爱尔眼科(300015) 　　事件： 公司发布2023 年半年报， 2023H1 公司实现收入 102.52 亿元，同比增长 26.45%； 归母净利润为 17.12 亿元，同比增长 32.61%； 扣非归母净利润 17.59 亿元，同比增长 27.23%。 2023Q2 公司实现收入 52.31 亿元（+32.81%），归母净利润 9.31 亿元（+36.82%），扣非归母净利润 10.07亿元（+32.57%）。 　　点评： 　　2023H1 业绩增长 32.6%符合预期。 公司实现经营业绩增长的主要原因有：眼科医学的持续科普宣教，居民眼健康意识逐步增强；同步国际前沿推动医疗技术不断进步，治疗手段、创新产品不断丰富；国家近视防控战略、防盲治盲等政策推进实施；公司品牌影响力持续提升；经营规模和人才队伍不断扩大等。 　　消费眼科业务稳健增长，白内障等眼病维持快速增长。 2023H1 公司屈光业务实现收入 40.28 亿元（+17.1%）， 毛利率为 57.7%（+0.03pct），视光业务收入 23 亿元（+30.5%），毛利率为 55.24%（+1.55pct），白内障业务收入 16.74 亿元（+60.28%），毛利率为 37.48%（+1.6pct），眼前段业务收入 8.7 亿元（+27.9%），毛利率为 40.86%（+0.57pct），眼后段业务收入 6.85 亿元（+31.82%），毛利率为 30.79%（+0.73pct）。 　　门诊量及手术量超 30%高速增长。 2023H1 公司境内拥有 229 家医院，168 家门诊部，海外拥有 124 家眼科中心及诊所。 2023H1 公司门诊量为 726.95 万人次，同比增长 31.19%， 手术量 60.48 万人次，同比增长 36.61%。 2023H1 公司前十大医院收入合计 18.64 亿元，同比增长15.68%，净利润 5.04 亿元，同比增长 10.42%，保持稳健增长趋势。 　　盈利能力稳健中略有提升。 2023H1 公司毛利率为 49.46%（+0.14pct），净利率为 18.87%（+1.27pct）。 2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.22%、 12.94%、 0.07%，同比+0.52pct、 -0.74pct、0.09pct。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 208.09、261.67、 324.16 亿元，同比增长 29.2%、 25.8%、 23.9%，归母净利润分别为 34.54、 48.11、 64.74 亿元，同比增长 36.8%、 39.3%、 34.6%，对应 PE 分别为 47.4、 34.03、 25.29 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入” 评级。 　　风险因素： 医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

　　华熙生物(688363) 　　公司公告：23H1实现收入30.76亿元/+4.77%，归母净利润4.25亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元/-12.69%；其中23Q2实现收入17.70亿元/+5.35%，归母净利润2.24亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.10亿元/-8.91%。 　　23H1功能性护肤品业务承压。分品牌来看，润百颜实现收入6.3亿元/-2.04%，夸迪实现收入5.4亿元/-10.10%，米蓓尔实现收入2.2亿元/-16.81%，肌活实现收入3.4亿元/-29.62%。上半年功能性护肤品业务承压主要源于：1）消费疲软，消费者对护肤品的购买意愿趋于保守；2）线上流量红利趋缓，流量成本趋高；3）公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级。当前公司旗下四大功能性护肤品牌产品布局较为完善，多款大单品产品/系列占比继续提升，同时公司主动加强精细化运营并加大自播渠道构建。我们认为随着公司逐步理顺管理机制，叠加行业景气回升，其功能性护肤品业务有望回归增长轨道。 　　23H1医疗终端业务实现收入4.89亿元/+63.11%。我们认为23H1医疗终端业务恢复情况较好主要源于：1）22H1受疫情影响，基数较低；2）23H1医美需求回暖。重点产品方面，润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号产品继续以降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式推广家族式分层抗衰。我们认为未来公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。随着线下消费复苏，叠加公司梳理医美产品线&优化费用管控，未来医疗终端业务有望贡献良好业绩增量。 　　23H1原料业务实现收入5.67亿元/+23.20%，其中医药级占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%。23H1原料业务增长主要源于：1）推进国际化战略，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长；2）从提供产品向提供服务转型，与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，从而推动化妆品级原料稳步增长。随着后续医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目陆续落地，原料业务或有望进一步打开增长空间。 　　23H1公司综合毛利率73.80%/-3.63pct，其中功能性护肤品毛利率74.49%，医疗终端业务毛利率82.30%，原料业务毛利率65.65%。从费用端看，23H1销售/管理/研发/财务费率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%，分别同比-1.07/+0.72/-0.04/+0.34pct。从盈利端看，23H1归母净利率13.81%/-2.31pct。 　　展望未来，我们认为：1）公司的销售费用率依然有进一步下降的空间；2）预计公司理顺管理机制后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率&研发费率有望得到较好控制；3）润百颜有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品；4）公司有望推出重组胶原蛋白原料及相应产品，从而打开第二成长曲线；5）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为9.77/12.39/15.01亿元，对应8月31日收盘价的PE分别为46/36/30倍，评级调整为“增持”。 　　风险因素：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等。

中心思想 业绩强劲增长与多元化战略驱动 迈得医疗23H1业绩实现爆发式增长，营收和归母净利润分别同比增长48%和277%，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张潜力。 公司通过巩固现有医用耗材智能设备主业，积极探索药械组合等新业务领域，并受益于下游智能化升级和国产替代趋势，成功实现了业绩的显著提升。 隐形眼镜业务开辟第二增长曲线 公司战略性增资浙江迈得顺，布局隐形眼镜CDMO赛道，旨在通过把握设备与工艺两大核心壁垒，打造新的增长引擎。 隐形眼镜业务的产能建设和注册证申请进展顺利，预示着公司未来业绩的多元化增长前景，有望铸造公司第二增长曲线。 主要内容 23H1业绩概览与增长驱动分析 整体业绩表现亮眼： 23H1公司实现营收1.98亿元，同比增长48%；归母净利润0.40亿元，同比增长277%；扣非净利润0.34亿元，同比增长339%。其中，23Q2实现营收1.25亿元，同比增长54%；归母净利润0.26亿元，同比增长224%；扣非净利润0.22亿元，同比增长261%。 盈利能力显著提升： 23Q2毛利率达到54.87%，同比提升2.9个百分点；净利率23.38%，同比大幅提升13.7个百分点。 行业景气度高企： 受益于下游智能化升级和设备端国产替代趋势，公司所处行业景气度持续高涨，为业绩增长提供了有利环境。公司通过持续创新和工艺改进，提升产能利用率，并新增多款高端设备，全年有望实现可观增长。 核心业务板块表现与财务状况 核心业务板块增长强劲： 安全注射类连线机业务实现营收1.10亿元，同比增长78%，毛利率51.5%，占比提升至56%，是主要增长点。 安全输注类单机业务实现营收0.31亿元，同比增长50%，毛利率40.0%，占比16%。 血液净化类业务营收742万元，同比增长101%，毛利率49.2%，占比4%，显示出国产替代背景下的快速增长。 药械组合及其他业务收入0.49亿元，同比增长699%，毛利率高达64.6%，占比25%，成为公司新的高增长点。 财务指标与费用结构： 23Q2销售费率5.7%，同比增加1.3个百分点，主要系国内外展会增加；管理费率20.9%，同比下降2.9个百分点，主要源于合并威高自动化公司及浙江迈得顺、引入高薪人员、新厂区投入使用等。 财务费率-1.1%，同比增加2.0个百分点；研发费率5.4%，同比下降6.7个百分点，主要由于部分研发项目形成销售并转出。 截至23H1，公司账面资金2.66亿元，同比增长6.7%；经营性净现金流0.95亿元，同比大幅增长491%，显示出良好的现金创造能力；存货1.82亿元，同比增长49.5%。 隐形眼镜业务战略布局与投资展望 隐形眼镜业务进展： 公司于5月增资浙江迈得顺，持股比例达53.38%，通过绑定核心团队，确保业务顺利落地。单条主线产能已达1800万片/年，计划年底实现80%良率，并于年底搭建6条主线。公司自主研发并持续改进产线设备，旨在实现更高的良率和利润率，构筑设备与工艺两大核心壁垒。公司计划于9月提交III类证申请。 投资建议与风险提示： 报告建议投资者关注公司医用耗材智能设备主业的创新发展，深耕安全输注与血液净化领域，并积极向药械组合等领域突破，有望实现稳健增长。同时，隐形眼镜CDMO业务有望凭借核心竞争优势，成为公司第二增长曲线。根据Wind一致预期，公司23-25年归母净利润预计分别为1.15亿元、1.57亿元、2.08亿元，对应9月1日收盘价PE分别为32X、23X、18X。主要风险包括隐形眼镜注册证获批及提产进度不及预期、设备订单不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 迈得医疗23H1业绩实现爆发式增长，主要得益于医用耗材智能设备主业的强劲表现、药械组合等新业务的快速拓展以及行业国产替代的趋势。公司在安全注射和血液净化等核心业务领域持续深耕，并成功孵化高增长的其他业务。战略布局隐形眼镜CDMO赛道，通过增资迈得顺、自主研发设备和积极推进注册证申请，有望构建公司新的增长极。尽管面临注册证审批、订单及市场竞争等风险，但公司凭借其创新能力和多元化战略，未来发展前景广阔，有望实现业绩的持续稳健增长。

中心思想 业绩承压与结构性亮点 华熙生物2023年上半年整体业绩面临压力，收入增长放缓至4.77%，归母净利润同比下降10.27%，主要受功能性护肤品业务承压影响。然而，医疗终端业务和原料业务表现强劲，分别实现63.11%和23.20%的收入增长，成为公司业绩的结构性亮点和未来增长的重要支撑。 未来增长驱动与战略展望 尽管短期承压，华熙生物正积极调整运营策略，优化管理机制，并深化品牌布局。公司预计通过销售费用率的进一步下降、功能性护肤品业务的调整回升、各品牌（润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔）的差异化升级，以及重组胶原蛋白原料及产品的推出，和医美业务（如娃娃针）的市场机遇，有望在未来实现业绩的回归增长，并打开新的成长曲线。 主要内容 2023年上半年财务表现与业务结构 华熙生物2023年上半年实现总收入30.76亿元，同比增长4.77%；归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%；扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。其中，第二季度收入为17.70亿元，同比增长5.35%；归母净利润2.24亿元，同比下降18.05%；扣非归母净利润2.10亿元，同比下降8.91%。公司综合毛利率为73.80%，同比下降3.63个百分点。销售费用率为46.18%，同比下降1.07个百分点；管理费用率6.68%，研发费用率6.07%，财务费用率-0.73%。归母净利率为13.81%，同比下降2.31个百分点。 核心业务板块分析与未来增长路径 功能性护肤品业务承压 2023年上半年，功能性护肤品业务面临较大压力。润百颜实现收入6.3亿元，同比下降2.04%；夸迪收入5.4亿元，同比下降10.10%；米蓓尔收入2.2亿元，同比下降16.81%；肌活收入3.4亿元，同比下降29.62%。业务承压主要原因包括：1）消费市场疲软，消费者购买意愿趋于保守；2）线上流量红利减弱，流量成本上升；3）公司内部组织结构和运营管理需进一步升级。公司正通过加强精细化运营和自播渠道建设来应对挑战，并预计在管理机制理顺和行业景气回升后，该业务有望回归增长。 医疗终端业务强劲增长 2023年上半年，医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%。增长主要得益于：1）2022年上半年受疫情影响基数较低；2）2023年上半年医美需求回暖。重点产品方面，润致微交联娃娃针以合规长效百搭的推广思路打造爆品；填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号通过降低治疗门槛、提高客户满意度推广分层抗衰。预计未来公司将抓住水光市场监管红利，推动娃娃针销售，并随着线下消费复苏和产品线优化，贡献良好业绩增量。 原料业务稳健增长 2023年上半年，原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%。其中，医药级原料占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%。增长主要源于：1）国际化战略推进，医药级原料在欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长；2）从提供产品向提供服务转型，与客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，推动化妆品级原料稳步增长。随着医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目陆续落地，原料业务有望进一步打开增长空间。 盈利能力与费用分析 2023年上半年，功能性护肤品毛利率为74.49%，医疗终端业务毛利率82.30%，原料业务毛利率65.65%。从费用端看，销售/管理/研发/财务费率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%，分别同比-1.07/+0.72/-0.04/+0.34个百分点。从盈利端看，归母净利率13.81%，同比下降2.31个百分点。 未来展望与增长策略 公司未来展望包括：1）销售费用率仍有下降空间；2）管理机制理顺后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率和研发费率有望得到较好控制；3）润百颜有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，并布局年轻油性肌肤产品线；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，开发敏肌进阶功效产品；4）公司有望推出重组胶原蛋白原料及相应产品，打开第二成长曲线；5）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。 盈利预测及投资建议 信达证券预计华熙生物2023-2025年归母净利润分别为9.77亿元、12.39亿元和15.01亿元，对应8月31日收盘价的PE分别为46倍、36倍和30倍。评级调整为“增持”。 风险因素 主要风险包括：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等。 总结 华熙生物2023年上半年业绩表现承压，主要系功能性护肤品业务受消费疲软、流量成本上升及内部调整影响。然而，医疗终端业务和原料业务展现出强劲的增长势头，成为公司业绩的重要支撑。公司正积极优化管理机制，深化品牌策略，并布局重组胶原蛋白等新业务，以期在未来实现功能性护肤品业务的回归增长，并凭借医美业务和原料业务的持续发展，打开新的成长空间。尽管面临短期挑战和潜在风险，公司通过战略调整和创新有望重回增长轨道。

　　皓元医药(688131) 　　事件：皓元医药发布2023年半年报，2023H1实现收入8.31亿元（+41.78%），归母净利润0.95亿元（-18.50%），扣非归母净利润0.86亿（-22.10%），对应毛利率为50.09%（同比-6.18pct），归母净利率为10.67%（同比-8.01pct），盈利能力有所下滑。分季度来看，2023Q2单季度实现收入4.63亿元（同比+43.95%，环比+10.77%），连续5个季度收入同比增速均在40%左右，公司规模持续扩大；归母净利润约0.49亿元（同比-10.04%，环比略增），对应毛利率为49.87%（同比-5.26pct，环比-0.46pct）。 　　点评： 　　前端业务稳健发展，带动公司品牌与影响力快速提升。2023H1前端业务实现收入5.36亿元（+39.35%），其中分子砌块业务收入1.42亿元（+26.10%），占前端业务收入比例约为27%；工具化合物收入为3.93亿元（+44.87%），占前端业务收入比例约为73%。前端业务坚持国际化策略，推进海外仓储建设，搭建了完整高效的直销、经销结合的销售体系快速响应和满足客户需求，实现收入与品牌效应双丰收。 　　后端业务持续布局，订单质量进一步提升。后端业务营业收入3.40亿元（+45.77%），后端业务在手订单约4.5亿元（+80%）。仿制药领域，收入1.32亿元（+40.05%），共有在手项目263个，其中商业化项目58个；创新药领域，上半年实现收入2.08亿元（+49.63%），后端产品订单质量有明显增强。公司以框架协议模式，拟投资10亿元布局重庆抗体偶联药物CDMO基地项目，补齐了公司在生物大分子与偶联部分的规模化量产技术能力和相关产能，实现了ADC药物研发生产全流程服务。前后端一体化发展平台开始释放活力。 　　盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为19.29/26.64/36.17亿元，同比增长42.0%/38.1%/35.8%。归母净利润分别为2.15/3.34/4.92亿元，同比增长11.0%/55.2%/47.6%，对应2023-2025年EPS分别为1.43/2.22/3.27元，PE为37/24/16倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期。

　　凯莱英(002821) 　　事件：凯莱英发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入46.22亿元（同比-8.33%），归母净利润16.86亿元（同比-3.09%），扣非归母净利润15.68亿元（同比-7.72%）。 　　点评： 　　常规业务持续高增长，大订单交付减少影响期间费用率。受大订单交付进入末期，金额减少所致，2023H1收入及利润增速均有所下降，2023H1，剔除大订单后，实现收入26.77亿元（同比+33.27%），公司常规业务继续保持稳定增长。利润率方面，公司2023H1综合毛利率53.07%（同比+6.05pp），归母净利率为36.49%（同比+1.97pp），扣非归母净利率为33.92%（同比+0.22pp），汇兑损益及商业化大订单毛利率较高拉高了综合毛利率；费用率方面，公司2023H1期间费用率为13.08%(+5.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%(+0.76pp)/7.25%(+0.64pp)/7.00%(+1.78pp)/-2.94%(+2.69pp)，公司积极投入新兴业务及研发平台建设，提升研发费用率；汇率波动导致的汇兑损益导致财务费用率同比上升；收入方面大订单交付减少则导致期间费用率同比有所上升。 　　保持小分子CDMO业务优势，新兴业务各有突破。2023H1，小分子CDMO业务实现收入40.87亿元（同比-11.99%），剔除大订单后实现21.42亿元（同比+32.96%）；其中临床阶段实现8.59亿元（同比-11.21%），确认项目276个（同比+52个）；商业化阶段实现32.27亿元（同比-12.20%），确认项目34个。在新兴业务领域，2023H1共实现收入5.31亿元（同比+34.89%）；其中化学大分子业务收入同比增长29.58%，承接新项目45项，临床II期之后的项目合计24项，公司加快多肽CDMO产能建设，预计2024H1固相合成总产能将超过1WL；临床研究服务收入同比增长26.59%，新签署151个项目，在执行375个项目（II期及以后127个）；制剂业务收入同比增长34.63%，在执行订单120个，2023H1完成项目43个；生物大分子业务同比增长160.85%，在手订单43个（包括14个IND、1个BLA）；合成生物技术共新接订单70多个。 　　发力市场拓展，扩大服务群体，在手订单保障发展。分地区来看，2023H1公司实现美国市场收入33.48亿元，剔除大订单后为14.04亿元（同比+44.77%）；亚太（除中国大陆）收入同比+48.56%，国内收入7.66亿元（同比+10.15%）。分客户来看，公司2023H1实现大制药公司收入31.14亿元，剔除大订单后为11.69亿元（同比+74.14%）；实现中小制药公司收入15.08亿元（同比+12.75%）。综合来看，公司依旧保持在海外市场及大客户的服务深度及服务优势，且同时积极拓展中小客户，2023H1实现订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家。在公司积极的市场拓展下，截止至2023年8月29日，公司在手订单总额达9.1亿美元（不包括已确认收入订单），持续保障未来发展。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为94.87/106.43/137.13亿元，同比增长-7.5%/12.2%/28.8%；归母净利润分别为21.69/21.37/28.35亿元，同比增长-34.3%/-1.5%/32.7%，对应2023-2025年PE分别为22/23/17倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入2.68亿（+17.4%），归母净利润0.92亿（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%），对应毛利率91.1%（-2.67pct），归母净利率34.14%（-13.49pct）。分季度来看，2023Q2实现收入约1.32亿元（+15.02%），归母净利润0.47亿（-15.88%），扣非归母净利润0.46亿元（-17.15%），对应毛利率91.14%（-0.93pct，环比+0.09pct），归母净利率35.41%（同比-13.01pct，环比+2.50pct）。 　　点评： 　　新冠业务逐步出清，海外常规业务稳定增长。2023H1公司新冠业务收入为0.29亿元（-41.36%），总收入占比已下降至约11%，新冠产品稳步出清。2023H1常规业务实现收入2.4亿（+33.43%），23Q2常规业务实现收入1.2亿元（同比+34.50%，环比略增），常规业务持续维持30%以上增长，且上半年海外常规业务同比增速超40%，拓展国外市场对冲国内需求下行，常规业务稳步推进。 　　加大销售投入，有望实现公司稳步发展。后疫情时代，公司销售人员加大展会协办、拜访客户等销售活动，销售费用尤其是广告宣传费与差旅费明显提升，二者合计约为2389万，同比增加约55%，为行业下行期维持公司高增长奠定了基础。 　　持续布局新靶点，产品具有市场前瞻性拉动客户数增长。虽然目前融资市场呈紧缩态势，但在CGT、ADC以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，CGT领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系，力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。 　　盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为5.90/7.23/9.11亿元，同比增长24.5%/22.4%/26.1%。归母净利润分别为2.02/2.60/3.58亿元，同比增长-1.0%/28.9%/37.6%，对应2023-2025年EPS分别为1.68/2.17/2.98元，PE为38/30/21倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。

中心思想 收入持续高增长，一体化战略显成效 皓元医药在2023年上半年实现了显著的收入增长，显示出其业务规模的持续扩大和市场影响力的提升。公司通过前端业务的稳健发展和后端业务的持续布局，逐步构建并释放前后端一体化发展平台的活力。 利润短期承压，长期发展潜力可期 尽管公司上半年归母净利润和扣非归母净利润出现下滑，毛利率和净利率也有所下降，反映出短期盈利能力面临压力。然而，这部分压力可能与公司在后端业务，特别是抗体偶联药物（ADC）CDMO基地等战略性项目上的投资布局有关，这些投资旨在补齐关键技术能力和产能，为公司长期发展奠定基础，预示着未来增长的巨大潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 营收强劲增长，利润短期承压：2023年上半年，皓元医药实现营业收入8.31亿元，同比增长41.78%，延续了过去五个季度收入同比增速均在40%左右的强劲势头。然而，同期归母净利润为0.95亿元，同比下降18.50%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比下降22.10%。 盈利能力有所下滑：报告期内，公司毛利率为50.09%，同比下降6.18个百分点；归母净利率为10.67%，同比下降8.01个百分点，显示盈利能力有所承压。 Q2业绩表现：2023年第二季度单季实现收入4.63亿元，同比增长43.95%，环比增长10.77%；归母净利润约0.49亿元，同比下降10.04%。Q2毛利率为49.87%，同比下降5.26个百分点。 业务发展分析 前端业务稳健增长与国际化拓展 前端业务收入贡献显著：2023年上半年，前端业务实现收入5.36亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入的27%；工具化合物收入3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入的73%。 国际化策略提升品牌影响力：公司坚持国际化策略，积极推进海外仓储建设，并搭建了高效的直销与经销结合的销售体系，以快速响应和满足客户需求，实现了收入与品牌效应的双丰收。 后端业务布局深化与订单质量提升 后端业务高速增长，订单充裕：2023年上半年，后端业务营业收入达到3.40亿元，同比增长45.77%。截至报告期末，后端业务在手订单约4.5亿元，同比增长80%，显示出强劲的业务发展势头和市场需求。 仿制药与创新药领域齐头并进：在仿制药领域，实现收入1.32亿元，同比增长40.05%，共有在手项目263个，其中商业化项目58个。在创新药领域，上半年实现收入2.08亿元，同比增长49.63%，后端产品订单质量有明显增强。 战略投资补齐ADC CDMO能力：公司拟投资10亿元布局重庆抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目，旨在补齐在生物大分子与偶联部分的规模化量产技术能力和相关产能，实现ADC药物研发生产全流程服务，推动前后端一体化发展平台释放活力。 盈利预测与风险提示 未来收入与利润预测：信达证券预计公司2023-2025年收入分别为19.29亿元、26.64亿元和36.17亿元，同比增速分别为42.0%、38.1%和35.8%。归母净利润分别为2.15亿元、3.34亿元和4.92亿元，同比增速分别为11.0%、55.2%和47.6%。 主要风险因素：报告提示了多项风险，包括新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、新增订单量不及预期以及新建产能进度不及预期等。 总结 皓元医药在2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，其前端业务稳健发展，后端业务持续布局并取得显著进展，尤其是在创新药和ADC CDMO领域的战略性投入，为公司长期发展注入了新动力。尽管短期内公司利润面临一定压力，盈利能力有所下滑，但这可能与公司为实现前后端一体化发展和提升核心竞争力所进行的战略性投资有关。展望未来，随着一体化平台的逐步成熟和新产能的释放，皓元医药有望实现利润的快速增长，长期发展潜力值得看好。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 朗姿股份2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比增速高达827.76%，显示出公司在消费场景修复背景下的强劲盈利修复能力。 公司整体毛利率和净利率均有所提升，期间费用率通过规模效应和精细化管理得到显著优化，进一步巩固了盈利基础。 医美业务驱动核心增长，全国化布局加速 医美板块作为公司核心增长引擎，营收占比近四成，并实现25.15%的同比增长，其毛利率和销售净利率持续向好，尤其非手术类项目贡献突出。 公司通过内生增长和外延并购（如23Q3并表武汉五洲、武汉韩辰），积极加速医美机构的全国化布局，有望从区域型龙头向全国型医美机构龙头迈进。 主要内容 2023年半年报业绩概览 整体业绩表现：2023年上半年，朗姿股份实现营业总收入23.13亿元，同比增长21.48%；归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比大幅增长827.76%。 单季度表现：2023年第二季度，公司实现营业总收入11.74亿元，同比增长21.65%；归属于母公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长369.42%。 医美板块：内生外延驱动，盈利能力持续向好 营收与占比：2023年上半年，医美板块实现营收9.06亿元，同比增长25.15%，占公司总营收的39.18%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长30.68%和19.94%。 盈利能力改善：医美板块毛利率达到54.05%，同比提升4.73个百分点，主要得益于非手术类项目毛利率同比提升6.80个百分点至54.34%。销售净利率为3.97%，同比提升4.49个百分点，其中老机构和次新机构的销售净利率改善明显，分别提升4.99个百分点和9.02个百分点。 业务结构优化：非手术类收入为7.43亿元，同比增长32.84%，其收入占比由2022年同期的77.23%进一步提升至81.98%，表明非手术类项目供给增多、适应症丰富，对部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。手术类收入为1.63亿元，同比下降0.94%。 品牌表现：米兰柏羽（4家）收入5.17亿元，同比增长26.85%；晶肤医美（24家）收入1.88亿元，同比增长23.16%；高一生（2家）收入0.87亿元，同比增长28.07%；韩辰（1家）收入1.13亿元，同比增长18.94%。 未来展望：公司收购的“武汉五洲”和“武汉韩辰”预计将于2023年第三季度并表，有望继续增厚2023年下半年医美业务的收入和利润。公司有望在外延拓展和内生增长的双重驱动下，从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。 女装板块：线上直营高速增长，渠道结构优化 营收与占比：2023年上半年，女装板块实现营收9.09亿元，同比增长21.72%，占公司总营收的39.29%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长10.65%和33.97%。 毛利率：女装板块毛利率为62.35%，同比略下降0.40个百分点。 渠道表现： 直营渠道（417家）收入5.46亿元，同比增长24.21%，占比60.05%。 线上渠道（44家）收入3.39亿元，同比增长73.07%，占比37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现了线上渠道的亮眼增长。分电商平台看，天猫、唯品会、抖音、京东渠道支付金额分别增长67%、74%、36%、130%。 经销渠道（130家）收入0.24亿元，同比下降78.63%，占比2.61%。 婴童板块：稳健增长，聚焦国内高端市场 营收与占比：2023年上半年，绿色婴童板块实现营收4.70亿元，同比增长15.80%，占公司总营收的20.31%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长25.85%和6.42%。 毛利率：婴童板块毛利率为61.72%，同比提升0.94个百分点。 渠道表现： 自营渠道（357家）收入3.58亿元，同比增长21.56%。 经销渠道（148家）收入0.81亿元，同比增长9.53%。 线上渠道（30家）收入0.30亿元，同比下降6.00%。 贸易渠道收入0.01亿元，同比下降87.00%，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。 战略方向：在韩国童装业务恢复稳定并确立龙头地位后，公司将提高国内童装业务的市场占有率作为重要战略方向，主推“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，并稳步推进国内营销网络布局。 费用率显著优化，整体盈利能力向好 综合盈利能力：2023年上半年，公司毛利率为59.06%，同比提升1.48个百分点；期间费用率为52.53%，同比下降4.52个百分点；净利率为6.20%，同比提升5.43个百分点。 费用结构优化：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降2.15、0.63、0.33和1.13个百分点，各项费用率均有不同程度优化，主要得益于收入增速提高带来的规模效应增强。 投资建议与风险提示 投资建议：报告指出，线下消费场景的修复逻辑在医美和服装业务的营收增速中得到体现，其中医美业务在客流恢复和积压需求释放的推动下实现较高增长。随着公司坚持外延与内生扩张医美机构布局，有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。 业绩预测：预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE分别为38/30/25X。 风险因素：主要包括消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期以及医美机构舆情风险。 总结 朗姿股份2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在消费复苏中的强大韧性与盈利能力。医美业务作为核心增长引擎，通过内生增长和外延并购实现营收和盈利能力的双重提升，并加速全国化布局。女装板块得益于线上直营渠道的高速增长，而婴童板块则通过聚焦国内高端市场和优化渠道结构保持稳健发展。公司整体费用率的显著优化进一步推动了毛利率和净利率的提升，反映出良好的经营效率。展望未来，医美业务的持续扩张和新机构并表有望继续增厚公司利润，但投资者仍需关注消费恢复节奏、拓店效果及医美机构舆情等潜在风险。

中心思想 业绩超预期与龙头成长性 巨子生物2023年上半年业绩表现远超市场预期，收入和归母净利润均实现高速增长，充分展现了其作为重组胶原蛋白行业龙头的强劲成长潜力和市场领导地位。公司通过精准的市场策略和高效的运营，成功将品牌影响力转化为显著的财务成果。 多维驱动增长与未来拓展潜力 公司业绩的增长主要得益于多方面驱动：核心品牌可复美在妆字号产品上的爆发式增长，线上直销渠道的快速扩张，以及持续的产品创新和品类拓展。展望未来，巨子生物不仅将继续深耕现有优势领域，更计划将重组胶原蛋白产品应用拓展至医美、防脱和严肃医疗等更广阔的场景，预示着其长期成长空间充足，并有望在市场情绪改善和新品获批的背景下，实现股价的进一步突破。 主要内容 23H1 业绩概览 收入与利润表现强劲 2023年上半年，巨子生物实现总收入16.06亿元人民币，同比增长高达63.0%。归属于母公司净利润达到6.67亿元人民币，同比增长52.5%；经调整后净利润为6.76亿元人民币，同比增长46.1%。这一系列数据表明公司业绩显著超出市场预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力。 品牌表现与产品策略 可复美品牌高速增长 可复美品牌在23H1实现营收12.3亿元人民币，同比大幅增长101.0%，其在总收入中的占比也提升至76.4%，同比增加了14.3个百分点。这一增长主要归因于可复美在医院渠道积累的强大品牌力，通过线上渠道的妆字号产品持续变现。例如，大单品“可复美胶原棒”在618大促期间全网销售超过3500万支，GMV同比增长超过700%。此外，公司持续拓展精华、面膜等品类，并成功推出“胶原乳”和“胶原舒舒贴”等新品，多次登顶天猫新品榜TOP1，有望成为下一阶段的业绩增长点。 可丽金品牌稳健发展 可丽金品牌在23H1实现营收3.2亿元人民币，同比增长6.4%，占总收入比重下降至20.0%，同比减少10.6个百分点。尽管微商渠道收入有所下滑，但公司通过持续拓展线上渠道并加大品牌推广，带动可丽金线上直营渠道快速放量。自2022年以来，可丽金主推的“赋能紧致系列”产品已取得良好成效，其中大单品“嘭嘭次抛”在618大促期间线上全渠道销售超过170万只，荣登京东修护面部精华榜TOP8和天猫紧致液态精华热卖榜TOP10。 渠道结构优化 直销渠道贡献显著 直销收入在23H1达到10.83亿元人民币，同比大幅增长112.2%，其在总收入中的占比进一步提升至67.5%，同比增加了15.7个百分点。其中，DTC店铺线上直销收入为9.77亿元人民币，同比增长128.4%。直销收入的快速增长主要得益于公司加强线上多平台布局（如天猫、抖音等电商平台快速放量）、主推的精华类产品（如可复美胶原棒、可丽金嘭嘭次抛等）销售占比快速上升，以及营销推广投入的增加以吸引更多客户流量。 经销渠道增速放缓 经销收入在23H1为5.23亿元人民币，同比增长10.2%，占比下降至32.5%，同比减少15.7个百分点。经销收入增速慢于直销，主要原因在于微商渠道收入的下滑。报告指出，若剔除微商渠道，经销收入增速有望提升。 产品品类结构调整 妆字号产品主导增长 在产品品类方面，妆字号产品收入在23H1达到11.97亿元人民币，同比大幅增长95.1%，其在总收入中的占比提升至74.5%，同比增加了12.1个百分点。相比之下，械字号产品收入为3.98亿元人民币，同比增长14.6%，占比下降至24.8%，同比减少10.4个百分点。产品结构的变化主要源于可复美线上渠道发展重点集中在妆字号产品，预计“胶原棒”的销售额可能已经超过敷料，成为可复美品牌的第一大产品。 盈利能力分析 毛利率与销售费率变动 23H1公司毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要原因在于毛利率相对较低的妆字号产品占比持续提升。销售费率为34.6%，同比上升7.8个百分点，这主要源于销售费用投放更高的线上直营收入占比提升。 管理与研发费用优化 管理费率为3.0%，同比下降2.1个百分点，主要得益于上市费用减少。研发费率为2.1%，同比上升0.2个百分点，反映公司持续加大在重组胶原蛋白及其他原料研发方面的投入。综合来看，公司净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点；经调整后净利率为42.1%，同比下降4.9个百分点。其他收入（0.33亿元，同比增加0.14亿元）和收益（0.29亿元，同比增加0.38亿元）的增加，则主要来自利息收入、政府补助、汇兑收益和银行理财收益。 盈利预测与投资建议 长期成长性充足 从基本面来看，巨子生物作为重组胶原蛋白行业的领军企业，短期内将持续受益于可复美和可丽金在重组胶原蛋白敷料及护肤品领域的行业红利。中长期，公司计划将产品应用场景拓展至医美、防脱、严肃医疗等更多领域，成长性充足。 市场情绪与股价展望 从沪深港通持股情况来看，自5月3日解禁至8月25日收盘，内资增持巨子生物1.07亿股，持股比例从0.92%上升至11.71%，显示市场对公司未来发展的信心增强。随着9月进入双十一布局周期，公司渠道转型和新品推广能力持续得到验证，叠加减持压力缓解以及明年医美产品获批的预期，公司股价有望在23Q4突破当前的震荡区间。信达证券预测公司2023-2025年净利润分别为13.4亿元、17.5亿元和21.8亿元，对应8月29日收盘价的PE分别为25倍、19倍和16倍，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示 投资者需关注国内消费不及预期、新品获批不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。 总结 巨子生物2023年上半年业绩表现卓越，收入和净利润均实现超预期高速增长，充分彰显了其作为重组胶原蛋白行业龙头的强大实力和广阔成长前景。公司通过可复美品牌的爆发式增长、线上直销渠道的显著贡献以及妆字号产品结构的优化，有效驱动了业绩增长。尽管毛利率和净利率因产品结构调整和销售投入增加而略有波动，但管理效率的提升和研发投入的持续增加，预示着公司在保持盈利能力的同时，正积极布局未来。展望未来，巨子生物在现有优势基础上，积极拓展医美、防脱等新应用场景，叠加市场情绪的改善和内资持股比例的提升，预计公司股价有望在23Q4突破当前震荡区间，具备充足的投资价值。