中心思想 业绩稳健增长与驱动因素 苑东生物在2023年第一季度展现出符合预期的业绩表现。尽管面临第七批国家药品集中采购（集采）对伊班膦酸钠和咖啡因等存量品种的扰动，公司仍凭借新产品的快速放量以及高毛利品种收入占比的提升，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长。此外，销售费用率的显著下降也进一步优化了公司的盈利结构，体现了其在市场压力下的经营韧性与成本控制能力。 国内外市场拓展与创新布局 公司在国内市场持续深化二、三终端覆盖，推动比索洛尔等核心新品的快速放量，并预计2023年内将有依那普利口服溶液、布托啡诺注射液等约10款产品获得批文，为业绩增长提供持续动力。在国际化战略方面，纳美芬已收到美国FDA的现场检查通知，有望于年内获得批准，这将正式开启公司的国际销售序幕。同时，公司积极构建以阿片解毒剂和急救药为特色的国际化产品梯队，并拥有10余个1类创新药在研，其中3个已进入临床阶段，为公司的长期可持续发展储备了丰富的增长潜力。 主要内容 2023年一季度财务表现 根据苑东生物发布的2023年一季报，公司在报告期内实现了营业收入2.78亿元，同比增长3.31%。归属于母公司所有者的净利润为6099万元，同比增长13.35%。扣除非经常性损益的净利润为4633万元，同比增长10.63%。每股收益（EPS）为0.51元，整体财务表现符合市场预期。 集采影响下的业绩韧性与盈利优化 在伊班膦酸钠和咖啡因两大存量品种开始执行第七批集采结果的背景下，苑东生物通过新产品的快速放量，成功实现了收入端的正增长。扣除非经常性损益的净利润实现了双位数增长，其增速快于收入增速，这主要得益于高毛利品种收入占比的提升以及技术服务纯利的确认。在费用控制方面，2023年第一季度公司销售费用率为37%，较2022年同期下降了6.6个百分点，预计随着集采的进一步推进，全年销售费用率仍存在下降空间，这将有助于进一步提升公司的整体盈利能力。 国内制剂市场新品驱动与批文展望 公司持续提升对二、三终端市场的覆盖，推动国内制剂新品的快速放量。其中，比索洛尔在2023年第一季度依然实现了快速增长。2022年上市的去氧肾上腺素和舒更葡糖钠，随着挂网准入工作的推进，也有望进入快速放量阶段。展望全年，分析师看好去氧肾上腺素、尼卡地平、瑞格列奈二甲双胍、纳洛酮等潜力产品的市场表现。此外，根据公司年报披露的审评进度，预计2023年公司还有望获得依那普利口服溶液、布托啡诺注射液等约10款产品的批文，这将为公司业绩增长提供坚实支撑。 国际化战略布局与创新管线进展 苑东生物的国际化战略正蓄势待发。纳美芬已收到美国FDA的现场检查通知，从检查节奏来看，预计有望于2023年内获得FDA批准，这将正式揭开公司国际化销售的序幕。在国际市场拓展方面，公司正积极打造具有自身特色的阿片解毒剂和急救药产品管线，除EP-0112T鼻喷剂和EP-0113T鼻喷剂外，公司还新增了EP-0125SP鼻喷剂的立项，逐步构建完善的国际化产品梯队。在创新管线方面，目前公司拥有10余个1类创新药在研，其中3个已进入临床试验阶段，占公司在研项目总数的16%。进展最快的1类新药优格列汀正在开展III期临床试验，EP-9001A单抗已完成I期中单次剂量爬坡研究的所有剂量组给药。 投资评级与未来业绩预测 分析师认为，苑东生物存量品种的集采风险已逐步出清，国际化战略蓄势待发，未来增长潜力显著。预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到2.6亿元、3.3亿元和4.3亿元，同比增速分别为6%、25%和31%。基于DCF估值模型，公司合理估值为101亿元，对应目标股价为84.4元。鉴于上述分析，分析师维持对苑东生物的“强推”评级。 主要风险提示 报告提示了公司产品获批时间可能晚于预期、产品在集采中存在丢标风险以及美国市场竞争可能加剧等潜在风险，建议投资者予以关注。 总结 苑东生物在2023年第一季度展现出强劲的业绩韧性，在集采背景下通过新品放量和高毛利产品结构优化实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合预期。公司在国内市场持续发力，多款潜力产品有望快速放量，并预计年内将有10款产品获批，为业绩提供持续支撑。同时，国际化战略取得突破性进展，纳美芬有望获得FDA批准，开启海外市场新篇章，配合丰富的创新药管线，为公司长期发展奠定坚实基础。分析师基于对公司未来业绩的积极预期，维持“强推”评级，并给出84.4元的目标价，但投资者仍需关注产品获批进度、集采结果及市场竞争等风险因素。

中心思想 业绩稳健增长，多业务线协同发展 迈瑞医疗在2022年及2023年一季度均实现了营收和归母净利润的稳健双位数增长，显示出其强大的市场竞争力和经营韧性。公司通过国内医疗新基建、海外高端客户突破、仪器装机量提升以及新产品快速上量等多重策略，有效驱动了生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块的协同发展。 市场拓展与产品创新驱动未来 报告指出，公司在国内外市场均积极拓展，尤其在海外高端客户群和ICL市场取得显著进展。同时，通过“R系列”和“I系列”超声产品以及BC-7500系列血球仪等创新产品的推出和快速上量，巩固了其在细分市场的领先地位，并为未来的持续增长奠定了基础。尽管面临常规诊疗量下降等挑战，公司仍能通过策略调整实现业绩增长，体现了其强大的市场适应能力和产品创新能力。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 营收与净利润持续双位数增长 迈瑞医疗在2022年表现强劲，实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非净利润95.25亿元，同比增长21.33%。进入2023年第一季度，公司继续保持稳健增长态势，实现营业收入83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%；扣非净利润25.29亿元，同比增长22.05%。这些数据显示公司盈利能力持续提升，经营状况良好。 Q1监护线业务表现突出 2023年第一季度，公司整体业绩稳健增长，其中生命信息与支持业务表现尤为突出。这主要得益于2022年12月至2023年2月期间，国内ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加。此后，随着国内院内常规诊疗活动逐步恢复，预计体外诊断和医学影像业务以及海外市场表现将逐步反弹。 各业务板块市场分析与增长驱动 生命信息与支持：新基建与高端突破共促增长 2022年，生命信息与支持业务实现营收134.01亿元，同比增长20.15%，增速快于2021年同期。这一增长主要受到国内医疗新基建的拉动以及海外高端客户群的突破。在微创外科业务方面，尽管2022年国内常规手术量有所下降，但公司该业务仍实现了超过60%的营收增长，其中硬镜系统收入增速更是超过90%，显示出其在该领域的强劲竞争力。此外，公司在美国市场成功突破重大高端客户群，带动美国业务收入显著增长。 体外诊断：仪器装机与海外ICL批量突破 2022年，体外诊断业务实现营收102.56亿元，同比增长21.39%，维持正向增长。尽管国内体外诊断试剂需求量受到常规门急诊量、体检量、手术量下降的负面影响，但公司通过加大仪器和流水线的装机，并加速渗透海外中大样本量客户，有效抵消了不利因素。值得注意的是，2022年是公司体外诊断业务海外ICL（独立医学实验室）批量突破的元年，成功突破近70家ICL客户，驱动国际端增长超过35%。在仪器装机方面，BC-7500系列装机近2,000台，进一步巩固了公司在血球市场的领先地位。 医学影像：超声产品迭代与高端市场渗透 2022年，医学影像业务实现营收64.64亿元，同比增长19.14%，实现稳步增长，其中超声业务增长超过20%。在国内市场，公司加速在院内传统超声科室和新兴临床科室实现高端突破，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。在国际市场，受益于全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC（Point-of-Care）超声等爆款新品的推出，公司的超声业务全面开启向高端客户突破的征程。同时，国际中小型影像中心的持续复苏也对中低端超声需求产生了较强的推动作用。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价维持 考虑到2022年医院门诊量和手术量下降幅度高于预期，华创证券对迈瑞医疗2023-2025年的归母净利润预测进行了调整，分别为116.3亿元、140.9亿元和170.6亿元（原预测为120.4亿元、146.5亿元）。调整后的预测对应PE分别为33倍、27倍和22倍。基于DCF模型测算，给予公司整体估值5273亿元，对应目标价约435元，维持“推荐”评级。 潜在风险因素分析 报告提示了潜在风险，包括各产品线增速不达预期以及新产品上市进度不达预期，这些因素可能对公司未来的业绩增长产生不利影响。 总结 迈瑞医疗业绩稳健，市场前景广阔 迈瑞医疗在2022年及2023年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现双位数增长。公司通过在国内医疗新基建的机遇把握、海外高端市场的持续渗透以及各业务板块的产品创新和市场拓展，成功应对了行业挑战。生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务协同发展，尤其在监护线、微创外科、海外ICL和高端超声等领域表现突出。尽管面临市场波动和潜在风险，但凭借其强大的产品组合、市场策略和研发能力，迈瑞医疗有望继续保持稳健增长，市场前景广阔。

中心思想 业绩韧性与战略聚焦 金域医学在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到154.76亿元（+29.58%）和27.53亿元（+24.02%），显示出其在医学诊断服务领域的强劲主航道地位。公司持续聚焦常规医检和高端平台业务，其中医检业务营收占比高达93.88%，高端平台收入占比提升至52.07%，表明其业务结构优化和高附加值服务能力的增强。 短期承压与长期增长潜力 尽管2023年第一季度受新冠相关业务收入减少及信用减值损失增加影响，归母净利润同比大幅下降82.40%至1.50亿元，但常规检测收入仍实现19.52%的较快增长，达到19.91亿元。这反映了公司常规业务的内生增长动力，且“顶天立地”策略的深化和研发投入的持续增加（2022年研发费用9.96亿元，+22.14%）为公司长期发展奠定了坚实基础，国内ICL行业广阔前景亦支撑其可持续发展。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩回顾 金域医学在2022年表现出强劲的增长势头，全年营业收入达到154.76亿元，同比增长29.58%；归母净利润为27.53亿元，同比增长24.02%；扣非净利润为27.05亿元，同比增长23.58%。然而，2023年第一季度业绩面临挑战，营业收入为21.18亿元，同比下降50.19%；归母净利润为1.50亿元，同比大幅下降82.40%；扣非净利润为1.41亿元，同比下降83.20%。 医检业务与高端平台发展 公司坚定“医检主航道”战略，2022年医学诊断服务营收达到145.29亿元，同比增长28.54%，占总营收的93.88%。在常规医检业务方面，公司重点发展感染性疾病诊断（非新冠）、血液疾病诊断、实体肿瘤诊断以及神经和临床免疫诊断四条疾病线，其中感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先。高端平台业务收入占比稳步提升，2022年已达52.07%，同比提升1.62个百分点，显示出公司在高附加值检测领域的竞争力。 “顶天立地”战略深化 公司持续强化“顶天立地”策略。在“顶天”方面，积极拓展三甲医院外包市场，推出15分钟响应机制，并探索产学研合作新模式。2022年，公司三级医院（常规）收入占比达到38.40%，同比提高2.54个百分点。在“立地”方面，公司积极响应城市医联体、县域医共体和城市社区发展需求，通过“合作共建”模式和孙公司建设，打造以精准医学中心和区域检验中心为主的综合技术服务方案。2022年新签合作共建项目近百个，运营项目近740个，有效助力优质医疗资源下沉。 能力建设与检测项目拓展 金域医学持续加大研发投入，2022年研发费用达9.96亿元，同比增长22.14%。截至2022年年报，公司拥有79类检测技术，涵盖医学检验与病理诊断领域几乎所有前沿学科，可提供超3600项检验项目，较去年同期的3000项有显著增加，体现了其在检测能力和项目广度上的持续提升。 2023年第一季度业绩分析 2023年第一季度，公司常规检测收入为19.91亿元，同比增长19.52%，实现较快增长。然而，利润端受到新冠相关医学诊断服务收入减少和信用减值损失增加（23Q1为-1.48亿元，22Q1为-0.55亿元）的双重影响，导致归母净利润短期承压。 投资建议与估值 华创证券维持对金域医学的“推荐”评级，目标价121元。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.7亿元、17.6亿元和21.3亿元，对应EPS分别为2.94元、3.77元和4.56元。考虑到国内ICL行业广阔前景及公司强劲的可持续发展动力，基于DCF模型测算，给予公司整体估值567亿元。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括未盈利实验室扭亏时间延后、常规业务经营情况不及预期以及国内ICL渗透率提升速度不达预期等。 总结 金域医学在2022年展现了强劲的业绩增长和稳固的市场地位，其医检主航道业务和高端平台业务持续发展，并通过“顶天立地”策略深化市场布局，同时不断加大研发投入以拓展检测能力和项目。尽管2023年第一季度受外部因素影响利润短期承压，但常规业务的快速增长和公司在ICL行业的领先优势，预示着其长期发展潜力。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予目标价121元，但投资者仍需关注未盈利实验室扭亏、常规业务表现及ICL渗透率提升速度等潜在风险。

中心思想 业绩结构调整与核心业务复苏 万孚生物2023年第一季度财务表现显示，受新冠抗原检测业务大幅回落影响，公司营收和净利润同比出现显著下滑。然而，报告强调，在诊疗活动修复的行业大趋势下，公司的常规业务已重回增长轨道。特别是慢病管理、优生优育和毒品检测等业务条线均实现稳健增长，且流感检测业务凭借前期战略布局，在23Q1流感高发季中贡献了显著的业绩增量，成为当期业绩的重要支撑点。 创新驱动与数智化赋能未来增长 展望未来，万孚生物正进入新品集中收获期，免疫荧光、化学发光、分子诊断和病理诊断等多个技术平台的新产品注册和上市将为公司带来新的业绩增长点，有望持续提升营收规模和盈利质量。同时，公司自2019年起持续推进的数智化转型，通过实施SRM、HR、IBP、BPC、CRM等系统，并推出万孚云检实验室平台及TMS物流平台，旨在全面升级供应链管理，实现降本增效，并巩固其在体外诊断（IVD）行业的竞争优势。华创证券维持对万孚生物的“推荐”评级，并设定目标价42元，反映了对公司常规业务复苏、新品放量及数字化战略的积极预期。 主要内容 2023年一季度财务表现分析 2023年第一季度，万孚生物实现营业收入8.32亿元，同比大幅下降68.32%；归母净利润为2.04亿元，同比下降77.46%；扣非净利润为1.95亿元，同比下降78.26%。这些数据主要反映了新冠抗原检测业务在疫情常态化后的大幅回落，导致整体营收和利润基数效应显著。尽管如此，公司常规业务的恢复态势为后续发展奠定了基础。 常规业务恢复与流感检测增量贡献 常规业务重回正轨 随着国内诊疗活动的逐步修复，万孚生物的常规业务在一季度呈现出积极的恢复态势。在慢病管理业务方面，国内高级别医院和基层医疗机构的门诊量和样本量均有不同程度的恢复。此外，新冠辅助诊疗指标的需求也带动了定量检测技术平台的常规业务放量，从而拉动了慢病管理业务条线的增长。同时，优生优育检测业务和毒品检测业务也继续保持稳健增长，显示出公司在这些传统优势领域的市场韧性。 流感检测业务带来业绩增量 万孚生物在流感检测领域拥有深厚的积累和前瞻性布局。公司早在2009年就推出了首款流感检测产品——FluA&FluB检测试剂，并在甲型H1N1流感联防联控机制的比评中脱颖而出，成为首批获批厂家。此后，公司陆续推出了FluB、FluA&FluB、H7亚型等全系列流感检测试剂，成为国内唯一一家上市流感全系列快速检测产品的公司。其相关产品在国内超过三成的三甲医院得到广泛应用。基于此前的布局，2023年第一季度，随着以甲型H1N1为主的流感进入高发季，公司流感检测试剂的销售被显著带动，使得常规传染病业务实现大幅增长，为当期业绩提供了重要的增量支撑。 新品集中收获期与技术平台升级 多平台新品蓄势待发 2023年被视为万孚生物新品集中收获的关键时期。公司持续加大研发投入，多个技术平台的新产品正加速推进。具体来看，免疫荧光平台正在进行全面的技术升级，以提升产品性能和市场竞争力。化学发光平台有若干产品获证规划，预示着在该高增长领域将有更多新品上市。此外，分子诊断和病理诊断平台的新产品注册流程也在积极推进中。 支撑营收与盈利质量 这些新品的持续获证上市，预计将为万孚生物的营收规模带来有力支撑，并有望显著提升公司的盈利质量。通过不断丰富产品线和拓展新的技术平台，公司旨在抓住市场机遇，培育新的业绩增长点，以应对行业变化并保持长期竞争力。 数智化赋能供应链升级 数字化转型进程 万孚生物自2019年起便启动了全面的流程和数字化建设，旨在提升运营效率和管理水平。公司已成功实施了供应商关系管理（SRM）、人力资源（HR）系统、供应链集成计划（IBP）系统、财务合并报表（BPC）以及客户关系管理（CRM）等多个关键项目，构建了较为完善的数字化管理体系。 万孚云检实验室平台与TMS物流平台 为响应检验数字化的需求，公司推出了万孚云检实验室平台，该平台利用5G网络和云平台技术，实现了实时质量控制、数据化管理及可视化管理，极大地提升了实验室运营的智能化水平。此外，2023年2月16日，公司正式启动了TMS物流平台建设项目。该项目上线后，将打通整个供应链的端到端流程，实现国内物流运输的线上化及全链可视化，从而助力公司智造升级、降本增效。此举有望推动万孚生物成为国内体外诊断（IVD）行业首家真正打通供应端物流的企业，进一步巩固其在供应链管理方面的领先地位。 盈利预测、估值与投资评级 维持盈利预测与未来业绩展望 华创证券认为，万孚生物2023年一季报情况符合预期，因此维持此前的盈利预测不变。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别为28.4亿元、36.3亿元和46.0亿元，呈现逐年增长态势。同期，归母净利润预计分别为5.3亿元、6.8亿元和8.6亿元。 估值与投资评级 根据上述盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。基于DCF模型测算，华创证券给予公司整体估值187亿元，对应目标价约为42元。鉴于公司常规业务的恢复、新品的持续推出以及数字化战略的推进，华创证券维持对万孚生物的“推荐”投资评级。 风险提示 报告提示了万孚生物未来发展可能面临的风险： 常规业务收入不达预期： 若市场恢复不及预期或竞争加剧，可能导致公司常规业务收入增长放缓，未能达到预期目标。 化学发光等新技术平台放量不达预期： 新技术平台产品的市场推广和销售可能面临挑战，若放量速度或规模未能达到预期，将影响公司整体业绩增长。 总结 万孚生物2023年第一季度业绩受新冠抗原业务常态化影响，营收和净利润同比大幅下滑。然而，公司常规业务在诊疗修复背景下已重回正轨，特别是凭借前期布局，流感检测业务在当季流感高发期贡献了显著增量。展望未来，公司正进入新品集中收获期，免疫荧光、化学发光、分子诊断和病理诊断等多个技术平台的新产品有望成为新的业绩增长点。同时，万孚生物持续推进数智化转型，通过升级供应链管理系统和推出万孚云检实验室平台、TMS物流平台，旨在提升运营效率、降低成本并增强市场竞争力。华创证券维持对万孚生物的“推荐”评级，目标价42元，反映了对公司常规业务复苏、新品放量及数字化战略的积极预期，但同时提示了常规业务收入和新技术平台放量不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 振德医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在剔除隔离防护用品影响后，常规业务实现了显著的加速增长。公司通过优化业务结构，逐步摆脱对疫情相关产品的依赖，回归医疗器械主业，并成功提升了盈利能力。 境内外市场拓展与战略并购 公司积极拓展境内外市场，在国内院线和零售渠道覆盖面持续扩大，并成功通过海外并购进一步延伸了国际业务触角。同时，通过战略性收购，公司不断丰富产品线，增强核心竞争力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现分析 2022年年度业绩概览： 振德医疗2022年实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归母净利润6.81亿元，同比增长14.31%；扣非净利润7.03亿元，同比大幅增长40.09%。剔除27.73亿元的隔离防护用品收入后，常规业务收入为33.58亿元，同口径同比增长3.71%。 常规业务区域表现： 2022年常规业务境内销售收入达13.68亿元，实现29.22%的快速增长；而境外销售收入为19.89亿元，同比略有下降8.69%，主要系2021年高价外销订单基数较高所致。 2023年第一季度业绩： 2023年第一季度，公司营业收入13.00亿元，同比增长2.82%；归母净利润1.46亿元，同比增长30.92%；扣非净利润1.41亿元，同比增长40.80%。 常规业务加速增长与盈利能力改善： 23Q1剔除隔离防护用品收入4.14亿元（同比下降22.72%）后，常规业务收入达到8.81亿元，同比增长21.54%，较2022年报的3.71%增速显著加速。同期归母净利润增速远高于营收增速，主要得益于整体销售毛利率的提升以及上年同期计提存货跌价较多。 市场拓展与外延式发展策略 境内渠道快速拓展： 2022年公司主营业务境内收入达41.04亿元，同比增长90.62%。在院线市场，公司已覆盖超过7000家医院（新增近1000家），其中三甲医院超过1000家。在零售市场，公司线上电商店铺增至15家，粉丝量超800万；线下百强连锁药店覆盖率达98%，覆盖药店门店超11万家（新增2万余家），商超便利店超1.8万家。 持续外延式并购： 公司围绕主营业务持续进行外延式拓展。2022年10月及12月，公司英国子公司Rocialle Healthcare先后收购了英国Midmeds Limited及Dene Healthcare Limited 100%股权，有效延伸了海外业务渠道。2023年4月，公司收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，进一步拓展了预充式导管冲洗器产品线。 总结 振德医疗在2022年及2023年第一季度表现出强劲的经营韧性与增长潜力。尽管面临疫情相关产品收入基数调整，公司常规业务实现了快速增长，尤其在2023年第一季度增速显著加快，且盈利能力得到有效改善。公司通过深化境内渠道布局，扩大院线和零售市场覆盖，并积极进行海外并购和产品线拓展，构建了多元化的增长引擎。华创证券基于DCF模型测算，维持公司“强推”评级，目标价48元，并调整了2023-2025年归母净利润预测，反映了对公司未来发展的信心。同时，报告也提示了医用敷料OEM业务、手术感控及现代敷料业务放量不及预期以及收购标的整合效果不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 海尔生物在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过21%的同比增长，显示出公司业务的稳健增长态势。同时，公司通过并购厚宏智能科技，加速了在智慧药房赛道的布局，进一步深化了其智慧服务医疗战略。 全球化拓展与研发创新驱动 公司在国内市场持续发展的同时，海外市场收入实现31.19%的高速增长，全球化战略取得显著进展。此外，公司将研发作为战略核心，持续加大研发投入，并快速布局新产品方案，为未来的增长注入新动力。 主要内容 2023年一季报财务表现 财务数据亮点 2023年第一季度，海尔生物实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；归母净利润1.38亿元，同比增长21.15%；扣非净利润1.25亿元，同比增长23.10%。各项核心财务指标均实现稳健增长。 两大板块均衡发展与运营效率提升 业务板块增长分析 公司生命科学板块营收同比增长19.02%，医疗创新板块营收同比增长24.89%，其中物联网方案业务营收增长23.34%，显示出两大核心业务板块的均衡发展。 数字化赋能运营 公司通过数字化战略优化全流程价值链，有效提升了内部经营管理效率，2023年第一季度毛利率达到51.02%，同比增长0.49个百分点。 厚宏项目并购落地，加速智慧药房布局 战略并购意义 公司成功并购苏州市厚宏智能科技有限公司，该公司作为国内智慧一体化设备及解决方案供应商，已在200多家医院应用。此次并购是海尔生物智慧服务医疗战略的关键一环，将显著提升公司在智慧药房整体解决方案的核心竞争力。 模式升级与市场拓展 此次并购将加速公司向“设备+平台+服务”模式升级，并有望快速推广服务至全国三级医院，同时进一步打开市县级医院及海外市场。 国内外市场持续拓展 国内市场发展 2023年第一季度，公司国内市场收入同比增长17.77%。公司致力于拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，并夯实直面用户的“铁三角”组织。 海外市场突破 海外市场收入同比增长31.19%。公司在欧洲等区域加强本地化销售团队建设，截至一季度已突破800家网络。智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域取得突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等地顺利交付。 研发投入与新产品方案布局 研发投入增长 2023年第一季度，公司研发投入0.80亿元，同比增长17.62%，持续将研发作为战略核心。 多领域新产品布局 公司快速布局新产品方案，面向科研和制药用户，丰富了自动化样本库、生物培养等品类；面向医院用户，通过厚宏并购完善了用药自动化方案；面向公共卫生用户，推出了AI自动化疫苗工作站等方案；面向血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产，拓展了血液安全新品类。 盈利预测与投资评级 业绩符合预期 公司2023年一季报情况符合预期，华创证券维持盈利预测不变。预计2023-2025年营收分别为37.3亿元、49.2亿元、63.9亿元，归母净利润分别为7.9亿元、10.3亿元、13.5亿元。 维持“推荐”评级 根据DCF模型测算，给予公司整体估值359亿元，对应目标价约113元，维持“推荐”投资评级。 风险提示 市场需求风险 生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期。 业务发展风险 物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期。 全球化进展风险 全球化进展可能不达预期。 总结 海尔生物在2023年第一季度表现出色，实现了营业收入和归母净利润均超21%的稳健增长。公司通过战略性并购厚宏智能科技，显著增强了在智慧药房领域的竞争力，并加速向“设备+平台+服务”模式转型。同时，海尔生物在国内市场持续深耕，海外市场也取得了31.19%的高速增长，全球化布局成效显著。公司坚持以研发为核心，不断加大投入并快速推出面向科研、医院、公共卫生及血/浆站等多元用户的新产品方案，为未来发展奠定坚实基础。鉴于其强劲的增长势头和战略布局，华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价113元，但同时提示了市场需求、业务发展及全球化进展可能面临的风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长动能强劲 凯赛生物在2022年及2023年一季度面临短期业绩压力，主要表现为营收增速放缓和归母净利润下滑。这主要受宏观经济下行、民用丝领域需求低迷以及疫情对生物基聚酰胺销售和下游协同研发进程的影响。然而，公司在长链二元酸产销方面保持稳定，并持续加大研发投入，积极推进新项目建设，如癸二酸项目顺利投产、山西基地稳步推进，为中长期发展奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测有所调整，但公司在生物制造领域的技术领先优势、持续的创新能力以及全球生物基材料产业的政策利好，预示着其长期增长潜力广阔。 政策驱动与技术创新共筑生物基材料未来 全球范围内，生物制造行业正迎来前所未有的发展机遇。欧盟碳边境调节机制（CBAM）的落地以及美国总统行政令对生物技术和生物制造的推进，均表明发达国家对生物基制造和节能减排的高度重视。这些政策有望倒逼中国生物技术研发和应用落地速度加快，为凯赛生物等生物基材料企业提供巨大的市场空间和发展动力。公司凭借其在合成生物学领域的先进技术、研发及工程化经验，不断迭代创新，开发新场景应用，并构建高竞争壁垒，有望在全球生物基材料浪潮中占据领先地位。 主要内容 财务与运营表现：短期波动与结构性挑战 22年报及23年一季报财务数据分析 凯赛生物发布的2022年年度报告显示，公司全年实现营业收入24.41亿元，同比增长3.28%。然而，归属于母公司股东的净利润为5.53亿元，同比下降6.97%。公司董事会提议每10股派发现金红利1.80元（含税）。进入2023年第一季度，公司的财务表现进一步承压。一季度实现营业收入5.05亿元，同比下降23.6%，环比下降16.3%。归母净利润为0.57亿元，同比大幅下降67.1%，环比下降14.9%。从盈利能力来看，2023年第一季度公司的毛利率为34.03%，净利率为14.22%，与2022年第四季度相比基本保持稳定，环比毛利率微降0.65个百分点，净利率微升0.65个百分点。这些数据显示，公司在2022年下半年至2023年一季度面临较为严峻的经营环境，营收和利润均受到较大冲击。 产品产销状况与市场影响因素 在产品产销方面，2022年凯赛生物的长链二元酸产品产销保持相对稳定。全年长链二元酸产量达到5.93万吨，同比增长4.4%；销量为5.87万吨，同比下降4.5%。这表明其核心产品之一的市场需求和生产运营相对稳健。然而，生物基聚酰胺产品的销售则受到较大影响。2022年生物基聚酰胺产量为2.02万吨，同比下降6.1%；销量为1.10万吨，同比下降22.6%。销售下滑的主要原因有两方面：一是民用丝领域的纺织服装等下游需求持续低迷，市场整体不景气；二是复合材料、工业丝等新兴应用领域受到疫情影响，公司与下游厂商关于新工艺和新设备的协同研发进程受限，导致产品推广和销售受到阻碍。2023年一季度，公司收入环比下滑，也主要是受疫情余波及下游需求持续低迷的综合影响。 战略布局与市场机遇：研发、产能及政策红利 研发投入持续加码，构筑技术护城河 凯赛生物高度重视研发创新，将其视为核心竞争力。2022年，公司研发投入达到约1.88亿元，同比大幅增长40.6%，显示出公司在技术创新方面的坚定决心。年报中披露的多个在研项目，包括生物制造研究平台的建设、生物基戊二胺产业化技术开发以及生物高分子材料聚合研究等，均体现了公司基于合成生物学持续推进菌株改造和材料工程技术研究的战略。这些研发项目不仅旨在对现有优势产品进行持续降本增效，强化市场护城河，更着眼于开发如纤维复合材料等新场景应用，并建设先进的生物制造平台。公司具备业内领先的技术、研发及工程化经验，通过不断研发迭代，有望在开发新应用并实现落地的同时，树立起较高的竞争壁垒。 产能扩张稳步推进，奠定未来成长基础 在产能建设方面，凯赛生物的关键项目进展顺利。公司年产4万吨的癸二酸项目已于2022年第三季度顺利开车并形成销售，这标志着公司在生物基材料领域的又一重要布局落地。同时，公司在新疆基地10万吨聚酰胺的下游应用持续开拓中，旨在进一步拓展生物基聚酰胺的市场空间。更具战略意义的是，山西基地年产240万吨玉米深加工项目和90万吨聚酰胺项目建设正在稳步推进。截至2023年一季度末，公司在建工程合计达到36.71亿元，这一庞大的投资规模预示着未来新增项目落地后将显著提升公司的生产能力和市场份额，为公司的长期成长奠定坚实基础。 全球政策环境利好，生物制造前景广阔 全球主要经济体对生物基制造和节能减排的重视，为凯赛生物所处的生物制造行业带来了前所未有的发展机遇。2023年4月25日，欧盟理事会正式通过了碳边境调节机制（CBAM），该机制要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额。这一政策的实施将显著提升高碳排放产品的成本，从而鼓励企业转向低碳、环保的生产方式，生物基材料作为重要的替代品将迎来发展契机。此外，2023年3月22日，美国拜登政府基于去年9月签署的总统行政令，进一步提出了新的目标和优先执行措施，旨在利用超过20亿美元推进国家生物技术和生物制造计划。欧美发达国家在生物基制造和节能减排方面的政策导向，有望倒逼我国加快提高生物技术研发能力和应用落地速度，从而推动整个生物基材料行业的快速发展，凯赛生物作为行业领先者将从中受益。 投资展望与风险考量：盈利预测与估值分析 盈利预测调整与估值分析 基于2023年一季度的业绩表现以及公司项目建设的实际进度，华创证券对凯赛生物的盈利预测进行了调整。此前对公司2023-2024年的归母净利润预测由10.38亿元/13.51亿元分别调整为6.75亿元/8.25亿元。同时，补充了2025年的归母净利润预测为10.94亿元。按照调整后的盈利预测，对应当前股价（2023年4月26日收盘价56.13元），公司2023年、2024年和2025年的市盈率（PE）分别为48.5倍、39.7倍和29.9倍。盈利预测调整的主要原因是考虑到生物基聚酰胺新应用领域的推广和市场拓展需要一定的时间，短期内业绩释放可能不及预期。 目标价与评级维持 尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持对凯赛生物的“强推”评级。考虑到公司在生物基材料领域的长期发展前景和技术领先优势，分析师给予公司2023年60倍的目标市盈率，略低于公司历史市盈率中枢。基于此，推导出目标价为69.60元。这一目标价反映了市场对公司未来成长潜力的认可，以及其在生物制造领域的核心竞争力。 主要风险因素提示 报告也提示了凯赛生物未来发展可能面临的风险。主要包括：项目进展不及预期，可能导致产能释放延迟或成本超支，影响公司业绩；原材料价格大幅波动，由于生物基材料生产对原材料成本敏感，价格波动可能侵蚀公司利润；以及安全环保政策变化，日益严格的环保法规可能增加公司的运营成本或限制其生产活动。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 凯赛生物在2022年及2023年一季度面临短期业绩下滑的挑战，主要受下游需求低迷和疫情影响，导致生物基聚酰胺产品销售承压。然而，公司在长链二元酸业务上保持稳定，并持续加大研发投入（2022年研发投入同比增长40.6%至1.88亿元），积极推进癸二酸项目投产和山西基地等重大产能建设项目（2023年一季度末在建工程达36.71亿元），为未来增长奠定坚实基础。全球范围内，欧盟碳关税机制的落地和美国对生物技术与生物制造的政策支持，为生物基材料行业带来了广阔的市场机遇。尽管分析师下调了2023-2024年的盈利预测，但基于公司在合成生物学领域的领先技术、持续的创新能力以及全球政策利好，维持“强推”评级，并设定目标价69.60元。公司短期承压，但长期增长动能强劲，生物基材料前景广阔，值得持续关注。

中心思想 稳健增长与战略投入 安图生物在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于试剂和仪器产品的双轮驱动，特别是仪器类产品的高速增长和海外市场的快速拓展。公司持续加大研发投入，成功推出高通量化学发光免疫分析仪和流水线产品，为未来发展奠定基础。 短期承压与长期潜力 2023年第一季度业绩受高基数和研发费用增加影响，营收和净利润增速放缓，但毛利率有所提升，显示出产品结构优化和成本控制能力。尽管短期业绩承压，但公司在研发创新和新产品布局上的投入，预示着其长期增长潜力。 主要内容 2022年业绩保持稳健增长 整体财务表现强劲，彰显市场韧性 安图生物在2022财年展现出显著的市场韧性与增长潜力。公司全年实现营业收入44.42亿元，较上年同期增长17.94%，这一增长率在当前市场环境下尤为突出。归属于母公司所有者的净利润达到11.67亿元，同比增长19.90%，显示出公司在盈利能力方面的持续优化。扣除非经常性损益后的净利润为11.20亿元，同比增长17.03%，进一步印证了公司核心业务的健康发展和盈利质量的提升

中心思想 朗姿股份：医美驱动的泛时尚产业生态圈 朗姿股份（002612）作为一家聚焦“时尚女装+绿色婴童+医疗美容”三大板块的泛时尚产业集团，正经历由传统服饰向医疗美容转型的关键时期。本报告核心观点认为，在医美行业合规化进程加速的背景下，朗姿股份凭借其前瞻性的经营策略和差异化的品牌定位，有望在医美机构端受益于行业龙头化趋势，实现业绩的持续增长。公司通过“中心医院+卫星诊所”的创新商业模式，结合精细化与信息化的管理体系，有效提升了医美机构的运营效率和可复制性，从而契合了新时代消费者对专业、安全、便捷医美服务的需求。 医美业务：核心增长引擎与市场潜力 医疗美容业务已成为朗姿股份营收增长的主要驱动力，2022年其收入占比已逼近第一大业务女装。公司在医美赛道持续加大投入，通过设立医美产业基金加速版图扩张，并成功构建了涵盖高端、技术型和轻医美多店连锁的立体品牌矩阵。预计未来在经济复苏和医美行业规范化发展的双重利好下，朗姿股份的盈利水平将大幅提升。华创证券首次覆盖给予“推荐”评级，目标价31元，充分肯定了公司在医美领域的战略布局和未来发展潜力。 主要内容 一、“从衣美到颜美”打造泛时尚产业生态圈 公司概况与业务转型 朗姿股份成立于2006年，2011年上市，致力于打造时尚界最具竞争力的品牌经营公司。公司业务聚焦时尚女装、绿色婴童和医疗美容三大板块。2022年，三大业务收入占比分别为39.58%、22.63%和36.25%，其中医美业务已成为公司成长的主要驱动力。公司营收从2017年的23.53亿元增长至2022年的38.78亿元，毛利率稳定在55%左右（2022年为57.51%），但受经营环境干扰，2022年净利率降至0.89%（正常年份为5-10%）。公司股权结构稳定，实际控制人申东日及其胞妹申今花合计控股54.58%。公司通过多期员工持股计划激发员工积极性，并设立六只医美产业基金，总规模达27.56亿元，实际投资约7.64亿元，加速优质医美标的的孵化和扩张，例如博辰五号已成功收购昆明韩辰75%股权并并入上市公司。公司重视销售费用投入（2022年销售费用率42.41%），并持续投入研发设计，在北京和韩国首尔设立研发设计中心，拥有多项专利和著作权。 多元化业务布局与医美崛起 公司紧密围绕时尚女性消费需求，构建“线上线下互通、多维时尚共享、多地产业互联”的泛时尚产业互联生态圈。 时尚女装： 公司以高端女装起家，深耕二十余年，通过“自主创立”、“代理运营”、“品牌收购”等模式，打造了LɅNCY、俪雅、悦朗姿、莫佐、莱茵、子苞米等差异化、高端化的多品牌矩阵，满足25-45岁都市精英女性的多层次需求。2022年女装业务营收15.35亿元，其中外套品类贡献最大（32.09%），朗姿、莱茵、莫佐三大品牌合计贡献超97%。公司采用“自营为主、经销为辅”、“线上+线下”的经营模式，通过“传统实体店+大型购物中心快闪店+整合型线上销售+城市直播间+终端店铺直播间”的五大卖场概念，打破时空限制。2022年底，公司女装业务拥有577个线下销售终端和35个线上渠道，线上销售占比从2019年的12.62%增至2022年的33.14%。 绿色婴童： 2014年，公司收购韩国知名童装上市公司阿卡邦，将时尚产业拓展至婴幼领域。阿卡邦主营0-4岁婴幼儿服装、用品、护肤品、玩具等，拥有Agabang、ETTOI、Putto、Designskin、2ya2yaO、Next Mom等自有品牌，其中ETTOI为国内主推高端童装品牌。朗姿绿色婴童业务规模维持在8亿元左右，2022年营收8.78亿元，其中婴童服装5.99亿元，婴童用品2.78亿元。 医疗美容： 2016年，公司战略投资韩国梦想集团（DMG），正式进入国内医美市场，并控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大品牌。2017年成立朗姿医疗管理有限公司，2018年收购“高一生”，2022年收购“昆明韩辰”。目前，公司通过控股或全资持有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”、“昆明韩辰”四大品牌的30家中国医疗美容机构（米兰柏羽4家、晶肤23家、高一生2家、昆明韩辰1家），以及战略投资的韩国梦想集团，搭建了中韩两国医美行业多区域、多层次、多细分领域的联动协同平台。公司医美业务营收从2016年的0.86亿元大幅增长至2022年的14.06亿元，其中米兰柏羽占比最大，医美业务已成为公司营收增长的主要动力。 服装业务供应链优化 传统服装业务受流行趋势、季节、天气等因素影响，长期面临库存难题和较低的加价率。朗姿股份多年来持续优化供应链建设，2020年明确提出提升供应商准入门槛、加大进口面料采购、通过产品铺货测试制定快反政策、优化追单模型，逐步打造柔性供应系统。公司不断完善“以销定产”，以“准时采购”为目标，有效减少库存数量和周转时间。自2016年进军医美业务后，公司整体库存周转率也得到了进一步优化。 二、医美机构端将进入龙头受益阶段 医美市场规模与合规化趋势 根据Frost&Sullivan研究报告，全球医美市场规模预计将从2021年的1417亿美元以10.9%的复合增速增长至2030年的3602亿美元。中国医美市场预计在2021-2030年间以14.5%的复合增速增长，到2030年达到6382亿元人民币，其增长将占全球同期增长的1/3。值得注意的是，2021年按服务收入计的非手术医美市场规模约占51.7%，首次超过手术类，且预计2021-2025年非手术类医美市场将以31.9%的复合增速增长至2279亿元。 医美行业链条较长，机构长期以来面临上游产品议价权高、同行竞争激烈、获客费用高昂以及专业技术人才短缺等多方面挤压。然而，经过十余年的市场教育和2021年下半年以来的新一轮监管整治，医美行业已逐渐进入合规化进程，且轻医美趋势逐步明晰。相较手术类医美，轻医美对医生的依赖度降低，上游产品也日益丰富。 龙头机构的竞争优势 尽管医美产品标准化，但求美者需求差异大，医生审美和技术水平不同，导致医美服务难以完全标准化。这为优秀的合规机构提供了更好的发展空间，预计未来机构端将进入龙头受益阶段，精细化运营的重要性显著提升。 本报告认为，未来有长期发展潜力的机构品牌应具备以下评判标准： 满足求美者需求： 能够洞察并综合内外部产品矩阵，结合医生经验，提供契合求美者需求的解决方案。 可复制性与市场拓展： 能够提供稳定的医美服务，从而更好地拓展客户和市场，实现机构的复制扩张。 精细化标准化运营： 具备精细化、标准化运营能力，提高效率，稳定经营，避免被市场淘汰。 三、远见的经营策略提高公司竞争力 “中心医院+卫星诊所”商业模式 医美行业仍处于成长阶段，发展空间巨大，但此前合规化率不高。国内医美机构分为医疗美容诊所、门诊部和医院，资质要求和壁垒层层抬升。医美医院前期投入大、运营成本高、回报周期长，但一旦形成口碑，品牌粘性和消费者信任度极高。随着非手术类医美（“轻医美”）占比的提升，医美获客和转化越来越依赖于合规化前提下提供契合消费者需求的优质解决方案。 朗姿医美创新性地采用了“综合型中心医院+卫星诊所”的业务模式。在成都、西安、深圳、昆明等核心区域设立中心医院，积累品牌口碑，树立专业形象，提供整体变美解决方案；同时在周边区域布局卫星诊所，满足消费者不断增长的非手术类高频需求。这种模式巧妙兼顾了品牌粘性、获客和较好的现金流，促进体系内分级诊疗，在医美市场具备更大的竞争优势。例如，以成都为例，米兰柏羽作为中心医院，晶肤医美作为卫星诊所，形成了协同效应。 差异化品牌定位满足消费者多层次需求 公司在医美终端发力，已形成高端（米兰柏羽）、技术（高一生、昆明韩辰）、轻医美多店连锁（晶肤）的立体发展格局。目前公司已布局30家医美机构，覆盖成都、西安、重庆、深圳、昆明、长沙、宝鸡、咸阳八个城市。 米兰柏羽： 定位为国内高端综合性医疗美容品牌，致力于提供高品质解决方案和差异化价值体验。目前拥有4家机构（成都2家、西安1家、深圳1家），立足成都辐射西南区域，2018年获评中国5A级医美机构认证，拥有相当比例的老客和高信任度。2022年米兰柏羽营收7.82亿元，净利率11.30%。 晶肤医美： 定位为中国“医学年轻化”连锁品牌，客户聚焦年轻爱美人群，主打激光与微整形类医疗美容服务。晶肤医美于2011年创立，目前旗下共有23家机构，以成都（15家）和西安（3家）为中心辐射西南、西北地区。在行业普遍受损的背景下，晶肤医美2022年营收仍增长14.71%至2.94亿元，其中四川晶肤单体体量最大，收入0.84亿元，净利率约在15-20%，是轻医美行业运营的优秀标杆。晶肤凭借精细化管理、标准化流程和合伙人制度实现了较好的复制。 高一生： 定位为专业技术行业领先的高端医美品牌，于1991年创立，是一家集美容外科、皮肤美容、微整抗衰、美容牙科、中医体雕中心为一体的专业医疗美容机构。目前拥有2家医美机构（西安和宝鸡各1家），西安高一生是西安地区经营规模、品牌知名度和技术实力最强的医美机构之一，经过30年沉淀，荣获多项荣誉称号。2019年陕西高一生净利率一度高达23.5%。2022年高一生营收1.34亿元，净利率-16.48%（受经营环境干扰）。 昆明韩辰： 成立于2015年，2022年被朗姿医美收购，拥有“美容皮肤科”、“微创整形科”和“整形外科”三大科室，在云南地区拥有良好声誉和品牌影响力。医院总营业面积8955平方米，拥有20间酒店标准装修病房和11间千级层流手术室。2022年昆明韩辰营收高达1.95亿元，较2021年增长17.05%，净利率7.57%。 “精细化+信息化”管理体系 公司已建立起一套精细化管理体系。2021年成立朗姿医疗委员会，旨在保障医疗质量和安全，加强集团下属各机构的医疗安全管理。医疗委员会已举办两届医美学术交流会，促进公司乃至行业医疗质量和管理水平提升。同时，委员会注重医学人才培养，通过“短+中+长”三阶段培训体系，并于2022年启动“青苗医生培养计划”，为旗下机构培养合格医生人才。 为优化组织架构，公司按地域划分区域并成立区域事业部，建立了“医疗委员会—区域事业部—医美机构”的三级管理体系，进一步整合资源、提高管理效率。 公司不断加强信息化管理建设，依托女装业务优势，在医美业务领域也建立起以朗姿医美为中心，连接客户、上下游伙伴和公司内部的价值云平台，具备颗粒度细、业务财务一体化、灵活性好、前瞻性强的特点。未来公司将逐步完成搭建业界最先进智能的咨询模型、治疗模型和客户回访模型，提高客户协作关系、网络服务能力管理和业务运营智能分析水平。 新机构复制成功率高，未来可期 2020-2022年，公司非手术类医美营收分别为5.33亿元、9.32亿元、11.10亿元，占比分别为65.54%、72.42%、78.94%，2022年非手术类医美营收约为手术类的4倍。公司近两年大力扩张主打激光和微整形（轻医美范畴）的晶肤旗下医美机构，晶肤机构数量从2016年的4所增至2022年的23所，以成都、西安为中心持续辐射西南、西北地区，已形成区域规模。 公司已构建起一套相对成熟、标准化的管理和运营体系，基本实现了医美机构管控和运营的可复制性。同时，公司在医美板块积极开展合伙人计划，吸引和留住医美人才。2020、2021年间公司加快新机构开设步伐，新机构爬坡期内利润承压，但过渡至老机构后利润率较为稳定，2019-2021年公司老机构占整体医美业务收入比例约65%，老机构利润率保持在10-15%。未来公司将进一步整合和扩大国内优质医美资源，通过医美品牌在全国的推广和连锁化迅速占领市场，努力成为国内医美行业第一集团军。 加强安全管理及研发水平 2023年2月，公司隆重首发《朗姿医美医疗安全条例》（第一版），以“法条”形式呈现，共十章3000余条、16万字，涵盖麻醉、外科、皮肤、微创、护理、院感、口腔等多学科内容，旨在适应医美行业高速发展的新形势和新生态，促进集团旗下机构梳理内部自主监管意识，夯实基础医疗质量，提升医疗技术质量，降低临床不良医疗事件发生风险。 公司同时宣布正式成立朗姿医美研究院，重点紧抓医疗安全和学术水平。研究院旨在破解民营医美机构忽视技术研究的困境，从集团层面为医美业务赋能，给予资金、技术、人才支持，整合新技术、开展新项目、研发新产品（如芙妮薇®尊雅），提高医生科研积极性与成果产出率。 此外，公司积极与医美公司进行合作交流。2021年5月与“医美巨头”艾尔建美学达成战略合作共识，在人才培育、消费者教育、运营能力等多方面展开合作。2023年3月，朗姿医美同昊海生科达成战略合作，进一步整合行业优势资源，强强联合推动新技术、新产品的应用。 四、盈利预测与投资建议 在医美合规化趋势下，朗姿股份旗下医美品牌的区域龙头优势有望进一步显现。基于朗姿医美四大机构品牌（米兰柏羽、晶肤、高一生、昆明韩辰）的逐步增长趋势，以及公司女装和婴童业务的成熟发展，预计公司2023-2025年营业收入分别为45.88亿元、54.08亿元、60.67亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.76亿元、3.39亿元。医美业务有望成为公司未来主要的成长驱动力。 鉴于公司医美业务尚处于快速扩张期，采用PS估值法。结合公司发展及A股服装相关标的估值情况，给予朗姿股份服装业务（女装+婴童）2023年25XPE，估值为40亿元；给予2023年医美业务5.5XPS，对应市值约为95亿元。预计公司2023年对应总市值135亿元，对应目标价为31元/股。华创证券首次覆盖给予“推荐”评级。 五、风险预测 公司面临的主要风险包括：消费复苏不及预期、新店爬坡速度不及预期、品牌营销策略不佳、行业快速发展导致市场竞争激烈、医疗事故以及人才流失风险等。 总结 朗姿股份正成功地从传统服饰企业转型为以医疗美容为核心驱动力的泛时尚产业集团。公司在医美领域的战略布局深远，通过“中心医院+卫星诊所”的商业模式、差异化的品牌矩阵以及精细化与信息化的管理体系，有效提升了市场竞争力。在医美行业合规化和轻医美趋势日益明晰的背景下，朗姿股份有望凭借其区域规模优势和可复制的运营模式，持续受益于行业龙头化进程。尽管面临消费复苏、新店扩张和市场竞争等风险，但公司在医美安全管理、人才培养和研发创新方面的持续投入，以及与行业巨头的战略合作，为其未来的稳健增长奠定了坚实基础。医美业务的强劲增长潜力，使其成为公司未来业绩增长的核心引擎，值得投资者关注。

中心思想 医药板块触底反弹，创新转型驱动增长 本报告核心观点指出，在经历长期调整和估值低位后，医药板块正迎来景气度加速回升的拐点。集采常态化促使传统药企加速创新转型，以信立泰为例，其通过丰富创新管线、优化收入结构和加大研发投入，成功摆脱对单一仿制药的依赖，实现业绩反弹和估值回升。 政策利好与国产替代共促行业发展 报告强调，国家政策对中医药、医疗设备国产替代以及生命科学服务等细分领域的支持力度不断加大，为医药行业提供了明确的产业发展方向。同时，集采后高值耗材、IVD等领域有望回归高增长，特色原料药行业面临困境反转，共同推动医药市场结构性增长。 主要内容 行情回顾与整体观点 本周中信医药指数下跌4.00%，跑输沪深300指数2.55个百分点，在中信30个一级行业中排名第24位。尽管医药板块经历长期调整，但目前估值水平较低，预计在一季报披露后将处于历史低位。资金配置比例偏低，而医疗端需求恢复加速，3月好于2月，2月好于1月，预示行业景气度加速回升。当前行情特征表现为持续散发、百花齐放，市值和风格不拘泥于大小或成长价值。 板块观点和投资组合 创新药 创新药板块经过两个多月调整，整体估值较低，头部生物科技公司发展空间明确，港股小市值公司普遍处于破净状态。第二季度是临床进展披露和国产新药获批最密集的阶段，配置性价比高。技术方向上，首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。推荐A股贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等，科创板百利天恒-U、首药控股-U等，港股康方生物、康宁杰瑞制药-B等。 医疗器械 高值耗材： 关注已落地和即将落地的集采，以及手术量恢复情况。骨科和电生理赛道受益于老龄化、低渗透率和国产替代。推荐春立医疗，关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等。 IVD： 受益于诊疗恢复，有望回归高增长。化学发光是IVD中规模最大（超300亿元）且增速较快（15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔（目前国产市占率20-25%）。推荐普门科技、迪瑞医疗，关注新产业。 医疗设备： 受益于持续的国产替代政策支持、三年疫情更新设备需求以及贴息贷款、ICU建设等政策利好。预计将在第三、四季度看到较高增量。推荐澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益于产品升级及渠道扩张，海外受益于新客户和新产品订单。推荐维力医疗。 中药 政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确。 品牌OTC： 关注提价机会，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀。 院内中药： 关注产品和在研管线、销售能力，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等。 中药OTC： 关注品牌和渠道，首推华润三九。 医疗服务 看好具备全国化扩张能力的优质标的。随着政策对民营医院支持态度明确，叠加医院诊疗量恢复预期，医疗服务板块有望反转。关注强稀缺性的固生堂、相对低估的普瑞眼科，以及锦欣生殖、海吉亚医疗等。 药房 一季度业绩预期向好，预计2023-2024年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%。当前PE估值处于15-30倍，性价比突出。推荐一心堂、益丰药房。 医药工业 原料药低位等待业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 生命科学服务 国产替代空间大且需求急迫，行业发展空间广阔。重点关注百普赛斯、毕得医药等。 行业和个股事件 传统药企集采后发生的变化——以信立泰为例 集采中标产品梳理： 信立泰作为国内传统心血管用药龙头，核心品种硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）在首轮“4+7”集采中独家中标，但后续扩围中意外丢标。公司还先后中标奥美沙坦、地氯雷他定、替格瑞洛、乐卡地平、头孢呋辛等9款产品，其中替格瑞洛、乐卡地平、头孢呋辛等新获批品种借助集采实现较好放量。 股价与估值变化： 泰嘉丢标导致公司股价和估值一度下跌至历史低位。但随着多个“光脚品种”借助集采快速放量（如头孢呋辛2022年贡献超6亿元收入）以及创新管线的持续丰富，公司估值逐步回升，已回到首轮“4+7”集采前水平之上。 财务数据变化： 收入和利润端： 泰嘉丢标是集采影响业绩的最主要因素，导致2020年营收同比减少39%至27.4亿元，归母净利润同比减少91%至0.61亿元。2021年公司业绩开始全面反弹，营收30.6亿元（+12%），归母净利润5.3亿元（+777%），2022年进一步确认反弹趋势，营收34.8亿元（+14%），归母净利润6.4亿元（+19%）。公司创新管线即将大规模兑现业绩，有望重回高增长通道。 费用端： 公司进行销售改革，精简销售人员，销售费用绝对值大幅减少，但销售费用率仍保持较高水平（2022年为31%），主要因收入下滑和新品推广费用增加。研发投入持续增大，研发费用率自2018年开始提升，2022年达到15.3%。 收入结构变化： 公司业绩增长逐步摆脱对泰嘉的依赖，泰嘉定位转变为贡献稳定现金流的高端仿制品种。创新产品收入贡献不断增加，预计2025年公司创新产品收入占比将达到54%，成为最主要的收入来源。 产品管线变化： 集采后公司加快创新产品布局，围绕慢病用药形成短、中、长期管线，小分子、大分子兼备。未来3年内有望迎来6款创新产品、7个适应症上市销售，预计峰值销售额可观。心血管领域，高血压管线全面丰富，肾性贫血药物恩那度司他预计2023H1获批，心衰领域S086和JK07有望分享广阔市场。公司还由心血管向骨科（特立帕肽产品组合）、代谢（苯甲酸复格列汀、GLP-1领域产品）等其他慢病领域延伸，并依托美国子公司平台开发肿瘤治疗药物。 AACR 2023年会国产新药临床进展梳理 AACR年会聚焦早期临床和临床前阶段，中国公司参与度创历史新高，约有500项报道。报告梳理了恒瑞医药、和黄医药、信达生物、百济神州等国内企业在TROP2 ADC、HER2 ADC、MET、VEGFR、KRAS G12C、FGFR、BRAF、CTLA-4、RET等靶点上的新药临床数据，展现了国产创新药的活跃进展。 行业热点 国家卫健委发布《二级公立医院绩效考核操作手册（2023版）》，强调“重点监控高值医用耗材收入占比”和“医疗服务收入（不含药品、耗材、检查检验收入）占医疗收入比例”两项指标，推动耗材治理和医疗服务转型。全国卫生健康财务工作会议明确加强大型医用设备配置管理。多部门联合印发《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》，推动中医药文化建设。 总结 本报告深入分析了医药板块在集采常态化背景下的市场变化与投资机遇。尽管医药指数短期承压，但行业整体估值已处于历史低位，且医疗需求正加速恢复。以信立泰为例，传统药企通过创新转型、优化产品结构和加大研发投入，成功应对集采挑战并实现业绩反弹。未来，创新药、医疗器械（特别是高值耗材、IVD、医疗设备）、中药、医疗服务、药房、特色原料药和生命科学服务等细分领域，在政策支持和国产替代的推动下，有望迎来结构性增长。报告强调了创新管线丰富、国产替代加速以及政策利好对医药行业发展的关键作用，并提供了具体的投资组合建议，但同时提示了集采力度、创新药降价和医院门诊量恢复不及预期等风险。