5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.22-5.28）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，57个品种价格下跌，23个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、BDO（长三角）、EDC(长三角)、聚合MDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是甲乙酮（华东）、重质纯碱（华东）、TDI（华东）、轻质纯碱（华东）、甲醇（长三角）。 　　本周（5.22-5.28）国际油价震荡上行，WTI原油收于72.87美元/桶，收盘价周涨幅1.65%；布伦特原油收于77.17美元/桶，收盘价周涨幅2.10%。宏观方面，美国债务违约概率增大，冲击全球经济复苏前景。供给端，Kpler预测沙特5月原油出口量预计约648万桶/日，较4月减少110万桶/日。OPEC月报显示，OPEC4月原油产量为2,860万桶/日，较3月减少19.4万桶/日。IEA月报显示，俄罗斯4月石油及石油产品出口量平均增长5万桶/日，达到830万桶/日，4月原油和精炼油出口量创2022年2月以来新高。需求端，EIA最新月报将2023年石油需求预估上调12万桶/日至156万桶/日。IEA月报预计2023年全球石油需求将增长200万桶/日，同时预计2023年中国石油需求增幅将达130万桶/日、2023年世界石油需求将增加233万桶/日。库存方面，美国原油、汽油库存跌幅超出预期。EIA数据显示，截至2023年5月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存比前一周下降1,408.8万桶；商业原油库存比前一周下降1,245.6万桶，为今年迄今为止最大降幅；汽油库存比前一周下降205.3万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.42美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.46%；荷兰TTF天然气期货收报7.71美元/mmbtu，收盘价周跌幅19.35%。EIA天然气库存周报显示，截至5月19日当周，美国天然气库存总量为23,360亿立方英尺，较此前一周增加960亿立方英尺，较去年同期增加5,290亿立方英尺，同比增幅29.3%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.22-5.28）MDI价格上涨，5月26日聚合MDI市场均价15,225元/吨，较5月19日价格上调3.4%；5月26日纯MDI市场均价19,400元/吨，与5月19日价格持稳。供给端，上海联恒母液装置提前至6月11日开始检修，预计检修时间1个月左右，国内整体供应量小幅波动。日本东曹7万吨/年和13万吨/年MDI两套装置于5月初开始停车检修，预计6月中旬重启，另20万吨/年MDI装置正常运行；其他装置负荷波动不大，海外整体供应量平稳运行。综合来看，全球供应量波动不大。需求端，聚合MDI下游大型家电企业生产相对维稳，喷涂行业维持正常订单交付，冷链相关及板材行业需求相对温和，终端消费能力不高；纯MDI下游氨纶开工维持7-7.5成，TPU负荷运行5-6成，鞋底原液工厂负荷3-4成，浆料整体负荷运行3-4成，终端需求支撑不足。展望后市，国内MDI产量因检修等原因得到控制，终端需求较弱，预计短期内MDI市场价格将小幅上涨。 　　本周（5.22-5.28）TDI价格持续下跌，5月26日TDI市场均价为16,800元/吨，从5月10日开始共下跌3,510元/吨，跌幅17.28%。供给端，甘肃银光装置预计近期投产；葫芦岛5万吨装置延续停车状态；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；福建万华新投产装置已生产出合格产品，上海园区6月份有检修预期。海外方面，欧洲地区TDI处于供需弱平衡状态，日本三井年产12万吨TDI装置5月13号停车检修，预计6月3日重启。需求端，海绵开工负荷略有下移，固化剂市场表现较差，下游需求持续弱势。展望后市，TDI供应增多，需求端较弱，预计短期内TDI市场价格将持续下行。 　　投资建议： 　　截至5月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.62倍，处在历史（2002年至今）的11.70%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.99倍，处在历史水平的14.70%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.07倍，处在历史（2002年至今）的15.94%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.27倍，处在历史水平的3.33%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　5 月份建议关注： 1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.15-5.21）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 13 个品种价格上涨， 63 个品种价格下跌， 25 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是煤焦油（山西）、 NYMEX 天然气、液氨（河北新化）、 PTMEG(华东）、棉短绒（华东） ；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、对二甲苯（ PX 东南亚）、黄磷（四川）、丁二烯（东南亚 CFR）、苯胺（华东） 。 　　本周（5.15-5.21）国际油价小幅震荡， WTI 原油收于 71.90 美元/桶，收盘价周涨幅2.66%；布伦特原油收于 75.59 美元/桶，收盘价周涨幅 1.91%。宏观方面，美国陷入“债务上限”危机； 美国 4 月零售额环比增长 0.4%至 6,861 亿美元，低于市场预期的 0.8%的增长。供给端， Kpler 预测沙特 5 月原油出口量预计约 648 万桶/日，较 4 月减少 110 万桶/日。 OPEC 月报显示， OPEC 4 月原油产量为 2860 万桶/日，较 3 月减少 19.4 万桶/日。需求端， EIA 将 2023 年石油需求预估上调 12 万桶/日至 156 万桶/日； IEA 预计 2023 年全球石油需求将增长 200 万桶/日； OPEC 最新月报预计 2023 年世界石油需求将增加 233 万桶/日。 库存方面， EIA 数据显示，截至 2023 年 5 月 12 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量比前一周增加 261 万桶， 美国商业原油库存量比前一周增加 504 万桶；美国石油战略储备比前一周下降了 242.8 万桶。 展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX 天然气期货收报 2.59 美元/mmbtu，收盘价周涨幅 14.43%；荷兰 TTF 天然气期货收报 9.56 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 8.60%。 EIA 天然气库存周报显示，截至 5 月 12 日当周，美国天然气库存总量为 22,400 亿立方英尺，较前一周增加 990 亿立方英尺，较去年同期增加 5,210 亿立方英尺，同比增幅 30.3%，同时较 5 年均值高 3,400 亿立方英尺，增幅 17.9%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.15-5.21）纯碱价格持续下跌， 5 月 19 日轻质纯碱市场均价为 2,240 元/吨，较 5 月12 日均价下降 97 元/吨； 5 月 19 日重质纯碱市场均价为 2536 元/吨，较 5 月 12 日均价下降 88 元/吨。供给端，截至 2023 年第 20 周，据百川盈孚统计，中国国内纯碱总产能为3,455 万吨，装置运行产能共计 2,631 万吨。本周徐州丰成重庆湘渝盐化纯碱装置已恢复生产，江苏实联化工纯碱装置仍在检修状态，唐山三友纯碱装置开工低产，暂无恢复预期，安徽红四方纯碱装置仍在提产增量，整体行业开工率约为 86.60%。 5 月 19 日阿拉善天然碱项目锅炉点火，距离投产开车仍需时间。需求端，纯碱下游需求量基本持稳。库存方面，截至 5 月 19 日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为 60.68 万吨，较上周增长 15.85%。展望后市， 国内纯碱产量或将持稳，需求端暂无提振，库存仍处于高位， 预计短期内纯碱市场价格将持续下行。 　　本周（5.15-5.21）尿素价格下行， 5 月 19 日尿素市场均价为 2266 元/吨，较 5 月 12 日均价下跌 77 元/吨，跌幅 3.29%。供给端，据百川盈孚统计，本周国内尿素日均产量 16.36万吨，环比增加 0.22 万吨。本周新增停车减量企业有：新疆奎屯锦疆、河北正元部分装置及山东瑞星部分装置，日影响产量约 9,700 吨；本周新增复产、增量的企业有：江苏华昌部分装置、阳煤平原部分装置，日影响产量约 3,400 吨。另外 5 月停产检修计划企业有新疆宜化及新疆兖矿，预计影响日产 3,100 吨。需求端，本周复合肥平均开工负荷41.19%，较上周增加 1.64%；本周三聚氰胺行业开工率为 57.47%，较上周降低 6.70%。展望后市， 尿素市场处于供应高位，需求端较弱， 预计短期内尿素市场价格将持续下行。 　　投资建议： 　　截至 5 月 21 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 16.83 倍，处在历史（2002 年至今）的 12.15%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.01 倍，处在历史水平的 15.26%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 14.53 倍，处在历史（2002 年至今）的 18.23%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.31 倍，处在历史水平的 5.74%分位数。 5 月份建议关注： 1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游 AI 等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股： 万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、 中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5 月金股： 卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.8-5.14）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，59个品种价格下跌，22个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、硬泡聚醚（华东）、软泡聚醚（华东散水）、醋酸（华东）、乙二醇；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、纯吡啶(华东）、炭黑（黑猫N330）、丁二烯（东南亚CFR）。 　　本周（5.8-5.14）国际油价偏弱震荡，WTI原油收于70.87美元/桶，收盘价周跌幅0.66%；布伦特原油收于74.98美元/桶，收盘价周跌幅0.42%。宏观方面，美国劳工部公布的数据显示，美国4月份非农超预期增长，同时失业率不升反降。但同时美国债务上限问题依旧陷入僵局，市场担忧可能引发石油行业出现信贷紧缩。供应端，加拿大阿尔伯塔省野火迫使石油和天然气生产商关停至少31.9万桶油当量的日产能，占该国产量的3.7%。伊拉克向土耳其发出正式请求，要求通过一条从伊拉克北部半自治的库尔德斯坦地区到土耳其港口杰伊汉的管道重新开始石油出口，这可能会使全球原油供应量每天增加45万桶。需求端，欧佩克5月份月报中，预计2023年全球市场对欧佩克原油日均需求2930万桶，与上期报告一致。美国能源信息署（EIA）在5月份的《短期能源展望》中，预计2023年美国石油日均消费总量为2050万桶，同比增加近1%，2024年将达到2080万桶，同比增加1.4%。库存方面，EIA高频数据显示，截至2022年5月5日当周，美国原油库存总量为8.24598亿桶，比前一周增长3万桶；其中，商业原油库存量为4.62584亿桶，比前一周增长295万桶，美国石油储备为3.62014亿桶，下降了292万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.19美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.48%；荷兰TTF天然气期货周均价为11.97美元/mmbtu，周跌幅5.45%。EIA的天然气库存周报显示，截至5月5日当周，美国天然气库存量21410亿立方英尺，比前一周增加780亿立方英尺，库存量比去年同期高5090亿立方英尺，增幅31.2%，比5年平均值高3320亿立方英尺，增幅18.4%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.8-5.14）环氧丙烷价格上涨，华东市场，环氧丙烷收报10200元/吨，周均价涨幅4.15%，硬泡聚醚收报10000元/吨，周均价涨幅3.98%，软泡聚醚收报10350元/吨，周均价涨幅3.84%。供应端，五一节后，国内部分装置由于山东化工厂安全事故延后重启，行业开工率略有下行，其中泰兴怡达装置4月中旬停车，目前仍未重启，嘉宏新材于5月初停车检修，山东三岳装置5月6日短暂停车，9日恢复，镇海炼化一期装置于5月初重启，但负荷仅在6成附近。需求端整体持稳，其中聚醚价格跟涨，但订单量下降，丙二醇、醇醚、二甲酯等下游需求弱势延续。展望后市，随着镇海一期装置负荷提升，泰兴怡达等装置恢复运行，供应量有望提升，同时，下游需求整体偏弱，预计环氧丙烷价格存在下调空间。 　　本周（5.8-5.14）纯MDI价格止跌反弹，华东市场纯MDI收报19400元/吨，周涨幅4.30%，供应端，根据隆众资讯的统计数据，纯MDI开工负荷维持74.87%，较上周基本持平。但巴斯夫、亨斯迈的上海装置计划于6月检修，为期一个月。需求端，浆料、鞋底原液的开工负荷偏低，氨纶在高库压力下，负荷下降，TPU则稳中向好。展望后市，供应存在缩量预期，需求端相对稳定，且当前价格处于较低水平，预计纯MDI价格将修复上行。 　　投资建议： 　　截至5月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.08倍，处在历史（2002年至今）的19.90%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的12.41%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.02倍，处在历史（2002年至今）的3.95%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.16倍，处在历史水平的6.09%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。未来需求端有望持续复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　行业盈利能力承压，23Q1实现环比修复：2022年基础化工板块营业收入合计20,043.73亿元，同比增长14.84%；实现归母净利润合计1,833.98亿元，同比下降5.30%。行业销售毛利率、销售净利率分别为20.51%和9.15%，同比分别下降3.01pct和1.95pct。2022年ROE（摊薄）为13.28%，同比2021年下降2.73pct。从近三年来看，2021年的销售毛利率、销售净利率、ROE（摊薄）最高，分别为23.52%、11.10%、16.01%，而2022年有一定幅度的下降，但依然高于2020年的水平。23Q1基础化工板块营业收入合计4,502.08亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79亿元，同比下降46.51%，环比上升36.53%。 　　2022年钾肥表现亮眼，22Q4/23Q1钛白粉收入端持续增长：营收方面，2022年，在统计的35个子行业中，有29个子行业全年营业收入较2021年全年实现正增长，其中14个子行业涨幅超过20%，钾肥、非金属材料Ⅲ、食品及饲料添加剂子行业增长居前，同比增速分别为109.05%、90.80%、46.08%。23Q1基础化工多数子行业营业收入同环比均出现较大下滑。受春节等因素的影响，2023年初行业景气度偏弱，仅有11个子行业23Q1营业收入同比22Q1有所增长；9个子行业23Q1环比较22Q4略有增长。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括钛白粉和复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括钛白粉和聚氨酯。利润方面，2022年，16个子行业归母净利润同比增长，其中2个子行业归母净利润同比涨幅超100%。23Q1相较22Q4来看，20个子行业归母净利润实现环比增长；9个子行业归母净利润出现环比下降，其中3个子行业跌幅超过50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4个子行业归母净利润扭亏为盈，胶黏剂及胶带、炭黑2个子行业归母净利润转亏。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括氨纶、复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括民爆制品、粘胶以及非金属材料III。 　　行业持续扩产：2022年基础化工行业在建工程为2,811.08亿元，同比增长47.29%，为近六年来最高增速。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022年在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱、胶黏剂及胶带、有机硅、其他橡胶制品、半导体材料、钾肥、氮肥、复合肥。2022年基础化工行业固定资产金额为8,821.69亿元，较2021年同期增长12.98%。2023Q1基础化工行业在建工程为3,108.25亿元，同比增长45.47%；固定资产金额为8,916.29亿元，同比增长14.06%。 　　投资建议 　　2022年及23Q1行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至5月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.97倍，处在历史（2002年至今）的12.43%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.03倍，处在历史水平的15.83%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。 　　2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体、德邦科技。 　　3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份。另外基建领域可能边际改善，推荐：苏博特。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动风险风险；国际贸易摩擦风险；经济异常波动风险。

　　A股医药生物板块在2022年稳定增长，2023年一季度板块利润端承压，新冠疫情对医药生物板块造成的影响在2023年一季度逐步消退。医疗设备、医院、血制品、中药、细分板块在2023年一季度增长表现优秀。目前医药板块估值处于近年相对低位，板块估值扩张需要新的动力。 　　支撑评级的要点 　　A股医药生物板块在2022年稳定增长，2023年一季度板块利润端承压。SW医药生物板块2022年实现营业收入24294.03亿元，同比增长9.59%，实现扣除非经常性损益的净利润1724.36亿元，同比增长11.90%。2023年一季度医药生物板块整体承压，板块内部出现分化。SW医药生物板块2023Q1实现营业收入6237.46亿元，同比增长1.53%，基本与上年持平，实现扣除非经常性损益的净利润498.13亿元，同比降低30.3%。2023年一季度医药生物行业细分板块增长表现分化：医疗设备、医院、血制品、中药、细分板块增长表现优秀；医疗耗材板块持续承压，但是利润率降幅相对2022年全年趋向平和；原料药板块业绩增速放缓，上游原材料价格仍处相对高位，毛利率相应有所降低。 　　新冠疫情在2022年对医药生物板块造成的影响在2023年一季度逐步消退。2022年体外诊断板块营业收入2022年同比增长71.11%，得益于新冠带来的相应检测需求，医药研发服务同样在2022年表现出高景气度的增长，部分得益于新冠相应抗病毒药物相关大订单交付。2023年一季度新冠带来的相关需求逐步消退，体外诊断板块与医药研发服务板块面临高基数上的增长压力。随着新冠对于医疗机构的影响消退，医疗机构的常规诊疗活动与采购活动均回归正常。SW医疗设备板块2023年一季度实现营业收入223.90亿元，同比增长23.46%，实现归母净利润48.70亿元，同比增长37.96%。2023年一季度医院板块实现营业收入112.80亿元，同比增长26.87%，实现归母净利润6.90亿元，板块扭亏为盈。 　　后疫情时代医药板块增长与估值扩张需要新的动力。截至4月28日，SW医药生物板块PE（TTM）（剔除负值）为25.52倍，位于近年相对低位，与上年同期基本持平（2022年4月29日SW医药生物板块PE（TTM）（剔除负值）为24.74）。原料药板块存在业绩修复机会，上游原材料价格逐渐回落和航运成本降低，制剂集采落地推动API市场扩大。疫苗的生产销售在后疫情时代将逐步回归常态，新冠疫情提升了社会对疫苗的认知度，对于疫苗的发展有长远的促进作用。由于创新药企研发投入较大，2023年一季度其他生物制品板块整体净利润依然承压，但是部分创新药企业的核心产品销售也取得了一定突破。具有产品技术核心竞争力的医疗器械企业也存在一定的国产替代空间。 　　投资建议 　　重点推荐迈瑞医疗、华东医药、复锐医疗、普洛药业、药明康德、凯莱英、沃森生物。建议关注智飞生物、万泰生物、华兰疫苗、康泰生物、成大生物、百克生物、天坛生物、博雅生物。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变动风险、技术更新迭代风险、企业研发失败风险、汇率变动风险、国际关系风险等。

　　5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.1-5.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有19个品种价格上涨，56个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是己二酸（华东）、硬泡聚醚（华东）、丙烯腈、环氧丙烷（华东）、软泡聚醚（华东散水）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、石脑油（新加坡）、硫磺(CFR中国现货价)、WTI原油。 　　本周（5.1-5.7）国际油价震荡下行，WTI原油收于71.32美元/桶，收盘价周跌幅7.11%；布伦特原油收于75.37美元/桶，收盘价周跌幅6.17%。宏观方面，美联储如期加息25个基点，市场对加息可能引发的经济衰退与能源需求下降的担忧导致油价承压。供应端，根据美国能源信息署（EIA）数据，截止4月28日当周，美国原油日均产量1,230万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加40.0万桶。据俄罗斯塔斯社5月1日报道，OPEC+部分成员国已从5月开始执行石油减产计划，本轮减产将持续到2023年底，预计石油产量将减少116万桶/日。需求端，EIA数据显示，截至4月28日之前的四周，美国成品油需求日均量比去年同期高1.7%；车用汽油需求四周日均量比去年同期高1.1%；馏份油需求四周日均量比去年同期高0.2%；煤油型航空燃料需求四周日均量比去年同期高1.0%。库存方面，EIA数据显示，截至4月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.25亿桶，比前一周下降328.5万桶；美国商业原油库存量4.60亿桶，比前一周下降128万桶；美国汽油库存总量2.23亿桶，比前一周增长174.3万桶；馏分油库存量1.10亿桶，比前一周下降119.1万桶；美国石油战略储备3.65亿桶，比前一周下降200万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.11美元/mbtu，收盘价周跌幅12.32%；荷兰TTF天然气期货收报11.83美元/mbtu，结算价周跌幅5.13%。库存方面，美国能源信息署EIA数据显示，截至4月28日当周，美国天然气库存总量为20,630亿立方英尺，较此前一周增加540亿立方英尺，较去年同期增加5,070亿立方英尺，同比增幅32.6%，同时较5年均值高3,410亿立方英尺，增幅19.8%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.1-5.7）国内纯碱市场价格下行。截至5月5日，轻质纯碱市场均价为2,423元/吨，较4月28日下降127元/吨；重质纯碱市场均价为2,752元/吨，较4月28日下降105元/吨。本轮价格下跌自3月开始，累计跌幅已达13.06%。供应端，据百川盈孚统计，截至2023年第18周，中国国内纯碱总产能为3,455万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计2,832万吨（共24家联碱工厂，运行产能共计1,327万吨；12家氨碱工厂，运行产能共计1,350万吨；以及2家天然碱工厂，产能共计155万吨）。本周安徽红四方纯碱装置、河南骏化纯碱装置基本恢复满产，杭州龙山纯碱装置于五一期间检修三天，现已恢复，唐山三友纯碱装置仍开工低产，尚无恢复预期，整体行业开工率约为93.03%。需求端，国内轻质纯碱下游需求偏弱，重质纯碱下游玻璃行业持续升温，但采购积极性偏差。成本端，本周国内纯碱厂家综合成本约为1,601元/吨，涨幅3.38%。利润端，国内纯碱原料价格上涨，而纯碱市场价格持续下降，压缩纯碱行业利润。本周国内纯碱行业平均毛利约为806元/吨，跌幅18.75%。库存方面，根据百川盈孚数据，截至5月5日国内纯碱企业库存总量约为50.10万吨，较上周增加54.68%。展望后市，预计短期内纯碱市场价格持续下行。 　　投资建议： 　　截至5月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.93倍，处在历史（2002年至今）的12.25%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.02倍，处在历史水平的15.47%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.11倍，处在历史（2002年至今）的21.63%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.37倍，处在历史水平的10.54%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　新和成(002001) 　　公司发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比下降16.89%。公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入36.12亿元，同比下降16.15%，环比下降10.23%；实现归母净利润6.43亿元，同比下降46.55%，环比增长5.57%。维生素景气有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　维生素价格持续低迷，营养品盈利承压。2022年公司营养品板块实现营业收入109.52亿元，同比下降1.94%；毛利率36.59%，同比下降10.47pct，主要系维生素价格下降所致。根据博亚和讯，2022年维生素产业面临市场需求不及预期等挑战，维生素A（50万IU/g）均价为157元/千克，同比下降49.81%。2023年一季度维生素A（50万IU/g）均价为89.70元/千克，同比下降61.99%，环比下降8.30%；维生素E（50%）均价为74.84元/千克，同比下降15.11%，环比下降7.90%；蛋氨酸（25公斤/件）均价为17.78元/千克，同比下降13.48%，环比下降11.72%。根据公司2022年报，我国是维生素最大生产国，市场总体需求平稳低速增长，市场价格长期呈现周期性波动。随着未来下游需求逐渐恢复、维生素行业景气度回暖，公司营养品板块盈利有望实现修复。 　　香精香料板块业绩稳健增长，市场空间广阔。2022年公司香精香料板块实现营业收入29.67亿元，同比增长32.04%；毛利率48.97%，较上年提升7.06pct。该板块全年营收占公司总营收的18.62%，较上年提升3.49pct，为公司业绩注入较强支撑。根据GrandViewResearch数据，2022年亚太地区占据了全球香精香料市场的最大份额，达到31.40%，未来公司香精香料板块发展空间广阔、前景可期。 　　公司新项目、新产品开发建设持续推进。根据2022年年报，公司5,000吨/年维生素B6、3,000吨/年B12正常生产、销售；500吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，已打通工艺路线，处于不断提升工艺、进行技术改进的过程中。公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置按照进度有序推进，预计于2023年6月建成；公司部署液体蛋氨酸项目，合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）生产装置；3万吨/年牛磺酸项目、5,000吨/年薄荷醇项目、7,000吨/年PPS进入试车阶段，己二腈项目处于中试阶段。随着新项目有序放量，公司业绩有望持续提升。 　　估值 　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.26元、1.51元、1.64元，对应PE分别为13.6倍、11.3倍、10.4倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　项目投产不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求持续低迷。

　　4 月份建议关注： 1、年报一季报超预期子行业与个股； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。 4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（4.24-4.30）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 21 个品种价格上涨， 54个品种价格下跌， 26 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是双酚 A（华东）、 TDI（华东）、苯胺（华东）、纯 MDI（华东）、丁苯橡胶（华东1502） ；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、PVA、硫酸(浙江巨化 98%)、纯吡啶(华东） 。 　　本周（4.24-4.30）国际油价震荡下行， WTI 原油收于 74.76 美元/桶，收盘价周跌幅 3.27%；布伦特原油收于 78.37 美元/桶，收盘价周跌幅 3.37%。宏观方面， 美国 4 月份消费者信心指数降至九个月低点，加剧了对经济衰退的担忧，4 月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）从 3 月份的 53.7 升至 4 月份的54.4，这也是近 11 个月的最高点。但制造业和服务业之间的差异明显，在欧元区占主导地位的服务业需求增长，抵消了制造业日益下滑的影响。 供应端， 根据国际能源署（EIA） 统计数据，截至 4 月 21 日当周，美国原油日均产量1220 万桶，比前周日均产量减少 10 万桶，比去年同期日均产量增加 30 万桶；截至 4 月 21 日的四周，美国原油日均产量 1225 万桶，比去年同期高 3.4%。 需求端， EIA 数据显示，截至 4 月 21 日之前的四周，美国成品油需求总量平均每天 1979.5 万桶，比去年同期高 2.2%； 其中， 车用汽油需求比去年同期高3.9%；馏份油需求比去年同期高 4.8%；煤油型航空燃料需求比去年同期高3.3%。 库存方面， EIA 数据显示，截至 2022 年 4 月 14 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.27856 亿桶，比前一周下降 607.5 万桶；美国商业原油库存量 4.60914 亿桶，比前一周下降 505.4 万桶。近期， EIA 的高频数据对油价形成支撑，但宏观因素对国际油价形成压制。 展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周 NYMEX 天然气期货收报 2.12 美元/mbtu，收盘价周涨幅 5.87%，荷兰 TTF 天然气期货收报 14.24 美元/mbtu，结算价周涨幅3.87%。库存方面，美国能源信息署 EIA 数据显示， 截至 4 月 21 日当周，美国天然气库存量 20090 亿立方英尺，比前一周增加 790 亿立方英尺，库存量比去年同期高 5250 亿立方英尺。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.24-4.30） TDI 价格继续上涨。 TDI 华东市场收报 19550 元/吨，周涨幅2.98%。 根据隆众资讯统计数据， 4 月份 TDI 价格华东、华南、和华北市场涨幅分别为 13.14%、 12.07%和 13.14%，价格上涨的主要原因在于供应增量预期落空， 同时叠加下游需求挤兑，导致供需关系阶段性错配。 供应端， 国内装置， 新疆巨力已恢复运行， 福建万华新产能还未投产，甘肃银光装置仍处于停车状态，科思创上海装置或在 5 月底至 6 月初短暂停车。需求端，国内需求偏弱，但缩量有限，海外出口明显增长。展望后市，近期 TDI 供应偏紧，价格仍有望高位运行，但需关注新产能投产情况。 　　本周（4.24-4.30）共 148 家化工板块上市公司披露 2022 年年报， 归母净利润同比增长 58 家，占比为 39.19%，其中归母净利润同比增速超过 50%的公司有 23家，占比 15.54%，其中， 沧州大化归母净利润同比增长 1402.37%， 主要原因为 TDI、烧碱产品产量及毛利润率双双提升。新潮能源归母净利润同比增长756.63%， 主要原因为油气产量增加及价格上涨，以及美元兑人民币汇率上升。投资建议： 　　截至 4 月 30 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 16.78 倍，处在历史（2002 年至今）的 5.72%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.15 倍，处在历史水平的 21.98%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 9.71倍，处在历史（2002 年至今）的 10.05%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.22 倍，处在历史水平的 10.51%分位数。 4 月份建议关注： 1、年报一季报超预期子行业与个股； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。 4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　4 月金股： 雅克科技 　　风险提示： 　　 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　山东药玻(600529) 　　公司于4月24日发布2022年年报及2023年一季报，报表反应出公司当前主要矛盾是成本压力侵蚀利润，与产品结构升级带来利润水平提升的矛盾。我们认为外部的成本压力是暂时的，产品结构升级是内生可持续的，仍然看好公司成长性，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收入与利润均持续增长，现金支出增加。公司2022年全年实现营业收入41.87亿元，同增8.05%；归母净利6.18亿元，同增4.60%。2023年一季度实现营业收入12.37亿元，同增18.66%；归母净利1.67亿元，同增8.69%。2022年全年公司销售商品提供劳务的现金流入共37.17亿元，经营活动现金净流量2.52亿元，现金净流量较2021年减少较多，主因原材料成本上升，经营活动现金支出增量较大。2023年一季度销售商品提供劳务的现金流入共10.75亿元，经营活动现金净流量2.11亿元，一季度现金净流量表现较好。 　　成本压力侵蚀利润，产品结构升级的改善被暂时掩盖。我们分析公司年报认为，产品结构升级与成本压力的矛盾是影响当前公司业绩的核心因素。当前公司主要的原燃料成本纯碱、五水硼砂、煤炭等原燃料价格均处于相对高位，我们测算一季度纯碱市场均价2779.19元/吨，同比上涨235.28元/吨，仅纯碱就侵蚀了公司较多利润。而另一方面，公司内生的成长性即在于中硼硅产品替代普通钠钙产品的趋势仍然在进行中。中硼硅产品单价更高，利润率也更高，我们认为中硼硅产品占比的提升是模制瓶产品相对于其他玻璃产品毛利率韧性更高的核心原因。 　　未来展望：成本压力是暂时的，内生增长是长期的。纯碱期货价格已显示下降趋势，后续纯碱现货价格或随之下行。而随着集采、一致性评价与关联审评政策的推行，中短期内药用玻璃产品升级，中硼硅替代钠钙玻璃，从而带来综合毛利率的提升；长期看，我国药品安全的要求不断提升，药包材质量的持续升级为公司带来更长期的成长性。 　　估值 　　根据公司年报及一季报，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收47.94、54.31、63.02亿元；归母净利7.83、9.32、11.47亿元；每股收益分别为1.18、1.40、1.73元，对应市盈率21.4、18.0、14.6倍。 　　评级面临的主要风险 　　风险提示：中硼硅需求不及预期，成本持续高位。

　　4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（4.10-4.16）均价跟踪的101个化工品种中，共有27个品种价格上涨，53个品种价格下跌，21个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是棉短绒（华东）、甲苯（华东）、TDI（华东）、萤石粉（华东）、WTI原油；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、硝酸(华东地区)、盐酸（长三角31%）、硫酸(浙江巨化98%)、液氨（河北新化）。 　　本周（4.10-4.16）国际油价小幅波动，WTI原油收于82.16美元/桶，收盘价周涨幅1.81%；布伦特原油收于86.09元/桶，收盘价周涨幅1.14%。宏观方面，美国劳工部公布的数据显示，美国消费者物价指数(CPI)在2月份上升0.4%之后，上个月上升了0.1%。截至3月31日的12个月，美国CPI增长5%，是2021年5月以来最小的同比增幅。欧佩克发布了4月份《石油市场月度报告》，报告中指出，沙特阿拉伯牵头的减产措施是对今夏需求担忧的回应，也是为了应对全球大型石油消费国的石油库存稳步上升的情况。尽管仍预测今年的需求会上升，但利率上升可能会“抵消”美国的石油需求。同时，高通胀和金融稳定担忧又对经济增长构成挑战，且中国重新开放带来的原油需求增长还不足以抵消欧洲炼油厂减少导致的需求减少。国际能源署周五发布《石油市场月度报告》，报告中指出，2023年下半年全球石油市场平衡或将收紧，并有可能出现严重的供应短缺。欧佩克最近的减产有可能推高原油和下游产品价格，目前受到通货膨胀困扰的消费者将因价格上进一步涨而遭受更大的痛苦，尤其是在新兴和发展中经济体。并强调，传统上，美国页岩地区是最具价格响应能力的油气产量来源，但目前受供应链瓶颈和成本上升的限制，产量提升缓慢。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.01美元/mbtu，收盘价周跌幅0.20%，荷兰TTF天然气期货收报14.00美元/mbtu，结算价周涨幅1.30%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至4月10日，欧洲整体库存为629Twh，库容占有率55.83%，环比上涨0.21%，展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.10-4.16）TDI价格上涨，华东市场收报18600元/吨，周涨幅5.62%。供应端，国内市场供应持稳，海外供应缩量，国内方面，根据隆众资讯统计数据，本周国内TDI周产量为20500吨，周开工率在66%，新疆巨力装置于4月13日重启，甘肃银光、福建万华仍未重启；海外方面，印度GNFC装置停产检修；韩国韩华装置计划于4月20日-5月10日轮流停产检修，欧洲巴斯夫停车，科思创开工约五-六成。需求端，下游整体延续弱复苏态势。展望后市，TDI供应偏紧，价格仍有上行空间，行业盈利将持续提升。 　　本周（4.10-4.16）共29家公司披露2022年年报，其中归母净利润同比增长16家，占比为55.17%，其中归母净利润同比增速超过50%的公司有10家，占比34.48%，其中，安集科技归母净利润同比增长140.99%，主要是抛光液产品增长迅速，湿电子化学品逐步放量。沪硅产业的归母净利润同比增长122.45%，主要是半导体产品需求依然旺盛，同时公司产能释放，300mm半导体硅片产品的销量显著增长。广汇能源的归母净利润同比增长126.61%，主要是天然气、煤炭销售价格上涨,启东LNG、煤炭销售量增加。 　　投资建议： 　　截至4月16日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为15.49倍，处在历史（2002年至今）的15.47%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.02倍，处在历史水平的11.14%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.11倍，处在历史（2002年至今）的3.75%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.17倍，处在历史水平的9.09%分位数。4月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其提示半导体材料子行业等。4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　4月金股：雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球疫情形势出现变化。