6月30日国家药品监督管理局药品审评中心“上市药品信息”公示了真实生物阿兹夫定片的申请上市技术审评报告及说明书。NMPA官网信息显示阿兹夫定对《药品生产许可证》进行了变更，其生产厂家变更为河南真实生物科技有限公司、北京协和药厂有限公司两家，表明真实生物可委托其他药企生产阿兹夫定，而自身也已具备自行生产阿兹夫定的资质。 　　核心内容： 　　真实生物阿兹夫定HIV适应症获批，可能掀动市场对新冠适应症上市的关注。国家药监局CDE在6月底公示了阿兹夫定片以HIV为适应症的申请上市技术审评报告和说明书，可能引发市场对于阿兹夫定以新型冠状病毒为适应症的获批的进一步关注。目前真实生物已经向NMPA递交了阿兹夫定的新药上市申请（NDA），目前正处于审评审批阶段，公司表示正争取尽快推进阿兹夫定作为治疗新冠肺炎药物上市。 　　阿兹夫定为国内新冠小分子药物进展较快的药物之一。国内外药企争相推动新冠小分子口服药研发和商业化进程，国外仍以辉瑞Paxlovid为首要推广药物，国内来看主要以真实生物的阿兹夫定、君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺进展较快。近期公布的临床结果显示阿兹夫定具备较为显著的抗新冠病毒活性，对患者展示出良好的治疗效果，能明显缩短病人的核酸转阴时间、治疗时间和住院时间。目前阿兹夫定在中国、俄罗斯、巴西开展的针对中重度新冠患者的III期临床试验已完成，预计于近期公布临床数据。 　　阿兹夫定生产开始布局，相关企业或将获益。真实生物已经先后与新华制药、华润双鹤、奥翔药业签订了针对阿兹夫定的委托生产协议，目的是为获批上市后的商业化生产做足准备，产品研发、产品生产以及市场推广布局已经开始铺开。此外，北京协和药厂和真实生物系阿兹夫定在国家药品监督管理局备案登记的生产厂家，真实生物拥有阿兹夫定的自主知识产权。 　　投资建议： 　　国内在研的新冠小分子药物均还未获批，阿兹夫定作为研发进展较快的新冠口服药之一，值得关注。建议关注与真实生物展开生产合作的新华制药、华润双鹤、奥翔药业、拓新药业。 　　评级主要面临的风险提示： 　　获批上市进度不及预期风险，医改政策波动风险，市场竞争加剧风险，上游原材料涨价风险。

　　新冠疫情持续，变异株 Omicron 致死率下降但传染性极强。医疗资源挤兑或将成为一大担忧，新冠口服药给药简便，能够一定程度降低医院负荷。国产新冠口服药需求可观，不确定性主要来自于药物本身质量是否可靠。 　　支撑评级的要点 　　瑞德西韦及 VV116 工作原理：瘫痪病毒复制机制，阻碍病毒繁殖。 　　瑞德西韦临床数据证实其有效性。 瑞德西韦在针对非住院和住院新冠患者的实验中均展现了其有效性。在住院患者的研究中，瑞德西韦能够缩短患者中位康复时间约 5 天，同时 15 天死亡率明显降低。在非住院患者的研究中，瑞德西韦能够降低非住院患者 87%发展为重症或全因死亡的风险。 　　VV116 改善瑞德西韦劣势，提高口服生物利用度，降低肝靶向性及肝毒性。 VV116 通过氘代、酰化等设计，获得了新的母体核苷结构和药物分子结构。新的分子结构展现了和瑞德西韦不同的药代动力学特征，规避了瑞德西韦注射繁琐、肝毒性等弊端。从而成为可口服，且无明显肝毒性的新冠口服药。 　　VV116 临床数据理想。 根据 VV116 临床 I 期结果， VV116 展现出理想的药代动力学特征以及安全性。药物达峰时间短，无需利托那韦增强其体内循环留存时间，饮食几乎不对药效产生影响，未出现三级或以上不良反应，未出现严重不良反应。后续临床结果值得期待。 　　新冠口服药市场空间可观，国产药物市场需求确定。 由于新冠疫情持续在全球范围内蔓延，便携的口服药物将是未来抗击疫情的关键。本报告针对新冠口服药市场规模的部分影响要素进行解析，相关信息也可参阅报告《国内外新冠小分子药物进展跟踪报告：国外商业化陆续开展，国内研发进度加快》、《API 行业复苏期，新冠特效药产业链带来新机遇》、《新冠常态化下，防控的发展与关键》。当下，主要的不确定性来自于药物本身是否能够成功，因此本片报告尝试探究药物背后的科学，以提供更多、更可靠的信息以辅助判断。 　　建议关注 　　重点关注君实生物新冠口服药 VV116，为目前进展最快的国产新冠口服药之一，同时在临床前研究、临床 I 期、 III 期研究中表现优异。另外，真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺也同属国产新冠口服药第一梯队。 　　评级面临的主要风险 　　实验结果具有不确定性、研发进展不及预期、销售不及预期、监管政策风险。

　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有17个品种价格上涨，56个品种价格下跌，28个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是原盐、尿素（波罗的海小粒装）、三氯乙烯、石脑油、煤焦油；而跌幅前五的品种分别是PVC（华东乙烯法）、NYMEX天然气、双酚A、维生素A、液氯。 　　本周WTI原油收于105.8美元/桶，收盘价周涨幅1.43%；布伦特原油收于114.8美元/桶，收盘价周涨幅1.49%。美国经济数据好于预期，市场对沙特与阿联酋增产能力有所担忧，G7或对俄罗斯原油实施价格上限等新制裁，本周油价震荡上行。根据EIA数据，截至6月24日当周，美国原油库存减少276.2万桶，预期减少150万桶。后市来看，OPEC+增产幅度并未超市场预期，预计油价仍将维持高位震荡。天然气方面，本周NYMEX天然气收报5.6美元/mbtu，收盘价周跌幅18.05%。EIA数据显示，截至6月24日当周，美国天然气库存增加约2.32立方千米，美国出口天然气工厂发生火灾后停工时间将超预期，美国向欧洲出口天然气受阻时间延长，欧洲天然气价格或继续上升。 　　本周碳酸二甲酯价格上行。根据百川盈孚数据，本周碳酸二甲酯收报6330元/吨，收盘价周涨幅5.33%。供应方面，本周碳酸二甲酯开工率下滑，重庆东能、湖北三宁装置延续停车，铜陵金泰装置周初重启，海科新源、浙江石化、中科惠安装置停车，其余装置运行稳定。碳酸二甲酯周度产量收报1.58万吨，较上周减少14.05%。需求方面，电解液溶剂碳酸甲乙酯新单价格向好，装置开工恢复，对碳酸二甲酯需求增加；盛通聚源、利华益、中蓝国塑、中沙天津、海南华盛等聚碳酸酯装置运行，本周入市采购原料，需求较好。涂料及胶黏剂以华东、华南地区为主，在碳酸二甲酯价格低点下入市采购，叠加相关替代品价格高位，对碳酸二甲酯需求亦有支撑。后市来看，场内仍有工厂存在停车预期，碳酸二甲酯开工率或持续维持低位，价格仍有上调的空间。 　　本周炭黑止跌，煤焦油价格上涨。本周炭黑（黑猫N330价格）收报9200元/吨，收盘价与上周持平，煤焦油（山西）收报5430元/吨，收盘价周涨幅3.55%。炭黑止跌，煤焦油下游产品行情转好，供给面仍有厂家存在限产情况，煤焦油供应整体偏紧。炭黑方面，尽管下游轮胎厂商的炭黑采购尚未转好，但成本面支撑强劲，价格企稳后或有所走强。 　　投资建议： 　　本周观点 　　行业基础数据与变化：原油冲高回落，磷化工产业链走强。截至2022年6月24日，跟踪的产品中50.5%的产品月均价环比上涨；45.5%的产品月均价环比下跌；另外4%产品价格持平。截至2022年6月24日，WTI原油月均价环比上涨6.9%，布伦特原油月均价环比上涨7.7%。新能源材料方面，碳酸锂价格维持高位。根据上海有色网数据，截至2022年6月29日，电池级碳酸锂均价收报46.9万元/吨，较上月上涨1.4%。行业数据：2022年5月化工行业PPI指数108.7，环比2022年4月下降0.64%。 　　政策与下游变化：《“十四五”可再生能源发展规划》发布。新能源下游需求旺盛，EVA、三氯氢硅、五氯化磷等多个化工相关材料或持续货紧价扬。半导体材料方面，下游芯片需求出现分化，汽车、工控芯片价格持续上涨，显示、模拟等芯片价格有所回落，但半导体材料国产化率持续提升，材料公司高增速预期不改。 　　投资建议：SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的22.8%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的56.7%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。7月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 　　7月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　国际油价高位连续下跌，国内磷肥价格坚挺上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　上周均价跟踪的101个化工品种中，共有17个品种价格上涨，62个品种价格下跌，22个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是三氯乙烯、DAP、纯吡啶、金属硅、磷矿石(湖北28%)；而跌幅前五的品种分别是维生素A、醋酸、NYMEX天然气、对二甲苯、液氯。 　　本周WTI原油收于107.06美元/桶，收盘价周跌幅0.86%；布伦特原油收于108.99美元/桶，收盘价周跌幅3.65%。本周美联储主席Powell重申“美联储关于抗击美国高通胀的承诺是无条件的”，在通胀下降前将不会停止加息的脚步，并拒绝排除加息100个基点的可能性，这加剧了市场对经济增速大幅放缓的担忧，拜登呼吁国会通过暂停征收三个月的联邦汽油税来打击油价，俄罗斯宣称2022年石油出口量将增加，本周国际油价继续回调。库存方面，EIA周度原油库存数据将延迟至6月27日公布。后市来看，随着夏季用油高峰的来临，原油库存持续走低，原油市场供应偏紧的局面短期或将延续，但随着欧美制造业PMI的持续走低，大宗商品需求有所降温，俄乌冲突的长期存在，伊朗原油难以重回国际市场，预计国际油价将在中长期高位震荡。 　　本周PX价格延续涨势，根据百川盈孚数据，PX市场均价收报10450元/吨，收盘价周涨幅6.09%。本轮PX自1月下旬开始上涨，当前市场价较低点6125元/吨已大幅上涨70.61%，高于同期油价涨幅。本周PX价格上行的原因主要来自供应面，因原油大幅上涨，国外成品油高利润导致海外装置开工负荷低的逻辑依旧存在，国内则多个装置停车检修，整体开工率有所下滑，供应端对市场存有一定支撑。装置方面，华东一套PX装置(85万吨/年)因意外事故临时停车；西南一套PX装置(75万吨/年)按计划进行检修；另有福建一套PX装置(80万吨/年)在月底附近或存停车可能。需求方面，下游PTA周内对PX需求有所上涨，福建3套共计450万吨/年PTA装置负荷提升，PTA整体开工率走高。后市来看，原油近期有所下跌，成本端利空明显，供需端暂无明显压力，中长期走势或逐渐与油价趋同。 　　本周磷矿石(湖北28%船板含税价)收于870元/吨，收盘价周涨幅2.35%，月环比上涨12.99%。主流大厂外销较少及国内外价差是导致磷矿石价格上涨的主要原因。受监管政策及自然天气影响，二季度湖北、贵州、云南等地磷矿山开工率均受限制，磷矿石供应减量；湖北地区安全生产检查或持续到年底，后续磷矿石产量或将有显著缩减。本周，因国内外磷矿石价差过大，国内主流大厂对外惜售，观望为主。需求方面，下游黄磷、磷肥、磷酸盐对磷矿石需求良好，新能源材料磷酸铁项目的陆续投产或对高品位磷矿需求有不小增长，或进一步推动磷矿石价格上行。库存方面，市场上企业几无库存。展望后市，磷矿石市场供应紧张的局面短期难以缓解，价格仍有一定上行空间，在价格传导作用下，建议关注黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷复合肥等磷化工产品价格与价差变化。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：农药、化肥涨势不减，磷化工产业链走强。截至2022年5月27日，跟踪的产品中42%的产品月均价环比上涨；52%的产品月均价环比下跌；另外6%产品价格持平。截至2022年5月27日，WTI原油月均价环比上涨6.7%，布伦特原油月均价环比上涨3.9%。行业数据：2022年4月化工行业PPI指数109.4，环比2022年3月下降0.55%。政策方面，《“十四五”生物经济发展规划》发布，意见指出“十四五”期间生物经济总量规模将迈上新台阶，生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保、生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显著提升。化工行业中的可降解生物基塑、农化产品、医药中间体等有望受益，看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：锂矿拍卖成交价支撑碳酸锂价格上调。根据上海有色网数据，截至2022年5月27日，电池级碳酸锂均价收报46.25万元/吨，较上月涨幅约0.2%。EVA等产品价格再次持续走高。半导体材料方面，沪硅产业全资子公司芬兰Okmetic预计投资3.88亿欧元用于扩大200mm半导体硅片生产规模。半导体材料进口替代有序推进，行业维持较高景气度，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 　　投资建议：随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。关注二季度环比向好子行业的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团、亚钾国际等。 　　6月金股：利尔化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　MDI价格止跌，国内外价差扩大背景下出口有望向好，景气回暖。中长期全球MDI供应增速或将低于需求增速，万华化学等国内聚氨酯厂商有望持续受益。 　　支撑评级的要点 　　海外成本高企或致供应受限，MDI出口有望向好。截至2022年6月17日，聚合MDI收报18200元/吨，处在历史价格的58.1%分位数，年初至今跌幅10.78%；纯MDI收报21500元/吨，处在历史价格的55.9%分位数，年初至今涨幅3.4%。短期MDI出口增速虽有放缓，但国内以煤为主要能源的MDI生产相比海外以天然气为主要能源的MDI生产具有可观的成本优势。受原料、能源掣肘，海外MDI装置不可抗力事件频发，欧美MDI价格不断走高。疫情背景下，我国聚合MDI出口下降并不明显，根据百川盈孚数据，2022年1-5月国内聚合MDI出口量约43.92万吨，较去年同期下降3.6%。目前国内厂商均已复工，出口运输陆续恢复，叠加汇率影响，国内MDI出口量有望向好。 　　未来几年全球MDI供应增速或将低于需求增速。从历史数据观察，MDI的价格长期由供需格局主导，短期受不可抗力消息面推涨显著，价格上行或下行的周期约维持2-3年。本轮价格上行周期约从2020年7月开始，主要因为疫情后需求复苏而产能增量有限，极端天气、疫情等不可抗力因素影响装置开工率亦对价格有一定催化作用。看好后市MDI景气度主要基于以下原因：1）2022年MDI供给端增量有限，万华化学福建新增产能预计2022年底投产，宁波新增产能或至2023年才能逐步投放，国际厂商扩产项目多在2024年后才能逐步投放。2）MDI下游刚需较多，受疫情冲击较小，新版建筑节能标准将持续扩大MDI在建筑保温材料领域中的应用，无醛板的推广也有望拉动MDI内需，整体需求增速有望超越供给增速。根据科思创数据，2021年全球MDI供应量约920万吨，2021-2026年CAGR为4%；全球MDI需求量约823万吨，2021-2026年CAGR为6%。 　　TDI上行空间更为可观。截至2022年6月17日，TDI（华东）收报17200元/吨，处在历史价格的31.1%分位数，年初至今涨幅12.1%。相比MDI，TDI目前价格仍处于历史低位。TDI历史价格走势、周期性与MDI相仿，但波动更为明显，或与TDI生产装置的不稳定性有关。尽管全球TDI产能较为过剩，但2021年海内外TDI装置均受到极端天气、原料供应和技术故障的不同程度影响，实际产量不及预期。2022年中TDI多厂商存在检修预期，TDI供应仍将偏紧。 　　万华化学成长性优于国际竞争者，充分受益于MDI景气回暖。得益于MDI稳步扩产，石化、新材料板块陆续放量，万华化学近年业绩成长性显著高于国际竞争者。万华化学2021年营业收入同比增速达98.2%，而同期巴斯夫/亨斯曼/科思创营收同比增速分别为32.9%/40.5%/48.5%。业绩高增背景下，万华化学资本开支并未放缓，近两年全球MDI产能主要增量仍来自万华化学，规模优势将进一步得到巩固。同时，根据我们的测算，在目前燃煤和天然气价格下，假设能源需求均来自外采煤或天然气，煤作为主要能源的MDI生产成本优势超7000元/吨。随着能源价格的不断上涨，一体化优势愈发得到聚氨酯厂商重视，具有石化产业链的万华化学、巴斯夫有一定成本优势，科思创、亨斯曼等国际厂商纷纷推进一体化降本计划。 　　投资建议 　　受地缘政治、疫情等因素影响，油、气、煤等能源化工品价格波动或持续加大，对化工产业链下游产品价格形成扰动。受益于下游刚需稳定，油、气成本面支撑，我们认为聚氨酯上游的异氰酸酯产品（MDI、TDI等）价格有望在波动中维持高位，同时，国内外价差扩大背景下MDI出口有望向好。具备产能规模优势、一体化降本成效显著的企业有望受益。 　　推荐万华化学： 　　1）公司MDI、TDI、ADI产能分别为全球第一、第三、第二位，且扩产速度远快于国际、国内竞争者，龙头地位难以撼动。 　　2）公司2021年石化产业链放量明显，石化产业链的逐步成熟将与聚氨酯产业链形成降本增效的协同效应，进一步提升公司聚氨酯产品的竞争优势。 　　3）公司布局的新材料项目稳步推进，持续放量，与聚氨酯、石化产业链相互赋能。 　　评级面临的主要风险 　　原材料价格过高致企业开工率下降、地缘政治局势动荡、疫情影响需求复苏

　　国际油价高位回调，MDI价格持续上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　上周均价跟踪的101个化工品种中，共有32个品种价格上涨，44个品种价格下跌，25个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是对二甲苯（东南亚）、三氯乙烯、聚合MDI、硝酸、纯吡啶；而跌幅前五的品种分别是R134a、NYMEX天然气、尿素(波罗的海小粒装)、液氯、醋酸。 　　本周WTI原油收于117.59美元/桶，收盘价周跌幅2.55%；布伦特原油收于119.81美元/桶，收盘价周跌幅1.80%。主要央行加息加剧市场对经济增速大幅放缓的担忧，美元汇率反弹，俄罗斯宣称2022年石油出口量将增加，本周国际油价高位回调。供应端，美国原油产量增加，并继续释放战略原油库存，根据EIA数据，美国6月10日当周原油日均产量达1200万桶，商业原油库存比前一周增长196万桶，但炼油厂开工率有所下降。欧佩克5月份原油日均总产量不增反降，比4月份减少17.6万桶，同时，美国宣布对伊实施新经济制裁。需求端，高油价对消费端的抑制开始显现，美国汽油需求和馏分油需求量减少，联合国预计2022年全球经济增速仅为3.1%，比2022年1月发布的4.0%增速，下调0.9个百分点，高油价及疲软的经济前景正在减缓全球原油需求增长。展望后市，美国炼厂开工率或将回升，伊朗原油依然无法进入市场，国际原油市场供需形势仍然偏紧，预计国际油价将维持高位震荡。 　　本周MDI、TDI价格继续回升，聚合MDI（华东）收报1.82万元/吨，收盘价周涨幅2.25%；纯MDI（华东）收报2.15万元/吨，收盘价周涨幅3.37%；TDI（华东）收报1.72万元/吨，收盘价周涨幅1.78%。供应端，国内多家企业计划在6月底或7月初停车检修，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力，韩国锦湖三井对中国市场封盘，市场货源持续偏紧。需求端，终端下游刚需采购。后市来看，供应收紧，需求改善，预计价格仍有上行空间。 　　本周PX亚洲市场出现分化，东南亚市场收报1257美元/吨，较上周上涨12.82%，但韩国市场均价为1362.4美元/吨，较上周下跌3.07%。近期伴随着PX价格持续攀升，调油利润有所收窄，国内市场，本周九江石化、海南炼化二期装置生产恢复，国内市场供应略有提升。近期，福海创80万吨装置及四川彭州石化75万吨装置计划检修，扬子石化50万吨装置有望重启。后市来看，PX供应端相对平稳，消费端，调油需求增量放缓，预计PX价格高位震荡。投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：农药、化肥涨势不减，磷化工产业链走强。截至2022年5月27日， 　　跟踪的产品中42%的产品月均价环比上涨；52%的产品月均价环比下跌；另外6%产品价格持平。截至2022年5月27日，WTI原油月均价环比上涨6.7%，布伦特原油月均价环比上涨3.9%。行业数据：2022年4月化工行业PPI指数109.4，环比2022年3月下降0.55%。政策方面，《“十四五”生物经济发展规划》发布，意见指出“十四五”期间生物经济总量规模将迈上新台阶，生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保、生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显着提升。化工行业中的可降解生物基塑、农化产品、医药中间体等有望受益，看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：锂矿拍卖成交价支撑碳酸锂价格上调。根据上海有色网数据，截至2022年5月27日，电池级碳酸锂均价收报46.25万元/吨，较上月涨幅约0.2%。EVA等产品价格再次持续走高。半导体材料方面，沪硅产业全资子公司芬兰Okmetic预计投资3.88亿欧元用于扩大200mm半导体硅片生产规模。半导体材料进口替代有序推进，行业维持较高景气度，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 　　投资建议：随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。关注二季度环比向好子行业的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团、亚钾国际等。 　　6月金股：利尔化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　一年一度肿瘤治疗及防范领域最值得关注的ASCO年会于6月3日-6月7日在美国芝加哥线上线下混合举行，吸引了数万名行业内专家人士参与。我国也有超过50家药企参与，在会上分享最新的临床数据，点评双抗、细胞治疗、ADC等前沿技术在肿瘤治疗中的应用，探讨肿瘤防治的新靶点。 　　支撑评级的要点 　　亮眼报告分享，伊布替尼，戈沙妥珠单抗、T-DXd、尼妥珠单抗再回顾。经典BTK抑制剂在套细胞淋巴瘤中效果显著，提升患者PFS50%以上，销量有望再度提升；唯一获批靶向TROP2的药物戈沙妥珠单抗，显著提高晚期乳腺癌患者PFS，即将在国内打开销量；T-DXd治疗HER2低表达乳腺癌患者结果出彩，带来针对HER2低表达的精准医疗，乳腺癌分型及治疗标准将重新定义；尼妥珠单抗针对KRAS野生型胰腺癌效果显著，OS和PFS提升明显。 　　ADC大放异彩，潜力重新挖掘。海外ADC药物获赞扬，国产ADC药物也在本次会议中吸引眼球，荣昌生物、乐普生物、科伦药业均汇报了自家ADC药物的临床进展。ADC研发头部企业荣昌生物，在本次会议主要更新了维迪西妥单抗治疗尿路上皮癌方面的进展，其联用PD-1单抗特瑞普利单抗的方案显示cORR达到71.8%，展示出优秀的作用效果。 　　探索新靶点、突破实体瘤，细胞治疗迈向多元化发展。除了细胞治疗在CD19、BCMA等血癌的传统靶点，国内企业开始探索其他的靶点及实体瘤，也带来新技术平台的分享。如本次原启生物的GPRC5DCAR-T、斯丹赛生物的GC-CCAR-T、科济药业的CLDN18.2CAR-T以及亘喜生物BCMA&CD19双靶点CAR-T，其中科济药业的CLDN18.2CAR-T是全球唯一针对实体瘤进入验证性II期的CAR-T产品。 　　双抗有效性得到验证，药企加入赛道角逐。ASCO双抗专题汇报分享了3项研究，展示了双抗在宫颈癌、肾癌等实体瘤方面的结果，其中康方生物的AK104联用贝伐珠单抗后ORR达到92.3%。包括康方生物，康宁杰瑞、恒瑞医药等中国药企在会上共分享了接近10个双抗的临床进展，这些双抗多集中在PD-(L)1×CTLA-4，PD-L1×TGF-β和HER2双表位，开始同台竞技。 　　新兴肿瘤潜在靶点，单抗研发新方向。PD-(L)1大热过后，相关的产品竞争都极为激烈，且在部分癌症上的作用不佳开始推动药企探索新的肿瘤靶点。新兴的靶点在本次会上也显示出不错的抗癌效果，国产新靶点单抗包括君实生物的BTLA单抗、信达生物和维立志博的LAG-3单抗，以及天境生物的CD73单抗。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发失败风险，研发进度不达预期风险，国际关系风险，商业化不及预期风险。

　　展望下半年，国内外需求或将继续复苏，需密切关注俄乌冲突带来的全球化工品市场波动。而中长期维度，碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好现阶段农化及优秀一体化龙头公司。 　　支撑评级的要点 　　2022年上半年，受到俄乌冲突等影响，全球大宗商品价格大幅上涨。国内化工PPI指数高位运行，截止2022年5月27日，重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占71%，上游油气、农化等子行业处于高景气周期中。 　　需求端，国内疫情过后汽车、地产、家电等领域需求有望继续复苏，尤其需关注稳增长等政策有望后续发力。农业领域，全球农产品价格持续高位，种植面积提升有望带动2020年开始的本轮全球农化产业持续高景气。出口情况来看，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口，在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2022年1-4月与2019年1-4月相比，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业增长幅度分别为22.2%、31.2%、13.3%。上市公司来看，扩产多集中于行业龙头公司。 　　成本端，我们认为2022年下半年原油价格将在100-120美元/桶的区间高位震荡，但同时需要警惕疫情反弹、俄乌冲突等因素可能对油价带来意外冲击。预计后续化工产品价格仍将处于偏高历史分位，但不同子行业成本传导及盈利情况出现分化。 　　投资建议 　　截止6月13日，SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的17.2%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的50.4%分位数。随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。我们维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。建议关注以下投资线索： 　　全球农产品价格高位，农化产业高景气度有望持续。近年来国内化肥行业持续去产能，产业链配套完善的龙头公司有望较长时间维持较高盈利。推荐华鲁恒升，关注云天化、兴发集团、东方铁塔、亚钾国际等。另一方面，看好本轮农药高景气下草甘膦、草铵膦等产品价格持续维持高位，及后续转基因等相关政策可能带来的催化，推荐利尔化学，关注兴发集团等。 　　原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。一方面在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。另一方面，海外能源价格高企利于化工品出口，龙头公司在全球竞争力有望持续提升。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。 　　国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。随着新增产能在2022年及以后逐渐投放，预计部分材料企业产销将持续保持较高增速。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、沪硅产业、江丰电子等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。 　　评级面临的主要风险 　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动，国内疫情持续时间超预期。

　　国际油价高位运行，国际天然气价格创历史新高，磷矿石价格上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　上周均价跟踪的101个化工品种中，共有43个品种价格上涨，29个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是甲乙酮、甲苯、纯苯、磷酸、PTA；而跌幅前五的品种分别是原盐、二氯甲烷、维生素A、甲基环硅氧烷、液氯。 　　本周WTI原油收于121.5美元/桶，收盘价周涨幅2.22%；布伦特原油收于123.07美元/桶，收盘价周涨幅2.80%。OPEC小幅增产不及市场预期，防疫措施阶段性放松，原油需求有望复苏，本周原油价格震荡上行。根据EIA数据，美国商业原油库存上周意外增加200万桶，预期下降190万桶，而战略石油储备以创纪录速度减少730万桶，为1987年3月以来最低。同时，国际原子能机构（IAEA）批评伊朗未能充分解释在未披露地点出现的铀痕迹，伊核谈判陷入紧张局面，伊朗石油或依然无法进入全球市场。后市来看，美国飓风季来临，墨西哥湾炼油能力或受冲击，欧盟持续减少对俄罗斯的原油依赖，预计油价仍将维持高位。 　　本周MDI、TDI止跌回升，聚合MDI（华东）收报1.78万元/吨，收盘价周涨幅7.88%；纯MDI（华东）收报2.08万元/吨，收盘价周涨幅2.46%；TDI（华东）收报1.69万元/吨，收盘价周涨幅3.05%。成本面看，原油上行背景下，苯胺价格上调明显，苯胺（华东）收报1.22万元/吨，收盘价涨幅4.72%，对MDI价格形成有力支撑。供应面看，国内MDI装置运行正常，日本MDI装置停车检修，韩国MDI装置缓慢恢复中，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力等对价格形成推涨作用。后市来看，行业内部分工厂存在减量供应的预期，成本面支撑依然强劲，预计价格仍有继续上调的空间。 　　本周有机硅价格拐点或现，甲基环硅氧烷收报2.25万元/吨，收盘价周涨幅2.27%，金属硅价格有所企稳，收报1.82万元/吨，收盘价周跌幅1.09%，三氯氢硅下游对高价有所抵触，价格有所回落。根据百川盈孚数据，截至6月2日当周全国有机硅产量为3.84万吨，环比前周下降6.34%，除了山东金岭、中天化工装置检修之外，另有湖北兴发、唐山三友以及蓝星星火降负荷生产。成本面金属硅价格虽仍在下降，但由于前期有机硅跌幅明显大于成本跌幅导致单体厂成本压力明显，让利意愿受限。后市来看，有机硅短期供应趋紧，需关注下游需求对价格的拉动作用。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：农药、化肥涨势不减，磷化工产业链走强。截至2022年5月27日，跟踪的产品中42%的产品月均价环比上涨；52%的产品月均价环比下跌；另外6%产品价格持平。截至2022年5月27日，WTI原油月均价环比上涨6.7%，布伦特原油月均价环比上涨3.9%。行业数据：2022年4月化工行业PPI指数109.4，环比2022年3月下降0.55%。政策方面，《“十四五”生物经济发展规划》发布，意见指出“十四五”期间生物经济总量规模将迈上新台阶，生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保、生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显著提升。化工行业中的可降解生物基塑、农化产品、医药中间体等有望受益，看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：锂矿拍卖成交价支撑碳酸锂价格上调。根据上海有色网数据，截至2022年5月27日，电池级碳酸锂均价收报46.25万元/吨，较上月涨幅约0.2%。EVA等产品价格再次持续走高。半导体材料方面，沪硅产业全资子公司芬兰Okmetic预计投资3.88亿欧元用于扩大200mm半导体硅片生产规模。半导体材料进口替代有序推进，行业维持较高景气度，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 　　投资建议：随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。关注二季度环比向好子行业的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团、亚钾国际等。 　　6月金股：利尔化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　估值再平衡逐步结束，情绪修复随时出现。不破不立，逻辑上“破”的阶段已经逐步完成，但“立”的阶段目前还相对模糊，因此当前我们更倾向于首先看反弹，暂时不确认是否会反转。 　　支撑评级的要点 　　估值再平衡逐步结束，情绪修复随时出现。我们将2022年医药板块定位为再平衡的阶段，这个过程痛苦而有必要。我们在2022年度策略报告《泡沫挤压下的再平衡》、2季度策略报告《泡沫释放，行业在再平衡中趋向稳定》中明确提出：医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，未来进入再平衡阶段。再平衡之后行业呈现相对稳态，板块较难获得大幅的估值扩张，但细分板块和个股机会层出不穷。从2021年7月以来，医药板块已经调整11个月，板块下跌幅度达到40%，从时间和空间上来看，本轮调整逐步接近结束状态。估值上来看，A股医药板块估值PE24倍（TTM），接近近10年以来的估值最低点（近10年以来最低点为2019年1月4日，23.57倍）。剔除科创板，医药板块估值已经低于2019年1月的历史最低值。而港股医药股PE更是低至14倍，考虑到港股还有大量的18-a公司，传统医药企的估值还会更低，例如：康哲药业7倍，白云山7倍，中国中药8倍，丽珠医药10倍，石药集团13倍，威高股份13倍。以目前的估值水平，板块情绪修复随时出现。不破不立，逻辑上“破”的阶段已经逐步完成，但“立”的阶段目前还相对模糊，医保等压制行业增速的因素长期存在。因此当前我们更倾向于首先看反弹，暂时不确认是否会反转，尤其是在2019-2021年间逻辑充分演绎的板块在1-2年内很难再回到前期高点。 　　关于几个问题的论述：1、怎么看待医保体系的未来？未来医保基金的压力会越来越大，集采、国谈、DRG/DIP等手段长期存在。医保进入全面精细化管理时代是常态，在医保无法大幅扩容的前提下，商业健康险必须发展。受制于信息孤岛问题，商业健康险的险种设计等发展缓慢，虽然未来将成为我国医保体系的重要组成部分，但现阶段能发挥的作用相对有限。2、怎么看待创新药&中国企业的出海？中国国内的支付体系难以支撑世界级原创性药品的产生，中国国内可行的商业逻辑是改良式创新：快速跟进全球领先，快速进医保，高性价比竞争。国内市场超额收益的获取难度比之过去10年要难上不少。产品出海方面：当前直接申报FDA上市短期内仍有不小的难度（但仍有成功案例如传奇生物等），license-out、里程碑付费等相对比较初级的出海模式仍然很重要，高端仿制药（注射剂等）出海也是一条走得通的路子。而医疗器械的创新相对来说风险较低，投入回报率较高，中国有望出现世界级医疗器械企业。CDMO行业能较好的发挥中国人力成本较低，服务意识好，完备的产业化基础优势，也能够产生世界级的企业。尽管在中国的原创性创新进行得较为困难，但全社会投资回报率都在下降，再加上创新药&械一二级市场退出通道的完善，可以确定的是仍然将有大量社会资本将源源不断的投入到医药创新中。 　　后疫情时代行业逻辑逐步回归常态。疫情背景下，IVD行业、新冠药物及原料药产业链、疫苗等相关抗疫产业获得明显的超额收益（但资金主导的力量更为明显）。随着疫情的逐步控制和防疫政策的不断优化，医药行业投资逻辑逐步恢复正常，未来看好的方向：低估值综合性药企、新型疫苗&技术、创新药&医疗器械，CRMO行业、中药等。 　　重点推荐 　　迈瑞医疗、华东医药、健友股份、海正药业、普洛药业、沃森生物、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、诺唯赞。此外，重点关注：荣昌生物、君实生物、康华生物、迪安诊断、丽珠集团。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。