中心思想 采浆量与产品创新驱动业绩增长 天坛生物作为中国生物制品行业的领军企业，其核心观点在于通过持续扩大采浆量和推动高纯度、高浓度创新产品的上市，实现业绩的快速增长。公司在2023年实现了营收和归母净利润的显著提升，分别同比增长21.6%和25.2%，这主要得益于采浆量的增加以及市场对血制品临床认知的加深和需求的提振。 龙头地位稳固，未来发展潜力巨大 公司凭借其在营浆站数量（76家，另有26家筹建中）的全国领先地位，以及在血液制品综合利用率、产品种类和规格方面的优势，巩固了其行业龙头地位。未来，随着筹建浆站的陆续开采和高纯静丙等小品种品类的持续丰富，公司采浆量和吨浆获利能力有望进一步提升，特别是在国内首个四代10%浓度静丙上市后，其临床优势将为公司贡献新的业绩增量，预示着巨大的市场发展潜力。 主要内容 一、 公司分析： 血液制品专业化平台与市场领先地位 天坛生物（600161.SH）是中国生物旗下专注于血液制品研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司历史悠久，前身为1919年成立的中央防疫处。经过2010年和2017年的两次重大资产重组，天坛生物剥离疫苗业务，成为中国生物专业的血液制品运营平台。截至2023年上半年，公司拥有76家在营浆站和26家筹建浆站，浆站数量位居全国前列。公司产品线丰富，涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人凝血因子Ⅷ等三大类，是国内血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一，在国内市场中占据较大份额，具备质量、规模和品牌等综合优势。公司依托实际控制人国药集团和控股股东中国生物的央企背景，股权及管理架构稳定，为快速发展提供了坚实基础。 财务表现稳健，业务结构优化 从2019年至2023年，天坛生物的营业收入和归母净利润持续增长。根据2023年业绩预告，公司实现营业收入51.82亿元（同比+21.6%），归母净利润11.03亿元（同比+25.2%），扣非净利润10.95亿元（同比+28.3%），采浆量提升是业绩增长的关键驱动因素。尽管2023年第四季度营收和扣非净利润同比有所下滑，可能受2022年同期高基数影响，但整体费用率控制良好，2023年前三季度销售费用率、研发费用率和管理费用率均较2022年有所下降。从业务收入结构看，生物制品业务是公司的核心，毛利率保持稳定。2023年上半年，人血白蛋白营收11.96亿元（同比+35.65%），静丙营收10.98亿元（同比+31.69%），其他血液制品营收3.88亿元（同比+132.64%），这反映了疫情后血制品临床认知加深和需求提振对公司业绩的积极影响。公司近三年新增筹建浆站数量较多，资产负债率较低，总资产呈稳定增长态势。 二、 行业分析 血制品市场供需失衡与集中度提升 血液制品作为国家重要的战略性储备物资和重大疾病急救药品，在医疗抢救和特定疾病防治中具有不可替代的作用。自2001年起，我国不再批准新的血液制品生产企业，实行严格的总量控制和监管，导致行业长期处于供不应求的状态。我国年采浆量仅占全球约16%，产品种类和人均消费量与欧美成熟市场存在较大差距，具备显著的成长潜力。血制品行业具有高度管制的准入壁垒、稀缺且不可替代的原料血浆、国家强监管以及行业集中度不断提高等特点。全球血制品行业已形成寡头垄断格局，而中国市场集中度也在通过兼并收购不断提升，目前已形成以天坛生物、上海莱士、华兰生物等为代表的第一梯队千吨级大型企业竞争格局。2022年中国血制品市场规模约为512亿元（同比+24.0%），预计2024年将达到596.4亿元。其中，人血白蛋白占比最高（66.1%），免疫球蛋白和凝血因子分别占22.0%和6.7%。天坛生物以20%的市场份额位居全国第一。尽管2022年我国采浆量首次突破万吨，但与实际需求仍有较大差距。未来，随着人口老龄化、临床认知加深和血浆综合利用能力提升，行业有望持续高景气度。浆站数量和吨浆获利能力是企业盈利的关键，天坛生物2020-2023年浆站获批数量增加明显，带动采浆量增长，但吨浆利润在2022年略低于部分同行，未来有望通过新产品上市提升。 四代静丙上市引领产品升级与市场扩容 2023年9月，天坛生物子公司成都蓉生药业研发的国内首个自主研发生产的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）获批上市。该产品采用国际领先的层析纯化技术，多项质量指标高于中国药典和欧洲药典标准，具有高浓高纯、无糖等渗的特点，工艺达到国际领先水平。相较于传统三代5%静丙，四代静丙在生产工艺和临床安全性方面均具明显优势，具体体现在缩短输液时间、降低溶血风险、减轻心肾负担以及降低血栓风险等“四类无忧”特点，尤其适用于救急救危。静丙含有丰富的IgG抗体，具有免疫替代和免疫调节双重作用。国外已上市多种高浓度静丙产品，且适应症范围更广，包括神经系统疾病等。我国静丙的获批适应症少于国外，具备拓展潜力。新冠疫情显著提升了静丙的临床认知和需求。据统计，2021年我国静丙在等级医院的销售额达到49.21亿元（同比增长16.94%），院外市场销售额也持续增长。然而，2021年我国静丙的批签发量约为27.6g/千人，远低于日本（42g/千人）和美国（246g/千人），表明国内市场仍有巨大的提升空间。天坛生物四代静丙的上市，凭借其临床优势，有望在市场宣传和适应症拓展的推动下，显著贡献业绩增量。 三、 盈利预测与估值 盈利能力持续提升 基于对各业务未来发展的研究，信达证券对天坛生物的盈利能力进行了预测。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到51.83亿元、61.39亿元和71.68亿元，归母净利润分别为11.03亿元、13.48亿元和16.09亿元。在血液制品板块，预计人血白蛋白、5%浓度静丙和10%浓度静丙的收入将持续增长，其中10%浓度静丙作为新产品，预计在2023-2026年贡献0.2亿元、3亿元、6亿元和10亿元的收入。同时，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率预计将保持在合理水平或略有下降，进一步优化盈利结构。 估值分析与增长潜力 在估值方面，信达证券选取华兰生物、上海莱士和卫光生物作为天坛生物的可比公司。2024年行业可比公司的平均市盈率（PE）估值为22.04倍。天坛生物目前的估值（2024年PE为34.16倍）高于可比公司平均水平，这反映了市场对其作为血制品行业龙头企业的认可及其未来的增长潜力。报告认为，随着筹建浆站的陆续开采，天坛生物有望贡献更多的血浆增量；同时，高纯静丙、凝血因子等新产品的陆续兑现，将推动公司血液制品收入实现快速增长，支撑其较高的估值。 四、 风险因素 政策与监管风险 血液制品行业是国家重点监管的产业，政策变化可能对行业竞争格局、公司生产经营及盈利情况产生影响。例如，药品集中带量采购改革的常态化和制度化，以及省级和省际联盟集采的开展，都可能带来新的挑战。 运营与研发挑战 单采血浆站的获批和监管存在不确定性，尽管公司已建立规范的管理制度，但政策变化仍可能影响浆站运营。此外，血液制品的原材料为健康人血浆，其来源的特殊性和献浆积极性不高导致原料血浆供应紧张，可能限制生产规模。生物制药行业具有创新性，血液制品和重组凝血因子类新产品开发周期长、投入大、风险高，存在研发失败或产品不适应市场需求的风险。 总结 天坛生物作为中国血液制品行业的龙头企业，在2023年实现了强劲的业绩增长，主要得益于采浆量的提升和市场需求的提振。公司拥有全国领先的浆站数量和丰富的产品线，并通过持续的资产重组和央企背景巩固了其市场地位。未来，随着筹建浆站的陆续开采和国内首个四代10%浓度静丙的上市，公司采浆量和吨浆获利能力有望进一步提升，特别是在静丙市场存在巨大增长潜力的情况下，其临床优势将为公司贡献显著的业绩增量。尽管面临政策监管、原材料供应和产品研发等风险，但公司凭借其稳健的财务表现和持续的产品创新，预计将保持盈利能力的持续提升，并在行业整合趋势中进一步巩固其领先地位。

　　柳药集团(603368) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：截至2024/2/27公司PE-TTM估值仅8.65倍（近5年PE均值11倍，近3年估值10倍），估值处于历史低位，具备较强的安全边际。公司在持续巩固医药批发业务竞争优势的同时推动零售业务和工业业务的快速发展，我们认为后续随着零售药店门店扩张&AI技术应用，叠加工业业务向全国范围扩张&品牌力增强，公司有望迎业绩+估值双提升。 　　批发业务“稳中有进”：①2022年批发业务贡献约80%的营业收入，公司已建成覆盖自治区14个地级市的高效物流配送网络和售后服务体系，并已实现对广西区内三级、二级规模以上医院的全覆盖，2022年公司在广西医药批发市占率近30%。②药品批发方面，由于经过多年整合，公司已占较大市场份额，后续药品批发或将维持稳定增长，同时其核心要点或将放到加快回款及账期优化方面；③器械批发方面，由于器械没有两票制+集采，因而整体市场比较分散，目前公司正逐步推广SPD项目，目前已累计开展器械耗材SPD项目合作医院超20家。后续若SPD项目建设加快，器械批发业务方面有望带来亮眼表现。 　　零售业务“扩张+AI优化”双驱动：2022年末桂中大药房拥有736家药店（其中DTP药店174家，约占23.64%），2022年桂中大药房在全国药品零售企业百强榜中位列第12位。我们认为，后续桂中大药房的增长驱动力一方面来自于门店数量扩张，另一方面来自于AI技术应用提升客流。此外，门诊统筹政策全方面落地或将有新增量。 　　工业业务有望全国化&品牌化布局：①公司工业业务主要依靠中药饮片、中药配方颗粒和中成药。其中中药饮片业务（由仙茱中药运营）目前为公司的基本盘，2022年仙茱中药对工业板块的营收贡献仍超50%，随着公司在广西区域内的深耕，相应的品牌知名度和渗透率均有所提升，同时公司也逐步布局自治区外的市场，为品牌全国化布局打下基石。②中药配方颗粒或值得期待，2021年7月公司设立仙茱制药（专注于中药配方颗粒生产研发），目前已完成400多个中药配方颗粒品种备案（覆盖国标、省标大部分品种），产能已达1500吨（中药配方颗粒项目总设计达产3,000吨），截至2023Q3末公司已开发客户近200家，另外2023H1配方颗粒实现营收约2889万元。③中成药营销体系调整，优质产品有望逐步走向全国。孙公司康晟制药和子公司万通制药主要开展中成药生产研发，2022年两家公司合计19个产品纳入自治区中医药管理局公布的第一批经广西民族医药专家委员会认定的广西民族药名单，为后续纳入国家医保目录和基药目录奠定基础。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为207.89亿元、231.47亿元、257.19亿元，同比增速分别为9%、11%、11%，实现归母净利润分别为8.34亿元、10.0亿元、12.05亿元，同比分别增长19%、20%、20%，对应当前股价PE分别为8.3倍、6.92倍、5.75倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

中心思想 业绩高速增长与盈利能力提升 伟思医疗在2023年实现了显著的营收和归母净利润增长，其中营收同比增长44%，归母净利润同比增长45%。尤其值得关注的是，在剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长高达64.02%，成功达成股权激励目标，显示出公司强劲的盈利能力和管理效率的优化。 产品迭代驱动市场扩张 公司通过持续的产品迭代升级，特别是盆底功能磁和经颅磁等核心产品的更新，有效提升了磁刺激业务的市场竞争力，并推动了市场份额的快速扩张。未来，随着产品管线的不断丰富、渠道体系的加强以及康复专科和光电医美新产品的持续放量，公司营收有望保持稳步增长。 主要内容 2023年业绩快报概览 伟思医疗发布2023年业绩快报，报告期内实现营业收入4.62亿元，同比增长44%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长45%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长59%。 产品创新驱动营收增长 2023年，公司核心产品如盆底功能磁、经颅磁等均已完成迭代升级，显著提升了磁刺激业务的市场竞争力。这使得公司市场份额快速扩张，推动全年营收达到4.62亿元，同比增长44%。尽管2023年第四季度营收增速（24%）较前三季度有所放缓，这主要归因于2022年同期的高基数以及医疗反腐对医院设备采购进程的影响。展望未来，随着公司产品管线的丰富、渠道体系的加强以及康复专科、光电医美新产品的持续放量，预计公司营业收入将保持稳步增长。 股权激励费用调整后的利润表现 在营收快速增长的带动下，公司利润端也同步增长。2023年度公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长45%。考虑到实施股权激励计划产生的1666万元税后股份支付费用，若剔除此项费用及所得税影响，归属于母公司所有者的净利润将达到1.53亿元，较上年同期同口径增长64.02%，成功达成股权激励目标，表现亮眼。这表明公司在生产及管理效率方面持续优化，盈利能力有望进一步增强，利润增长有望加速。 未来业绩展望与风险提示 根据盈利预测，公司2024-2025年营收预计分别为5.85亿元和7.31亿元，同比增速分别为26.5%和25.0%。归母净利润预计分别为1.81亿元和2.31亿元，同比增速分别为32.6%和27.8%。对应当前股价，2024年和2025年的市盈率（PE）分别为20倍和16倍。 同时，报告提示了潜在风险因素，包括新品销售不及预期风险、经销商管理风险以及研发进展不及预期风险。 重要财务指标分析 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 430 322 462 585 731 增长率YoY% 13.7% -25.2% 43.7% 26.5% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 178 94 136 181 231 增长率YoY% 23.8% -47.2% 45.4% 32.6% 27.8% 毛利率% 74.8% 72.5% 72.3% 73.0% 73.3% 净资产收益率ROE% 11.6% 6.1% 8.4% 10.1% 11.4% EPS(摊薄)(元) 2.59 1.37 1.99 2.64 3.37 市盈率P/E(倍) 20.54 38.92 26.76 20.18 15.79 数据显示，公司在2023年实现了营收和净利润的强劲反弹，并预计在2024-2025年继续保持稳健增长。毛利率预计将保持在72%以上，显示出公司产品的盈利能力稳定。 总结 伟思医疗在2023年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。尤其是在剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长64.02%，不仅成功达成股权激励目标，也凸显了公司卓越的盈利能力和运营效率。这主要得益于公司核心产品的持续迭代升级，有效增强了市场竞争力并推动了市场份额的扩张。展望未来，随着产品管线的丰富、渠道体系的完善以及新产品的放量，公司营收和利润有望继续保持稳健增长。尽管存在新品销售不及预期、经销商管理和研发进展等风险，但整体来看，伟思医疗凭借其产品创新和市场扩张策略，具备良好的发展前景。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），实现扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%）。 　　点评： 　　产品持续迭代升级增强竞争实力，营收快速增长。2023年，公司核心产品如盆底功能磁、经颅磁等均完成迭代升级，磁刺激业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年实现营收4.62亿元（yoy+44%），其中2023Q4实现营收1.30亿元（yoy+24%），增速较前三季度略有放缓，我们认为主要是因为2022年同期高基数，且医疗反腐下，医院设备采购进程受影响。我们预计随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 　　剔除股份支付费用，归母净利润增长64%，达成股权激励目标。在营收快速增长的驱动下，公司利润端也呈现同步增长趋势，2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），其中因为实施股权激励计划产生的股份支付税后费用为1666万元，若剔除股份支付和所得税影响，归属于母公司所有者的净利润为1.53亿元，较上年同期同口径增加64.02%，完成股权激励目标，增长亮眼。我们认为随着公司生产及管理效率的优化，公司盈利能力有望逐步增强，利润增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2025年营收分别为5.85、7.31亿元，同比增速分别为26.5%，25.0%，归母净利润为1.81、2.31亿元，同比增速分别为32.6%、27.8%，对应当前股价PE分别为20、16倍。 　　风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价震荡上涨。截至2月21日，WTI原油价格为77.91美元/桶，较2月14日上涨1.66%，较1月均价上涨5.56%，较年初价格上涨10.70%；布伦特原油价格为83.03美元/桶，较2月14日上涨1.75%，较1月均价上涨4.90%，较年初价格上涨9.41%。（2）国产LNG市场价格承压下调。截止到本周四，国产LNG市场周均价为4100元/吨，较节前周均价4715元/吨下调615元/吨，跌幅13.04%。（3）国内动力煤市场价格小幅上涨。截止到本周四，动力煤市场均价为759元/吨，较上周同期价格上涨2元/吨。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2月16日-2月23日），沪深300上涨3.71%至3489.74点，基础化工板块上涨5.10%；申万一级行业中涨幅前三分别是传媒（+13.39%）、计算机（+11.59%）、通信（+11.13%）。基础化工子板块中，橡胶板块上涨9.28%，塑料Ⅱ板块上涨8.30%，化学制品板块上涨5.96%，化学原料板块上涨4.17%，化学纤维板块上涨3.68%，农化制品板块上涨3.18%，非金属材料Ⅱ板块上涨0.59%。 　　通用股份：各基地满产运行中，保持产销两旺状态。据格隆汇2月22日报道，通用股份在互动平台表示，公司国内工厂春节期间进行例行装备检修保养，大年初二正式开工；海外泰国工厂、柬埔寨工厂春节期间正常上班、持续运行，目前各生产基地满产运行中，保持产销两旺状态。据证券之星报道，公司泰国基地1月份半钢胎发货持续超50万条、柬埔寨基地半钢胎突破30万条，业绩喜人；2月份泰国半钢日产突破2万条，创历史新高。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：医药生物板块收益率为2.09%，板块相对沪深300收益率为-1.62%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第31名。6个子板块中，化学制药周涨幅最大，涨幅为3.6%（相对沪深300收益率为-0.11%）；涨幅最小的为医疗器械，涨幅为0.09%（相对沪深300收益率为-3.62%）。 　　本周核心观点：本周由于AI概念火热，资金涌向传媒、计算机、通信等板块，致使医药板块相对收益在31个一级行业中垫底。我们认为2024年或将迎来央企市值管理的重要布局，央企、地方国企均有望迎来估值重塑的机遇。此外，本周越来越多企业响应“提质增效重回报”行动，本周约20家医药企业发布相关回购方案，我们认为医药方面短期仍有较大弹性。当前我们建议布局的方向有：①央企市值管理相关板块，央企、地方国企均有望迎来估值重塑的机遇。②产品有壁垒且2024年增长较好的中小市值个股，超跌且有估值修复空间。③创新及出海为增长核心的资产，受益于老龄化带来的需求提升的标的。具体为： 　　“国企市值管理”相关板块：①医药流通板块多为国企，叠加医药流通的估值普遍较低，我们认为随着国企考核的精细化，相关医药流通的国企个股有望迎业绩及估值双提升。参照2023年4-5月的“中特估”行情，国药系医药流通个股均有提升，如国药控股“中特估”行情的最高PE估值为9倍（当前PE估值为7），国药股份“中特估”最高PE估值为16倍（当前PE估值为12），国药一致“中特估”最高PE估值为17倍（当前PE估值为11）。此外，医药流通民营个股也有望受益于整体板块估值提升行情，建议关注九州通、柳药集团。②中药板块多数企业为国资控股，我们认为2024年国企市值管理考核逐步落地，相关中药个股亦有望受益此概念。叠加中药个股多数现金流较好、估值较低、中药政策更为友好，2024年中药板块有望迎来贝塔行情。建议关注华润三九、江中药业、东阿阿胶、康恩贝等。 　　产品有壁垒且2024年增长较好的中小市值个股，超跌且有估值修复空间：建议关注普蕊斯（SMO临床试验现场管理龙头，受益于行业集中度提升+SOP体系和信息化管理的规模效益），维力医疗（医用导管龙头，受益海外订单恢复，国内麻醉&泌尿外科临床需求提升），祥生医疗（掌上超声便携化，拓展东南亚市场，并携手飞利浦、佳能等大品牌，出口加速），立方制药（渗透泵控释特色制剂企业，羟考酮缓释片及益气和胃增长上量），柳药集团（工业+零售药店规模化助力业绩增长，药店AI技术应用+工业向全国化&品牌化扩张催化），健之佳（西南连锁药店龙头，全渠道多元化经营，外延+自建加速增长），贵州三力（（开喉剑成人剂型或将加速整个系列增长，并购资产仍将加速整合，2024Q1开喉剑表现有望超预期），山河药辅（国产药用辅料龙头，一致性评价/集采助市场份额提升，高端领域进口替代），迈普医学（神经外科手术植入耗材）、禾信仪器（质谱仪）、浩欧博（过敏检测）、康众医疗（X线探测器）。 　　中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产：①创新药渐入收获期及生物类似药出海，建议关注信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药；②医疗器械海外拓展加速，打造第二成长曲线，如联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、迪瑞医疗，新产业，普门科技；③老龄化相关资产如百克生物、派林生物、天坛生物、美年健康、海吉亚医疗、鱼跃医疗。④康复医疗设备在老龄化背景下，受益于康养建设，以及医疗机构药耗占比考核+DRGs落地提高住院周转率带来需求提升，建议关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　翔宇医疗(688626) 　　事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入7.45亿元（yoy+52%），实现归母净利润2.30亿元（yoy+83%），实现扣非归母净利润2.06亿元（yoy+165%）。 　　点评： 　　研发和销售双管齐下，营收和利润均实现高增长。公司作为能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的领先企业，始终重视新产品研发，不断丰富康复产品线，同时加强营销网络布局和营销体系建设，2023年随着市场需求复苏，公司营收和利润均实现高速增长，2023年实现营收7.45亿元（yoy+52%），其中2023Q4实现营收2.03亿元（yoy+54%），延续前三季度高增长趋势。同时，营收规模的扩大使得公司费用摊薄较为明显，盈利能力增强，2023年公司实现归母净利润2.30亿元（yoy+83%），利润增速显著快于收入增长，呈现高质量发展的态势。 　　股权激励计划再度加码，彰显成长信心，未来可期。近期，在2023年股权激励计划的基础上，公司出台了2024年股权激励计划，考核年度为2024-2025年，考核目标为“以2022年为基数，2024、2025年营收增速分别不低于80%、125%，或扣非净利润增速分别不低于120%、215%”。相较于2023年股权激励计划，本期考核年份增加2025年，且就2025年考核目标来看，相较于2024年，收入和利润均呈现加速增长趋势，我们认为该目标的制定充分彰显了公司对未来成长的信心。我们预计随着传统业务逐步迈过投入期，提质增效逐步取得成果，公司将进入高质量发展阶段，未来可期。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2025年营收分别为9.25、11.63亿元，同比增速分别为24.1%，25.8%，归母净利润为2.86、3.74亿元，同比增速分别为24.4%、30.8%，对应当前股价PE分别为24、18倍。 　　风险因素：康复器械行业市场规模增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新产品推广不及预期。

　　本期内容提要: 　　本周市场表现（2024.02.05-2024.02.09）：医药生物板块收益率为10.31%，板块相对沪深300收益率为4.48%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第1。6个子板块中，生物制品周涨幅最大，涨幅为14.04%（相对沪深300收益率为+8.22%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为7.63%。 　　重大政策（2024.02.05-2024.02.09）：2024年2月5日，国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿通过有关行业协会征求意见，首发价格形成机制采取企业自评量表的方式，从药学、临床价值和循证证据三方面对号入座、自我测评，按分值进入高、中、低三个组别，自评点数越高，新上市药品首发价格的自由度就可以越高。该意见稿将价格、挂网、采购等政策资源向真创新、高水平创新倾斜，坚持药品价格由市场决定，更好发挥政府作用，能整体提高新药挂网效率，支持高质量创新药品获得“与高投入、高风险相符的收益回报”。 　　本周核心观点（2024.02.05-2024.02.09）：节前最后一周因市场流动性修复，生物医药板块触底后快速反弹，涨幅居前。我们认为医药板块因细分赛道较多，中小市值个股数量较多，在新的严监管背景下，有望优胜劣汰，一些经营不善企业将逐步退出市场，而真正有技术、有壁垒、有前景的成长性企业依然有望被投资者认可。当前，我们建议布局的方向有：创新及出海为增长核心的资产，受益于老龄化带来的需求提升的标的，估值&成长性依然有足够吸引力、安全边际较高的标的。投资主线如下： 　　1）防守策略配置院外资产：①连锁药房相关的益丰药房、大参林、老百姓、国药一致、健之佳；②以院外市场为主的九州通、工商零一体化的柳药集团；③品牌中药如健民集团、太极集团、东阿阿胶、葵花药业、仁和药业、白云山、康恩贝。 　　2）中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产：①创新药渐入收获期及生物类似药出海，建议关注信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药；②医疗器械海外拓展加速，打造第二成长曲线，如联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、迪瑞医疗，新产业，普门科技；③老龄化相关资产如百克生物、派林生物、天坛生物、美年健康、海吉亚医疗、鱼跃医疗。④康复医疗设备在老龄化背景下，受益于康养建设，以及医疗机构药耗占比考核+DRGs落地提高住院周转率带来需求提升，建议关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗。 　　3）产品有壁垒且2024年增长较好的中小市值个股，超跌且有估值修复空间：建议关注普蕊斯（SMO临床试验现场管理龙头，受益于行业集中度提升+SOP体系和信息化管理的规模效益），维力医疗（医用导管龙头，受益海外订单恢复，国内麻醉&泌尿外科临床需求提升），祥生医疗（掌上超声便携化，拓展东南亚市场，并携手飞利浦、佳能等大品牌，出口加速），立方制药（渗透泵控释特色制剂企业，羟考酮缓释片及益气和胃增长上量），柳药集团（工业+零售药店规模化助力业绩增长，药店AI技术应用+工业向全国化&品牌化扩张催化），健之佳（西南连锁药店龙头，全渠道多元化经营，外延+自建加速增长），山河药辅（国产药用辅料龙头，一致性评价/集采助市场份额提升，高端领域进口替代），迈普医学（神经外科手术植入耗材）、禾信仪器（质谱仪）、浩欧博（过敏检测）、康众医疗（X线探测器）。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　爱博医疗(688050) 　　爱博披露业绩快报：23年公司实现营收9.51亿元/+64%，归母净利润3.04亿元/+31%，扣非2.87亿元/+38%；23Q4实现营收2.83亿元/+105%，归母0.52亿元/+56%，扣非0.48亿元/+83%。 　　分产品来看，视力保健产品快速增长，晶体&OK镜23Q4低基数下稳健增长： 　　消费力下行+竞争加剧，角塑业务仍将稳健增长：23年角膜塑形镜收入同比增长25%+，预计在22Q4低基数的情况下保持较快增长。但消费力下行、竞争加剧、竞品放量现状不容忽视，截止目前注册证达20张，或将影响角塑行业短期增速，综合来看我们预计爱博凭借产品及销售服务能力，市占率仍将稳中有升，保持稳健增长； 　　人工晶体收入持续高增长，单、双焦品类市场份额快速提升：23年人工晶体收入同比增长40%+（vs上半年同比增长38%），我们认为下半年随着蓬莱工厂产能释放，收入持续高增长。此外，11月晶体国采结果落地，在原有省级联盟采购基础上价格仍有一定下降，爱博在集采中获得较高报量份额，未来有望在单焦品类以价换量、双焦品类快速提升市场份额； 　　天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：视力保健业务包含隐形眼镜、护理液、离焦镜等产品，23年合计收入占比超15%（vs上半年11%），其中隐形眼镜业务快速放量。公司持有天眼医药75%股权，福建优你康51%股权（10月并表），公司预计两家工厂合计年产能达2亿片，24年起将进一步贡献收入增量，并随着规模增长提升盈利能力； 　　利润低于收入增速，盈利能力下行：利润增速低于收入增速，23年营业利润率34.4%/-10.4pct，23Q4营业利润率17.6%/-3.7pct，盈利能力下行主要由于：1）隐形眼镜业务处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响，前期盈利能力较弱；2）23年市场逐步恢复，公司加大产品推广力度和品牌营销活动；3）蓬莱生产基地产能尚需逐步释放。 　　盈利预测与投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，隐形眼镜有望快速放量；预计公司24/25年营收分别为14.12/18.85亿元；归母净利润分别为4.03/5.25亿元，对应2024年2月8日收盘价PE分别为43、33倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　迪瑞医疗(300396) 　　本期内容提要: 　　作为在体外诊断领域深耕多年的老牌企业，迪瑞医疗2009年至2021年间，营业收入从1.76亿元上升至9.06亿元，保持稳健增长，2022年得益于华润入主带来的经营改善，迪瑞医疗焕发出新的成长活力，实现营业收入12.20亿元（同比增长34.69%），我们认为迪瑞医疗产品实力较强，叠加“经营改善”和“股东业务赋能”助力，成长可期。 　　1、“生化+尿液”业务稳健增长，“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔 　　迪瑞医疗作为老牌IVD企业，产品管线丰富，现有产品涵盖七大细分领域，可满足检验科80%以上的检验项目需求。（1）“生化+尿液”业务稳健增长：①尿液领域，迪瑞研发能力较强，多个产品属于国内首家研发和上市的，仪器种类覆盖较全，性价比优势凸显，具有较强的进口替代实力，且在部分欧洲国家市场占有率位列第一。②生化领域，迪瑞有多年生化仪器生产经验，自主研发的2000速高速生化仪已投入市场，试剂注册证130余张，相较于国内其他生化厂商，公司仪器优势明显，随着国内集采推进和海外仓储物流中心建设，生化试剂放量可期。（2）“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔：①化学发光领域，公司起步较晚，当前基数较小，最新推出的重磅机型CM-640性能领先，随着试剂套餐逐步丰富，化学发光业务有望快速发展。②妇科分泌物领域，公司全自动妇科分泌物检测仪可自动加样、孵育、检测、结果判读，性能国内领先。③整体化实验室领域，公司整体化实验室产品LA-60集生化、免疫、凝血、血细胞、尿液等检测模块为一体，可任意组合，满足医疗机构实验室建设特色化需求，LA-60为全自主知识产权，关键性能上媲美进口，性价比优势凸显。 　　2、加大市场投入，“国内高端市场突破”+“海外本地化”双轮驱动放量 　　迪瑞在发展初期，注重产品研发，打下了坚实的产品基础，依托产品优势，公司逐步向销售端发力，推动产品放量。①加强售后服务能力，公司将一部分研发技术人员转岗到售后技术支持，提升市场服务能力，此外，销售人员数量不断增加，2022年已经增长至632人。②国内加大高端市场突破，公司不断提升学术影响力，聚焦三级医院及大型体检中心，加速优质经销商开拓，完善渠道覆盖；此外，利用拳头产品生免流水线和LA-60，助力三级医院突破。③海外市场由粗放式转为聚焦，打造19个重点国家市场，在印度、俄罗斯、荷兰、土耳其、泰国和印尼等国家成立子公司，实施核心大客户战略，通过子公司布局，强化分级管理，积极推进仪器和试剂本地化生产相关业务，深度挖掘海外市场。 　　3、华润入主，从业务、品牌、资本多方面赋能，助力公司发展 　　2022年，迪瑞医疗是华润集团大健康板块的唯一器械产业型企业，我们认为华润入主后，为公司业务拓展、品牌建设、外延发展等方面赋能，迪瑞进入新发展期。（1）业务赋能：公司作为老牌的医疗器械企业，产品能力较强，华润集团大健康板块中的其他公司能与公司形成良好的产业协同，随着公司的产品完成采购准入，也可能逐步进入到华润健康旗下的医院，拉动业务增长。（2）品牌赋能：华润品牌知名度较高，华润入主有利于提升医疗机构对迪瑞医疗免疫、LA-60等新产品的信任度，助力公司突破高等级医疗机构。（3）经营和资本赋能：华润集团拥有丰富的并购和经营管理经验，华润入主不仅可以将优秀的市场拓展经验和具有活力的组织结构移植到迪瑞医疗，对公司的经营管理进行赋能，也能够通过资本端的赋能，助力迪瑞完成外延拓展。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.54亿元、22.32亿元、29.63亿元，同比增速分别为35.6%、35.0%、32.7%，2023-2025年实现归母净利润为3.29亿元、4.41亿元、5.94亿元，同比分别增长25.6%、34.1%、34.8%，对应当前股价PE分别为22倍、16倍、12倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险提示：试剂放量不及预期风险；集采带来销售方式调整的风险；行业市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；新产品开发与技术创新能力不足的风险。