中心思想 《实施方案》：中医药振兴发展的集结号与路线图 国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》（以下简称《实施方案》），标志着中医药发展从战略规划阶段迈入全面落地执行阶段。该方案通过八项重大工程和26项建设任务，体系化地推动中医药在医疗、科研、教育、产业、文化及国际化等全产业链的高质量发展，旨在构建优质高效的中医药服务体系，显著提升中医药防病治病水平、科技创新能力和国际影响力，并使其成为健康中国建设的重要支撑。 政策加码驱动产业升级与市场扩容 《实施方案》强调完善多元投入保障机制、建立跨部门协同工作机制，旨在压实各方责任，加速各项工程的落地实施。这将切实提升中医药服务供给能力和基层服务水平，预计在“十四五”期间显著提高中医药的服务渗透率。政策的全面推进和机制体制创新将激发行业活力，为中医药产业带来资源扩容、产业升级和市场渗透率提升的黄金发展机遇，尤其在院内处方药、中药创新药、品牌中成药OTC以及中医诊疗服务等领域，具备研发创新和品牌优势的龙头企业将显著受益。 主要内容 《中医药振兴发展重大工程实施方案》出台背景与意义 政策演进：从战略规划到具体实施 自十八大以来，党中央、国务院高度重视中医药发展，出台多项鼓励政策，中医药发展已上升为国家战略。 继《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》和《“十四五”中医药发展规划》等宏观规划之后，《实施方案》的出台，标志着政策重心从战略方向明确转向具体任务的责任压实和全面落地执行。 《实施方案》旨在统筹力量集中解决重点领域和环节的突出问题，破除原有机制体制障碍，以重大工程形式确定归口单位，吹响了全面落地执行的集结号。 目标愿景：构建优质高效中医药服务体系 《实施方案》明确提出到2025年的发展目标，包括加快建设优质高效中医药服务体系、明显提升中医药防病治病水平、显著增强中西医结合服务能力、显著提高中医药科技创新能力、逐步壮大高素质中医药人才队伍、不断提升中药质量、大力弘扬中医药文化、进一步提升中医药国际影响力。 最终目标是使符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 八项重大工程体系化推进中医药高质量发展 《实施方案》与《“十四五”中医药发展规划》一脉相承，针对中医药医疗、科研、教育、产业、文化等全产业链提出了八项重大工程，共计26项建设任务，旨在体系化推进中医药高质量发展。 中医药健康服务高质量发展工程 中医药服务体系“扬优强弱补短”建设：提升服务能力，补齐短板。 中医治未病能力建设：强化预防保健功能。 中医药老年健康服务能力建设：满足老龄化社会需求。 中医药数字便民和综合统计体系建设：推动数字化转型，提升管理效率。 中西医协同推进工程 中西医结合医疗模式创新建设：探索和推广中西医结合新模式。 重大疑难疾病中西医临床协同建设：提升疑难重症诊疗水平。 中医药传承创新和现代化工程 中医药科技创新平台建设：搭建高水平科研平台。 中医药古籍文献传承：保护和利用传统智慧。 中医药科技重点项目研究：聚焦关键领域突破。 中医药关键技术装备研究：提升产业技术水平。 做大做强中国中医科学院：发挥国家队引领作用。 中医药特色人才培养工程（岐黄工程） 高层次人才培养计划：培养领军人才。 基层人才培养计划：加强基层服务能力。 人才平台建设计划：优化人才发展环境。 中药质量提升及产业促进工程 中药材种业质量提升：从源头保障中药质量。 中药材规范化种植：推动中药材产业现代化。 中药炮制技术传承创新：提升中药制剂水平。 中成药综合评价体系建设：完善质量评价标准。 中医药文化弘扬工程 中医药博物馆建设：传承和展示中医药文化。 中医药文化建设：提升社会认知度和影响力。 中医药开放发展工程 中医药开放发展平台建设：搭建国际交流合作平台。 中医药国际影响力提升计划：推动中医药走向世界。 中医药国际贸易促进计划：扩大中医药产品和服务出口。 中医药国际抗疫合作计划：贡献中医药智慧和力量。 国家中医药综合改革试点工程 国家中医药综合改革示范区建设：探索改革经验，发挥示范作用。 医保、医疗、医药联动促进中医药传承创新发展试点建设：优化政策环境，激发创新活力。 政策保障与市场机遇 投入保障机制：完善多元投入，加大政府支持 《实施方案》要求各地各有关部门完善投入保障机制，建立多元投入机制，各级政府需统筹安排中医药事业发展经费并加大支持力度，为各项工程的顺利实施提供坚实保障。 跨部门协同：建立工作机制，压实各方责任 由国家中医药局、卫健委、发改委牵头建立跨部门工作机制，各有关地方和项目单位按照职责分工，强化主体责任，协同落实项目实施，确保政策执行的效率和效果。 投资机会：中医药行业迎来长足发展 政策的全面推动和机制体制创新将切实提升中医药服务供给和基层服务能力，预计“十四五”期间中医药服务渗透率将显著提高。 院内处方药和中药创新药： 随着中医药优质资源扩容和服务体系完善，以及中药创新药研发审评审批和商业化进度加快，临床优势品种有望加速放量，研发创新和学术推广实力强劲的龙头企业将受益。 品牌中成药OTC： 受益于中医药文化弘扬、行业集中度提升和终端提价，品牌中成药OTC企业优势凸显。 中医诊疗行业： 随着政策支持和市场需求增长，中医诊疗行业将迎来黄金发展期。 总结 《中医药振兴发展重大工程实施方案》的出台，是国家层面推动中医药高质量发展的里程碑事件，标志着中医药发展进入全面落地执行的新阶段。该方案通过八项重大工程和26项具体任务，构建了覆盖中医药全产业链的系统性发展蓝图，旨在全面提升中医药服务能力、科技水平、人才队伍、产品质量、文化影响力及国际化水平。政策强调加大投入保障、完善多元投入机制，并建立跨部门协同工作机制，以压实各方责任，确保各项工程的有效实施。预计这将显著提升中医药服务渗透率，推动中医药资源扩容和产业升级，为中医药行业带来长足发展机遇。特别是院内处方药和中药创新药、品牌中成药OTC以及中医诊疗服务等细分领域，具备核心竞争力的企业将迎来重要的发展窗口期。

中心思想 疫后诊疗复苏驱动IVD市场增长 本报告核心观点指出，随着国内疫情防控政策调整，医院诊疗量正逐步恢复常态化水平。参考海外经验，预计在疫情高峰后约两个月内，即2023年2月至3月，国内医院诊疗量将恢复至疫情前水平。这一趋势将直接利好体外诊断（IVD）领域的常规检测业务，包括生化诊断、免疫诊断和分子诊断等细分领域。 医药生物行业投资聚焦三大主线 2023年医药生物行业的年度投资策略强调“变中有机”，紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线。医疗硬科技受益于国产替代和政策支持，中医药受政策鼓励和疫情影响较小，创新药则在政策导向“提质”背景下，高临床价值药物将获得更好的商业环境。 主要内容 1、行情回顾：药店和中药领涨，医药表现强于大盘 市场表现概览 上周（2.13-2.17），A股医药生物指数下跌0.07%，跑赢沪深300指数1.67个百分点，跑赢创业板综指2.65个百分点，在31个子行业中排名第8，表现较好。港股恒生医疗健康指数收跌4.31%，跑输恒生国企指数2.42个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第11位。 分子板块及个股表现 A股方面，线下药店涨幅最大，上涨7.78%，主要受益于定点药房纳入门诊统筹和院内处方外流加速。中药板块也因政策利好和新冠二次感染预期而领涨。跌幅最大的是医疗研发外包，下跌5.75%。个股方面，德源药业涨幅最大（38.62%），诺诚健华跌幅最大（20.43%）。H股方面，医疗保健提供商与服务涨幅最大（0.84%），生物科技Ⅲ跌幅最大（7.59%）。满贯集团涨幅最大（35.42%），诺诚健华-B跌幅最大（34.99%）。 2、本周观点：国内疫后诊疗逐步恢复常态，建议关注 IVD 常规诊疗相关标的 疫后诊疗需求恢复预期 参考英国经验，疫情高峰后门诊就诊人数通常在两个月内恢复至疫情前水平。国内多地疫情基本于2022年12月达到峰值，预计2023年2月至3月，国内医院诊疗量将逐渐复苏至疫情高峰前的常态化水平。国家卫健委数据显示，2023年1月12日全国普通门诊诊疗总人次达913.5万人次，基本恢复到疫情前水平。上海、北京、广东、浙江、天津等地医院常规诊疗量也正逐步恢复。 IVD常规检测业务受益 2022年疫情反复导致医院常规诊疗量下降，对IVD常规业务造成较大影响。随着院端常规诊疗需求恢复，生化诊断、免疫诊断、分子诊断等IVD细分领域的常规检测将直接受益。建议关注生化诊断龙头九强生物、免疫诊断龙头迈瑞医疗、安图生物，以及肿瘤分子诊断龙头艾德生物、睿昂基因等。 2023年年度投资策略：三大主线 医疗硬科技：受益于国产替代和政策支持，高端设备器械、生命科学/制药产业上游等领域有望受益。推荐联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、奕瑞科技，建议关注华大智造、开立医疗、海泰新光等。 中医药：政策推动中医药产业高质量发展，中药板块景气度有望提升。推荐云南白药、太极集团，并关注品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药和中医诊疗等细分领域。 创新药：政策导向“提质”，终端竞争将走向以临床价值决胜。DRG/DIP支付方式改革将推动医保高质量发展，高临床价值药物将获得更好的商业环境。推荐荣昌生物（A+H）、海创药业-U、康诺亚-B（H），建议关注恒瑞医药、信达生物（H）、君实生物（A+H）、百济神州（A+H）、复宏汉霖（H）等。 3、行业政策和公司新闻 国内医药市场和上市公司动态 本周国内无重大行业政策发布。上市公司方面，恒瑞医药的SHR-A1811注射液被纳入突破性治疗产品名单，并授权抗肿瘤药物SHR2554给Treeline公司，潜在里程碑付款高达6.5亿美元。欧林生物的A群C群脑膜炎菌-b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获受理。康惠制药拟控股春盛药业，拱东医疗增资美国子公司收购TPI核心资产。康弘药业的胶质母细胞瘤药物获美国FDA孤儿药资格认定。东诚药业的碘[125I]密封籽源新增规格获批，并出售动物保健业资产。 海外市场医药新闻 默沙东（MSD）的Keytruda与化疗联用在一线治疗晚期胃癌或胃食管连接部腺癌的3期临床试验中取得积极结果，死亡风险降低22%。Galera Therapeutics的avasopasem获FDA优先审评资格，用于治疗头颈癌患者因放疗引起的严重口腔粘膜炎。Ambrx Biopharma的PSMA靶向ADC ARX517在1期临床试验中显示积极结果，能降低经治转移性前列腺癌患者PSA水平超过50%。AlloVir的posoleucel在2期试验中对BK病毒感染的肾移植患者展现显著抗病毒活性。GenSight Biologics的基因疗法GS030在1/2期临床试验中对视网膜色素变性患者显示积极疗效信号。 4、上市公司研发进度更新 新药申请与临床进展 上周，科州药物的妥拉美替尼胶囊的NDA申请新进承办。正大天晴的TQB3473片、康方生物的AK127注射液、康诺亚的CM326注射液等多个药物的IND或临床申请新进承办。在临床试验方面，复星医药的Tenapanor Hydrochloride片、康方生物的AK111注射液正在进行三期临床；石药集团的盐酸阿姆西汀片正在进行二期临床；先声药业的SIM-237注射液、天广实的MBS303注射液正在进行一期临床。 5、一致性评价审评审批进度更新 通过一致性评价品规数量 目前共有5,040个品规正式通过了一致性评价。其中，2,721个品规通过补充申请形式完成，2,319个品规通过生产申请完成。上周，共有59个品规正式通过了一致性评价，包括科伦药业的醋酸钠林格注射液、博瑞制药的注射用伏立康唑等。 6、沪深港通资金流向更新 医药股资金流向 上周（2.13-2.17），沪深港通资金净买入前十大医药股包括迈瑞医疗（25311.25万元）、长春高新（14503.02万元）等。净卖出前十大医药股包括恒瑞医药（-22272.06万元）、众生药业（-16129.45万元）等。持全部A股比例前十大医药股中，益丰药房占比17.87%，艾德生物占比15.06%。H股方面，绿叶制药（22711万元）、康宁杰瑞制药-B（14233万元）等获净买入。金斯瑞生物科技（-18279万元）、百济神州（-12258万元）等遭净卖出。海吉亚医疗持全部港股比例最高，达35.13%。 7、重要数据库更新 7.1、2022 M1-11基本医保收入同比增长7.7% 2022年1-11月，基本医保累计收入达26576亿元，同比增长7.7%；累计支出达21302亿元，同比增长2.3%。累计结余5274亿元，累计结余率为19.8%。单月数据显示，22M11收入同比提升0.8%，支出同比提升16.8%。 7.2、1月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比上升 1月份，整体CPI同比上升2.1%，环比上升0.8%。医疗保健CPI同比上升0.8%，环比上升0.3%。其中，中药CPI同比+3.8%，西药CPI同比+0.3%，医疗服务CPI同比+0.7%。 7.3、22M1-M9多地疫情较为严重，医疗机构诊疗总人次明显降低 2022年1-9月，全国医院累计总诊疗人次数为29.84亿人，同比减少2.56%。其中，三级医院17.03亿人（同比减少1.70%），二级医院9.84亿人（同比减少3.91%），一级医院1.59亿人（同比减少1.75%）。基层医疗机构诊疗人次为15.93亿人，同比增长2.82%。 7.4、1月抗生素价格基本稳定，心脑血管原料药价格涨跌不一 1月份，国内大部分抗生素价格保持稳定，如6-APA、4-AA、硫氰酸红霉素、青霉素工业盐。7-ACA价格上升至450元/kg。维生素品种价格多数下降，维生素A、B1、D3、E价格维持稳定。心脑血管原料药价格涨跌不一，缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙价格上升，赖诺普利、阿司匹林价格维持稳定。12月中药材综合200指数收2772.83点，环比上升3.79%。 7.5、22M1-12医药制造业收入同比下滑 2022年1-12月，医药制造业累计收入29111.4亿元，同比下滑1.6%；营业成本和利润总额分别同比+7.8%和-31.8%。期间费用率方面，销售费用率为16.2%（同比上升0.1pp），管理费用率为6.2%（同比上升0.5pp），财务费用率为0.16%（同比下降0.5pp）。 7.6、一致性评价挂网 上周暂无一致性评价挂网更新。 7.7、耗材带量采购 2023年2月13日，京津冀“3+N”联盟发布通知，将开展冠脉药物球囊类医用耗材带量采购到期接续工作，采购周期为3年。 8、医药公司融资进度更新 定向增发预案 本周医药板块定向增发预案更新显示，美迪西的定增预案已获证监会注册，拟募集21.6亿元用于项目融资和补充流动资金。海辰药业的定增预案停止实施。博济医药的定增预案获董事会通过，拟募集0.84亿元补充流动资金。 9、本周重要事项公告 股东大会与解禁信息 本周（2.13-2.17）多家医药公司召开了临时股东大会，包括奕瑞科技、百诚医药、万泽股份等。解禁信息方面，派林生物、诺思兰德、麦澜德、诚达药业、合富中国等公司有股份解禁。 10、风险提示 本报告提示的风险包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。 总结 本报告深入分析了2023年2月13日至2月17日期间医药生物行业的市场表现、政策动态、研发进展及宏观经济数据。核心观点认为，随着国内疫后诊疗逐步恢复常态，体外诊断（IVD）常规诊疗相关标的将直接受益。同时，2023年医药行业的投资主线应聚焦于医疗硬科技、中医药和创新药三大领域，这些领域在政策支持和市场需求驱动下具备高景气度。报告通过详细的数据和案例，为投资者提供了专业的市场分析和投资建议，并提示了潜在的市场风险。

中心思想 核心平台价值凸显与商业模式创新 和铂医药-B（2142.HK）通过其创新的HBICE®双特异性抗体平台，成功实现了HBM7008（B7H4x4-1BB双特异性抗体）在美国地区的独家授权，获得了2500万美元预付款及最高达6亿美元的里程碑付款，并享有最高近20%的销售额百分比分级特许使用权费。这是继HBM7022（CLDN18.2xCD3双特异性抗体）授权阿斯利康之后，HBICE®平台孵化的又一重磅产品对外授权，充分证明了该平台在高效开发潜在更优药物分子方面的强大实力。公司围绕核心技术平台（包括Harbour Mice®和HBICE®）建立了灵活多样的商业模式，通过对外授权、合作研发等方式，最大化地实现了技术平台的开发价值，并持续拓展其应用空间，如与莫德纳和Dragonfly Therapeutics的合作，进一步深化了基因免疫疗法和多特异性抗体疗法的开发。 持续亏损下的增长潜力与市场展望 尽管公司目前仍处于亏损状态，预计2022年至2024年归母年内全面亏损总额分别为1.25亿美元、1.29亿美元和1.14亿美元，但其营业收入呈现显著增长趋势，预计2022年至2024年营业收入将分别达到2655万美元、5603万美元和9079万美元，年增长率分别为516.23%、111.06%和62.04%。这表明公司在商业拓展和产品授权方面取得了积极进展，有望在肿瘤领域快速打造出具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的产品管线。市场对公司未来增长潜力持乐观态度，维持“买入”评级，但同时提示了研发进度、对外合作及竞争加剧等潜在风险。 主要内容 核心技术平台驱动的对外授权与合作 和铂医药-B于2023年2月14日宣布与Cullinan Oncology, Inc.签订授权及合作协议，授予Cullinan Oncology在美国（包括哥伦比亚特区和波多黎各）开发及商业化HBM7008（CLN-418）的独家许可权。HBM7008是一款针对B7H4x4-1BB的双特异性抗体，由公司创新的免疫细胞衔接器HBICE®平台开发，目前正处于I期临床开发阶段。B7H4作为一种肿瘤相关抗原，在多种癌症中高表达，且与PD-L1的表达重叠度极小，已展现出强大的抗肿瘤疗效。根据协议，和铂医药将获得2500万美元的预付款和最高达6亿美元的里程碑付款，以及最高近20%销售额百分比的分级特许使用权费。公司保留美国地区以外HBM7008的所有权利，Cullinan Oncology亦有权在欧盟或澳大利亚进行人体临床研究并共享相关临床资料。 此次授权是HBICE®平台继2022年4月7日与阿斯利康就CLDN18.2xCD3双特异性抗体HBM7022达成全球对外授权协议后的又一重大进展。HBM7022同样出自HBICE®平台，通过结合肿瘤及T细胞强烈活化T细胞并杀伤肿瘤细胞，该协议为公司带来了2500万美元预付款和最高达3.25亿美元的里程碑付款，以及基于未来HBM7022销售额的特许权使用费。这两项重磅产品的对外授权不仅有力地证明了HBICE®技术平台在高效开发潜在更优药物分子方面的卓越实力，也彰显了公司围绕该平台构建的灵活且多样化的商业模式，能够最大化地实现平台价值。 公司围绕Harbour Mice®（全人源抗体药物产生平台，包括H2L2和HCAb）和HBICE®三大核心技术平台，可提供涵盖靶点验证和多元化形态药物分子从发现至临床前研发的完整服务。在商业拓展方面，公司积极寻求与下游伙伴的多元化合作。2022年11月，公司与全球领先的mRNA及疫苗研发公司莫德纳（Moderna）签订授权及合作协议，利用公司专有的全人源重链抗体平台HCAb研究及开发基因免疫疗法。根据协议，诺纳生物（公司全资子公司）将获得600万美元预付款、最高约5亿美元里程碑付款及相关分级特许使用权费。同月，公司还与Dragonfly Therapeutics签订合作协议，利用HCAb转基因小鼠平台生成全人源重链抗体，用以双特异性抗体及多特异性抗体疗法的开发。这些深入的商业拓展正逐步打开公司核心技术平台的应用空间。 财务数据分析与未来展望 立足于核心技术平台组合，和铂医药主攻肿瘤领域，有望快速打造出具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的产品管线。根据光大证券研究所的预测，公司在营收方面展现出强劲的增长势头。营业收入从2020年的1411万美元，在2021年短暂下降至431万美元后，预计在2022年将大幅增长至2655万美元，同比增长516.23%。未来两年，营收将继续保持高速增长，预计2023年达到5603万美元（同比增长111.06%），2024年达到9079万美元（同比增长62.04%）。 尽管营收增长显著，公司目前仍处于战略性投入和研发阶段，预计将持续录得亏损。归母年内全面亏损总额预计在2022年为1.25亿美元，2023年为1.29亿美元，2024年为1.14亿美元。每股亏损（EPS）预计在2022年至2024年分别为-0.16美元、-0.17美元和-0.15美元。现金流方面，经营活动所用现金流量净额预计在2022年至2024年分别为-96940千美元、-108642千美元和-85140千美元，显示公司在运营上仍需大量现金投入。年末现金及银行结余预计将从2022年的130440千美元下降至2024年的55953千美元，反映了公司在持续研发和商业拓展中的资金需求。 综合来看，公司在技术平台和商业合作方面取得了显著进展，为未来的营收增长奠定了基础。然而，持续的研发投入和市场拓展也带来了财务上的压力。分析师维持对和铂医药的“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。同时，报告也提示了研发进度不达预期、对外合作不达预期以及竞争加剧等风险，这些因素可能影响公司的未来表现。 总结 和铂医药-B凭借其HBICE®和Harbour Mice®两大核心技术平台，在双特异性抗体和基因免疫疗法领域取得了突破性进展。近期HBM7008的对外授权，以及此前HBM7022、与莫德纳和Dragonfly Therapeutics的合作，共同构建了公司多元化、高价值的商业模式，并有效拓展了其技术平台的应用边界。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但其营业收入的强劲增长趋势（预计2022-2024年营收年增长率分别为516.23%、111.06%和62.04%）预示着未来巨大的市场潜力。公司致力于打造“同类首创”或“同类最佳”的产品管线，市场维持“买入”评级，肯定了其长期投资价值。然而，投资者仍需关注研发进展、合作成效及市场竞争等潜在风险。

中心思想 战略转型与核心赛道聚焦 鱼跃医疗作为家用医疗器械领域的领军企业，正经历由“守”向“攻”的战略转型，核心在于聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大高成长性赛道。公司通过深化研发投入、优化产品结构和拓展国际市场，旨在抓住低渗透率、高成长性细分市场的巨大潜力，实现新一轮业绩增长。 业绩稳健与未来增长潜力 尽管面临疫情常态化带来的短期波动，鱼跃医疗凭借其深厚的市场积淀和前瞻性的战略布局，展现出稳健的盈利能力和广阔的未来增长空间。公司在呼吸机、制氧机、血糖仪等传统优势领域保持领先地位，并通过收购凯立特等举措，积极布局连续血糖监测（CGM）等新兴高价值市场，同时持续推进基石业务的稳健发展和孵化业务的培育，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 家用医疗器械领军企业，战略升级赋能新增长 发展历程与股权结构 鱼跃医疗成立于1998年，主营家用医疗器械及医用临床产品，历经创立发展、自主研发、技术革新与资本运作等阶段，于2018年至今步入管理层换届后的新征程。公司股权结构稳定，实际控制人吴光明及其子吴群合计直接控股18.04%，并通过江苏鱼跃科技发展有限公司间接控股24.54%。2019年起，吴群担任公司总裁，并于2020年10月被任命为董事长，新一代管理层呈现年轻化、专业化特点，为公司发展注入新活力。为进一步激发员工积极性，公司于2021年6月推出员工持股计划，向42名参与对象出让股份总数662.22万股，约占公司总股本的0.66%，其中董事、监事、高级管理人员合计持股388.66万股，占总股本的0.39%，体现了公司对未来发展的信心。 全新战略与业绩表现 吴群董事长上任后，公司遵循“创新重塑医疗器械”的战略，以消费者为核心，建立了三大业务线。公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成长赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。 在业绩方面，2020年受新冠疫情影响，公司呼吸治疗、感染控制板块产品快速放量，实现营业总收入67.26亿元，同比增长45%；归母净利润17.59亿元，同比增长133.74%。2021年，全球疫情逐步常态化，公司收入同比增速放缓至2.51%，实现营业收入68.9亿元，归母净利润14.8亿元，同比下降15.73%，但仍远超疫情前水平，较2019年增长49%。 在业务结构方面，2021年公司对各板块进行重新梳理拆分，聚焦后的呼吸治疗解决方案、感染控制解决方案、糖尿病护理解决方案三大核心赛道收入占比分别为38.04%、12.96%、6.62%。这些新核心赛道毛利率名列前茅，其中糖尿病护理、呼吸治疗、感染控制业务毛利率分别高达65%、55%、54%，随着产品持续放量，将显著提升公司整体毛利水平。 在销售模式上，公司以内销、经销为主。国际化是公司重要战略方向，2020年受疫情影响，呼吸机和制氧机海外需求大幅提升，带动公司外销收入达到18.78亿元，占总收入的27.93%，创历史新高。2021年外销收入虽略有下滑，但仍远超疫情前水平，全球疫情持续发展为公司加速打开国际市场带来了新的发展机遇。 创新重塑，聚焦呼吸与制氧、POCT、消毒感控三大核心赛道 呼吸与制氧：核心业务与市场潜力 呼吸与制氧板块是鱼跃医疗的传统优势业务，也是公司最大的收入来源。2021年，该板块营收达到26.23亿元，占公司总收入的38%。公司在该领域拥有丰富的研发、制造与销售经验，产品涵盖呼吸机系列、制氧机系列、雾化器系列、高流量呼吸湿化系列及无创呼吸机数据管理系统，其中呼吸机和制氧机是核心产品。 呼吸机市场分析： 阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）和慢性阻塞性肺疾病（COPD）患者众多，为呼吸机产品提供了广阔的增长空间。根据弗若斯特沙利文数据，预计到2025年，全球30-69岁OSA患病人数将从2020年的10.7亿人增长至11.6亿人左右，其中中国OSA患病人数将达到2.1亿人。全球COPD患病人数预计到2025年将达到5.3亿人，其中中国达到1.1亿人。 全球家用无创呼吸机市场规模增长较快，2020年约为27.1亿美元，预计到2025年将达到55.8亿美元，年均复合增长率为15.5%。中国市场发展潜力巨大，预计将从2020年的12.3亿元增长至2025年的33.3亿元，年均复合增长率高达22.0%。然而，中国家用呼吸机渗透率仍处于较低水平，OSA和COPD等相关疾病诊断率远低于欧美发达国家，市场增长潜力巨大。 在竞争格局方面，全球家用无创呼吸机市场高度集中，主要由美国瑞思迈（2020年市场份额40.3%）和荷兰飞利浦（37.8%）主导。中国市场与全球类似，飞利浦（28.4%）和瑞思迈（26.6%）占据前列，鱼跃医疗以7.3%的市场份额位居第四，是国产品牌中的第二位（仅次于怡和嘉业的15.6%）。 鱼跃医疗的呼吸机产品出口业务表现亮眼。2020年，中国家用无创呼吸机出口市场规模约3.0亿元，预计到2025年将攀升至约6.0亿元，年复合增长率为14.8%。鱼跃医疗2020年出口销售额约1.1亿元，出口份额为35.9%，位居第二，仅次于怡和嘉业（40.5%）。公司在研项目包括新款呼吸机和医用大无创呼吸机，旨在布局高端家用呼吸机市场并完善院线市场布局。此外，公司医用高流量湿化治疗仪已处于样机测试阶段，有望进一步打开院内呼吸市场。2020年中国高流量氧疗仪市场规模约6.3亿元，预计到2025年将攀升至约10.5亿元，年复合增长率为10.7%。鱼跃医疗在该市场份额为1.6%，出口市场份额也位居前列。 制氧机产品分析： 鱼跃医疗的制氧机产品在业内处于领先地位，产品齐全、款型丰富，可满足院内外多类用户群体的需求。公司制氧机产品线涵盖1L、2L、3L、5L机型，并根据不同用户需求打造高清大屏款、降噪款等特色功能。 中国制氧机产需高速增长，2018年中国制氧机产量已达到105.17万台，市场规模达到28亿元。鱼跃医疗自2006年起一直保持国内市场占有率第一，2016年市占率达到60%，处于行业绝对领先地位。公司制氧机被认定为国家工信部制造业单项冠军产品。目前，公司拥有制氧机相关科研项目6项，包括便携制氧机、新款型制氧机、10L制氧机、单人氧舱、方舱制氧设备和壁挂弥散式制氧机，旨在进一步拓展产品线，开拓高端市场，助力品牌发展。 血糖及POCT：BGM领先与CGM布局 血糖监测是糖尿病治疗的基础，鱼跃医疗的血糖及POCT板块在2021年被单独列为核心赛道，营收达到4.57亿元，同比增长超过70%，占总收入的6.62%，毛利率高达65%。 糖尿病市场概况： 糖尿病患者基数庞大且持续增长。根据IDF报告，2021年全球约5.37亿成年人患有糖尿病，患病率约为10.5%。其中，中国糖尿病患病人数最多，2021年约为1.4亿人，预计2030年将达到1.64亿人。巨大的患者人群形成了庞大的血糖管理需求。 全球糖尿病监测医疗器械市场规模庞大，2020年为268亿美元，预计2025年将达到442亿美元，年均复合增长率为9.9%。中国糖尿病监测医疗器械市场起步较晚但发展迅速，2017年至2020年年均复合增长率高达22.9%，预计到2025年市场规模将达到25亿美元。 传统指血血糖仪（BGM）市场： 鱼跃医疗的传统血糖仪业务经过多年发展，已形成完整的业务体系与服务网络，截至2022年11月30日，已发布8款血糖仪，最新型号为590。 在销售渠道方面，中国血糖仪院内市场与OTC市场分布较为平均，各占50%的销售额份额，而美国OTC市场占比高达85%，表明中国OTC市场仍有较大上升空间。在竞争格局方面，中国血糖仪OTC市场主要由罗氏、强生等外资品牌主导，国产品牌中三诺位列第一（销售额份额36%），鱼跃位列第四，占据4%的市场份额。在医院端，外资品牌血糖仪产品近乎处于垄断地位，市场份额高达90%。公司在研项目包括新系列多款血糖产品和血糖尿酸一体机，旨在提升产品竞争力并丰富产品线。 连续血糖监测（CGM）市场： CGM是快速兴起的血糖监测方式，相较于传统BGM在临床效果、舒适性、便携性、安全性方面具有较大优势。鱼跃医疗于2021年以4.08亿元收购浙江凯立特医疗器械有限公司50.99%股权，强势进入CGM领域，并推出了持续葡萄糖监测系统——安耐糖Anytime，进一步完善了公司在糖尿病赛道的业务布局。 全球CGM市场蓬勃发展，2020年市场规模约为57亿美元，2015-2020年复合年均增长率达到28.2%。预计到2030年，全球CGM市场规模将达到365亿美元，2020-2030年复合年均增长率仍可达到20.3%。CGM市场增长的驱动因素包括核心技术升级（传感器从第一代到第四代发展，MARD值不断降低，传感器寿命延长）和适应症拓展（从I型糖尿病拓展到II型糖尿病及所有糖尿病患者）。 全球CGM市场格局高度集中，主要被雅培（2020年市场份额46.2%）、德康（33.8%）和美敦力（19.8%）三家主导。CGM渗透率仍较低，2020年美国CGM市场渗透率仅约25%，远低于指尖血血糖仪超过90%的渗透率。预计到2030年，欧美I型糖尿病CGM渗透率将超过60%，中国市场（I型糖尿病）渗透率约为38%。根据测算，预计2030年中国CGM终端市场合计将达到359.89亿元。国内CGM市场同样集中，2020年雅培在中国CGM市场中份额高达78%。随着国产品牌持续产品优化及品牌建设，鱼跃医疗（凯立特）等国产CGM产品密集获批上市，有望打破外资品牌垄断局面。公司在研项目包括持续葡萄糖检测系统CT2和CT3，旨在丰富产品品类并提升产品竞争力。 消毒感控：疫情催化与市场拓展 鱼跃医疗的消毒感控业务主要由全资子公司上海中优开展。自2016年收购上海中优以来，其业务规模持续扩大。2020年新冠疫情发生后，公司产品快速放量，感染控制解决方案板块实现营收9.51亿元，同比增长53.04%。2021年该业务营收虽略有下滑（同比下降6.03%），但相关产品如“洁芙柔”等在院内外市场愈发深入人心，消毒感控业务的常态化发展势头良好。 上海中优成立于1988年，研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”等品牌。其中，“洁芙柔”在医用市场市占率较高，被纳入国务院联防联控医疗物资保障组征用产品，已跃居我国院内消毒感控第一品牌。 在家用市场，目前威莱旗下的威露士（2019年销售额占比45.1%）和利洁时旗下的滴露（16.6%）仍占据主导地位，公司家用市场有待深入拓展。随着后疫情时代民众感控意识的普遍提升，公共场所及院内感控消毒要求的不断升级，未来感控类市场的需求将持续旺盛，公司院内外市场份额均有显著提升空间。公司在研项目包括洁芙柔-新款消毒感控系列产品、点而康-新款消毒感控系列产品、表面活性剂相关新款消毒感控产品、醇类消毒产品生产废气处理系统研发以及新型冠状病毒防控消毒专项产品研发，旨在提升产品竞争力并拓展市场份额。 基石与孵化业务：全面布局与未来增长 鱼跃医疗在聚焦三大核心赛道的同时，持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展，并积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进行规划布局，产品覆盖全面。 在电子血压计方面，鱼跃医疗与欧姆龙共同占据国内市场领导地位，公司电子血压计保持强劲增长态势，逐步缩小与欧姆龙之间的市占率差距。在康复及临床器械方面，公司“鱼跃”品牌康复类医疗器械产品畅销多年，轮椅类、针灸类产品业务仍有一定增长。 在孵化业务方面，公司通过收购德国普美康（Primedic），在医疗急救领域拥有40余年经验，其AED产品操作简单、技术领先、算法精确。在眼科领域，公司于2019年通过连续收购六六视觉以及江苏视准两家公司，完成了眼科器械布局，产品涵盖裂隙灯显微镜、手术显微镜、眼科显微手术器械、眼科电子诊疗器械、眼科激光医疗仪、人工晶体等六大系列160多个品种、600多种规格。 盈利预测与估值评级 盈利预测与关键假设 基于对公司各业务板块的详细分析和市场前景判断，光大证券研究所对鱼跃医疗2022-2024年的业绩进行了预测。 关键假设包括： 呼吸治疗解决方案： 预计2022-2024年收入增速分别为-12.00%/18.00%/17.00%，毛利率分别为48.00%/48.50%/49.00%。 糖尿病护理解决方案： 预计2022-2024年收入增速分别为41.00%/41.50%/42.00%，毛利率分别为65.68%/65.88%/66.08%。 感染控制解决方案： 预计2022-2024年收入增速分别为35.00%/25.00%/20.00%，毛利率维持在56.00%。 家用类电子检测及体外诊断： 预计2022-2024年收入增速均保持8.50%，毛利率维持在51.00%。 急救： 预计2022-2024年收入增速分别为-25.00%/15.00%/20.00%，毛利率随着低成本产品上市逐步提升至38.00%/40.00%/42.00%。 康复及临床器械： 预计2022-2024年收入增速分别为-13.00%/5.00%/5.00%，毛利率维持在24.00%。 期间费用率： 销售费用率预计分别为13.50%/13.23%/12.97%，管理费用率维持在6.00%，研发费用率维持在7.60%。 **预测结果

中心思想 2022年医药市场表现与疫情深度关联 2022年，中国医药生物行业行情与新冠疫情的演变紧密相关，疫情对各细分板块的业绩和估值产生了显著影响，既有受益于疫情的主题行情，也有因疫情封控而受损的领域。全年医药生物指数下跌20.34%，但跑赢沪深300指数1.30个百分点。各季度表现差异显著，例如Q1医药流通受益于新冠口服药代理权，Q2医院板块在疫后复苏预期下表现强劲，Q4线下药店因防疫政策优化和防疫物资需求高涨而大幅上涨30.32%。 2023年投资主线：复苏与政策双驱动 展望2023年，疫情影响预计仍将持续，但基于新的政策框架和边际变化，医药行业将迎来新的投资机会。报告强调把握“复苏”与“政策”两条投资主线，并重点关注医疗硬科技、中医药和创新药三大细分领域。政策支持国产替代、中医药发展上升为国家战略以及创新药械临床价值导向的趋势，将共同驱动行业高质量发展。 主要内容 1、行情回顾：整体板块略有上涨，相对大盘表现一般 上周（12.26-12.30），A股医药生物指数上涨0.98%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在31个子行业中排名第18位。港股恒生医疗健康指数收涨2.94%，跑赢恒生国企指数2.01个百分点，排名第2位。 细分板块与个股表现分析 A股方面，血液制品板块涨幅最大，上涨7.96%，主要受血制品供应关系和市场需求增长影响；体外诊断跌幅最大，下跌3.73%。个股层面，美年健康涨幅最大，上涨17.88%，主要受益于疫后体检需求大增预期；众生药业跌幅最大，下跌25.24%，主要系冲高回落。H股方面，生命科学工具和服务Ⅲ涨幅最大，为9.21%；医疗保健技术Ⅲ跌幅最大，为3.14%。君实生物涨幅最大，达37.59%；山东新华制药股份跌幅最大，达19.63%。 2、本周观点：2022年行情与疫情密切相关，把握 2023年复苏与政策两条主线 2022年医药生物指数全年下跌20.34%，但跑赢沪深300指数1.30个百分点。 2022年各季度行情与疫情影响 Q1： 医药生物下跌10.79%，跑赢沪深300指数3.74个百分点。医药流通涨幅最大（15.24%），受益于新冠口服药代理权；线下药店跌幅最大（27.91%），受疫情封控影响。 Q2： 医药生物下跌3.87%，跑输沪深300指数10.09个百分点。医院板块涨幅最大（26.30%），受益于疫后复苏预期；医药流通跌幅最大（20.36%），因预期兑现后估值回调。 Q3： 医药生物下跌15.98%，跑输沪深300指数0.82个百分点。医疗设备跌幅最小（2.40%），因创新医疗器械政策缓和；医疗研发外包跌幅最大（31.16%），受一级市场融资遇冷及国际关系不确定性影响。 Q4： 医药生物上涨10.56%，跑赢沪深300指数8.81个百分点。线下药店涨幅最大（30.32%），受益于防疫政策优化和防疫物资需求；医疗耗材跌幅最大（7.76%），受OK镜纳入集采影响。 2023年投资主线与年度策略 展望2023年，报告建议把握复苏与政策两条投资主线，并重点关注： 疫后复苏方向： 随着感染高峰过去，社会经济活动和医院客流量恢复，此前受压制的医疗服务、血制品、精麻药、消费类医药等领域将迎来复苏。 医疗硬科技方向： 国家政策大力支持医疗新基建和国产替代，高端设备器械、生命科学/制药产业上游等领域有望受益。推荐联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、奕瑞科技、键凯科技等。 中医药方向： 中医药已上升为国家战略，政策推动高质量发展。品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药等细分赛道有望景气度提升。推荐云南白药、太极集团等。 创新药械方向： 政策导向“提质”，DRG/DIP支付方式改革将推动临床价值优胜劣汰，高临床价值创新药械将获得更好商业环境。推荐荣昌生物（A+H）、海创药业-U、康诺亚（H）等。 3、行业政策和公司新闻 国内外医药市场动态 上周国内上市公司要闻包括康希诺新冠疫苗临床研究进展、可孚医疗拟收购杭州莱和生物技术有限公司、荣昌生物授予限制性股票、通化东宝超速效赖脯胰岛素注射液完成I期临床、广济药业与佛山鲲鹏现代农业研究院签署战略合作协议、千红制药1类新药QHRD107胶囊I期临床取得总结报告、国药现代控股孙公司注射用头孢唑林钠获波兰上市许可等。H股公司要闻包括上海医药与平安盐野义签订新冠口服药分销协议、君实生物与Hikma签订特瑞普利单抗商业化协议、先声药业和石药集团多款新药获临床试验批准等。 海外市场方面，罗氏旗下基因泰克的双特异性抗体疗法Lunsumio获美国FDA批准用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤；TG Therapeutics的靶向CD20蛋白抗体Briumvi获FDA批准上市，用于治疗复发性多发性硬化；MediWound的新药NexoBrid获FDA批准上市，用于移除烧伤患者身上的焦痂。 4、上市公司研发进度更新 上周，传奇生物的西达基奥仑赛注射液上市申请新进承办；德琪生物的注射用ATG-022、贝达药业的BPB-101双抗注射液的临床申请新进承办。人福医药的苯磺酸瑞马唑仑注射液（冻干）正在进行四期临床；荣昌制药的泰它西普注射液（冻干）正在进行三期临床；众生药业的ZSP1601片正在进行二期临床；恒瑞医药的SHR-1707注射液正在进行一期临床。 5、一致性评价审评审批进度更新 目前共有4783个品规正式通过了一致性评价。上周，暂无品规通过补充申请路径审批，有1个品规（酒石酸布托啡诺注射液）通过新注册分类标准新申请路径正式通过审批。 6、沪深港通资金流向更新 上周（12.28-12.30），沪港深通资金净买入额前十大医药股包括众生药业（28203.12万元）、凯莱英（16232.72万元）、药明康德（13278.12万元）等。净卖出额前十大医药股包括华润三九（-30984.60万元）、葵花药业（-16289.98万元）、康龙化成（-11857.49万元）等。持全部A股比例前十大医药股中，益丰药房以16.86%居首，其次是艾德生物（15.07%）和金域医学（14.13%）。 H股方面，沪港深通资金净买入额前十大医药股包括药明生物（32422万元）、诺诚健华-B（10350万元）等。净卖出额前十大医药股包括平安好医生（-11730万元）、山东新华制药股份（-5938万元）等。持全部港股比例前十大医药股中，海吉亚医疗以34.31%居首，其次是锦欣生殖（32.21%）和亚盛医药-B（28.55%）。 7、重要数据库更新 7.1、22M1-M6多地疫情较为严重，医疗机构诊疗总人次略有降低 2022年1-6月，全国医院累计总诊疗人次数为19.62亿人次，同比减少0.04%。其中，三级医院同比增长0.40%，二级医院同比减少0.01%，一级医院同比减少1.29%。基层医疗机构总诊疗人次为10.41亿人次，同比增长2.99%。多地疫情封控影响居民正常就医，导致医疗总诊疗人次略有降低。 7.2、22M1-11医药制造业收入同比下滑 2022年1-11月，医药制造业累计收入25904.5亿元，同比下滑1.7%。营业成本和利润总额分别同比+7.9%和-28.2%。与2021年同期相比，收入、成本和利润增速分别下滑了22.6个百分点、5.3个百分点和95.6个百分点。期间费用率方面，销售费用率为16.2%（同比持平），管理费用率为6.0%（同比上升0.4个百分点），财务费用率为0.05%（同比下降0.7个百分点）。 7.3、2022 M1-9基本医保收入同比增长18.9% 2022年9月末，基本医疗保险参保覆盖面稳定在95%以上。2022年1-9月，基本医保累计收入达21491亿元，同比增长18.7%；累计支出达17286亿元，同比增长12.8%。累计结余4205亿元，累计结余率为19.6%，相比2021年同期提升4.2个百分点。 7.4、11月抗生素价格基本稳定，中药材价格指数下降 2022年11月，国内大部分抗生素价格保持稳定，如6-APA、4-AA、硫氰酸红霉、7-ACA、青霉素工业盐价格均维持不变。维生素品种价格多数下降，如维生素A、B1、E、K3、泛酸钙价格均有不同程度下降。心脑血管原料药价格涨跌不一，缬沙坦价格上升，阿司匹林价格下降，厄贝沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙价格维持稳定。11月中药材综合200指数收2671.6点，环比下降1.68%。 7.5、11月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比持平 2022年11月，整体CPI同比上升1.6%，环比下降0.2%。医疗保健CPI同比上升0.5%，环比持平。其中，中药CPI同比+2.8%，西药CPI同比+0.0%，医疗服务CPI同比+0.6%。 7.6、耗材带量采购 2022年12月26日，江苏省第八轮医用耗材集中带量采购拟中选结果公布，骨科创伤类产品及部分5mm集成超声刀头平均降幅达72.77%。12月29日，山西省启动硬脑（脊）膜补片医用耗材历史采购数据填报工作，将由辽宁牵头开展集采。12月30日，山东省发布通知，自2023年1月12日起执行国家组织药品集中带量采购协议期满接续采购中选结果。 8、医药公司融资进度更新 近期医药板块定向增发预案更新显示，药易购、甘李药业、东富龙等公司正在进行或已完成定向增发，募集资金主要用于补充流动资金、偿还银行贷款或项目融资。 9、本周重要事项公告 上周（12.26-12.30）多家医药公司召开了临时股东大会。同时，多只医药股面临解禁，包括威高骨科、山外山、川宁生物、云南白药、信邦制药、优宁维、南模生物、热景生物、春立医疗等，解禁股份类型涵盖首发原股东限售股份、首发机构配售股份、股权激励限售股份、定向增发机构配售股份等。 10、风险提示 报告提示了研发失败风险、政策支持不及预期风险以及板块估值下挫风险。 总结 2022年医药生物行业行情受疫情影响显著，各细分板块表现分化，但整体跑赢大盘。展望2023年，行业将迎来复苏与政策双重驱动的投资机遇。报告建议紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线，这些领域在政策支持和市场需求扩容下具备高景气度。同时，通过对市场行情、政策动态、公司研发、资金流向及重要数据库数据的分析，揭示了行业在诊疗人次、制造业收入、医保收支、原料药价格和CPI等方面的具体变化。尽管面临研发失败、政策不及预期和估值下挫等风险，但随着疫情影响的减弱和新政策框架的完善，医药行业有望实现高质量发展。

中心思想 “三支箭”政策体系全面发力 证监会于2022年11月28日宣布调整优化房地产企业股权融资5项措施，标志着继信贷支持（“第一支箭”）和债券融资（“第二支箭”）之后，“第三支箭”——股权融资支持政策正式落地。这构建了一个全面、多层次的金融支持体系，旨在稳定房地产市场。 股权融资优化助推行业转型升级 此次股权融资政策的核心在于改善优质房企的资产负债表，通过恢复并购重组、再融资、完善境外上市政策、发挥REITs作用以及引入私募股权投资基金等方式，为房企提供资金补充，盘活存量资产。此举不仅有助于防范风险，更将引导房地产行业从传统的高周转快开发模式向存量运营和高质量发展转型，从而激发市场潜力并提升估值溢价。 主要内容 证监会“第三支箭”政策出台背景与核心措施 政策背景： 证监会明确指出，房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，证监会积极发挥资本市场功能，支持实施改善优质房企资产负债表计划，加大权益补充力度，以促进房地产市场盘活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘。 “三支箭”金融支持体系： “第一支箭”（信贷支持）： 2022年9月29日，央行、银保监会通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策，进一步增强对居民合理购房需求的信贷支持力度。 “第二支箭”（债券融资）： 2022年11月8日，在央行支持下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。 “第三支箭”（股权融资）： 2022年11月22日，证监会主席易会满发表主题演讲时提到，要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房企合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。 五项股权融资优化措施： 证监会决定调整优化以下5项措施，并自即日起施行： 恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。 恢复上市房企和涉房上市公司再融资。 调整完善房地产企业境外市场上市政策。 进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用，首次提及“鼓励优质房企依托符合条件的仓储物流、产业园区等资产发行REITs”。 积极发挥私募股权投资基金作用。 政策影响： 此次政策本质上为“第三支箭”，通过进一步放宽融资通道，为房企购买存量项目、偿还债务、项目交付等方面提供有力资金补充。此外，政策利于引导行业由高周转快开发向存量运营升维转型，进而激发市场潜力、提升估值溢价。 市场展望与投资策略 政策利好持续释放： 2022年开年以来，多方释放积极信号，包括5年期LPR连续下调、保障房贷款不纳入集中度管理、预售监管资金新办法结构性纠偏等，“α风险”修复进入执行阶段。同时，从2月24日住建部提出满足合理改善型购房需求，到11月23日央行及银保监官方发布“金融十六条”，政策利好频发，促需求进入实质性阶段。 金融审慎与去杠杆： 金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α风险”仍有暴露可能。 行业预期： 预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。 投资建议： 近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色。建议关注万科A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析： 房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险。 总结 本报告深入分析了证监会于2022年11月28日发布的房地产股权融资优化调整政策，将其定位为支持房地产市场平稳健康发展的“第三支箭”。该政策与此前央行、银保监会推出的信贷支持（“第一支箭”）和交易商协会的债券融资支持（“第二支箭”）共同构成了全面、多层次的房地产金融支持体系。证监会此次调整优化了包括恢复并购重组及配套融资、恢复再融资、完善境外上市政策、发挥REITs作用以及积极发挥私募股权投资基金作用在内的五项股权融资措施。这些措施旨在有效补充房企资金，改善资产负债表，盘活存量资产，并引导行业向高质量的存量运营模式转型，从而激发市场潜力，提升估值。报告指出，在多重政策利好叠加下，房地产市场供需有望回暖，建议投资者关注优质龙头房企，但同时需警惕政策推进、市场需求、项目竣工及多元化业务经营等方面可能存在的风险。

中心思想 土地市场回暖与政策支撑 2022年10月，中国百城土地市场呈现出显著的回暖迹象，主要体现在成交规划建筑面积的同比大幅增长。这一积极变化与多城市积极推进“两集中”供地批次，以及中央和地方政府持续出台的房地产宽松政策密切相关。这些政策旨在稳定市场预期，修复行业信心，并促进土地市场的健康有序运行。尽管整体市场有所改善，但不同城市能级和土地类型的表现存在显著差异，反映出市场结构性调整的复杂性。 城市能级与供地策略分化 报告深入分析了不同能级城市土地市场的结构性分化。一线城市在10月份的土地成交规模有所回落，而二线和三四线城市则展现出较强的增长势头，尤其是在住宅类土地成交方面，三四线城市表现尤为突出。这种分化不仅体现在成交量上，也反映在成交总价、楼面均价和溢价率等关键指标上。同时，“两集中”供地政策的深化和批次增加，为房企提供了更灵活的拿地窗口，有助于缓解短期资金压力，并为地方政府补充土地财政收入，但头部房企的拿地策略仍显谨慎。 主要内容 土地成交量价与政府性基金收入分析 百城土地成交概况与政府性基金收入 2022年10

中心思想 市场供需失衡下的民营机遇 中国肿瘤医疗服务市场面临严重的供需错配，表现为肿瘤发病率持续高企、人口老龄化趋势加剧导致患者数量激增，而医疗资源（医生、病床、放疗设备）供给严重不足且分布不均。这种结构性矛盾为民营肿瘤医疗机构提供了广阔的发展空间和历史机遇。 差异化发展与MDT模式核心驱动 在国家鼓励社会办医、放开大型设备配置、推行分级诊疗等政策支持下，民营肿瘤医院正通过精选地理位置填补市场空白、加大先进设备配置、提供差异化优质服务、发挥集团化优势及积极对外合作等策略实现破局发展。其中，借鉴国际先进经验，推行以患者为中心的多学科诊疗（MDT）模式，将成为民营机构提升诊疗效率、改善患者体验、增强品牌影响力的核心驱动力，助力其在严肃医疗领域实现与公立医院的错位竞争和有效补充。 主要内容 肿瘤医疗市场现状与民营发展潜力 肿瘤发病率居高不下，治疗需求不断增长 肿瘤发病率高企，老龄化趋势延续： 2020年全球新发癌症病例1929万例，死亡996万例。中国新发癌症病例457万例，死亡300万例，均位居全球第一。肺癌是我国发病率最高的癌症。我国60岁以上人口从2010年的1.78亿增长至2020年的2.64亿，占比从13.3%提升至18.7%，人口老龄化趋势加剧，将持续推高肿瘤发病率。 肿瘤治疗技术迭代，放疗市场空间广阔： 肿瘤治疗方式多样，包括手术、化疗、放疗、靶向治疗、免疫治疗等。2019年我国肿瘤治疗市场中，手术和化疗分别占比40.7%和34.4%。放疗因其适应范围广、诊疗费用低、副作用小，市场份额仍有较大提升空间。放疗技术正向精准治疗发展，如3DCRT、IMRT、IGRT、TOMO等。根据弗若斯特沙利文数据，我国放疗服务市场规模从2021年的520亿元预计增长至2025年的890亿元，复合年增长率（CAGR）达14.5%。 供需错配创造机会，民营医院大有可为 肿瘤医疗服务供需紧张，资源分布不均： 患者需求快速增长： 我国每年新增肿瘤患者从2015年的约400万人增至2020年的457万人。患者五年生存率从2003-2015年的30.9%提升至2021年的40.5%，存量患者数量不断增加。早筛普及和患者支付能力提升也进一步驱动需求。 医疗资源供给严重不足： 2017年我国人均医生数量（2人/千人）和床位数（4.3张/千人）远低于发达国家（如日本分别为2.4人/千人、13张/千人）。2019年我国肿瘤科室病床利用率高达106%，处于超负荷运营状态。 放疗设备缺口巨大： 2019年我国每百万人口放疗设备数为2.7台，远低于美国（14.4台）、日本（9.5台）等发达国家。 资源分布不均： 我国三线及以下城市新发肿瘤病人数约是一线城市的10倍，但每百万人放疗设备仅为2.4台，不及一线城市的一半；每百万人医院肿瘤病床数为147张，低于一线城市的197张，供需矛盾在二三线城市尤为突出。 民营肿瘤医疗机构不可或缺，市场空间广阔： 数量与增速： 2020年民营肿瘤专科医院数量为72家，与公立医院（78家）数量相当。民营肿瘤医院医疗服务收入从2016年的266亿元增长至2021年的499亿元（CAGR 21.4%），增速明显高于公立医院（CAGR 11.2%）。 市场规模预测： 预计2025年我国肿瘤医疗服务市场规模将突破7200亿元，其中民营肿瘤医疗服务市场空间将超过1000亿元（2021-2025 CAGR 20.9%）。 政策支持与设备放开加速市场发展： 鼓励社会办医： 国家持续出台政策鼓励社会力量举办医疗机构，简化审批，支持上市融资，并要求公立医院控制超常配置大型医用设备，为社会办医预留资源空间。 医疗服务价格改革： 深化医疗服务价格改革，有望提升医务人员劳务价值，肿瘤相关医疗服务定价稳中有升。 分级诊疗推进： 积极推进分级诊疗制度，促进基层医疗服务资源建设，有利于民营肿瘤医院向二三线城市下沉，缓解城乡资源分布不均。 大型医用设备配置放开： 2018年将直线加速器、伽玛刀等调整为乙类大型医用设备，审批权下放省级，并优化社会办医疗机构甲类大型医用设备配置许可审批服务，加速民营医院设备配置，改善供给不足现状。 肿瘤医院壁垒高，盈利空间广阔： 高准入门槛： 肿瘤医院具备技术人才、资金投入、品牌口碑等高壁垒，行业集中度较高，中短期内市场竞争格局较好。 高盈利能力： 2020年肿瘤专科医院收入超过900亿元，利润率为10%，在所有专科医院中排名第一，且ROE（13%）和ROA（8%）均排名靠前，盈利能力较强。 民营医院破局策略与MDT模式借鉴 公立医院主导下，民营医院如何破局发展？ 医院布局精选地理位置，填补市场供需缺口： 民营医院通过差异化布局策略，如布局二三线城市（如单县海吉亚医院，受益于巨大患者体量和就医成本优势）、布局人口密集经济发达的一线城市（如苏州广慈医院，通过MDT诊疗和康复特色实现高床位利用率）、布局肿瘤高发地区（如贺州广济医院，切入鼻咽癌市场），有效承接公立医院溢出的患者需求。 加大先进配置提升实力，差异化服务提供优质体验： 资本支持下的民营医院更具资金优势，可引入世界一流的先进设备（如菲利普核磁共振、TOMO刀）。同时，通过提供MDT、康复、中医、慢病治疗等一站式全流程服务，以及数字化云问诊，改善患者就医体验，实现与公立医院的错位竞争。 发挥集团优势、实现学科优势共享，对外合作提升诊疗能力： 民营肿瘤医疗集团通过内部交流、资源共享，实现学科优势的复制和整体诊疗能力的提升（如盈康生命中央厨房大学科建设）。此外，积极与国际顶尖机构（如MD Anderson癌症中心、梅奥诊所）建立战略合作，学习前沿技术和管理经验，进一步提升诊疗水平。 强大的团队管理能力，复制扩张稳步推进： 领先的民营肿瘤医疗集团拥有优质专业的管理团队，具备强大的跨区域管理能力（如海吉亚医疗的双院长制、盈康生命的六大平台体系），通过内生自建与外延并购相结合的方式，实现医院网络的快速复制扩张。 他山之石：MDT或将是民营肿瘤医疗服务发展趋势 以MD Anderson为例，MDT诊疗助力肿瘤医院发展： MDT模式优势： 多学科诊疗（MDT）模式以患者为中心，由多学科专家共同制定个性化诊疗方案，尤其适用于肿瘤疾病。它具有制度保证，贯穿治疗全程，旨在提高患者长期生存率。 MD Anderson实践效果： MD Anderson癌症中心通过MDT模式，显著提高了患者五年生存率（如骨髓瘤患者生存率提高约16.2个百分点），并有效降低了患者平均住院日（最低降至7.0天），提高了医院经营效率和床位周转率。 中国MDT发展现状： 2018年我国仅约0.7%的医院实施MDT模式，其中三甲医院仅占16%，主要受医疗资源不足和MDT收费规范化限制。 民营肿瘤医疗服务机构迎差异化发展： 专业化与个体化： 肿瘤治疗正朝专业化、个体化方向发展，多学科综合治疗（MDT及精准治疗）的重要性日益提升。 民营医院发展机遇： 民营机构可加强放疗设备配置，提供癌症筛查、诊断、治疗、康复、善终等全周期护理服务，应用云技术和AI技术提升诊疗可及性和效率，并积极补充基层医疗市场。 政策鼓励： 国家卫健委颁布《肿瘤多学科诊疗试点工作方案（2018-2020年）》，鼓励MDT模式发展，为民营医院提升服务能力和品牌形象提供政策支持。 相关标的（民营肿瘤医疗服务领先企业） 海吉亚医疗： 作为国内最大的民营肿瘤医疗集团，深耕肿瘤服务数十年，已建立覆盖全国的医院及放疗中心网络。公司医疗实力强，设备先进，通过自建与并购双轮驱动，具备强大的管理能力和快速盈利能力，持续在二三线城市及省会城市扩张。 盈康生命： 在海尔集团赋能下，公司定位“大专科小综合”，聚焦“1+N+n+H”战略，通过“体验网”和“AIOT网”提供肿瘤全周期解决方案。公司以医疗服务为主，医疗器械为辅，伽玛刀产品矩阵完善，通过外延并购和托管医院实现稳步扩张，并打造大学科中心提升诊疗能力。 美中嘉和： 国内第二大民营肿瘤医疗集团，提供领先的肿瘤医疗服务整体解决方案。公司通过自营医疗机构和云平台赋能第三方，形成连锁服务网络。其特色在于MDT模式赋能、精准放疗及癌症诊断技术领先，并积极布局质子治疗，与MD Anderson等世界顶级机构合作，支撑其强大的诊疗能力。 信邦制药： 贵州省医疗服务龙头，聚焦医疗服务，拥有7家医疗机构，床位超5000张，其中包括贵州省唯一的贵州省肿瘤医院（三甲肿瘤专科医院）。公司通过“医疗服务+”平台运营模式，实现医疗服务、医药流通和医药制造三大业务板块的协同发展，在贵州省内具有显著的品牌优势。 风险分析 政策风险： 民营医院发展与国家政策紧密相关，社会办医政策收紧可能产生不利影响。 经营风险： 优质医生资源短缺、获客成本较高、品牌构建及维持难度大、医疗事故风险等。 市场风险： 尽管肿瘤医院行业壁垒较高，但随着更多资本进入，市场竞争可能加剧。 总结 本报告深入分析了中国肿瘤医疗服务市场，指出其核心矛盾在于日益增长的肿瘤治疗需求与现有医疗资源供给的严重错配。随着人口老龄化加剧和肿瘤发病率持续走高，我国肿瘤患者数量不断攀升，而医生、病床、尤其是放疗设备等关键医疗资源却长期处于紧缺状态，且城乡分布极不均衡。 在此背景下，国家层面持续出台政策鼓励社会办医，放宽大型医用设备配置限制，并积极推进分级诊疗，为民营肿瘤医疗机构的快速发展提供了前所未有的机遇。民营医院正通过精准的地理位置布局、引入先进医疗设备、提供个性化和差异化的优质服务、发挥集团化管理优势以及积极开展国际合作等多种策略，有效填补市场空白，承接公立医院溢出的患者需求。 特别值得关注的是，借鉴国际先进经验，推行以患者为中心的多学科诊疗（MDT）模式，被视为民营肿瘤医疗服务机构实现差异化竞争和提升核心竞争力的关键趋势。MDT模式能够显著提高诊疗效率、改善患者生存率和就医体验，从而增强医院的品牌影响力和盈利能力。 综上所述，中国肿瘤医疗服务市场空间广阔，行业壁垒高，盈利能力强。在供需错配和政策利好的双重驱动下，具备强大管理能力、扩张能力和优质品牌口碑的民营连锁肿瘤医疗机构，将大有可为，有望成为行业长期增长的重要力量。

中心思想 房地产融资政策全面宽松，促进行业平稳健康发展 央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融支持地产16条措施”）标志着房地产行业融资政策的重大转向。该政策旨在通过多维度金融支持，加速化解房企现金流风险，稳定市场预期，并推动行业向高质量发展转型。 风险化解与结构优化并重 新政策不仅着力于解决当前房地产市场的流动性困境和“保交楼”问题，更通过支持住房租赁市场多元化融资等措施，引导行业从高周转快开发模式向存量运营和可持续发展模式转变，实现风险化解与行业结构优化的双重目标。 主要内容 加大对优质房企融资支持 稳定开发贷款与一视同仁原则： 《通知》明确要求金融机构稳定房地产开发贷款投放，并对国有和民营房企一视同仁，有助于修复市场对民营房企的风险偏好，提供公平的融资环境。 存量融资合理展期： 支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，为短期面临困难的房企提供了宝贵的喘息空间，有效缓解了其短期偿债压力。 支持优质房企发债与信用增进： 鼓励专业信用增进机构为短期困难房企提供增信支持，并支持优质房企发行债券，拓宽了房企的直接融资渠道，增强了市场信心。 保持信托等资管产品融资稳定： 鼓励信托等资管产品支持房地产并购等合理融资需求，促进了行业内的资源整合和风险出清。 坚定不移支持保交楼、稳民生 专项借款与配套融资： 支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，并鼓励金融机构提供配套融资支持，旨在压实房企主体责任，确保已售逾期难交付项目的顺利完成。 项目并购贷款与市场化风险处置： 鼓励商业银行稳妥有序开展项目并购贷款业务，支持优质房企兼并收购受困房企项目，并通过市场化方式化解受困房企风险，促进市场出清。 个人住房贷款延期还本付息： 鼓励金融机构与购房人协商个人住房贷款延期还本付息，切实维护购房人合法权益，恢复购房者信心，维护社会稳定。 拓宽住房租赁市场多元化融资渠道 支持住房租赁金融债券发行： 鼓励商业银行发行支持住房租赁金融债券，为住房租赁开发建设和经营性贷款提供资金来源，促进住房租赁市场的发展。 稳步推进REITs试点： 稳步推进REITs试点，为住房租赁企业提供独立的集资平台，加速REITs行业发展，引导房地产市场向存量运营转型，激发市场潜力并提升估值溢价。 总结 “金融支持地产16条措施”的出台，是中央层面在房地产领域释放的重大利好政策，旨在通过稳定融资、化解风险和支持住房租赁市场发展，全面促进房地产行业平稳健康发展。该政策不仅为房企提供了多渠道、多维度的金融支持，有效缓解了现金流压力，更通过“保交楼”等措施维护了购房者权益，稳定了社会预期。同时，政策对住房租赁REITs的推动，预示着房地产行业将加速向存量运营和高质量发展转型，为行业注入新的增长动力。随着各项政策的逐步落地和疫情好转，市场悲观情绪有望修复，房地产行业供需将逐步回暖。

中心思想 三季报业绩分化与市场挑战 2022年第三季度，医药生物行业各子板块内部业绩呈现显著分化趋势。新冠疫情对医院客流量和部分业务造成短期影响，但长期影响预计将趋于弱化。市场对OK镜集采等政策性风险的担忧导致部分板块领跌，显示政策因素仍是影响行业表现的关键变量。 未来投资主线与政策导向 面对行业新旧动能转换和长逻辑变迁，本报告建议关注三大投资新主线：一是涉及国产自主可控与进口替代的领域，如高端设备器械和生命科学上游；二是政策大力支持的中医药板块；三是具备差异化和高临床价值的创新药械。此外，补齐防疫短板、高景气度方向以及疫后修复领域也构成下半年投资的重要策略。 主要内容 行业行情回顾与市场表现分析 A股与港股医药生物指数表现 上周（10.24-10.28），A股医药生物指数下跌3.07%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，跑赢创业板综指1.4个百分点，在31个子行业中排名第7，表现一般。港股恒生医疗健康指数收跌5.44%，跑赢恒生国企指数3.42个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第2。 子板块与个股涨跌幅分析 A股方面，医疗研发外包涨幅最大（2.34%），医院子板块跌幅最大（12.69%），主要受河北省OK镜集采填报文件引发的市场担忧影响，导致眼科医院板块大跌。个股层面，康希诺（A股）和康希诺生物-B（H股）因新冠概念涨幅居前，欧普康视（A股）因OK镜集采风险跌幅最大（30.52%）。 2022年三季报业绩分化与投资策略 化学制剂：创新驱动与商业化平台价值 化学制剂板块Q3营收增速不高，受疫情和集采影响，部分公司利润增速低于收入增速，反映研发投入加大。投资逻辑聚焦高临床价值创新药和强大商业化平台。市场情绪有所缓解，优质标的股价反弹，建议长线布局。 原料药：CDMO拓展与集采增量机遇 原料药板块前三季度收入及净利润增速提升，九洲药业、普洛药业等公司CDMO业务收入占比持续提升，显示向CDMO领域拓展成效显著。毛利率受上游成本压力略有下滑。看好API企业向CDMO拓展带来的业绩弹性和估值切换，以及集采对国内销售的增量贡献。 疫苗：研发实力与高景气度品种 疫苗板块Q3业绩分化明显，部分企业因高景气度大品种上市销售维持高增速，部分受新冠疫苗业务高基数影响。投资逻辑强调研发能力，特别是预防新疾病和开发多联多价疫苗的企业。随着疫情影响减弱，常规疫苗恢复增长，具备强大研发实力的公司将受市场青睐。 血制品：采浆量与综合利用率双重考量 血制品板块Q3收入和净利润整体稳健但内部分化，采浆量大的企业营收增速更高。投资长逻辑在于采浆量大和血浆综合利用率高。随着浆站开拓和血浆综合利用率差距拉大，血浆增量确定性强、综合利用率高的企业将有更好的发展空间。 其他生物制品：高临床价值与商业变现能力 其他生物制品板块Q3传统高景气品种增速稳健，Biotech企业多处于亏损，但新上市产品公司收入增速较快。投资核心逻辑仍是高临床价值创新药和强大的商业化变现能力。板块估值回调后，优质资产估值已至底部区间，建议长线投资布局。 零售药店：疫情防控精准化与行业集中度提升 零售药店板块Q3营收增速分化，全国疫情防控精准化推动门店同店经营向好，头部药店收入增速改善。利润增速逐季改善，与去年疫情严控和医保系统切换有关。投资逻辑聚焦行业集中度提升和处方外流。预计下半年高基数效应消退，龙头药房拓店加速，数字化新零售拓展，推动基本面转暖。 医药流通：Q3收入提速与创新转型 医药流通板块Q3营收明显提速，与疫情防控精细化和医院客流量回升有关。大部分公司利润增速高于收入增速，受益于集采降价趋缓和数字化运营改善。驱动增长的核心因素包括药品消费量增长、规模效应、智能化供应链、多元化药事服务及监管政策收紧。龙头企业凭借完备体系和数字化物流，有望抵销集采不利影响，并通过创新业务转型提升盈利能力。 中药板块：政策鼓励与国企改革 中药板块Q3营收和利润增速分化，部分受高基数或集采影响下滑，部分OTC为主公司因销售费用率下降净利率提升。国家扶持政策持续出台，中医药行业迎来黄金发展期。投资机会包括品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药和中医诊疗。 医疗设备：贴息贷款与医疗新基建浪潮 医疗设备板块Q3营收整体稳健，部分公司受疫情装机受阻及高基数回落影响。后疫情时代，政府加大医疗基础设施投入，医疗新基建逐步展开，国产替代加速。四季度贴息贷款带来设备采购需求激增，预计板块景气度持续，长期发展稳定。 医疗服务：短期疫情影响与长期复苏 医疗服务板块Q3营收增速不高，受疫情影响医院客流量及集采影响。部分眼科公司营收增速回暖。长期看好民营医疗服务发展，特别是盈利能力强、可复制性强的消费医疗专科。疫情影响多为短期冲击，民营医疗作为公立医疗补充，将受益于老龄化和需求拉动。 CXO：订单强劲与龙头优势 CXO板块Q3营收整体增速较高，主要受益于新冠小分子口服药物带来的增量。扣非归母净利润增速分化，与新产能爬坡和规模效应差异有关。投资逻辑紧跟新签订单情况，行业性红利可能消退，但抓住机遇的龙头公司有望持续高增长。 体外诊断：集采政策转暖与硬科技壁垒 体外诊断板块Q3分化明显，新冠受益标的保持稳健增长但利润增速放缓，化学发光公司营收利润双增，常规分子诊断公司受疫情影响增速放缓或下滑。投资逻辑关注集采转暖受益标的（如生化和发光龙头）以及具有技术和产品壁垒的硬科技公司（如测序仪、临床质谱）。 行业政策与公司动态 国内医药市场与上市公司新闻 本周国内医药市场无重大政策发布。上市公司层面，平安好医生、药易购、恒瑞医药、甘李药业、复星医药、海正药业、国际医学、丽珠集团、泰格医药、东曜药业-B、常山药业、迈威生物、圣湘生物、仙琚制药、中国同辐、盈康生命、九州通、华康医疗、新产业、拱东医疗、药明巨诺-B、天坛生物、乐普医疗、复宏汉霖、时代天使、圣济堂等公司发布了股权收购、研发进展、融资、回购、新药注册、临床试验、合作协议、中标等重要公告。 海外市场医药新闻 海外市场方面，Tvardi Therapeutics的STAT3抑制剂TTI-101获FDA快速通道资格治疗肝细胞癌。Janssen的IL-23抑制剂Tremfya治疗溃疡性肠炎展现出色疗效。GSK的广谱抗体疗法N6LS在艾滋病患者中产生强大抗病毒效力。Sinaptica Therapeutics的非药物疗法减缓阿尔茨海默病患者认知下降。阿斯利康的AKT抑制剂capivasertib和ngSERD camizestrant在乳腺癌治疗中达到主要终点。Genentech的双特异性抗体Vabysmo治疗视网膜静脉阻塞达到主要终点。 上市公司研发与审批进展 新药IND申请与临床试验 上周，特宝生物的AK0706片、石药集团的奥曲肽长效注射液等IND申请新进承办；康缘药业的KYS202002A注射液临床申请新进承办。信诺维的XNW3009片、复宏汉霖的Pimurutamab注射液、君实生物的JS004注射液等正在进行不同阶段的临床试验。 一致性评价审评审批 上周共有10个品规通过一致性评价，包括通化东宝的瑞格列奈片等，显示仿制药质量和疗效一致性评价工作持续推进。 资金流向与重要数据库更新 沪深港通资金流向 沪港深通资金上周净买入迈瑞医疗、长春高新等A股医药股，净卖出药明康德、康龙化成等。持股比例前十的A股医药股包括益丰药房、山东药玻、金域医学等。H股方面，药明生物、康方生物-B等获净买入，威高股份、微创医疗等被净卖出。海吉亚医疗、锦欣生殖、亚盛医药-B等持全部港股比例较高。 新冠疫情与医疗机构诊疗 截至2022年10月27日，全球新冠新增确诊29.10万人，欧洲地区新增确诊数最高。截至10月28日，全国中高风险地区4131个。2022年1-5月，全国医院累计总诊疗人次数16.18亿人，同比略有减少0.05%，主要受多地疫情散发封控影响。 医保收支与医药制造业数据 2022年1-8月，基本医保累计收入达19144亿元，同比增长18.9%；累计支出15096亿元，同比增长14.0%。累计结余4048亿元，结余率为21.1%。2022年1-9月，医药制造业累计收入20970.5亿元，同比下滑2.2%；营业成本和利润总额分别同比增长8.2%和下滑29.3%。销售费用率和管理费用率同比下降，集采带来的销售费用节省效果持续显现。 原料药与中药材价格 9月国内抗生素价格涨跌不一，6-APA价格上升，7-ACA和青霉素工业盐价格下降。维生素品种价格多数持平，维生素A和D3价格下降。心脑血管原料药价格基本稳定。9月中药材综合200指数上升至2738.98点，环比上升1.83%。 耗材带量采购进展 太原市、河北省和广东省相继发布医用耗材集中谈判议价采购或信息填报通知，涉及高压造影注射器、OK镜、心脏起搏器等多种耗材，预示耗材带量采购持续推进，将对相关企业产生影响。 医药公司融资与重要公告 定向增发预案 近期甘李药业、英特集团、盘龙药业、科前生物、江苏吴中、万泽股份、蓝帆医疗等医药公司发布定向增发预案，募集资金主要用于补充流动资金、收购资产、项目融资等。 股东大会与解禁信息 本周多家医药公司召开了临时股东大会。艾力斯、药康生物、海尔生物、康为世纪、汇宇制药、可孚医疗、拓新药业、前沿生物、成大生物等公司有首发原股东限售股份或战略配售股份解禁。 总结 本周医药生物行业呈现显著分化态势，第三季度财报显示各子板块业绩表现不一，部分领域受疫情和政策影响承压，而另一些则受益于创新驱动和市场需求。市场对OK镜集采等政策性风险反应强烈，导致相关板块下跌。 展望未来，行业投资主线将聚焦于国产自主可控与进口替代、政策支持的中医药板块以及具备高临床价值的创新药械。此外，补齐防疫短板、高景气度方向和疫后修复领域也构成重要的投资策略。研发进展、医保政策、带量采购以及资金流向等因素将持续影响行业格局和公司表现。整体而言，医药行业正经历新旧动能转换，具备核心竞争力和创新能力的企业有望在变局中脱颖而出。