中心思想 业绩韧性与创新驱动 中国生物制药在2023年展现出强劲的业绩韧性，尤其是在创新产品和内地业务方面实现了显著增长。公司通过有效的降本增效措施，优化了经营效率和利润率。未来，公司将继续以创新药研发为核心驱动力，加速新产品上市，并聚焦核心治疗领域，以实现业绩的持续复苏和长期增长。 战略聚焦与价值重估 报告指出，中国生物制药正通过剥离非核心业务来优化其战略布局，并专注于四大核心治疗领域。尽管短期利润预测有所调整，但鉴于公司在2023年超预期的利润率表现和降本增效成果，市场对其长期利润率展望更为乐观。基于创新药驱动的确定性增长，交银国际上调了公司的目标价，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来价值的重估。 主要内容 2023年业绩回顾与降本增效 中国生物制药在2023年实现了总收入262亿元人民币，同比增长0.7%，符合市场预期。其中，创新产品（包括生物类似药）收入表现亮眼，增长13.3%至99亿元，占总收入的比重从2022年的33%进一步提升至38%，显示出创新业务的强劲增长势头。在治疗领域方面，肿瘤领域全年收入虽下滑4.2%，但在2023年下半年行业整治背景下仍录得2%的增长，显示出其韧性；肝病、呼吸、外科和心脑血管等其余核心板块均保持稳定或实现正增长，其中外科板块增长9.0%。 在盈利能力方面，剔除F-star等海外业务影响后，公司内地业务的经调整净利润实现了13.3%的较快增长。经营利润率持续微升0.2个百分点至20.8%，这主要得益于公司在销售及管理费用方面的有效管控，费用率下降2.8个百分点至42.2%。具体措施包括营销人员数量减少4%，同时人均产出增长4%，体现了公司在提升运营效率方面的显著成果。此外，研发费用中创新药研发占比提升1个百分点至77%，进一步巩固了公司以创新为核心的发展战略。公司预计2024年新品/次新品将推动收入加速增长，创新产品占比将提升至43%，研发费用率保持相对平稳，并计划完成至少5个BD交易。 核心治疗领域布局与新品上市展望 中国生物制药在核心治疗领域的研发管线布局深厚，预计在2024-2025年将有9款新品获批上市，为公司未来增长提供强大动力。具体来看，2024年有望获批上市的产品包括PD-L1、ALK/cMET抑制剂、ROS1/ALK/cMET抑制剂以及利拉鲁肽。2025年预计还将有5款产品获批。 在肿瘤领域，公司将继续以安罗替尼为核心，预计其峰值销售额有望超过百亿元人民币。2024-2025年，安罗替尼有望获批1L SCLC、3L子宫内膜癌、1L RCC、1L软组织肉瘤等重要适应症（联合PD-L1或化疗）。此外，公司在研的KRAS G12C抑制剂将于AACR 2024大会上披露2L NSCLC注册II期数据，CDK2/4/6抑制剂将于2024年下半年读出2L HR+/HER-乳腺癌III期数据，这些都预示着肿瘤管线的丰富和进展。在呼吸领域，IL-4R预计在2024年内读出AD II期数据，并计划于2025年启动III期临床。外科/镇痛领域，公司预计在未来10年内上市10个以上新贴剂产品，进一步拓展市场。 财务预测调整与估值提升 交银国际对中国生物制药的财务预测进行了调整，下调了公司2024-2025年净利润预测14-18%至27.5亿/33.0亿元人民币，主要原因在于公司专注于四大治疗领域后对非核心业务的持续剥离。然而，考虑到公司2023年利润率和降本增效成果超出预期，交银国际对公司长期利润率的展望更为乐观。 基于此，交银国际上调了中国生物制药的DCF目标价至4.80港元（此前为4.55港元），潜在升幅达59.0%，并继续维持“买入”评级。这一调整反映了分析师对公司创新药驱动短期业绩复苏和长期高增长的确定性持积极态度。根据最新的财务预测，公司收入预计在2024E、2025E、2026E分别增长12.6%、14.4%和13.6%，净利润分别增长16.2%、19.9%和17.0%，显示出未来几年稳健的增长预期。 总结 中国生物制药在2023年展现了其业务的韧性，尤其是在创新产品收入和内地业务利润方面实现了显著增长。公司通过精细化管理，有效控制了销售及管理费用，提升了经营利润率。展望未来，公司战略性地聚焦于核心治疗领域，并拥有丰富的创新药研发管线，预计在2024-2025年将有多款重磅新品上市，为业绩复苏和长期增长奠定坚实基础。尽管短期利润预测因非核心业务剥离而有所调整，但市场对其长期盈利能力持乐观态度，交银国际因此上调了目标价并维持“买入”评级，强调了创新驱动对公司价值增长的确定性。

中心思想 业绩稳健增长与未来展望 海吉亚医疗在2023年实现了符合预期的业绩增长，剔除核酸检测影响后，其核心业务展现出强劲的内生增长动力。公司管理层对2024年保持乐观，预计经调整净利润增速将超过25%，显示出公司持续的盈利能力和良好的发展前景。 内生外延双轮驱动战略 公司积极通过新建、扩建和并购医院来扩大其医疗服务网络和床位规模，目标到2025年底可开放床位数达到14,000张。新开医院和并购项目进展顺利，有望在未来贡献显著的收入和利润增长，形成内生增长与外延扩张的良性循环，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩符合预期，2024年指引乐观 2023年财务表现： 海吉亚医疗2023年实现总收入40.77亿元人民币，同比增长27.6%（剔除核酸检测影响后增长34.0%）。净利润为6.83亿元，同比增长42.1%；经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%（剔除核酸检测影响后增长31.1%），整体业绩符合公司2023年底更新的指引。 业务结构与增长： 肿瘤业务收入增长23.6%，占总收入的43.6%。医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后增长35.4%）。其中，门诊收入13.51亿元（+23.1%），住院收入25.39亿元（+31.6%），剔除核酸检测后的门诊收入增长43.2%。手术量显著增长34.6%至83,770例。 盈利能力： 毛利率为31.6%（同比下降0.6个百分点），经调整净利率为17.5%（同比下降1.5个百分点）。 2024年展望： 管理层表示，2024年前两个月整体收入同比增长超过40%，并维持2024年经调整净利润增速达25%以上的指引，显示出对未来增长的信心。 医院网络扩张与并购策略 新开二期医院： 重庆二期（1,000张床位）、单县二期（500张床位）和成武二期（350张床位）已分别于2023年2月、2023年7月和2024年1月投入使用，有效扩大了公司的服务能力。 新建医院进展： 德州海吉亚于2024年3月通过三级综合医院验收。无锡（三级）和常熟海吉亚预计分别于2025年初和2025年底交付使用，将进一步完善公司的区域布局。 新并购医院： 宜兴海吉亚于2023年6-12月并表，期间收入同比增长30.8%；长安医院于2023年9-12月并表，期间收入同比增长28.9%。公司预计这两家并购医院有望在2024年实现单月利润率达到集团平均水平。 床位扩张目标： 截至2023年底，公司可开放床位数达到10,000张，并设定了到2025年底达到14,000张床位的目标。 未来并购计划： 公司表示，随着2024年后资本开支减少，将有更多资金用于收并购，2024-25年公司仍将按计划开展并购，以加速外延扩张。 目标价微升，维持“买入”评级 收入预测调整： 基于公司最新运营情况及指引，交银国际上调了海吉亚医疗2024/25年收入预测1.1%/1.2%至57.39亿/68.10亿元人民币，并引入2026年收入预测85.59亿元人民币。 净利润预测调整： 考虑到新产能投入导致的折旧摊销增加以及潜在新增借款带来的财务费用，交银国际下调了2024/25年净利润预测1.4%/2.5%至8.59亿/10.36亿元人民币。 目标价与估值： 交银国际微升目标价至49.00港元，对应33.0倍2024年预期市盈率（与三年平均基本一致）和1.2倍2024年PEG。 投资评级： 维持“买入”评级，理由是公司内生增长能见度高，一级市场医院资产定价下行，收并购节奏确定性强，当前股价被低估。 财务预测与估值分析 收入增长预测： 根据交银国际预测，海吉亚医疗的收入将从2023年的40.77亿元增长至2024年的57.39亿元（同比增长40.8%），2025年达到68.10亿元（同比增长18.7%），2026年达到85.59亿元（同比增长25.7%）。 净利润增长预测： 净利润预计从2023年的6.83亿元增长至2024年的8.59亿元（同比增长25.8%），2025年达到10.36亿元（同比增长20.5%），2026年达到13.97亿元（同比增长34.9%）。 每股盈利（EPS）： 预计从2023年的1.08元增长至2024年的1.36元，2025年1.64元，2026年2.21元。 市盈率（P/E）： 预计从2023年的26.0倍下降至2024年的20.7倍，2025年17.1倍，2026年12.7倍，显示出估值吸引力。 盈利能力指标： 预计2024年资产回报率（ROA）为8.3%，股本回报率（ROE）为15.6%，投资资本回报率（ROIC）为10.2%，表明公司具有良好的盈利能力和资本使用效率。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了符合预期的稳健业绩增长，其核心业务在剔除核酸检测影响后展现出强劲的内生增长动力。公司通过积极的新建、扩建和并购策略，持续扩大其医疗服务网络和床位规模，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管短期内新产能投入可能带来折旧摊销和财务费用的增加，但分析师对其长期增长前景持乐观态度，并维持“买入”评级，认为公司当前股价被低估。预计未来几年，海吉亚医疗将继续保持收入和净利润的双位数增长，其内生外延双轮驱动战略将持续推动公司实现高质量发展。

中心思想 FY23业绩稳健，FY24指引承压 药明生物在2023财年表现符合预期，非新冠业务实现强劲增长37.7%，欧洲市场收入翻倍，新增项目数创历史新高，显示出公司核心业务的韧性和全球化布局的成效。然而，受外部不确定性（如生物安全法草案）及新增产能爬坡对毛利率的影响，公司对2024财年收入指引进行了下调，预计收入增长5-10%，非新冠收入增长8-14%。 外部不确定性影响估值调整 鉴于外部环境变化带来的更高不确定性，交银国际下调了药明生物2024-25财年的收入和经调整净利润预测，并上调了估值模型中的加权平均资本成本（WACC）至12.5%，下调了永续增长率至2%。这些调整导致目标价下调至16.2港元，并维持“中性”评级，反映出市场对公司未来增长确定性的审慎态度。 主要内容 FY23业绩回顾与核心业务增长 收入与利润表现 药明生物2023年实现收入170.34亿元人民币，同比增长11.6%，符合市场预期。其中，非新冠业务收入录得37.7%的强劲增长，有效抵消了新冠相关订单的下滑影响。经调整净利润为46.99亿元，同比下降4.6%，同样符合预期。毛利率同比下滑约4个百分点，主要受新增海外产能初期运营亏损（约2亿美元）的负面影响（6ppts），但WPS运营效率提升带来2个百分点的正面贡献。 项目数量与订单情况 截至2023年末，公司综合项目数达到698个，全年新增项目132个，创历史新高。商业化项目从2022年末的17个增至24个。未完成服务订单总额为133.98亿美元，同比微降1.0%；未完成潜在里程碑付款订单为71.94亿美元，同比增长2.3%；三年内未完成订单总额为38.5亿美元，同比增长6.3%，显示出未来订单储备的持续增长。 区域与项目阶段表现 从地区来看，欧洲市场表现尤为亮眼，收入实现翻倍增长，剔除新冠影响后增长高达172%，得益于公司在该地区的品牌深耕和产能扩张。北美和中国市场收入贡献因新冠订单下滑而有所下降。按项目阶段划分，IND前项目收入占比小幅下滑，主要受生物医药融资波动影响；临床早期和临床后期/商业化项目收入均录得13%的增长，表明公司在核心研发服务阶段的持续发展。 2024年展望与产能布局 生物安全法影响及新项目进展 尽管外部环境存在生物安全法草案等不确定性，但公司在2024年迎来了“开门红”。截至3月22日，公司已新增25个项目，远超2023年第一季度的8个，其中约一半来自美国，且约一半是在生物安全法草案推出后签订的，表明其短期影响有限。 2024年业绩指引与产能盈利预期 公司预计2024年收入将增长5-10%，非新冠收入增长8-14%。随着新产能利用率的逐步提升，利润率有望企稳回升。海外产能布局方面，爱尔兰工厂预计在2024年实现盈亏平衡，并有望在2025年实现满产；德国和美国产能也预计在2-3年内实现盈亏平衡。公司计划2024年资本开支50亿元（2023年为41亿元），主要用于新加坡和欧美等地的产能扩张，同时自由现金流将继续保持正值。 估值调整与评级维持 预测下调与估值模型参数调整 基于2023财年业绩和最新的2024年指引，交银国际将药明生物2024-25财年的收入预测下调了5%，经调整净利润预测下调了3-4%。在估值模型中，为反映外部环境变化带来的更高不确定性，加权平均资本成本（WACC）从8.6%上调至12.5%，永续增长率从3%下调至2%。 目标价与评级 经过上述调整，交银国际将药明生物的目标价下调至16.2港元，对应2024年预测市盈率为15.1倍。考虑到公司股价相较于行业内其他覆盖标的潜在升幅有限，交银国际维持对药明生物的“中性”评级。 总结 药明生物在2023财年展现了其核心业务的韧性，尤其在非新冠业务和欧洲市场实现了显著增长，新增项目数创历史新高，订单储备稳健。公司积极推进全球产能布局，并对海外产能的盈利能力抱有积极预期。然而，外部环境的不确定性，特别是生物安全法草案的影响，以及新增产能对短期毛利率的压力，导致公司对2024财年业绩指引趋于保守。交银国际因此下调了盈利预测并调整了估值模型参数，最终下调目标价并维持“中性”评级，反映了在当前宏观环境下，市场对公司未来增长确定性的审慎评估。

中心思想 医药行业业绩发布密集期洞察 本报告核心在于提供一份详尽的2024年3月下旬至4月下旬主要医药公司业绩发布时间表。该日程表覆盖了A股和港股上市的众多医药企业，旨在为市场参与者提供关键信息，以便及时跟踪和分析行业动态及公司业绩表现。通过集中展示业绩发布时间，报告凸显了该时期医药板块的市场活跃度。 市场透明度与专业分析支持 报告不仅提供了关键的业绩发布日程，还附带了全面的评级定义、分析师披露、商务关系及财务权益披露以及免责声明。这些附加信息旨在提升研究报告的透明度和专业性，确保投资者在获取市场信息的同时，能够充分了解分析师的立场、潜在利益冲突以及报告的使用限制，从而做出更明智的投资决策。 主要内容 主要医药公司业绩发布时间表 2024年3月下旬业绩发布概况 2024年3月下旬（3月25日至3月31日）是医药公司业绩发布的第一个高峰期，共有超过20家公司计划在此期间公布业绩。其中，3月28日和3月29日尤为密集，每日均有超过10家公司发布业绩。涵盖的公司类型广泛，包括生物制药（如中国生物制药、药明生物、康希诺）、医疗器械（如威高股份、心脉医疗、春立医疗）、CRO/CDMO（如康龙化成、药明合联）以及传统制药企业（如华润双鹤、人福医药、恩华药业）。香港上市和A股上市的公司均在此期间密集发布，显示出市场对该时段业绩表现的高度关注。 2024年4月业绩发布趋势分析 进入2024年4月，医药公司的业绩发布活动持续活跃，并呈现出更为分散但总量庞大的趋势。 4月上旬（4月1日至4月14日）：发布公司数量相对较少，但仍有如健康元、济川药业、开立医疗等重要企业。 4月中旬（4月15日至4月21日）：业绩发布数量显著增加，包括恒瑞医药、华东医药、片仔癀等行业龙头，以及艾德生物、我武生物等细分领域领先者。此阶段每日发布公司数量维持在较高水平，表明市场将持续接收大量业绩信息。 4月下旬（4月22日至4月30日）：是整个业绩发布期的最高峰，尤其在4月25日和4月26日，每日有超过15家公司集中发布业绩。此阶段涵盖了智飞生物、药石科技、爱尔眼科、迈瑞医疗、科伦药业、百济神州-U、联影医疗等众多市场关注度高的公司，涉及疫苗、创新药、医疗服务、医疗器械、CRO等多个子行业。整体来看，4月份的业绩发布呈现出全面覆盖、多点开花的特点，为投资者提供了丰富的分析素材。 评级定义 交银国际研究报告采用明确的评级体系，以指导投资者对个股和行业的判断。 分析员个股评级：分为“买入”（预期未来12个月总回报高于行业）、“中性”（与行业一致）、“沽出”（低于行业）和“无评级”（无确信观点）。 分析员行业评级：分为“领先”（预期未来12个月表现相对于大盘标竿指数具吸引力）、“同步”（与大盘标竿指数一致）和“落后”（不具吸引力）。 标竿指数：香港市场为恒生综合指数，A股市场为MSCI中国A股指数，美国上市中概股为标普美国中概股50（美元）指数。 分析员披露 报告明确披露了分析员的独立性与专业操守。分析员声明其观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与报告建议无直接或间接关系，且未接收影响建议的内幕消息。此外，分析员及其关联方在报告发布前30个日历日内未买卖相关证券，未在覆盖的香港上市公司任职高级职员，且除个别分析师持有特定公司股份外，未持有其他财务利益。 商务关系及财务权益之披露 交银国际证券及其关联公司在过去十二个月内与多家公司存在投资银行业务关系，并持有部分公司（如东方证券、光大证券）的已发行股本逾1%。此披露旨在向投资者揭示潜在的利益冲突，确保报告的透明度。 免责声明 报告强调其高度机密性，仅供交银国际证券客户非公开阅览，未经书面同意不得复制、分发。报告指出，交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行交易或提供投资银行服务，提示投资者留意潜在利益冲突。报告资料来源于交银国际证券认为正确可靠的来源，但不保证其充分性、准确性或完整性，且不构成任何投资建议。报告观点可随时更改，投资者应独立评估并寻求专业顾问意见。此外，报告的分发和使用受限于当地法律法规，不适用于中国内地投资人。 总结 本报告作为一份专业的医药行业日程表，系统性地梳理了2024年3月下旬至4月下旬期间主要医药公司的业绩发布时间，为市场参与者提供了及时、集中的信息参考。通过对A股和港股上市公司的广泛覆盖，报告揭示了该时期医药板块的密集业绩披露活动，有助于投资者把握行业脉动。同时，报告通过详尽的评级定义、分析师披露、商务关系及财务权益披露和免责声明，全面提升了研究的透明度和专业性，确保投资者在获取关键市场信息的同时，能够充分理解报告的背景和限制，从而做出审慎的投资判断。

中心思想 市场波动中的创新机遇与政策导向 本报告分析了2024年3月13日至3月19日期间医药行业的市场表现、重大政策动态及关键公司进展。在此期间，恒生医疗保健指数跑输大盘，显示出市场整体的谨慎情绪。然而，创新药领域亮点频现，特别是首款NASH/MASH新药Resmetirom获得FDA批准，预示着广阔的市场前景和投资机会。同时，中国政府出台的大规模设备更新方案为医疗设备领域带来增长潜力，而药品价格治理和带量采购的常态化则继续塑造行业竞争格局。报告强调，尽管CXO板块面临不确定性，但创新药板块有望触底反弹，建议关注创新药企的业绩表现、出海进展及学术会议数据。 创新驱动与政策利好双轮驱动 医药行业正经历由创新驱动和政策利好共同作用的转型期。FDA对NASH/MASH新药的批准，以及多款创新药物（如CAR-T疗法Breyanzi、PD-1单抗替雷利珠单抗）的上市或临床进展，凸显了全球生物医药研发的活力。在国内，国务院推动医疗设备更新的政策，为相关企业提供了明确的增长指引和支持。康方生物等创新药企实现盈利，也验证了创新商业化模式的成功。这些因素共同构成了行业未来发展的核心动力，指引投资者关注具备创新能力和政策受益潜力的细分领域。 主要内容 医药市场行情与政策环境分析 市场表现与子行业分化 本周（2024年3月13日至3月19日），港股市场整体下行，恒生指数下跌3.3%，恒生医疗保健指数下跌3.9%，在12个指数行业中排名第10，跑输大市。医疗保健子行业表现分化，其中医疗保健技术（-1.3%）跌幅最小，而生命科学工具和服务（-11.6%）跌幅最大。个股方面，荣昌生物（+20.0%）、赛生药业（+18.6%）、联邦制药（+12.4%）涨幅居前；药明生物（-25.2%）、药明康德（-23.6%）、圣诺医药-B（-20.9%）跌幅较大。板块估值方面，截至3月19日，港股医疗保健行业TTM市盈率（剔除负值）显示，医疗保健技术板块市盈率最高（42.6倍），而医疗保健提供商与服务板块最低（9.3倍）。 政策导向与行业影响 中国政府近期发布了多项重要政策，对医药行业产生深远影响。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。医疗设备方面，重点鼓励医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备的更新改造，并推动病房改造提升，同时加大财税、金融、投资等政策支持力度。此外，多省份对“四同药品”价格治理做出工作安排，要求药品企业及时调价，并对未如实填报或逾期未操作的企业采取约谈、通报、暂停挂网、信用评价甚至取消交易资格等约束措施，旨在引导药品价格回归合理水平。冠脉血管内超声诊断导管和输注泵的带量采购协议采购量确认工作启动，采购周期为3年，首年协议采购量预计于2024年5-6月起执行，标志着高值耗材带量采购的常态化。 创新药研发突破与企业动态 全球新药审批与市场潜力 本周医药行业最大的亮点是FDA批准了Madrigal Pharmaceuticals开发的Resmetirom（商品名：Rezdiffra）上市，这是首个用于治疗伴有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH，现称为代谢功能障碍相关脂肪性肝炎MASH）的创新药物。NASH/MASH市场空间广阔，据全球肝脏研究所预计，2030年全球将有3.57亿人受MASH影响。弗若斯特沙利文数据显示，预计2025年全球MASH药物市场规模达107亿美元，到2030年将增长至322亿美元。报告建议关注信达生物、中国生物制药、福瑞股份等相关赛道的投资机会。 此外，百时美施贵宝宣布美国FDA加速批准了靶向CD19的CAR-T细胞疗法Breyanzi，用于治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（R/R CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者。百济神州的PD-1单抗替雷利珠单抗注射液（百泽安，TEVIMBRA）也获得FDA批准上市，用于治疗既往经系统治疗后不可切除、复发性局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）患者，预计2024年下半年在美国上市。 公司业绩与研发进展 康方生物2023年首次实现盈利，全年收入45.3亿元，同比大幅增长440%。其中，核心产品卡度尼利销售额达13.6亿元，同比增长149%；确认来自Summit的首付款29.2亿元。全年研发费用12.5亿元，同比下降5%，占产品收入的78%。年内盈利19.4亿元，去年同期亏损14.2亿元。报告继续将康方生物选为首推标的之一。 药明康德公布2023年业绩，全年收入403亿元，同比增长3%（剔除新冠商业化项目后增长26%），经调整净利润109亿元，同比增长16%。公司指引2024年收入预计为383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后增长率为2.7-8.6%。总员工数41116人，同比减少3245人。报告对CXO板块表现持相对谨慎态度，但更看好创新药板块的底部反弹机会。 在研发进展方面： 先声药业注射用苏维西塔单抗新药上市申请获受理，用于治疗复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌。其新型抗失眠药达利雷生III期临床研究已完成全部205例患者入组，数据显示可显著改善患者入睡、睡眠维持及总睡眠时间，且未发现依赖性等传统镇静催眠药的副作用。 默沙东的SKB264（MK-2870）启动多项全球三期临床，包括单药或联合Keytruda治疗局部晚期或转移性HR+/HER2-乳腺癌（计划入组1200例），以及联合Keytruda用于辅助治疗NSCLC患者（计划入组780例），标志着该药物向前线辅助治疗的拓展。 恒瑞医药在2024 ELCC公布卡瑞利珠单抗联合化疗一线治疗晚期非鳞状NSCLC的5年结果更新，中位OS为27.1个月，5年OS率达31.2%，均优于化疗组。 科伦博泰与Ellipses合作的第二代选择性RET抑制剂A400 (EP0031)获得FDA授予快速通道资格认定，有望克服第一代SRI耐药性。 信迪利单抗联合呋喹替尼拟被优先审评，用于治疗晚期pMMR或non MSI-H子宫内膜癌患者，若研究取得理想结果，和黄医药预计将于今年上半年递交上市许可申请。 贝达药业恩沙替尼胶囊在美国申报上市，用于ALK阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的治疗，FDA已完成申报文件审查并确定可进行实质性审查。 阿斯利康近期进行了两项重要收购：以24亿美元收购核药企业Fusion Pharma，其首发管线FPI-2265用于治疗去势抵抗前列腺癌；以高达10.5亿美元收购罕见病疗法公司Amolyt Pharma，加注罕见病管线。 辉瑞公布其抗体偶联药物Adcetris联合疗法用于治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（R/R DLBCL）患者的3期试验积极数据，显示在OS、PFS和ORR等主要和关键次要终点上均有显著改善。 百时美施贵宝终止了与CytomX Therapeutics在CTLA-4抗体前药BMS-986288方面的合作，原因系公司产品组合优先级排序。 总结 本周医药行业在市场波动中展现出创新驱动的强劲势头和政策引导下的结构性机遇。尽管恒生医疗保健指数跑输大盘，CXO板块因外部不确定性面临压力，但创新药领域凭借多款重磅新药的获批上市（如NASH/MASH新药Resmetirom、CAR-T疗法Breyanzi、PD-1单抗替雷利珠单抗）和积极的临床进展，持续释放增长潜力。中国政府推动大规模医疗设备更新的政策，为相关细分市场注入了新的活力。同时，药品价格治理和带量采购的常态化，促使行业向高质量、高效率发展转型。报告建议投资者关注创新药板块的底部反弹机会，特别是具备全球化能力、拥有差异化创新产品管线以及能受益于政策支持的优质企业。

中心思想 业绩强劲，盈利能力显著提升 康方生物在2023年展现出强劲的财务表现，公司收入同比大幅增长440%至45.3亿元人民币，其中核心产品卡度尼利销售额达到13.6亿元，同比增长149%，略超市场预期。值得注意的是，公司首次实现全年盈利19.4亿元人民币，即使扣除一次性技术授权收入，净亏损也从2022年的14.3亿元大幅收窄至7.9亿元，这标志着公司盈利能力的显著改善和商业化进程的加速。同时，研发费用同比下降5%至12.5亿元，占产品收入的比重从2022年的159%降至78%，体现了研发效率的提升和对外部CRO依赖的降低。截至2023年末，公司拥有49.0亿元的现金储备，为未来的全球临床研发和市场扩张奠定了坚实基础。 创新管线密集落地，增长潜力巨大 2024年被视为康方生物重磅催化剂集中落地的一年，预计将有依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）、依若奇单抗（IL-12/IL-23）和伊努西单抗（PCSK9）三款创新药有望获批上市，这将显著拓宽公司的产品组合和市场覆盖。特别是依沃西单抗的关键临床研究（AK112-303，单药头对头K药一线治疗PD-L1+ NSCLC）有望于年中前后进行首次期中分析，其数据结果将对国内外市场产生重要指示作用。此外，公司早期管线如潜在同类最佳CD47、多款潜在同类首创双抗/多抗以及ADC平台均有积极进展，预计首款ADC产品将于2024年底前进入临床，这些都预示着公司未来持续的创新能力和巨大的增长潜力。基于公司领先的研发和商业化执行力、重磅催化剂落地的能见度以及显著的潜在股价升幅，交银国际上调公司目标价至70港元，并维持“买入”评级，将其选为行业首推标的之一。 主要内容 2023年业绩回顾与核心产品表现 康方生物在2023年实现了显著的财务增长和运营效率提升。公司总收入达到45.3亿元人民币，同比激增440.3%，这一增长主要得益于核心产品卡度尼利（AK104）的强劲销售表现。卡度尼利全年销售额为13.6亿元人民币，同比增长149%，略高于交银国际此前预期的13.1亿元。从销售趋势来看，卡度尼利在下半年表现尤为突出，销售额达到7.5亿元，环比上半年增长24%，显示出良好的市场渗透和增长势头。 在盈利能力方面，康方生物在2023年首次实现全年盈利，净利润达到19.4亿元人民币。尽管其中包含一次性技术授权及合作收入的影响，但扣除该部分收入后，公司净亏损已大幅收窄至7.9亿元人民币，相较于2022年的14.3亿元亏损，盈利状况得到显著改善。这表明公司在产品商业化和成本控制方面取得了实质性进展。 研发投入方面，2023年研发费用为12.5亿元人民币，同比下降5%。研发费用占产品收入的比重从2022年的159%大幅下降至78%，这主要归因于公司临床团队建设的完善，降低了对外部合同研究组织（CRO）的依赖，从而提升了研发效率并优化了成本结构。截至2023年末，康方生物的现金储备高达49.0亿元人民币，为公司在全球范围内的临床研发活动提供了坚实的财务保障。 交银国际对康方生物的财务预测进行了调整，略微收窄了2024/25E的净亏损预测并提高了净利润预测，以反映更高的利润率预期。此外，首次引入了2026年的盈利预测，并纳入了古莫奇单抗（AK111）的收入预测（经PoS调整峰值销售额为11亿元人民币）。根据最新预测，公司2024E收入为30.97亿元，净亏损39百万元；2025E收入为47.14亿元，净利润7.62亿元；2026E收入为63.57亿元，净利润17.57亿元。毛利率预测在93.1%至93.4%之间，显示出强大的产品盈利能力。 创新药管线进展与未来增长驱动 2024年对康方生物而言是关键的一年，公司预计将迎来多个重磅创新药的获批和关键临床数据读出，这些将成为未来业绩增长的主要驱动力。 预计将有三款创新药获得批准： 依沃西单抗（AK112，PD-1/VEGF双抗）： 该产品有望在国内首次获批。其关键临床研究AK112-303（单药头对头K药一线治疗PD-L1+ NSCLC）预计将于年中前后进行首次期中分析，其数据结果将对依沃西单抗在其他PD-1头对头试验和海外市场的推广具有重要指示作用。此外，AK112-301研究（联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变NSCLC）获批后数据也将公布。全球III期HARMONi研究（联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变NSCLC）已于2024年上半年完成入组，进一步巩固了其全球化布局。 依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23抑制剂）： 预计将获批用于中重度银屑病，为自身免疫疾病领域带来新的治疗选择。 伊努西单抗（AK102，PCSK9抑制剂）： 预计将获批用于高胆固醇血症和杂合子家族性高胆固醇血症，满足心血管疾病患者的需求。 除了上述即将获批的产品，公司其他关键管线也进展顺利： 卡度尼利（AK104，PD-1/CTLA-4双抗）： 市场将重点关注其在1L胃癌和1L宫颈癌上的III期数据读出和NDA申报，有望进一步扩大其适应症范围。 古莫奇单抗（AK111，IL-17抑制剂）： 作为公司的第二款自免品种，用于中重度斑块型银屑病和活动性强直性脊柱炎，其NDA申报正在积极推进中。 早期管线： 公司在早期创新管线方面也持续发力，重点关注潜在同类最佳CD47（全球多中心MDS II期和中国AML II期进展），以及多款潜在同类首创双抗/多抗（如PD-1/LAG-3、TIGIT/TGF-β、IL-4R/ST2、调节巨噬细胞的三抗等）的临床推进或IND申请。此外，公司预计首款ADC产品将于2024年底前进入临床，标志着其ADC平台的首次亮相，为未来的产品组合增添了新的维度。 基于对公司创新管线进展和未来增长潜力的积极评估，交银国际采用DCF模型，将康方生物的目标价上调至70港元（原为67港元），潜在升幅高达40.1%。交银国际维持“买入”评级，并继续将康方生物选为行业首推标的之一，这充分体现了市场对其领先的研发和商业化执行力、重磅催化剂落地的能见度以及创新管线巨大潜力的认可。 总结 康方生物在2023年实现了显著的业绩突破，总收入同比大增440%至45.3亿元人民币，并首次实现全年盈利。核心产品卡度尼利销售额超预期，研发效率显著提升，现金储备充裕，为公司未来的发展奠定了坚实基础。展望2024年，康方生物将迎来多个重磅创新药的获批和关键临床数据读出，包括依沃西单抗、依若奇单抗和伊努西单抗的上市，以及卡度尼利和古莫奇单抗的进一步市场拓展。同时，公司在CD47、多款双抗/多抗以及ADC平台等早期创新管线方面也展现出巨大的未来增长潜力。交银国际基于康方生物卓越的研发和商业化能力、清晰的催化剂路径以及显著的潜在升幅，上调目标价至70港元并维持“买入”评级，凸显了对公司未来发展的坚定信心和积极预期。

医药行业主要公司业绩发布日程及市场洞察 关键信息概览 本报告由交银国际研究发布，旨在为医药行业投资者提供一份详尽的2024年3月14日更新的主要医药公司业绩发布日程表。该日程表涵盖了从2024年3月11日至4月14日期间，包括A股、港股及部分美股上市的73家医药及相关公司的业绩发布时间。通过对这些关键时间节点的梳理，投资者可以高效规划其市场关注点，及时获取公司最新运营及财务表现。此外，报告还包含了交银国际的评级定义、分析师披露、商业关系及财务权益披露以及全面的免责声明，确保研究报告的透明度和合规性。 行业关注焦点 此次业绩发布密集期，特别是3月下旬，将是评估医药行业整体健康状况和细分领域发展趋势的关键窗口。投资者可借此机会深入了解各公司在创新药研发、仿制药市场、医疗器械、生物技术、CXO服务以及消费医疗等多个子领域的表现。报告不仅提供了发布日期，还特别标注了部分公司的会议链接、注册链接及拨入信息，极大便利了投资者参与业绩电话会议，进行更直接的沟通和信息获取。这些信息对于专业投资者进行深度分析和决策制定具有重要参考价值。 主要内容 医药公司业绩发布密集期分析 业绩发布时间分布与市场热点 根据交银国际研究发布的日程表，2024年3月11日至4月14日期间，共有73家主要医药公司计划发布其最新业绩。从时间分布来看，业绩发布呈现出明显的集中性，尤其是在3月下旬。具体而言： 3月11日至3月17日：本周期的起始阶段，共有3家公司发布业绩，包括新诺威（300765 CH）、白云山（600332 CH/874 HK）和绿竹生物（2480 HK）。这一阶段相对平缓，为市场提供了初步的观察窗口。 3月18日至3月24日：进入3月中旬，业绩发布活动显著升温，共有24家公司集中发布业绩。这一周是本报告覆盖期内第二个业绩发布高峰，涉及药明康德（603259 CH/2359 HK）、长春高新（000661 CH）、信达生物（1801 HK）、东阿阿胶（000423 CH）、华润三九（000999 CH）、惠泰医疗（688617 CH）、爱美客（300896 CH）、华润双鹤（600062 CH）、江中药业（600750 CH）、百克生物（688276 CH）、三生国健（688336 CH）、复宏汉霖（2696 HK）、万东医疗（600055 CH）、康方生物（9926 HK）、BioNTech（BNTX US）、腾盛博药-B（2137 HK）、平安好医生（1833 HK）、三生制药（1530 HK）、德琪医药-B（6996 HK）、华润医疗（1515 HK）、康基医疗（9997 HK）、时代天使（6699 HK）、石药集团（1093 HK）和药明巨诺-B（2126 HK）等众多市场关注度较高的企业。其中，多家公司提供了会议链接或注册链接，显示出公司与投资者沟通的积极意愿。 3月25日至3月31日：本周是整个业绩发布周期中最为密集的阶段，共有38家公司计划发布业绩。这占据了总公司数量的半数以上，包括信立泰（002294 CH）、威高股份（1066 HK）、康龙化成（300759 CH/3759 HK）、中国生物制药（1177 HK）、欧普康视（300595 CH）、歌礼制药（1672 HK）、爱康医疗（1789 HK）、康华生物（300841 CH）、宜明昂科-B（1541 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（000513 CH/1513 HK）、微电生理（688351 CH）、药明合联（2268 HK）、华润医药（3320 HK）、心脉医疗（688016 CH）、华兰生物（002007 CH）、科伦博泰（6990 HK）、康希诺（688185 CH/6185 HK）、凯莱英（002821 CH/6821 HK）、云南白药（000538 CH）、沃森生物（300142 CH）、恩华药业（002262 CH）、复星医药（600196 CH）、荣昌生物（688331 CH/9995 HK）、泰格医药（300347 CH/3347 HK）、威高骨科（688161 CH）、科济药业-B（2171 HK）、云顶新耀（1952 HK）、人福医药（600079 CH）、昭衍新药（603127 CH/6127 HK）、锦欣生殖（1951 HK）、安科生物（300009 CH）、君实生物（688180 CH/1877 HK）、春立医疗（688236 CH/1858 HK）、诺诚健华（688428 CH/9969 HK）、先健科技（1302 HK）、和铂医药-B（2142 HK）和万泰生物（603392 CH）。这一周期的业绩发布将对市场情绪和行业走势产生重大影响。 4月1日至4月7日：进入4月，业绩发布数量有所回落，共有3家公司发布业绩，包括健康元（600380 CH）、通化东宝（600867 CH）和南京医药（600713 CH）。 4月8日至4月14日：本周期的收尾阶段，共有5家公司发布业绩，包括济川药业（600566 CH）、开立医疗（300633 CH）、迈威生物-U（688062.CH）、澳华内镜（688212 CH）和新产业（300832.CH）。 上市公司地域分布与会议参与便利性 在总计73家公司中，其上市地点分布广泛，反映了医药行业资本市场的多元化： A股（CH）市场：有34家公司仅在A股上市，例如新诺威、长春高新、东阿阿胶等，占据了最大比例。 港股（HK）市场：有26家公司仅在港股上市，例如绿竹生物、信达生物、复宏汉霖等。 A股/港股双重上市：有12家公司同时在A股和港股上市，例如白云山、药明康德、康龙化成等，为投资者提供了更灵活的交易选择。 美股（US）市场：有1家

中心思想 医药行业业绩发布密集期洞察 本报告核心在于提供一份详尽的2024年3月至4月初主要医药公司业绩发布日程表，旨在帮助市场参与者高效追踪行业动态。通过整合沪深港及部分美股上市医药企业的业绩披露时间，报告为投资者提供了关键信息，以便及时分析公司财务表现和未来发展趋势。 市场透明度与合规性保障 除了业绩日程，报告还详细阐述了交银国际的评级定义、分析师披露、商业关系及免责声明。这不仅提升了研究报告的透明度和可信度，也强调了合规性在金融研究中的重要性，确保投资者在获取信息的同时，充分了解潜在的利益冲突和报告的使用限制。 主要内容 医药行业主要公司业绩发布日程 业绩发布时间概览与公司分布 根据交银国际研究更新的日程表（截至2024年3月8日），2024年3月至4月初将是医药行业上市公司业绩发布的密集期。日程表涵盖了A股（沪深）、港股及部分美股上市的数十家医药公司，涉及中药、生物制药、医疗器械、CRO/CDMO、医美等多个细分领域。 3月上旬（3月6日-3月10日）：本周期的起始阶段，康缘药业（600557 CH）已于3月6日发布业绩。 3月中旬（3月11日-3月17日）：本阶段发布公司数量开始增加，包括金斯瑞（1548 HK）、和誉（2256 HK）、新诺威（300765 CH）、白云山（600332 CH/874 HK）、绿竹生物（2480 HK）和传奇生物（LEGN US）等。其中，金斯瑞和传奇生物作为生物科技领域的代表，其业绩备受关注。 3月下旬（3月18日-3月24日）：这是业绩发布最为集中的一周，涵盖了众多行业龙头和细分领域领先企业。 生物制药与创新药：药明康德（603259 CH/2359 HK）、信达生物（1801 HK）、康方生物（9926 HK）、三生制药（1530 HK）、BioNTech（BNTX US）等，反映了创新药研发和生产服务（CRO/CDMO）领域的活跃度。 传统医药与中药：长春高新（000661 CH）、东阿阿胶（000423 CH）、华润三九（000999 CH）、华润双鹤（600062 CH）、江中药业（600750 CH）等，显示了传统医药和中药板块的持续关注度。 医疗器械与服务：惠泰医疗（688617 CH）、康基医疗（9997 HK）、时代天使（6699 HK）、平安好医生（1833 HK）、华润医疗（1515 HK）等，凸显了医疗服务和高端医疗器械领域的增长潜力。 医美：爱美客（300896 CH）的发布进一步聚焦了医美市场的表现。 3月下旬至4月初（3月25日-4月7日）：此阶段继续保持高密度，涉及康龙化成（300759 CH/3759 HK）、中国生物制药（1177 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（000513 CH/1513 HK）、华润医药（3320 HK）、凯莱英（002821 CH/6821 HK）、复星医药（600196 CH）、泰格医药（300347 CH/3347 HK）、荣昌生物（688331 CH/9995 HK）、君实生物（688180 CH/1877 HK）、诺诚健华（688428 CH/9969 HK）等。这些公司涵盖了CRO/CDMO、生物制药、综合性药企等多个重要领域，其业绩将为市场提供全面的行业健康度评估。 4月初（4月1日-4月7日）：健康元（600380 CH）和通化东宝（600867 CH）的业绩发布标志着本轮密集期的收尾。 会议及注册信息 报告中详细列出了部分公司业绩发布会的注册链接或会议拨入号码及密码，例如白云山、药明康德、爱美客、平安好医生、BioNTech、时代天使、药明生物、昭衍新药、君实生物、诺诚健华等。这为投资者和分析师提供了直接参与业绩沟通的机会，有助于更深入地理解公司运营和财务状况。 评级定义与市场基准 分析师评级标准 交银国际明确了其分析师对个股和行业的评级定义，以确保评级体系的透明度和一致性。 个股评级：分为“买入”（预期未来12个月总回报高于相关行业）、“中性”（与相关行业一致）、“沽出”（低于相关行业）和“无评级”（无确信观点）。 行业评级：分为“领先”（预期未来12个月表现相对于大盘标竿指数具吸引力）、“同步”（与大盘标竿指数一致）和“落后”（相对于大盘标竿指数不具吸引力）。 市场基准指数 为确保评级比较的客观性，报告指定了不同市场的标竿指数： 香港市场：恒生综合指数。 A股市场：MSCI中国A股指数。 美国上市中概股：标普美国中概股50（美元）指数。 分析师及公司披露 分析师独立性声明 报告强调了分析师的独立性，声明其观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与报告建议无直接或间接关系，且未接收影响建议的内幕消息。此外，分析师及其关联方在报告发布前30个日历日内未处置/买卖相关证券，未在覆盖的香港上市公司任职高级职员，且未持有相关证券的财务利益（除个别分析师持有特定公司股份外）。 商业关系与财务权益 交银国际证券及其关联公司披露了在过去十二个月内与多家公司存在的投资银行业务关系，包括交通银行、国联证券、四川科伦博泰生物医药等。此外，还披露了持有东方证券、光大证券及Interra Acquisition Corp已发行股本逾1%的情况。这些披露旨在向投资者揭示潜在的利益冲突。 免责声明 报告使用限制与潜在利益冲突 报告明确指出其为高度机密，仅供交银国际证券客户非公开阅览，未经书面同意不得复制、分发或转交。同时，提醒投资者交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行买卖、担任市场庄家、承销或提供其他投资银行服务，存在潜在利益冲突，投资者应予以留意。 信息准确性与投资建议 报告强调，其中资料来自交银国际证券认为正确可靠的来源，但不对其充分性、准确性、完整性、可靠性或公平性作任何明示或暗示保证。报告仅为一般性信息提供，不构成任何投资建议或征求购入/出售证券。投资者应独立评估报告内容，并根据自身投资目标、财务状况和需求，寻求专业顾问意见。报告还指出，证券未必能在所有司法管辖区或国家买卖，且不旨在向中国内地投资人分发。 总结 本报告作为交银国际研究的一份专业日程表，核心价值在于为医药行业投资者和市场参与者提供了一个清晰、全面的2024年3月至4月初主要医药公司业绩发布时间视图。通过整合沪深港及部分美股上市公司的关键财务披露日期，报告使市场能够高效追踪行业动态，预判市场走势，并为投资决策提供时间窗口。 同时，报告通过详尽的评级定义、分析师披露、商业关系及免责声明，展现了高度的专业性和透明度。这些合规性声明不仅增强了报告的可信度，也提醒投资者在利用报告信息时，充分认识到潜在的利益冲突和报告的使用限制。整体而言，这份日程表及其附带的披露信息，是医药行业投资者进行市场分析和风险管理的重要参考工具。

中心思想 业务健康度显著提升 有道在2023年第四季度展现出显著的业务健康度改善，总收入同比增长2%至14.8亿元人民币，超出市场预期。尤其值得关注的是，公司调整后的净利润实现同比翻倍增长至6900万元，这主要得益于营销推广费用的有效收缩以及业务盈利能力的优化。 高中与广告业务驱动未来增长 展望2024年，有道将战略重点聚焦于高中教育和广告业务。预计高中业务将受益于强劲需求和优质供给，实现25-30%的收入增长，并持续提升盈利能力。同时，广告业务在AI及技术升级带来的转化效率提升和广告主扩充下，预计将保持快速增长，第一季度收入同比增幅预计达到45%。公司将继续迭代大模型能力，以提升硬件产品竞争力和广告转化效率，为长期增长奠定基础。 主要内容 2023年第四季度业绩回顾 收入与利润表现 2023年第四季度，有道总收入同比增长2%至14.8亿元人民币，略高于市场和交银国际的预期（分别高出3%和2%）。这一增长主要由广告业务的超预期表现带动。调整后净利润达到6900万元，实现同比翻倍增长，显示公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。 各业务板块收入分析 学习服务： 收入同比下降3%。 智能硬件： 收入同比下降45%。 广告： 收入同比大幅增长97%。 毛利率与费用控制 毛利率因学习服务占比下降而同比下降3个百分点。其中，学习服务毛利率同比持平，智能硬件毛利率同比下降8个百分点，广告毛利率同比上升4个百分点。营销推广费用收缩，占收入比同比下降5个百分点，主要来自学习服务及硬件营销开支的减少。 业务亮点与驱动因素 学习服务：高中业务表现强劲 第四季度学习服务收入增长主要受高中业务带动，估计高中收入同比增长超过30%，占学习服务收入的比例达到50%以上。素养收入微幅下滑，符合此前预期，主要因非刚需类SKU表现较弱。成人教育业务继续大幅收缩。 智能硬件：渠道清理完成，期待恢复 智能硬件业务收入持续受到渠道清理影响，但清理工作已于年底结束，预计2024年第一季度将恢复增长。 广告业务：AI技术赋能高效增长 广告收入的显著增长主要得益于AI及技术升级带来的转化效率提升以及广告主扩充。游戏、文娱、体育及O2O行业的广告收入实现同比2倍增长。 2024年展望与战略重点 第一季度业绩预测 预计2024年第一季度总收入将同比增长16%，其中学习服务、智能硬件和广告业务分别增长10%、10%和45%。调整后净亏损预计将同比大幅收窄。 战略聚焦与增长预期 2024年公司战略重点是发展高中及广告业务。 高中业务： 预计受益于强需求及优质供给更集中，收入将增长25-30%，并持续提升盈利能力。 广告业务： 将基于AI技术提升广告转化效率，对收入增长的带动作用将持续。 大模型与硬件： 公司将继续迭代大模型能力，提高硬件产品竞争力和市场占有率。预计硬件收入呈恢复趋势。 素养业务： 预计保持平稳。 预测与估值调整 收入与利润预测调整 交银国际上调了有道高中和广告业务的收入预期，同时下调了素养和硬件业务的收入预测，并微调了公司整体收入及利润。 估值方法与目标价 考虑到高中与素养展望表现的分化以及素养业务短期面临调整，交银国际调整了分部加总估值法，剔除了素养估值影响，上调了高中估值并下调了硬件估值。目标价维持5.3美元，潜在涨幅为21.6%。 高中业务： 给予15倍2024年市盈率（低于线上教育行业20倍，因增长低于同业）。 硬件业务： 按0.7倍行业平均市销率不变。 投资评级 交银国际维持对有道的“买入”评级，看好其高中业务增长的可见性强以及大模型AI能力的长期落地机会。 财务数据概览 历史与预测财务表现 根据交银国际的预测，有道在2022年至2026年间的关键财务指标如下： 收入（百万人民币）： 从2022年的5,013增长至2026年的8,504，年复合增长率稳健。 净利润（百万人民币，Non-GAAP）： 预计从2023年的亏损475百万人民币转为2024年的盈利2百万人民币，并持续增长至2026年的337百万人民币，显示盈利能力显著改善。 每股盈利（人民币，Non-GAAP）： 预计从2023年的-3.92元转为2024年的0.02元，并持续增长至2026年的2.80元。 关键财务比率 毛利率： 预计在50%至51%之间波动。 调整后净利率： 预计从2023年的-8.8%改善至2024年的0.0%，并进一步提升至2026年的4.0%。 总结 有道在2023年第四季度实现了超出预期的利润改善，主要得益于广告业务的强劲增长和营销费用的有效控制，调整后净利润同比翻倍。高中教育业务成为学习服务板块的核心增长引擎，而智能硬件业务在完成渠道清理后预计将恢复增长。展望2024年，公司将战略重心放在高中教育和广告业务上，预计这两大板块将持续贡献显著增长，并受益于AI技术的赋能。交银国际基于对高中和广告业务的乐观预期，以及对公司整体盈利能力的改善判断，维持了5.3美元的目标价和“买入”评级，强调了有道高中业务的增长可见性和大模型AI能力的长期发展潜力。

中心思想 创新药企盈利能力提升与政策驱动 2023年，中国创新药市场展现出强劲的增长势头，以康方生物和复宏汉霖为代表的生物科技公司首次实现年度盈利，显著提振了市场对国产创新药研发和商业化前景的信心。这不仅反映了企业在产品管线、市场拓展和成本控制方面的成效，也预示着创新药行业正逐步迈向成熟的盈利阶段。同时，河北等省份出台的“互联网+”医疗服务医保支付政策，进一步规范了线上医疗服务，促进了医疗模式的创新与融合，为行业发展提供了明确的政策指引。 市场关注CXO板块及生物安全法案 本周医药市场行情分化，CXO（医药研发生产外包）板块表现领先，主要受益于美国总统行政令未直接提及专注于CDMO（合同开发与生产组织）服务的药明系公司，市场情绪有所修复。然而，投资者需密切关注即将举行的美国生物安全法草案听证会，其进展可能对CXO行业的未来发展，特别是与中国相关企业的合作模式，带来潜在影响。行业整体投资情绪的企稳，也促使市场将目光投向创新药企的第一季度业绩表现，以期捕捉股价修复的机会。 主要内容 市场行情与子行业表现 本周（2024年2月28日至2024年3月5日