本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为0.54%，板块相对沪深300收益率为-0.32%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第21。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅1.43%（相对沪深300收益率为+0.57%）；涨幅最小的为医疗服务，涨幅为0.03%（相对沪深300收益率为-0.82%）。 　　周观点：我们认为2024年医药行业有望呈现出“先抑后扬”的趋势，一方面2023Q1存在高基数问题，另一方面2023Q3-4存在医疗反腐等整顿行为影响。当前医药行业整体PE估值为26倍（近5年PE-TTM均值为32倍），估值层面看具备性价比。 　　央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：2024年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，近日相关部门接连部署，释放出改革全力攻坚的信号。我们认为央国企改革主题仍有望持续，建议关注国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物、白云山、重药控股。 　　新质生产力驱动下，创新推动产业转型升级，创新药有望迎政策春风：4月3日丹麦生物技术公司Genmab宣布以18亿美元收购普方生物，普方生物成为中国第一家被收购的抗体偶联药物公司。建议关注信达生物、康方生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚。 　　老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：带疱疫苗百克生物、带状疱疹治疗药物（溴夫定片）华纳药厂，家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康。 　　药械出海加速：迈瑞医疗、迪瑞医疗、百奥泰、健友股份、科兴制药。 　　细分领域高成长&Q1预计高增长：①仿制药CRO&临床SMO高增长，关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等；③关注山东药玻，金城医药。 　　中药部分企业库存健康+分红比例高：建议关注华润三九、昆药集团、太极集团、葵花药业、济川药业、佐力药业、羚锐制药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　微电生理(688351) 　　事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长26.46%；归属于母公司所有者的净利润为568.85万元，同比增长85.17%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-3547.02万元，尚未实现盈利。 　　点评： 　　积极拥抱集采，三维手术量高速增长。国内市场：公司参与福建牵头的省际联盟电生理集采、北京市医疗机构DRG付费和电生理带量采购、京津冀“3+N”联盟电生理类集采，均取得较好成绩；同时营销网络服务体系不断升级，提升服务质量和公司品牌在市场内的认可度、影响力。2023年，公司参加多项大型学术会议，搭建压力导管应用分享学术平台，进一步体现诊断及治疗一体化解决方案能力。2023年末，公司产品累计覆盖全国31个省、自治区及直辖市的1000余家医院，三维手术累计突破5万例。 　　坚定全球战略发展，海外收入高速增长。面对复杂的国际商业环境，公司坚定全球化发展战略，重点加强代理渠道建立，提高海外临床使用量；随着2023年8月TrueForce？压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进，在西班牙、希腊，波兰等国家顺利开展首批临床应用；公司积极参加欧洲心律大会、美国心律大会、亚太心律大会等20场国际性会议，全方位展示公司产品和技术，国际市场行业知名度逐步提升；加强海外市场代理商培训，提高临床手术应用能力，提升客户满意度，2023年末，国际市场实现营业收入同比增长超过50%，累计覆盖35个国家和地区，累计21款产品。 　　行业Beta+个股Alpha共振，未来成长可期。随着心脏电生理手术治疗的优势逐渐得到临床验证，中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长。根据弗若斯特沙利文统计及预测，我国电生理手术量2020-2025E年复合年增长率为28%；受三维标测技术的发展、房颤中心的推广等一系列因素驱动，电生理房颤手术量有望从2021年的10.1万例增长到2025年的38.3万例，年复合增长率高达39.56%；2023年8月，IceMagic？球囊型冷冻消融导管及IceMagic？冷冻消融设备获得NMPA注册证，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品；压力脉冲消融导管项目完成临床入组，已进入随访阶段，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善PFA领域研发布局；肾动脉消融项目进入临床试验阶段，通过与Columbus？三维心脏电生理标测系统联用以实现更加精准的靶点消融，降低X射线对术者和患者的伤害。我们认为电生理行业发展较为迅速，微电生理作为行业龙头，推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，未来成长可期。 　　盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1585、3580、6894万元，同比增长178.6%、125.9%、92.6%，EPS分别为0.03、0.08、0.15元，现价对应PE为714、316、164倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年2月，全国房地产开发景气指数为92.13点，同比下降2.46点，环比下降0.27点；中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4587.17，同比下降6.20%，环比增长0.06%。 　　3月我国30大中城市商品房销售同比下降，环比增长。2024年3月，中国30大中城市商品房成交面积为875.80万平方米，同比下降47.30%，环比增长116.97%。 　　国务院常务会议听取关于优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。3月22日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议听取关于优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。会议指出，要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。（来自澎湃新闻网） 　　国家统计局：房地产市场目前仍处于调整转型中。3月18日，在国务院新闻办举行的2024年1-2月份国民经济运行情况新闻发布会上，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，2023年以来，各地区各部门因城施策，优化房地产调控，推动降低房贷成本，积极推进保交楼工作，这些政策的实施，对促进房地产市场的平稳健康发展发挥了积极作用。2024年要加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房的建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求，这些政策措施的落实，将会有助于房地产市场平稳健康和高质量发展。（来自澎湃新闻网、国家统计局） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年3月，浮法平板玻璃月均价为1971.55元/吨，环比下降4.29%，同比增长11.55%；平板玻璃月均毛利为437.98元/吨，环比下降2.68%，同比增长325.66%。【纯碱】2024年3月，重质纯碱月均价为2067.14元/吨，环比下降10.42%，同比下降32.36%；轻质纯碱月均价为1939.48元/吨，环比下降9.05%，同比下降29.60%；纯碱毛利月均值为375.69元/吨，环比下降43.24%，同比下降62.36%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年3月，水泥月均价为340.15元/吨，环比增长0.19%，同比下降22.87%；水泥月均毛利为30.60元/吨，环比增长19.34%，同比下降68.42%。【减水剂】2024年3月，萘系减水剂月均价为3776.19元/吨，环比增长0.66%，同比下降5.49%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7685.48元/吨，环比增长2.47%，同比下降6.86%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-160.89元/吨，环比下降53.05%，同比增长67.89%。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年3月，钛白粉月均价为16460.67元/吨，环比增长2.97%，同比增长5.02%；钛白粉月均毛利为495.43元/吨，环比增长88.37%，同比增长1197.17%。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年3月，纯MDI月均价为20490.48元/吨，环比增长0.30%，同比增长6.02%；聚合MDI月均价为16500.00元/吨，环比增长0.34%，同比增长3.61%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年3月，TDI月均价为16704.76元/吨，环比下降1.64%，同比下降7.35%；TDI月均毛利为4989.00元/吨，环比下降13.11%，同比下降8.33%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年3月，聚乙烯月均价为8190.24元/吨，环比增长0.49%，同比下降0.17%。【聚丙烯】2024年3月，聚丙烯粒料月均价为7442.10元/吨，环比增长1.14%，同比下降4.38%；聚丙烯粒料月均毛利为-800.87元/吨，环比下降35.72%，同比下降294.88%。【PVC】2024年3月，PVC电石法月均价为5478.67元/吨，环比增长0.71%，同比下降9.51%；PVC月均毛利为-416.59元/吨，环比增长16.72%，同比下降63.75%。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年3月，DMC月均价为16533.33元/吨，环比增长7.61%，同比下降1.41%；DMC月均毛利为380.63元/吨，环比增长151.94%，同比增长171.45%。【PVA】2024年3月，PVA月均价为12026.33元/吨，环比增长5.02%，同比下降23.40%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-0.89%，板块相对沪深300收益率为-1.23%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第25。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅1.50%（相对沪深300收益率为+1.17%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为2.80%（相对沪深300收益率为-3.13%）。 　　周观点：2024年生物医药市场表现持续弱于大盘，一级子行业板块中表现排倒数。我们对2023-2024Q1业绩前瞻复盘，发现多数细分子行业增速弱于往年增速，主要因23Q1上年同期高基数，集采降价、医疗反腐等因素扰动。我们认为2024年行业增长有望前低后高，当前行业估值底部，建议关注以下方向： 　　新质生产力驱动下，创新推动产业转型升级，创新药有望迎政策春风：信达生物、康方生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚等 　　央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物。 　　老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：带疱疫苗百克生物、家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康； 　　创新药械出海加速：迈瑞医疗、迪瑞医疗、百奥泰、健友股份、科兴制药； 　　细分领域高成长&Q1预计高增长：①仿制药CRO&临床SMO高增长:关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等；③关注山东药玻，金城医药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　山河药辅(300452) 　　药用辅料行业超千亿规模，仿制药一致性评价及共同审评政策促进行业集中度提升，龙头企业受益：人口老龄化背景下，药物需求量刚性增长，根据药智咨询整理数据，国内药用辅料市场规模从2016年的469亿元增长到2021年的846亿元，预期2025年达到1406亿元，4年复合增长率为13.5%，占比药品市场总规模的6.15%。高质量高端固体口服制剂药辅可压性、粘合性更优，有望逐步替代低端淀粉类药辅；下游仿制药一致性评价，并要求制剂申报时辅料共同审评政策，促进行业集中度提升，国产龙头药辅凭借产品品类数量、工艺壁垒、产品质量、规模优势深度绑定下游制剂客户，有望受益于行业集中度提升，实现强者恒强。 　　山河药辅技术品种及规模成本优势突出，9000吨新产能助增长：①公司有39种产品获得CDE的药用辅料登记号，其中优势领域纤维素类产品登记注册21个，远领先于国内同行；②公司已通过共同审评的纤维素类产品羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、羧甲纤维素钠、交联羧甲纤维素钠等，能够满足药企的大部分需求；③羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯、羧甲纤维素钙、醋酸羟丙甲纤维素琥珀酸酯以及乳糖粉状纤维素共处理物等高端产品具备领先优势。④根据PHEXMALL药用辅料网上采购平台的数据，进口纤维素类产品价格显著高于国产厂家同类产品的价格，山河药辅的纤维素类产品比国内同行性价比突出。⑤公司参与了国家的《药用辅料生产质量管理规范》的起草和定稿及药用辅料质量标准的修订工作，持续加码研发开拓新品，并于2022年开发收款注射用辅料龙胆酸；⑤规模成本优势下，公司毛利率及ROE优于同行，合同负债高速增长说明订单饱满；⑥新厂区9000吨产能投产后拉动公司产能有望超2万吨，产能爬坡提升产能利用率助力业绩增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.65亿、1.90亿和2.29亿；对应2024-2025年的PE分别为16倍、13倍，鉴于公司纤维素类产品为国内领先水平，受益于行业集中度提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：原材料价格波动风险、出海业务因航运或者海运成本增加风险导致盈利能力波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧影响盈利能力风险、新投产产能爬坡不及预期风险、新产品开拓不及预期风险、生产事故风险或者产品质量纠纷风险；产能建设及投产进度不及预期。

　　同仁堂(600085) 　　事件：1）同仁堂发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比增长16.92%;实现扣非归母净利润16.57亿元，同比上升18.32%；经营性现金流量净额18.69亿元，同比下降39.58%；2023年公司EPS为1.217元/股，同比增长16.91%。2）同仁堂公告，公司合计拟派发现金红利6.86亿元，占归母净利润比例为41.09%。 　　点评： 　　2023年净利润增速较快，医药商业收入增速亮眼。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收41.40亿元（同比-7.44%），实现归母净利润2.78亿元（同比-34.47%），业绩高基数影响短期承压。2023年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，产品销量增长所致。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业板块2023年实现营收110.79亿元（+12.60%），医药商业板块实现营收102.46亿元（+20.82%），公司2023年整体净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健。 　　持续投入上市品种二次研发，子公司同仁堂科技和国药短期承压。据公司年报，2023年，公司不断加大二次研发力度，完善大品种基础资料，目前主要有5大品种17种药品在研，其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种；除此之外，公司围绕经营主业，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；川牛膝等目前已完成内控标准研究，正在进行生产质量问题攻关；主要参控股公司中，同仁堂科技2023年实现收入67.73亿元（同比+13.04%）、净利润9.92亿元（同比-0.93%）；同仁堂国药2023年实现收入13.77亿元（同比-7.94%）、净利润5.32亿元（同比-10.78%）；同仁堂商业2023年实现收入103.45亿元（同比+20.94%）、净利润5.50亿元（同比+51.97%）。 　　2024年推进大品种上量，创效提质。据年报中2024年经营计划，公司将着力规模聚集，持续推进大品种上量，完善潜在大品种增补，推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施；在创效提质方面，公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则，开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作，并在能源管控、小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作；在产业链构建方面，公司聚焦于上游原料保障，加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设，扩大其规模，并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。 　　盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.41/22.87/25.64亿元，对应PE分别为29/25/22X，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。

　　欧普康视(300595) 　　欧普康视发布23年报：欧普康视发布23年报：23年公司实现营业收入17.37亿元/同比+13.89%，实现归母净利润6.67亿元/同比+6.85%，实现扣非净利润5.72亿元/同比+2.27%。23Q4营业收入4.18亿元/同比+32.92%，归母净利润1.29亿元/同比+8.49%，扣非后归母净利润1.01亿元/同比+5.86%，符合预期； 　　1）随着23年下半年消费力疲软、离焦镜等竞品起量、角塑品牌数量快速增加，硬镜收入增速下行：2023年硬镜实现收入8.17亿元/同比+7.06%，毛利率89.2%/同比-0.42pct，其中23Q4硬镜角膜接触镜实现收入1.41亿元/同比+21.54%，我们认为增速环比提升主要由于22年基数较低。 　　2）护理产品竞争格局加剧、电商平台分流使得收入下行：2023年护理产品实现收入2.62亿元/同比-12.02%，自有品牌推广持续发力，护理产品实现毛利率57.33%/同比+1.85pct，其中23Q4实现收入0.76亿元/同比-8.97%。 　　3）普通框架镜及其他：2023年实现收入3.45亿元/同比+70.47%，其中23Q4收入1.08亿元/同比+120.37%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售也有所贡献，23年毛利率56.74%/同比-10.4pct，主要由于设备耗材类拖累，剔除后基本与22年持平。 　　4）参控股终端稳步增长：2023年公司医疗服务实现收入3.02亿元/同比+19.48%，毛利率71.32%/同比-0.13pct，23Q4实现收入0.87亿元/同比+41.25%，参控股终端数量新增90余家，累积已达超400家。 　　分渠道来看：2023年公司经销业务实现收入6.44亿元/同比+18.24%，直销业务指向非控股终端直接销售收入2.45亿元/同比-4.69%，终端业务营收8.48亿元/同比+17.22%。其中Q4公司经销业务实现收入1.58亿元/同比+36.90%，直销业务收入0.46亿元/同比+14.61%，终端业务营收2.14亿元/同比+34.62%。 　　盈利能力来看：23年毛利率74.78%/-2.11pct，主要由于并表子公司医疗设备及耗材销售所致，销售费率21.7%/+2.33pct，主要由于增加驻地销售及并表终端机构，管理费率6.79%/-1.49pct，财务费率-0.07%/+0.39pct，净利率41.96%/-3.71pct。 　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.19/9.15亿元，对应3月 　　29日收盘价PE分别为22.13/19.94/17.83倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等

　　太极集团(600129) 　　事件：1）太极集团发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.2亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长131.99%;实现扣非归母净利润7.74亿元，同比上升111.35%；经营性现金流量净额6.72亿元，同比下降62.29%；2023年公司EPS为1.48元/股，同比增长131.25%。2）太极集团公告，公司合计拟派发现金红利1.67亿元（含税），2023年度公司现金分红比例为20.32%。 　　点评： 　　核心产品收入增速较快。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收34.40亿元（同比-1.57%），实现归母净利润0.64亿元（同比-35.73%）。2023年净利润的增长主要是公司销售收入增长、毛利率提升所致，公司业绩整体表现较好。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业板块 　　2023年营收103.88亿元（同比+19.40%），医药商业板块2023年 　　营收77.26亿元（同比-3.31%），中药材资源板块2023营收10.17亿元（同比+118.71%）。太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元（同比+45%），急支糖浆实现销售收入8.81亿元（同比+67%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比提升。费用端来看，2023年，公司管理费用率和财务费用率同比下降，销售费用率和研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健。 　　持续推进新药研发，院士团队领衔大品种二次开发。据公司年报，2023年，公司全年获仿制药一致性评价补充批件9件，益保世灵列入国家《化学仿制药参比制剂目录（第六十五批）》，开创了国产药品以原研地产化身份成为参比制剂的先例。全年开展重点研发项目31项，新生物药项目、创新药、经典名方、麻精药、原料药等重点在研药项目均取得重大进展。全年新增以1类创新药为主的新药立项21项，院士团队领衔对太极藿香正气口服液、通天口服液等大品种及潜力品种二次开发进行顶层设计。我们认为公司对药品研发投入和对已上市品种二次开发投入力度有望带来新的业绩增长点。 　　2024年推进数字化转型，加速建设“一个数字化太极”。据年报中2024年经营计划，公司将围绕数字化转型，建设现代化医药工业集群，同时开拓第二增长曲线，构建太极商业文明，加速建设“一个数字化太极”。在渠道上，深化一二三终端的整合协同，以太极藿香正气口服液、急支糖浆两大主品为中心，做好产品线上布局；在商业板块，持续健全集采流程，发力集采品种、独家品种及特色品种的一级区域代理权，公司预计2024年至少新增50家重点供应商一级经销开户，利用“太极”“桐君阁”两大品牌影响力，公司预计直营式加盟药房新增不低于100家； 　　在中医药板块，扩大中药材经营规模，提速种植基地、产业园建设，加速推进中药饮片上量，推进虫草产业化步伐；除此之外，公司2024年将启动四大智造中心产能建设工作，持续深化科研平台建设，加速科研 　　成果转化。 　　盈利预测与投资评级：我们预计太极集团2024-2026年营收分别为178.88/207.88/241.57亿元，归母净利润分别为10.81/13.36/16.10亿元，对应PE分别为17.46/14.13/11.72X，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、质量风险、市场风险、成本风险、研发风险。

中心思想 康耐特光学2023年业绩强劲增长，盈利能力显著提升 康耐特光学在2023年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，特别是归母净利润同比大幅增长31.56%。这主要得益于全球经济活动的恢复带动镜片需求增长，以及公司在产品结构优化、高折射率产品贡献和定制化业务拓展方面的显著成效。公司通过提升高附加值产品的销售占比，有效改善了整体毛利率和净利率水平。 战略聚焦高附加值产品与全球市场拓展 公司战略性地聚焦于高折射率镜片和定制化镜片等高附加值产品，并积极拓展“端到端”服务，这些举措构筑了较高的业务壁垒，并成为驱动盈利能力持续优化的关键因素。同时，中国市场作为最大的增量贡献区域，显示出公司在全球市场布局中的区域优势。展望未来，康耐特光学凭借其在生产、研发和销售方面的领先优势，有望在全球镜片行业中进一步提升市场份额，并实现业绩的稳定高增长。 主要内容 2023年业绩概览 财务表现与增长驱动 营业收入与净利润：2023年，康耐特光学实现营业收入17.60亿元，同比增长12.7%；归母净利润达3.27亿元，同比大幅增长31.56%。其中，2023年下半年表现尤为突出，营业收入9.28亿元，同比增长24.36%；归母净利润1.68亿元，同比增长42.63%。 盈利能力提升：公司毛利率达到37.4%，同比提升2.95个百分点；净利率达到18.58%，同比提升2.66个百分点。这主要得益于人民币贬值、产品结构升级以及规模化效应。 销量与生产：随着全球经济活动恢复，镜片需求稳步增长，公司2023年镜片销量达到1.59亿件，同比增长4.89%；三个生产基地产量合计1.81万件，同比增长9.3%。 产品结构优化：高折射率产品对业绩增长贡献显著，产品结构进一步优化。定制化镜片和“端到端”业务的拓展效果显著，成为公司业绩增长的重要驱动力。 分产品分析 标准化镜片与高折射率产品 标准化镜片收入：2023年标准化镜片实现收入14.04亿元，同比增长12.85%。 毛利率表现：标准化镜片毛利率为31.7%，同比提升2.3个百分点。预计这主要由1.74和1.67等高折射率产品较高的毛利率带动整体毛利率提升。 定制镜片与功能性产品 定制镜片收入：成人渐进片及其他功能性产品的需求稳定增长，定制镜片实现收入3.54亿元，同比增长16.67%。 毛利率表现：定制镜片毛利率高达57.6%，同比提升2.8个百分点，显示出其高附加值特性。 分地区分析 中国市场贡献最大增量 中国内地市场：中国内地市场表现强劲，实现收入5.75亿元，同比大幅增长28.67%，成为公司最大的增量贡献区域。 国际市场表现： 美洲市场收入4.06亿元，同比增长3.60%。 亚洲（除中国内地）市场收入3.79亿元，同比增长6.26%。 欧洲市场收入3.00亿元，同比增长3.70%。 大洋洲市场收入0.76亿元，同比增长20.10%。 非洲市场收入0.24亿元，同比增长0.70%。 财务指标分析 盈利能力与费用控制 毛利率与净利率：2023年毛利率为37.4%，同比提升2.95个百分点，主要受益于人民币贬值、产品升级和规模化效应。净利率为18.58%，同比提升2.66个百分点。 费用率：销售费率为5.86%，同比提升1.38个百分点；管理费率为9.94%，同比微增0.02个百分点；财务费率为0.78%，同比下降0.87个百分点，主要原因是上市融资后有息负债减少。 运营效率 库存周转：库存周转天数为166.64天，与去年同期接近，保持稳定。 应收账款周转：应收账款周转天数为55.55天，维持在较低水平，显示出良好的现金流管理能力。 投资建议与展望 核心优势与增长驱动 行业地位与优势：康耐特作为国内镜片领先生产厂家，在生产、研发、销售等方面具备显著优势。 市场份额提升：预计在全球镜片行业稳步增长的同时，公司有望持续提升市场占有率。 定制化业务壁垒：定制化镜片和“端到端”服务具有较高的业务壁垒，有望进一步优化公司盈利水平。 业绩预测与估值 未来业绩预测：预计公司2024-2026年营业收入将分别达到20.0亿元、22.6亿元和25.7亿元。归母净利润预计分别为4.11亿元、4.77亿元和5.50亿元。 估值水平：对应2024年3月28日收盘价，预计2024-2026年市盈率（PE）分别为8.13倍、7.00倍和6.08倍。 风险提示 定制化业务推进不及预期：定制化业务的拓展可能面临挑战，影响业绩增长。 行业竞争加剧：镜片行业竞争可能加剧，对公司市场份额和盈利能力造成压力。 汇率风险：作为国际化企业，汇率波动可能对公司财务表现产生影响。 总结 康耐特光学在2023年展现了强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是归母净利润同比增长超过30%。这一增长主要得益于全球镜片需求的恢复、公司产品结构的持续优化（尤其是高折射率镜片和定制化镜片的高附加值贡献），以及中国市场作为主要增长引擎的突出表现。公司通过提升高毛利率产品的销售占比，有效改善了整体盈利能力，毛利率和净利率均有显著提升。 展望未来，康耐特光学凭借其在生产、研发和销售方面的核心竞争力，以及在定制化镜片和“端到端”服务领域构筑的较高壁垒，有望在全球镜片市场中进一步扩大份额并持续优化盈利水平。尽管面临定制化业务推进不及预期、行业竞争加剧和汇率波动等风险，但公司预计在未来几年仍将保持稳定的营收和净利润增长。信达证券维持对康耐特光学的积极展望，并给出了未来三年的业绩预测，显示出对其长期发展潜力的信心。

中心思想 业绩强劲增长与市场领导力巩固 美丽田园医疗健康在2023年业绩表现卓越，收入和归母净利润均实现大幅增长，充分展现了公司在美容与健康服务市场的领先地位和强劲发展势头。 内生增长驱动与外延战略协同 公司通过持续的会员积累、增值业务转化、高效的数字化运营以及对市场需求的精准洞察，实现了生美、医美和亚健康服务等核心业务的全面增长和盈利能力的显著提升。同时，战略性收购奈瑞儿核心业务70%股权，进一步巩固了公司在双美领域的龙头地位，并通过区位、业务和客户的优势互补，以及数字化赋能，有望实现显著的协同效应和市场份额的进一步扩大。 主要内容 2023年财务表现概览 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的财务增长，全年收入达到21.45亿元人民币，同比增长31.16%。归属于母公司股东的净利润为2.16亿元人民币，同比大幅增长109.15%。其中，2023年下半年（H2）收入为11.08亿元，同比增长22.98%；归母净利润为1.04亿元，同比增长18.00%。此外，公司以3.5亿元对价收购奈瑞儿核心业务70%股权，奈瑞儿2023年实现收入5.14亿元，净利润0.33亿元。 生美业务稳健增长与盈利能力恢复 2023年生美业务收入达11.9亿元，同比增长26.1%。活跃会员人数同比增长19.4%，活跃会员平均消费同比增长8.7%，显示出客户拓展是其核心增长驱动力。直营和加盟业务收入分别增长29.2%和2.4%。毛利率提升2.8个百分点至39.6%，盈利能力恢复至较优水平，其中直营业务毛利率提升4.1个百分点。 医美业务优异增长与转化率提升 医美业务在2023年实现收入8.5亿元，同比增长37.1%。活跃会员人数同比增长30.6%，平均消费同比增长4.5%。公司通过优化服务组合，将三美转化率提升至25%，同比增长1.3个百分点。毛利率为53.8%，同比略降1.5个百分点，可能与提升渗透率下价格带偏低的项目及注射类占比提升有关。 亚健康服务高速增长与盈利能力改善 亚健康服务业务在2023年实现收入1.0亿元，同比增长47.6%。毛利率显著提升8.2个百分点至46.7%。活跃会员人数同比增长36.5%，平均消费同比增长5.4%。公司精准洞察女性妇科抗衰需求，推出的女性特护中心业务收入同比增长超200%，有效推动了客流增长。 数字化灵活运营驱动业务增长 公司通过数字化优势，精准洞察消费者需求，灵活运营驱动各业务增长。在生美端，战略性提升保健品类重要性，推动保健类项目增速达36%。在亚健康业务端，成功推出女性特护中心。数字化运营不仅帮助公司及时把握终端消费趋势，还优化了获客效率，通过提升私域获客能力有效降低了获客成本，提升了盈利能力。 收购奈瑞儿巩固市场领导地位与协同效应 公司以3.5亿元对价收购奈瑞儿核心业务70%股权。奈瑞儿2023年收入为5.14亿元，净利润为0.33亿元。根据弗若斯特沙利文报告，美丽田园和奈瑞儿在2021年分别是中国最大和第二大传统美容服务提供商，此次收购将显著提升公司市场占有率。此次收购具有多重互补优势：区位上，奈瑞儿深耕大湾区，将完善公司在华南一线城市的布局（增加88家直营店）；业务上，奈瑞儿在健康业务和智能诊断/科技保健方面具有优势；客户上，奈瑞儿可观的活跃会员数将充实公司会员资产。公司将通过其优异的数字化体系与运营管理输出赋能奈瑞儿，推动其盈利能力提升。 盈利预测与投资评级 公司作为双美领域龙头，内生增长与外延扩张逻辑持续兑现。收购奈瑞儿将进一步巩固行业领先地位。在前瞻性策略、数字化系统和规模效应的共同作用下，公司