.96%；剔除股票激励影响后的归母净利润2.16亿元，同比增长0.38%，归属上市公司股东的净资产47.02亿元，同比增长3.1%，研发支出费用化金额3.17亿元，同比增长30.65%。研发投入4.59亿元，研发投入/营业收入为36.63%。 　　点评 　　商业化产品力克疫情，持续兑现销量 　　公司通过对凯美纳价格体系的维护，不断提高医院覆盖率和药店医保准入，EGFR-TKI凯美纳销售量持续兑现，销量同比增长37.4%。凯美纳是中国第一个用于NSCLC术后辅助治疗的一代EGFR-TKI，其销售额不断取得突破，术后辅助适应症获批并成功完成医保谈判准入助力实现市场覆盖进一步扩大，夯实其在中国肺癌靶向药市场的领先地位。借助医保的纳入，ALK-TKI贝美纳增速迅猛，同比增长1495.29%。贝美纳作为首个国产ALK抑制剂，二线适应症于2021年底被纳入国家医保目录，一线适应症于2022年3月获批上市，医保助推其快速放量。后续公司正在积极推进术后辅助治疗适应症的临床，挖掘第二增长曲线。贝伐珠单抗新增适应症获批上市，并通过医院药店的准入，加快商业化推进。贝伐珠单抗是公司首个大分子药物，2022年3月新增适应症胶质瘤、卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等获批上市，目前已进入各大医院和药店，公司正在加快贝伐珠单抗的全国挂网、市场准入和临床应用，加大其品牌建设，为公司营收贡献增量。 　　新药研发和申报持续推进 　　公司始终坚持创新为核心战略，深耕肺癌等癌症治疗领域，围绕EGFR、ALK、VEGF、CDK4/6等多个靶点布局丰富多样的研发管线。2022年3月，贝美纳一线治疗适应症在国内获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力。贝安汀新增适应症补充申请获批。2022年1月伏罗尼布（CM082）与依维莫司联合治疗既往接受过抗血管酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌（RCC）患者的上市许可获得NMPA受理，稳步推进。CDK4/6（BPI-16350）联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗内分泌治疗后进展的HR+/HER2-局晚、复发或转移性乳腺癌的III期研究扎实推进。恩沙替尼术后辅助治疗适应症、PD-L1、SHP2临床获得NMPA批准开展，其中SHP2试验获得美国FDA批准开展，进一步丰富了贝达海外新药管线。 　　战略合作不断加强 　　公司牢牢把握战略合作机会，坚持“引进来”与“走出去”相结合。2022年5月，公司与EyePoint签署《扩大许可协议》，贝达取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化EYP-1901的独家权利，并授权EyePoint在中国区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司收入分别为28.36亿元、39.16亿元、54.97亿元，分别同比增长26.3%、38.1%、40.4%；2022-2024年归母净利润分别为4.25亿元、5.88亿元、8.27亿元，分别同比增长10.9%、38.5%、40.7%。2022-2024年对应的PE分别为45.58X、32.91X、23.39X。我们持续看好贝达的商业化能力，现有产品适应症扩容以及后续管线带来的第二增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发和审批风险；医药政策变动风险；产品销售不及预期等。

　　寿仙谷(603896) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入3.495亿元，同比增长10.09%；归属于上市公司股东的净利润8201.65万元，同比增长49.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6623.045万元，同比增长48.70%；基本每股收益0.42元。 　　分析点评 　　毛利率提升费用率下降，净利润增速远超营业收入 　　上半年公司整体毛利率为84.99%，同比+2.33个百分点；期间费用率65.96%，同比-1.71个百分点；其中销售费用率49.34%，同比-0.88个百分点；管理费用率17.92%，同比-0.36个百分点；财务费用率-1.30%，同比-0.48个百分点；经营性现金流净额为1.85亿元，同比+30.07%，系销售收入增加及公司积极收回应收款所致。单季度来看，公司2022Q2收入为1.46亿元，同比+1.71%；归母净利润为0.23亿元，同比+67.28%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比+47.89%。 　　灵芝孢子粉&铁皮石斛营收毛利率齐升，省内省外线上三线开花 　　分产品来看，灵芝孢子粉类产品部分收入为2.36亿元，同比增速为+10.91%；毛利率为89.66%，同比增加1.97个百分点。铁皮石斛类产品部分收入为0.63亿元，同比增速为+13.67%；毛利率为79.12%，同比增加2.12个百分点。 　　分渠道来看，浙江省内地区部分收入为2.30亿元，同比增速为+10.82%；毛利率为87.53%，同比增加3.12个百分点。浙江省外地区部分收入为0.42亿元，同比增速为+11.79%；毛利率为78.63%，同比减少5.65个百分点。互联网部分收入为0.72亿元，同比增速为+5.25%；毛利率为86.92%，同比增加3.71个百分点。 　　全产业链优势凸显，2035“三个百亿”远景目标踏上征程 　　公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。 　　种植：公司建有珍稀中药材种质资源库，公司已在武义白姆乡、俞源乡建立了中药材标准化种植基地，主要用于种植灵芝、铁皮石斛、西红花、杭白菊、三叶青等中药材。公司基地初步入选国家中药材标准化与质量评估创新联盟第一批新版GAP重点培育单位。 　　研发：一方面开展基础研究新品迭出，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒、寿仙堂牌破壁灵芝孢子粉片完成保健食品备案。成为浙江省首家灵芝食药物质试点企业，首家生产类别全覆盖的试点企业。另一方面与知名研究机构开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉的机制研究，进一步解决“中医药调节人体免疫功能机制是什么”这一重大科学问题。 　　渠道：公司充分利用连锁经营、现代物流和互联网技术建立了自身的销售渠道，在浙江、上海等地设立了22家直营店。为拓展省外渠道，公司截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。代理商数量半年增加4家，预计是受疫情影响导致，公司年初目标为2022年计划新增20家城市代理商，期待下半年提速。 　　公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标，以实现2035“三个百亿”远景目标，即2035年实现“带动农民增收百亿，营收百亿，总资产百亿”的远景目标。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比增长25.8%/25.9%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长30.3%/29.7%/28.9%，对应估值为26X/20X/16X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

　　和元生物(688238) 　　事件概述 　　2022年8月24日，和元生物披露2022年半年报：2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%，扣非归母净利润1729.92万元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.045元，同比增长15.38%。 　　事件点评 　　疫情扰动下业绩稳健增长，基因治疗CDMO板块成长性凸显上半年在疫情影响下，经营稳健，业绩符合预期。2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%；实现毛利率47.64%，净利率14.85%。费用端相对稳定，管理费用率20.21%，销售费用率9.57%，财务费用率-7.97%。管理费用率较高主要由于人员薪酬增加及股份支付增加，财务费用变动主要由于利息收入增加。 　　单季度来看，2022Q2实现营收6178.27万元，同比增长17.90%；归母净利润795.64万元，同比增长31.00%；实现毛利率43.58%，净利率12.88%。 　　分版块来看： 　　（1）基因治疗CRO业务：科研端客户为主，增速放缓。2022H1实现收入2438.37万元，同比增长2.17%，占营收比重为18.08%。CRO业务主要面向科研端客户，受疫情冲击较大，增速放缓。同时公司为克服新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，快速响应需求变化。 　　（2）基因治疗CDMO业务：项目树立品牌，订单保障增长：2022H1实现收入1.07亿元，同比增长47.98%，占营收比重为79.25%。虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务继续保持较好增长态势。CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，拓宽业务边界。截至2022H1，公司累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个，多项目并行运营能力得到快速提升，丰富的项目执行经验为公司树立起良好的行业品牌。2022上半年，CDMO板块累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，充足的订单储备为后续业绩增长提供保障。 　　成立美国子公司，正式开启全球战略布局 　　公司的经营战略是在提升国内细分市场占有率同时布局海外市场。2022年6月7日，公司审议通过以自有资金在美国投资设立全资子公司。通过成立和元美国，组建及加强销售团队力量，提升海外市场品牌知名度，拓展海外市场销售渠道，增加公司海外客户及销售规模，进一步推动公司全球化运营速度。尽管当前公司营收主要集中在国内市场，但海外市场广阔，迈开布局之后，海外收入贡献值得期待。 　　加大研发投入，巩固技术护城河 　　重视研发并持续加大研发投入力度，2022H1公司研发费用为1417.46万元，同比增长67.94%；占营业收入比重为10.51%（+1.99pp）。研发进展上，公司在基因治疗基础研究和生产工艺各方面实现突破，上半年新申报专利、商标等27件，获得授权专利4件，合计拥有授权专利19项，在审专利43项。 　　公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO到CDMO一站式服务的企业，在CGTCXO业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累，未来将不断迭代升级两大核心技术集群：基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术，确保公司在CGT领域的技术先进性，为公司长期发展提供动力。 　　产能释放在即，业绩放量可期 　　产能方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线，为了满足不断扩大的CDMO业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2的产能，GMP基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33条产线，分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。另外，二期22条产线计划2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。预计随着产能不断落地，公司业绩也将迎来放量增长。 　　投资建议 　　考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024年EPS为0.16/0.24/0.36元/股；对应估值为149X/101X/68X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情反复；行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。