SW医药生物指数在2023.11.17-2023.12.01期间涨幅为2.12%，涨跌排名为第3位，跑赢沪深300指数4.51个百分点。流感及支原体肺炎流行持续，建议关注流感与支原体相关检测及治疗药物机会。 　　板块行情 　　SW医药生物指数在2023.11.17-2023.12.01期间涨幅为2.12%，涨跌排名为第3位，同期沪深300指数的跌幅为2.39%，跑赢沪深300指数4.51个百分点。除医疗服务板块外，其余子板块指数均出现上涨。医疗器械、生物制品、中药、医药商业和化学制药板块与沪深300指数相比在2023.11.17-2023.12.01期间均具有较大正向相对收益。医疗服务板块跌幅为2.35%，与沪深300指数相比有较小正向相对收益。截至2023年12月1日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为43.13倍，与2021年年末市盈率基本持平。 　　支撑评级的要点 　　流感及支原体肺炎流行持续，建议关注流感与支原体相关检测及治疗药物机会。根据中国国家流感中心第47周监测周报，本周南方、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以A(H3N2)亚型为主、B(Victoria)共同流行。全北方与南方哨点的流感样疾病比例均高于2020年-2022年同期水平。分子检测是支原体诊断的重要方式，目前国内有11家企业有支原体核酸检测试剂盒产品获批。治疗方面，目前支原体主要依靠抗生素进行治疗，包括为四环素类、呼吸喹诺酮类、大环内酯类。在流感治疗方面，治疗涉及药物主要包括抗病毒药物及对症处理药物。常见的抗病毒药物包括奥司他韦、扎纳米韦（吸入粉剂）、帕拉米韦（注射液），均为处方药。对症处理药物则针对流感的发热、咽痛、鼻塞、流涕等症状，以OTC为主。 　　医药生物板块目前位于历史底部，长期增长逻辑向好。医药生物板块在近三年经历了较大的调整。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响已经越来越小，行业中不少企业也在积极进行转型。从行业的长期增长逻辑来看，医药行业仍然具备较强的长期增长动力。在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。同时，部分行业/企业仍然处于高速增长的初期阶段，具备较大的增长空间。基于此医药板块的风险消化与长期的增长逻辑，我们看好医药长周期向上的机会。 　　投资建议 　　流感方面：建议关注相关产业链的机会。检测方面：建议关注仁度生物、圣湘生物、达安基因等相关拥有支原体肺炎检测试剂盒的公司。治疗方面：建议关注相关抗生素企业，如普利制药、华北制药、哈药股份、国药集团、众生药业等企业。 　　长期来看，我们看好创新药及创新器械领域的机会：创新医疗器械领域，建议重点关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗；创新药领域，我们建议关注转型成功的制药龙头企业，建议重点关注恒瑞医药、京新药业、康辰药业。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　12月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（11.27-12.03）均价跟踪的101个化工品种中，共有21个品种价格上涨，52个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是轻质纯碱（华东）、重质纯碱（华东）、醋酸（华东）、双酚A（华东）、氯化钾(青海盐湖60%)；而周均价跌幅居前的品种分别是PTMEG(华东）、液氨（河北新化）、原盐（山东海盐）、苯胺（华东）、维生素E。 　　本周（11.27-12.03）国际油价震荡下行，WTI原油收于74.07美元/桶，收盘价周跌幅1.95%；布伦特原油收于78.88美元/桶，收盘价周跌幅2.11%。供应端，在11月30日举行的第36次部长级会议上，几个欧佩克及其减产同盟国国家宣布额外自愿每日减产220万桶，自愿减产时期为2024年1月1日至3月底。黑海地区的严重风暴中断了哈萨克斯坦和俄罗斯每天200万桶的石油出口。哈萨克斯坦能源部表示，从11月27日起，哈萨克斯坦最大的油田将日产量削减56%。11月29日，俄罗斯交通部通报称，黑海的天气状况仍然不利于航运,俄罗斯海港的限制将继续实施。需求端，美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日当周，美国石油需求总量日均1891.7万桶，比前一周低112.5万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存增长192万桶；美国汽油库存增长176.4万桶；馏分油库存增长521.7万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.78美元/mmbtu，收盘价周跌幅3.07%；TTF天然气期货收报13.43欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅10.22%。EIA天然气报告显示，截至11月24日当周，美国天然气库存总量为38,360亿立方英尺，环比增加100亿立方英尺，较去年同期增加3,410亿立方英尺，同比增幅9.8%，较5年均值高3,030亿立方英尺，增幅8.6%。欧洲库存有所下降，欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至11月27日，欧洲整体库存为1,106Twh，库容占有率96.99%，环比上日减少0.43%，库存仍保持高位。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.27-12.03）醋酸价格震荡上涨。醋酸华东市场均价为3300元/吨，收盘价周涨幅为5.75%。供应方面，本周国内醋酸开工率为78.36%，环比下降6.42%，部分地区供应偏紧，广西华谊、安徽华谊装置停车检修，塞拉尼斯、南京英力士、河南顺达装置开工不满。成本方面，甲醇价格轻微上涨，醋酸周均成本环比增长2.69%。库存方面，根据隆众资讯统计，2023年11月27日，冰醋酸生产企业库存10.95万吨，环比下调约10.95%。需求方面，醋酸下游整体持稳，根据隆众资讯统计，本周醋酸丁酯国内市场开工率环比下调3.63%，醋酸乙烯开工平稳。展望后市，广西及安徽停车装置存重启预期，大连恒力新建项目也有投产计划，供应量预计增加，但考虑到行业库存不高，且下游需求稳健，预计醋酸价格维持稳定。 　　本周（11.27-12.03）纯碱价格上涨。轻质纯碱华东市场均价为2,700元/吨，收盘价周涨幅11.34%；重质纯碱华东市场均价为2,875元/吨，收盘价周涨幅11.65%。供应方面，行业开工率及产量下降，供应偏紧。根据隆众资讯统计，截至11月30日，本周轻质纯碱产量27.98万吨，环比下降1.95万吨；重质纯碱产量37.98万吨，环比下降1.24万吨。行业整体开工率84.73%，环比下降4.10%。库存方面，截至11月30日，本周国内纯碱厂家总库存38.05万吨，环比减少2.54万吨，跌幅6.26%。其中，轻质纯碱24.50万吨，环比降低3.33万吨，重碱13.55万吨，环比增加0.79万吨。需求端，浮法玻璃跌势放缓，小苏打整体开工率约为80%，下游需求较好。展望后市，纯碱厂家库存低位，待发订单充足，下游需求平稳，预期纯碱价格近期或高位运行。 　　投资建议： 　　截至12月3日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.81倍，处在历史（2002年至今）的30.33%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.94倍，处在历史水平的9.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为7.72倍，处在历史（2002年至今）的0.78%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为0.95倍，处在历史水平的3.37%分位数。12月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　12月份金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　11月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（11.20-11.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，42个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、重质纯碱（华东）、硫酸(浙江巨化98%)、草铵膦、轻质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是BDO（长三角）、尿素(波罗的海小粒装)、NYMEX天然气、液氨（河北新化）、黄磷（四川）。 　　本周（11.20-11.26）国际油价小幅下跌，WTI原油收于75.5美元/桶，收盘价周跌幅0.53%；布伦特原油收于80.6美元/桶，收盘价与上周持平。供应端，据OPEC+消息人士称，沙特、俄罗斯和OPEC其他成员国在下周部长级会议上或将进一步修改2024年减产协议以支持油市，沙特阿拉伯或把100万桶/日的自愿减产协议至少延长至2024年第一季度。需求端，国际能源署（IEA）最新月报指出世界石油需求有望继续超预期，IEA将2023年的增长预测略微上调至240万桶/日，原因是美国石油交付量比初步数据显示的更有韧性，而且中国9月石油需求再创历史新高，超过1,700万桶/日，此外全球石油需求将在2024年升至1.029亿桶/日的创纪录年度高点。库存方面，美国商业原油库存和汽油库存增加、馏分油库存减少。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至11月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.99亿桶，较前一周增长870万桶；商业原油库存量4.48亿桶，较前一周增长870.1万桶；汽油库存总量2.16亿桶，较前一周增长74.9万桶；馏分油库存量1.06亿桶，较前一周下降101.8万桶。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.86美元/mmbtu，收盘价周跌幅3.38%；TTF天然气期货收报46.66欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅3.55%。EIA天然气报告显示，截至11月17日当周，美国天然气库存总量为38,260亿立方英尺，较前一周减少70亿立方英尺，较去年同期增加2,510亿立方英尺，同比增幅为7.0%，同时较5年均值高2,490亿立方英尺，增幅7.0%。欧洲市场库存高位减少，根据欧洲天然气基础设施协会数据，截至11月20日，欧洲整体库存为1,127Twh，库容占有率98.88%，环比上日减少0.12%。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.20-11.26）部分制冷剂价格上涨。根据百川盈孚数据，本周国内制冷剂R22均价为19,500元/吨，较上周均价下跌50元/吨（-0.26%）；R134a均价为26,300元/吨，较上周均价上涨300元/吨（+1.15%）；R125均价为26,500元/吨，较上周均价上涨700元/吨（+2.71%）；R32均价为16,600元/吨，较上周均价上涨50元/吨（+0.30%）；R410a均价为21,100元/吨，较上周均价上涨100元/吨（+0.48%）。近期制冷剂R143a价格大幅上涨，根据百川盈孚数据，本周R143a均价为29,214元/吨，较上周均价上涨6,214元/吨（+27.02%），原因主要在于市场预计明年143a内用配额将收缩。展望后市，三代制冷剂配额分配方案落地，需求端空调、冰箱、汽车等有望复苏，制冷剂库存已降至低位，预计中长期制冷剂价格及利润中枢有望提升。 　　本周（11.20-11.26）纯碱价格上涨。根据百川盈孚数据，11月24日轻质纯碱市场均价为2,429元/吨，较11月17日上涨231元/吨（+10.51%）；重质纯碱市场均价为2,665元/吨，较11月17日上涨258元/吨（+10.72%）。供应端，根据百川盈孚统计，截至2023年第47周，国内纯碱总产能为4,055万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,085万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,511万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,142万吨；以及3家天然碱工厂，产能共计432万吨）。本周杭州龙山纯碱装置检修停车，青海盐湖、青海发投、青海昆仑纯碱装置仍在低产运行，整体纯碱行业开工率为85.73%，较上周提升5.03pct。需求端，下游纯碱库存量偏低，需持续备货。成本端，本周国内纯碱行业成本持稳，纯碱厂家综合成本约在1,715.63元/吨，跌幅为0.01%。展望后市，短期内纯碱供应量持稳，纯碱现货呈现紧张状态；中长期来看，纯碱供应量持续上行，预期市场供大于求。预计短期内国内纯碱市场价格有望上行。 　　投资建议： 　　截至11月24日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.27倍，处在历史（2002年至今）的32.07%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.87倍，处在历史水平的10.63%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.13倍，处在历史（2002年至今）的23.33%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.25倍，处在历史水平的2.88%分位数。11月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　在下游需求疲软等因素影响下， 2023 年前三季度行业整体盈利能力降至近年低位， 23Q3 部分子行业业绩改善。随着经济复苏、行业景气度回升，需求端有望持续向好，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　2023 年前三季度行业盈利能力降至近年低位， 23Q3 营收及毛利率环比增长，期待后续回升。 2023 年前三季度基础化工板块营收合计 13,434.56 亿元，同比下降 6.30%；归母净利润合计 805.54 亿元，同比下降 46.66%。行业毛利率、净利率分别为 16.89%、 6.00%，同比分别下降 4.73 pct、 4.54 pct。 2023 前三季度 ROE（摊薄）为 5.83%，同比 2022 年前三季度下降 6.06 pct。单季度来看， 23Q3 基础化工行业营收合计 4,632.38 亿元，同比 22Q3 增长 1.14%，环比 23Q2 增长 2.90%；归母净利润合计 251.17 亿元，同比下降 24.25%，环比下降 6.59%；毛利率为 16.72%，同比下降 1.58 pct，环比增长 0.26 pct；净利率为 5.42%，同比下降 1.82 pct，环比下降 0.55 pct； ROE 为 1.82%，同比下降 0.79 pct，环比下降 0.17 pct。 　　2023 年前三季度多数子行业营收及归母净利润同比下滑， 23Q3 部分子行业同环比改善。 2023 年前三季度，在统计的 35 个子行业中，有 15 个子行业营收较 2022年前三季度实现正增长，除民爆制品子行业涨幅为 35.53%外，其余子行业均不超过 20%。单季度来看，有 20 个子行业 23Q3 营业收入同比 22Q3 有所增长，其中 4 个子行业涨幅超过 30%，分别为复合肥（+47.58%）、有机硅（+35.93%）、电子化学品 III（+35.27%）、民爆制品（+32.04%）； 23 个子行业 23Q3 营收环比实现正增长，增幅居前的子行业分别为电子化学品 III（+51.61%）、锦纶（+27.06%）、有机硅（+21.13%）； 23Q3 同环比均增长的子行业有 17 个。利润方面， 2023 年前三季度，在统计的 35 个子行业中， 5 个子行业归母净利润同比增长且涨幅均超过 30%，其中涤纶同比增幅达 784.56%。 23Q3 环比 23Q2 来看， 11 个子行业归母净利润实现环比增长，煤化工、氮肥增长居前，环比增速分别为 177.70%、 110.18%； 20 个子行业归母净利润环比下降，其中 8 个子行业跌幅超过 50%；另有氯碱、锦纶、炭黑子行业 23Q3 归母净利润相较于 23Q2 扭亏为盈，粘胶子行业转亏。 23Q3 归母净利润同环比均增长的子行业有 5 个，分别为其他化学原料、煤化工、钛白粉、非金属材料 III、电子化学品 III。 　　行业产能建设持续推进。 2023 年前三季度基础化工行业在建工程为 3,252.74亿元，同比增长 23.78%。 12 个子行业的在建工程同比下降，其余呈上升趋势。在建工程同比增长超过 100%的子行业为其他橡胶制品（+375.65%）、胶黏剂及胶带（+196.68%）、氮肥（+194.09%）、有机硅（+141.24%）、钾肥（+132.21%）、复合肥（+124.17%）、半导体材料（+106.44%）。 2023 年前三季度基础化工行业固定资产金额为 9,442.41 亿元，同比增长 19.05%。仅纺织化学制品、合成树脂 2 个子行业同比下降，分别下降 1.02%、 0.88%。增幅超过 30%的子行业分别为改性塑料（+59.28%）、其他化学原料（+53.93%）、氟化工（+35.81%）、聚氨酯（+33.76%）、食品及饲料添加剂（+33.43%）。 　　投资建议 　　从估值的角度，截至 2023 年 11 月 20 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 22.43 倍，处在历史（2002 年至今）的 32.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为 1.88 倍，处在历史水平的 11.05%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、龙头企业抗风险能力强，并向新能源新材料领域不断延伸，随着下游回暖持续复苏。推荐：万华化学、华鲁恒升等。 　　2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、飞凯材料、晶瑞电材、德邦科技等。 　　3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动风险； 国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险

　　SW医药生物指数在2023.11.03-2023.11.17期间涨幅为1.70%，跑赢沪深300指数2.15个百分点。截至2023年11月17日申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.12倍，板块从9月下旬开始回暖，与2022年年初市盈率基本持平。 　　支撑评级的要点 　　SW医药生物指数在2023.11.03-2023.11.17期间涨幅为1.70%，涨跌排名为第14位，同期沪深300指数的跌幅为-0.45%，跑赢沪深300指数2.15个百分点。除医疗服务板块外，其余子板块指数均出现上涨。医药商业、生物制品、医疗器械、中药和化学制药板块与沪深300指数相比在2023.11.03-2023.11.17期间均具有正向相对收益。医疗服务板块跌幅为0.28%，与沪深300指数相比有正向相对收益。截至2023年11月17日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.12倍，从9月下旬开始回暖，与2022年年初市盈率基本持平。 　　医美管线持续扩充，重组胶原蛋白市场有较大增长空间。医美注射项目可以满足消费者轻微调整轮廓线的需求，也可以通过填充等方式达到面部年轻化的目的。注射类产品的在研管线持续丰富，预期在未来给予医美消费者更丰富的选择。华东医药全资子公司与重庆誉颜签订协议，获得重庆誉颜拥有的重组A型肉毒毒素YY001产品在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区医美适应症领域的独家商业化权益。YY001为截至目前国内首个获批进行临床试验的重组A型肉毒毒素，已于2023年5月结束II期临床试验，正在推进III期临床。蛋白刺激剂产品AestheFill已进入CMDE技术评审阶段，产品通过PDLLA成分刺激生成更持久的胶原蛋白。江苏吴中通过“增资+股权转让”的方式获得AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权，并持续推进AestheFill的注册工作，目前产品已处于CMDE技术评审阶段。重组胶原蛋白相较于传统动物胶原蛋白，具有优异的生物学相容性、功效性。目前，在中国已获批上市的胶原蛋白注射产品多为动物源胶原蛋白。在人源胶原蛋白注射产品方面，锦波生物的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”及“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”已获批上市。此外，江苏吴中与巨子生物均有重组胶原蛋白相关产品在研。 　　医药生物板块长期增长逻辑向好。医药生物板块在近三年经历了较大的调整，目前估值已经位于历史底部。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响已经越来越小，行业中不少企业也在积极进行转型。从行业的长期增长逻辑来看，医药行业仍然具备较强的长期增长动力。在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。基于医药板块的风险消化与长期的增长逻辑，我们看好医药长周期向上的机会。 　　投资建议 　　长期来看，我们看好创新药及创新器械领域的机会：创新医疗器械领域，建议重点关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗；创新药领域，建议关注转型成功的制药龙头企业，建议重点关注恒瑞医药、京新药业、康辰药业。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险、国际环境变化及汇率波动风险

　　11 月份建议关注： 1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（11.13-11.19）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 32 个品种价格上涨， 40 个品种价格下跌， 29 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、硝酸(华东地区)、草铵膦、重质纯碱（华东）、轻质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是二氯甲烷（华东）、煤焦油（山西）、炭黑（黑猫 N330）、硫酸(浙江巨化 98%)、丁苯橡胶（华东 1502）。 　　本周（11.13-11.19）国际油价偏弱下行， WTI 原油收于 75.89 美元/桶，收盘价周跌幅1.3%；布伦特原油收于 80.61 美元/桶，收盘价周跌幅 1.01%。宏观方面，美联储数据显示，受机动车产值下降 10%拖累，上月制造业产值下降 0.7%，创四个月来最大降幅。美国劳工部数据显示，截至 11 月 11 日当周，初请失业金人数增加了 1.3 万人至 23.1 万人，由于加息抑制了需求，劳动力市场正在降温。供应端，欧佩克援引二手资料称，欧佩克自身的供应量在继续上升， 10 月份原油日产量增至 2790 万桶。欧佩克表示，如果 10 月份的产量水平持续到 12 月份，今年第四季度的日均供应缺口将达到 300 万桶。需求端，欧佩克将对 2024 年全球石油日均需求增长预测维持在 220 万桶不变。国际能源署将 2023年的石油日均总需求增长预期上调至 240 万桶，比 10 月份报告上调 10 万桶，全球日均总需求或达到1.02亿桶。库存方面，美国商业原油库存增加，汽油和馏分油库存减少。 EIA数据显示，截至 2023 年 11 月 10 日当周，美国原油库存增长 360 万桶，汽油库存下降 150万桶，馏分油库存量下降 140 万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周 NYMEX 天然气期货收报 2.96 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 0.97%； TTF 天然气期货收报 14.58 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 0.01%。 EIA公布的天然气库存周报显示，截至 11 月10 日当周，美国天然气库存总量为 38,330 亿立方英尺，较此前一周增加 600 亿立方英尺，较去年同期增加 1,980 亿立方英尺，同比增幅 5.4%，较 5 年均值高 2,030 亿立方英尺，增幅 5.6%。欧洲市场库存保持高位稳定，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至11月13日，欧洲整体库存为1,133Twh，库容占有率99.42%，环比上日减少0.07%。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.13-11.19）草铵膦价格上涨。根据百川盈孚数据，草铵膦市场收盘价为 7.0 万元/吨，周涨幅 16.67%。成本端，液氯价格同比下降 14.88%，黄磷、乙醇价格小幅下跌，甲醇与合成氨价格有小幅上涨。供应端，根据隆众资讯统计数据， 利尔化学、山东亿盛实业、河北威远生物化工等企业正常生产，江苏七洲绿色化工、永农生物科学、石家庄瑞凯化工、四川省乐山市福华农药科技、内蒙古灵圣作物科技等保持有限供应， 库存方面，截止 11 月 17 日，草铵膦库存为 3,610 吨，相比上周下降 11.95%。需求端,海外市场，美洲、东南亚地区有新增订单， 国内市场整体持稳。展望后市， 库存压力减弱，预计草铵膦价格近期或继续上涨。 　　本周（11.13-11.19）纯碱价格逐步上涨。根据百川盈孚数据，轻质纯碱、重质纯碱市场收盘价分别为 2,198 元/吨、 2,407 元/吨，周涨幅分别为 10.62%、 9.01%。成本端，行业成本有所上升，合成氨、动力煤价格分别同比上涨 2.04%、 1.94%，原盐价格保持稳定，纯碱厂家的综合成本约为 1,716 元/吨，较上周下跌 1.92%。供应端，据百川盈孚统计，中国国内纯碱总产能为 4,055 万吨(包含长期停产企业产能 375 万吨)，本周山东海天、中盐昆山纯碱装置短停检修，唐山三友纯碱装置逐步复产，青海盐湖、青海发投、青海昆仑纯碱装置仍在低产运行，整体纯碱行业开工率为 80.70%。需求端，下游需求环比改善。展望后市，短期受青海区域减量影响，供应量整体下滑，供需维持紧平衡状态，预计纯碱价格近期或偏强运行。 　　投资建议： 　　截至 11 月 17 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 21.25 倍，处在历史（2002年至今）的31.57%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为0.95倍，处在历史水平的3.68%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 7.68 倍，处在历史（2002 年至今）的1.22%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 0.95 倍，处在历史水平的 3.68%分位数。 11月份建议关注： 1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸； 2、民营石化公司盈利触底向好； 3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　11 月份建议关注： 1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（11.6-11.12）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 25 个品种价格上涨， 52 个品种价格下跌， 24 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、液氨（河北新化）、 MAP(四川金河 55%)、醋酸（华东）、纯 MDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是 NYMEX 天然气、重质纯碱（华东）、轻质纯碱（华东）、硫酸(浙江巨化 98%)、煤焦油（山西） 。 　　本周（ 11.6-11.12）国际油价震荡下行， WTI 原油收于 77.2 美元/桶，收盘价周跌幅4.10%；布伦特原油收于 81.4 美元/桶，收盘价周跌幅 4.12%。宏观方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国 10 月非农就业人口增加 15 万人，预期为 18 万， 9 月新增就业人数由 33.6 万人下修至 29.7 万人，就业数据不佳引发市场对经济与能源需求前景的担忧。供应端，本月俄罗斯、沙特均宣布将继续延长自愿减产措施至今年 12 月底。需求端，国际能源署（IEA）最新月报将 2024 年全球石油需求增长预测下调至 88 万桶/日，原因是经济环境疲软和能源效率提高（之前预测为 100 万桶/日）。 IEA 预计 2023 年全球石油需求增速为 230 万桶/日。 库存方面，美国原油和馏分油库存增加，而汽油库存下滑。美国石油协会（API）数据显示，截至 11 月 3 日当周，原油库存增加约 1,190 万桶，汽油库存减少约 36 万桶，馏分油库存增加约 98 万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周 NYMEX 天然气期货收报 3.03 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 13.92%； TTF 天然气期货收报 46.63 欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅 2.98%。 EIA 天然气报告显示，截至 10月 27 日当周，美国能源署（EIA）数据显示，美国天然气库存量为 37,790 亿立方英尺，环比增加 790 亿立方英尺，涨幅 2.14%；库存量比去年同期高 2,930 立方英尺，涨幅8.4%；比五年均值高 2,050 亿立方英尺，涨幅 5.7%。欧洲市场库存持续增加，欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至 11 月 6 日，欧洲整体库存为 1,136 Twh，库容占有率99.62%，环比上日增加 0.01%。 展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱， 地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.6-11.12）磷酸一铵价格上涨。根据百川盈孚数据， 11 月 10 日磷酸一铵 55%粉状市场均价为 3,386 元/吨，较 11 月 3 日上涨 4.28%。供应端，本周磷酸一铵开工率和产量开始提升。本周磷酸一铵行业开工率为 52.01%，较上周提升 0.93 pct；平均日产 2.90万吨，周度总产量为 20.27 万吨，较上周提升 1.81%。部分厂家计划于下周恢复正常生产，预计下周磷酸一铵市场供应有望继续提升。需求端，复合肥市场稳中向好。本周华北地区部分停车企业恢复开车，东北地区随着冬储备肥推进开工负荷进一步增加。根据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工率为 37.26%，较上周提升 0.71 pct。成本端，根据百川盈孚数据，理论估计湖北地区 55%粉铵成本在 2,935 元/吨左右，较上周同期上涨 41 元/吨。成本变化主要受到磷矿石、硫磺价格上调影响。展望后市，原料端磷矿石价格位于高位，合成氨价格稳中探涨，硫磺价格持续上涨；需求端局部地区复合肥厂家开工率提升，冬储市场继续推进，预计短期内磷酸一铵市场价格仍有望上涨。 　　本周（11.6-11.12）纯碱价格回升。根据百川盈孚数据， 11 月 10 日轻质纯碱市场均价为1,987 元/吨，较 11 月 3 日下降 19 元/吨（ -0.95%），较 11 月 8 日上涨 25 元/吨（+1.27%）；重质纯碱市场均价为 2,208 元/吨，较 11 月 3 日下降 11 元/吨（-0.50%），较 11 月 8 日上涨 14 元/吨（+0.64%）。供应端，根据百川盈孚统计，本周国内纯碱总产能为 4,055 万吨（包含长期停产企业产能 375 万吨），装置运行产能共计 2,955 万吨（共19 家联碱工厂，运行产能共计 1,417 万吨； 11 家氨碱工厂，运行产能共计 1,106 万吨；以及 3 家天然碱工厂，产能共计 432 万吨）。本周河南金山、唐山三友、青海盐湖纯碱装置仍在检修状态，青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产，整体纯碱行业开工率为82.67%。需求端，纯碱下游需求一般，以刚需采购为主。成本端，本周国内纯碱行业成本小幅收窄，纯碱厂家的综合成本约为 1,683 元/吨，较上周下跌 1.05%。展望后市，国内纯碱供大于求的市场格局或将持续，纯碱市场价格较低有望提升下游拿货积极性，预计短期内国内纯碱市场价格有望小幅回升。 　　投资建议： 　　截至 11 月 10 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 22.25 倍，处在历史（2002年至今）的 32.04%分位数；市净率（ MRQ 剔除负值）为 1.87 倍，处在历史水平的10.60%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 15.05 倍，处在历史（2002 年至今）的 22.38%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.24 倍，处在历史水平的 2.16%分位数。 11 月份建议关注： 1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 中长期推荐投资主线： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸； 2、民营石化公司盈利触底向好； 3、新材料国产替代需求迫切； 4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、 中国海油等。 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化

中心思想 医药行业底部反转与创新驱动 本报告核心观点指出，中国医药板块在经历两年多深度回调后，当前估值已处于历史低位，并具备显著的景气反转动力。行业不确定性因素，如医药反腐和医保谈判，已有所减弱并趋于温和。在国产创新药加速发展、全球创新药大品种不断涌现以及美债利率有望趋势性下行的多重利好驱动下，医药行业正迎来长周期向上的投资机会。 政策优化与市场信心修复 报告强调，政策层面正积极纠偏并支持创新，医保谈判规则的细化旨在稳定企业预期，鼓励“真创新”。同时，国内创新药企业在GLP-1、ADC等前沿领域取得重大进展，并加速出海，显著提升了行业景气度和市场信心。这些积极变化共同预示着医药行业已处于历史底部区间，即将迎来全面反转。 主要内容 策略观察：医药处于估值低位、具备景气反转动力 估值触底与外部利好因素 截至2023年11月2日，申万医药指数收盘价较2020年8月4日的高点下跌35.3%，市盈率已降至28.84倍，仅为2015年以来22.3%的分位数，明确显示行业估值处于历史低位。历史数据显示，医药板块与美债利率存在较强的负相关性。随着美联储加息周期进入尾声，美债利率有望趋势性下行，这将为医药板块带来系统性受益。 政策环境优化与创新驱动 医药反腐工作方向已得到纠偏。2023年9月9日，国家卫生健康委员会明确指出，集中整治工作需聚焦“关键少数”，并对部分停办延办学术会议、广泛清退一线医务人员讲课费等问题进行校正，强调在整治的同时应规避对正规学术会议产生的负面影响，积极鼓励正常学术交流。 医保谈判续约规则进一步细化，趋于温和，以支持药品创新。2023年7月4日，国家医保局发布通告，对《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。主要调整包括：1）调整支付标准原则，将连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品纳入常规目录管理，对连续纳入超过4年的品种，支付标准在前述基础上减半，基本覆盖药品全生命周期，有利于稳定药品降价预期。2）调整医保基金支出预算，由按销售金额65%计算调整为以纳入医保支付范围的药品费用计算，考核标准更细化，可执行度更高。3）创新药续约时可申请重新谈判，对于符合条件的独家药品，企业可申请重新谈判确定降幅，且降幅不一定高于按简易续约规则的降幅，此举有效减轻了创新药企的“灵魂砍价”压力，提升了盈利预期和投资信心。 创新药领域进展显著，海外GLP-1类药物销售高增且适应症不断扩展。诺和诺德的司美格鲁肽及礼来的度拉糖肽等GLP-1类药物销售额持续走高，其中司美格鲁肽在2022年年销售额首次突破百亿，达到109亿美元，并在2023年上半年实现90亿美元以上的销售额。GLP-1类药物除在降糖及减重方面表现优异外，在肾病（司美格鲁肽FLOW临床试验）、心血管（SELECT及STEP-HFpEF临床试验）和NASH（司美格鲁肽进入3期临床）等新适应症上也取得重大进展。国内多家药企在GLP-1靶点产品上亦取得重大进展，仁会生物的贝那鲁肽注射液和华东医药的利拉鲁肽生物类似药已获批上市，博瑞医药、江苏豪森药业、华东医药等药企进入临床II期研发阶段。 2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，国内ADC等领域创新药企持续发力。大会披露多项重磅临床研究结果，ADC药物取得显著进展，靶点多样化，除HER2外，靶向HER3、Trop2、Nectin-4、B7H3、B7H4、CDH6、PTK7等靶点的临床数据也相继公布。百利天恒、恒瑞医药等17家中国药企发布最新研究结果。此外，和誉医药（FGFR4抑制剂Irpagratinib、PD-L1抑制剂ABSK043）、信达生物（RET抑制剂selpercatinib）、英派药业（PARP抑制剂senaparib）等小分子药物也取得较大进展。 国产创新药出海进程加速。2023年10月28日，君实生物研发的特瑞普利单抗获美国食品药品监督管理局（FDA）批准，成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，也是我国首个在美国获批上市的自研自产创新生物药。此外，百济神州BTK抑制剂泽布替尼、传奇生物CAR-T疗法西达基奥仑赛已在美获批上市。恒瑞医药卡瑞利珠单抗已签海外授权，其“双艾”组合肝癌一线治疗适应症在美国申报上市并获FDA受理。和黄医药味隆替尼三线结直肠癌、百济神州替雷利珠单抗食管癌二线适应症等有望在2023年底获得最终审评结果，预示着国产创新药出海将取得新突破。 对话医药：坚定看好医药长周期向上的机会 创新生态优化与竞争格局改善 医药行业的本质在于解决临床未满足的需求，创新是驱动行业发展的核心。过去几年，行业存在重复竞争、企业创新力不足的问题，导致集采压力巨大。然而，当前行业创新正在发生积极变化： 企业研发投入加大，新产品贡献业绩： 越来越多的企业加大研发投入，新产品逐步成为企业业绩的主要贡献，预示着行业正向好发展。 审评审批趋严，解决同质化竞争： 2021年7月2日CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，并于2023年7月再次强调《以患者为中心的药物临床试验设计技术指导原则》，明确新药研发应以为患者提供更优治疗选择为最高目标。实际执行中，国产PD-1单抗获批步伐明显放缓，无差异化竞争优势的创新药上市难度加大，甚至出现国产PD-1在国内上市被拒的案例。这意味着创新药供给侧收缩，同质化竞争局面有望逐步改善，推动企业从“Me-too”向“first-in-class”研究转化。预计2024-2025年将涌现一批竞争优势良好、临床价值突出、具有全球竞争力的品种。 创新药降价政策趋于合理： 医保谈判政策将更为合理。2023年7月医保局公布的《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》对谈判药品续约规则进行了调整完善，旨在稳定预期，减轻后期降价压力。例如，对达到8年的谈判药纳入常规目录管理，对未达8年但连续协议期达到或超过4年的品种，以简易方式续约或新增适应症触发降价的，降幅减半。此外，对于符合条件的1类化药、1类治疗用生物制剂、1类和3类中成药，在续约触发降价机制时，可以申请以重新谈判的方式续约，且谈判续约的降幅可不必高于简易续约规定的降幅，进一步体现了对“真创新”的支持。政策明确表明医保谈判是基于药品临床价值进行全面科学评估基础上的协商，绝非“价格越低越好”的随意砍价，而是支持创新、秉持“价值购买”，围绕药品给患者带来的受益确定价格水平。 行业底部反转与长期增长潜力 目前医药板块的估值和持仓均处于历史底部。2023年上半年，产业已出现细微的边际变化，政策对产业的积极面也在逐步体现。随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势将越来越明显，从销售端到产品创新端都将逐步体现。现阶段，医药行业已处在历史的底部区间，且预期将迎来反转。 从风险角度看，过去影响医药行业发展的一些风险因素，如集采、谈判降价、医疗反腐等，经过3-5年的消化，其影响已逐步消除，甚至积极的影响正在开始体现。从收益角度看，无论是站在当下还是未来，医药行业都具备很高的成长性，尤其在老龄化、居民疾病谱变化的背景下，仍然存在很多未被满足的临床需求。这些细分行业/企业，未来一段时间在业绩端有望保持高速增长，且部分行业/企业处于高速增长的初期阶段。基于此，报告坚定看好医药长周期向上的机会。 在细分赛道方面，报告看好创新器械领域。器械领域的创新速度更快，业绩体现也更快。此外，结构性心脏病、骨科、内窥镜、电生理等器械领域仍存在较多未解决的临床问题，具备巨大的发展潜力。 总结 本报告深入分析指出，中国医药板块在经历两年多回调后，估值已触及历史低位，并展现出强劲的景气反转动力。政策环境的积极变化，包括医药反腐的纠偏和医保谈判规则的优化，显著降低了行业不确定性，并为创新药发展提供了有力支持。同时，GLP-1类药物的全球销售高增及适应症扩展、ADC等新兴疗法的突破，以及国产创新药出海进程的加速，共同构成了行业景气反转的重要催化剂。报告强调，当前医药行业已处于历史底部区间，随着创新生态的持续优化和政策预期的稳定，龙头企业的竞争优势将进一步凸显，行业有望迎来长周期向上发展。建议投资者重点关注创新器械等高成长性细分赛道。

　　SW医药生物指数在2023.09.01-2023.11.03期间涨幅为5.96%，涨跌排名为第1位，跑赢沪深300指数11.43个百分点。医药生物板块在2023Q3业绩承压，长期仍然看好医药板块增长逻辑。中国创新药出海近期好消息频出，创新药出海前景值得期待。 　　支撑评级的要点 　　SW医药生物指数在2023.09.01-2023.11.03期间涨幅为5.96%，涨跌排名为第1位，同期沪深300指数的跌幅为-5.47%，跑赢沪深300指数11.43个百分点。近两月多个子板块指数均出现上涨。其中，SW生物制品板块、SW化学制药板块、SW医疗服务板块、SW医疗器械板块和医药商业板块与沪深300指数相比在2023.09.01-2023.11.03期间均具有较大相对收益。中药Ⅱ板块跌幅为1.54%，与沪深300指数相比有正向相对收益。截至2023年11月3日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为42.78倍，从10月20日开始回暖，与2022年年初市盈率基本持平。 　　医药生物板块在2023Q3业绩承压，长期仍然看好医药板块增长逻辑。在2023Q3，医院的诊疗与设备采购均受到医疗反腐的事件性影响，对于医药生物板块公司2023Q3业绩产生了一定的影响。从板块整体业绩来看，2023Q3单季度SW医药生物板块营业收入同比下降3.69%，归母净利润同比下降11.39%。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响会越来越小。而从行业的长期增长逻辑来看，医药行业在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求。这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。长期来看，我们看好创新药及创新器械领域机会。 　　中国创新药出海近期好消息频出，创新药出海前景值得期待。由君实生物研发的鼻咽癌治疗药物特瑞普利单抗（LOQTORZI）于近期获FDA批准上市，为中国第一款获FDA批准于美国上市的生物创新药。LOQTORZI获批用于联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗，以及作为单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌。LOQTORZI是首款获FDA批准上市的用于鼻咽癌治疗的药物，此前产品在中国国内已有6项适应症获批。恒瑞医药和百济神州也均有产品获得FDA正式受理，预计2024年做出决议。在license-out交易方面，恒瑞医药与MerckHealthcare公司达成协议，将HRS-1167和注射用SHR-A1904项目有偿许可给MerckHealthcare。中国创新药企业拓展海外市场虽然会面临一定的挑战，但是由于海外的市场空间较大，出海仍然是中国创新药企业发展的重要战略方向。 　　投资建议 　　创新药出海为中国药企带来新的增长机遇，同时对于药企的研发能力、经验、综合实力等都提出了较高的要求。在创新药出海方面，建议关注在研发方面实力较强的大型综合药企，建议关注：恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、迈威生物、迪哲医药、三生国健。 　　评级面临的主要风险 　　创新药出海进程不及预期风险、集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险