丸美股份(603983) 　　公司公告：22年实现营收17.32亿元/-3.10%，归母净利1.74亿元/-29.74%，扣非归母净利1.36亿元/-24.03%；23Q1实现营收4.77亿元/+24.58%，归母净利0.79亿元/+20.15%，扣非归母净利0.74亿元/+29.03%。 　　公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火。22年丸美实现营业收入13.98亿元/-12.32%，占比80.81%；恋火实现营业收入2.86亿元/+331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰赛道，连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，品牌竞争力凸显，贡献公司核心收入；我们认为彩妆品牌恋火22年收入逆势高速增长主要源于品牌方以“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智。22年“看不见”粉底液销量超100万支、收入近1亿元；10月与李佳琦共创“看不见”气垫和“看不见”精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间，恋火全网GMV超21年全年，其中全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长。 　　分渠道看，22年线上渠道营业收入12.44亿元/+21.06%，占比71.93%，线下渠道营业收入4.86亿元/-30.49%，占比28.07%。我们认为线上收入增长主要源于：1）公司积极推进线上转型，不断提升自播占比，运营效率有所提升。具体来看，22年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音Q4开始放量，天猫逐季优化，Q4恢复正增长；2）恋火品牌快速发展。我们认为线下收入下滑主要源于22年疫情反复，经销商和门店经营受到一定冲击。公司深耕线下渠道多年，已建立完善的渠道销售网，随着疫情管控优化，23年线下渠道有望逐步恢复。 　　产品结构调整推动毛利率提升，发力渠道转型导致费用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我们认为毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化、高单价大单品重组双胶原系列销售占比提升（22年重组双胶原系列营业收入2.05亿元，收入占比11.84%）；2）优化销售策略和成本管控，提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。22年销售费用率48.86%/+7.38pct，我们认为主要源于公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展；管理费用率6.43%/+0.81pct；研发费用率3.06%/+0.23pct（加大研发投入，深耕合成生物技术、基因工程技术、植物提取及发酵技术等领域的基础研究）。费用率提升在一定程度上导致公司净利润略有下滑，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：我们认为23年随着线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.14/3.86/4.69亿元，对应PE分别为46/38/31X（截至4月28日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科披露2023年一季度报：在医美+眼科高景气度情况下，23Q1公司实现营收6.11亿元/+29.06%，实现归母净利0.81亿元/+33.21%，实现毛利率71.49%/+4.48pct，实现净利率13.90%/+0.50pct。 　　分板块来看： 　　我们预计医美板块在海魅的放量下或将实现高速同比增长：1）随着海魅市场认可度的快速提升与放量，我们预计玻尿酸板块或将实现高速增长；2）我们预计光电及表皮生长因子将维持稳定增长，相较于玻尿酸业务增速较慢； 　　我们预计眼科板块23Q1高景气度下维持高增长：1）我们预计人工晶体市占率稳中有升，递延需求释放下或将实现高速增长；2）近视防控行业增速较快，我们预计代理角塑品牌或将实现较高速增长，自有品牌童享本月正式上市，我们预计将于下半年放量；3）我们预计眼科粘弹剂增速或将基本与行业增速一致；我们预计骨科和外科板块整体增速较弱，同时我们预计两大利润基石项目在一季度尚未得到完全修复，对整体业绩增速或有拖累。 　　财务指标来看：1）毛利率同比增长4.48pct，相比21Q1下滑3.28pct，我们预计主要由于角塑、光电板块毛利率较低，结构性变化带来的相对下降；2）期间费率基本保持稳定，销售费用32.78%/+1.52pct，管理费用15.32%/-0.57pct，研发费用8.77%/-0.84pct，我们预计公司在眼科和医美板块将维持较高研发投入；3）净利率13.9%，同比小幅增加，相比21年有明显下滑，我们预计主要由于合并南鹏亨秦和欧华美科所致。 　　盈利预测：整体来看，玻尿酸、人工晶体、角塑业务表现亮眼，展望Q2，我们仍然看好医美和眼科板块的高景气度延续；从盈利预测的角度，由于公司手术类业务占比较高，且增速相较于前两个板块较慢，根据Wind-致预期，公司23-25年归母净利润分别为4.5、5.7、6.7亿元，对应当前估值分别为43、33、28倍。 　　风险因素：1）新产品放量不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧。

　　江苏吴中(600200) 　　公司公告：22年实现营收20.26亿元/+14.12%，归母净利-0.76亿元/-435.43%，扣非归母净利-0.97亿元；23Q1实现营收6.12亿元/+37.69%，归母净利0.28亿元/+269.61%，扣非归母净利0.06亿元/+67.86%；公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 　　分行业来看，22年药品行业收入14.21亿元/+10.04%，毛利率38.54%/+0.29pct；贸易行业收入5.86亿元/+24.75%，毛利率4.40%/+0.20pct；医美生科行业收入27.25万元，毛利率48.16%。从费用率看，22年销售费用率22.13%/-1.23pct,管理费用率5.76%/-0.15pct，研发费用率1.41%/+0.22pct，财务费用率3.52%/-0.05pct。 　　我们认为22年公司归母净利同比下滑的主要原因：1）22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停；2）公司为拓展医药业务，增加了营销费用的投入；3）公司布局医美领域，增加了医美业务前期组建费用&研发支出等各类费用投入；4）22年股权激励计划的实施增加了股权激励费用。目前公司医药板块已经形成以“抗感染抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统”等为核心的产品群，已建立起覆盖全国大部分地区的营销网络；医美赛道布局也在有序推进中，玻尿酸、胶原蛋白、再生针剂管线储备持续丰富，尽管当前医美业务尚未大规模释放，但随着医美产品陆续上市，未来有望带动业绩提升。 　　公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟募集资金总额不超过（含）120,000万元，其中浙江复基控股集团有限公司拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于5,000万元（含本数）。本次发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。募集资金拟用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目的建设和偿还银行贷款。通过医药新基地的建设实施，公司有望：1）提高生产效率，优化产品质量；2）为现有在研产品与未来新药研发提供研发与生产基地，并推动在研产品产业化；3）将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合，为制药公司和新药研发公司客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。 　　展望未来，公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美方面，公司聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，参考国内NMPA临床审批流程，产品有望于2023年底上市，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药制造方面，医药业务22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复。公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，谋划新的产能布局，加码附加值较高的技术输出，并在高端仿制和创新药领域逐步发展CDMO核心能力；3）研发方面，公司依托生物药的研发和产业化经验，围绕以重组胶原蛋白为核心的高端生物科技材料持续投入。 　　整体来看，医药业务22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复；医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，重磅产品AestheFill有望于2023年底上市并逐步抢占市场份额，或将成为公司业绩的新增长点。我们预计23-25年归母净利分别为0.05/1.42/2.11亿元，4月27日收盘价对应PE分别为1093/40/27倍。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

　　通策医疗(600763) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收27.19亿元，同比增长-2.23%，归母净利润5.48亿元，同比增长-21.99%，扣非归母净利润5.25亿元，同比增长-21.73%。2023Q1公司实现营收6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。 　　点评： 　　2022业绩受疫情、会计准则变更等有所波动。2022Q4公司实现营收5.79亿元，同比增长-10.11%，归母净利润0.33亿元，同比增长-59.98%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长-55.56%。2022年公司业绩波动主要是因为（1）2022年计入损益的租赁负债利息费用4250万，减少当期利润；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1亿余元，降低了当期利润；（3）新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元；（4）门诊量及经营情况受疫情影响比较严重。 　　蒲公英分院维持快速增长。2022年，公司种植业务收入4.48亿元，同比增长1.5%，正畸业务收入5.15亿元，同比增长-3.6%，儿科业务收入4.85亿元，同比增长-8.3%，修复业务收入4.27亿元，同比增长0.1%，综合业务收入6.98亿元，同比增长2.1%，2022年种植业务主要受到观望情绪延迟消费的影响，正畸、儿牙主要受到客观因素、学校封闭等因素影响。2023Q1公司种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%，正畸业务收入1.2亿元，同比增长-3.5%，儿科业务收入1.26亿元，同比增长-0.2%，修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%，综合业务收入1.84亿元，同比增长5.7%。2023Q1，公司蒲公英分院贡献收入1.26亿元，同比增长60%。 　　蒲公英分院达到37家，牙椅数达到2700张。截止2022年末，公司拥有2700张牙椅，同比增长20.21%，蒲公英分院累计开业36家，其中2022年盈利的有17家，2021年以前开业的19家，其中14家盈利；2022年开业17家，其中3家实现当年盈利，2023Q1新开业1家，公司预计全年交付8家分院投入运营。2022年，公司口腔医疗门诊量达到294.59万人次，同比增长5.28%，存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%。2022年，公司杭口平海总院、城西总院、宁口总院合计收入12.96亿元，同比增长-11.9%，剔除投资收益后的净利润为4.16亿元，同比增长-19.49%。2022年，蒲公英分院贡献收入4.04亿元,同比增长96.52%，新增蒲公英分院净利率为1.15%，2023年有望贡献利润增长。 　　2023Q1毛利率出现较好恢复。2022年，公司综合毛利率为40.81%，同比变动-5.25pct，净利率为22.65%，同比变动-5.62%，2023Q1公司毛利率为45.09%，同比变动-1.66pct，净利率为29.28%，同比变动0.21pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.03%、10.48%、1.71%、1.99%，同比变动0.14pct、1.18pct、0.88pct、-0.14pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为35.11、45.45、58.84亿元，同比增长29.1%、29.4%、29.5%，归母净利润分别为7.6、10.34、13.71亿元，同比增长38.6%、36.2%、32.5%，对应PE分别为50.31、36.95、27.89倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今明年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙业务放量，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2023年一季报。公司2023年一季度实现收入1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+115.38%）。 　　点评： 　　盈利能力稳定，研发投入持续提升。利润率方面，2023年一季度公司实现综合毛利率65.69%（同比-1.27pct），归母净利率21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率21.47%（同比+4.73pct），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2023年一季度期间费用率44.04%（-6.59pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%(-0.29pct)/18.73%(+4.21pct）/27.74%（-18.20pct）/-3.83%（+7.70pct），其中，随着收入规模的上升，研发费用的控制拉低费用率，募集资金的消耗则拉升财务费用率，综合看费用率呈降低趋势。 　　研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022年，公司CRO业务保持高速增长态势，其中研发技术成果转化业务拥有已经立项尚未转化项目250余项，权益分成业务自2023年起将获得多巴丝肼片销售分成；2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO业务上，承接CDMO业务的子公司赛默制药已建成GMP厂房和配套实验室10.1万㎡，可生产剂型高达14种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 　　订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022年，公司新增订单为10.07亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力；2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元，同比增长47.4%/43.0%/35.3%；归母净利润分别为2.82/4.00/5.37亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025年PE分别为25/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收161.1亿元，同比增长7.39%，归母净利润25.24亿元，同比增长8.65%，扣非归母净利润29.19亿元，同比增长4.89%。2023Q1公司实现营收50.21亿元，同比增长20.44%，归母净利润7.81亿元，同比增长27.92%，扣非归母净利润7.52亿元，同比增长20.73%。 　　点评： 　　2023Q1业绩强劲复苏。2022Q4公司实现营收30.58亿元，同比增长-10.17%，归母净利润1.67亿元，同比增长-47.73%，扣非归母净利润4.15亿元，同比增长-31.67%，业绩有所波动，主要受疫情影响较大。2023Q1公司业绩实现强劲复苏，在2022Q1高基数的基础上，营收利润均实现20%以上增长。 　　屈光及视光业务维持较好增长，香港及东南亚地区实现快速增长。2022年，公司屈光业务实现收入63.37亿元，同比增长14.8%，毛利率为56.82%，同比变动-2.13pct，视光业务实现收入37.79亿元，同比增长11.85%，毛利率为56.44%，同比变动-1.6pct，白内障手术实现收入21.43亿元，同比增长-2.19%，毛利率为35.34%，同比变动-2.33pct，眼前段手术实现收入13.39亿元，同比增长-8%，毛利率为44.46%，同比变动-3.49pct，眼后段业务10.55亿元，同比增长6.08%，毛利率为33.61%，同比变动-0.91pct。2022年，中国大陆地区实现收入141.74亿元，同比增长6.66%，中国香港地区业务收入1.58亿元，同比增长13.76%，美国地区收入0.59亿元，同比增长1.13%，欧洲地区收入14.11亿元，同比增长6.9%，东南亚地区收入3.08亿元，同比增长57.77%。 　　公司门诊及手术量稳健增长。2022年，公司实现门诊量1125.12万人次，同比增长10.35%，手术量87.07万例，同比增长6.54%。公司白内障术后眼内炎发生率0.0083%（国家统计三甲医院发生率约0.03%），玻切术后眼内炎发生率0.0115%（国内外相关统计发生率约0.05%），平均医院处方合格率97.7%，平均医院医嘱合格率98.8%，住院患者抗菌药物使用率9.0%，I类切口手术预防用抗菌药物百分率6.6%，以上指标均达到国家三级眼科医院评价标准。截至2022年12月31日，公司境内医院215家，门诊部148家，海外已布局118家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2022年公司前十大医院收入合计31.44亿元，同比增长-3.7%，净利润7.6亿元，同比增长-8.9%。 　　净利率创历史新高。2022年，公司毛利率为50.46%，同比变动-1.46pct，净利率为16.69%，同比变动0.22pct。2023Q1公司毛利率为47.49%，同比变动0.49pct，净利率为17.94%，同比变动1.32pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.66%、14.24%、0.04%，同比变动0.01pct、1.19pct、-0.67pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为208.09、261.67、324.16亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为34.54、48.11、64.74亿元，同比增长36.8%、39.3%、34.6%，对应PE分别为74.88、53.76、39.95倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药发布 2022 年报， 2022 年公司实现营业收入 30.02 亿元（+11.45%） ， 实现归母净利润 4.65 亿元， 同比增加 28.71%； 此外， 公司发布 2023 年一季度报告， 公司实现营业收入 7.89 亿元， 同比上升 15.62%;实现归母净利润 1.44 亿元， 同比上升 10.30%;实现扣非归母净利润 1.38亿元， 同比上升 31.71%。 　　点评： 　　2022 年业绩稳健增长， 23Q1 扣非归母净利润增长亮眼。 据公司 2022年报， 2022 年公司实现营业收入 30.02 亿元（+11.45%） ， 主要系公司积极加强销售渠道的拓展， 加快推进潜力市场的开发， 贴剂营业收入同比增长 17.86%， 片剂、 软膏剂营业收入较同期分别增长 31.50%、23.56%， 酊剂销量 407.07 万瓶， 较上年增长 25.83%， 公司贴剂收入增长主要受益于通络祛痛膏、 壮骨麝香止痛膏、 退热贴、 舒腹贴膏等产品的销售带动。 据公司一季报， 2023Q1 公司实现营收 7.89 亿元（+15.62%） ， 扣非归母净利润 1.38 亿元（+31.71%） ， 归母净利润增速低于收入增速主要系 2022Q1 其他收益和投资收益基数较高所致。? 持续扩大“通络+活血” 产品组合竞争优势， 全力打造“两只老虎” 系列产品。 据公司 2022 年报， 骨科疾病的患者早期大多通过 OTC 自我诊疗的方式来进行疼痛管理。 公司拥有通络祛痛膏、 活血消痛酊、 壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等多个骨科 OTC 产品。 其中骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品， 入选《国家基药目录》 《国家医保目录》 ； “两只老虎” 系列产品销量处于市场领先地位。2022 年， 据中康数据显示： “两只老虎系列” 四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一。 　　加大贴剂领域研发投入， 推进上市产品二次开发。 据公司 2022 年报，公司围绕贴剂领域持续加大研发投入， 推进已上市产品的二次开发， 同时有序推进其他健康产品的研发工作， 持续丰富产品矩阵， 推动企业持续发展。 持续开展核心中成药产品的真实世界研究工作， 强化产品的循证医学证据和药物经济学依据； 稳步推进培元通脑胶囊、 丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、 三黄珍珠膏、 小柴胡片等已上市产品的二次开发工作。充分发挥中原学者工作站和河南省中药现代化产业研究院平台优势， 开展相关产品研发和质量提升研究。 　　盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 羚 锐 制 药 2023-2025 年 营 收34.78/40.61/47.66 亿元， 归母净利润为 5.41/6.43/7.47 亿元。 维持“增持” 评级。 　　风险因素： 政策风险、 产品质量风险、 成本波动风险、 研发风险。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2022年年度报告，公司实现营业收入125.33亿元，同比上升23.88%;实现归母净利润23.62亿元，同比上升75.75%;实现扣非归母净利润23.23亿元，同比上升83.68%。此外，公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比上升+44.56%；实现归母净利润12.03亿元，同比上升148.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比上升140.50%。 　　点评： 　　连花清瘟系列产品发力，营收和归母净利润表现亮眼。据以岭药业2022年报，2022年公司实现营收125.33亿元（+23.88%），呼吸类药物营收增长（+67.29%），其中连花清瘟产品以35.71%的市场份额在2022年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1；同时公司胶囊剂和颗粒剂销量分别增长33.06%和142.71%，主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒的市场需求增加所致。公司2022Q4实现营业收入45.87亿元（+128.75%），实现归母净利润9.47亿元（+688.32%），我们推测系2022Q4防疫措施优化后，新冠感染高峰驱动感冒类药物终端放量。据一季报，公司23Q1实现营业收入39.35亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03亿元（+148.29%），我们推测甲流和新冠驱动感冒类药物终端放量，此外非感冒药业务或有恢复性增长。 　　中药创新持续推进，多治疗领域布局。据公司2022年报，公司研发费用支出10.32亿元，同比上升30.28%，研发投入占公司营收7.15%，高于同行业平均水平。公司重点布局中医药板块的研发管线，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已处行业领先地位，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。公司全方位布局“大呼吸”品种集群，2022年玉屏通窍片开展Ⅲ期临床研究、小儿连花清感颗粒完成Ⅱ期临床研究并启动Ⅲ期临床研究、藿夏感冒颗粒获临床试验批准通知书，打造第二大产品集群。除继续加强心脑血管系统产品实力外，公司还在精神类疾病用药和内分泌代谢疾病领域进行研发列阵布局，深耕中药创新药领域。 　　打造三步走战略，积极布局化生药板块。据2022年报，公司制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走战略，全资子公司“以岭万洲”负责国内、国际市场开发，位于石家庄、密云的两个工厂都通过了美国FDA、欧盟的GMP认证，部分口服固体制剂产品已进入PICS成员国，同时以岭药业向美国FDA申报的12个自研ANDA产品已全部获批，其中来曲唑片已在广东联盟集团带量采购中标。化生药创新方面，以岭药业已有4个化学1类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床三期，Pre-NDA沟通，即将申报NDA。以岭药业在开展研究中药创新药的同时，积极布局化生药板块，打造公司未来利润新增长点。 　　盈利预测与评级：我们预计以岭药业2023-2025年营收129.94/126.74/144.13亿元，归母净利润为26.52/26.62/30.40亿元。维持“增持”评级。 　　风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、药品降价风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件： 欧普康视发布 2023年一季报： 23Q1 实现营收 4.01 亿元/+8.17%，实现归母净利润 1.73 亿元/+16.96%，扣非归母 1.49 亿元/+8.43%，实现毛利率78.36%/+0.80pct，销售净利率 49.23%/+5.20pct，基本符合我们预期。 　　收入端来看： 　　1） 12 月由于客观原因，我们预计镜片订单同比下滑较多， 1、 2 月我们预计仍然为负增长， 3 月行业景气度向好，我们预计同比较快增长，使得 Q1 整体实现正增长； 2）公司部分经销渠道的销售确认有约一个月的滞后性，叠加去年同期增速较高，使得整体增速偏弱。 　　利润端来看： 毛利率稳中有升，相比 22Q1 上升 0.80pct 达到 78.36%，期间费率与理财收益使得净利率明显提升，相比 22Q1 上升 5.20pct 达到 49.23%： 1）期间费率来看，销售费率 18.83%/+0.77pct， 我们预计主要由于新产品上市因此小幅提升，管理费率 5.69%/-3.47pct， 我们认为主要由于公司回购 2021 年首次股权激励计划约 28 万股，冲回股权激励摊销费用约 740 万元，研发费率 1.96%/-0.47pct，财务费率-0.55%； 2）闲置资金理财收益同比增加约 1780 万元，贡献净利润约 1500 万元，因此扣非增速低于归母； 3）收购终端增加，少数股东损益占比从 22Q1 的 9.37%提升至 23Q1 的 12.36%，因此归母端增速略低于净利润增速。 　　展望来看： 　　1） 3 月部分收入递延，从近期线下消费恢复态势及近视防控相关公司表现来看，Q2 低基数下+高景气度可期， 我们预计 Q2 同比增长可观； 2）公司今年收购有望加速， 我们预计未来几个季度业绩增长有望提升。 　　河北及三明联盟集采事件以来， 欧普股价已回调超 20%， 我们预计此次集采将于 5 月初最终落地，我们认为集采或对出厂端影响较小，对终端盈利能力的影响或将是逐步、可控的，且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制， 我们认为集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升，从而有望进一步打开渗透率天花板； 　　当前角塑品牌逐步增多，竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性：作为经过严格审核的角膜塑形镜产品，市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀，而由于验配场景的特殊性，品牌的选择主要由医生和终端引导推荐，因此我们认为渠道把控能力是长期市占率的关键，随着公司终端的加速布局， 我们认为公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们预计 23 年起视光终端数量有望快速增加，虽然短期集采或带来不确定性，但我们认为未来公司的增长方向有望更加多样化，抵御风险的能力有望更强。公司过往业绩通过了各种考验，我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.08、 10.33、 13.40 亿元，对应 4月 24 日收盘价 PE 分别为 36、 28、 22X，维持“买入”评级。 　　风险因素： 1）新产品放量不及预期； 2）政策风险； 3）市场竞争加剧； 4）终端收购不及预期。

　　天士力(600535) 　　事件：天士力发布2023年一季度报告，报告期内公司实现营业收入20.80亿元，同比上升10.92%;实现归母净利润2.66亿元，同比上升147.71%;实现扣非归母净利润2.79亿元，同比上升20.53%。 　　点评： 　　所持金融资产公允价值变动同比减少，扣非归母净利润增长亮眼。据公司公告，2023Q1公司实现营收20.80亿元（+10.92%），其中医药工业收入17.14亿元（+2.23%)，医药商业收入3.48亿元（+6.36%）。报告期内，公司归母净利润较上年同期大幅增长主要原因为公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿元，而去年同期下降8.67亿元。报告期内，公司感冒发烧产品收入较上年同期增长65.18%，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入较上年同期下降49.47%，主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致。 　　复方丹参滴丸生产线智能化，有利于产品竞争力提升。据公司2022年报，公司主打产品复方丹参滴丸为公司独家产品，多年来凭借良好的疗效、创新的剂型和稳定的消费群体在市场占有率和单产品产销规模方面稳居同行业前列。公司以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。2022年公司复方丹参滴丸智能制造建设项目顺利开展，第二条智能包装生产线稳步安装，促进复方丹参滴丸高速滴制生产工艺改进，在保证滴丸质量稳定的同时实现滴制速度大幅提升，有利于产品竞争力提升。 　　突出中药研发核心优势，坚持融合创新。据公司2022年报，公司将聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，拓展中枢神经及呼吸系统、自身免疫性疾病等领域，持续实现研发管线优化，加速临床研究及成果转化，抓好在研管线进度和目标达成。在创新中药核心研发优势基础上，公司将继续打造融合创新研发平台，结合国内外优势研发资源，加强高端创新人才引进，统筹分析数智精准创新研发的关键点和重点任务，持续优化创新产品的管线布局。 　　盈利预测：我们预计天士力2023-2025年营收93.95/103.72/114.58亿元，归母净利润为9.97/11.42/12.83亿元。 　　风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、市场竞争风险。