苑东生物(688513) 　　事件：苑东生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入6.70亿元（同比+20.56%），归母净利润1.46亿元（同比+11.38%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+14.08%）。2024年Q2实现收入3.55亿元（同比+27.75%），归母净利润0.71亿元（同比+1.34%），扣非归母净利润0.62亿元（同比+15.51%）。 　　点评： 　　毛利率有所降低，研发投入维持稳定。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率77.73%（-4.33pp），归母净利率21.88%（-1.80pp），扣非归母净利率16.98%（-0.96pp），高毛利的技术服务收入降低影响利润率水平；费用率方面，2024H1期间费用率为57.36%(-3.75pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.33%(+1.03pp)/6.49%(-2.11pp)/16.27%(-2.95pp)/-0.74%(+0.28pp)，新产品上市提升销售费用率，固定资产闲置产能折旧降低管理费用率，研发费用基本持平、收入增长降低研发费用率。 　　原料&制剂一体化优势突显，产业链拓展卓有成效。2024H1，公司原料药实现收入0.57亿元（同比+36.11%），已成功实现30个高端化学原料药产品的产业化，15个原料药已完成国际注册/认证，11个原料药已出口主流国际市场；制剂实现收入5.65亿元（同比+27.77%），截止至2024年8月19日，公司已成功实现52个高端化学药品的产业化（7个国内首仿），42个产品通过一致性评价（11个首家通过），公司多个制剂实现原料药自主供应，制剂成本、质量、原料供货、研发速度得以控制，一体化优势突显。2024H1，CMO/CDMO实现收入0.27亿元（同比+91.11%），基于公司技术实力及客户积累，CMO/CDMO业务拓展卓有成效，已累计承接22个CMO/CDMO项目，已实现10个中间体产品的产业化。2024H1，技术服务实现收入0.20亿元（同比-64.98%）。 　　麻醉镇痛实力强劲，出海逻辑逐渐兑现。公司产品聚焦麻醉镇痛、心脑血管、抗肿瘤等五大重点领域，截止至2024年8月19日，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个，米内网2024Q1数据显示麻醉镇痛领域的盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液市占率均为第一。公司持续投入研发创新，麻醉镇痛领域储备丰富：○1高端仿制药方面：2024年3-4月酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等品种获批；○2改良型新药方面：硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊进入临床研究阶段，氨酚羟考酮缓释片于2024年7月向CDE申报生产，水合氯醛口服溶液已申报生产；○3大分子生物药研发方面，I类新药EP-9001A单抗注射液临床试验正在进行Ib/II期临床试验。公司持续推进国际化战略，制剂国际化方面，已获批产品盐酸纳美芬注射液正在进行商业化推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交ANDA申请；API国际化方面，阿瑞匹坦、枸橼酸马罗匹坦等多个品种取得进展。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入为13.43/16.40/20.02亿元，同比增长20.2%/22.1%/22.1%；归母净利润分别为2.56/3.34/4.03亿元，同比增长12.9%/30.7%/20.6%，对应2024-2026年PE分别为23.2/17.7/14.7倍。 　　风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

　　方盛制药(603998) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：“集采影响出清&中药创新药上量”系公司的核心看点。在集采影响出清方面，2024Q1公司心脑血管产品营收增速达44.28%，毛利率提升4.1个百分点，公司依折麦布片等品种集采价格影响正逐步减弱，销量增长明显。在中药创新药方面，公司以新药研发能力为核心竞争优势，近年小儿荆杏止咳颗粒和中药1.1类新药玄七健骨片陆续上市并贡献第二增长动力，同时研发管线中的潜力品种包括诺丽通颗粒（治疗反复发作性紧张型头痛，现处于补充长毒试验阶段）、健胃祛痛丸（Ⅲ期临床阶段）、蛭龙通络片（Ⅱ期临床研究）。此外，公司近5年营收CAGR约16%，近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点，2024Q1公司毛利率同比提升5.42个百分点，而2024Q1扣非归母净利率提升1.04个百分点。 　　布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花。①公司产品品类广泛，涉及多个疾病治疗领域，拥有多个国家专利保护产品。从收入构成上看，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为23.61%、22.04%、11.55%、11.03%、5.67%、5.03%，合计占比78.93%。②心脑血管产品，公司首仿药依折麦布片、血塞通分散片&血塞通片等集采对价格影响逐步减弱，相应的品种销量增幅明显。2023年依折麦布片销量增长约117%，血塞通分散片销量增长约11%，血塞通片销量增长约34%。③骨伤科产品，藤黄健骨片2023年集采中选价格降低42%，受集采降价影响，2023年骨伤科产品收入略有下降。2024Q1公司骨伤科产品收入同比增长约16%。我们认为，后续随着中药1类新药玄七健骨片的放量，骨伤科有望迎来新增长契机。④呼吸科产品，由于2023年存在高基数影响，2024Q1呼吸科产品同比下滑21%。目前呼吸科核心产品包括强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片等，其中强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种。我们认为后续随着终端覆盖的提升，强力枇杷膏（蜜炼）等产品有望恢复稳健增长。⑤儿科产品，儿科核心产品系小儿荆杏止咳颗粒，由于小儿荆杏止咳颗粒正处于快速上量阶段，因而2020年到2023年儿科产品营收复合增速约为28%，期间毛利率年均提升约2.6个百分点。我们认为，随着小儿荆杏止咳颗粒的临床价值逐步被医生所认可，叠加终端盖覆盖率持续提升，后续小儿荆杏止咳颗粒有望成为下一个过亿单品。 　　公司创新研发突出，中药新药发展前景广阔。①玄七健骨片系1.1类中药新药，其临床研究表现优秀，疗效显著，且已纳入国家乙类医保。2023年实现营收3200万元左右，2024Q1达到2100万元，同比增长850%。②小儿荆杏止咳颗粒系公司获批国家专利的中药复方制剂，在缓解小儿咳嗽、咯痰、咽部肿痛等方面具有显著效果，临床治愈率高。2024Q1小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约2200万元，同比增长超230%③“1+N”模式大研发体系，公司将研发能力打造为企业核心竞争力，拥有多个高规格研发平台，拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项。我们认为，当前政策端持续支持中医药传承创新发展，叠加公司创新研发能力突出，未来随着中药新药产品持续上市，业绩端有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.48亿元、20.26亿元、23.13亿元，同比增速分别为7%、16%、14%，实现归母净利润分别为2.52亿元、3.07亿元、3.76亿元，同比分别增长35%、22%、23%，对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。

　　美好医疗(301363) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入7.06亿元（yoy-6.33%），实现归母净利润1.69亿元（yoy-29.78%），扣非归母净利润1.63亿元（yoy-27.33%），经营活动产生的现金流量净额1.74亿元（yoy+3.23%），其中单二季度实现营业收入4.25亿元（yoy+9.83%），归母净利润1.11亿元（yoy-16.14%），扣非归母净利润1.07亿元（yoy-13.55%）。 　　点评： 　　呼吸机下游去库进入尾声，24Q2营收恢复增长。2024年上半年，随着家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存接近尾声，公司营收逐渐恢复增长，2024年Q2实现营业收入4.25亿元（yoy+9.83%），环比一季度增长50.91%，呈现较好的复苏态势。分业务种类来看，①2024年上半年家用呼吸机组件实现收入4.48亿元（yoy-11.89%），我们认为下游去库存接近尾声，叠加下半年为需求旺季，家用呼吸机组件需求有望回暖；②人工植入耳蜗组件实现收入6464万元（yoy+12.08%），保持稳定增长；③家用及消费电子组件实现收入7890万元（yoy+36.60%），呈现较快速增长。综合收入季度间变化及各项业务增长情况来看，我们认为公司营收增长拐点已至，随着公司持续加深和大客户的合作，并积极布局和拓展新赛道，有望回归较快增长轨道。 　　盈利能力逐渐恢复，产能进一步释放满足客户全球化供应需求。就盈利能力来看，2024年Q2销售毛利率达42.85%，较2024Q1提升4.56pp，销售净利率达26.16%，较2024Q1提升5.55pp，2024Q2实现归母净利润1.11亿元（yoy-16.14%），降幅较2024Q1进一步缩窄，盈利能力逐步恢复，我们认为主要是因为公司收入规模扩大，成本率和费用率被显著摊薄，且呼吸机组件等高毛利产品需求恢复。就全球服务能力来看，2024年上半年，公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，除惠州生产基地和马来二期产能不断扩充之外，公司深圳总部和马来三期工程均已开始筹建，有望进一步提升公司满足客户全球化生产供应需求的能力，为全球客户的拓展奠定基础。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73、20.84、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，实现归母净利润为3.93、4.93、6.16亿元，同比分别增长25.5%、25.5%、24.9%，对应当前股价PE分别为29、23、18倍，维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%），经营活动产生的现金流量净额-0.63亿元，其中单二季度实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%）。 　　点评： 　　呼吸道产品需求持续，多产线协同发展，助力营收高速增长。2024年上半年，公司持续推动多产线平台化、国际化战略的落地，在呼吸道、妇幼、血源、测序等关键领域均取得重要突破，其中：①呼吸道产品需求持续，我们预计上半年营收规模超4亿元，与去年全年基本持平；②乙型肝炎病毒核糖核酸（HBVRNA）检测试剂获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善；③妇幼健康领域产品不断丰富，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂等获批上市；④在慢病领域，人ApoE基因多态性核酸检测试剂获批上市，对阿尔兹海默症及动脉粥硬化、冠心病、脑梗等心脑血管疾病的发病风险评估具有重要的临床意义。公司多产线协同发展，为营收规模持续扩大奠定基础，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），呈现高速增长态势，其中2024Q1/Q2分别为3.91亿元（yoy+100.31%）、3.26亿元（yoy+40.21%），我们认为主要是呼吸道需求季节性波动所致。 　　规模效应凸显，盈利能力提升，归母净利润同比增长71%。公司2024年上半年盈利能力显著提升，销售毛利率达77.27%（yoy+10.53pp），我们认为主要是产品销售结构调整，以及收入规模快速扩大带来规模效应凸显所致，各项费用率均呈现下降趋势，2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.18%（yoy-4.92pp）、16.57%（yoy-1.15pp）、16.41%（yoy-4.75pp）。随着公司盈利能力提升，归母净利润增速呈现高于收入增速的趋势，2024年上半年实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），归母净利率达21.86%（yoy+0.43pp）。我们认为随着公司市场竞争力和行业影响力不断增长，规模效应有望进一步凸显，利润有望加速释放。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.86、20.05、25.07亿元，同比增速分别为47.6%、34.9%、25.0%，实现归母净利润为3.28、4.51、5.84亿元，同比分别增长-9.7%、37.3%、29.5%，对应当前股价PE分别为35、25、20倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2024年中报。公司2024H1实现收入5.25亿元（同比+23.88%），归母净利润1.34亿元（同比+12.35%），扣非归母净利润1.23亿元（同比+3.13%）。2024年Q2实现收入3.09亿元（同比+17.65%），归母净利润0.84亿元（同比0%），扣非归母净利润0.74亿元（同比-12.28%）。 　　点评： 　　持续推进一体化建设，多业务协同发展。2024H1，公司持续完善“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化平台建设。2024H1，公司CRO业务（受托研发+技术成果转化+权益分成）实现营业收入5.17亿元（同比+27.26%）；其中技术成果转化业务增长强劲，实现收入2.90亿元（同比+52.43%）；受托研发中的临床前药学研究受行业环境影响有所降低、实现收入1.13亿元（同比-9.09%），临床服务增长稳定、实现0.93亿元（同比+32.22%）。CDMO业务对内对外合计实现收入0.62亿元，承接外部客户订单收入512万元，公司CDMO业务加速了受托项目和自主研发项目的推进、增强了客户的黏性、为公司双线发展提供了扎实的基础。 　　研发投入拉低公司利润表现，提升费用率。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率68.75%（+2.19pp），归母净利率25.56%（-2.62pp），扣非归母净利率23.46%（-4.72pp）；费用率方面，2024H1期间费用率为41.1%(+7.05pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%(+0.30pp)/11.76%(-2.70pp)/28.32%(+6.66pp)/-0.29%(+2.8pp)。？持续推进能力建设，新签订单稳健增长。2024H1，公司持续增强能力建设并获得以下成果：1）公司共注册申报121项（7个全国前三申报，2个全国首家申报），获得批件74项（11个全国前三获批）；2）自主立项研发方面，已立项尚未转化项目近300项，2024H1转化36项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到89项（已获批19项目）；4）创新药方面，公司目前开展了多个新药研发项目，完成4个2类新药IND申报，获得4个2类新药的IND批件，1个1类新药完成临床I期试验。5）CDMO方面，2024H1，子公司赛默制药累计已完成落地验证520多个项目，申报注册303个项目，位居全国前列，有望进一步发挥协同导流效应。在公司研发、生产服务能力愈加精进的情况下，公司2024年公司新增订单金额为7.11亿元（含税），同比增长13.38%。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为11.8/14.6/18.8亿元，同比增长16.1%/23.9%/28.0%；归母净利润分别为3.0/3.9/5.2亿元，同比增长9.8%/29.3%/33.4%，对应2024-2026年PE分别为14.3/11.1/8.3倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　健民集团(600976) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入20.1亿元（yoy-7.02%），实现归母净利润2.39亿元（yoy-5.16%），扣非归母净利润1.94亿元（yoy-16.65%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入10.39亿元（yoy-9.46%），归母净利润1.4亿元（yoy-8.49%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy-27.23%）。 　　点评： 　　工业业务处于营销体系改革过渡期，24H1业绩短期承压：①在营收端，2024H1公司营收同比下降7.02%，其中公司工业收入同比下降约19%（24H1公司工业收入为9.06亿元），而商业收入增长约7%（24H1公司商业收入为10.93亿元）。24H1工业收入下降主要系公司全面启动营销体系改革，公司考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，目前公司处于营销体系改革的过渡期，我们认为营销体系改革有助于公司中长期的可持续发展。②在利润端，24H1公司扣非归母净利润同比下降约17%，一方面系原材料成本提高导致公司毛利率下降，24H1公司毛利率下降3.42个百分点。另一方面是公司广告投入和研发费用有所提升，诸如24H1研发费用投入约0.4亿元，同比增长15.16%，研发费用率提升约0.18个百分点。此外，24H1公司投资收益仍保持21%增长，主要系24H1公司参股33.54%的大鹏药业净利润保持20%增长。 　　以品牌驱动为核心，专注打造核心单品：①公司持续深化品牌驱动战略。24H1公司持续加强“龙牡”和“健民”两大品牌的建设，公司与央视建立战略合作关系，增强数字化营销能力。②聚焦打造重点单品。在OTC产品方面，公司坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升。在Rx产品方面，公司坚持学术引领，持续开展医学研究、临床观察，同时加强代理商队伍建设，不断提升专业化服务能力，24H1公司Rx产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期。③公司持续强化终端管理能力。OTC通过专业化赋能，开展多样化的终端活动，如店员培训、门店引流和公益义诊等，Rx围绕妇产、儿童、消化、皮肤等专业领域，积极开展学术交流和公益活动，持续增强终端服务能力和社会影响力。 　　“自主研发+技术引进”双管齐下推动药品研发：①中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4项，进一步丰富研发产品管线。②已上市中药品种二次开发方面，致力于提升产品品质和临床应用价值。24H1公司的硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市，同时完成2项研发产品中试验证。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为43.37亿元、48.81亿元、53.51亿元，同比增速分别约为3%、13%、10%，实现归母净利润分别为5.78亿元、7.05亿元、8.53亿元，同比分别约增长11%、22%、21%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、新生儿人数下降超预期。

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入9.97亿元（yoy+7.18%），实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%），经营活动产生的现金净流量-8234.33万元。其中，2024Q2单季度实现营业收入5.28亿元（yoy+7.94%），归母净利润0.51亿元（yoy-3.66%），扣非归母净利润0.45亿元（yoy+16.06%） 　　点评： 　　提升全球服务能力，海外业务占比持续提升。2024年上半年，公司积极拓展海外市场，在德国慕尼黑开设新的实验室，提升在欧洲区域的服务能力，在日本设立了新的实验室，加大对日本市场的开拓力度。随着公司全球本土化战略部署有效落地，全球服务能力得以增强，公司海外收入占比不断提升，2024年上半年中国港澳台及海外地区实现收入5.01亿元（yoy+8.09%），占比达50.26%，较2023年末提升1.04pp，中国大陆地区实现收入4.96亿元（yoy+6.27%）。分业务种类来看，生命科学基础科研服务增长最快，实现收入3.43亿元（yoy+14.16%），测序平台服务实现收入4.87亿元（yoy+9.46%），医学研究与技术服务实现收入1.39亿元（yoy+4.13%），我们认为公司在基因测序、质谱分析和生物信息技术支持等服务领域有较深的项目经验积累，可以提供高效、稳定、多样化的产品解决方案，客户粘性较高，随着行业转暖，业务有望保持持续增长。 　　盈利能力稳步提升，2024H1扣非净利润同比增长13%。公司2024H1实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），增速慢于收入端，主要是非经常性损益中增值税加计抵减政策到期带来其他收益金额减少所致，公司2024H1实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%）。从盈利能力来看，公司加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，在Falcon的基础上，实现了质谱多组学样本前处理自动化，在高效、可靠的基础上，进一步体现了自动化的“智能柔性生产”，助力公司降本增效，提升盈利能力。2024年上半年公司销售毛利率为41.71%，其中Q1为40.54%、Q2为42.75%，销售净利率为8.25%，其中Q1为6.14%、Q2为10.11%，均呈现提升趋势，盈利能力持续增强。我们认为随着公司收入持续增长，运营效率不断提升，规模效益有望凸显。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.45、25.96、30.31亿元，同比增速分别为12.1%、15.7%、16.7%，实现归母净利润为2.06、2.47、3.01亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、22.0%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 　　风险因素：市场竞争激烈压低价格的风险；海外市场拓展不及预期；科研投入失败的风险。

　　达仁堂(600329) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入39.65亿元（yoy-3.02%），实现归母净利润6.58亿元（yoy-8.97%），扣非归母净利润6.34亿元（yoy-11.01%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入18.79亿元（yoy-2.83%），归母净利润2.70亿元（yoy-15.95%），扣非归母净利润2.58亿元（yoy-18.68%）。 　　点评： 　　联营企业投资收益减少致利润短期承压，24H1自营净利润仍增长2%。①在营收端，24H1公司营收同比下滑约3%，主要系商业板块收入下滑所致（24H1商业板块收入为15.8亿元，同比下降14.5%）。24H1公司工业板块收入表现仍有较强韧劲，24H1面临高基数仍实现4.25%增长（24H1工业收入达26.2亿元）。②在利润端，24H1公司归母净利润和扣非归母净利润均短期承压，其中24H1扣非归母净利润同比减少11%，主要系中美史克等联营企业投资收益减少所致，24H1联营企业投资收益同比减少0.74亿元。若剔除中美史克等联营企业投资收益，则公司自营净利润同比增长2%，24H1公司自营净利润为5.3亿元。 　　“品牌力+服务力+产品力”并驾齐驱。在品牌力方面，公司上半年落实年初计划的5个重点品牌项目。1）开启品牌战略扫描，开启品牌战略系统升级重塑；2）依托《大国品牌》项目，推动品牌IP全面赋能，达仁堂宣传片于5月在央视一套《朝闻天下》后首播；3）开启达仁堂18家分号寻根之旅；4）推动“达仁堂中医药文化博物馆”焕新升级；5）承办“第十一届中药材基地共建共享交流大会”，大会吸引了3500余名院士、专家、企业汇聚一堂，线上700多万观众观看。在服务力方面，24H1公司开启《重点品种‘健康中国·指南针’指南共识全国巡讲三年专项行动》，完成“达仁堂循证e学界”数字信息化平台文章审核70余篇。联合心血管健康联盟及海河实验室，开创了胸痛中心大会首届“中西医结合胸痛救治暨中医院胸痛中心规范化建设专题会”，组织参与全国性大型学术会议29场，跟进各省级平台重点会议50余场。在产品力方面，公司在广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.53亿元、84.8亿元、89.41亿元，同比增速分别约为-2%、5%、5%，实现归母净利润分别为10.71亿元、12.32亿元、14.16亿元，同比分别增长约9%、15%、15%，对应当前股价PE分别为22倍、19倍、17倍。 　　风险因素：市场竞争加剧，销售不及预期，联营企业业绩不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入19.06亿元（yoy+12.07%），实现归母净利润4.13亿元（yoy+30.3%），扣非归母净利润3.94亿元（yoy+30.82%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入9.96亿元（yoy+9.31%），归母净利润2.23亿元（yoy+28.9%），扣非归母净利润2.13亿元（yoy+30.2%）。 　　点评： 　　2024H1归母净利润增长30%，2024H1归母净利率提升约3个百分点。①在收入端，公司延续稳健增长态势，2024H1公司营业收入增速为12.07%，其中2024Q2单季度营收增速为9%。②在利润端，2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升约3个百分点（2024H1归母净利率达21.67%）。归母净利率的提升一方面系主要系毛利率提升约0.72个百分点（2024H1毛利率达76.04%），另一方面主要系销售费用率和管理费用率均有所缩减，2024H1公司销售费用率下降1.69个百分点（2024H1销售费用率为44.85%），管理费用率下降0.57个百分点（2024H1管理费用率为4.39%）。整体上看，2024H1公司推行的智能化改造和数字化转型对成本端优化效果显著（毛利率提升约0.72个百分点），同时销售规模提升带动的规模效应也逐步呈现（销售费用率及管理费用率均有缩减）。 　　“健康消费品+处方药”双轮驱动，产品矩阵持续扩充：①在健康消费品领域，通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》；两只老虎系列“壮骨麝香止痛膏”等产品在同品名产品中销量处于领先地位。同时，2024H1小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。此外，公司以市场为导向，积极推动青石颗粒、野苏颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等产品复产工作，从而扩充公司现有产品矩阵。②在处方药领域，培元通脑胶囊、丹鹿通督片为公司独家产品；骨架型芬太尼透皮贴剂具有更安全、更便于使用等特点，能够很好地满足癌性疼痛的管理需求。2024H1参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床询证评价证据指数TOP榜”。同时，公司明星产品丹鹿通督片被列入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品实现上市销售。 　　多管齐下提升品牌内涵，携手终端做实做细营销服务。①在品牌建设方面，2024H1公司持续在“小羚羊？”“两只老虎？”等子品牌上进行高效的资源投入，诸如羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展2000余场次活动。同时，公司通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度，线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀，通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。此外，公司不断加强小羚羊品牌系列产品的品牌标识，积极进行生产创新。②在营销服务方面，公司坚持分类施策，通过商品陈列、公益试贴等方面，多措并举做优、做实、做细客户服务，为终端赋能。同时，公司利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率。此外，公司通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.97亿元、42.26亿元、47.09亿元，同比增速分别约为15%、11%、11%，实现归母净利润分别为7.32亿元、8.58亿元、10.05亿元，同比分别约增长29%、17%、17%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍。 　　风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.75亿元（yoy+5.82%），实现归母净利润3.56亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润3.25亿元（yoy+9.93%），经营活动产生的现金流量净额2.00亿元（yoy+311.02%），其中单二季度实现营业收入7.14亿元（yoy+8.70%），归母净利润1.37亿元（yoy+5.08%），扣非归母净利润1.16亿元（yoy+16.06%）。 　　点评： 　　核心业务稳健增长，盈利水平提升实现高质量发展。2024年上半年，公司持续强化产品能力，深耕国内外市场，传染病检测、慢性疾病检测、优生优育检测等产品线保持稳健增长，其中传染病业务实现营收4.81亿元（yoy+12.50%），慢病管理检测业务实现收入7.62亿元（yoy+6.14%），优生优育检测业务实现收入1.57亿元（yoy+16.92%）。从盈利能力来看，公司2024H1销售毛利率达64.34%（yoy+0.79pp），销售净利率为22.75%（yoy+0.39pp），我们认为毛利率提升主要来自于核心业务规模效应凸显，传染病检测和慢性病检测毛利率分别上升0.83pp、1.41pp。从费用端来看，得益于公司对营销和组织的精细化管理，销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，分别为20.22%（yoy-0.97pp）、6.82%（yoy-0.32pp），公司业务呈现高质量发展态势。 　　研发加码，夯实免疫竞争力，挖掘业务新增长极。公司重视研发投入，2024年上半年研发投入2.17亿元，占总营收的13.75%。得益于持续的高研发投入，公司推出了LA-1000免疫荧光流水线（支持2台~4台联机，测速高达400T/H），强化了公司在免疫荧光领域的优势地位，此外，公司开发的新冠、甲流及乙流三联检测试剂盒（POC版）/三联家庭检测试剂盒（OTC版）产品，凭借优异的产品性能取得了美国FDAEUA授权，进一步夯实了公司在免疫领域的竞争力，也为公司开拓北美市场奠定了坚实的基础。公司瞄准市场对精准、高效检测手段的迫切需求，推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域的应用，并参与全国首个数字化病理建设项目，推进数智化病理体系服务建设工作，在分子和病理领域挖掘业务新增长极。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.00、40.81、50.20亿元，同比增速分别为19.4%、23.7%、23.0%，实现归母净利润为6.50、8.44、10.81亿元，同比分别增长33.2%、29.9%、28.1%，对应当前股价PE分别为18、14、11倍，维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。