新冠长期影响仍在，大部分疫苗品种尚未完全恢复正常接种。HPV维持较稳定的批签发增长。下半年流感疫苗需求值得关注。 　　支撑评级的要点 　　2023年疫苗需求受一季度初新冠疫情以及二季度二次感染的干扰，许多潜在接种者主动或被迫更改或取消了接种计划。大部分疫苗品种接种仍然受到新冠疫情长期的影响，批签发批次数也一定程度上反映了这一情况。 　　HPV疫苗各品种批签发均维持正向增长。其中万泰生物HPV2维持了较高的增速，一季度获批签发122批次，同比增长82%。沃森生物HPV2今年以来已获批签发21个批次。智飞生物代理的默沙东的HPV4批签发批次2023Q1同比增长67%，HPV9同比增长5%。 　　PCV13各产品批签发均有所下滑。一季度仅有沃森生物获批签发8个批次，同比下降27%，辉瑞及康泰均未有批签发。截至5月，辉瑞获得2批次、沃森生物21批次、康泰生物3批次。这一数据可推测PCV13渠道中可能仍有一定产品积压。 　　23价肺炎疫苗部分受益于新冠。由于新冠病毒主要袭击对象为老年群体，许多家庭为老人接种了23价肺炎疫苗。因此2023年初，23价肺炎疫苗的需求有所增长。截至2023年5月，智飞生物代理默沙东产品获批签发3批次，沃森生物9批次，康泰生物6批次，成都生物9批次，北京科兴1批次。 　　下半年流感疫苗值得关注。新冠疫情提升了大众对呼吸道传染疾病以及疫苗的认知。在经历春季流感后，流感疫苗的接种意愿有望得到提高。今年秋冬季节的流感疫苗需求有望因此而提升。 　　投资建议 　　建议关注HPV疫苗及流感疫苗，以及生物技术发展带来的长期机会。建议关注相关企业：万泰生物、沃森生物、华兰疫苗。 　　评级面临的主要风险 　　疫情反复风险、销售不及预期、监管政策不确定性风险。另外，由于中检院及Insight数据库数据更新可能不及时，因此部分数据未来可能出现变化。

　　支撑评级的要点 　　新冠造成2022年下半年采浆量下滑，可能导致2023年二季度投浆量受限。由于2022年下半年国内新冠疫情开始蔓延，各地方升级了防控措施，导致部分地区采浆活动受到影响。2022年12月，新冠疫情开始在全国范围内大规模爆发，并持续至2023年1月。由于献浆员无法在感染期间或康复期中献浆，因此，这期间的采浆活动也会受到一定影响。血液制品从采浆至批签发周期约6个月，因此，2022年下半年的采浆量下滑将可能反映在2023年的投浆量上，尤其是二季度以及三季度前半段。 　　人血白蛋白：大部分厂商人血白蛋白的批签发批次数在2023年一季度实现了同比增长，但二季度4、5月批签发批次数环比有所下滑。进口厂商方面，CSL在2023年一季度批签发批次数增长较明显，同比增长174%，但二季度4、5月批签发批次也出现了环比下滑。 　　静丙：2022年末2023年初新冠疫情在全国范围内爆发。由于静丙具有抗病毒作用，静丙需求迎来短期的小高峰。静丙批签发量也随之增加。 　　2023Q1，上海莱士、华兰生物、泰邦生物静丙批签发批次数均实现了翻倍增长。 　　采浆量仍然是行业核心。血液制品行业依赖于血浆作为原料进行生产，因此采浆量直接影响各产品最终的产量。在血液制品市场维持供给稍紧的情况下，采浆能力是公司的核心竞争力。因此，建议持续关注采浆扩张潜力较大的企业。 　　投资建议 　　建议关注采浆扩张潜力较大的企业，例如：天坛生物、派林生物、博雅生物、卫光生物。 　　评级面临的主要风险 　　疫情反复风险、销售不及预期、监管政策不确定性风险。另外，由于中检院及Insight数据库数据更新可能不及时，因此部分数据未来可能出现变化。

　　6月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（6.12-6.18）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，61个品种价格下跌，20个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲乙酮（华东）、TDI（华东）、丙酮（华东）、己内酰胺(CPL)；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、丁二烯（东南亚CFR）、硝酸(华东地区)、磷矿石(湖北28%)、乙烯（东南亚CFR）。 　　本周（6.12-6.18）国际油价震荡上行，WTI原油收于71.68美元/桶，收盘价周涨幅2.15%；布伦特原油收于76.26美元/桶，收盘价周涨幅1.97%。宏观方面，美联储暂停加息暂时缓解了投资者对经济前景的担忧。供应端，OPEC+计划将目前正在执行的减产协议延期至2023年年底，2024年起OPEC+还将在目前原油产量配额的基础上再减产约140万桶/日。沙特能源部表示沙特将在7月份额外减产100万桶/日。EIA最新月报预计，2023年美国原油产量将从2022年的1,190万桶/日上升到1,260万桶/日。俄罗斯炼油厂季节性维护导致国内需求下滑，5月出口的海运石油达到240万桶/日，为近4年最高水平。需求端，EIA预计2023年全球石油和液体燃料日均消费量1.01亿桶，预计2024年日均消费量1.03亿桶。库存方面，美国商业原油库存大幅增加，同时汽油库存和馏分油库存也有所增加。EIA数据显示，截至2023年6月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量比前一周增长603.7万桶，商业原油库存比前一周增长791.9万桶，汽油库存比前一周增长210.8万桶，馏分油库存比前一周增长212.3万桶，石油战略储备比前一周下降188.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.62美元/mmbtu，收盘价周涨幅16.19%；荷兰TTF天然气期货收报11.23美元/mmbtu，收盘价周涨幅10.86%。EIA天然气报告显示，截至2023年6月9日当周，美国天然气库存总量为26,340亿立方英尺，较前一周增加840亿立方英尺，较去年同期增加5,520亿立方英尺，同比增幅26.5%；同时较5年均值高3,530亿立方英尺，增幅15.5%。随着欧美气温升高，天然气发电需求季节性增加，同时美国天然气库存增幅低于预期，带动欧美天然气价格低位反弹。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但整体库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（6.12-6.18）尿素价格下行。继上周价格小幅上涨之后，本周尿素市场价格迅速回调，6月16日尿素市场均价为2,054元/吨，相较于6月9日下跌158元/吨，跌幅7.14%。供给端，根据百川盈孚统计，本周国内尿素日均产量达17.41万吨，环比增加1.97%，开工率为82.19%。本周新增停车减量企业有：大庆石化、河南晋开及安阳中盈，日影响产量约4,000吨；本周新增复产、增量的企业有：安徽昊源、安阳中盈及河南晋开恢复满负荷生产，日影响产量3,600吨。另外6月停产检修计划企业有河南心连心、陕西奥维乾元、阳煤平原及山东明升达，预计影响日产7,300吨。供应端整体有小幅波动，然而日产量高达17.2-17.4万吨，达到近三年的至高水平。需求端，根据百川盈孚统计，本周复合肥平均开工负荷36.96%，较上周减少3.81%。夏季肥发运进入尾声，下游需求减少，复合肥企业多减负减产，预计复合肥市场开工情况将进一步下滑。成本端，本周国内动力煤市场价格下滑，截至6月16日，动力煤市场均价为675元/吨，较6月9日均价下跌19元/吨，跌幅2.74%。展望后市，供应端持续宽松，下游需求走弱，成本端缺乏支撑，预计近期尿素价格将继续走弱。 　　投资建议： 　　截至6月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.63倍，处在历史（2002年至今）的11.9%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.99倍，处在历史水平的14.90%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.33倍，处在历史（2002年至今）的17.25%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.29倍，处在历史水平的4.66%分位数。6月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　6月金股：雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　医药生物板块经过近两年的再平衡估值进入平稳区间，截至2023年6月2日SW医药板块的市盈率（TTM，剔除负值）为27.56倍，同时板块内部的估值分化情况有所减弱。医药生物行业的估值水平进入新的估值扩张周期需要新的增长动力，技术升级为行业带来新的增长潜力。 　　支撑评级的要点 　　经过近两年的再平衡，医药生物估值进入平稳区间。医药生物行业在近两值经历了大幅调整，目前经过近两年的调整估值已经进入相对平稳的区间。截至2023年6月2日，SW医药板块的市盈率（TTM，剔除负值）为27.56倍，相比2022年年末略有提升，但是与2021年估值水平相比仍然较低（2021年6月2日SW医药板块的市盈率（TTM，剔除负值）为39.98倍）。同时，行业内部虽然板块之间的估值仍然存在差异，但是差异相比2021年同期有较为明显的减小。医药生物行业的估值水平进入新的估值扩张周期需要新的增长动力。 　　医保精细化管理成为长期趋势。中国目前医药生物相关的产品、服务的支付主力仍然是医保基金，商保的覆盖率仍然较低。医保经费的精细化管理是长期趋势，对于行业内公司带来了更高的要求。医保药品目录新规则机制对创新药新增适应症较为友好，明确创新药在新增适应症时，纳入简易续约考虑范围，不必再经历漫长的提交材料和谈判过程。长期来看，医保精细化管理的手段和机制预计会越来越科学，有利于具有产品优势的公司实现以价换量，在医药支付方面形成良性循环。 　　技术升级带来新的增长潜力。在医疗器械领域，随着头部企业技术的不断升级，在国内市场持续推进国产替代，不断在国内医疗器械市场提升市场占有率。同时，头部医疗器械企业在近年出海方面也取得了一定成绩。在创新药方面，2023年美国临床肿瘤学会年会于6月2日至6日在芝加哥举行，超过50家中国制药企业参会，共有19项中国研究入选“口头报告”，与上市公司相关的研究共11项。 　　疫苗板块估值已回归合理区间，行业静待催化。接种意愿较高的品种将可能继续稳定贡献业绩增长，同时长期关注新兴生物科技在疫苗领域的应用。血液制品行业受疫情影响，今年上半年原料可能受限，下半年有望迎来行业加速恢复。采浆仍是行业核心。 　　投资建议 　　推荐：迈瑞医疗、华东医药、复锐医疗科技、普洛药业、药明康德、凯莱英、沃森生物。 　　建议关注：万泰生物、天坛生物、卫光生物、博雅生物、派林生物、九芝堂、昆药集团、一心堂、老百姓。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变动风险、技术更新迭代风险、企业研发失败风险、汇率变动风险、国际关系风险等。

　　6 月份建议关注： 1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（ 6.05-6.11）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 21 个品种价格上涨， 59 个品种价格下跌， 21 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是尿素(华鲁恒升(小颗粒))、液氯（长三角）、煤焦油（山西）、黄磷（四川）、甲乙酮（华东） ；而周均价跌幅居前的品种分别是氯化钾(青海盐湖 60%)、硝酸(华东地区)、三氯乙烯（华东）、丙烯腈。 　　本周（ 6.05-6.11）国际油价窄幅震荡， WTI 原油收于 71.29 美元/桶，收盘价周跌幅0.63%；布伦特原油收于 75.96 美元/桶，收盘价周跌幅 0.22%。宏观方面， 世界银行在当地时间 6 月 6 日发布最新的《全球经济展望》 ，预测今年全球实际 GDP 将增长 2.1%， 略高于 1 月份发布的 1.7%的预测，但远低于 2022 年 3.1%的增长率。中国国家统计局 6 月 9日发布数据， 2023 年 5 月全国居民消费价格（ CPI）同比上涨 0.2%，全国工业生产者出厂价格（ PPI）同比下降 4.6%。供应端，欧佩克+第 35 届部长级会议在奥地利维也纳举行， 会议确认将 2023 年已达成的减产协议延续至年底，并且同意将 2024 年 1 月 1 日至12 月 31 日的原油日产量调整为 4,046.3 万桶，与当前的产量政策相比， 2024 年欧佩克+原油日产量下调约 140 万桶。除此之外，欧佩克+主产国沙特将单独在 2023 年 7 月份进行一次 100 万桶/日的额外减产。需求端，美国能源信息署（ EIA）对全球石油和液体燃料总消费量的预测基本不变，预计 2023 年日均消费量 1.0101 亿桶，预计 2024 年日均消费量1.0271 亿桶。库存方面， EIA 数据显示，截至 2023 年 6 月 2 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.12774 亿桶，比前一周下降 231.9 万桶；其中，美国商业原油库存量 4.59205 亿桶，比前一周下降 45.1 万桶，美国石油战略储备 3.53569 亿桶，下降了186.7 万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周 NYMEX 天然气期货收报2.26 美元/mmbtu，收盘价周涨幅 4.14%；荷兰 TTF 天然气期货收报 8.52 美元/mmbtu，收盘价周涨幅 14.67%。 EIA 周报显示，截至 6 月 2 日当周，美国天然气库存量 25500 亿立方英尺，比前一周增加 1040 亿立方英尺，库存量比去年同期高 5620 亿立方英尺，增幅28.30%，随着欧美气温升高，天然气发电需求季节性增加，同时美国天然气库存增幅低于预期，带动欧美天然气价格低位反弹。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但整体库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（ 6.05-6.11） MDI 涨势延续，华东市场聚合 MDI 收报 16,200 元/吨， 周涨幅 3.02%，纯 MDI 报价 19,400 元/吨，较上周持平。 此外，亨斯迈 2023 年 6 月份的聚合 MDI 挂牌价执行 19200 元/吨，环比上调 200 元/吨。供给端，上海联恒母液装置计划 6 月 11 日开始检修，检修时间 1 个月左右， 同时， 瑞安产能为 8 万吨/年的 MDI 精馏装置，计划 8 月初开始停车检修，预计 8 月底重启， 国内供应存在缩量预期。需求端， 随着 6.18 电器大促活动的到来， 家电行业去库力度有望增强，板材、喷涂、冷链等下游行业进入传统需求旺季。展望后市，供应端存在缩量预期，下游需求逐步提升，供需关系改善， MDI 价格有望逐步上行。 　　本周（ 6.05-6.11） 尿素价格上涨。尿素市场收报 2270 元/吨，周涨幅为 8.20%。 6 月份以来， 随着麦收大面积开展，玉米播种备肥需求提升，农业需求向好， 同时复合肥厂对尿素的需求稳步提升， 此外， 印度出台尿素招标消息， 带动国内尿素价格快速上涨。 供应端，企业开停工互现，根据隆众资讯统计数据， 本周国内尿素日均产量 为 16.97 万吨，预计下周尿素日产量在 17.1-17.4 万吨附近，供应量有望小幅增加。需求端， 玉米施肥和复合肥需求保持旺盛， 其他工业需求偏弱。 综上所述，供应端存在提升预期，需求端季节性改善，预计尿素价格近期持稳或小幅上涨。 　　投资建议： 　　截至 6 月 11 日， SW 基础化工市盈率（ TTM 剔除负值）为 16.67 倍，处在历史（ 2002 年至今）的 18.76%分位数；市净率（ MRQ 剔除负值）为 2.04 倍，处在历史水平的 11.51%分位数。 SW 石油石化市盈率（ TTM 剔除负值）为 9.23 倍，处在历史（ 2002 年至今）的4.47%分位数；市净率（ MRQ 剔除负值）为 1.18 倍，处在历史水平的 6.33%分位数。 6月份建议关注： 1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游 AI 等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股： 万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、 中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　6 月金股： 雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　6月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.29-6.04）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，57个品种价格下跌，23个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是煤焦油（山西）、炭黑（黑猫N330）、黄磷（四川）、EDC(长三角)、硫磺(CFR中国现货价)；而周均价跌幅居前的品种分别是丙酮（华东）、重质纯碱（华东）、TDI（华东）、NYMEX天然气、丙烯腈。 　　本周（5.29-6.04）国际油价偏弱震荡，WTI原油收于70.10美元/桶，收盘价周跌幅3.54%；布伦特原油收于74.28美元/桶，收盘价周跌幅3.47%。宏观方面，中国国家统计局31日发布2023年5月制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，这份法案暂缓债务上限生效至2025年初。供应端，欧佩克及其减产同盟国将在6月上旬举行新一论会议,但沙特和俄罗斯在会议前发出不同的声音，沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹警告押注油价下跌的空头“小心”，外界认为，这是欧佩克及其减产同盟国可能进一步减产的信号；然而，俄罗斯副总理诺瓦克的讲话暗示倾向于保持产量不变；OPEC+是否进一步减产仍存在不确定性。需求端，美国能源信息署数据显示，截至2023年5月26日的前四周，美国成品油需求总量平均每天1996.6万桶，比去年同期高2.3%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年5月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.15093亿桶，比前一周增长197.1万桶；美国商业原油库存量4.59657亿桶，比前一周增长448.8万桶，石油战略储备3.55436亿桶，比前周下降了252万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.16美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.05%；荷兰TTF天然气期货收报7.29美元/mmbtu，收盘价周跌幅5.45%。美国能源信息署数据显示，截至5月26日当周，美国天然气库存量24460亿立方英尺，比前一周增加1100亿立方英尺，库存量比去年同期高5570亿立方英尺，增幅29.5%。展望后市，短期来看，海外天然气库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.29-6.04）MDI价格上涨，华东市场，聚合MDI收报15,900元/吨，周涨幅3.25%，纯MDI市场均价19,400元/吨，较上周持平。供给端，上海联恒母液装置计划6月11日开始检修，检修时间1个月左右，国内供应存在缩量预期。日本东曹7万吨/年和13万吨/年MDI两套装置于5月初开始停车检修，预计6月中旬重启，海外供应量整体平稳。需求端，随着6.18电器大促活动的到来，家电行业去库力度有望增强，板材、喷涂、冷链等下游行业进入传统需求旺季。展望后市，供应端存在缩量预期，下游需求逐步提升，供需格局改善，MDI价格有望逐步上行。 　　本周（5.29-6.04）丙烯腈价格下跌，丙烯腈收报8100元/吨，周跌幅13.83%。供应端，国内装置运行平稳，开工率相对稳定，根据隆众资讯统计数据，本周国内丙烯腈周均开工率为70.22%，周产量为6.11万吨，预计下周开工率为75%附近，周度产量接近6.52万吨。需求端，利润不佳影响下游生产积极性，ABS行业开机率有进一步下降预期；腈纶行业随着检修装置陆续重启，开机率将逐步提升，但库存仍待消化；丙烯酰胺行业开机率预计保持低位运行，丙烯腈下游需求整体疲弱。展望后市，供应稳定，需求疲弱，预计丙烯腈市场价格将延续弱势下行。 　　投资建议： 　　截至6月4日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.12倍，处在历史（2002年至今）的20.03%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的12.52%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为8.98倍，处在历史（2002年至今）的3.85%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.16倍，处在历史水平的6.04%分位数。6月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　6月金股：雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.22-5.28）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，57个品种价格下跌，23个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、BDO（长三角）、EDC(长三角)、聚合MDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是甲乙酮（华东）、重质纯碱（华东）、TDI（华东）、轻质纯碱（华东）、甲醇（长三角）。 　　本周（5.22-5.28）国际油价震荡上行，WTI原油收于72.87美元/桶，收盘价周涨幅1.65%；布伦特原油收于77.17美元/桶，收盘价周涨幅2.10%。宏观方面，美国债务违约概率增大，冲击全球经济复苏前景。供给端，Kpler预测沙特5月原油出口量预计约648万桶/日，较4月减少110万桶/日。OPEC月报显示，OPEC4月原油产量为2,860万桶/日，较3月减少19.4万桶/日。IEA月报显示，俄罗斯4月石油及石油产品出口量平均增长5万桶/日，达到830万桶/日，4月原油和精炼油出口量创2022年2月以来新高。需求端，EIA最新月报将2023年石油需求预估上调12万桶/日至156万桶/日。IEA月报预计2023年全球石油需求将增长200万桶/日，同时预计2023年中国石油需求增幅将达130万桶/日、2023年世界石油需求将增加233万桶/日。库存方面，美国原油、汽油库存跌幅超出预期。EIA数据显示，截至2023年5月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存比前一周下降1,408.8万桶；商业原油库存比前一周下降1,245.6万桶，为今年迄今为止最大降幅；汽油库存比前一周下降205.3万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.42美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.46%；荷兰TTF天然气期货收报7.71美元/mmbtu，收盘价周跌幅19.35%。EIA天然气库存周报显示，截至5月19日当周，美国天然气库存总量为23,360亿立方英尺，较此前一周增加960亿立方英尺，较去年同期增加5,290亿立方英尺，同比增幅29.3%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.22-5.28）MDI价格上涨，5月26日聚合MDI市场均价15,225元/吨，较5月19日价格上调3.4%；5月26日纯MDI市场均价19,400元/吨，与5月19日价格持稳。供给端，上海联恒母液装置提前至6月11日开始检修，预计检修时间1个月左右，国内整体供应量小幅波动。日本东曹7万吨/年和13万吨/年MDI两套装置于5月初开始停车检修，预计6月中旬重启，另20万吨/年MDI装置正常运行；其他装置负荷波动不大，海外整体供应量平稳运行。综合来看，全球供应量波动不大。需求端，聚合MDI下游大型家电企业生产相对维稳，喷涂行业维持正常订单交付，冷链相关及板材行业需求相对温和，终端消费能力不高；纯MDI下游氨纶开工维持7-7.5成，TPU负荷运行5-6成，鞋底原液工厂负荷3-4成，浆料整体负荷运行3-4成，终端需求支撑不足。展望后市，国内MDI产量因检修等原因得到控制，终端需求较弱，预计短期内MDI市场价格将小幅上涨。 　　本周（5.22-5.28）TDI价格持续下跌，5月26日TDI市场均价为16,800元/吨，从5月10日开始共下跌3,510元/吨，跌幅17.28%。供给端，甘肃银光装置预计近期投产；葫芦岛5万吨装置延续停车状态；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；福建万华新投产装置已生产出合格产品，上海园区6月份有检修预期。海外方面，欧洲地区TDI处于供需弱平衡状态，日本三井年产12万吨TDI装置5月13号停车检修，预计6月3日重启。需求端，海绵开工负荷略有下移，固化剂市场表现较差，下游需求持续弱势。展望后市，TDI供应增多，需求端较弱，预计短期内TDI市场价格将持续下行。 　　投资建议： 　　截至5月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.62倍，处在历史（2002年至今）的11.70%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.99倍，处在历史水平的14.70%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.07倍，处在历史（2002年至今）的15.94%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.27倍，处在历史水平的3.33%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　5 月份建议关注： 1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.15-5.21）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 13 个品种价格上涨， 63 个品种价格下跌， 25 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是煤焦油（山西）、 NYMEX 天然气、液氨（河北新化）、 PTMEG(华东）、棉短绒（华东） ；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、对二甲苯（ PX 东南亚）、黄磷（四川）、丁二烯（东南亚 CFR）、苯胺（华东） 。 　　本周（5.15-5.21）国际油价小幅震荡， WTI 原油收于 71.90 美元/桶，收盘价周涨幅2.66%；布伦特原油收于 75.59 美元/桶，收盘价周涨幅 1.91%。宏观方面，美国陷入“债务上限”危机； 美国 4 月零售额环比增长 0.4%至 6,861 亿美元，低于市场预期的 0.8%的增长。供给端， Kpler 预测沙特 5 月原油出口量预计约 648 万桶/日，较 4 月减少 110 万桶/日。 OPEC 月报显示， OPEC 4 月原油产量为 2860 万桶/日，较 3 月减少 19.4 万桶/日。需求端， EIA 将 2023 年石油需求预估上调 12 万桶/日至 156 万桶/日； IEA 预计 2023 年全球石油需求将增长 200 万桶/日； OPEC 最新月报预计 2023 年世界石油需求将增加 233 万桶/日。 库存方面， EIA 数据显示，截至 2023 年 5 月 12 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量比前一周增加 261 万桶， 美国商业原油库存量比前一周增加 504 万桶；美国石油战略储备比前一周下降了 242.8 万桶。 展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX 天然气期货收报 2.59 美元/mmbtu，收盘价周涨幅 14.43%；荷兰 TTF 天然气期货收报 9.56 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 8.60%。 EIA 天然气库存周报显示，截至 5 月 12 日当周，美国天然气库存总量为 22,400 亿立方英尺，较前一周增加 990 亿立方英尺，较去年同期增加 5,210 亿立方英尺，同比增幅 30.3%，同时较 5 年均值高 3,400 亿立方英尺，增幅 17.9%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.15-5.21）纯碱价格持续下跌， 5 月 19 日轻质纯碱市场均价为 2,240 元/吨，较 5 月12 日均价下降 97 元/吨； 5 月 19 日重质纯碱市场均价为 2536 元/吨，较 5 月 12 日均价下降 88 元/吨。供给端，截至 2023 年第 20 周，据百川盈孚统计，中国国内纯碱总产能为3,455 万吨，装置运行产能共计 2,631 万吨。本周徐州丰成重庆湘渝盐化纯碱装置已恢复生产，江苏实联化工纯碱装置仍在检修状态，唐山三友纯碱装置开工低产，暂无恢复预期，安徽红四方纯碱装置仍在提产增量，整体行业开工率约为 86.60%。 5 月 19 日阿拉善天然碱项目锅炉点火，距离投产开车仍需时间。需求端，纯碱下游需求量基本持稳。库存方面，截至 5 月 19 日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为 60.68 万吨，较上周增长 15.85%。展望后市， 国内纯碱产量或将持稳，需求端暂无提振，库存仍处于高位， 预计短期内纯碱市场价格将持续下行。 　　本周（5.15-5.21）尿素价格下行， 5 月 19 日尿素市场均价为 2266 元/吨，较 5 月 12 日均价下跌 77 元/吨，跌幅 3.29%。供给端，据百川盈孚统计，本周国内尿素日均产量 16.36万吨，环比增加 0.22 万吨。本周新增停车减量企业有：新疆奎屯锦疆、河北正元部分装置及山东瑞星部分装置，日影响产量约 9,700 吨；本周新增复产、增量的企业有：江苏华昌部分装置、阳煤平原部分装置，日影响产量约 3,400 吨。另外 5 月停产检修计划企业有新疆宜化及新疆兖矿，预计影响日产 3,100 吨。需求端，本周复合肥平均开工负荷41.19%，较上周增加 1.64%；本周三聚氰胺行业开工率为 57.47%，较上周降低 6.70%。展望后市， 尿素市场处于供应高位，需求端较弱， 预计短期内尿素市场价格将持续下行。 　　投资建议： 　　截至 5 月 21 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 16.83 倍，处在历史（2002 年至今）的 12.15%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.01 倍，处在历史水平的 15.26%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 14.53 倍，处在历史（2002 年至今）的 18.23%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.31 倍，处在历史水平的 5.74%分位数。 5 月份建议关注： 1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会； 2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化； 3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游 AI 等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股： 万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、 中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5 月金股： 卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（5.8-5.14）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，59个品种价格下跌，22个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、硬泡聚醚（华东）、软泡聚醚（华东散水）、醋酸（华东）、乙二醇；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、煤焦油（山西）、纯吡啶(华东）、炭黑（黑猫N330）、丁二烯（东南亚CFR）。 　　本周（5.8-5.14）国际油价偏弱震荡，WTI原油收于70.87美元/桶，收盘价周跌幅0.66%；布伦特原油收于74.98美元/桶，收盘价周跌幅0.42%。宏观方面，美国劳工部公布的数据显示，美国4月份非农超预期增长，同时失业率不升反降。但同时美国债务上限问题依旧陷入僵局，市场担忧可能引发石油行业出现信贷紧缩。供应端，加拿大阿尔伯塔省野火迫使石油和天然气生产商关停至少31.9万桶油当量的日产能，占该国产量的3.7%。伊拉克向土耳其发出正式请求，要求通过一条从伊拉克北部半自治的库尔德斯坦地区到土耳其港口杰伊汉的管道重新开始石油出口，这可能会使全球原油供应量每天增加45万桶。需求端，欧佩克5月份月报中，预计2023年全球市场对欧佩克原油日均需求2930万桶，与上期报告一致。美国能源信息署（EIA）在5月份的《短期能源展望》中，预计2023年美国石油日均消费总量为2050万桶，同比增加近1%，2024年将达到2080万桶，同比增加1.4%。库存方面，EIA高频数据显示，截至2022年5月5日当周，美国原油库存总量为8.24598亿桶，比前一周增长3万桶；其中，商业原油库存量为4.62584亿桶，比前一周增长295万桶，美国石油储备为3.62014亿桶，下降了292万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.19美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.48%；荷兰TTF天然气期货周均价为11.97美元/mmbtu，周跌幅5.45%。EIA的天然气库存周报显示，截至5月5日当周，美国天然气库存量21410亿立方英尺，比前一周增加780亿立方英尺，库存量比去年同期高5090亿立方英尺，增幅31.2%，比5年平均值高3320亿立方英尺，增幅18.4%。展望后市，短期来看，当前海外天然气处于需求淡季，且库存相对充裕，价格仍将偏弱运行，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.8-5.14）环氧丙烷价格上涨，华东市场，环氧丙烷收报10200元/吨，周均价涨幅4.15%，硬泡聚醚收报10000元/吨，周均价涨幅3.98%，软泡聚醚收报10350元/吨，周均价涨幅3.84%。供应端，五一节后，国内部分装置由于山东化工厂安全事故延后重启，行业开工率略有下行，其中泰兴怡达装置4月中旬停车，目前仍未重启，嘉宏新材于5月初停车检修，山东三岳装置5月6日短暂停车，9日恢复，镇海炼化一期装置于5月初重启，但负荷仅在6成附近。需求端整体持稳，其中聚醚价格跟涨，但订单量下降，丙二醇、醇醚、二甲酯等下游需求弱势延续。展望后市，随着镇海一期装置负荷提升，泰兴怡达等装置恢复运行，供应量有望提升，同时，下游需求整体偏弱，预计环氧丙烷价格存在下调空间。 　　本周（5.8-5.14）纯MDI价格止跌反弹，华东市场纯MDI收报19400元/吨，周涨幅4.30%，供应端，根据隆众资讯的统计数据，纯MDI开工负荷维持74.87%，较上周基本持平。但巴斯夫、亨斯迈的上海装置计划于6月检修，为期一个月。需求端，浆料、鞋底原液的开工负荷偏低，氨纶在高库压力下，负荷下降，TPU则稳中向好。展望后市，供应存在缩量预期，需求端相对稳定，且当前价格处于较低水平，预计纯MDI价格将修复上行。 　　投资建议： 　　截至5月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.08倍，处在历史（2002年至今）的19.90%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的12.41%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.02倍，处在历史（2002年至今）的3.95%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.16倍，处在历史水平的6.09%分位数。5月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　5月金股：卫星化学 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。未来需求端有望持续复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　行业盈利能力承压，23Q1实现环比修复：2022年基础化工板块营业收入合计20,043.73亿元，同比增长14.84%；实现归母净利润合计1,833.98亿元，同比下降5.30%。行业销售毛利率、销售净利率分别为20.51%和9.15%，同比分别下降3.01pct和1.95pct。2022年ROE（摊薄）为13.28%，同比2021年下降2.73pct。从近三年来看，2021年的销售毛利率、销售净利率、ROE（摊薄）最高，分别为23.52%、11.10%、16.01%，而2022年有一定幅度的下降，但依然高于2020年的水平。23Q1基础化工板块营业收入合计4,502.08亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79亿元，同比下降46.51%，环比上升36.53%。 　　2022年钾肥表现亮眼，22Q4/23Q1钛白粉收入端持续增长：营收方面，2022年，在统计的35个子行业中，有29个子行业全年营业收入较2021年全年实现正增长，其中14个子行业涨幅超过20%，钾肥、非金属材料Ⅲ、食品及饲料添加剂子行业增长居前，同比增速分别为109.05%、90.80%、46.08%。23Q1基础化工多数子行业营业收入同环比均出现较大下滑。受春节等因素的影响，2023年初行业景气度偏弱，仅有11个子行业23Q1营业收入同比22Q1有所增长；9个子行业23Q1环比较22Q4略有增长。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括钛白粉和复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括钛白粉和聚氨酯。利润方面，2022年，16个子行业归母净利润同比增长，其中2个子行业归母净利润同比涨幅超100%。23Q1相较22Q4来看，20个子行业归母净利润实现环比增长；9个子行业归母净利润出现环比下降，其中3个子行业跌幅超过50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4个子行业归母净利润扭亏为盈，胶黏剂及胶带、炭黑2个子行业归母净利润转亏。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括氨纶、复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括民爆制品、粘胶以及非金属材料III。 　　行业持续扩产：2022年基础化工行业在建工程为2,811.08亿元，同比增长47.29%，为近六年来最高增速。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022年在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱、胶黏剂及胶带、有机硅、其他橡胶制品、半导体材料、钾肥、氮肥、复合肥。2022年基础化工行业固定资产金额为8,821.69亿元，较2021年同期增长12.98%。2023Q1基础化工行业在建工程为3,108.25亿元，同比增长45.47%；固定资产金额为8,916.29亿元，同比增长14.06%。 　　投资建议 　　2022年及23Q1行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至5月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.97倍，处在历史（2002年至今）的12.43%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.03倍，处在历史水平的15.83%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。 　　2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体、德邦科技。 　　3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份。另外基建领域可能边际改善，推荐：苏博特。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动风险风险；国际贸易摩擦风险；经济异常波动风险。