东阿阿胶(000423) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入27.48亿元（yoy+26.80%），实现归母净利润7.38亿元（yoy+39.03%），扣非归母净利润7亿元（yoy+42.79%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入12.95亿元（yoy+17.89%），归母净利润3.85亿元（yoy+28.01%），扣非归母净利润3.71亿元（yoy+33.61%）。 　　点评： 　　24H1阿胶系列同比+33%，三大核心产品库存周期处于低分位水平。2024H1公司营收为27.48亿元（yoy+27%），其中阿胶系列产品创收25.51亿元（yoy+33%），毛驴养殖业务收入为0.37亿元（yoy-42%），其他药品及保健品收入1.32亿元（yoy-12%）。阿胶系列产品为公司重点品种（24H1该系列产品营收占比约93%），其中阿胶块、复方阿胶浆以及阿胶糕为该系列的三大核心品种，24H1具体表现情况为：①从销售渠道上看，2024年1-5月东阿阿胶块和复方阿胶浆药店销售额同比实现增长，2024年1-6月东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV同比增长30%以上。②从动销上看，OTC端配送总体同比增长10%左右（阿胶类同比实现个位数增长，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%左右），而医疗端纯销总体同比增长10%以上。③从库存周期上看，阿胶块库存周期3个月以内，复方阿胶浆库存周期80天以内，阿胶糕渠道库存周期10天左右。上述产品的渠道库存，均保持在良性区间的低分位水平。 　　24H1归母净利率同比提升2.36个百分点，并启动首次中期分红回馈股东。①2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升2.36个百分点（2024H1归母净利率达26.87%）。归母净利率提升具体系公司毛利率提升，24H1公司毛利率同比提升3.2个百分点（2024H1毛利率达73.54%），其中阿胶系列产品毛利率同比提升2.48个百分点（24H1阿胶系列产品毛利率为75.36%）。②公司注重股东回报，2024年公司启动首次中期分红，以64397.68万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.44元（含税），现金分红总额约为7.37亿元，此次派发现金红利占2024年上半年母公司净利润的110.53%，占2024年上半年归母净利润的99.77%。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57亿元、65.69亿元、75.64亿元，同比增速分别约为21%、15%、15%，实现归母净利润分别为14.9亿元、17.68亿元、20.94亿元，同比分别约增长30%、19%、18%，对应当前股价PE分别为21倍、18倍、15倍。 　　风险因素：驴皮供应风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、医保报销限制风险。

　　海泰新光(688677) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.20亿元（yoy-17.70%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-21.02%），扣非归母净利润0.65亿元（yoy-24.55%），经营活动产生的现金流量净额0.64亿元（yoy-20.89%），其中单二季度实现营业收入1.03亿元（yoy-13.91%），归母净利润0.32亿元（yoy-21.43%），扣非归母净利润0.28亿元（yoy-28.25%）。 　　点评： 　　美国客户拿货节奏放缓，短期影响营收，去库尾声，需求拐点或将至。2024年上半年公司实现营业收入2.20亿元（yoy-17.70%），其中：①医用内窥镜实现营收1.76亿元（yoy-16.74%），我们认为主要是美国客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，且去年同期高基数所致；②光学行业实现营收0.43亿元（yoy-23.13%）。从季度变化来看，公司24Q1和24Q2营收同比增速分别为-20.74%、-13.91%，降幅缩窄，我们认为美国客户去库影响呈现环比改善趋势，去库接近尾声，需求拐点或将至。此外，公司为降低国际贸易风险和关税影响，积极推动业务本地化，目前子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，泰国子公司的生产能力建设和相关认证正有序推进，我们认为公司作为美国客户内窥镜核心部件的唯一供应商，其业务收入有望随着客户新一代内窥镜系统销售持续增长而逐步恢复。 　　整机业务同比增长达200%，为公司打造第二成长曲线。近年来，公司基于底层光学技术的积淀，逐步拓展到荧光内窥镜整机领域，其第二代4K内窥镜系统自春节后开始量产销售，随着公司对自主品牌产品的市场推广和销售力度加大，整机业务在2024年上半年表现亮眼，营收同比增速达200%，发货量已超100台，有望成为公司成长新的驱动力。目前公司内窥镜产品聚焦在妇科、头颈及神经外科等重点科室，为了全方位满足科室需求，公司积极拓展内窥镜配套产品开发，旋切、电切等配套使用产品有望在下半年陆续取证并上市销售，通过完善的内窥镜+器械产品方案，有望增强公司在妇科、头颈外科的竞争优势，提升品牌影响力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.80、6.02、7.39亿元，同比增速分别为2.0%、25.4%、22.8%，实现归母净利润为1.68、2.17、2.72亿元，同比分别增长15.1%、29.5%、25.4%，对应当前股价PE分别为20、16、12倍。 　　风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力与股东回报双提升 康臣药业2024年上半年表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，经营活动现金流大幅提升。公司通过优化期间费用率有效提升了净利率，并持续保持高分红政策，预计2024年股息率有望超过10%，彰显了其卓越的盈利能力和对股东的积极回报。 多元产品线驱动，未来增长潜力可期 公司核心肾科产品在集采扩面背景下仍保持市场领先地位，并通过“以量补价”策略维持稳健增长。同时，妇儿系列和骨伤系列产品展现出亮眼的增速，医用成像对比剂业务也稳步发展。玉林制药分部在骨伤系列产品的强劲带动下，整体营收实现增长。多元化的产品布局为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 点评 肾科系列产品维持稳健增长，妇儿系列产品&骨伤系列产品增速亮眼 康臣药业分部表现： 2024年上半年，康臣药业分部实现营收11.08亿元，同比增长13.75%。 肾科系列产品营收达8.83亿元，同比增长11.2%，其中核心产品尿毒清颗粒在集采扩面形势下，通过“以量补价”策略成功维持市场领先地位。 妇儿系列产品营收1.46亿元，同比增长28.7%，增速亮眼。 医用成像对比剂收入约0.78亿元，同比增长21%，稳居国内磁共振成像对比剂市场前列。 玉林制药分部表现： 2024年上半年，玉林制药分部实现营收1.6亿元，同比增长10.27%。 骨伤系列产品销售额达0.99亿元，同比大幅增长129.7%，成为该分部的重要增长引擎。 皮肤系列产品销售0.33亿元，同比下降22.4%。 肝胆系列产品销售较去年同期下降约55.6%，其他药物销售下降约46.9%。 24H1净利率略有提升，24年股息率有望超10% 盈利能力分析： 2024年上半年，公司净利率同比提升约0.54个百分点，达到31.61%，主要得益于期间费用率同比下降约1.05个百分点至44.14%。 毛利率同比略微下降0.01个百分点，为74.69%。其中，康臣药业分部毛利率同比下降1.97个百分点至76.99%，而玉林制药分部毛利率则大幅提升12.65个百分点至58.78%。 股东回报与股息政策： 公司高度重视股东回报，2021年至2023年分红比例分别为32.84%、30.00%和42.46%，同期股息率分别为6.82%、7.41%和9.43%。 2024年上半年，公司宣派每股0.3港元的中期股息（2023年同期为0.15港元）。此外，为庆祝上市十周年，公司于2024年5月宣派每股0.3港元的特别股息。 根据预测，若2024年末公司继续宣派每股0.3港元股息，则2024年对应当前市值的总股息率预计将高达14.92%。即使2024年末不宣派股息，包含特别股息和中期股息在内的总股息率也预计达到9.95%。 盈利预测 营收与净利润预测： 预计公司2024年至2026年营业收入分别为29.2亿元、32.87亿元和36.84亿元，同比增速分别约为13%、13%和12%。 预计归母净利润分别为9.01亿元、10.3亿元和11.8亿元，同比分别增长约15%、14%和15%。 估值： 对应当前股价，2024年至2026年的市盈率（PE）分别为5.2倍、4.55倍和3.97倍。 风险因素 集采降价超预期。 市场竞争加剧。 市场开拓不及预期。 OTC营销改革不及预期。 重要财务指标 营业总收入： 2023年为25.90亿元，预计2024-2026年分别为29.20亿元、32.87亿元、36.84亿元，同比增长率分别为13%、13%、12%。 归属母公司净利润： 2023年为7.85亿元，预计2024-2026年分别为9.01亿元、10.30亿元、11.80亿元，同比增长率分别为15%、14%、15%。 毛利率： 2023年为74.19%，预计2024-2026年分别为74.32%、74.38%、74.43%，保持稳定。 净资产收益率（ROE）： 2023年为21.63%，预计2024-2026年分别为21.71%、21.72%、21.77%，保持较高水平。 每股收益（EPS）： 2023年为0.99元，预计2024-2026年分别为1.07元、1.22元、1.40元。 市盈率（P/E）： 2023年为4.43倍，预计2024-2026年分别为5.20倍、4.55倍、3.97倍。 市净率（P/B）： 2023年为0.98倍，预计2024-2026年分别为1.13倍、0.99倍、0.86倍。 总结 康臣药业2024年上半年业绩表现出色，营业收入和归母净利润均实现显著增长，经营活动现金流充裕。公司通过肾科核心产品的稳健增长以及妇儿、骨伤系列产品的亮眼表现，展现了多元化产品线的增长潜力。同时，公司通过有效的费用控制提升了净利率，并持续以高比例分红回馈股东，预计2024年股息率有望超过10%，具备较高的投资吸引力。展望未来，公司盈利能力预计将持续提升，但仍需关注集采降价、市场竞争加剧等潜在风险。

　　麦澜德(688273) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%），经营活动产生的现金流量净额0.46亿元（yoy-16.30%）。其中，单二季度实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%） 　　点评： 　　业务企稳向好，生殖康复和抗衰增长亮眼。公司围绕女性全生命周期健康和美的需求，搭建了覆盖盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域的产品矩阵，2024年上半年公司整体业务企稳向好，实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），其中2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），呈现逐季恢复的趋势。分业务来看，随着“盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统）”推向市场，公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位得以夯实，覆盖客户数量不断增加，盆底及妇产康复业务逐步恢复，实现营收1.06亿元（yoy-2.10%）；随着应用场景拓展，生殖康复和抗衰业务表现亮眼，实现营收0.56亿元（yoy+121.90%），覆盖客户群体已超300家，逐步成长为公司第二大业务，为公司成长提供新的驱动力；运动康复设备业务实现营收0.09亿元（yoy+28.01%）。 　　盈利能力逐步恢复，加大并购孵化，从女性严肃医疗拓展消费医疗领域。2024上半年公司销售毛利率为73.00%（yoy+4.69pp），销售净利率为33.24%（yoy+3.56pp），盈利能力逐步恢复。基于公司的战略定位，公司积极推动外延并购，2024年上半年完成了对杭州小肤科技有限公司的控股收购，加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，助力公司从女性严肃医疗向消费医疗拓展。我们认为公司在盆底及妇产康复领域享有较高的品牌知名度，客户基础扎实，为公司拓展到女性健康与美的更多产业领域奠定较好的基础，新业务领域的拓展有望为公司持续快速发展提供了有力支撑。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.45、5.64、6.95亿元，同比增速分别为30.7%、26.6%、23.2%，实现归母净利润为1.47、1.91、2.39亿元，同比分别增长63.7%、30.0%、25.1%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件：普洛药业发布2024年中报。公司2024H1实现收入64.29亿元（同比+7.96%），归母净利润6.25亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润6.02亿元（同比+1.24%）。2024年Q2实现收入32.31亿元（同比+12.61%），归母净利润3.81亿元（同比+5.35%），扣非归母净利润3.63亿元（同比+0.48%）。 　　点评： 　　毛利率环比改善，费用率稳中有降。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率24.70%（同比-1.90pp），归母净利率9.72%（同比-0.37pp），扣非归母净利率9.37%（同比-0.62pp）；2024Q2实现毛利率25.35%（同比+0.2pp，环比+1.3pp）。费用率方面，2024H1期间费用率为12.18%(同比-1.16pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%(同比-0.13pp)/3.65%(同比-0.46pp)/4.90%(同比-1.01pp)/-0.72%(同比+0.44pp)，汇兑收益减少拉升财务费用率。 　　API业务稳中有进，竞争力进一步加强。2024H1，公司原料药中间体业务实现收入47.04亿元（同比+11.89%），原料药新客户开发持续推进，上半年新增客户15家。上半年，公司有2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），品种数量持续增加。产能方面，1）303、304高端原料药生产车间于3月份建设完成并投入使用；2）为提高竞争力，对战略品种07101进行了新工艺、新产能升级改造，公司预计12月建设完成，届时生产成本将进一步降低，同时对07110实施产业链延伸，新建AH22081生产线，公司预计8月份完成建设；3）对战略品种AP091实施扩产改造，公司预计8月份完成改造；4）拟建设一条多肽生产线，满足多肽产品的生产需求。 　　剔除特殊项目影响，收入&毛利正增长，CDMO业务持续转型升级。2024H1，公司CDMO业务实现收入10.28亿元（同比-9.82%）。公司报价项目731个（同比增长51%），进行中项目876个（同比增长44%），其中商业化阶段项目317个（同比增长28%），研发阶段项目559个（同比增长54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024H1，API项目总共103个（同比增长49%），其中18个已经进入商业化阶段。 　　加快推进“多品种”策略，制剂业务高增长。2024H1，公司制剂业务实现收入6.80亿元（同比+18.37%），公司拥有120多个制剂品种，在研项目有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，其中公司预计减重降糖项目将于今年四季度进入临床阶段；2024H1，公司有5个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），持续丰富的制剂产品线有望为公司制剂业务带来更广阔的发展空间。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入为124.8/139.6/155.4亿元，同比增长8.8%/11.9%/11.3%；归母净利润分别为12.3/14.7/17.1亿元，同比增长16.9%/19.3%/16.0%，对应2024-2026年PE分别为14.1/11.9/10.2倍。 　　风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入22.07亿元（yoy+4.70%），实现归母净利润6.20亿元（yoy+13.49%），扣非归母净利润5.99亿元（yoy+13.69%），经营活动产生的现金流量净额4.95亿元（yoy-7.63%），其中单二季度实现营业收入11.18亿元（yoy+4.33%），归母净利润2.95亿元（yoy-2.80%），扣非归母净利润2.85亿元（yoy-2.08%）。 　　点评： 　　整体经营稳健，国外业务取得突破，增长超42%。2024年上半年公司实现营业收入22.07亿元（yoy+4.70%），其中2024Q1\Q2分别实现营收10.89亿元（yoy+5.09%）\11.18亿元（yoy+4.33%），整体经营稳健。分业务类型来看，试剂业务实现营收18.57亿元（yoy+4.33%），保持稳定增长，仪器类业务实现营收2.75亿元（yoy+10.84%），我们认为主要是因为高速发光仪和流水线装机情况较好。分区域来看，随着公司加大境外拓展力度，不断培育和壮大经销商队伍，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，国外业务取得突破，实现较高增长，2024H1国外业务同比增长42.21%，营收达1.31亿元，中国大陆收入为20.76亿元（yoy+2.99%）。 　　盈利能力提升，研发加码助力长期成长。公司2024年上半年销售毛利率为65.37%（yoy+1.72pp），其中Q1和Q2分别为64.52%、66.19%，呈现持续提升趋势，我们认为主要是产品结构调整所致，销售净利率为28.41%（yoy+2.07pp），其中Q1和Q2分别为30.18%、26.68%，Q2销售净利率较Q1略有降低的主要原因为研发投入加大，2024H1公司研发费用达3.33亿元（yoy+7.18%），营收占比达15.10%，其中Q1和Q2分别为1.51亿元（yoy-0.84%）、1.82亿元（yoy+14.89%），较高的研发投入为公司新产品开发和技术创新提供了保障，2024年上半年自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等检测项目陆续取证、高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000系列已获批、全资子公司思昆生物基因测序仪完成了临床试验，并开始非临床领域试销，新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，产品系列进一步丰富，公司长期成长可期。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.36、57.59、69.79亿元，同比增速分别为8.8%、19.1%、21.2%，实现归母净利润为13.81、17.10、21.13亿元，同比分别增长13.4%、23.8%、23.6%，对应当前股价PE分别为16、13、11倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

中心思想 稳健经营与海外市场突破 安图生物在2024年上半年展现出稳健的整体经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长。尤其值得关注的是，公司在国外业务方面取得了显著突破，同比增长超过42%，显示出其全球化战略的初步成效。 研发投入驱动未来增长 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用占营收比重达到15.10%，为新产品开发和技术创新提供了坚实保障。高强度的研发投入预计将持续丰富公司产品线，并为未来的长期成长奠定基础。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 安图生物2024年上半年实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元，同比下降7.63%。其中，第二季度单季实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%；归母净利润2.95亿元，同比下降2.80%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下降2.08%。 业务结构与区域表现 试剂与仪器业务发展 分业务类型看，试剂业务实现营收18.57亿元，同比增长4.33%，保持稳定增长。仪器类业务实现营收2.75亿元，同比增长10.84%，主要得益于高速发光仪和流水线装机情况良好。 国际市场拓展成效显著 在区域分布上，公司积极加大境外拓展力度，国外业务取得突破性进展，2024年上半年同比增长42.21%，营收达到1.31亿元。产品已成功进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区。中国大陆收入为20.76亿元，同比增长2.99%。 盈利能力与研发投入 盈利能力持续提升 2024年上半年，公司销售毛利率为65.37%，同比提升1.72个百分点，其中第一季度和第二季度分别为64.52%和66.19%，呈现持续提升趋势，主要系产品结构调整所致。销售净利率为28.41%，同比提升2.07个百分点。第二季度销售净利率较第一季度略有降低，主要原因为研发投入加大。 研发投入保障长期成长 公司2024年上半年研发费用达3.33亿元，同比增长7.18%，占营收比重达15.10%。其中，第一季度研发费用为1.51亿元，同比下降0.84%；第二季度为1.82亿元，同比增长14.89%。高额的研发投入为公司新产品开发和技术创新提供了保障，上半年自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等检测项目陆续取证，高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000系列获批，全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验并开始非临床领域试销，新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，产品系列进一步丰富。 盈利预测与风险因素 未来业绩展望 根据预测，公司2024-2026年营业收入将分别达到48.36亿元、57.59亿元和69.79亿元，同比增速分别为8.8%、19.1%和21.2%。归母净利润预计分别为13.81亿元、17.10亿元和21.13亿元，同比分别增长13.4%、23.8%和23.6%。对应当前股价，2024-2026年市盈率（PE）分别为16倍、13倍和11倍。 潜在风险提示 报告提示了多项风险因素，包括免疫试剂销售恢复程度不及预期、新产品研发进展不及预期以及试剂降价风险。 总结 安图生物在2024年上半年表现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长。公司在国际市场拓展方面取得显著成效，国外业务实现超过42%的高速增长。同时，公司持续加大研发投入，上半年研发费用占营收比重达15.10%，为新产品开发和技术创新提供了有力支撑，并已有多项新产品和技术取得进展，预示着公司长期成长潜力。尽管面临免疫试剂销售恢复、新产品研发进展和试剂降价等风险，但基于当前的经营表现和研发投入，分析师对公司未来几年的业绩增长持乐观态度，预计2024-2026年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 重组胶原蛋白赛道高景气驱动业绩强劲增长 巨子生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长，收入达到25.4亿元，同比增长58.2%，净利润9.81亿元，同比增长47.2%。这一亮眼表现主要得益于重组胶原蛋白赛道持续的高景气度，市场需求旺盛，为公司核心业务提供了坚实的增长基础。公司作为该领域的龙头企业，充分抓住了市场机遇，通过技术创新和产品迭代，巩固了其在功能性护肤品和医用敷料市场的领先地位。 精细化运营策略助力品牌与渠道全面突破 公司业绩的快速增长也离不开其精细化的品牌和渠道运营策略。在品牌层面，可复美和可丽金两大核心品牌通过持续的产品创新和品类扩张，有效提升了市场竞争力。在渠道层面，公司采取了线上线下全渠道优化策略，特别是线上DTC（直接面向消费者）渠道的爆发式增长，以及线下药房和化妆品连锁店的积极布局，共同推动了销售额的快速提升。这种多维度、精细化的运营模式，确保了公司在激烈的市场竞争中保持领先优势。 主要内容 2024年上半年业绩概览 公司整体财务表现 巨子生物在2024年上半年展现出强劲的增长势头。报告期内，公司实现总收入25.4亿元人民币，同比大幅增长58.2%。净利润达到9.81亿元人民币，同比增长47.2%。经调整后的归母净利润为9.83亿元人民币，同比增长47.4%。这些数据充分体现了公司在重组胶原蛋白市场的领先地位和卓越的运营效率。 产品线收入贡献 从产品结构来看，功能性护肤品是公司收入的主要驱动力。2024年上半年，功能性护肤品实现收入19.4亿元，占总收入的76.4%。医用敷料贡献收入5.9亿元，占总收入的23.3%。保健食品及其他产品收入为0.09亿元，占比0.3%。这表明公司在功能性护肤品领域的深耕取得了显著成效，并持续优化产品组合以满足市场需求。 核心品牌市场表现 公司专业皮肤护理产品主要由可复美和可丽金两大品牌构成。上半年，可复美品牌实现收入20.7亿元，同比增长68.6%，占总收入的81.5%，是公司业绩增长的核心引擎。可复美通过其核心产品Human-like重组胶原蛋白次抛精华的持续亮眼表现，并积极进行品类扩张，推出了重组胶原蛋白面霜等新品，结合线上线下全渠道运营策略，实现了快速增长。可丽金品牌实现收入4.0亿元，同比增长23.6%，占总收入的15.6%。可丽金通过调整渠道结构，加大线上渠道投入，并迭代推出重组胶原蛋白精粹霜、淡纹精华眼霜等新品，品牌定位的调整也推动了其收入的较快增长。 渠道策略与市场拓展 直销渠道的爆发式增长 2024年上半年，公司直销渠道表现尤为突出。其中，DTC店铺线上直销实现收入16.0亿元，同比增长64.1%，占总收入的63.1%。电商平台线上直销收入1.7亿元，同比激增143.3%，占总收入的6.6%。线下直销收入0.7亿元，同比增长82.2%，占总收入的2.7%。线上DTC渠道的快速增长主要得益于天猫、抖音等电商平台的强劲表现，尤其在“618”大促期间，可复美多款明星产品位列细分品类销售榜首。此外，精华、涂抹面膜等核心品类的销售增长，面霜等新品类的拓展，以及品牌营销和美誉度的提升，也共同促进了线上DTC渠道的爆发。 经销商网络的稳健扩张 向经销商销售取得收入7.0亿元，同比增长34.4%，占总收入的27.6%。线下直销和经销渠道均取得了较快增长，这主要归因于公司大力拓展连锁药房和化妆品连锁店等线下渠道的布局，有效扩大了市场覆盖面和产品可及性。 财务健康度分析 毛利率波动及其成因 2024年上半年，公司毛利率为82.4%，同比下降1.7个百分点。毛利率的小幅下降主要由于产品类型的扩充，以及材料、物流、生产设备及人工等相关销售成本的增加。尽管有所下降，但82.4%的毛利率仍处于行业较高水平，显示了公司强大的产品议价能力和成本控制能力。 费用结构优化与销售投入 在费用方面，2024年上半年销售费用率为35.1%，同比上升0.5个百分点；管理费用率为4.5%，同比下降0.6个百分点；研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点。销售费用的增长主要由于线上DTC渠道销售占比提升，相应的线上营销费用增加。管理费用和研发费用的优化，体现了公司在保持市场投入的同时，对内部运营效率的持续提升。 盈利展望与投资建议 行业领先地位与核心竞争力 信达证券认为，巨子生物作为重组胶原蛋白护肤品及医用敷料领域的龙头企业，在技术研发、产品开发以及品牌与渠道运营的全产业链上均具备领先优势。公司持续受益于重组胶原蛋白赛道的高景气度，其竞争壁垒将不断强化。 未来业绩预测与估值分析 基于对公司核心竞争力和市场前景的判断，信达证券预测巨子生物2024年至2026年的收入将分别达到51亿元、66亿元和81亿元，同比增速分别为46%、29%和22%。归属于母公司净利润预计分别为19.69亿元、25.45亿元和31.15亿元，同比增速分别为36%、29%和22%。对应的每股收益（EPS）分别为1.91元、2.48元和3.03元。按照2024年8月20日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为20倍、15倍和12倍。 投资建议 鉴于公司强劲的业绩增长、稳固的行业地位以及良好的未来发展前景，信达证券维持对巨子生物的“买入”投资评级。同时，报告提示了品牌&渠道&新品发展不及预期、线上竞争加剧导致营销费用率持续提升以及医美产品获批进展不及预期等潜在风险。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了卓越的财务业绩，收入和净利润均实现高速增长，充分展现了重组胶原蛋白赛道的强劲活力和公司作为行业龙头的领先优势。公司通过可复美和可丽金两大核心品牌的持续创新和精细化运营，以及线上DTC渠道的爆发式增长和线下渠道的积极拓展，有效驱动了销售业绩的提升。尽管毛利率因产品扩充和成本增加略有下降，但整体盈利能力依然强劲，费用结构也显示出优化趋势。信达证券维持“买入”评级，并对公司未来几年的收入和净利润增长持乐观预期，认为其在技术研发、产品开发和全渠道运营方面的领先优势将持续巩固其市场地位。

　　苑东生物(688513) 　　事件：苑东生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入6.70亿元（同比+20.56%），归母净利润1.46亿元（同比+11.38%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+14.08%）。2024年Q2实现收入3.55亿元（同比+27.75%），归母净利润0.71亿元（同比+1.34%），扣非归母净利润0.62亿元（同比+15.51%）。 　　点评： 　　毛利率有所降低，研发投入维持稳定。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率77.73%（-4.33pp），归母净利率21.88%（-1.80pp），扣非归母净利率16.98%（-0.96pp），高毛利的技术服务收入降低影响利润率水平；费用率方面，2024H1期间费用率为57.36%(-3.75pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.33%(+1.03pp)/6.49%(-2.11pp)/16.27%(-2.95pp)/-0.74%(+0.28pp)，新产品上市提升销售费用率，固定资产闲置产能折旧降低管理费用率，研发费用基本持平、收入增长降低研发费用率。 　　原料&制剂一体化优势突显，产业链拓展卓有成效。2024H1，公司原料药实现收入0.57亿元（同比+36.11%），已成功实现30个高端化学原料药产品的产业化，15个原料药已完成国际注册/认证，11个原料药已出口主流国际市场；制剂实现收入5.65亿元（同比+27.77%），截止至2024年8月19日，公司已成功实现52个高端化学药品的产业化（7个国内首仿），42个产品通过一致性评价（11个首家通过），公司多个制剂实现原料药自主供应，制剂成本、质量、原料供货、研发速度得以控制，一体化优势突显。2024H1，CMO/CDMO实现收入0.27亿元（同比+91.11%），基于公司技术实力及客户积累，CMO/CDMO业务拓展卓有成效，已累计承接22个CMO/CDMO项目，已实现10个中间体产品的产业化。2024H1，技术服务实现收入0.20亿元（同比-64.98%）。 　　麻醉镇痛实力强劲，出海逻辑逐渐兑现。公司产品聚焦麻醉镇痛、心脑血管、抗肿瘤等五大重点领域，截止至2024年8月19日，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个，米内网2024Q1数据显示麻醉镇痛领域的盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液市占率均为第一。公司持续投入研发创新，麻醉镇痛领域储备丰富：○1高端仿制药方面：2024年3-4月酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等品种获批；○2改良型新药方面：硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊进入临床研究阶段，氨酚羟考酮缓释片于2024年7月向CDE申报生产，水合氯醛口服溶液已申报生产；○3大分子生物药研发方面，I类新药EP-9001A单抗注射液临床试验正在进行Ib/II期临床试验。公司持续推进国际化战略，制剂国际化方面，已获批产品盐酸纳美芬注射液正在进行商业化推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交ANDA申请；API国际化方面，阿瑞匹坦、枸橼酸马罗匹坦等多个品种取得进展。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入为13.43/16.40/20.02亿元，同比增长20.2%/22.1%/22.1%；归母净利润分别为2.56/3.34/4.03亿元，同比增长12.9%/30.7%/20.6%，对应2024-2026年PE分别为23.2/17.7/14.7倍。 　　风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

　　方盛制药(603998) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：“集采影响出清&中药创新药上量”系公司的核心看点。在集采影响出清方面，2024Q1公司心脑血管产品营收增速达44.28%，毛利率提升4.1个百分点，公司依折麦布片等品种集采价格影响正逐步减弱，销量增长明显。在中药创新药方面，公司以新药研发能力为核心竞争优势，近年小儿荆杏止咳颗粒和中药1.1类新药玄七健骨片陆续上市并贡献第二增长动力，同时研发管线中的潜力品种包括诺丽通颗粒（治疗反复发作性紧张型头痛，现处于补充长毒试验阶段）、健胃祛痛丸（Ⅲ期临床阶段）、蛭龙通络片（Ⅱ期临床研究）。此外，公司近5年营收CAGR约16%，近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点，2024Q1公司毛利率同比提升5.42个百分点，而2024Q1扣非归母净利率提升1.04个百分点。 　　布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花。①公司产品品类广泛，涉及多个疾病治疗领域，拥有多个国家专利保护产品。从收入构成上看，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为23.61%、22.04%、11.55%、11.03%、5.67%、5.03%，合计占比78.93%。②心脑血管产品，公司首仿药依折麦布片、血塞通分散片&血塞通片等集采对价格影响逐步减弱，相应的品种销量增幅明显。2023年依折麦布片销量增长约117%，血塞通分散片销量增长约11%，血塞通片销量增长约34%。③骨伤科产品，藤黄健骨片2023年集采中选价格降低42%，受集采降价影响，2023年骨伤科产品收入略有下降。2024Q1公司骨伤科产品收入同比增长约16%。我们认为，后续随着中药1类新药玄七健骨片的放量，骨伤科有望迎来新增长契机。④呼吸科产品，由于2023年存在高基数影响，2024Q1呼吸科产品同比下滑21%。目前呼吸科核心产品包括强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片等，其中强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种。我们认为后续随着终端覆盖的提升，强力枇杷膏（蜜炼）等产品有望恢复稳健增长。⑤儿科产品，儿科核心产品系小儿荆杏止咳颗粒，由于小儿荆杏止咳颗粒正处于快速上量阶段，因而2020年到2023年儿科产品营收复合增速约为28%，期间毛利率年均提升约2.6个百分点。我们认为，随着小儿荆杏止咳颗粒的临床价值逐步被医生所认可，叠加终端盖覆盖率持续提升，后续小儿荆杏止咳颗粒有望成为下一个过亿单品。 　　公司创新研发突出，中药新药发展前景广阔。①玄七健骨片系1.1类中药新药，其临床研究表现优秀，疗效显著，且已纳入国家乙类医保。2023年实现营收3200万元左右，2024Q1达到2100万元，同比增长850%。②小儿荆杏止咳颗粒系公司获批国家专利的中药复方制剂，在缓解小儿咳嗽、咯痰、咽部肿痛等方面具有显著效果，临床治愈率高。2024Q1小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约2200万元，同比增长超230%③“1+N”模式大研发体系，公司将研发能力打造为企业核心竞争力，拥有多个高规格研发平台，拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项。我们认为，当前政策端持续支持中医药传承创新发展，叠加公司创新研发能力突出，未来随着中药新药产品持续上市，业绩端有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.48亿元、20.26亿元、23.13亿元，同比增速分别为7%、16%、14%，实现归母净利润分别为2.52亿元、3.07亿元、3.76亿元，同比分别增长35%、22%、23%，对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。