医药板块上市公司26年中报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分类（2021）作为统计板块，截至2026年9月1日，近3年申万医药行业成分股数量为504个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行统计。整体看，医药行业整体增长韧性十足，结构性修复持续演绎。我们认为行业集采、控费以及合规整改常态化推进，影响边际减弱，同时政策对创新的支持持续强化，行业盈利修复趋势确立，我们持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。 　　支撑评级的要点 　　医药板块收入温和增长，利润端明显修复。从营收情况来看，2026年上半年申万医药板块整体营业收入为1.26万亿元（同比+2.21%），整体实现归母净利润（扣非）为986.71亿元（同比+18.85%）；26Q2医药板块整体实现营业收入6335.91亿元（同比+2.21%），归母净利润（扣非）为513.87亿元（同比+27.82%）。2026年上半年行业边际改善明显，医药板块利润端同比修复，我们认为主要因为以下几个因素：第一，随着行业集采、控费以及合规整改常态化推进，整体影响边际减弱；第二，政策对创新支付与定价端的支持更明确。国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》推动创新药市场化定价，商业保险和多元支付体系扩容。第三，医保支付能力与支付结构边际改善。2026年1-5月基本医保基金收入1.61万亿元（同比+8.49%），支出1.21万亿元（同比+2.12%），整体运行平稳。结算端改革提速，即时结算覆盖78.52%的定点医疗机构，医药机构资金回笼周期明显缩短。我们认为26年上半年板块盈利修复确认，行业有望持续向好，我们持续看好医药行业长期发展。 　　板块结构分化加剧，CXO及创新药高景气持续。从26年半年报看，CXO和创新药产业链高景气持续。CXO板块方面，26Q2实现营收325.32亿元（同比+27.73%）。扣非归母净利润为77.37亿元（同比+66.34%）。CXO板块收入和利润均实现快速增长，全球及国内创新药融资改善叠加国内BD高景气驱动相关企业订单持续高增，业绩确定性较高。制药板块26Q2实现营收1117.12亿元（同比-1.52%）。扣非归母净利润为93.29亿元（同比+1.15%）。创新药方面，26年上半年创新药BD延续高增长，叠加新产品商业化放量，业绩持续向好。仿制药方面，头部传统化药企业仍面临仿制药集采续约、医保谈判降价、高基数等压力。单二季度来看，26Q2制药板块收入增速转负，主要受院内销售承压及4-5月以来医药代表合规政策趋严等因素影响，部分成熟品种销售受到扰动，内部分化加剧。 　　关注底部边际修复板块，如医疗器械、原料药以及药店等。医疗器械细分板块来看，医疗设备呈弱复苏态势，高值耗材增长稳健，IVD板块触底回升，低值耗材板块盈利明显修复。设备板块26Q2实现营收335.62亿元（同比+12.29%）。扣非归母净利润为43.34亿元（同比-2.15%）；2026年上半年医疗设备行业呈现弱复苏态势，收入实现小幅上涨，利润端仍有所承压，下半年关注设备集采落地进展。医疗耗材板块26年Q2实现营收263.76亿元（同比+12.30%）。扣非归母净利润为35.21亿元（同比+26.32%）。其中，电生理板块增长表现突出。我们认为，高值耗材板块集采影响基本出清，海外业务成重要增长贡献。集采方面，国内多款集采品种集中到期，下半年重点关注高值耗材集采续约情况。低值耗材方面，一次性手套受益原油价格上涨进入涨价周期，叠加部分海外产能出清，相关头部企业业绩持续高增。IVD板块，低基数效应与海外业务持续放量驱动行业盈利显著修复。原料药方面，去库存接近尾声，部分产品订单开始恢复，地缘冲突推升成本带动部分产品价格修复，行业拐点渐显。药店方面，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，关注处方外流加速下的龙头集中趋势。 　　研发投入持续加码，费用结构持续优化。整体看，医药板块26年上半年行业研发费用总计591.16亿元，较25年同期提高3.07%；其中，化学制药板块合计研发费用309.85亿元，同比增长5.86%，研发费用增速高于行业整体增速，行业向创新驱动转型。销售费用率方面，26年上半年行业整体销售费用率为12.12%，较25年同期下降0.61个百分点，费用结构持续优化。医疗反腐常态化压缩带金销售空间，集采扩面减少推广需求。同时，创新药的学术推广模式营销效率更高，推动销售费用率结构性优化。 　　投资建议 　　根据26年中报，我们建议关注三条主线： 　　1、高景气确定性板块，重点关注CXO和创新药产业链。CXO方面，中报验证行业逻辑已从订单回暖转化为业绩释放，随着全球医药投融资持续回暖以及国内BD延续高增，CXO相关企业在手订单高增，龙头企业上调全年指引。同时，AI制药有望重塑医药研发业态，提升药物研发效率，板块有望同步受益。从细分赛道看，临床前CRO安评业务订单持续改善，相关公司业绩触底回升，建议关注百奥赛图、药康生物、益诺思、昭衍新药、美迪西。临床CRO订单需求回暖，部分龙头新签订单平均单价回升，带动临床CRO量价改善，建议关注阳光诺和、普蕊斯、泰格医药等；CDMO方面，多肽、寡核苷酸、ADC等新分子CDMO业务进入规模效应释放期，成为利润弹性主要来源，建议关注药明康德、凯莱英等。生命科学上游方面，AI4S大幅提升药物研发效率，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升，建议重点关注金斯瑞生物科技、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白等。 　　创新药方面，2026版基药目录首次纳入创新药、医保谈判机制优化，国内商业化环境持续改善；创新药对外授权BD持续高增，首付款+里程碑+销售分成增厚企业利润。建议关注商业化兑现或具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、迈威生物、诺诚健华等标的。 　　2、底部边际修复板块，如高值耗材、原料药、药店、消费医疗等。高值耗材板块，集采影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，创新产品和出海成新驱动，有望打开成长天花板，带动相关公司业绩稳健增长，建议关注电生理：惠泰医疗、微电生理；骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；医疗设备板块，院端招投标信号回暖，库存消化影响减弱，关注进口替代主线的高端影像、内窥镜设备，建议关注：联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。消费医疗板块，头部消费医疗企业盈利保持韧性，行业边际修复，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。原料药方面，去库存周期基本结束、产能利用率回升。特色原料药及出口导向型企业表现突出，出海成为重要增量。产品价格企稳回升、订单恢复且具备产业链一体化的企业有望率先受益，建议关注共同药业、仙琚制药、华海药业、司太立、普洛药业等。药店方面，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，关注处方外流加速下的龙头集中趋势，建议关注：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　3、AI赋能，建议关注相关主题方向，如脑机接口、手术机器人以及AI医疗等相关板块。建议关注美好医疗、翔宇医疗、可孚医疗、微创机器人、精锋医疗、天智航、鱼跃医疗、三诺生物等。 　　其他方面，我们建议关注中药：天士力、同仁堂、昆药集团、马应龙等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。

　　阳光诺和(688621) 　　公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%；考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩阶段性承压，股份支付及减值损失抬升费用。2026H1公司实现营业收入4.26亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24亿元，同比下降118.79%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降120.95%。2026H1毛利率为49.19%，同比下降2.44个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为5.00%、18.35%、20.54%和1.59%，同比分别提升2.00、9.69、7.62和0.54个百分点。收入下降叠加费用投入增加，导致当期盈利承压。单季度来看，2026Q2实现营业收入2.29亿元，同比下降36.28%；归母净利润-0.45亿元，同比下降144.92%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降144.66%。2026Q2毛利率为49.06%，同比下降5.82个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为4.73%、16.35%、22.72%和1.57%，同比分别 　　提升2.08、8.89、12.00和0.51个百分点。2026H1公司确认股份支付费用2,895.41万元，管理费用同比增长万元、资产减值损失53.03%，主要受股权激励费用影响。此外，公司确认信用减值损失3,841.49 　　2,663.71万元，两项合计6,505.21万元，进一步拖累当期利润。 　　主动收缩剥离低效业务，BD业务收益呈现阶段性波动。分业务来看，药学研究服务、临床试验及生物分析服务、创新药及改良型新药研发服务分别实现收入1.80亿元、1.58亿元和0.82亿元，权益分成收 　　入504.70万元。传统CRO主业收入呈收缩态势，外部方面，随着国内药品集中采购政策常态化推进，医药行业市场竞争持续加剧；内部方面，公司基于中长期战略考量，持续优化整体业务结构，主动收缩、 　　剥离低毛利、低效益业务及项目，药学业务订单量和收入同比下降。创新药业务方面，对外授权（BD）年上半年受研 　　业务收益呈现阶段性波动，2025发推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。年上半年公司大额创新药授权项目收益集中兑现，2026 　　核心创新药临床稳步推进，对外授权推动成果转化。2026年上半年公司已构建三十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线。临床进展方面，核心品种稳步推进，STC007镇痛适应症II期临床已达成预期目标，III期临床正在推进，瘙痒适应症处于II期临床；STC008处于I期临床，STC009临床试验申 　　请已获批准。小核酸药物ABA001及与艺妙神州合作研发的CAR-T产品ZM001均处于I期临床，持续瘙痒适应症相关权益转让予丰富管线布局。对外授权方面，研发管线临床价值逐步落地兑现，STC007 　　信立泰，协议约定首付款及研发里程碑款合计最高不超过1.25亿元，销售里程碑款累计最高不超过7.25 　　亿元。截至公司半年报披露日，STC007镇痛及瘙痒适应症、STC008均已完成对外授权，后续里程碑收益兑现仍取决于研发、获批及销售等条件，未来随着公司研发管线的阶段性突破，公司有望逐步兑现相 　　关里程碑收入。 　　研发投入持续加码，AI赋能构筑差异化壁垒。2026H1公司研发投入8,752.89万元，同比增长14.76%，自研方面，公司持续加大研发投入。AI制药方面，公司已形成“自研平台+外部合作”的双轮驱动格局。 　　建立了融合计算机辅助药物发现（CADD）技术与AI分子发现能力的iCVETide®多肽新药发现平台，以及BiMTtide®PDC开发平台，掌握多肽偶联药物的靶向多肽序列、连接子类别及连接位点等关键技术。iCVETide®平台已实现智能分子设计、高效虚拟筛选与全链条开发的三大突破—可精准预测多肽二级构象与靶点结合效果，覆盖肿瘤、代谢疾病等七大治疗领域的十万级分子库，从立项至PCC周期大幅提效， 　　目前已支撑3项临床阶段管线及10余项临床前项目。外部合作方面，公司持续推进AI药物研发及产学研合作，并与多方建立合作：一是公司与华为云共同开发基于盘古大模型的多肽分子发现平台，借 　　AI 　　助AIDD技术提升多肽分子发现与结构优化能力；二是公司与深药科技（苏州）有限公司达成合作，围 　　绕纳米靶向抗体发现与改造、治疗及靶向环肽设计、RNA靶向小分子化合物发现、多靶点小分子药物发现及递送系统等方向开展协同研发，合力推动药物研发由概念验证落地为实际管线产出，加速更多 　　AI 　　高成药性候选分子推进至临床阶段并实现商业化；三是与北京大学医学部共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”，聚焦细胞治疗、基因治疗及人工智能技术挖掘临床数据等前沿方向。随着公司在 　　AI制药领域布局持续完善，有望持续降低研发成本、缩短研发周期，加速创新管线的临床推进与对外授权转化。 　　投资建议 　　我们预计2026-2028年阳光诺和归母净利润分别为2.21/2.58/2.96亿元，P/E分别为35.7/30.6/26.7倍。考 　　虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　创新药研发及商业化不及预期风险、BD里程碑收益兑现不及预期风险、临床CRO订单不及预期风险、行业政策变化及市场竞争风险。

　　9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。 　　行业动态 　　本周（08.31-09.06）均价跟踪的100个化工品种中，共58个品种价格上涨，20个品种价格下跌，22个品种价格稳定。跟踪产品中63%的产品月均价环比上涨，28%的产品月均价环比下跌，9%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：甲醛（华东）、硝酸（华东地区）、甲醇（长三角）、液氨（河北新化）、乙二醇；周均价跌幅居前的品种为：蛋氨酸、贲亭酸甲酯、丙烯腈、原盐（山东海盐）、二氯甲烷（华东）。 　　本周（08.31-09.06）国际油价上涨，WTI原油期货结算价收于91.48美元/桶，周涨幅9.69%；布伦特原油期货结算价收于96.28美元/桶，周涨幅7.80%。宏观方面，根据中国能源产业发展网，9月1日美军对伊朗境内革命卫队目标实施新一轮军事打击，伊朗随即展开反击，中东局势快速升温，地缘风险溢价显著抬升。受霍尔木兹海峡航运安全担忧刺激，国际原油大幅收涨。供应方面，根据EIA数据，截至8月28日当周，美国原油日均产量1,386.2万桶，较前一周增加1.9万桶，较去年同期日均产量增加43.9万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,067.5万桶，较前一周减少27.3万桶，其中美国汽油日均需求量892.2万桶，较前一周减少12.1万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量71,110.0万桶，较前一周减少760.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.94美元/mmbtu，收盘价周涨幅1.73%。EIA天然气库存周报显示，截至8月28日当周，美国天然气库存总量为32,140亿立方英尺，较前一周增加300亿立方英尺，较去年同期减少500亿立方英尺，跌幅为1.5%，同时较5年均值增加1,600亿立方英尺，涨幅为5.2%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.31-09.06）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至9月4日，聚合MDI市场均价为1.71万元/吨，较上周上涨3.64%，较去年同期上涨14.38%。根据百川盈孚，供应方面，仅万华烟台处于检修期，本周整体产量波动不大。需求方面，冰箱冷柜等家电冷链领域长协占比高，现货询盘较少，中小型配套工厂成品库存压力仍存，原料采购节奏偏慢；汽车行业受益于新能源汽车轻量化趋势，单车用量较传统燃油车有所提升，但当前汽车行业整体产销节奏平稳，采购以执行既有订单为主；保温领域当前正值夏季施工窗口，但终端企业资金面偏紧，叠加高温多雨天气对户外施工进度的阶段性制约，实际采购节奏偏缓，新订单增量有限。成本方面，截至9月3日，聚合MDI生产成本1.31万元/吨，环比增加5.05%；毛利润4001.41元/吨，环比增加4.44%。展望后市，北方大厂控量发货，受原料涨价、缺货影响，上海大厂供应收紧的格局短期难以松动，成本端与供应端双重支撑下，我们预计短期内聚合MDI市场价格易涨难深跌。 　　本周（08.31-09.06）蛋氨酸价格下跌。根据百川盈孚，截至9月4日，蛋氨酸市场均价为22元/公斤，较上周下跌3.51%，较去年同期上涨0.46%。根据百川盈孚，供应方面，本周蛋氨酸（液蛋未折算成固蛋）产量1.95万吨，较上周稳定。紫光8月10日全线检修，8月20日复产；新和成液蛋工厂于7月中旬停产检修，8月下旬已复产；7月1日安迪苏公布蛋氨酸南京工厂计划10月检修。需求方面，下游以刚需采购为主。成本利润方面，本周原料天然气、丙烯、甲醇价格上涨，硫磺价格下跌，固体蛋氨酸理论成本较上周增加，工厂价格走跌，利润下滑。展望后市，蛋氨酸价格已降至合理区间，且9月有国庆备货需求，我们预计近期固体蛋氨酸市场降幅收窄。 　　投资建议 　　截至9月4日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.96倍，处在历史（2002年至今）64.87%分位数；市净率为2.30倍，处在历史57.90%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.95倍，处在历史（2002年至今）35.68%分位数；市净率为1.36倍，处在历史46.44%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　9月金股：安集科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　迈瑞医疗(300760) 　　公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%。公司海外业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。2026H1公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%；2026H1毛利率为60.83%，同比下降0.84个百分点。海外业务方面，2026H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基数上同比增长近25%，拉美和亚太市场分别增长近20%和17%。整体来看，公司国际业务保持较快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1实现营收82.76亿元，同比下降1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业务保持较快增长，占国内收入的比重约24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务的重要增长驱动。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润24.88亿元，同比增长2.88%；经营活动产生的现金流量净额34.96亿元，同比增长44.00%。2026Q2毛利率为59.91%，同比下降0.93个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55pct。整体来看，公司二季度收入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后，2026H1归母净利润同比增长7.22%，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。 　　新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入的比重约18%。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约25%，国内微创外科耗材收入同比增长超过100%。2026上半年惠泰医疗国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司长期增长的重要驱动。 　　体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。国际MT8000流水线装机12套，同比翻倍；国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近14%。生命信息与支持业务实现收入48.11亿元，同比下降0.11%，国际业务增长超过10%，国际收入占比提升至77%。医学影像业务实现收入28.36亿元，同比下降5.78%，国际收入占比提升至68%；超高端系列超声产品实现收入近5亿元，同比增长超过30%。 　　数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至2026年6月底，“瑞智生态”在国内累计装机医院达到1,400家，上半年新增项目超过140个；国际“瑞智联M-Connect”累计签单项目超过1,000个，上半年新增超过160个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过40家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过10家，数智化解决方案持续向更多临床场景渗透。 　　投资建议 　　考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为86.36/98.26/113.94亿元（原2026-2028年预测为94.50/113.07/130.45亿元）；对应EPS分别为7.13/8.11/9.40元，截止到9月3日收盘价，对应PE为23.5/20.7/17.8倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球贸易摩擦风险。

　　三友医疗(688085) 　　公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.74亿元，同比增长9.71%；归母净利润0.28亿元，同比下降24.18%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降45.24%；2026Q2实现营业收入1.50亿元，同比增长12.85%；归母净利润0.21亿元，同比下降12.96%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降12.59%。公司海外业务持续快速增长，手术机器人取得积极进展，同时布局细胞疗法业务打开成长空间，我们持续看好公司的长期发展，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司营收稳健增长，短期因素影响表观利润。2026H1公司实现营业收入2.74亿元，同比增长9.71%，主要得益于终端医院及渠道进一步拓展带来的脊柱业务增长，以及法国Implanet公司收入增加。2026H1公司归母净利润为0.28亿元，同比下降24.18%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比下降45.24%。利润下降主要受到股份支付费用、资产及信用减值损失和汇兑损失影响。剔除上述因素后，公司归母净利润为0.63亿元，同比增长41.58%。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为803.59万元，上年同期为-807.05万元，经营现金流明显改善。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.50亿元，同比增长12.85%；归母净利润0.21亿元，同比下降12.96%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降12.59%；2026Q2毛利率为76.82%，环比提升4.04个百分点，环比改善趋势明显。 　　水木天蓬保持增长，超声骨刀有望提升市场覆盖率。2026H1水木天蓬业务单体合并层面实现营业收入7,450.64万元，实现扣非归母净利润2,590.48万元，在上年同期高基数基础上仍实现一定增长。2026年1月，国家医保局印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为相关耗材入院提供政策支持。随着各省市逐步落实相关政策，超声骨刀产品有望在物价及医保尚未覆盖的区域实现收费，进一步提升超声骨刀耗材的覆盖率。 　　海外业务实现快速增长，美国市场表现突出。2026H1法国Implanet实现营业收入713.40万欧元，同比增长22.81%，其中美国市场收入同比增长54.42%；2026Q2Implanet收入同比增长27.02%、环比增长35.45%。水木天蓬超声骨刀系列产品和Zeus脊柱内固定系统成为国际化业务的重要增长引擎。报告期内，Implanet的SWINGO-3D腰椎椎间融合系统获得美国FDA510(k)认证，可与JSS脊柱钉棒系统形成产品协同，进一步补充公司的国际产品线。 　　手术机器人临床试验取得进展，前瞻布局椎间盘细胞治疗。2026年3月，春风化雨自主研发并已通过国家药监局创新通道审批的三臂脊柱手术人形机器人完成全球首次注册临床试验入组，目前已在国内三家三甲医院开展临床试验。2026年7月，Implanet与法国亚眠-皮卡第大学医疗中心建立科研临床合作，共同开展手术机器人临床评估及欧盟CE认证，并已在欧洲完成首台设备装机。此外，公司以自有资金2,000万元增资椎元医学，布局通过创新细胞疗法修复椎间盘退变，进一步拓展骨科业务范围。 　　估值 　　受股份支付费用、资产及信用减值损失和汇兑损失影响，我们调整公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为0.92/1.58/2.23亿元（原26-28年预测为1.13/2.04/2.86亿元），对应EPS分别为0.25/0.43/0.61元，当前股价对应PE分别为52.6/30.4/21.6x。考虑到公司海外业务持续快速增长，手术机器人取得积极进展，同时布局细胞疗法业务打开成长空间，我们持续看好公司的长期发展，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新产品研发或市场推广不及预期；行业政策变化风险；海外市场拓展及产品注册进度不及预期；手术机器人临床试验和商业化进展不及预期。

　　佰仁医疗(688198) 　　公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52万元，同比下降99.34%。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1公司实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.10亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20万元，同比下降106.50%。受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1公司毛利率同比提升0.17个百分点至88.71%，2026Q2毛利率为89.43%，较2026Q1的88.17%提升1.26个百分点，毛利率稳中有升。费用端来看，2026H1销售/管理/研发/财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95个百分点。整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。 　　核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700例，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000例，其中限位可扩张人工生物心脏瓣膜植入量同比增长约1倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。 　　研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1公司研发投入8,286.86万元，同比增长11.79%，占营业收入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026年6月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026年7月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14项，获得药监局受理的在审产品共7项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50余人的专业化直销团队，通过学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公司新的增长引擎。 　　估值 　　受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4.39亿元（原预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS分别为1.54/2.35/3.19元，当前股价对应PE分别为48.2/31.5/23.2x。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和国际化进展不及预期。

　　共同药业(300966) 　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　营收保持增长，成本上升导致盈利承压。2026H1公司实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.84亿元，同比增长12.96%；归母净利润-0.36亿元，同比下降194.57%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比下降211.16%。2026H1公司营业成本同比增长25.77%，增速高于营业收入，导致综合毛利率同比下降7.69个百分点至14.08%；2026Q2毛利率为6.38%，较2026Q1的22.84%下降16.46个百分点，成本端压力导致盈利能力下降。费用端来看，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.87%/7.94%/8.49%/8.25%，同比分别-0.01/-1.42/-3.39/+0.46pct。整体来看，公司2026H1收入保持增长，但毛利率下降及成本增加导致盈利能力承压。 　　自产产品收入保持增长，原料药布局加速落地。分业务来看，2026H1公司自产产品实现营业收入3.23亿元，同比增长17.87%，是营业收入增长的主要来源；2026H1毛利率为14.44%，同比下降8.87个百分点。非自产产品实现营业收入0.23亿元，同比下降17.44%，毛利率为9.04%，同比提升2.06个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进中美欧日等地区的产品认证，其中包括美国FDA、欧洲CEP等认证。截至2026H1末，甾领药业年产370吨甾体系列原料药生产建设及产业链延伸项目累计投入占预算比例为59.12%，工程进度为58.80%。 　　国际化布局成效显著，收入占比持续提升。2026H1公司境外收入为1.56亿元，同比增长33.83%；境外收入占营业收入的比例为45.11%，同比提升6.51个百分点，海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公司甾领药业持续推进中美欧日等多地认证，未来有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的CDMO综合车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。 　　研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒。2026H1公司研发投入2,941.45万元，研发费用率为8.49%。公司依托自主研发中心建设多个研发平台，同时通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，并持续推动生产方式由传统化学合成向绿色生物制造转型，有助于简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。 　　估值 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.21/0.43/0.69亿元，对应PE分别为137.6/66.5/41.1x。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。

　　8月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。 　　行业动态 　　本周（08.24-08.30）均价跟踪的100个化工品种中，共57个品种价格上涨，20个品种价格下跌，23个品种价格稳定。跟踪产品中59%的产品月均价环比上涨，30%的产品月均价环比下跌，11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：二氯甲烷（华东）、液氨（河北新化）、DMF（华东）、丙酮（华东）、苯胺（华东）；周均价跌幅居前的品种为：蛋氨酸、尿素(波罗的海小粒装)、硫酸(浙江巨化98%)、TDI（华东）、聚合MDI（华东）。 　　本周（08.24-08.30）国际油价下跌，WTI原油期货结算价收于83.4美元/桶，周跌幅4.20%；布伦特原油期货结算价收于89.31美元/桶，周跌幅5.38%。宏观方面，美国总统特朗普28日在社交媒体发文宣布，美国已与委内瑞拉达成协议，获得对委内瑞拉已探明石油储量中逾650亿桶的“多数控制权”。特朗普称，这一交易“将使美国石油储备增加一倍以上，大幅提高石油供应，并在未来很长时间显著降低美国汽油价格”。供应方面，根据EIA数据，截至8月21日当周，美国原油日均产量1,384.3万桶，较前一周增加1.3万桶，较去年同期日均产量增加40.4万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2094.8万桶，较前一周增加141.0万桶，其中美国汽油日均需求量904.3万桶，较前一周增加35.5万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量71,860.0万桶，较前一周减少360.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.89美元/mmbtu，收盘价周涨幅4.33%。EIA天然气库存周报显示，截至8月21日当周，美国天然气库存总量为31,840亿立方英尺，较前一周增加150亿立方英尺，较去年同期减少300亿立方英尺，跌幅为0.9%，同时较5年均值增加1,670亿立方英尺，涨幅为5.5%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.24-08.30）环氧丙烷价格下跌。根据百川盈孚，截至8月28日，环氧丙烷市场均价为9450元/吨，较上周下跌5.03%，但较去年同期仍上涨25.50%。供应方面，根据百川盈孚，本周环氧丙烷产量为9.73万吨，环比增加1.21%，主要装置中，万华化学三期装置一期停车，三期恢复略低负荷运行，镇海炼化二期、国恩、齐翔腾达、卫星等装置仍处检修状态，石大胜华8月22日短时清塔检修4-6天，联泓装置周初恢复但尚未出货，怡达维持6-7成负荷运行。总体来看，在产工厂延续控量外销策略，但近期部分装置存在重启预期，对价格形成压制。需求方面，根据百川盈孚，随着价格下跌，部分前期压制的刚需补库需求集中释放，但缺乏持续放量支撑。成本利润方面，根据百川盈孚，本周环氧丙烷毛利润为-232.46元/吨，环比下降81.64%。展望后市，预计短期内环氧丙烷市场或将以震荡为主。 　　本周（08.24-08.30）有机硅价格上涨。根据百川盈孚，截至8月28日，DMC市场均价为13642元/吨，较上周上涨2.48%，较7月价格低点已上涨19.49%。供应方面，行业控产持续进行，根据百川盈孚，本周有机硅中间体开工率为62.27%，维持偏低水平。根据有机硅公众号，8月27日，几家单体生产商先后出台9月合约定价，DMC单吨提价在100-200元/吨之间，行业主流成交价格达到14000元/吨。需求方面，随着“金九银十”传统旺季临近，需求增量有望缓慢释放。成本利润方面，上游工业硅价格平稳，单体环节利润改善，根据百川盈孚，本周行业毛利润为1409元/吨，环比增加18.37%，行业毛利率为10.32%。展望后市，根据有机硅公众号，下月初主流单体厂计划在河北召开行业会议，预计有机硅价格稳中上涨。 　　投资建议 　　截至8月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为23.89倍，处在历史（2002年至今）68.21%分位数；市净率为2.38倍，处在历史62.36%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.82倍，处在历史（2002年至今）41.29%分位数；市净率为1.38倍，处在历史47.89%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。8月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　8月金股：安集科技，巨化股份。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　天士力(600535) 　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%）；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。收入端主要受中药注射剂行业性下滑及感冒发烧类品种销售下降影响而小幅回落，利润端在毛利率提升、费用管控下实现较快增长。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司上半年盈利能力提升，经营现金流改善明显。2026H1公司实现营收42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%），扣非归母净利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。2026H1经营活动产生的现金流量净额11.70亿元（同比+48.22%）。报告期内，公司通过稳经营、拓增量、控费用等措施优化业务结构，运营效率与经营质量稳步提升。2026H1综合毛利率约69.6%，较上年同期上行约2.2个百分点，主要系中药材成本压力缓解与产品结构优化。费用管控成效显著，销售费用13.95亿元（同比-8.53%）、管理费用1.35亿元（同比-9.45%）、研发费用2.94亿元（同比-14.24%）。分业务看，医药工业收入38.22亿元、占比约91%，为营收主要来源，医药商业收入3.58亿元。产品端来看，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降。公司费用管控成效显著，经营质量持续改善。 　　大产品战略持续推进，独家产品纳入基药目录有望加速放量。公司构建以医学引领及学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系，通过“院内筑基、院外增效”推动产品销售。医疗市场方面，公司构建标准化产品营销体系，强化县域及基层市场精细化运营；零售市场方面，公司深耕处方承接与慢病健康管理，深化与美团、京东等O2O平台合作。公司与华润医药商业建立“第三终端”合作机制，并与华润三九共建999®穿心莲内酯滴丸、999®痰咳净滴丸等产品矩阵，依托华润三九商道体系及零售KA平台深化渠道合作。此外，公司共有8个产品进入19项指南与专家共识，10款产品新增纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望进一步加快院内准入与放量。 　　创新药研发有序推进，多项产品取得阶段性进展。2026H1公司研发费用2.94亿元。截至报告期末，公司拥有在研创新药33项，其中NDA/Pre NDA阶段3项，临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。创新中药方面，1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸于2026年6月获批上市，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成Pre NDA沟通，TCM0013和TCM1207均提前完成Ⅲ期全部病例入组，TCM1802-01启动Ⅲ期临床。先进治疗药物方面，CMI1808已提交发补资料，CMI1203启动Ⅱb期临床，BIO2601于2026年7月获批IND；B2065、B2172、B2278三款CGT产品处于Ⅰ期临床入组阶段。根据公司下半年计划，公司将推进CMI1808获批上市、TCM0117申报NDA及BIO2601启动Ⅲ期临床，多项研发成果加速向商业化推进。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73亿元；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05元，截止到8月27日收盘价，对应PE为17.3/15.8/14.1倍。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发进展不及预期风险；核心品种集采控费及价格下降风险；新产品放量不及预期风险；原材料（中药材）价格波动风险。

　　8月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。 　　行业动态 　　本周（08.17-08.23）均价跟踪的100个化工品种中，共48个品种价格上涨，21个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪产品中53%的产品月均价环比上涨，35%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：DMF（华东）、维生素E、维生素A、甲醇（长三角）、纯苯（FOB韩国）；周均价跌幅居前的品种为：甲苯（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、蛋氨酸、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）。 　　本周（08.17-08.23）国际油价上涨，WTI原油期货结算价收于87.06美元/桶，周涨幅5.66%；布伦特原油期货结算价收于94.39美元/桶，周涨幅6.63%。宏观方面，根据美联社，美伊谈判期限届满后双方仍未恢复对话，霍尔木兹海峡通行量明显下降，并发生船舶遇袭及胡塞武装宣称袭击沙特炼厂事件。供应方面，根据EIA数据，截至8月14日当周，美国原油日均产量1,383.0万桶，较前一周增加2.5万桶，较去年同期日均产量增加44.8万桶；需求方面，美国石油需求总量日均1,953.8万桶，较前一周减少109.7万桶，其中美国汽油日均需求量868.9万桶，较前一周减少27.6万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量72,220.0万桶，较前一周减少90.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.76美元/mmbtu，收盘价周涨幅1.47%。EIA天然气库存周报显示，截至8月14日当周，美国天然气库存总量为31,690亿立方英尺，较前一周增加160亿立方英尺，较去年同期减少280亿立方英尺，跌幅为0.9%，同时较5年均值增加1,850亿立方英尺，涨幅为6.2%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.17-08.23）PTA价格上涨。根据百川盈孚，截至8月23日，PTA市场均价为6530元/吨，较上周上涨3.82%。本周国际油价上涨，对PTA成本形成支撑，同时现货流通仍然偏紧，但需求偏弱限制了价格进一步上涨。供应方面，根据百川盈孚，本周PTA市场开工率为57.98%，周内华东一套150万吨装置重启，另有一工厂合计720万吨装置提负运行，预估周产量升至108.04万吨，环比增加10.31%，此外，多套装置重启时间推迟，供应增量尚未完全转化为可流通现货，行业库存继续下行，现货紧张格局缓解有限。需求方面，尽管存在旺季预期，但终端订单传导尚不明显，聚酯工厂以按需采购为主，根据百川盈孚，本周聚酯瓶片、涤纶短纤产量分别环比下降1.76%和2.14%，对PTA需求形成一定拖累。成本利润方面，根据百川盈孚，本周PTA行业毛利润为398.71元/吨，环比提升115.86%，行业毛利率为6.31%。展望后市，我们预计PTA市场维持偏强运行。 　　本周（08.17-08.23）DMF价格上涨。根据百川盈孚，截至8月23日，DMF市场均价为5500元/吨，较上周上涨2.33%。近期甲醇价格上涨、局部装置临时停车，叠加厂家库存偏低和下游阶段性补货，供需格局改善，生产企业连续推涨报价。供应方面，本周国内DMF开工率约为48.30%，预估周产量为1.86万吨，环比下降0.60%。其中贵州天福10万吨装置于8月18日因临时故障停车，预计停车6天；华鲁恒升荆州15万吨装置计划自8月24日起检修22天，后续局部供应仍有收缩预期。多数厂家仍需执行前期订单，可流通现货有限，根据百川盈孚，截至8月23日，工厂库存降至1.67万吨，环比下降2.34%。需求方面，部分下游企业存在刚需补货，叠加部分出口订单执行，接货积极性较前期有所提升。成本方面，本周甲醇价格环比上涨10.76%，对DMF价格形成支撑，行业利润有所改善，根据百川盈孚，本周DMF行业毛利为902元/吨，环比提升99.23%，行业毛利率为17.20%。展望后市，我们预计DMF市场维持高位震荡。 　　投资建议 　　截至8月21日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.40倍，处在历史（2002年至今）70.53%分位数；市净率为2.31倍，处在历史58.60%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.27倍，处在历史（2002年至今）42.93%分位数；市净率为1.37倍，处在历史47.09%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。8月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　8月金股：安集科技，巨化股份。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。