事件：2022年6月14日晚，OPEC发布了6月原油市场报告，披露了其成员国及减产联盟国的5月产量和增产执行情况，OPEC+未能完成5月增产目标。OPEC预计2022年全球原油需求将增加340万桶/天，下半年原油需求预计随着夏季假期出游增加而上调。供给端，OPEC将2022年俄罗斯原油产量下调25万桶/天，预计2022年美国原油产量增加130万桶/天。 　　点评： 　　OPEC+未能完成5月增产目标。2022年5月，参与减产的OPEC-10国合计产量为2454.1万桶/天，较原定产量目标低104.7万桶/天。5月，OPEC+开始实行新基准下的增产配额，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特的增产基准分别提高50、33、15、15万桶/天，OPEC-10国新的月度增产配额提高到27.4万桶/天。然而实际上，5月，OPEC-10国较4月仅增产3.5万桶/天，远低于27.4万桶/天的月增产配额。对于非OPEC国家，OPEC预计俄罗斯5月增产15.2万桶/天，超过11.4万桶/日的既定增产目标。但整体来看，OPEC+实际增产情况较43.2万桶/天仍有很大差距，OPEC+在5月未能完成增产目标。 　　OPEC-10国中，从增产配额来看，仅刚果（增产0.8万桶/天）超额完成5月增产配额（目标0.3万桶/天），其余国家均未完成5月指标，其中，沙特实际增产6万桶/天，比目标增产额少5.4万桶/天，伊拉克实际减产2.1万桶/天，比目标增产额少6.8万桶/天。从产量目标来看，仅阿联酋（304.6万桶/天）完成5月产量目标（304万桶/天），其余国家均未达到5月目标，其中，沙特实际产量1042.4万桶/天，比产量目标少12.5万桶/天，安哥拉和尼日利亚分别比产量目标少29万桶/天和49万桶/天。 　　OPEC-13国在5月的合计产量为2851万桶/天，较4月减少17.4万桶/日。对于豁免减产的3国，伊朗5月产量减少2.1万桶/天，利比亚5月产量减少18.6万桶/天，委内瑞拉5月产量减少0.2万桶/天。 　　OPEC+联盟内部出现分化，2022年增产目标实现难度较大。根据6月2日OPEC+部长级会议决议，OPEC+将提前一个月完成原增产计划，即7-8月每月各增产64.8万桶/日（较原计划增加21.6万桶/日），到8月完成原定于9月完成的增产目标。沙特和阿联酋是OPEC+唯二有剩余增产能力的国家，但是他们希望维持高油价，目前尚未打算额外增产。俄罗斯7-8月每月的既定增产目标为17万桶/天，但考虑到俄乌冲突及西方对俄制裁影响，俄罗斯增产目标难以达成。受产能限制，科威特、尼日利亚等国家也较难完成增产目标。 　　中长期看，沙特、阿联酋和伊拉克的产能增长需要长达5年时间。伊拉克计划到2027年底将原油产能从480万桶/日增加至600万桶/日，沙特计划要5年从1150万桶/日增加至1300万桶/日，阿联酋计划5年从400万桶/日增加至到500万桶/日。每个产油国都面临自然减产，需要有投资以保持产量不变，还需要加大投资以实现产量增长，但现在金融机构在全球许多油气项目提供资金方面犹豫不决。我们认为，OPEC国家生产成本低，高油价下激发了加大投资生产的意愿，但传统油田开发生产周期长，每年新增供给量有限，难以解决近几年原油供应紧缺问题。 　　对于不参与减产联盟的3个OPEC成员国，利比亚近3年从战争中逐步恢复，原油产能和产量随之提升，但剩余产能几乎用完。委内瑞拉在过去5年内的产能由从300万桶/日急速下滑，也就是说委内瑞拉目前已达到产能瓶颈，没有剩余闲置产能，虽然现在美国计划放松对委内瑞拉的制裁，但长期投资不足、生产设施老旧、老油田加速衰减等限制下，我们认为委内瑞拉短期内增产困难，需要大量投资和较长时间才能使得委内瑞拉生产恢复。伊朗目前拥有剩余产能约100万桶/日，我们认为如果伊朗制裁被解除，会加剧短期油价波动，但不能改变原油供应长期紧缺的趋势。 　　产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。 　　风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。

　　供应紧张叠加需求前景强劲，国际原油价格继续上涨。欧盟各国同意分阶段禁止进口俄罗斯石油，市场预期OPEC小幅提高产量目标难以缓解全球原油供应紧张局面，且随着抗疫措施缓解，原油市场需求会更加紧张，国际原油持续上涨。尽管美国商业原油库存增加，但是美国石油战略储备降至历史性低点，同时美国汽油库存意外下降，同时沙特阿拉伯上调对亚洲和欧洲原油官方售价，加之伊核协议前景不明，国际油价震荡上涨。 　　今年国内油价“9涨1跌”，新能源汽车更受青睐，有望促使轮胎行业向新能源汽车专用轮胎方向发展。今年以来，油价持续“飘红”，已经经历了“9涨1跌”。乘用车市场信息联席会称，新能源市场方面，生产供应相比上月有所回暖，预计5月新能源市场仍将保持25%左右的市场渗透率。受高油价影响，更多人将选择购买新能源车。5月的新能源车供给环比会大幅改善，预计5月新能源车零售环比4月将是高增长。汽车市场在多重不利因素下举步维艰，但是新能源汽车市场仍好过传统燃油车。我们认为，高油价的背景下，新能源汽车渗透率有望加速提升，新能源汽车对轮胎节能、低噪音等性能的要求将会促使轮胎向新能源汽车专用轮胎方向发展。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，6月10日收7272.01点，比上周下降1.33%，基本回落到2021年7月的水平。东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI）分为在2021年12月24日和2022年2月11日达到历史高位，随后均表现出明显回落。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续提升运力，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　英国拒绝取消中国轮胎关税。日前，欧盟法院裁决取消对中国进口卡客车轮胎征收“双反”关税。但英国贸易救济局（TRA）并不打算取消这些关税。其理由是英国已经脱离欧盟，欧盟法院的裁决无法左右他们的决定。要想取消关税，需要等该组织审查脱欧前遗留下来的贸易救济单。在进行此类审查之前，关税将至少持续到2023年11月。另外，美国一直以英美贸易协定为筹码，要求英方制定的关税必须达成两国共识。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　皓元医药(688131) 　　事件：2022 年 6 月 7 日晚间，皓元医药发布公告，将以 4.1 亿元最终交易价格收购药源药物 100%的股权，并向皓元医药控股股东安戌信息发行股份，以募集配套资金不超过 5000 万元。 　　点评： 　　收购标的药源药物概况。药源药物深耕 CMC 领域 18 年，研发团队超100 人，掌握多项行业领先核心技术，如手性药物合成、难溶药物增溶、缓释控释等制剂技术。依托核心技术平台，药源药物累计服务了 80 余个创新药项目的药学开发、申报和临床样品生产， 其前四大客户均为国内创新药企业。2021 年 CDE 受理 1 类新药 IND 中，标的公司服务了18 个品种的药学开发和(或)临床样品生产， 项目数量占比达 7.41%。 药源药物具有多功能制剂生产平台，通过了欧盟 QP 质量认证并顺利接受了 NMPA 注册和 GMP 二合一动态现场检查，保证了制剂规模化生产。标的公司 2020 年实现收入约为 5600 万元，2021 年收入约为 8300 万元，目前处于高速发展状态。收购标的质地优异、项目质量好、客户认可度高，因此持续看好药源药物未来发展。 　　本次交易概况。 皓元医药将以发行股份的方式支付交易价格的 64.09%，以现金方式支付交易价格的 35.91%，最终交易价格为 4.1 亿元，并拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过5000 万元。 受近期上海疫情影响， 对标的公司生产经营造成一定影响，因此较原收购方案将 2022 年净利润业绩承诺下调至 1500 万元，维持2023-2024 年净利润业绩承诺不变，合计三年累计净利润不低于 7900万元。 　　此次收购将不断提高皓元一体化服务能力。 通过此次收购， 皓元医药将进一步补全制剂生产能力的空缺，将业务继续向下游延伸， 逐步打造“中间体-原料药-制剂”一体化服务平台，为客户提供更为全面的综合性服务，提升行业综合竞争实力。 对于药源药物而言，前端中间体以及原料药生产一体化则是其弱项，未来药源接到原料药/制剂的 CMC 业务后，后续的相关生产则可以由皓元接手， 皓元的后端制剂业务也可以进一步引流给药源。 通过此次收购，实现了皓元医药与药源药物业务版图的相互引流、 相互补充完善， 联合后有望获得更多客户的认可，为日后与客户进行长期项目合作奠定基础。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑发行股份对股权的摊薄影响，且未将药源进行并表。 预计 2022-2024 年公司收入分别为 14.28/20.58/28.90 亿元，同比增长 47.3%/44.2%/40.4%。归母净利润分别为 2.79/4.06/5.76亿元，同比增长 46.1%/43.6%/41.8%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 3.75/5.46/7.75 元，PE 为 48/33/23 倍，维持”增持”评级。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期， 客户拓展不及预期，新建产能进度不及预期，商誉减值风险，疫情反复风险等。

　　本期内容提要: 　　欧美夏季出行高峰提振需求叠加欧盟推进俄石油禁运计划，国际原油价格继续上涨。需求方面，美国原油和汽油库存下降加剧夏季需求高峰燃料短缺，同时美国阵亡将士纪念日临近、亚洲疫情缓和以及夏季驾驶季提振需求，原油价格上涨。供应方面，欧盟推进对俄石油禁运计划，各国同意分阶段禁止进口俄罗斯石油，OPEC 坚持温和增产，沙特或上调销往亚洲的原油售价，市场供应预期收紧，不过欧佩克考虑暂停俄罗斯的 OPEC+资格，并将其排除在产量协议之外，市场等待欧佩克对增产的进一步表态，国际油价震荡上涨。截至 6 月 1 日当周，WTI 原油价格为 115.26 美元/桶，较上周上涨 4.47%，较上月均价上涨 5.49%，较年初价格上涨 51.5%；布伦特原油价格为 116.29 美元/桶，较上周末上涨 1.98%，较上月均价上涨 3.87%，较年初上涨47.24%。 　　不到半年，国内部分轮胎厂的累计涨幅已经超过 10%。上海蜀堰实业有限公司发布公告，由于轮胎原材料价格、国际运输和物流成本持续上涨，导致产品制造和物流成本不断增加，自 7 月 1 日起，米奇汤普森轮胎产品价格上调 3%-5%。据轮胎商业报道，2022 年一季度时国内大胎的单胎制造成本已经超过 800 元，而随着原材料价格越涨越离谱，逼迫轮胎厂不得不高频次大幅度涨价。国内部分轮胎厂的累计涨幅已经超过 10%，海外轮胎价格更是暴涨 3 成。 　　上海全面恢复生产，利好轮胎产业。6 月 1 日起，上海宣布全面恢复正常生产生活秩序。首先，随着全市交通恢复运行，人工、原材料等问题有望得到解决，位于上海市的几家轮胎工厂复工进度有望快速推进。此外上海作为重要的汽车生产基地，正常情况下平均每天要装配3 万条轮胎。整条产业链不只关系到原配轮胎市场，还与替换市场息息相关，2021 年上海汽车产量约占全国总产量的 10.68%，汽车产业链的恢复，轮胎配套市场随之焕发新活力。据轮胎世界网报道，上海物流停滞期间，多家轮胎企业频频遭遇催货，同时由于许多轮胎贸易依靠全球第二大港——上海港，因此上海疫情封控影响到航运周转问题，韩国轮胎行业受上海封控影响最为严重，该国轮胎企业面临产品运不出去、原料运不进来的窘境，今年第一季度，韩国轮胎利润下滑严重，且不断推高轮胎价格上涨。 　　多家外媒盛赞赛轮液体黄金技术（EcoPoint3）以智能、创新和节能引领可持续未来。赛轮液体黄金技术（EcoPoint3）及应用该技术自主研制的多款乘用车胎、商用车胎、特种胎产品，在 2022 年德国科隆国际轮胎展上重磅亮相，多项权威测试数据表现刷新了中国轮胎品牌的国际形象，受到海外权威媒体 AUTOBILD、 BLOOMBERG、AUTOPNEU、REIFENPRESSE、TYREPRESS 等相继报道，“赛轮液体黄金技术（EcoPoint3）以智能、创新和节能引领可持续未来”是海外媒体评价的高频核心词。展会现场，最新发布了国际权威第三方检测机构TüV SüD、AUTOBILD、IFV 的多项专业测试数据，液体黄金轮胎的综合性能表现达到甚至超越国际轮胎品牌，其中 4 款轮胎产品同时取得TüV MARK 证书，这是中国轮胎企业在国际橡胶轮胎领域取得的最好成绩。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在 22 年达产，年产能将增加 240 万条全钢胎、850 万条半钢胎、1 万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100 万条全钢胎、400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和 900 万半钢胎）有望在 23 年建成。公司 2022 年一季度实现营业收入 48.63 亿元，同比增加 17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.22 亿元，同比减少 19.57%，环比增加 3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自 2022 年 3 月 18 日起连续下滑，4 月 29 日滑落至 8955点，已低于 2021 年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021 年营业总收入 156,049.41 万元，yoy+19.22%；归母净利润 32,953.53 万元，yoy+30.65%；扣非净利润 31,471.38 万元，yoy+31.45%。2022 年第一季度，公司实现营业收入 3.92 亿元，yoy+19.05% ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 9633.34 万 元 ，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过 6 亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东 LNG 接收站有序扩张，LNG 业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2021 年产能为 33 万吨/年。公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂 15 万吨产能位居世界前列。公司 2020 年 5 月建成了泰国一期 4.5 万吨高分散二氧化硅项目，2020年 12 月福建工厂新增 5.5 万吨二氧化硅项目，目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目也是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。此外，公司的产出口业务近半，2021 年下半年以来海运费暴涨，给公司利润带来一定影响，而从全球最大的船运公司马士基对 2022 年的盈利预测以及波罗的海货运指数等来看，海运费有望在 2022 年下半年恢复到以往水平，海运费的降低有望给公司业绩带来短期反转。

　　美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，本周国际原油价格全面上涨。供给端方面，欧美制裁下俄石油生产供应依旧受限，欧盟禁止进口俄罗斯能源存在不确定性前景；需求端方面，中国疫情缓和叠加北半球夏季旅行高峰季节将至，成品油需求将增长，投资者供应偏紧担忧仍存，国际油价收盘上涨。同时，美国国内燃料供应吃紧，拜登总统考虑从政府持有的储备中释放柴油，加之美国炼油厂产能利用率提升，加工量增加下美国原油和汽油库存下降，加剧了即将到来的夏季需求高峰燃料短缺，国际油价震荡上涨。截至5月25日，WTI原油价格为110.33美元/桶，较上周上涨0.68%，较上月均价上涨8.28%，较年初价格上涨45.02%；布伦特原油价格为114.03美元/桶，较上周末上涨4.51%，较上月均价上涨7.38%，较年初上涨44.38%。 　　赛轮轮胎液体黄金轮胎惊艳亮相欧洲。5月24日-26日，2022年德国科隆国际轮胎展在科隆国际博览中心举办。赛轮牢牢把握此次机遇，在与全球顶尖轮胎企业的同台竞技中脱颖而出，表现惊艳。赛轮轮胎重磅推出全新一代长途系列商用车轮胎SFL2、SDL2、STL2、乘用车胎AtrezzoZSR2和AtrezzoElite、北美乘用电动汽车产品ERANGE|EV，液体黄金产品综合性能达到世界领先水平，实现了从原材料选用、生产制造，到产品使用和循环再利用全生命周期内的绿色低碳，能够节约燃油消耗，是高油价时期的兼具环保性和经济性的选择。 　　玲珑、正新等6大轮胎厂涨价，最高8%。玲珑轮胎5月17日发布公告，自6月1日起，将针对公司国内零售市场的TBR所有品牌所有产品系列进行开票价格上调，涨价幅度为2%-4%；浪马轮胎5月20日发布公告，自5月22日起，对各产品价格进行调整，上涨2%-3%；启润轮胎5月20日发布公告，自6月1日起，对部分规格产品价格上调2%-3%；南港轮胎表示，因应天然橡胶、钢丝等原料价格走扬，5月规划调涨国内轮胎价格4%-8%，此前外国轮胎市场已依情况先涨5%-8%，后续不排除视原物料价格行情持续调整价格；正新轮胎先前已公告5月将调涨轮胎价格，涨幅约3%-8%，不过由于国际原油价格浮动，这波涨价还没有完全反映成本压力；建大表示，今年初已经有一波调涨，最近则因为原料大涨，必须调涨部分品项售价，但涨幅因市场区域及产品不同而有别。 　　轮胎产量下降，价格大涨。据轮胎世界网5月23日消息，俄罗斯轮胎市场调查数据显示，4月份该国夏季轮胎的平均价格，与3月份相比下降1.4%；但这一数据与1月份相比，上涨了33.8%。轮胎细分领域中，C级车轮胎的涨幅最为明显，与1月份相比上涨49.4%；但与3月份的价格相比，这类轮胎的平均价格，下降了10.5%。俄罗斯轮胎的价格正稳步增长，目前还比较温和，但随着国际局势的持续紧张，轮胎涨价潮还会持续。近几月的俄乌冲突，导致俄罗斯轮胎产量大幅下滑，俄罗斯本土轮胎的成本同比增加36%，而供应量减少10%。在多种因素的推动下，当地轮胎涨价潮，比往年轮胎旺季来得还早。 　　中国轮胎再遭反倾销审查。据轮胎世界网5月24日消息，印度贸易救济总局对来自中国的轮胎启动反倾销日落审查。此次审查的对象，为轮辋直径大于16英寸的全新卡客车子午胎。2016年印度汽车轮胎制造商协会，提出这项反倾销申请。2017年8月，该国对部分轮胎产品每吨征收245.35-452.33美元的反倾销税。近年，印度轮胎业发展迅速，涌现出一批优秀的轮胎企业，在国际市场和印度国内与中国轮胎企业直接交锋。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本周欧盟计划批准新的一揽子对俄制裁以及场预期中国需求逐渐好转，国际原油震荡上涨。5月13日，欧盟计划批准新的一揽子对俄制裁，乌克兰最大炼油厂受到打击，同时美国汽油价格跃升至历史最高价位。5月16日，美国汽油继续创历史新高，且欧盟对俄制裁影响持续下市场供应担忧不减，加之市场预期中国需求逐渐好转，以及美国原油库存下降提振原油，不过美国或放松对委内瑞拉政府的部分限制，欧美股市下跌，美联储加息预期限制了油价涨幅。截至19日，WTI原油价格为112.21美元/桶，较上周上涨5.73%，较上月均价上涨10.43%,较年初价格上涨47.49%；布油价格为112.04美元/桶，较上周末上涨4.27%，较上月均价上涨5.78%，较年初上涨41.86%。 　　中国轮胎4月出口同比大增。5月18日，海关总署发布2022年4月轮胎出口数据，中国轮胎4月份出口量环比持平，同比大幅上升；前4月累计出口量同比保持增长趋势；中国轮胎出口价格，同比涨幅仍较为明显；今年4月中国橡胶轮胎出口总量为64万吨，环比持平，同比增长11.6%；出口金额为104.39亿元，同比增长18.3%，其中新的充气橡胶轮胎出口量为62万吨，环比持平，同比增长12.7%；出口金额为100.13亿元，同比增长19.4%。按条数计算，4月新的充气橡胶轮胎出口量，为4618万条，环比减少109万条，同比下降2%，降幅较3月收窄5.3个百分点。今年1-4月前4个月，中国橡胶轮胎累计出口量为242万吨，同比（下同）增长2.6%；出口金额为394.42亿元，增长11.7%。其中，新的充气橡胶轮胎累计出口233万吨，增长3%；出口金额为377.56亿元，增长12.2%。按条数计算，1-4月累计出口新的充气橡胶轮胎18381万条，下降2.8%。 　　必和必拓考虑加速进入钾盐市场。据路透社报道，BHP首席执行官MikeHenry5月17日表示，由于俄罗斯入侵乌克兰，全球供应链被扰乱，BHP考虑提升其位于加拿大萨斯喀彻温省的Jansen钾盐项目的开发速度。必和必拓正在评估Jansen项目于2026年投产的可能性，根据之前的计划，Jansen1期的首次投产为2027年,目前还开始了对Jansen2期的规划。2021年8月，BHP通过了Jansen1期57亿美元的投资计划，建成后该项目将每年生产435万吨氯化钾。 　　约旦APC与印度IPL签署氯化钾合同。据《约旦时报》报道，5月14日APC与印度IPL签署了一份为期五年的谅解备忘录，约定APC每年向IPL提供27.5-32.5万吨氯化钾，有效期至2026年，价格将与现行印度氯化钾进口大合同价格一致，目前为590美元/吨CFR。据ANBA报道，上周APC宣布计划在2022年对巴西的钾盐销售将增加约30万吨，并在2026年达到120万吨。 　　山东率先出台“两高”项目碳排放减量替代办法，适用焦化等行业。近日，山东省生态环境厅、省发展改革委联合印发《山东省高耗能高排放建设项目碳排放减量替代办法（试行）》，从“两高”行业源头控制入手严把新上项目的碳排放关。根据《办法》，山东省16个“两高”行业的上游初加工、高耗能高排放环节新建投资项目纳入管理范围，拟建项目新增碳排放量需由其他途径落实替代源，替代源的碳排放量按行业确定1.2或1.5的替代比例，确保“两高”项目碳排放总量只减不增。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　事件：5月20日，国务院办公厅关于印发“十四五”国民健康规划（以下简称“规划”）的通知。《规划》明确了发展目标：到2025年，卫生健康体系更加完善，中国特色基本医疗卫生制度逐步健全，重大疫情和突发公共卫生事件防控应对能力显著提升，中医药独特优势进一步发挥，健康科技创新能力明显增强，人均预期寿命在2020年基础上继续提高1岁左右。展望2035年，建立与基本实现社会主义现代化相适应的卫生健康体系，中国特色基本医疗卫生制度更加完善，人均预期寿命达到80岁以上，人均健康预期寿命逐步提高。 　　充分发挥中医药在健康服务中的作用，夯实中医药高质量发展基础。 　　规划指出，在健康服务方面，要实施中医药振兴发展重大工程；提升地市级以上中医医院优势专科和县级中医医院特色专科服务能力；丰富中医馆服务内涵，促进中医适宜技术推广应用；探索有利于发挥中医药优势的康复服务模式；建立和完善国家重大疑难疾病中西医协作工作机制与模式；实施中医药文化传播行动，发展中医药健康旅游。在夯实中医药发展基础方面，开展中医药活态传承、古籍文献资源保护与利用；加快古代经典名方制剂研发；提升中医循证能力，促进中医药科技创新；加强中药质量保障，建设药材质量标准体系、监测体系、可追溯体系；推动教育教学改革，健全中医医师规范化培训制度和全科医生、乡村医生中医药知识培训机制。我们认为该规划旨在促进中医药传承创新发展，利好公司发展战略符合政策导向的标的，如积极拓展CHC业务的华润三九、创新研发引领发展的以岭药业等标的。 　　推动医药工业创新发展，促进高端医疗装备和健康用品制造生产。规划指出，要鼓励新药研发创新和使用，加快临床急需重大疾病治疗药物的研发和产业化，支持优质仿制药研发；优化创新医疗装备注册评审流程，开展原创性技术攻关，推出一批融合人工智能等新技术的高质量医疗装备；围绕健康促进、慢病管理、养老服务等需求，重点发展健康管理、智能康复辅助器具、科学健身、中医药养生保健等新型健康产品；推进智能服务机器人发展，实施康复辅助器具、智慧老龄化技术推广应用工程完善药品紧急研发攻关机制；深化药品及医疗器械审评审批制度改革，对符合要求的创新药、临床急需的短缺药品和医疗器械、罕见病治疗药品等，加快审评审批。我们认为该规划利好创新型新药及医疗器械标的。 　　改善优生优育全程服务。规划指出，完善三孩生育政策相关配套支持措施，医疗卫生机构要开展孕育能力提升专项攻关，规范人类辅助生殖技术应用，做好不孕不育诊治服务。我们认为该规划利好锦欣生殖等辅助生殖标的。 　　投资评级：国务院办公厅颁布“十四五”国民健康规划，旨在完善卫生健康体系，规划包括但不仅限于全周期保障人群健康、提高医疗卫生服务质量、促进中医药传承创新发展、推动医药工业创新发展、促进高端医疗装备和健康用品制造生产等具体内容。我们认为该规划利好相关中医药标的、创新型药械标的及辅助生殖相关标的，给予行业“看好”评级。 　　风险因素：政策落地不及预期风险，新冠疫情风险，药械企业研发风险。

　　以岭药业(002603) 　　报告内容摘要: 　　通络三宝市场规模份额持续提升，产品力强放量有望提速。通心络、参松养心和芪苈强心（“通络三宝”）是公司心脑血管赛道布局的三大专利创新中药。通心络作为公司心脑血管疾病领域的老牌产品，有望稳定放量；参松养心是进入《室性心律失常中国专家共识》的中成药，具备疗效优势且竞争格局较好；芪苈强心在慢性心衰领域优势明显，增长势头最猛。通络三宝所处赛道市场规模处于增长态势，近年来市场份额持续提升，我们认为其产品力强放量有望提速。 　　连花清瘟海外业务拓展中，作为流感与新冠药物有望快速放量，连花清咳是潜力大单品。自2004年上市以来，连花清瘟在流感等重大卫生事件中具有出色临床表现。今年被增列为新冠临床治疗期轻型和普通型推荐用药，公司正大力推动海外业务拓展。我们认为连花清瘟在疫情前已经是流感一线用药，目前国内外新冠疫情形势依旧严峻，随着国内外业务推进，新冠及流感的预防和治疗需求可能提升，凭借自身产品优势、研发深化和营销改革措施，连花清瘟有望快速放量。连花清咳2020年上市，所处市场空间较大，我们认为该单品具备市场潜力。此外，公司借助连花品牌势能发展大健康系列产品，有望成为新的业绩增长点。 　　其他领域新品陆续上市放量，与配方颗粒业务带动业绩增长。公司在糖尿病、肿瘤、神经、泌尿用药四大领域积极布局潜力品种。我国糖尿病用药市场大，主治2型糖尿病的津力达颗粒可与二甲双胍联用放量；八子补肾胶囊和夏荔芪胶囊分别对症抗衰老与前列腺疾病治疗，2020H1销售增长迅速；神经用药领域，公司治疗轻/中度抑郁症的独家专利中药解郁除烦胶囊和主治失眠症的益肾养心安神片于2021年获批上市。中药配方颗粒是公司重点布局领域之一，2021年收入同比增幅近300%，该业务在品种数量、上游资源、品牌和渠道方面具有一定优势，目前收入体量不大，有望以河北为起点进行省外扩张。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.90/149.43/180.64亿元，归母净利润分别为17.82/22.23/27.45亿元，EPS分别为1.07/1.33/1.64元，PE分别为24.42X/19.58X/15.85X。我们给定以岭药业2022年PE估值区间为30-32X，对应目标价区间32.10-34.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：大品种增速放缓风险、医药行业政策变动风险、研发风险、中药材涨价风险。

　　美诺华(603538) 　　事件：近日公司发布2021年年报和2022年1季报，2021年公司实现营收12.58亿元，同比增长5.43%，归母净利润1.43亿元，同比下降8.62%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长56.46%。2022Q1公司实现营收5亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长142.75%。 　　点评： 　　2022Q1业绩超预期，2021年业绩符合预期。受上游原材料价格上涨、汇率波动及运费上涨等影响，2021年公司的原料药中间体业务出现下滑，同比下降21.5%。公司推动一体两翼发展策略，持续加快CDMO和制剂业务发展，2021年CDMO业务实现收入2.65亿元，同比增长118.31%，项目数达到200多个，新签项目较多。受益于制剂中标广东13省集采联盟，2021年公司制剂业务实现收入1.53亿元，同比增长103.58%，保持翻倍以上增速。2022Q1公司原料药业务恢复增长，CDMO和制剂维持高速放量，驱动公司归母净利润实现近130%的增速。 　　2022Q1毛利率及净利率创历史新高。2021年公司整体毛利率37.29%，同比变动0.84pct，净利率12.56%，同比变动-1.94pct，2022Q1公司毛利率达到40.49%，净利率达到25.35%，均创历史新高。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.33%、20.36%、1.77%、7.02%，同比变动1.13pct、1.96pct、-1.14pct、1.82pct。 　　在研项目丰富，产能扩张带来业绩快速增长。2022-2024年处于行业专利药到期大年，公司积极布局沙班类、列净类、列汀类、达比加群酯等产品。制剂板块，快速研发公司原料药具有优势的品种，积极参与国家集采，加强原料药制剂一体化优势。CDMO板块，公司与默沙东签订10年战略合作协议，第一批项目合作顺利，预计2023年将逐步贡献较大增量。此外，公司抓住国内创新药发展东风，与济民可信等国内创新药企展开深度合作，积极开展CDMO业务。2021年安徽美诺华新增产能500吨，总产能达到980吨，浙江美诺华新增产能520吨，总产能达到900吨，宣城美诺华现有产能460吨，二期开工建设1200吨产能的生产基地。美诺华天康药业预计今年新增制剂产能30亿片，总产能将达到45亿片。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现营收分别为19.93、27.29、34.61亿元，同比增长58.4%、36.9%、26.8%，归母净利润分别为3.75、5.07、6.86亿元，同比增长163.2%、35.2%、35.3%，对应PE分别为20.4、15.09、11.15倍。 　　风险因素：原材料价格上涨、汇率波动、原料药竞争加剧的风险；

　　通策医疗(600763) 　　事件： 近日，公司发布公告，拟以支付现金方式收购浙江和仁科技 7879.53万股， 约占和仁科技股份总数的 29.75%，交易金额 7.69 亿元。本次交易完成后，公司将成为和仁科技第一大股东。 　　点评： 　　和仁科技概况。 和仁科技是一家在深圳证券交易所上市交易的公司，股票简称为“和仁科技”，股票代码为“300550”。 2021 年营业收入 4.64亿元，归母净利润 3481 万元。 和仁科技是国内较早进入临床医疗信息化的产品服务商之一，成立至今一直专注于医疗卫生信息化领域，目前拥有领先的技术体系、较强的自主研发能力、丰富的总体解决方案和大型项目实施交付经验，能够满足大型医疗机构客户的建设需求。公司发展了一批以 301 医院、西京医院、同济医院、华西医院、湘雅医院、湘雅二院、浙医二院等国内 TOP20 的一流知名医院为代表的标杆客户，为医疗机构与医疗卫生管理及协作机构的数据采集、融合、处理、存储、传输、共享和应用提出基于自有核心系统的整体解决方案。 　　本次交易概况。 公司拟以 7.69 亿元收购和仁科技 7879.53 万股， 收购价格为 9.76 元/股（相比周五股价折价 7%）， 收购完成后，公司将持有和仁科技 29.75%股份，成为和仁科技第一大股东， 本次收购将增强公司医疗信息化产业领域的综合实力， 整合后，有利于提升在专科医院领域的技术、科研及医疗信息数字化能力，增强公司的盈利能力及竞争优势。 磐源投资和和仁科技实际控制人杨一兵、杨波做出业绩承诺，承诺2022-2024 年实现净利润分别不低于 3500 万元、 4000 万元、 4500 万元，三年合计不低于 12000 万元。 　　盈利预测与投资评级： 考虑并购和仁科技带来投资收益增厚，我们上调公司归母净利润， 预计公司 2022-2024 年营收分别为 32.02、 41.43、53.62 亿元，同比增长 15.2%、 29.4%、 29.4%， 归母净利润分别为 8.26、10.77、 14.43 亿元，同比增长 17.5%、 30.4%、 34.1%，对应 PE 分别为 52.93、 40.61、 30.29 倍， 考虑口腔医疗服务需求快速增长， 维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素： 医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险