10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.21-10.27）均价跟踪的101个化工品种中，共有30个品种价格上涨，45个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、BDO（长三角）、硫酸(浙江巨化98%)、维生素A、棉短绒（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是苯胺（华东）、二氯甲烷（华东）、对二甲苯（PX东南亚）、己内酰胺(CPL)、甲乙酮（华东）。 　　本周（10.21-10.27）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于71.78美元/桶，周涨幅3.70%；布伦特原油期货价格收于76.05美元/桶，周涨幅4.09%。宏观方面，中东局势继续恶化，以色列对黎巴嫩港口城市提尔进行猛烈空袭。10月21日，国内1年期及5年期LPR均下降25基点，沙特阿美负责人表示，考虑到政府的刺激方案，他们相当看好中国及其石油需求。供应方面，国际能源署10月份《石油市场月度报告》数据显示，当前欧佩克参与减产协议的9国每日有效剩余产能为594万桶。根据EIA数据，截至10月18日当周，美国原油日均产量1350万桶，比去年同期日均产量增加30万桶，今年以来，美国原油日均产量1320.5万桶，比去年同期高6.1%。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求环比下降。EIA数据显示，截至10月18日当周，美国石油需求总量日均2025.1万桶，比前一周低44.6万桶。其中，美国汽油日需求量883.8万桶，比前一周高21.8万桶；馏分油日均需求量413.1万桶比前一周日均低8.1万桶。库存方面，美国商业原油、汽油库存增加，而馏分油库存继续减少。EIA数据显示，截至2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.1亿桶，比前一周增长0.06亿桶。其中，商业原油库存量4.26亿桶，比前一周增长0.05亿桶；汽油库存总量2.1亿桶，比前一周增长0.01亿桶；馏分油库存量为1.1亿桶，比前一周下降0.01亿桶。展望后市，地缘局势不确定性较大，且需求端疲弱的现状改善，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于2.56美元/mmbtu，周涨幅4.09%EIA天然气库存报告显示，截至10月18日当周，美国天然气库存总量为37850亿立方英尺较此前一周增加800亿立方英尺，较去年同期增加1060亿立方英尺，同比增幅2.9%，同时较五年均值增加1670亿立方英尺，增幅4.6%。过去2年，美国天然气库存普遍高于前5年的平均水平，但最近库存正接近正常水乎，反映消费强劲。根据EIA预测，2024年美国使用天然气供暖的家庭冬季将消耗约1359亿立方米天然气，较去年同期增加5%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.21-10.27）BDO价格上涨。百川盈孚数据显示，截至10月27日，BDO市场均价为8200元/吨，较上周上涨9.33%。供应方面，前期已有多装置停车降负，本周四川天华、中石化能源等停车换剂，根据百川盈孚，本周BDO行业开工率为47.98%，较上周下降5.69pct加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应较为紧缺。需求方面，下游需求略有好转，但整体维持刚需补库。库存方面，根据百川盈孚，本周BDO工厂库存较上周下降14.09%至13290吨。利润方面，BDO生产利润仍为负，但亏损有所收窄。根据百川盈孚，截至10月27日正丁烷法、炔醛法的理论日度利润分别为-82.7元/吨、-635.5元/吨，较上周末提升91.78%、53.30%。展望后市，短期BDO货源紧缺的局面或将延续，但11月左右新增产能释放及之前检修装置复产可能对价格形成冲击。 　　本周（10.21-10.27）制冷剂价格小幅上涨。根据百川盈孚，本周制冷剂R22均价为31000元/吨，较上周提升1.31%；R32均价为39000元/吨，较上周提升2.63%；R134a均价为34300较上周提升0.88%；R125均价为35500元/吨，较上周提升1.14%。四季度厂家多存检修计划，市场预期供应减少，且配额心态影响下，厂家挺价意愿浓厚。成本方面，冬季北方萤石选厂及矿山开工受限，萤石粉供应量趋紧，但二氯甲烷、三氯乙烯等原料价格保持平稳，制冷剂成本波动有限。展望后市，预计配额限制下制冷剂价格保持坚挺。 　　投资建议 　　截至10月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.17倍，处在历史（2002年至今）的55.75%分位数；市净率（MRQ）为1.82倍，处在历史水平的11.83%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.74倍，处在历史（2002年至今）的11.32%分位数；市净率（MRQ）为1.26倍，处在历史水平的5.19%分位数。10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　10月金股：卫星化学、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　华东医药(000963) 　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。公司医美业务在海外市场整体承压，但是在国内市场收入保持稳健增长。维持买入评级 　　支撑评级的要点 　　业绩保持稳健增长，医药工业及医药商业板块持续向好。公司2024年Q1-Q3实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。其中，2024年Q3单季公司实现营业收入105.13亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%。公司医药工业板块2024年Q1-Q3实现营业收入99.41亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%。医药商业板块2024Q1-Q3实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，实现净利润3.23亿元，同比增长2.09% 　　医美板块整体保持正向增长，国内医美业务增长稳健。2024年Q1-Q3公司实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%。公司全资子公司英国Sinclair受全球经济增长乏力等因素影响，2024年Q1-Q3实现营业收入约7.76亿元人民币，同比下降20.30%。国内医美全资子公司欣可丽美学2024年Q1-Q3实现营业收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。后续公司将持续推动核心产品的注册准入和对全球重点潜力市场的覆盖，伴随着公司核心产品管线在海外重点市场逐步上市，海外医美市场有望为公司医美业绩增长提供持续新动力。 　　坚持研发投入，创新管线持续推进。2024年Q1-Q3公司医药工业研发投入16.07亿元，其中直接研发支出11.49亿元，直接研发支出在医药工业营收中的占比为11.69%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新产品管线已超70项。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症II期临床研究全部入组，预计于2024年Q4进行pre-III期沟通。 　　估值 　　预期公司2024年、2025年和2026年公司归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年10月24日股价对应市盈率分别为17.2倍、14.4倍和11.9倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不及预期风险，产品上市失败风险，行业政策变动风险。

　　申万医药生物指数在2024.10.21-2024.10.25期间上涨3.11%，排名第十六，跑赢沪深300指数2.32个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现上涨，且跑赢沪深300指数。截至2024年10月25日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.07倍，与2024年7月-8月的低谷相比出现明显提升。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.10.21-2024.10.25期间上涨3.11%，排名第十六。同期，沪深300指数上涨0.79%，申万医药生物指数跑赢沪深300指数2.32个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现上涨，且跑赢沪深300指数。自2024年9月下旬以来，医药板块估值逐步回暖。截至2024年10月25日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM为27.07倍，与2024年7月-8月的低谷相比出现明显提升。 　　支撑评级的要点 　　医美细分赛道仍存在增长潜力。2024年以来，部分投资者出于消费压力考虑，担心医美行业是否能保持增长。我们认为，消费压力确实存在，但是医美的细分行业仍然存在增长潜力，例如胶原蛋白注射产品和再生类医美等。医美机构有动力通过明星单品来获客及获取利润，细分赛道的明星产品对于消费者具有一定的吸引力。同时，明星单品的价格往往较高，可以为机构留存利润空间。 　　医药生物行业仍具备长期成长性。医药行业仍然具备较强的长期增长动力，尤其是在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求。出海方面，伴随着中国创新药研发实力的持续积累，出海能力和海外认可度也在持续提升，海外市场依然前景可期。2024年以来创新药政策支持态度逐步明确，伴随着政策支持逐步落地，创新药从融资到研发再到应用推广的环境有望逐步改善。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　江苏吴中(600200) 　　江苏吴中发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元（同比+9.58%），实现归母净利润0.45亿元（同比+311.54%）。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，毛利率为82.17%，业绩表现亮眼。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩增长稳健，利润端同比改善明显。江苏吴中2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长311.54%公司2024年三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。公司毛利率改善明显，2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20pct。 　　医药业务收入端承压。公司2024年Q1-Q3医药业务实现收入11.40亿元，同比下降12.42%，实现主营业务毛利0.39亿元，同比下降3.24%，降幅小于收入端。其中，公司医药工业2024年Q1-Q3实现营业收入4.65亿元，同比下降1.80%，毛利率为74.40%，同比下降0.27pct。从细分品类来看，公司2024年Q1-Q3骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额出现同比增长。 　　医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要由公司医美业务核心产品Aesthefill成功上市放量并贡献收入所致。公司医美生科业务2024年实现毛利1.63亿元，毛利率为82.17%。毛利率保持在较高水平。公司医美矩阵持续完善，截至2024年半年报，公司引进的韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已到达临床试验数据整理阶段。此外，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，并取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益。 　　估值 　　公司利润端同比改善明显，医药业务依然承压，因此调整盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元，对应EPS分别为0.11元、0.27元和0.43元。根据2024年10月21日收盘价公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　产品上市失败风险、监管环境变动风险、核心产品销售不及预期风险。

　　申万医药生物指数在2024.10.14-2024.10.18期间上涨1.04%，排名第18名，跑赢沪深300指数0.06个百分点。2024年10月18日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.40倍。医药生物板块估值虽然和2024年7月-8月相比有所回升，但是仍然位于近年低位。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.10.14-2024.10.18期间上涨1.04%，排名第18名。同期，沪深300指数上涨0.98%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.06个百分点。从医药生物子板块来看，近一周化学制药、医疗服务、生物制品和医药商业板块均实现正向收益，且化学制药板块和医疗服务板块跑赢沪深300指数。估值方面，截至2024年10月18日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.40倍。 　　支撑评级的要点 　　医药生物行业仍具备长期成长性，估值仍位于近年低位。医药行业仍然具备较强的长期增长动力，尤其是在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求。出海方面，伴随着中国创新药研发实力的持续积累，出海能力和海外认可度也在持续提升，海外市场依然前景可期。医药生物板块估值虽然和2024年7月-8月相比有所回升，但是仍然位于近年低位。 　　博瑞医药BGM0504II期减重数据公布，中国GLP-1相关管线前景可期。博瑞医药于近日发布BGM0504注射液减重适应症Ⅱ期临床试验数据，结果显示：5mg、10mg、15mg剂量组受试者，每周给药1次、给药26~30周后各剂量组受试者在体重、腰围等核心减重指标方面均明显优于安慰剂组。其中，目标剂量给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%。2023年以来GLP-1靶点相关药物在全球具有强劲的销售表现：2024年上半年司美格鲁肽降糖注射版销售额约为82.87亿美元，司美格鲁肽降糖口服版销售额约为15.98亿美元，司美格鲁肽减重版Wegovy销售额约为30.75亿美元；礼来2024年上半年降糖用替尔泊肽Mounjaro收入48.97亿美元，减重用替尔泊肽Zepbound收入17.61亿美元。目前，中国已有多家药企积极布局GLP-1相关管线。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.14-10.20）均价跟踪的101个化工品种中，共有33个品种价格上涨，45个品种价格下跌，23个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、环氧氯丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、盐酸（长三角31%）、硫酸(浙江巨化98%)；而周均价跌幅居前的品种分别是维生素A、NYMEX天然气、WTI原油、纯苯（FOB韩国）、维生素E。 　　本周（10.14-10.20）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于69.22美元/桶，周涨幅-8.40%；布伦特原油期货价格收于73.06美元/桶，周涨幅-7.57%。宏观方面，中东局势继续恶化，国际油价震荡加剧。同时，以色列或避免打击伊朗的能源设施，地缘风险溢价有所回吐，10月15日，根据《华盛顿邮报》报道，以色列总理内塔尼亚胡表示以色列希望打击伊朗的军事目标，而不是核目标或石油目标。供应方面，美国原油出口环比上周提升，根据EIA，截至10月11日当周，美国原油出口量日均412.3万桶，比前周每日出口量增加32.9万桶，比去年同期日均出口量减少117.8万桶。利比亚国家石油公司（NOC）表示，利比亚原油日产量已恢复至央行危机前的水平，达到125万桶。需求方面，本周OPEC和IEA相继下调全球原油需求增速预测，且均为连续第三个月下调。10月14日，OPEC在月度报告中称，全球2024年石油需求将增长193万桶/日，低于上月预测的203万桶/日。IEA在10月份《石油月度市场报告》中，预计2024年全球石油日均需求同比增长86.2万桶，较9月份报告下调4.1万桶。库存方面，根据EIA，截至10月11日当周，美国商业原油库存较前一周减少219.2万桶至4.21亿桶，汽油库存减少220.1万桶至2.13亿桶，馏分油库存减少353.3万桶至1.15亿桶，库欣地区原油库存增加10.8万桶至2502.2万桶。展望后市，地缘局势继续缓和的概率较大，且需求端疲弱的现状改善，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于2.25美元/mmbtu，周跌幅14.40%。EIA天然气库存报告显示，截至10月11日当周，美国天然气库存总量为37050亿立方英尺，较此前一周增加760亿立方英尺，较去年同期增加1,070亿立方英尺，同比增幅3.0%，同时较5年均值高1,630亿立方英尺，增幅4.6%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.14-10.20）国内TDI市场价格涨后波动运行。根据百川盈孚，截至10月20日，TDI市场均价为13200元/吨，较上周末均价上涨1.93%，较年初下跌20.72%，较去年同期下跌29.03%。供应方面，根据百川盈孚，本周TDI产量较上一周有所下降，整体开工维持在75%左右，场内现货供应有所减少。需求方面，宏观政策影响下房地产行业有所回暖，带动TDI下游海绵厂需求增加，但下游客户前期库存较多，成交以消耗前期库存为主。利润方面，根据百川盈孚，截至10月20日当周，TDI理论毛利润为967.57元/吨，环比上周提升11.73%毛利率为7.34%。展望后市，供方工厂挺市心态较为强烈，叠加TDI下游家具行业有望持续复苏，预计下周TDI市场偏强震荡。 　　本周（10.14-10.20）维生素价格下滑。本周维生素市场需求不佳，VA、VK3价格下滑，其余产品价格保持稳定。根据百川盈孚，截至10月20日，VA市场均价为165元/吨，较上周下降2.94%，较上月下滑28.26%，但较去年同期仍提升122.97%；VE市场均价为125元/吨较上周小幅提升1.63%，较上月下降6.02%，但较去年同期仍提升92.31%；VK3市场均价为103元/吨，较上周下滑3.74%，较上月下降10.43%，但较去年同期仍提升71.67%。根据百川盈孚，维生素A、维生素E需求较为低迷，但国内市场主流厂家维持停签停报状态，不愿继续降价出货。此外，10月17日，巴斯夫发布了路德维希港事件的最新进展，预计将维生素E的复产时间推迟至2025年7月。展望后市，维生素A、维生素E价格仍有止跌、反弹的可能性，后市需要关注：1.浙江大气污染防治对维生素厂家开工的影响。2.巴斯夫第二波关于VA、VE库存的分配及后续复产时间。 　　投资建议 　　截至10月20日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.37倍，处在历史（2002年至今）的52.08%分位数；市净率（MRQ）为1.74倍，处在历史水平的7.66%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.83倍，处在历史（2002年至今）的12.02%分位数；市净率（MRQ）为1.24倍，处在历史水平的3.89%分位数。10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　10月金股：卫星化学、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　申万医药生物指数在2024.10.08-2024.10.11期间下跌6.00%，跑输沪深300指数2.75个百分点。截至2024年10月11日，申万医药生物板块市盈率（TTM为26.30倍。医药生物板块目前估值虽然相比2024年7月-8月有明显回升，但是仍然位于近年估值相对低位。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.10.08-2024.10.11期间下跌6.00%，排名第18名，跑输沪深300指数2.75个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现下跌，且跑输沪深300指数。截至2024年10月11日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.30倍。2024年以来医药生物板块估值持续承压，医药生物板块目前估值虽然相比2024年7月-8月有明显回升，但是仍然位于近年估值相对低位。 　　支撑评级的要点 　　医药板块估值仍位于近年低位，具备短期业绩增速改善机会及长期成长性。医药板块市盈率相比2024年7月-8月出现明显回升，但是估值仍然位于近年低位。2024年上半年板块受到高基数及“医药反腐”等因素的影响，收入及利润增速承压。2024年下半年，伴随着创新药支持政策的逐步落地及设备更新政策支持带来的医疗器械采购需求的集中释放，医药生物板块业绩有望在低基数基础上实现增速改善。从长期看，医药板块仍然具有成长性。行业中仍然存在未被满足的临床需求，老龄化带来的“衰老性”疾病也有望带动相关就医及治疗需求。 　　消费信心有望回暖，医美市场规模仍然存在增长空间。2024年以来，部分投资者担心医美行业受到消费压力影响会面临收入及利润增长压力。近期经济刺激政策频出，伴随着对于经济环境的信心增强，消费动力有望实现回升。中国医美行业仍然处于成长期，距离“成熟阶段”还有一定距离，中国医美渗透率相比海外也仍然存在差距。此外，海外成熟的医美市场也保持着稳健的增长。在细分赛道方面，胶原蛋白、再生类医美等细分行业的单品在2024年上半年依然表现出亮眼的销售成绩。近年高端注射医美产品逐渐丰富，注射产品往往会带来后续消费者复购，有望为医美机构带来新的利润空间。医美机构为了获取更高的利润，也有动力向消费者推销高端的注射产品。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。行业动态 　　本周（9.23-9.29）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，38个品种价格下跌，37个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、液氯（长三角）液氨（河北新化）、天然橡胶（上海地区）、电石（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是BDO（长三角）、重质纯碱（华东）、己内酰胺(CPL)、TDI（华东）、维生素A。 　　本周（9.23-9.29）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于68.18美元/桶，周跌幅3.97%；布伦特原油期货价格收于71.98美元/桶，周跌幅3.37%。宏观方面，热带风暴海伦影响美国墨西哥湾原油生产，9月25日美国安全和环境执法局表示，能源生产厂商已经关闭了墨西哥湾地区51.1万桶/日的石油生产和近3.13亿立方英尺的天然气产量；黎巴嫩真主党与以色列冲突加剧，中东地缘紧张局势持续；9月26日，美国劳工部发布数据，截至9月14日当周美国初请失业金人数为21.9万，低于前值和市场预期值23万，截至9月14日当周美国初请失业金人数四周均值降至22.75万，为6月以来最低水平。供应方面，利比亚各派签署了一项关于央行总裁任命程序的协议，石油生产障碍有望消除，根据OPEC援引第三方数据显示，8月份利比亚原油日产量环比较少21.9万桶至95.6万桶；OPEC公布的月底原油市场报告显示，该组织2024年8月原油产量减少19.7桶/天至2,658.8万桶/天。需求方面，IEA数据显示，2024年上半年全球石油消费量增速为80万桶/日，仅为2023年同期的1/3，同时，IEA将2024年全年石油需求增速预测从97万桶/日下降到90.3万桶/日。库存方面，根据EIA数据显示，截至9月20日当周，美国原油库存（不含战略石油储备）减少450万桶至41,300万桶，为2022年以来最低水平，此前市场预估库存减少140万桶；汽油库存下降150万桶至22,010万桶，市场预估为下降2万桶；包括柴油和取暖油的馏分油库存减少220万桶至12,290万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.90美元/mmbtu收盘价周涨幅19.23%。EIA天然气库存报告显示，截至9月20日当周，美国天然气库存总量为34,920亿立方英尺，较此前一周增加470亿立方英尺，较去年同期增加1,590亿立方英尺，同比增幅4.8%，同时较5年均值高2,330亿立方英尺，增幅7.1%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（9.23-9.29）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，本周内制冷剂R32均价在37,500元/吨较上周上涨5.63%，较年初上涨117.39%；制冷剂R410a均价在34,500元/吨，较上周上涨2.99%，较年初上涨53.33%；制冷剂R134a、R125周均价分别为33,500元/吨、29,500元/吨，较上周持平，较年初分别上涨19.645%、6.31%。供应方面，根据百川盈孚，本周制冷剂R32、R134a、R125产量分别为4,800、2,000、3,140吨，环比上周分别提升2.13%、提升3.29%、下降4.76%。库存方面，根据百川盈孚，本周制冷剂R32、R134a、R125库存分别为4,040、2,840、2,640吨，环比上周分别下降2.42%、提升1.79%、下降2.58%。展望后市部分企业四季度配额有限，需求方面10月空调排产增加且出口回暖，四季度长约订单预期较强，预计价格支撑力较强。 　　本周（9.23-9.29）纯碱价格下跌。6月以来，纯碱价格持续下跌，根据百川盈孚，截至9月29日，轻质纯碱均价为1467元/吨，较上周下降0.14%，较6月3日高点下降32.61%；重质纯碱均价为1542元/吨，较上周下降1.34%，较6月3日高点下降33.48%。根据百川盈孚，当前仅有天然碱法能够实现盈利，本周氨碱法、联碱法、天然碱法利润分别为-180.09元/吨-77.94元/吨、461.67元/吨，毛利率分别为-12.35%、-5.31%、36.93%。供应方面，根据百川盈孚，本周纯碱行业整体开工率为79.60%，与上周相比变化不大。需求方面，下游焦亚硫酸钠、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业需求表现未见起色，需求端仍有所承压。展望后市，纯碱市场供需压力较大，但当前部分碱厂已处于亏损状态，继续降价意愿不强，预计下周纯碱价格偏弱整理。 　　投资建议 　　截至9月29日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.98倍，处在历史（2002年至今）的49.35%分位数；市净率（MRQ）为1.69倍，处在历史水平的5.64%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.70倍，处在历史（2002年至今）的11.10%分位数；市净率（MRQ）为1.23倍，处在历史水平的3.38%分位数。10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　10月金股：卫星化学、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　申万医药生物指数在2024.09.18-2024.09.20期间下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医药商业板块跑赢沪深300，医药商业板块、医疗服务板块和中药板块实现正向收益。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.09.18-2024.09.20期间下跌0.79%，排名第31名，跑输沪深300指数2.11个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块中医药商业板块跑赢沪深300，医药商业板块、医疗服务板块和中药板块实现正向收益。截至2024年9月20日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为21.79倍，仍然位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　2024年ESMO大会于西班牙举办，多家中国药企进行成果汇报。2024年欧洲内科肿瘤学会ESMO大会于9月13日至17日在西班牙巴塞罗那举办，多家中国药企参会并进行成果汇报。ESMO大会是肿瘤学界最具影响力的年度盛会之一，多家中国药企在ESMO大会上进行了成果展示。恒瑞医药共有13款创新药的37项抗肿瘤领域研究成果入围：1项入选口头报告，3项入选简短口头报告，1项入选虚拟全体会议报告，32项研究接收为壁报。正大天晴有两项研究入选了LBA重磅研究、四项研究入选了口头报告。康方生物研究成果1项入选LBA、2项入选口头报告。 　　中国创新药研发实力持续增强，出海前景可期。中国创新药研发积累出海为中国创新药发展的重要方向，海外市场有望为中国药企带来增量市场，同时部分海外市场例如美国的创新药定价也比较友好。中国创新药研发起步较晚需要面对来自海外成熟药企的竞争。伴随着中国药企的研发积累，中国创新药研发能力持续提升，出海前景可期。康方生物近日于25届肺癌大会公布了靶向PD-1/VEGF双抗注册性III期研究数据，为首个对比K药取得积极结果的研究。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　9月份建议关注：1、传统旺季到来，关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。 　　行业动态 　　本周（9.16-9.22）均价跟踪的101个化工品种中，共有24个品种价格上涨，44个品种价格下跌，33个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是天然橡胶（上海地区）、WTI原油、顺丁橡胶（华东）、石脑油（新加坡）、NYMEX天然气；而周均价跌幅居前的品种分别是维生素A、苯胺（华东）、硫酸（浙江巨化98%）、重质纯碱（华东）、液氯（长三角） 　　本周（9.16-9.22）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于71.92美元/桶，周涨幅4.76%；布伦特原油期货价格收于74.49美元/桶，周涨幅4.02%。宏观方面，根据新华财经，美联储在最新政策会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%，为四年来首次降息，开启降息周期；飓风“弗朗辛”过后，美国墨西哥湾区的原油生产逐渐恢复正常。供应方面，根据OPEC网站声明，八个OPEC+国家将把220万桶/日的额外自愿减产延长两个月，直到2024年11月底，12月1日起将按月逐步取消减产；IEA预测，2024年至2025年非OPEC+的原油产量将每日增加150万桶。需求方面，EIA最新短期能源展望报告显示，2024年全球原油需求增速预期为100万桶/日，此前预计为110万桶/日；2025年全球原油需求增速预期为150万桶/日，此前预计为160万桶/日。库存方面，EIA报告显示，截至9月13日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）较上周减少163万桶，美国汽油库存较上周增加6.9万桶，库欣原油库存较上周减少197.9万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.43美元/mmbtu，收盘价周涨幅5.60%。EIA天然气库存报告显示，截至9月13日当周，美国天然气库存总量为34,450亿立方英尺，较此前一周增加580亿立方英尺，较去年同期增加1,940亿立方英尺，同比增幅6.0%，同时较5年均值高2,740亿立方英尺，增幅8.6%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（9.16-9.22）制冷剂R134a价格上涨。根据百川盈孚，本周国内R22均价30,000元/吨R32均价35,500元/吨，R125均价29,500元/吨，R410a均价33,500元/吨，上述制冷剂价格较上周价格持平；R134a均价33,500元/吨，较上周价格上涨1.52%。供应方面，根据生态环境部9月13日发布的《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年度我国计划在2024年度配额基础上，增发4.5万吨R32、0.8万吨R245fa、20吨R41内用生产配额以及50吨R236ea生产配额（非内用），其余品种配额与2024年保持一致，增发配额按照各制冷剂企业市占率分配。需求方面，下游需求相对较为平稳，主流产品大多按照需求进行生产。展望后市，近期制冷剂市场价格相对稳定，下游需求整体偏弱，受配额政策调整影响市场观望心态持续，我们预计短期内制冷剂价格弱稳运行。 　　本周（9.16-9.22）天然橡胶价格上涨。根据百川盈孚，国内方面，9月20日天然橡胶价格为16,616元/吨，较上周上涨5.73%，较上月上涨12.78%，较年初上涨24.86%，较去年同期上涨27.57%。国际方面，本周马来20号胶SMR20市场价格1,990美元/吨，较上周上涨5.85%较上月上涨11.48%；泰国20号标胶STR20市场价格2,010美元/吨，较上周上涨5.79%，较上月上涨11.67%；泰国3号烟片RSS3市场价格2,850美元/吨，较上周上涨4.97%，较上月上涨20.25%；印尼20号标胶SIR20市场价格1,955美元/吨，较上周上涨7.12%，较上月上涨12.03%。供应方面，近期天然橡胶青岛地区库存延续下行趋势，产区受多雨天气影响，原料产出偏少，短期内原料上量依旧偏少，胶水价格延续偏高位置运行。需求方面，下游对高价原料采购积极性不高，工厂满足订单生产刚需补货为主；根据国家统计局，2024年7月中国橡胶轮胎外胎产量为9,108万条，同比增加7.6%，1-7月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增长10.3%至6.16亿条；百川盈孚数据显示，截至9月19日，全钢胎行业开工率为60.18%，半钢胎行业开工率为79.66%。展望后市，天然橡胶受成本端及供应端支撑，市场看多情绪高涨，但下游采购刚需，我们预计近期天然橡胶价格区间调整为主。 　　投资建议 　　截至9月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.55倍，处在历史（2002年至今）的35.76%分位数；市净率（MRQ）为1.48倍，处在历史水平的0.56%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.96倍，处在历史（2002年至今）的8.43%分位数；市净率（MRQ）为1.12倍，处在历史水平的0.09%分位数。9月份建议关注：1、传统旺季到来关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　9月金股：万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。