行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，50个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、硫磺、甲醇、尿素、天然橡胶；而跌幅前五的品种分别是盐酸、苯胺、离子膜烧碱、硝酸、R134a。 　　本周WTI原油收于68.17美元/桶，周跌幅10.23%，其中周五下跌13.04%，创2020年4月以来最大单日跌幅；布伦特原油收于71.80美元/桶，周跌幅8.99%。受南非新型变种Omicron病毒、美国协调多国释放战略石油储备的影响，原油价格先涨后跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存增加101.7万桶，涨幅超预期。后市来看，受Omicron病毒影响，欧美多国已对南部非洲关闭边境，同时，英国，德国，意大利，比利时，中国香港等地已出现Omicron病毒确诊，奥地利已首先宣布全国封锁；考虑到航空燃油在全球原油需求增长中的占比以及各国关闭国境的预期，原油市场需求端或将存在较大程度的下滑，预计下周国际原油价格将维持弱势运行。 　　本周制冷剂价格继续下跌，截止11月26日，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125市场均价分别为13400元/吨、41000元/吨、20000元/吨、42000元/吨，较上周收盘分别下跌0.74%、3.53%、4.76%、17.65%。其中R125相较月初高点55000元/吨，跌幅已达25.45%，持续回落。需求方面，因R125、R134a等多种制冷剂被列入《中国进出口受控消耗臭氧层物质名录》，自2021年11月1日起，对名录中所列物质实行进出口许可证管理制度，目前仍有部分厂家许可证在申请过程中，出口不畅；另外，因全球汽车“芯片荒”延续，汽车产量持续下降，或对R134a等制冷剂需求有所下降。原料端：R125主要原料四氯乙烯下跌幅度较大，截止11月26日，四氯乙烯市场均价为8346元/吨，较上周收盘下跌14.40%，较9月底18500元/吨已下跌约54.89%。预计制冷剂全线产品价格短期受原料端下滑影响将延续下跌。 　　本周黄磷价格继续回升，据百川盈孚数据，黄磷四川地区收报34500元/吨，较上周收盘上涨4.55%。供应方面，本周(11.20-11.26)黄磷产量为14444吨，周环比涨幅9.06%；供应增量主要来自于云南地区个别厂家恢复生产或提升负荷；截止11月25日，云贵川三省行业开工率分别为54.02%、36.36%、60.33%。从需求端看，下游草甘膦、热法磷酸、三氯化磷需求良好，按需补货。原材料方面，黄磷企业普遍反映磷矿石供应紧张，品位下降；截止11月26日，磷矿石市场均价为645元/吨，较上周收盘603元/吨上涨6.97%。预计后期磷矿石价格将持续上涨，黄磷价格受下游需求、成本端支撑以及各地限电政策放宽的影响或将重返上行轨道。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有24个品种价格上涨，47个品种价格下跌，30个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是顺丁橡胶、电石、天然橡胶、多氟多氟化铝、黄磷；而跌幅前五的品种分别是液氯、环氧氯丙烷、离子膜烧碱、盐酸、软泡聚醚。 　　本周WTI原油收于79美元/桶，收盘价周跌幅2.2%；布伦特原油收于81.24美元/桶，收盘价周跌幅1.1%。美国释放战略石油储备的信号频发，过去两周里，美国已经从战略石油储备中出售了600多万桶。同时，OPEC下调全球原油需求预期，本周油价小幅下跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存减少210.1万桶，但战略石油储备减少320万桶，为2003年6月以来最低水平。后市来看，美国释放战略石油储备或对市场产生短期影响，但俄罗斯管道输送延迟导致天然气价格飙升，增强了电厂转向石油作为燃料的担忧，预计后市油价仍将维持高位震荡。 　　本周电石价格上行，电石（华东）价格收报5,330元/吨，周均价涨幅9.66%。本周电石开工率回升，收报65.33%，较上周提升了4.39pcts。但下游PVC需求强劲，整体供应仍显紧张。本周PVC价格小幅回落，PVC（华东电石法）收报9,200元/吨，周均价跌幅2.46%，电石法PVC价差较上周下跌44.5%。PVC需求端进入季节性淡季，北方PVC下游企业开工低位。后市来看，电石价格在“双控”背景下或长期保持高位，PVC虽有电石成本支撑但短期价格受季节性淡季影响，价格上调空间或比较有限。 　　本周碳酸二甲酯价格小幅上调，收于11,500元/吨，收盘价涨幅4.54%，周均价跌幅1.88%。供应方面，根据百川盈孚数据，本周碳酸二甲酯开工率收报54.03%，继上周下降8.41pcts后又下降3.61pcts。装置方面，维尔斯、浙江石化、云化绿能装置停车；华鲁恒升、中科惠安装置降负荷生产；石大胜华济宁地区装置重启。需求方面，电解液溶剂对碳酸二甲酯的需求向好，下游装置开工负荷较高。聚碳酸酯、涂料、胶黏剂等对碳酸二甲酯的需求维持稳定。后市来看，碳酸二甲酯供应将持续偏紧张，下游需求稳定，价格或继续上行。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止10月26日，跟踪的产品中78%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比51%，8个产品价格涨幅超过50%；17%产品价格环比下跌；另外5%产品价格持平。截止10月25日，WTI价格环比上月上涨13.20%，布伦特原油价格环比上月上涨10.32%，美油与布油价格双双站上80美元/桶。与2020年同期相比，约94%的化工产品价格同比上涨；与21年年初相比同样有93%化工产品价格上涨。行业数据：9月化工行业PPI指数116.0，环比8月增长0.78%。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，磷、硅、氯碱等产业链开工率环比下行明显。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11月金股：东方盛虹 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　2021年前三季度化工行业业绩向好，企业营收、盈利能力同比均大幅提升。展望后市国内外需求将继续复苏，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　2021年前三季度大宗商品价格高位运行，全行业营收整体大幅上升，收入合计39,565.46亿元，同比上升33.17%；归母净利润合计2,533.87亿元，同比增长131.32%。行业毛利率、净利率、ROE分别上升1.87pct、3.08pct和5.56pct，达20.76%、7.23%和10.99%。2021年第三季度能源及原材料价格上涨，能耗双控影响下部分企业开工受限，化工品价格持续高位，当季度行业内上市公司实现营业收入14,284.45亿元，环比第二季度上涨5.09%；实现归母净利润847.72亿元，环比下跌9.13%。 　　分子行业来看，2021年前三季度31个子行业中有30个营收较2020年同期实现了正增长，其中25个涨幅超过20%，氨纶及聚氨酯子行业营收涨幅超100%。环比来看，2021年第三季度营收较第二季度涨跌互现，19个子行业实现了正增长，石油贸易、磷化工及磷酸盐、钾肥营收环比增幅超过20%。盈利情况来看，ROE（摊薄）大于10%的子行业有15个，氨纶、聚氨酯和磷肥的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为32.74%、27.31%和25.05%。 　　2021年前三季度化工行业在建工程为5,426.93亿元，同比增长27.27%。扣除涤纶板块后，2021年前三季度在建工程同比2020年前三季度增长7.27%。在建工程同比涨幅超过20%的子行业共19个，超过100%的子行业有改性塑料、钾肥、油漆油料、氨纶、粘胶及涤纶。2021年前三季度固定资产为17,127.19亿元，同比增长7.90%，同比涨幅超过30%的子行业包括其他橡胶制品、聚氨酯、其他化学原料。 　　重点推荐 　　展望四季度及2022年，化工产品价格波动加大，在碳中和背景下，行业集中度将持续提升，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。另一方面，受益于下游需求高速增长，半导体、新能源材料等关注度持续提升。维持行业强于大市评级。 　　基于碳中和碳达峰大背景，从供需与公司布局出发，建议关注以下投资线索： 　　行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他大类产品。谋求多品类发展，降低单一产品周期大幅波动风险。几家企业在全球疫情背景下的抗风险能力及疫情过后业绩快速反转能力可见一斑。另一方面，几个优质企业持续进行研发投入与创新，向世界级优秀化工企业迈进。长期重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。推荐东方盛虹、桐昆股份、卫星石化、荣盛石化。关注：恒力石化、恒逸石化等。 　　其他长期受益于碳中和的子行业与方向，包括但不限于：一是减水剂行业集中度提升，功能性材料持续增长，推荐苏博特；二是可降解塑料发展空间巨大，推荐万华化学等。 　　基于产业升级与进口替代大背景，建议关注以下投资主线： 　　一是电子化学品、新能源等关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材、雅克科技、晶瑞电材等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

　　“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入 9 月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 11 月以来，随着供电紧张形势有所缓解、煤炭供应得到保障，多地暂停有序用电方案，本轮有序用电逐步进入“过渡期” 。 　　向更科学、完善的有序用电方案过渡。 国家能源局 11 月 8 日表示，全国电力供需紧张形势已经有所缓解，未再出现拉闸限电现象。同时， 电煤供应持续增加，电厂存煤加快回升。根据国家发改委数据， 11 月 1-5 日煤炭日均调度产量达 1166万吨，较 9 月底增加超过 120 万吨。 根据南方电网公司消息，广东、广西、云南、贵州、海南五省火电厂存煤 1671 万吨，可用 23 天，较 9 月底增加了 300 多万吨；截至 11 月 12 日，动力煤市场均价已回落至 1068 元/吨。 目前南方区域内存煤低于 7 天的电厂已清零。 另一方面， 10 月国家发改委扩大市场交易电价上下浮动范围，指出高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。根据腾讯网消息，目前已有江苏、浙江、山东、广西等 26 个省市调整了上网电价浮动范围。未来“双控”政策或将结合浮动电价，针对性地对高耗能企业推进有序用电。 　　各地来看， 福建、浙江分别从 11 月 1 日和 11 月 8 日起暂停有序用电， 江苏、山东、安徽、河南、广东等省份部分企业也相继恢复供应。 然而， 随着冬季用电高峰到来， 上海、陕西在本周出台了迎峰度冬有序用电方案，上海方案中高耗能企业日最大可降电量为 1694.3 万千瓦时，最大可降负荷为 131.1 万千瓦，主要措施包括轮停 30%、 50%、 70%负荷三档。 根据陕西日报消息，榆林出台能耗双控新规，调控时间至今年 12 月，涉及煤化工、洗选煤、兰炭、硅铁、电石、金属镁等多个行业领域，通过采取部分企业压减产量 50%、立即停产、供电部门限电供电 50%、新建成“两高”项目不得投产等举措，确保实现本年度全市单位 GDP 能耗降低 3.2%的目标任务。 　　上市公司方面， 南京化纤于 11月 13日披露了全资子公司复产的公告，子公司江苏金羚于 9月 24日停产，目前公司所在地的电力供应紧张状况已有效缓解，公司于2021年 11月 12日全面恢复正常生产。 此外，荣盛石化、卫星化学、六国化工等多家企业在投资者互动平台对限电相关问题进行了回复。 　　化工品开工来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业 10月开工率为 50.35%，环比提升 18.18pcts； 液碱 10月开工率为 71.71%，环比下降 1.58pcts。 　　投资建议： 　　 “能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　 在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。 推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、 新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11 月金股： 东方盛虹 　　风险提示1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有17个品种价格上涨，50个品种价格下跌，34个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是DAP、煤焦油、醋酸、双酚A、原盐；而跌幅前五的品种分别是金属硅、液氯、甲基环硅氧烷、电石、离子膜烧碱。 　　本周WTI原油收于80.69美元/桶，周跌幅0.71%；布伦特原油收于81.95美元/桶，周跌幅0.95%。受美元走强、美国释放战略原油储备的潜在可能，OPEC担忧发展中国家能源消费不及预期的影响，原油价格先涨后跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存增加110.2万桶，增幅不及预期。后市来看，页岩油及伊朗原油产量进入市场需要一定的时间，在此之前，原油市场供应面依旧向好为主，预计下周国际原油价格或将高位盘横。 　　受煤、石油焦、电力价格下调影响，据百川盈孚数据，本周金属硅价格继续下跌，收报30500元/吨，较上周收盘下跌27.38%。供应方面，本周云南地区因疫情影响，开工率有所下滑；川渝地区厂商因限电低负荷生产；福建地区则恢复正常生产，预计至月底产量可达0.9万吨。成本端本周企稳，仅硅煤较上周下跌5.35%，其余原材料价格均维持不变。需求上看，有机硅价格下跌，部分厂商装置检修，对金属硅需求有所减弱；多晶硅则维持开工高位，需求较为平稳，厂商按需采购。中期来看，煤炭价格企稳，随着各地限电措施逐步缓解，金属硅供应压力将有所缓解，预计后期金属硅将震荡横盘运行。 　　本周黄磷价格小幅回升，据百川盈孚数据，黄磷云南地区收报33000元/吨，较上周收盘上涨6.45%。供应方面，本周(11.6-11.12)黄磷产量为12054吨，周环比涨幅3.7%；各地区供应有增有减，贵州瓮安地区限电措施缓解，部分企业开始恢复生产，贵州开阳地区则由于环保督查，部分企业装置暂停；截止11月12日，云贵川三省行业开工率分别为43.43%、25.17%、61.42%。从需求端看，市场本周以观望为主，但仍看涨后市；由于各地限电措施缓解，下游热法磷酸、三氯化磷开工率均有所提升，草甘膦开工仍维持高位，但因黄磷价格高波动，下游拿货积极性仍偏低。原材料成本本周小幅下跌，其中，焦炭价格跌幅较大，截止11月12日，焦炭市场均价报3490元/吨，收盘价较上周下跌9.42%。预计后期焦炭价格将有所企稳，黄磷价格受下游需求、成本端企稳以及“能耗双控”政策影响或将重返上行轨道。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止10月26日，跟踪的产品中78%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比51%，8个产品价格涨幅超过50%；17%产品价格环比下跌；另外5%产品价格持平。截止10月25日，WTI价格环比上月上涨13.20%，布伦特原油价格环比上月上涨10.32%，美油与布油价格双双站上80美元/桶。与2020年同期相比，约94%的化工产品价格同比上涨；与21年年初相比同样有93%化工产品价格上涨。行业数据：9月化工行业PPI指数116.0，环比8月增长0.78%。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，磷、硅、氯碱等产业链开工率环比下行明显。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11月金股：东方盛虹 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入9月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 　　我们认为本轮限电限产主要原因有三点：能耗政策目标的趋紧、电力供应缺口与煤炭价格的不断走高。2021年上半年全国能耗水平增长显著，疫情现阶段中国作为“全球工厂”的情景下，单位GDP能耗下降率等政策目标完成难度逐渐增大。同时，根据中电联数据，2021年1-9月份，全国发电量60,721亿千瓦时，2021年1-9月份，全国全社会用电量61651亿千瓦时，电力供应存在一定缺口。我国目前仍以火力发电为主，煤炭价格处于高位，供应偏紧也加剧了各地用电紧张的局面，据百川盈孚数据，截至11月5日，动力煤市场价为1232元/吨。 　　各地来看，10月22日至11月7日，宁夏新增有序用电通知。宁夏“行动计划”明确提出2021年至2023年份年度能耗双控目标及节能挖潜目标，要求单位GDP能耗和单位工业增加值能耗分别累计下降9.6%、11.3%，累计节能挖潜900万吨标准煤。 　　上市公司方面，10月22日至11月7日，ST澄星控股子公司云南弥勒磷电因供电局暂停供电，弥勒磷电生产工厂拟于2021年10月23日起开始停产，预计于2021年11月13日左右开始生产；玲珑轮胎受“能耗双控”政策的要求，对德州工厂和柳州工厂进行限电限产；赛轮轮胎国内工厂因限电政策导致产能略有下降。 　　化工品来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业10月开工率为50.35%，环比提升18.18pcts；液碱10月开工率为71.71%，环比下降1.58pcts。 　　投资建议： 　　在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。“能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11月金股：东方盛虹 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　受疫情、“能耗双控”、环保安全政策等影响，草铵膦行业持续供应偏紧，看好草铵膦龙头企业在现有供需格局下持续受益。 　　重点关注： 　　自 2019 年 12 月中旬开始，草铵膦华东地区价格已从低点 99500 元/吨上涨至 2021 年 11 月 8 日 370000 元/吨，近两年涨幅高达 271.86%，价格持续创历史新高。 　　供给端受疫情影响， 2020 年年初以来巴斯夫、 UPL 开工受影响，巴斯夫因业务重心调整，草铵膦原药产能有所减少。据世界农化网 2020 年 10月消息，巴斯夫最晚将于 2022 年关闭其位于美国密歇根州马斯基贡的基地，以及一个位于德国 Knapsack 的草铵膦及其中间体生产工厂。印度UPL 因疫情影响以及今年 2 月位于 Jhagadia 的工厂爆炸事件，供应量有所下滑。 　　国内厂商受疫情、环保、 “能耗双控”等影响开工受限，草铵膦行业开工率持续较低，新增产能投放同样不及预期。此外，国内最大草铵膦生产商利尔化学因 2021 年 6 月 16 日管道闪爆事故导致绵阳基地 7 月 13 日起暂停生产，近一步加剧了近期草铵膦供应短缺；据百川盈孚，草铵膦行业开工率 6 月为 30.81%，之后迅速走低， 7 月、 8 月开工率仅分别为18.69%、 17.22%； 10 月行业开工率回升至年内高位 44.99%。 10 月 28 日利尔化学披露绵阳基地停产的进展公告，除氟环唑、炔草酯以外，绵阳基地其他生产线正在逐步恢复生产。 　　原料端方面，今年来原料三氯化磷以及起始原料黄磷价格大幅上行，对草铵膦成本支撑强劲。据百川盈孚数据，截止 11月 8日，三氯化磷华东地区价格为 11550元/吨，较年初上涨 54%；黄磷市场均价为 30087元/吨，较年初低点 15825元/吨已上涨 90.12%。原料端后期受不定期限电措施、环保因素制约，预计或将持续高位震荡运行。 　　新增产能来看，国际方面，巴斯夫暂无新增规划产能， UPL受疫情影响扩产不确定性高，已知规划产能均集中于国内，预计中国在全球草铵膦生产中的占比将进一步提升。 　　需求角度，根据 Phillips McDougall、 KLEFFMANN，以及中农纵横预测，草铵膦全球销售额从 2008年 2.72亿美元快速上升至 2020年 10.50亿美元，现已成为全球第二大转基因作物除草剂， 12年 CAGR高达 11.91%。随着更多抗草铵膦性状产品的商业化，对百草枯的替代，以及与草甘膦复配需求，预计后期草铵膦销售空间将进一步提升。 　　投资建议： 　　草铵膦价格预计中期维持高位，长期需求持续看好。推荐利尔化学，公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。 　　弹性测算：按照理论产能 18500吨/年测算，价格每上涨 10000元/吨，公司EPS增厚 0.30元（注：按照 15%所得税率，不考虑增值税）。 　　风险提示 　　1）草铵膦规划产能投产速度超预期； 2）全球疫情形势出现变化。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅、 纯碱、 氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 20 个品种价格上涨， 48 个品种价格下跌， 33 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是冰晶石（多氟多出厂价）、无水氢氟酸、氟化铝（多氟多出厂价）、煤焦油、三氯乙烯；而跌幅前五的品种分别是液氯、甲基环硅氧烷、电石、黄磷、尿素。 　　本周 WTI 原油收于 78.8 美元/桶， 收盘价周跌幅 5.7%，创下两个月来最大跌幅；布伦特原油收于 80.54 美元/桶， 收盘价周跌幅 4.6%。 本周美联储 Taper 落地，油价承压。美联储决定从 11 月开始逐月减少 150 亿美元资产购买规模，或于 2022 年中彻底结束净购新债， 但仍维持联邦基准利率目标区间在 0至 0.25%之间。 另外，美国原油库存意外增加、页岩油厂存在增产预期、 伊朗同意重启核谈判进一步利空油价。 EIA 本周公布数据显示，美国原油库存增加 329 万桶，涨幅超预期。后市来看，页岩油及伊朗原油进入市场仍需时间、 OPEC+维持减产预期，原油供应短期仍紧张， 预计下周国际原油价格将高位盘整。 　　本周氟化工部分产品价格上涨明显。冰晶石（多氟多出厂价） 、氟化铝（多氟多出厂价） 和无水氢氟酸（华东）分别收报 6,000、 11,700 和 14,000 元/吨，周均价分别上涨 15.53%、 6.92%和 10.11%。 萤石（华东地区 97%湿粉） 收报 2,300 元/吨，周均价与上周基本持平，制冷剂价格也较为平稳。 由于“双控”政策影响叠加冬季检修开始，部分氟化氢企业停车。根据百川盈孚数据，无水氟化氢周度产量报 28,770 万吨，较上周下降 1.71%，整体供应偏紧。氟化铝受限电预期影响，价格也有走高。后市来看，氟化工上下游产品整体供应形势依然紧张，价格或仍有上调空间。 　　本周炭黑价格上行，据百川盈孚数据。炭黑（黑猫 N330）收报 9,000 元/吨，周均价上涨 4.16%。 本周山西地区个别企业生产线检修结束，炭黑行业平均开工率报60.4%，较上周略有提升， 但仍处于历史低位。 10 月末，山西省工信厅、生态环境厅联合发布《关于开展 2021-2022 年秋冬季错峰生产的通知》， 后期山西部分炭黑厂家不排除临时性短暂停产可能。需求方面，下游轮胎行业开工率本周小幅提升，全钢胎开工率收报 61.5%，环比提升 2.5%；半钢胎开工率收报 58%，环比提升 1.5%。 后市来看， “ 双控”背景下开工率仍有下降可能，下游轮胎需求稳定，预计价格仍将维持高位。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业： 细分产品价格波动加大：截止 10 月 26 日，跟踪的产品中 78%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 51%， 8 个产品价格涨幅超过 50%； 17%产品价格环比下跌；另外 5%产品价格持平。截止 10 月 25 日， WTI 价格环比上月上涨13.20%，布伦特原油价格环比上月上涨 10.32%，美油与布油价格双双站上 80 美元/桶。与 2020 年同期相比，约 94%的化工产品价格同比上涨；与 21年年初相比同样有93%化工产品价格上涨。行业数据： 9 月化工行业 PPI 指数 116.0，环比 8 月增长0.78%。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，磷、硅、氯碱等产业链开工率环比下行明显。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司： 受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面， 国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议： 展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。 推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、 新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　 11 月金股： 东方盛虹 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　昭衍新药(603127) 　　公司2021年Q1-Q3实现营业收入8.56亿元（+35.67%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+75.49%）。公司Q1-Q3经营活动产生的现金流达到4.63亿元（+106.82%）。公司截至2021年9月30日合同负债为10.39亿元，2021年1月1日合同负债为5.84亿人民币。 　　支撑评级的要点 　　业绩实现高速增长，经营性现金流表现优秀。昭衍新药2021年Q1-Q3实现营业收入8.56亿人民币，同比增长35.67%，实现扣非归母净利润2.17亿人民币，同比增长75.49%。公司Q1-Q3经营活动产生的现金流达到4.63亿人民币，同比增长106.82%。公司截至2021年9月30日合同负债为10.39亿人民币，2021年1月1日公司合同负债为5.84亿人民币，2021年6月30日合同负债金额为8.13亿人民币。公司2021Q3单季实现营业收入3.22亿人民币，同比增长37.62%，实现扣非归母净利润8.80亿人民币，同比增长94.72%。 　　产能建设持续推进，积极进行实验动物基地布局。昭衍（苏州）于2021年启动约7,500平米的动物房装修工程预计年底前可投入使用。昭衍（苏州）开始进行II期工程的扩充建设工作，共计划增加建筑面积约25,000平米，计划2021年下半年开始动工，新建设施仍以动物饲养管理为主。昭衍新药广州项目于2021年9月正式开工兴建。该项目计划建设总面积为8万平方米的设施，包括动物房及配套实验室。梧州实验动物基地在有序建设中，包括养殖区猴舍54栋、厂区办公楼1栋、饲料间一栋共56栋生产用房已全部完成主体工程并已通过主体验收，目前正在进行装饰装修工程、机电安装工程、室外工程施工等。公司已在广西梧州计划新增非人灵长类繁殖基地565亩用于开工建设具备1.5万只饲养能力的灵长类动物设施。 　　服务能力持续提升，为业务拓展奠定基础。公司2021年上半年签署细胞和基因治疗订单共计人民币约1.2亿，同比增加超过35%，公司承担的国内首个STAR-T细胞、TIL细胞以及非肿瘤靶点CAR-T细胞药物评价工作正在进行中。mRNA、siRNA平台项目订单和需求量大幅增加，同比增加超过60%。临床业务方面，公司已实现规划建立3家一期临床中心的目标，总床位数已达到200张，2021年上半年共承接订单约4,000万人民币，同比增加超过150%。2021年上半年，子公司苏州启辰创建基因编辑小鼠模型品系4个、基因编辑细胞系9株，大动物研究方面获得了首批体细胞克隆巴马猪。 　　估值 　　预计公司2021，2022，2023年分别实现净利润4.59亿元，5.36亿元，6.68亿元，分别实现EPS1.693元，1.977元，2.468元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。

　　沃森生物(300142) 　　公司公告， 2021 年前三季度，公司实现营业收入 21.29 亿元，同比增长 35.90%；归属于上市公司股东的净利润 3.64 亿元，同比减少 16.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.85 亿元，同比减少 10.96%；经营活动现金净流量2.65 亿元，同比增长 135.14%。 　　支撑评级的要点 　　13 价肺炎疫苗持续增长，研发投入增长明显。 报告期内，公司 13 价肺炎疫苗收入持续增长。同时，研发费用增幅较大，主要原因是公司在新冠疫苗上的研发进入关键时期。此外公司管理费用因股权激励而增加，也对净利润造成一定拖累。 　　国产 mRNA 疫苗犹遮面，已知信息透露对抗变异效果理想。 军科院秦成峰教授表示公司新冠 mRNA 疫苗目前显示对抗变异株的效果理想，针对 Delta 变异株中和抗体滴度仅下降 1.5 倍。同时，该疫苗能够实现 2-8 摄氏度下的保存，与国外两款 mRNA 疫苗相比具有优势。较为宽松的存储条件使疫苗的可及性大大提升，尤其对于发展中国家意味着不需要成本高昂的冷藏设备用于存储运输。 　　新冠 mRNA 疫苗海外临床陆续获批，佐证疫苗可期。 2021 年 9 月，公司新冠 mRNA疫苗相继获得墨西哥、印度尼西亚、尼泊尔药监部门批准开展临床 III 期试验。考虑到数据收集和数据整理所需时间，可以期待在 2022 年初看到海外 III 期结果。 　　厂房竣工交付，配套供应商同时跟进。 9 月 1 日玉溪沃森新冠疫苗产业化基地mRNA 疫苗模块化生产厂房竣工交付。该项目设计产能每年 2 亿剂。 10 月，公司与金斯瑞蓬勃生物就 ABO-028M mRNA 疫苗项目的 BLA 和商业化生产达成合作。mRNA 疫苗配套工作推进顺利，静待 III 期结果。 　　估值 　　由于新冠疫苗接种对二类苗的销售造成超出预期的挤压，因此我们调整了公司的营业收入预测，由 46.00 亿元调整至 41.12 亿元。同时，由于公司 mRNA 新冠疫苗在国内国外多个国家陆续进入临床 III 期，研发投入加大，我们上调了公司研发费用支出，同时对应调整净利润，由 13.62 亿元调整至 8.16 亿元。调整后，不考虑新冠疫苗，我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为 8.16 亿元、 13.84 亿元、18.51 亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　III 期临床试验缓慢造成研发进度不及预期，审批趋严及医保控费造成的政策收紧风险，海外疫苗注册进度不及预期导致无法进行销售。