迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入134.08亿元（yoy-34%），实现归母净利润3.07亿元（yoy-79%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy-82%），经营活动产生的现金流量净额19.21亿元（yoy+17%）。 　　点评： 　　检测项目持续丰富助力ICL业务稳健增长，试点海外市场有望贡献新增量。公司作为国内第三方医学诊断行业的领军企业之一，2023年新增检测项目1023项（累计超4000项），独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），诊断项目不断丰富，剔除新冠基数影响，诊断服务业务实现营业收入51.87亿元（yoy+12%），其中ICL实现营业收入47.18亿元（yoy+17%），保持稳健增长。2023年公司持续锚定区域龙头三级医院，以“精准中心+合作共建”模式为载体，精耕全国ICL市场，新增精准中心27家（累计数量达到70家），相关业务收入同比增长34%，特色项目如感染性疾病、神经免疫、血液病分别实现142%、102%、69%的高增长，新增合作共建46家（累计达700家），相关业务收入同比增长26%。此外，公司探索诊断服务业务合作在东南亚的输出，在越南胡志明市筹建中国首家出海的ICL实验室，有望为公司未来发展贡献新的业务增量。 　　夯实产品能力，强化“产品+服务”医学诊断整体化解决方案提供能力。产品端，公司拥有分子诊断、病理诊断、质谱诊断三大自有产品线，代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌产品超1300种，2023年产品业务实现收入86.86亿元（yoy-7.58%），我们认为主要是新冠相关产品收入下滑所致，其中，自有产品业务实现收入4.03亿元，新增3个三类证，7个二类证和180个一类证，渠道产品业务实现收入82.83亿（yoy+5.32%），新增国产品牌代理超120个。我们认为公司持续夯实产品能力，丰富产品管线，有望跟诊断服务业务之间形成较好的协同效应，助力公司降本增效，巩固医学诊断整体化解决方案提供商的优势。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为145.77、164.37、186.53亿元，同比增速分别为8.7%、12.8%、13.5%，实现归母净利润为7.66、9.67、11.94亿元，同比分别增长149.2%、26.2%、23.5%，对应当前股价PE分别为12、9、8倍。 　　风险因素：自产产品推广上量不及预期风险；渠道业务集采风险；诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入44.44亿元（yoy+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85亿元（yoy+5.86%），经营活动产生的现金流量净额14.70亿元（yoy-5.68%）。2024年一季度实现营业收入10.89亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+33.15%）。 　　点评： 　　免疫业务稳健增长，境外布局成果日渐丰硕。2023年公司实现营业收入44.44亿元，剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长17%。分业务类型来看，公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，2023年公司免疫诊断业务实现营收24.83亿元（yoy+24%），微生物检测实现营收3.23亿元（yoy+19%），生化检测实现营收2.50亿元（yoy+21%），三大基础业务均保持稳健增长，而分子诊断业务实现营收1738万元（yoy-79%），检测仪器实现营收3.02亿元（yoy-30%），其他业务实现营收1.49亿元（yoy-40%），我们认为主要受新冠检测类相关收入下滑影响。分区域来看，公司基本形成了覆盖全国的营销网络，已与全国约62%的三级医院建立了业务往来，2023年公司在境内市场实现营收41.59亿元（yoy-2%），近几年公司不断加强国际化布局，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，截止至2023年末，公司已拓展境外经销商120余家，2023年公司境外业务实现收入2.09亿元（yoy+61%），成果日渐丰硕。 　　研发持续加码，产品结构改善助力盈利能力提升。公司2023年持续加强研发投入，积极开拓新领域和开发新产品，全自动生化分析仪AutoChemB801、基因测序仪Sikun2000等产品陆续推出，增强公司产品实力。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为65%，较2022年提升约5.2pp，我们认为主要是因为公司毛利率较高的自产业务占比增加。2024年一季度，公司毛利率基本稳定，但随着销售费用率及研发费用率降低，销售净利率提升2.6pp至30.18%，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），增长快于收入，盈利能力不断提升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.16、60.18、71.60亿元，同比增速分别为15.1%、17.6%、19.0%，实现归母净利润为15.43、19.04、23.40亿元，同比分别增长26.7%、23.4%、22.9%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

　　亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），实现归母净利润3.55亿元（yoy-65%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy-77%），经营活动产生的现金流量净额-7319万元（yoy-105%）。2024年一季度实现营业收入4.31亿元（yoy-35%），归母净利润0.66亿元（yoy-19%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-31%）。 　　点评： 　　剔除新冠基数营收同比增长36%，自产发光业务表现亮眼。2023年公司实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），主要是新冠业务营业收入较2022年下降87%所致，剔除新冠业务基数影响，公司非新冠业务实现营收17.11亿元（yoy+36%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入13.26（yoy+47%），其中发光业务11.68亿元（yoy+50%），表现亮眼，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年公司新增装机2080台（yoy+29%），术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物等常规诊断试剂营收同比增长50.20%；②代理业务实现收入3.51亿元（yoy+17%）。2024年一季度公司非新冠自产业务延续高增长趋势，实现收入3.42亿元（yoy+44%），其中发光业务收入3.07亿元（yoy+48%），引领增长。 　　国际化布局持续推进，装机加速带动化学发光试剂放量可期。公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110个国家和地区，2023年公司持续加强海外队伍建设及本地化布局，新增4个海外业务服务点，并针对日本市场的需求与MBL达成进一步合作，国际化布局持续推进，非新冠自产业务实现营业收入1.52亿元（yoy+38%），其中自产发光业务收入1.34亿元（yoy+42%）。就装机数量来看，2023年海外新增化学发光仪器装机超684台，其中单机300速及600速的化学发光仪器72台（yoy+500%），为后续试剂放量奠定了较好的基础。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.32、29.01、37.07亿元，同比增速分别为8.7%、30.0%、27.8%，实现归母净利润为4.56、6.21、8.56亿元，同比分别增长28.4%、36.2%、37.9%，对应当前股价PE分别为26、19、14倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营业收入406.24亿元/yoy+7.71%，实现归母净利润28.39亿元/yoy+13.59%；单Q4来看，公司实现营业收入102.29亿元/yoy+3.79%，实现归母净利润6.50亿元/yoy+25.51%。医药板块稳步发展，医美盈利贡献能力继续提升。2023年公司商业/制造业/医美板块分别实现收入276.41/148.34/24.47亿元，同比分别增长7.53%/11.46%/27.79%；医美板块中，国内/海外医美业务分别实现收入13.28/13.04亿元，同比分别增长50.29%/14.00%，医美业务继续保持快速增长。公司2023年毛利率为32.40%/yoy+0.50pct，其中，商业/制造业毛利率分别为6.98%/77.85%，同比分别-0.31/+0.18pct，毛利率提升或源于高毛利的医药制造、医美板块占比提升带来的毛利率结构性变化。2023年期间费用率为23.11%/yoy+0.10pct（其中销售/管理/财务/研发费用分别同比-0.44/+0.18/-0.08/+0.43pct），净利率7.01%/yoy+0.29pct。 　　国内医美业务：注射类产品管线覆盖逐步丰富，EBD上市推广稳步进行。①持续强化品牌建设，伊妍仕行业影响力和竞争力不断提升。23年欣可丽实现营业收入10.51亿元/yoy+67.83%，其中Q4实现收入2.27亿元/yoy+22%，核心产品伊妍仕官方合作医院数量超600家（较22年末+100家），培训认证医生数量超1100人，机构覆盖有效推进。②EBD产品机构布局+上市进程稳步推进。射频治疗仪芮艾瑅Reaction于2023年6月在国内重新上市，可提供定制化射频频率以实现不同层次、精细化部位的抗衰需求；酷雪主打冷冻美肤，目前已经与国内超40家美业机构展开合作；光学射频治疗仪V20注册申请已获国家药监局受理，有望于2024年在国内获批上市。③注射类管线不断丰富，实现再生类+玻尿酸+肉毒素三大品类全覆盖。肉毒方面：重组肉毒YY001在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组、韩国肉毒ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理。玻尿酸方面：MaiLiExtreme预计于24Q2递交国内注册申请、MaiLiPrecise于23年12月已完成临床试验首例受试者入组；再生类方面：伊妍仕M型已经于23Q1顺利完成中国临床试验全部受试者入组、开始随访，可期待后续产品上市丰富伊妍仕产品定位。 　　海外医美业务：首次实现盈利，期待盈利能力继续提升。Sinclair实现营业收入约13.04亿元/yoy+14.49%（不考虑汇率因素+11.15%），Sinclair自公司收购以来首次实现年度盈利（22年为经营性盈利），未来盈利贡献能力有望持续提升。 　　盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强，此外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待24年对公司收入、利润有更好贡献。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为16/14/13X。 　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

　　爱博医疗(688050) 　　年报业绩与快报一致：1）23年公司实现营收9.51亿元/同比+64.14%，归母3.04亿元/同比+30.63%，扣非2.89亿元/同比+38.96%；2）23Q4实现营收2.83亿元/同比+104.86%，归母0.52亿元/同比+54.32%，扣非0.50亿元/同比+89.92%。 　　一季报收入利润高增：1）24Q1实现营收3.10亿元/同比+63.55%，其中我们预计国内OK镜及晶体在高基数下稳健增长，隐形眼镜业务年产能已爬坡至2亿片，我们预计24年起加速放量；2）利润端：归母1.03亿元/同比+31.26%，扣非0.99亿元/同比+31.70%，毛利率71.61%/-11.55pct，隐形眼镜占比大幅提升拉低毛利率，净利率31.72%/-8.55pct，其中研发费用增长稳定而收入增速较快使得研发费率有所下降。 　　23年手术业务国内高景气+出海快速扩张，24年国采即将实施：1）23年人工晶体实现收入5.00亿元/同比+41.67%，毛利率89.23%/-0.31pct，①境内晶体收入4.6亿元/+37%，销量超百万片，毛利率基本维持在90%左右，5-6月国采即将实施，建议关注出厂价及放量；②公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的恢复，境外晶体收入0.40亿元/同比+127.11%，毛利率77.90%/+2.95pct，并于23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；2）其他手术产品营收0.21亿元/同比+36.48%，毛利率40.52%/-2.06pct。 　　近视防控板块：1）消费力疲软+竞争加剧，OK镜增速承压、仍优于行业：23年OK镜实现营收2.19亿元/同比+26.03%，毛利率85.13%/-1.11pct，销量39.34万片/同比+20.70%，均价约500元；2）推出多款离焦框架镜，形成有效互补：其他近视防控产品收入0.57亿元/同比+166%，毛利率68.77%/-3.62pct。其中“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+247.32%；3）此外公司即将推出离焦软镜，进一步丰富产品线。 　　隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：1）23年隐形眼镜实现营收1.37亿元/同比+1504.78%，毛利率26.63%/+40.52%，销量6037万片，展望2024，我们预计两大工厂均实现产能过亿片，盈利能力逐步改善：①公司持有天眼医药75%股权，拥有多张彩瞳注册证，23年营收0.72亿元/同比+899%，净利润-0.08亿；②公司23年10月并表福建优你康，此后实现营收0.30亿元，净利润-0.08亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证；2）其他视力保健产品营收0.13亿元/同比+237.8%，毛利率25.10%/-22.75pct。 　　持续研发投入，多款重点产品值得期待：23年公司研发投入1.32亿元/同比+61.23%。①23年10月PR已申报注册，非球EDoF晶体通过创新医疗器械特别审查、三焦散光矫正等临床项目加速推进，进展良好；②多款含交联剂玻尿酸产品进入临床，凭借研发优势有望在医美领域进一步拓展。 　　盈利能力：23年实现销售毛利率76.01%/-8.74pct，销售净利率30.07%/-9.14pct，主因产品推广力度加大，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致营业成本及各项费用增长较快，且隐形眼镜业务单位成本偏高，导致净利润增速同比放缓；销售费率19.28%/+0.64pct，管理费率12.09%/+0.27pct，财务费率0.31%/+0.74pct，研发费率9.85%/-1.54pct。 　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24、25年营收分别为14.26、18.88亿元；归母净利润分别为3.99、5.16亿元，对应2024年4月17日收盘价PE分别为33、26X，维持买入评级。 　　风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.02亿元（yoy+3.97%），实现归母净利润1.78亿元（yoy+0.47%），扣非归母净利润1.40亿元（yoy-8.92%），经营活动产生的现金流量净额3.34亿元（yoy+9.95%）。2024年一季度实现营业收入4.68亿元（yoy+6.32%），归母净利润2732万元（yoy+21.40%），扣非归母净利润2128万元（yoy+6.85%）。 　　点评： 　　境外业务实现22%快速增长，境内业务受平台更迭影响，短期略有承压。2023年，公司紧跟行业发展趋势，引进多台Illumina新一代测序系统NovaseqXPlus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，持续提升测序通量，为客户提供高效、优质和稳定的服务。分区域来看，随着海外市场测序外包率持续提升，叠加公司市场推广力度增强，中国港澳台及海外地区实现收入9.85亿元（yoy+22.06%），引领增长，而中国大陆地区实现收入10.12亿元（yoy-9.43%），我们认为主要是测序平台更迭影响客户下单意愿，以及平台切换调试影响交付进程所致。分产品来看，测序平台服务增长最快，实现收入9.53亿元（yoy+14.05%），生命科学基础科研服务实现收入6.36亿元（yoy-0.94%），医学研究与技术服务实现收入2.69亿元（yoy+6.60%）。 　　持续加大海外市场开拓，降本增效维持盈利能力稳定。公司2023年加大海外市场投入，销售费用同比增长14.31%，销售费用率提升1.71pp至18.93%，管理费用率和研发费用率分别为8.87%、6.20%，基本维持稳定。得益于公司持续推进精益管理理念，叠加英国、美国、天津、广州、上海等实验室陆续完成FalconII系统的部署，全球主要实验室交付系统完成智能化升级，2023年公司销售净利率为9.15%，较2022年下降0.28pp，盈利能力基本维持稳定。我们认为随着公司不断改善和提升样本收录、管理、提取、检测、建库、库检、到测序等各个环节的效率，规模效应有望逐步凸显，盈利能力有望逐步增强。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.13、29.59、36.75亿元，同比增速分别为20.5%、22.6%、24.2%，实现归母净利润为2.21、2.80、3.56亿元，同比分别增长24.3%、26.5%、27.0%，对应当前股价PE分别为25、20、16倍。 　　风险因素：境外市场基因测序外包率提升不及预期；临床应用推广速度不及预期；科研机构应收账款回款较慢风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.03%，板块相对沪深300收益率为-0.45%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第17。6个子板块中，中药Ⅱ板块周跌幅最小，跌幅1.62%（相对沪深300收益率为+0.95%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为5.99%（相对沪深300收益率为-3.41%）。 　　周观点：我们认为2024年医药行业业绩有望呈现“先抑后扬”的态势。当前医药行业整体动态市盈率PE估值为26倍（近5年PE-TTM均值为32倍），估值层面看具备性价比。 　　央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：2024年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，近日相关部门接连部署，释放出改革全力攻坚的信号。我们认为央国企改革主题仍有望持续，建议关注国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物、白云山、重药控股。 　　新质生产力驱动下，创新推动产业转型升级，创新药有望迎政策春风：关注信达生物、康方生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚、诺思兰德。 　　老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：关注家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；带疱疫苗百克生物、带状疱疹治疗药物（溴夫定片）华纳药厂，鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康。 　　药械出海加速：关注迈瑞医疗、迪瑞医疗、百奥泰、健友股份、科兴制药。 　　细分领域高成长&Q1预计高增长：①仿制药CRO&临床SMO高增长，关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等；③关注山东药玻，金城医药。 　　中药部分企业库存健康+分红比例高：本周济川药业发布2023年度报告，2023年实现归母净利润28.23亿元（同比+30.04%），感冒药销售持续旺盛。东阿阿胶发布Q1业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%，利润增长亮眼，我们看好主营阿胶系列产品收入增长潜力。建议关注华润三九、昆药集团、太极集团、葵花药业、济川药业、佐力药业、羚锐制药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：东阿阿胶发布2024年Q1业绩预报，公司预计2024Q1实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%，预计实现扣非归母净利润3.09-3.32亿元，同比增长46-56%。 　　点评： 　　Q1业绩表现亮眼。据公司公告，公司预计2024Q1实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%，预计实现扣非归母净利润3.09-3.32亿元，同比增长46-56%，利润增长亮眼。未来，东阿阿胶将始终坚持以消费者为中心，深度践行“双轮驱动”业务增长模式，持续深化“滋补国宝东阿阿胶”品牌认知，扎实拓深基石业务，积极拓展潜力产品，统筹培育外延品种。我们看好公司业绩增长潜力。 　　2023年主营阿胶系列产品增长亮眼。据公司2023年年报，公司系滋补类中药龙头企业，曾参与《中华人民共和国药典》胶类中药标准的历次修订，在阿胶领域有标准制定优势。主营为阿胶系列产品，包括阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕等产品。2023年公司阿胶系列产品营收43.63亿元（同比+17.98%），占公司总营收92.55%，阿胶系列产品毛利率为72.37%，略高于公司总体毛利率70.24%，系推动公司营收增长和公司盈利的主要力量。Q1利润端表现亮眼，我们看好24年阿胶系列产品营收增长。 　　药品+健康消费品“双轮驱动”业务模式，核心产品持续赋能。据公司公告，2024年，公司将围绕“增长·质量”发展主题，坚定“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，赋予品牌温度、巩固品牌高度，持续推进品牌焕新升级；全面建立药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，立足数字化营销与整合营销，高势能构筑品牌壁垒，继续夯实东阿阿胶块价值引领、全产业链打造复方阿胶浆大品种、拓展“桃花姬”即食养颜第一品牌；进一步明晰“皇家围场1619”男士滋补品牌定位，立体传递品牌价值，推动终端营销增量；系统布局“一中心三高地”研发体系，技术创新驱动业务增长，经营业绩稳步提升。 　　盈利预测：我们预计东阿阿胶2024-2026年营收分别为56.50/64.46/74.30亿元，归母净利润分别为14.47/16.79/19.52亿元，对应PE分别为29/25/22X。 　　风险因素：驴皮供应风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。

　　开立医疗(300633) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21.20亿元（yoy+20%），实现归母净利润4.54亿元（yoy+23%），扣非归母净利润4.42亿元（yoy+30%），经营活动产生的现金流量净额4.89亿元（yoy+3%）。其中2023Q4实现营业收入6.52亿元（yoy+28%），归母净利润1.34亿元（yoy+8%），扣非归母净利润1.21亿元（yoy+3%）。 　　点评： 　　超声平稳增长，内镜表现亮眼，增长达39%。2023年公司加强销售团队建设，完善渠道体系，产品性能及品牌影响力不断提升，实现营业收入21.20亿元（yoy+20%），其中超声业务实现收入12.23亿元（yoy+13%），保持平稳增长，内镜业务实现收入8.50亿元（yoy+39%），延续高增长趋势。分季度来看，2023Q3因医疗反腐影响，收入同比增速有所放缓，仅为2%，四季度随着医院招采流程逐步回归常态，公司业务回暖，实现营业收入6.52亿元（yoy+28%）。分区域来看，公司国内外业务齐头并进，2023年国内实现收入11.81亿元（yoy+22%），国外实现收入9.39亿元（yoy+18%）。 　　毛利率提升2.54pp，研发持续加码，多产线发展为公司注入持续增长动力。从盈利能力来看，公司2023年毛利率达69.41%（yoy+2.54pp），主要是因为内镜毛利率提升4.85pp至74.42%，且高毛利率的内镜业务收入占比也在逐步提升。公司坚持“超声+内镜”为主的多产线发展战略，加大研发投入，强化技术竞争力，加速新产品推出及现有产品的升级迭代，2023年研发投入3.84亿元（占营收比重达18.12%），在高强度的研发投入下，公司新品层出，在超声领域，新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，高端便携平台完成了工程化开发；在内镜领域，推出了性能更强的HD-580系列、国内首款头端可拆卸式设计的电子十二指肠内窥镜ED5GT等，进一步丰富和完善公司产品组合，为公司注入持续增长动力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.06、32.43、40.58亿元，同比增速分别为22.9%、24.5%、25.1%，实现归母净利润为5.65、7.18、9.15亿元，同比分别增长24.4%、26.9%、27.4%，对应当前股价PE分别为28、22、17倍。 　　风险因素：内镜市场推广不及预期风险；汇率波动风险；新品研发及上市进度不及预期风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入39.30亿元（yoy+29%），实现归母净利润16.54亿元（yoy+25%），扣非归母净利润15.47亿元（yoy+25%），经营活动产生的现金流量净额14.18亿元（yoy+47%），其中四季度实现营业收入10.22亿元（yoy+36%），归母净利润4.67亿元（yoy+16%），扣非归母净利润4.46亿元（yoy+15%）。 　　点评： 　　国内高速机助力突破三级医院客群，海外仪器装机结构优化推动试剂放量增长。分区域来看：①在国内市场，公司持续推动X8、X6装机，2023年完成发光仪装机量达1465台（大型机占比达63%），中高速机型的推广助力公司拓展大型医疗终端客户数量，公司2023年新增三级医院客户155家，大客户的拓展叠加国内诊疗的恢复，推动公司2023年在国内实现营收26.01亿元（yoy+26%），其中仪器增长33.53%，试剂增长23.73%。②在海外市场，公司加大重点国家的本地化建设，提升区域服务能力，2023年海外市场实现营业收入13.19亿元（yoy+36%），其中仪器收入增长16.91%，得益于海外仪器结构优化（中大型发光仪器销售占比增长20pp），试剂放量增长，收入同比增长54.56%。 　　“试剂占比提升+仪器结构调整”提振盈利能力，研发持续加码，产品实力持续加强。分产品来看，公司2023年实现试剂收入28.58亿元（yoy+31%），收入占比达72.74%（yoy+0.97pp），仪器收入为10.61亿元（yoy+24%），其中仪器得益于X系列及中大型发光仪器销量占比增加，毛利率提升6.6pp。试剂占比提升，叠加仪器结构调整，推动公司主营业务综合毛利率增长2.65pp至73.15%。从研发角度来看，公司秉持“实现产品销售一代、研发一代、储备一代”的理念，2023年持续加大研发投入，产生研发费用3.66亿元，产品管线不断丰富，凝血、生化、分子等新机型不断推出，我们认为丰富的仪器型号及类型、齐全的试剂菜单将有效提升公司的产品竞争力，未来成长可期。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.19、63.78、80.44亿元，同比增速分别为27.7%、27.1%、26.1%，实现归母净利润为20.74、26.32、33.78亿元，同比分别增长25.4%、26.9%、28.3%，对应当前股价PE分别为25、20、15倍。 　　风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。