济川药业(600566) 　　事件：济川药业发布2022年年度报告，2022年公司实现营收89.96亿元，同比增长17.9%；实现营业利润24.23亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润21.71亿元，同比增长26.3%。2022Q4单季度实现收入31.0亿元（+39.7%），归母净利润5.79亿元（+29.4%），扣非归母净利润5.82亿元（+61.1%）。此外公司发布2023年1-3月主要经营数据公告，初步核算实现收入24亿元（+10%），归母净利润6.8亿元（+17%）。 　　点评： 　　Q4盈利表现亮眼，呼吸系统感冒类药物贡献明显。据公司2022年报，2022Q4单季度收入和归母净利润增长亮眼，系防疫措施优化后新冠感染高峰催化感冒药需求。公司以“蒲地蓝消炎口服液”为主要产品的清热解毒类药物营收28.72亿元（+18.5%），以“小儿豉翘清热颗粒”为主要产品的儿科类药物营收24.25亿元（+42.6%），其他呼吸类药物实现营收5.83亿元（+21.19%）。费用率来看，2022年销售费用率有所下降，系公司主动管控费用有成效。2023Q1公司实现营收24亿元左右（+10%），我们推测甲流流行对公司相关感冒类产品有一定带量作用；公司实现归母净利润6.8亿元左右（+17%），增速快于收入端，我们推测系公司降费提效措施开展带动。展望2023年，我们预计随着疫后销售推广活动的正常开展，公司其他主营业务将实现一定增长。 　　积极加强销售渠道拓展，研发和BD项目有望提升业绩增长潜能。据公司2022年报，公司销售收入创历史新高（89.96亿元），品种进二级以上医院家次也创历史新高，公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。据公司2022年报，公司持续开展研发工作，2022年公司获得五项发明专利，未来新药问世有望进一步开发市场潜力，提高公司竞争力。2022年公司达成了4项BD协议，公司紧扣中长期发展战略和市场需求，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 　　积极参与国家医保目录谈判，有利于终端放量。据公司2022年报，公司在新版医保目录谈判中续约成功川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊，并首次将硫酸镁钠钾口服用浓溶液纳入国家医保目录，有利于产品在院内推广及销售。据2023年公司经营计划，市场方面，公司将加强空白市场开发，向新零售和数字化转型并形成网状销售格局；研发方面，公司将均衡布局化学药、中药，实现研发质量和速度持续提升；生产方面，公司将提升产品品质，加强生产成本管理；资本方面，公司将推进产品引进，投资优秀的医疗健康企业。 　　盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收98.12/105.50/116.77亿元，归母净利润为24.34/25.77/28.80亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：医药集采风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、研发风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比大幅上涨。截至4月5日当周，WTI原油价格为80.61美元/桶，较3月29日上涨10.47%，较3月均价上涨9.87%，较年初价格上涨4.78%；布伦特原油价格为84.99美元/桶，较3月29日上涨8.57%，较3月均价上涨7.30%，较年初价格上涨3.52%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至本周三(4月5日)东北亚天然气中国到岸价下调0.23至12.38USD/mmbtu，环比下调1.82%。纽交所天然气期货价格为2.155USD/mmbtu，较上周上调8.24%；北美天然气现货价格1.9202USD/mmbtu，较上周下调1.53%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到4月6日，动力煤市场均价为951元/吨，较上周同期均价下跌13元/吨，跌幅1.35%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下跌1.09%，表现劣于大盘。本周4月7日，沪深300上涨1.79%至4123.28，基础化学板块下跌1.09%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是通信（+7.94%）、电子（+6.69%）、计算机（+5.55%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨1.71%，上涨幅度最大，化学原料板块下跌0.29%，橡胶板块下跌0.79%，化学制品板块下跌1.21%，塑料Ⅱ板块下跌1.4%，农化制品板块下跌1.59%，化学纤维板块下跌1.92%。 　　印度签订钾肥大合同，签订价格为CFR422美元/吨。据中国无机盐协会，历经几个月的谈判，2023年4月4日印度的钾肥年度大合同终于出台，印度主要的进口商IPL与加钾canpotex签订2023年年度钾肥大合同，签订价格为CFR422美元/吨，船期至2023年9月30日，较之2022年的钾肥大合同价格下降168美元/吨，基本符合印度大合同的价格预期。在国际钾肥价格一路下行的状态，中国以及印度大合同的谈判至关重要，亦受到国际以及国内人士的重点关注。但在2022年年底印度开始的大合同谈判，与国际钾肥供应商之间的不断商讨，加之国际价格仍在处于不断下行的状态，因此大合同谈判亦迟迟未能确定。在印度以422美元/吨价格签订后，按照正常的价差来看，中国可能低10美金，或者与印度持平，则中国的价格范围在410-420美元/吨，折合国内人民币的进口成本60%含量氯化钾价格约在3161-3235元/吨，但此价格与国内市场价格略有差异。在国内60%白钾的港口价格多在3000-3100元/吨的程度下，对应的到岸价格在400-410美元/吨，下游复合肥工厂装置开工率持续走低，且后期的复合肥生产亦以高氮肥为主，因此指望印度大合同价格签订后，稳住国内市场价格的作用存在了不确定性。国内钾肥市场价格能否稳住，后续的进口货源补充情况，仍需观望中国是否跟进此次大合同的谈判，短期国内钾肥市场将处于一个观望的状态。 　　广汇能源发布2023年3月月报。据广汇能源微信公众号，3月，哈密新能源公司当月日均13台气化炉在线，LNG产量4.76万吨，保持高效稳定生产；江苏启东LNG接收站实现销售量合计48.11万吨(6.89亿方)，同比增长236.70%，6#20万立方米储罐项目进入内罐安装阶段，环形预应力完成80%，2#钢结构钢格栅储、罐穹顶走道已铺设安装完成，目前正开展内罐第三圈壁板安装；矿业公司当月实现煤炭销量348万吨，同比增长61.23%。其中疆内销量53.92万吨，同比增长167.86%，疆外销量294.08万吨，同比增长50.26%；新能源公司实现甲醇产量10万吨，混酚产量0.22万吨，油品2.97万吨，杂醇0.35万吨，总产品产量(不含LNG)13.54万吨环比增长10.07%，保持高效稳定生产；清洁炼化公司实现生产煤焦油5.7万吨，环比增长10.32%，生产提质煤35.73万吨，环比增长8.70%，生产状况良好。 　　基础化工行业多公司披露年报： 　　磷肥及磷化工板块：川金诺2022年收入25.20亿元，同比上涨64.07%；归母净利润3.47亿元，同比上涨83.56%。 　　煤化工板块：华谊集团2022年收入389.37亿元，同比下跌2.74%；归母净利润12.81亿元，同比下跌56.83%。 　　氟化工板块：永和股份2022年收入38.04亿元，同比上涨27.18%；归母净利润3.00亿元，同比上涨8.03%。 　　锦纶板块：聚合顺2022年收入60.37亿元，同比上涨10.62%；归母净利润2.42亿元，同比上涨0.73%。 　　其他化学制品板块：瑞丰新材2022年收入30.46亿元，同比上涨181.77%；归母净利润5.88亿元，同比上涨192.53%。利安隆2022年收入48.43亿元，同比上涨40.59%；归母净利润5.26亿元，同比上涨25.89%。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年4月7日收于1411.83点，比前一周下跌4.65%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年4月7日收于952.89点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在22Q3实现季度收入新高，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　通用股份： 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。 　　（1）公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。 　　（2）3月18日，通用股份柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。柬埔寨工厂拥有90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂在2023年投产，公司成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着巨大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年2月全国房地产开发景气指数为94.67，同比下降2.22点，环比增长0.22点。2023年3月中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4867.09，同比下降15.97%，环比下降0.47%。 　　商品房销售面积和金额同比持续下降，其中商业营业用房最为显著。2023年1-2月，商品房销售面积累计同比下降3.60%，其中住宅累计同比下降0.60%，办公楼累计同比下降30.00%，商业营业用房累计同比下降23.00%；商品房销售额累计同比下降0.1%，其中住宅累计同比增长3.50%，办公楼累计同比下降35.00%，商业营业用房累计同比下降20.90%。 　　政府工作报告定调2023年房地产方向。3月5日，国务院总理李克强代表国务院向大会作政府工作报告。其中，涉及房地产的地方有防范化解风险、改善资产负债状况、支持刚性和改善性住房需求、实施城市更新行动等。其中，优质头部房企的风险化解问题第一次被写入政府工作报告，历年都会提及的“房住不炒”问题今年没有被强调。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年3月，浮法平板玻璃月均价为1752.05元/吨，环比增长4.06%，同比下降25.10%；平板玻璃开工率为96.43%，环比减少7.04个百分点，同比减少3.80个百分点；重质纯碱均价为3056.09元/吨，环比增长3.26%，同比增长10.10%；轻质纯碱均价为2755.09元/吨，环比下降0.25%，同比增长5.69%；纯碱期货结算价为2953.04元/吨，环比下降3.12%，同比增长12.21%。 　　（2）水泥产业链：2023年3月，水泥价格指数为140.78，环比增长2.88%，同比下降18.03%；减水剂月均价为3995.65元/吨，环比下降0.11%，同比增长4.81%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为8251.61元/吨，环比增长3.61%，同比下降12.46%。 　　（3）涂料产业链：2023年3月，钛白粉月均价格15673.91元/吨，环比增长2.52%，同比下降21.11%。 　　（4）保温材料产业链：2023年3月，纯MDI价格为19326.09元/吨，环比增长1.58%，同比下降17.75%；聚合MDI价格为15925.00元/吨，环比增长0.09%，同比下降15.70%。 　　（5）家居产业链：2023年3月TDI价格为18030.43元/吨，环比下降10.60%，同比下降6.77%。 　　（6）型材管材产业链：2023年3月聚乙烯价格为8203.91元/吨，环比下降0.76%，同比下降10.89%；聚丙烯粉料价格为7575.91元/吨，环比下降1.05%，同比下降13.85%；聚丙烯粒料价格为7783.30元/吨，环比下降1.54%，同比下降13.10%；2023年3月，PVC电石法价格为6054.74元/吨，环比下降1.18%，同比下降32.32%；PVC乙烯法价格为6543.96元/吨，环比增长0.35%，同比下降32.70%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年3月，DMC价格为16769.57元/吨，环比下降3.79%，同比下降53.19%；PVA价格为15700.00元/吨，环比增长2.25%，同比下降28.68%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　欧普康视(300595) 　　事件： 欧普康视披露 2022 年年报： 疫情对角膜塑形镜的验配及公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进有较大影响， 2022 年公司实现营收 15.25 亿元/+18%，实现归母净利润 6.24 亿元/+12%； 22Q4 公司实现营收 3.14 亿元/+5%，实现归母净利润 1.18 亿元/+6%。 　　毛利率、净利率基本与往期持平，疫情冲击下仍保持稳定： 1） 22 年公司实现销售毛利率 76.89%/+0.2pct， 22Q4 销售毛利率 73.77%/-1.6pct，环比-5.7pct；2） 22 年销售费用 2.95 亿/+21%，销售费率 19.37%/+0.5pct；管理费用 1.26 亿/+23%，管理费率 10.48%/+0.4pct；研发费用 0.34 亿/+23%，研发费率2.20%/+0.1pct；财务费率-0.46%/-0.8pct，主因公司定增后银行存款增加带来相应利息收入； 3） 22 年销售净利率 45.67%/-0.01pct， 22Q4 销售净利率41.50%/+2.9pct，环比-11.9pct。 　　分产品来看： 1） 疫情影响下， 22 年硬镜销售量 69 万片，同比增长 8.88%， 片量增速放缓， 硬镜（包括 OK 镜、日戴维） 实现营收 7.63 亿元/+11%，毛利率89.62%/+0.3pct； 2） 护理产品不断突破、推新，认可度提升，实现营收 2.99 亿元/+31%，自有品牌占比提升，毛利率 55.48%/+0.7pct； 3） 并表机构增加， 医疗服务实现收入 2.53 亿/+43%，其中医院毛利率较低，毛利率 71.45%/-0.9pct；4） 普通框架镜实现营收 2.02 亿元/+3%。 　　分渠道来看： 1） 经销业务实现收入 5.45 亿元/+19%，实现毛利率 68.46%/-1.07pct； 2） 直销业务指向非控股终端直接销售，由于部分终端转为控股因而增速较低，营收 2.58 亿元/+2%，毛利率 79.45%/-1.8pct； 3） 我们预计终端有望开启公司第二增长曲线，随着并表终端门店增加，实现营收 7.23 亿元/+24%，实现毛利率 82.33%/+2pct。 　　研发及新产品进展： 1） 公司推出了离焦镜、润眼台灯、智能眼罩等新型近视防控产品； 2） 硬镜方面，在基础产品外，公司预计 23 年将完成新一代角膜塑形镜的临床观察；巩膜镜已完成临床试验备案及部分入组。 　　集采进展： 22 年 10 月，河北省医保局发布包括 OK 镜在内的集采医用耗材产品信息填报工作的通知， 12 月发布带量采购文件的公开征求意见通告，三明采购联盟随后也加入了河北的带量采购。截至 23 年 3 月， OK 镜带量采购工作处于收集公立医院验配数量的阶段。实际上，角膜塑形镜由公立医院收费的情况较少，因此我们预计占比较少； 从中长期来看， 我们认为最终集采带来的降价会传导至包括民营机构在内的视光终端，但随着供给提升、宣传推广， 我们预计OK 镜的知名度和渗透率将快速提升，以价换量。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新， 我们预计 23 年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性， 但我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.08、 10.33、 13.40 亿元，对应 4 月 3日收盘价 PE 分别为 36、 28、 22X， 维持“买入” 评级。 　　风险因素： 新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等

　　奥浦迈(688293) 　　事件：奥浦迈发布2022年年度报告，全年公司收入2.94亿元，yoy+38%，归母净利润1.05亿元，同比增加74%，扣非归母净利润0.89亿，同比增长79%。毛利率63.97%，同比降低2.79pct，归母净利率35.71%，同比增长7.31pct，盈利能力稳步提升。 　　点评： 　　培养基业务持续高增长，海外增速加快。从产品端来看，培养基业务实现收入2.03亿元（+59.18%），毛利率为74.32%，同比增加0.50pct（若扣除21年培养基配方转让业务，则收入同比增长72.31%，毛利率提升3pct）；CDMO业务实现收入0.91亿元（+7.01%），毛利率40.99%，同比增长1.94pct。从地域来看，海外增速明显加快，实现境外收入0.51亿元，收入占比约为17.46%，较2021年增长超15倍，海内外客户反馈良好，HEK293（OPM-293CD05 Medium）培养基已通过FDA的DMF备案，品牌影响力进一步提升。 　　加大研发投入，费用端持续优化，经营效率有效提升。公司持续加大研发投入，在维特原有蛋白药物需求基础上，开发产品满足新增核酸药物需求，推出新产品服务如OPM-CHO平台、mRNA分析服务等，广受客户的认可和好评，研发费用达3300万，同比增长68.6%，费用率为11.3%。同时，22年较21年销售、管理、研发费率整体降低约1.55pct，其费用率合计约为31.63%。另有约1400万的利息收入，对利润端拉动明显，若假设利息收入持平21年（约为489万元），则归母净利率预计为32.65%，同比增长4.3pct，费用管控较为出色。 　　下游客户临床管线渗连顺利，有望带动公司产品持续放量。我止2022年末，下游客户中共有111个已确定中试工艺药品研发管线使用公司细胞培养基产品，其中处于临床前70个（+24）、临床Ⅰ期19个（+11）、临床I期7个、临床Ⅱ期14个（+2）、商业化1个。下游客户的临床进展，有望带动公司培养基收入放量。总的来看，现阶段后端为前端客户提供粘性、后期CDMO产能建设完成后前端培养基有望为后端生产导流，实现对客户的深度绑定，有望使公司维持国产培养基领先地位。 　　盈利预测：随着下游客户管线向后推进、培养基产品种类不断丰富、经营效率持续优化，我们预计2023-2025年收入分别为4.12/5.83/8.11亿元，增速为39.8%/41.5%39.2%，归母净利润分别为1.51/2.14/2.91亿元，增速为43.7%/41.6%35.5%。对应2023-2025年EPS分别为1.85/2.62/3.55元，PE为60/42/31倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加刷风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件： 公司发布 2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入 128.4 亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比增长 1.0%。 其中， 22Q4 实现营业收入 38.6 亿元，同比增长 25.3%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长46.0%。 2023 年主要财务预算指标：公司计划实现营业收入 143.9 亿元，同比增长 12.0%； 归母净利润 14.6 亿元，同比增长 10.2%。 　　点评： 　　22Q4 营收增长表现符合预期，海外业务继续高增长。 分业务看，22Q4 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入 26.5/1.2/7.8/3.2 亿元，同比增长分别为 30.7%/-0.5%/36.5%/-5.8%。单四季度看，酵母系列收入增长较快，我们认为主要由于国内疫情促进了小包装酵母业务增长。展望 2023 年， 随着消费逐步复苏，我们认为 B 端大包装酵母和保健品业务有望恢复增长。分区域看， 22Q4 年国内/国外分别实现收入28.7/10.1 亿元，同比增长 23.5%/34.6%。受益于全球供应链受阻，同时公司加强海外销售团队建设，海外市场表现持续较强。 2022 年公司经销商数量达到 20,748 家，较上年净增加 543 家。 　　22Q4 公司加强费用管控，归母净利率同比改善。 22Q4 公司毛利率为23.9%，同比提升 2.1 个百分点， 我们认为主要由于酵母系列业务占比提升，以及制糖业务毛利率改善。单四季度看， 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.9%/2.1%/3.7%，同比分别下降 1.5/0.5/0.7 个百分点。22Q4 归母净利率 11.0%，同比提升 1.6 百分点。 　　盈利预测与投资评级： 展望 2023 年， 公司加强海外业务团队建设，海外业务高增趋势仍有望延续。随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复增长。当前原材料成本仍在高位， 我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解。 我们预计公 司 23-25 年 EPS 分 别 为 1.72/2.12/2.40 元 ， 对 应 PE 分 别 为24.31/19.70/17.38 倍，维持“买入”评级。 　　风险因素： 糖蜜价格上涨超预期； 汇率波动; 产能投放不及预期

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比小幅上涨。截至3月29日当周，WTI原油价格为72.97美元/桶，较3月22日上涨2.92%，较2月均价下跌5.03%，较年初价格下跌5.15%；布伦特原油价格为78.28美元/桶，较3月22日上涨2.07%，较2月均价下跌6.29%，较年初价格下跌4.65%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至本周三(3月29日)东北亚天然气中国到岸价下调0.81至12.61USD/mmbtu，环比下调6.04%。纽交所天然气期货价格为1.991USD/mmbtu，较上周下调8.29%；北美天然气现货价格1.9501USD/mmbtu，较上周上调6.55%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到3月30日，动力煤市场均价为964元/吨，较上周同期均价下跌17元/吨，跌幅1.73%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下跌0.37%，表现劣于大盘。本周3月31日沪深300上升0.59%至4050.93，基础化工板块下跌0.37%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是美容护理（+3.64%）、石油石化（+3.47%）、社会服务（+2.77%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上升3.44%，上升幅度最大，化学纤维板块上升1.16%，化学制品板块下跌0.27%，农化制品板块下跌0.41%，化学原料板块下跌0.60%，橡胶板块下跌1.20%，塑料Ⅱ板块下跌1.56%。 　　沙特阿美重金在华投资石化项目。全球最大的石油生产商沙特阿美加大在华投资：大幅溢价入股中国民营炼化龙头荣盛石化、投建盘锦大型炼厂项目等，充分体现了沙特阿美对中国石化行业发展的信心。3月27日，沙特阿美宣布已签署协议，将以36亿美元(约合246亿元)收购荣盛石化10%的股份。值得注意的是，沙特阿美此番以溢价近九成入股荣盛石化。荣盛石化与沙特阿美将在原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等方面进行合作。根据协议，沙特阿美将向荣盛石化子公司浙江石油化工有限公司(浙石化)供应48万桶/日的原油，为期20年。 　　基础化工行业多公司披露年报： 　　纯碱板块：远兴能源2022年收入109.87亿元，同比下跌9.54%；归母净利润26.60亿元，同比下跌46.25%。双环科技2022年收入43.64亿元，同比上涨42.45%；归母净利润8.73亿元，同比上涨106.58%。 　　氮肥板块：泸天化2022年收入75.34亿元，同比上涨11.57%；归母净利润3.67亿元，同比下跌17.68%。华鲁恒升2022年收入302.45亿元，同比上涨13.09%；归母净利润62.89亿元，同比下跌13.50%。 　　钾肥板块：亚钾国际2022年收入34.66亿元，同比增长313.00%；归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%。盐湖股份2022年收入307.48亿元，同比上涨108.06%；归母净利润155.65亿元，同比上涨247.55%。 　　磷肥及磷化工板块：川恒股份2022年收入34.47亿元，同比上涨36.26%；归母净利润7.58亿元，同比上涨106.05%。ST澄星2022年收入45.38亿元，同比上涨36.12%；归母净利润5.21亿元，同比下跌74.13%。 　　氯碱板块：中泰化学2022年收入559.11亿元，同比下跌11.10%；归母净利润7.14亿元，同比下跌74.02%。 　　农药板块：中旗股份2022年收入29.70亿元，同比上涨35.42%；归母净利润4.20亿元，同比上涨96.63%。润丰股份2022年收入144.60亿元，同比上涨47.60%；归母净利润14.13亿元，同比上76.62%。 　　轮胎板块：青岛双星2022年收入39.10亿元，同比下跌0.36%；归母净利润-6.02亿元，同比下跌87.93%。 　　食品及饲料添加剂板块：华宝股份2022年收入18.94亿元，同比下跌2.45%；归母净利润7.25亿元，同比下跌27.82%。安迪苏2022年收入145.29亿元，同比上涨12.90%；归母净利润12.47亿元，同比下跌15.29%。兄弟科技2022年收入34.11亿元，同比上涨24.82%；归母净利润3.06亿元，同比上涨978.35%。莱茵生物2022年收入14.01亿元，同比上涨32.99%；归母净利润1.79亿元，同比上涨50.92%。星湖科技2022年收入174.86亿元，同比上涨329.51%；归母净利润6.08亿元，同比上涨299.85%。润普食品2022年收入6.48亿元，同比上涨21.45%；归母净利润0.74亿元，同比上涨70.32%。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年3月31日收于1480.75点，比前一周（2023.3.24）下跌0.74%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年3月31日收于958.43点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在22Q3实现季度收入新高，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　通用股份： 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。 　　（1）公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。 　　（2）3月18日，通用股份柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。柬埔寨工厂拥有90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂在2023年投产，公司成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年年报。公司2022年实现收入22.68亿元（同比+49.54%），归母净利润10.74亿元（同比+92.17%），扣非归母净利润10.19亿元（同比+92.27%），经营现金流净额为9.71亿元（同比+41.63%）。2022Q4实现收入9.92亿元（同比+50.27%），归母净利润4.42亿元（同比+42.90%），扣非归母净利润4.14亿元（同比+32.31%）。 　　点评： 　　规模效应带来管理费用率边际改善，盈利能力提升明显。利润率方面，2022年公司实现综合毛利率47.90%（同比-0.83pp），归母净利率47.37%（同比+10.61pp），扣非归母净利率44.95%（同比+9.99pp），受期间费用率大幅降低影响，公司净利率明显提升。费用率方面，2022年期间费用率10.05%（-9.78pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%（-0.26pp）/12.64%（-4.25pp）/3.44%（+0.29pp）/-6.82%（-5.56pp），利息收入大幅拉低财务费用，规模效应带来管理费用率的改善，综合作用降低期间费用率。 　　非临床业务取得突破进展，临床业务增速强劲。2022年，分业务来看，1）药物非临床研究服务业务实现收入22.14亿元（同比+49.30%）,公司持续保持在行业前沿技术领域、产品细分领域的探索，2022年CGT订单同比增长超过50%，保持行业领先地位；2）临床试验及相关服务实现收入0.50亿元（同比+62.45%），其中临床检测业务迈入高速上升期，积极将临床前客户转化为临床样本分析客户，提供一战式服务；3）实验模型供应业务实现收入480.47万元（同比+35.3%），子公司启辰生物在2022年开始大规模创建疾病动物模型，并将在2023年扩大实验室规模，提升服务能力。 　　订单充沛护航发展，积极拓展海外及上下游业务。2022年，公司整体签署订单约38亿元（同比增长约35%），在手订单约为44亿元，高速增长的订单源自对创新型药物、新技术平台原始创新的研发支持。2022年，海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元（同比增长约25%），昭衍国内公司承接海外订单同比增长超过60%，2023年，公司将积极开拓海外业务及临床业务，发挥公司在药物非临床安全评价方面的优势，加强海内外导流和上下游协同。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为30.89/40.19/52.29亿元，同比增长36.1%/30.2%/30.1%；归母净利润分别为11.13/13.33/16.85亿元，同比增长3.6%/19.7%/26.4%，对应2023-2025年PE分别为25/21/17倍。 　　风险因素：市场竞争加剧、原材料供应风险、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2022年年报。2022年实现营业收入102.66亿元（同比+37.92%），归母净利润13.75亿元（同比-17.24%），扣非归母净利润14.21亿元（同比+6.01%），经调整Non-IFRS利润18.34亿元（同比+25.46%），经营现金流净额为21.43亿元（同比+4.12%）。2022Q4实现收入28.63亿元（同比+33.67%），归母净利润4.13亿元（同比-33.41%），扣非归母净利润3.64亿元（同比-11.27%）。 　　点评： 　　客户及收入结构持续优化，盈利能力有所波动。2022年，公司前20大客户收入集中度为29.64%，同比降低4.11pct；同时，前20大客户收入同比增长21.12%，收入结构及客户结构均较佳。盈利能力方面，公司综合毛利率为36.71%（+0.72pp），归母净利率为13.39%（-8.92pp），盈利能力有所波动，主要与汇兑亏损、可转债相关亏损及股权投资亏损等非经常损益有关。 　　一体化布局卓有成效，新兴业务稳健增长。2022年，公司四大业务板块均获得较好的增长：1）实验室服务，实现收入62.45亿元（同比+36.77%），毛利率为45.14%（+1.67pp）。共参与652个药物发现项目，相比去年同期增长87个。参与IND/NDA87个，其中多国同时申报79个。2）CMC（小分子CDMO）服务，实现收入24.07亿元（同比+37.83%），毛利率为34.79%（-0.13pp）。服务1079个分子或中间体（同比+87个），其中临床三期24项（同比-6个），工艺验证&商业化项目15项（同比+10个）。3）临床研究服务，实现收入13.94亿元（同比+45.72%），毛利率为11.46%（+1.15pp）。4）大分子和细胞与基因治疗，实现收入1.95亿元（同比+29.3%），毛利率为-27.73%。 　　在手订单稳健增长，产能建设持续投入。2022年，公司在手订单同比增长约30%，较为稳健。产能方面，2022年，公司用于内部建设的CAPEX为29.50亿元，并购及其他股权投资的CAPEX为13.60亿元，其中，实验室服务板块在宁波、北京、青岛、西安持续投入建设，产能于2022年起陆续投入使用；CMC板块在绍兴工厂产能为600m3，于2022年陆续投入使用，并且收购英国Cramlington和美国罗德岛州Coventry两处GMP原料药基地；大分子领域有近7W㎡的GMP产能将于2023Q3投入使用，提供一体化开发服务、中试至商业化的原液及制剂生产服务；CGT领域则拥有质粒和病毒载体的GMP生产能力，公司多领域服务能力愈加完善。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为132.44/171.22/222.40亿元，同比增长29.0%/29.3%/29.9%；归母净利润分别为23.50/34.13/45.32亿元，同比增长71.0%/45.2%/32.8%，对应2023-2025年PE分别为25/17/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　太极集团(600129) 　　事件：3月31日，太极集团发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入140.51亿元，同比上升15.65%；实现归母净利润3.50亿元，转负为正；实现扣非归母净利润3.67亿元，同转负为正。 　　点评： 　　两大板块齐发力，归母净利润扭亏为盈。据年报，2022年公司实现营收140.51亿元（+15.65%），Q4单季度实现营业收入35.07亿元，（+35.98%），归母净利润1.01亿元，表现亮眼，系Q4疫情防控措施优化后，核心产品销售带来增长所致。公司医药工业板块营收87.85亿元（+14.22%），毛利率63.6%，同比增加5.63pct；医药商业板块营收80.06亿元（+9.73%），毛利率9.48%，同比增加0.95pct。公司两大经营板块营业收入增长趋势显著，且毛利率高的工业板块增长趋势更为强劲。2022年公司实现归母净利润3.50亿元，比上年同期-5.23亿元增加8.73亿元，每股收益、加权平均净资产收益率指标因净利润同比增加，收益水平同比大幅提升。2022Q4新增合同负债为11.14亿元，我们认为或含相关抗疫产品订单，看好公司2023年盈利能力。 　　产业链构建完整，塑造公司高效架构。据公司公告，2022年公司已形成司以中西成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植、科研等完整的医药产业链。公司全资子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司是亚洲最大的口服液及糖浆剂生产基地以及国内产量最大的植物药提取基地；公司控股子公司西南药业是中国西南地区唯一的麻醉药及精神类药品定点生产企业，是中国第一个口服缓释制剂的诞生地，获中国首个大输液GMP证书；公司医药商业系统业务覆盖川渝100多个市、区、县，2万多个直接配送终端，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络。公司产业链完备，看好在未来其所带来的协同效应。 　　强化产业链衔接升级，推动工商业大协同。据公司年报经营计划，在2023年，公司将充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值。在营销端，公司将加强品牌建设，进一步优化营销管理中心组织架构，推进营销数字化转型，初步构建数字化营销和运营体系；在生产端，公司将继续优化产能布局，增强产能协同，提升智能制造水平，计划实现产能同比提高30%；在科研端，公司将加快推进重点研发项目同时加强与国内外知名研发机构合作，加快完成科创中心建设。国企改革推进，我们看好公司未来发展潜力。 　　盈利预测与评级：我们预计太极集团2023-2025年营收分别为165.67/192.24/220.25亿元，归母净利润6.41/8.61/10.39亿元，对应PE为34/25/21X，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、质量风险、市场风险、成本风险、研发风险。