昆药集团(600422) 　　事件：昆药集团发布2023年一季度报告，公司实现营业收入19.10亿元，同比下降19.19%；实现归母净利润1.31亿元，同比上升14.47%;实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降2.67%。 　　点评： 　　剥离商业业务收入暂受影响，利润端表现较好。据公司公告，2023Q1公司实现营收19.10亿元（-19.19%），其中，工业板块实现收入11亿元（+13.60%）；商业板块因昆药商业业务结构持续优化，与去年同期相比减少了调拨业务，受此影响，商业板块实现收入6.86亿元（-28.70%）；实现归母净利润1.31亿元（+14.47%），利润端表现较好。2023Q1，公司注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，收入同比增长40.50%；血塞通口服系列产品收入同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术”的市场策略，一季度实现收入同比增长82.08%。与此同时，昆中药借助深厚的历史底蕴与老字号品牌势能持续推动黄金单品及潜力品种稳健增长，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体收入同比增长21.36%。 　　加速推进各项整合，共同确定战略目标。2023年1月19日，公司圆满完成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。据一季报，公司与华润三九医药股份有限公司加速推进各项整合，助力公司核心两大平台蓄势赋能。经过第一阶段的百日融合，公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了公司成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，为实现新突破谋篇布局。 　　昆药有望借助三九品牌、营销、渠道等优势资源，促进业务发展。据公司公告，2023年，站在融合的新起点上，公司借助华润三九在品牌、营销、渠道等优势资源，持续打造以血塞通系列产品为核心的慢病管理平台及以“昆中药1381”精品国药系列产品为核心的健康消费平台。公司将牢牢把握国家支持中医药创新发展及人口老龄化进程加速两大关键契机，聚焦三七产业链，加快实现资源整合，同时，立足自身研发特色，围绕“健康老龄化”需求，丰富产品管线，推进研发布局，创新驱动、多管齐下，促进新产品、新业务和新产业的快速成长，实现夯实研发创新基础与跨越式发展的同步。 　　盈利预测与评级：我们预计昆药集团2023-2025年营收78.79/83.38/90.56亿元，归母净利润为5.74/7.32/10.07亿元。维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策变化风险、产品质量风险、研发创新风险、市场竞争风险。

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：22年实现营收17.32亿元/-3.10%，归母净利1.74亿元/-29.74%，扣非归母净利1.36亿元/-24.03%；23Q1实现营收4.77亿元/+24.58%，归母净利0.79亿元/+20.15%，扣非归母净利0.74亿元/+29.03%。 　　公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火。22年丸美实现营业收入13.98亿元/-12.32%，占比80.81%；恋火实现营业收入2.86亿元/+331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰赛道，连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，品牌竞争力凸显，贡献公司核心收入；我们认为彩妆品牌恋火22年收入逆势高速增长主要源于品牌方以“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智。22年“看不见”粉底液销量超100万支、收入近1亿元；10月与李佳琦共创“看不见”气垫和“看不见”精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间，恋火全网GMV超21年全年，其中全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长。 　　分渠道看，22年线上渠道营业收入12.44亿元/+21.06%，占比71.93%，线下渠道营业收入4.86亿元/-30.49%，占比28.07%。我们认为线上收入增长主要源于：1）公司积极推进线上转型，不断提升自播占比，运营效率有所提升。具体来看，22年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音Q4开始放量，天猫逐季优化，Q4恢复正增长；2）恋火品牌快速发展。我们认为线下收入下滑主要源于22年疫情反复，经销商和门店经营受到一定冲击。公司深耕线下渠道多年，已建立完善的渠道销售网，随着疫情管控优化，23年线下渠道有望逐步恢复。 　　产品结构调整推动毛利率提升，发力渠道转型导致费用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我们认为毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化、高单价大单品重组双胶原系列销售占比提升（22年重组双胶原系列营业收入2.05亿元，收入占比11.84%）；2）优化销售策略和成本管控，提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。22年销售费用率48.86%/+7.38pct，我们认为主要源于公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展；管理费用率6.43%/+0.81pct；研发费用率3.06%/+0.23pct（加大研发投入，深耕合成生物技术、基因工程技术、植物提取及发酵技术等领域的基础研究）。费用率提升在一定程度上导致公司净利润略有下滑，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：我们认为23年随着线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.14/3.86/4.69亿元，对应PE分别为46/38/31X（截至4月28日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科披露2023年一季度报：在医美+眼科高景气度情况下，23Q1公司实现营收6.11亿元/+29.06%，实现归母净利0.81亿元/+33.21%，实现毛利率71.49%/+4.48pct，实现净利率13.90%/+0.50pct。 　　分板块来看： 　　我们预计医美板块在海魅的放量下或将实现高速同比增长：1）随着海魅市场认可度的快速提升与放量，我们预计玻尿酸板块或将实现高速增长；2）我们预计光电及表皮生长因子将维持稳定增长，相较于玻尿酸业务增速较慢； 　　我们预计眼科板块23Q1高景气度下维持高增长：1）我们预计人工晶体市占率稳中有升，递延需求释放下或将实现高速增长；2）近视防控行业增速较快，我们预计代理角塑品牌或将实现较高速增长，自有品牌童享本月正式上市，我们预计将于下半年放量；3）我们预计眼科粘弹剂增速或将基本与行业增速一致；我们预计骨科和外科板块整体增速较弱，同时我们预计两大利润基石项目在一季度尚未得到完全修复，对整体业绩增速或有拖累。 　　财务指标来看：1）毛利率同比增长4.48pct，相比21Q1下滑3.28pct，我们预计主要由于角塑、光电板块毛利率较低，结构性变化带来的相对下降；2）期间费率基本保持稳定，销售费用32.78%/+1.52pct，管理费用15.32%/-0.57pct，研发费用8.77%/-0.84pct，我们预计公司在眼科和医美板块将维持较高研发投入；3）净利率13.9%，同比小幅增加，相比21年有明显下滑，我们预计主要由于合并南鹏亨秦和欧华美科所致。 　　盈利预测：整体来看，玻尿酸、人工晶体、角塑业务表现亮眼，展望Q2，我们仍然看好医美和眼科板块的高景气度延续；从盈利预测的角度，由于公司手术类业务占比较高，且增速相较于前两个板块较慢，根据Wind-致预期，公司23-25年归母净利润分别为4.5、5.7、6.7亿元，对应当前估值分别为43、33、28倍。 　　风险因素：1）新产品放量不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧。

　　江苏吴中(600200) 　　公司公告：22年实现营收20.26亿元/+14.12%，归母净利-0.76亿元/-435.43%，扣非归母净利-0.97亿元；23Q1实现营收6.12亿元/+37.69%，归母净利0.28亿元/+269.61%，扣非归母净利0.06亿元/+67.86%；公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 　　分行业来看，22年药品行业收入14.21亿元/+10.04%，毛利率38.54%/+0.29pct；贸易行业收入5.86亿元/+24.75%，毛利率4.40%/+0.20pct；医美生科行业收入27.25万元，毛利率48.16%。从费用率看，22年销售费用率22.13%/-1.23pct,管理费用率5.76%/-0.15pct，研发费用率1.41%/+0.22pct，财务费用率3.52%/-0.05pct。 　　我们认为22年公司归母净利同比下滑的主要原因：1）22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停；2）公司为拓展医药业务，增加了营销费用的投入；3）公司布局医美领域，增加了医美业务前期组建费用&研发支出等各类费用投入；4）22年股权激励计划的实施增加了股权激励费用。目前公司医药板块已经形成以“抗感染抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统”等为核心的产品群，已建立起覆盖全国大部分地区的营销网络；医美赛道布局也在有序推进中，玻尿酸、胶原蛋白、再生针剂管线储备持续丰富，尽管当前医美业务尚未大规模释放，但随着医美产品陆续上市，未来有望带动业绩提升。 　　公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟募集资金总额不超过（含）120,000万元，其中浙江复基控股集团有限公司拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于5,000万元（含本数）。本次发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。募集资金拟用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目的建设和偿还银行贷款。通过医药新基地的建设实施，公司有望：1）提高生产效率，优化产品质量；2）为现有在研产品与未来新药研发提供研发与生产基地，并推动在研产品产业化；3）将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合，为制药公司和新药研发公司客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。 　　展望未来，公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美方面，公司聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，参考国内NMPA临床审批流程，产品有望于2023年底上市，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药制造方面，医药业务22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复。公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，谋划新的产能布局，加码附加值较高的技术输出，并在高端仿制和创新药领域逐步发展CDMO核心能力；3）研发方面，公司依托生物药的研发和产业化经验，围绕以重组胶原蛋白为核心的高端生物科技材料持续投入。 　　整体来看，医药业务22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复；医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，重磅产品AestheFill有望于2023年底上市并逐步抢占市场份额，或将成为公司业绩的新增长点。我们预计23-25年归母净利分别为0.05/1.42/2.11亿元，4月27日收盘价对应PE分别为1093/40/27倍。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

　　通策医疗(600763) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收27.19亿元，同比增长-2.23%，归母净利润5.48亿元，同比增长-21.99%，扣非归母净利润5.25亿元，同比增长-21.73%。2023Q1公司实现营收6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。 　　点评： 　　2022业绩受疫情、会计准则变更等有所波动。2022Q4公司实现营收5.79亿元，同比增长-10.11%，归母净利润0.33亿元，同比增长-59.98%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长-55.56%。2022年公司业绩波动主要是因为（1）2022年计入损益的租赁负债利息费用4250万，减少当期利润；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1亿余元，降低了当期利润；（3）新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元；（4）门诊量及经营情况受疫情影响比较严重。 　　蒲公英分院维持快速增长。2022年，公司种植业务收入4.48亿元，同比增长1.5%，正畸业务收入5.15亿元，同比增长-3.6%，儿科业务收入4.85亿元，同比增长-8.3%，修复业务收入4.27亿元，同比增长0.1%，综合业务收入6.98亿元，同比增长2.1%，2022年种植业务主要受到观望情绪延迟消费的影响，正畸、儿牙主要受到客观因素、学校封闭等因素影响。2023Q1公司种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%，正畸业务收入1.2亿元，同比增长-3.5%，儿科业务收入1.26亿元，同比增长-0.2%，修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%，综合业务收入1.84亿元，同比增长5.7%。2023Q1，公司蒲公英分院贡献收入1.26亿元，同比增长60%。 　　蒲公英分院达到37家，牙椅数达到2700张。截止2022年末，公司拥有2700张牙椅，同比增长20.21%，蒲公英分院累计开业36家，其中2022年盈利的有17家，2021年以前开业的19家，其中14家盈利；2022年开业17家，其中3家实现当年盈利，2023Q1新开业1家，公司预计全年交付8家分院投入运营。2022年，公司口腔医疗门诊量达到294.59万人次，同比增长5.28%，存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%。2022年，公司杭口平海总院、城西总院、宁口总院合计收入12.96亿元，同比增长-11.9%，剔除投资收益后的净利润为4.16亿元，同比增长-19.49%。2022年，蒲公英分院贡献收入4.04亿元,同比增长96.52%，新增蒲公英分院净利率为1.15%，2023年有望贡献利润增长。 　　2023Q1毛利率出现较好恢复。2022年，公司综合毛利率为40.81%，同比变动-5.25pct，净利率为22.65%，同比变动-5.62%，2023Q1公司毛利率为45.09%，同比变动-1.66pct，净利率为29.28%，同比变动0.21pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.03%、10.48%、1.71%、1.99%，同比变动0.14pct、1.18pct、0.88pct、-0.14pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为35.11、45.45、58.84亿元，同比增长29.1%、29.4%、29.5%，归母净利润分别为7.6、10.34、13.71亿元，同比增长38.6%、36.2%、32.5%，对应PE分别为50.31、36.95、27.89倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今明年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙业务放量，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2023年一季报。公司2023年一季度实现收入1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+115.38%）。 　　点评： 　　盈利能力稳定，研发投入持续提升。利润率方面，2023年一季度公司实现综合毛利率65.69%（同比-1.27pct），归母净利率21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率21.47%（同比+4.73pct），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2023年一季度期间费用率44.04%（-6.59pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%(-0.29pct)/18.73%(+4.21pct）/27.74%（-18.20pct）/-3.83%（+7.70pct），其中，随着收入规模的上升，研发费用的控制拉低费用率，募集资金的消耗则拉升财务费用率，综合看费用率呈降低趋势。 　　研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022年，公司CRO业务保持高速增长态势，其中研发技术成果转化业务拥有已经立项尚未转化项目250余项，权益分成业务自2023年起将获得多巴丝肼片销售分成；2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO业务上，承接CDMO业务的子公司赛默制药已建成GMP厂房和配套实验室10.1万㎡，可生产剂型高达14种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 　　订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022年，公司新增订单为10.07亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力；2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元，同比增长47.4%/43.0%/35.3%；归母净利润分别为2.82/4.00/5.37亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025年PE分别为25/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收161.1亿元，同比增长7.39%，归母净利润25.24亿元，同比增长8.65%，扣非归母净利润29.19亿元，同比增长4.89%。2023Q1公司实现营收50.21亿元，同比增长20.44%，归母净利润7.81亿元，同比增长27.92%，扣非归母净利润7.52亿元，同比增长20.73%。 　　点评： 　　2023Q1业绩强劲复苏。2022Q4公司实现营收30.58亿元，同比增长-10.17%，归母净利润1.67亿元，同比增长-47.73%，扣非归母净利润4.15亿元，同比增长-31.67%，业绩有所波动，主要受疫情影响较大。2023Q1公司业绩实现强劲复苏，在2022Q1高基数的基础上，营收利润均实现20%以上增长。 　　屈光及视光业务维持较好增长，香港及东南亚地区实现快速增长。2022年，公司屈光业务实现收入63.37亿元，同比增长14.8%，毛利率为56.82%，同比变动-2.13pct，视光业务实现收入37.79亿元，同比增长11.85%，毛利率为56.44%，同比变动-1.6pct，白内障手术实现收入21.43亿元，同比增长-2.19%，毛利率为35.34%，同比变动-2.33pct，眼前段手术实现收入13.39亿元，同比增长-8%，毛利率为44.46%，同比变动-3.49pct，眼后段业务10.55亿元，同比增长6.08%，毛利率为33.61%，同比变动-0.91pct。2022年，中国大陆地区实现收入141.74亿元，同比增长6.66%，中国香港地区业务收入1.58亿元，同比增长13.76%，美国地区收入0.59亿元，同比增长1.13%，欧洲地区收入14.11亿元，同比增长6.9%，东南亚地区收入3.08亿元，同比增长57.77%。 　　公司门诊及手术量稳健增长。2022年，公司实现门诊量1125.12万人次，同比增长10.35%，手术量87.07万例，同比增长6.54%。公司白内障术后眼内炎发生率0.0083%（国家统计三甲医院发生率约0.03%），玻切术后眼内炎发生率0.0115%（国内外相关统计发生率约0.05%），平均医院处方合格率97.7%，平均医院医嘱合格率98.8%，住院患者抗菌药物使用率9.0%，I类切口手术预防用抗菌药物百分率6.6%，以上指标均达到国家三级眼科医院评价标准。截至2022年12月31日，公司境内医院215家，门诊部148家，海外已布局118家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2022年公司前十大医院收入合计31.44亿元，同比增长-3.7%，净利润7.6亿元，同比增长-8.9%。 　　净利率创历史新高。2022年，公司毛利率为50.46%，同比变动-1.46pct，净利率为16.69%，同比变动0.22pct。2023Q1公司毛利率为47.49%，同比变动0.49pct，净利率为17.94%，同比变动1.32pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.66%、14.24%、0.04%，同比变动0.01pct、1.19pct、-0.67pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为208.09、261.67、324.16亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为34.54、48.11、64.74亿元，同比增长36.8%、39.3%、34.6%，对应PE分别为74.88、53.76、39.95倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。