5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（5.20-5.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有42个品种价格上涨，26个品种价格下跌，33个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是R22（巨化）、NYMEX天然气、PVC(华东电石法)、苯胺（华东）、尿素(波罗的海小粒装)；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、R125（浙江高端）、液氨（河北新化）、醋酸（华东）、丙酮（华东）。 　　本周（5.20-5.26）国际油价下跌，WTI原油收于77.72美元/桶，收盘价周跌幅2.92%；布伦特原油收于82.12美元/桶，收盘价周跌幅2.21%。宏观方面，美国5月份商业活动加速，制造商进货价格显著提升，标普全球追踪制造业和服务业的美国综合采购经理人指数(PMI)5月初值跃升至54.4，4月终值为51.3。供应端，截至5月17日当周，美国原油日均产量1,310万桶，比去年同期高6.7%，在美能源企业活跃油气钻井平台四周以来首次略有增加。需求端，美国汽油和馏分油需求同比下降。根据美国能源信息署数据，截至5月17日当周，美国汽油日需求量931.5万桶，比前一周高43.9万桶；馏分油日均需求量388.3万桶，比前一周日均高5.2万桶。库存方面，美国商业原油和馏分油库存增长，汽油库存下降。截至5月17日，美国商业原油库存量比前一周增长182.5万桶，馏分油库存量比前一周增长37.9万桶，汽油库存总量比前一周下降94.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.52美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.04%；TTF天然气期货收报34.12欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅10.87%。根据美国能源署报告显示，截至5月17日，美国天然气库存量为27,110亿立方英尺，较前一周上涨780亿立方英尺，库存量比去年同期高4,020亿立方英尺，涨幅17.4%。较5年历史均值高6,060亿立方英尺，涨幅28.8%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.20-5.26）工业级磷铵价格上涨。根据百川盈孚，截至5月23日，国内73%工业级磷酸一铵市场均价为6138元/吨，较上周同期上涨203元/吨，涨幅3.42%，本轮自5月14日开始累计上涨10.14%。需求方面，下游新疆市场水溶肥旺季，拿货情绪高涨；磷酸铁市场需求也有所提升；叠加出口政策放宽，出口量有所增加。供给方面，截至5月23日，工业级磷铵行业开工率为56.08%，环比上周54.71%小幅上升，其中华中、西南地区开工率分别为58.56%、62.54%。库存方面，主流企业待发较为充足，在需求旺盛下各企库存处于低位。展望后市，预计供需失衡下短期内工铵价格继续探涨。 　　本周（5.20-5.26）制冷剂整体价格上涨，不同品种之间表现分化。根据百川盈孚，本周制冷剂R22均价为29000元/吨，较上周上涨9.43%；制冷剂R32均价为36000元/吨，较上周上涨2.86%；制冷剂R410a均价为37000元/吨，较上周上涨1.37%，制冷剂R134a、R125均价分别为32000元/吨、41500元/吨，较上周分别持平、下降7.78%。需求方面，空调生产、售后进入旺季，对R22、R32市场价格形成提振。供给方面，主要生产装置以正常运行为主，但原料酸级萤石粉短期供应仍偏紧。展望后市，终端需求对价格的驱动作用较为明显，预计短期内下游需求向好的制冷剂R22、R32稳中上行为主。 　　投资建议 　　截至5月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.49倍，处在历史（2002年至今）的56.30%分位数；市净率（MRQ）为1.79倍，处在历史水平的8.68%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.06倍，处在历史（2002年至今）的23.61%分位数；市净率（MRQ）为1.31倍，处在历史水平的8.77%分位数。5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　键凯科技(688356) 　　我们认为市场对公司发展仍存在一定预期差，公司2023年业绩相对承压，使得市场对公司发展产生一定担忧。但我们认为公司发展将出现拐点，业绩端有望逐渐改善。一方面，业绩负面因素逐渐消除，如LNP、下游客户权益分成等问题的影响正在弱化；另一方面，下游客户新产品逐步上市，如UCB肌无力产品、国内长效干扰素等，有望带来新的业绩增量。公司自研PEG化产品、医美产品等也可能成为未来公司发展新引擎。聚乙二醇行业壁垒高、空间大，是颇具发展潜力的赛道。首次覆盖，给予买入评级。 　　支撑评级的要点 　　键凯科技深耕聚乙二醇领域，已形成领先优势。公司致力于医用药用聚乙二醇衍生物产业化，并在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领域处于国内领先地位。公司实施股权激励计划，可以有效提高公司高管、核心技术及业务人员积极性。2016年-2022年公司业绩呈现上升态势；2023年业绩短期下滑，主要是因为特宝生物销售提成合同到期、LNP收入减少以及海外主要药品客户要求的订单交付时间未在2023年形成收入。2024年Q1仍受影响，营业收入同比下降30.20%。此外公司研发投入逐渐增加，研发团队逐渐深化，助力企业实现聚乙二醇技术创新和产品升级。 　　聚乙二醇行业壁垒高，空间大，是一个颇具发展潜力的赛道。PEG多应用于药物修饰，是全球领先的药用分子修饰和给药技术。PEG相关原理并不复杂但真正涉及到实际操作却有很多难点：高纯度的PEG衍生物很难合成；亚型多样，在实际药物的应用层面又形成一道新壁垒。同时PEG高端技术全球仅少数公司可以掌握，行业空间大。另外越来越多企业向创新药及创新剂型方向转变，真正意义的创新药产品需要较高投入、且难度较大；而通过PEG修饰使药物达到长效乃至高效的途径，有望逐渐成为企业发展的重要方向。 　　短期扰动逐步出清，经营拐点临近。公司短期受部分因素影响，业绩端受到扰动：新冠LNP订单大幅减少、特宝生物的派格宾专利合约到期及下游客户聚乙二醇逐步自产。但随着下游新产品逐步上市，业绩压力有望逐步缓解，经营拐点将至：如UCB的Zilucoplan获批上市、未来市场空间大，Dapirolizumab pegol稳步推进；特宝生物的珮金获批上市，怡培等在研PEG化产品具较大市场空间；安科生物的PEG化重组人生长激素注射液处于产前准备阶段，上市可期。另外艾多、孚来美、海外医疗器械等现有上市产品业绩增长较好且仍具市场潜力。公司自研PEG化伊立替康产品、医美产品等逐步进入收获期，共筑未来公司发展新引擎。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.42亿元、1.78亿元、2.20亿元，EPS分别为2.34元、2.94元和3.64元，当前股价对应的PE为31.7倍、25.3倍、20.5倍，首次覆盖，给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　核心技术迭代风险，产品无法满足客户需求风险，研发不给预期风险。

　　5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（5.13-5.19）均价跟踪的101个化工品种中，共有42个品种价格上涨，52个品种价格下跌，7个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲醇（长三角）液氨（河北新化）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、二氯甲烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是DMF（华东）、双酚A（华东）、PA66（华东)、硝酸(华东地区)、醋酐（华东）。 　　本周（5.13-5.19）国际油价上涨，WTI原油收于80.06美元/桶，收盘价周涨幅2.30%；布伦特原油收于83.98美元/桶，收盘价周涨幅1.44%。宏观方面，4月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。供应端，欧佩克4月原油日均总产量2,657.5万桶，较3月日产量下降4.8万桶；美国上月原油日均产量1,310万桶，较去年同期高6.9%，在美能源企业连续三周减少活跃钻井平台。需求端，美国汽油和馏分油需求同比下降而环比增加。根据EIA数据，美国汽油日需求量887.5万桶，较前一周高7.8万桶；馏分油日均需求量383.1万桶，较前一周日均高34.2万桶。库存方面，美国商业原油和汽油库存减少，馏分油库存稳定。商业原油库存量较前一周下降250.9万桶，汽油库存总量较前一周下降23.5万桶，馏分油库存量较前一周下降4.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.63美元/mmbtu，收盘价周涨幅16.89%；TTF天然气期货收报30.77欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅2.46%。截至5月3日当周，美国能源署报告显示，美国天然气库存总量为25,630亿立方英尺，较前一周增加790亿立方英尺，较去年同期增加4,440亿立方英尺，同比增长21.0%，同时较5年均值高6,400亿立方英尺，增幅33.3%；欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存量为25,221.69亿立方英尺，较前一周上涨588.65亿立方英尺，较去年同期高1,019.06亿立方英尺，增幅4.21%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.13-5.19）磷酸一铵价格上涨。根据百川盈孚，5月17日磷酸一铵55%粉状市场均价为2,911元/吨，较5月10日价格上涨48元/吨（+1.68%），较近六月最低价5月6日价格上涨78元/吨（+2.75%）；73%工业级磷酸一铵市场均价为6,138元/吨，较5月10日价格上涨643元/吨（+11.70%）。供应方面，根据百川盈孚统计，本周一铵行业周度开工率为46.17%，周度总产量为17.99万吨（同比+30.79%，环比+15.28%）；本周西南、河北、辽宁地区部分厂家继续降负荷生产；湖北地区部分厂家装置提产，其中个别厂家粉铵维持前期低负荷生产，颗粒一铵产量提升；另云南某厂计划本周恢复正常生产。需求方面，根据百川盈孚，本周复合肥市场高氮玉米肥挺价走货为主，北方市场玉米肥持续走货，厂家开工多保持在中等偏高负荷；东北地区追肥市场即将结束，部分装置停车；西南地区水稻肥需求减少，个别企业降负生产。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为50.14%，较上周降低0.21%，开工方面基本稳定。成本方面，根据百川盈孚，从原料来看，理论估计本周湖北地区55%粉铵成本在2,746元/吨左右，较上周下行51元/吨，成本变化主要受到合成氨、硫磺价格下行影响。展望后市，原料端磷矿石市场价格暂稳，合成氨市场持续探涨，硫磺市场稳价运行；需求方面夏季玉米肥继续走货，刚需支撑下部分一铵厂家报价上调，预计近期磷酸一铵市场价格上涨。 　　本周（5.13-5.19）维生素A、维生素E价格上涨。VA方面，根据博亚和讯及百川盈孚，欧洲VA1000市场价格为20.0-21.5欧元/公斤；新和成从5月14日起饲料级VA报价上调30%参考接单价上涨至100-105元/公斤；出口方面，目前VA（100万IU）参考成交价19-19.5美金/公斤；受厂家报价上调影响，本周经销商市场主流接单价上涨至82-85元/公斤。VE方面根据博亚和讯及百川盈孚，欧洲市场报价8.0-8.3欧元/公斤；浙江医药因原料紧缺，4月10日起VE粉全球停止报价；新和成山东VE工厂计划从七月上旬到九月上旬停产检修；5月14日有厂家76元/公斤对外接单，同日后停签停报，其他厂家本周维持停报状态，厂家多表示无库存、交货紧张，后期有继续涨价意向；出口方面，参考成交价9美金/公斤左右；受厂家报价上涨推动，经销商主流接单价上涨至68-70元/公斤。展望后市，预计VA市场短期震荡整理、中长期稳中伴涨；VE厂家有涨价意向，预计近期价格上涨。 　　投资建议 　　截至5月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.24倍，处在历史（2002年至今）的61.99%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.87倍，处在历史水平的12.39%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.05倍，处在历史（2002年至今）的23.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.33倍，处在历史水平的10.80%分位数。5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（5.6-5.12）均价跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，39个品种价格下跌，31个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、重质纯碱（华东）氯化钾(青海盐湖60%)、萤石粉（华东）、醋酸（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是苯胺（华东）、TDI（华东）、硝酸(华东地区)、苯酚（华东）、石脑油（新加坡）。 　　本周（5.6-5.12）国际油价小幅震荡，WTI原油收于78.26美元/桶，收盘价周涨幅0.19%；布伦特原油收于82.79美元/桶，收盘价周跌幅0.20%。宏观方面，4月美国非农就业数据疲软，美国劳工统计局数据显示，美国4月季调后非农就业人口录得增长17.5万人，增幅为2023年10月来新低，不及预期的24.3万人和前值30.3万人，同时美国4月失业率意外升至3.9%，市场预期为3.8%。供应端，伊朗计划今年将石油产量提高30-40万桶/日，石油出口达到2018年以来的最高水平；俄罗斯上个月的原油减产幅度低于承诺，根据外媒基于官方数据的计算，上个月俄罗斯原油日均产量略低于128.5万吨，按照通常每吨7.33桶计算，比与欧佩克达成的协议中规定的水平高出约31.9万桶。需求端，美国能源信息署下调今年全球石油需求。美国能源信息署在报告中预测2024年全球石油和液体燃料日均消费总量达到1.03亿桶，同比增加92万桶，而上期报告预测为增加95万桶。库存方面，美国汽油和馏分油库存增加，商业原油库存下降。EIA数据显示，截至5月3日当周，美国汽油库存总量比前一周增加91.5万桶，馏分油库存总量比前一周增加56万桶，商业原油库存量比前一周下降136.1万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.25美元/mmbtu，收盘价周涨幅4.74%；TTF天然气期货收报30.03欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅0.23%。EIA天然气库存周报显示，截至5月3日当周，美国天然气库存总量为25,630亿立方英尺，较前一周增加790亿立方英尺，较去年同期增加4,440亿立方英尺，同比增长21.0%，同时较5年均值高6,400亿立方英尺，增幅33.3%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.6-5.12）制冷剂R22、R32价格上行。根据百川盈孚，本周国内制冷剂R22均价为2,600元/吨，较上周上涨1.96%；制冷剂R32均价为33,000元/吨，较上周上涨4.76%，制冷剂R125、R134a、R410a均价与上周持平，分别为45,000元/吨、32,000元/吨、36,000元/吨。需求方面，5月国内家用空调企业总排产2,189万台，其中内销排产1,377万台，同比增长22.6%；外销排产812万台，同比增长26.3%，下游整体需求向好带动市场采购情绪上涨供应方面，主要生产装置以正常运行为主。成本方面，萤石矿山开采延续紧张格局，氢氟酸平稳运行，成本面支撑较强。展望后市，旺季背景下需求强劲，预计短期内制冷剂价格稳中上行。 　　本周（5.6-5.12）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至5月11日，聚合MDI周度市场均价为16,992元/吨，较上周上涨2.99%。供应方面，国内整体开工偏高，但海外装置故障频出，整体供应量存下滑预期。日本东曹7+13万吨/年MDI装置5月初计划检修，为期40天左右；美国巴斯夫40万吨/年MDI装置4月中旬因不可抗力因素停车，恢复时间未定；美国科思创33万吨/年MDI装置4月底也因不可抗力因素停产，恢复时间未定。需求方面，下游家电生产变化不大，对原料多按需采购为主；下游组合料及喷涂等建筑行业多消化前期库存为主，采购情绪一般；下游冷链相关及板材行业较前期有所降温，整体订单尚未集中释放下游车企目前仍以去库存为主，对原料消化能力有限。展望后市，供应量缩减预期叠加海外需求刺激，预计市场偏强运行，但国内需求端制约下，价格冲高仍存一定阻力。 　　投资建议 　　截至5月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.36倍，处在历史（2002年至今）的62.58%分位数；市净率（MRQ）为1.88倍，处在历史水平的12.89%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.26倍，处在历史（2002年至今）的25.24%分位数；市净率（MRQ）为1.34倍，处在历史水平的11.69%分位数。5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　三友医疗(688085) 　　近日，公司发布公告称控股子公司Implanet脊柱内固定系统JAZZ SpinalSystem获得美国FDA510(K)认证，延伸海外产品线，提高公司国际影响力和竞争力，有望推动海外布局的进一步拓宽，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　新产品获FDA认证，国际竞争力进一步提升。JAZZ Spinal System用于骨骼成熟患者的非颈椎后路固定辅助融合，采用的是公司全套的Zeus脊柱系统文件，能解决从脊柱骨折、退变、畸形、儿童术式等一系列适应证，应用领域覆盖脊柱融合、滑脱、骨折、复杂脊柱矫形矫正等多种疾病，以及开放和微创等手术模式的胸腰椎后路钉棒系统。公司完全拥有该系统的发明专利，可以在欧美等高端骨科市场直接与国际同行竞争，公司的技术输出路线取得重要的阶段性成果。 　　海外子公司拓宽国际市场，补充国际产品线。公司拥有独立研发能力和完备质量体系，Implanet使公司在国际高端骨科市场能够直面国际主流市场和终端客户。公司在2024Q1完成了以美国本土人士构成的美国销售团队的组建，具备美国本土丰富的医生和经销商资源，进一步促进公司脊柱产品线在美国市场的推广和落地，有望在国际高端骨科市场脱颖而出，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，进一步丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 　　创新增长点逐步进入兑现阶段叠加集采影响，看好公司长期发展。公司除了在传统的骨科植入耗材领域内加强研发创新外，积极拓宽产品线，始终保持创新活力与动力，布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备和获得人工骨国内总代理权等，并积极拓展运动医学领域，进一步拓宽公司产品线布局。此外，骨科行业集采已经落地，公司具备脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

　　三友医疗(688085) 　　公司发布2023年报和2024年一季报，业绩有所承压。公司不断开拓业务，销售渠道进一步下沉，国内外业务进展顺利，研发投入力度不断加大，随着新产品逐步落地，有望获得业绩新增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　受行业政策扰动，业绩短期承压明显。近日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%；归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年一季度公司实现收入0.86亿元，同比下降46.26%；实现归母净利润-0.02亿元。公司业绩短期承压明显，主要受到2023年骨科行业集采重压和医疗反腐等因素影响。 　　积极推进国内销售渠道下沉，国际业务初期布局完成。2023年公司入院数量不断增加，耗材类经销商数量增长60%，整体终端手术量进一步增长，2023年脊柱产品销售数量增长32.07%。此外，2023年公司进行国际业务布局，收购法国骨科上市公司Implanet公司，能够直面国际主流市场和终端客户，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 　　研发投入力度持续加大，新产品逐步落地有望带来业绩新增量。2023年公司研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发费用率为14.17%，较上年同期增加4.87个百分点。新产品不断落地，如新型PEEK材料的椎间融合器注册上市，3D打印“金属增材制造椎间融合器”获药监局注册批准，Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证等，未来将有望为公司带来新的业绩增量。另有多项在研项目顺利推进中，进一步完善公司产品线，提高公司的综合竞争力。 　　估值 　　由于公司受到医疗反腐和脊柱产品集采等负增长因素影响，业绩承压较为明显，我们下调公司盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

　　5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（4.29-5.5）均价跟踪的101个化工品种中，共有30个品种价格上涨，43个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、轻质纯碱（华东）液氨（河北新化）、二甲醚（长三角）、重质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%)、WTI原油、氯化钾（青海盐湖60%)、炭黑（黑猫N330）、黄磷（四川）。 　　本周（4.29-5.5）国际油价下跌，WTI原油收于78.11美元/桶，收盘价周跌幅6.85%；布伦特原油收于82.96美元/桶，收盘价周跌幅7.31%。宏观方面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变，符合市场预期。供应端，OPEC4月原油产量保持稳定，最新调查数据显示OPEC4月原油产量维持在2,681万桶/日，较前月减少约5万桶/日；OPEC+会议将于6月1日举行，届时将决定是否将现有的原油产量限制延长至下半年。需求端，OPEC4月月度石油市场报告预计夏季全球原油需求将强劲，因为随着夏季和假日旅行的增加，运输燃料的消费将全面上升；此外OPEC继续预计2024年全球原油需求将增长220万桶/日，与3月评估基本持平。库存方面，EIA数据显示，截至4月26日当周，美国原油库存较前一周增加726.5万桶，扭转前一周下降636.8万桶；俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存较前一周增加108.9万桶；汽油库存较前一周小幅增加34.4万桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存较前一周减少73.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.14美元/mmbtu，收盘价周涨幅32.71%；TTF天然气期货收报30.10欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅4.20%。EIA天然气库存周报显示，截至4月26日当周，美国天然气库存总量为24,840亿立方英尺，较前一周增加590亿立方英尺，较去年同期增加4,360亿立方英尺，同比增长21.3%，同时较5年均值高6,420亿立方英尺，增幅34.9%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.29-5.5）纯碱价格上涨。根据百川盈孚，5月5日轻质纯碱市场均价为2,080元/吨，较4月28日价格上涨24元/吨（+1.17%）；重质纯碱市场均价为2,170元/吨，较4月28日价格上涨25元/吨（+1.17%）。供应方面，根据百川盈孚统计，截至2024年第18周，我国纯碱总产能为4,315万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,300万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,653万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,158万吨以及3家天然碱工厂，产能共计489万吨）；本周青海发投、青海昆仑、南方碱业、青海盐湖等纯碱装置以低产运行为主；杭州龙山、安徽红四方纯碱装置提产中，纯碱行业开工率为84.36%。需求方面，轻质纯碱下游多保持稳定运行，重质纯碱需求稳中上扬。库存方面，本周国内纯碱企业库存总量为68.10万吨（环比-3.73%）。成本方面，2024年第18周纯碱厂家综合成本为1,479.76元/吨（环比+1%）。展望后市，下周国内安徽红四方、杭州龙山纯碱装置预期检修结束，江苏实联纯碱施行较长期检修，纯碱供应量或将小幅下滑；下游需求以稳为主，预计近期纯碱市场价格上涨。 　　4月23日至4月30日草甘膦价格上涨。根据百川盈孚，4月30日95%草甘膦原粉市场均价为25,993元/吨，较4月23日上涨200元/吨（+0.78%）。供应方面，四川某主流企业维持降负荷开工，其余主流工厂装置正常开工，市场供应正常。需求方面，草甘膦下游客户询单采购积极，新单成交氛围良好，多数企业有排单。库存方面，根据百川盈孚数据，截至4月26日草甘膦库存量为5.32万吨，较4月19日库存量下降2.92%，较去年同期下降35.12%。成本方面，该周上游原料黄磷、甘氨酸价格下跌，液氯价格上涨，百川盈孚测算草甘膦生产成本窄幅减少。展望后市，草甘膦主流企业多有排单，叠加行业库存持续减少，供应端出货顺利；需求端表现良好，海外订单持续释放，预计近期草甘膦价格上涨。 　　投资建议 　　截至5月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.44倍，处在历史（2002年至今的56.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.78倍，处在历史水平的8.04%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.40倍，处在历史（2002年至今）的26.06%分位数市净率（MRQ剔除负值）为1.33倍，处在历史水平的10.78%分位数。5月份建议关注：1大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　华东医药(000963) 　　公司2024Q1实现营业收入104.11亿元（+2.93%），实现归母净利润8.62亿元（+14.18%）。公司医药工业多条重要管线到达重要里程碑节点，医美业务增长稳健，重点医美产品在中国的注册及落地工作持续推进。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　利润端保持稳健增长，核心子公司中美华东保持稳定增长趋势。公司2024Q1实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%，实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%，实现扣非归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。核心子公司中美华东在2024Q1实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。公司医药商业业务2024Q1实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%，主要受2023年第一季度基数较高影响。 　　坚持研发投入，多条管线到达重要里程碑节点。公司2024Q1医药工业研发投入（不含股权投资）为5.88亿元，其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。公司多项创新药和生物类似药业务到达里程碑式重要节点：公司从美国Kiniksa引进的ARCALYST复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于2024年3月获得受理；公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于2024年3月获得批准，并于2024年3月完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于2024年4月获批；公司首个自主研发ADC项目HDM2005，拟开发用于晚期实体瘤和血液瘤治疗，已于2024年3月递交中国IND申请获受理；2024年3月公司美国合作方宣布用于治疗铂耐药卵巢癌的ADC药物ELAHERE？在美国已由加速批准转为完全批准。 　　医美业务保持稳健增长，国内医美重点产品落地工作持续推进。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。全资子公司英国Sinclair2024Q1实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比下降4.40%，全球医美需求受到宏观经济增长放缓影响有所波动。公司国内全资子公司欣可丽美学2024Q1实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%。公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数据，在中国的三类医疗器械注册申请已于近日获得受理。 　　估值 　　我们维持此前盈利预测，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为16.7倍、14.0倍和11.6倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。

　　奕瑞科技(688301) 　　公司奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元（+11.48%），实现归母净利润1.39亿元（+1.88%）。公司发布定向增发方案，定增资金拟用于X线真空器件及综合解决方案”项目建设。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　收入端实现平稳增长，利润端增速放缓。奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6.00%。公司2024年一季度毛利率为53.33%，同比下降3.71pct。 　　持续聚焦高端制造能力，掌握X射线平板探测器核心技术。公司产品覆盖医疗及工业领域，医疗产品覆盖多个科室。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸0505到大尺寸1748的数十款产品的量产，其中1748为业内少有的双片拼接、可支持静态及动态双应用的大尺寸传感器。IGZO传感器技术的产品已经广泛用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产。目前采用碘化铯蒸镀技术的拼接式CMOS乳腺探测器、数字TDI探测器样机、口内无线探测器样机已完成开发，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器。 　　发布定向增发方案，布局球管及X线综合解决方案产能。奕瑞科技目前已实现多品类X线核心部件的供应，并在数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源等细分市场占有率逐步扩大，但尚未具备球管以及X线综合解决方案产品的大规模量产产能。公司于2024年4月30日发布定增方案，募集资金总额不超过14.50亿元，拟用于“X线真空器件及综合解决方案”项目建设。项目总投资金额为15.63亿元，建设期为36个月。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，加速三大X线核心部件全面进口替代进程。 　　估值 　　公司利润端面临一定的增长压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为8.34亿元、10.37亿元和12.86亿元，对应EPS分别为8.18元、10.17元和12.60元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为25.3倍、20.4倍和16.4倍。长期仍然看好公司作为全球头部平板探测器企业的成长能力，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　公司发布2023年报和2024一季报。2023年公司业绩维持稳定增长，三大板块业务均实现同比增长。公司研发进度顺利推进，创新成果逐步落地，有望带来业绩新增量。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2023年业绩保持稳定增长，2024Q1利润端有所承压。公司2023年实现营业收入3.71亿元，同比增长25.57%，归母净利润1.15亿元，同比增长21.11%扣非归母净利润1.03亿元，同比增长30.82%，具备增长韧性，在医疗反腐等负增长因素扰动下仍实现业绩稳定增长。2024Q1实现营业收入0.76亿元，同比增长17.53%，归母净利润，主要受手术淡季和研发费用大幅增加等因素影响。 　　三大业务均实现同比增长，重点产品具备较高市场竞争力。2023年三大业务板块收入均实现同比增长：心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.14%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.74%，牛心包瓣销量超过8,400枚，同比增长约28%，国内市场占有率稳居前列；先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长26.49%及29.74%。三大业务板块均衡发展，重点产品具备差异化优势，强化了公司在心外科领域的领先地位。 　　持续加大研发投入，创新成果逐步落地，有望发掘业绩新增量。公司2023年研发费用达0.99亿元，研发费用率为26.66%，限位可扩张外科瓣、新二尖瓣成形环获批，球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册目前已进入审核阶段。另有血管生物补片已获批注册，眼科生物补片已提交注册申请，介入肺动脉瓣和分体式介入瓣等产品研发展顺利。随着创新成果逐步落地，研发布局进一步完善，未来新产品成长可期。 　　估值 　　由于公司研发投入高于我们此前预期，且受到医疗反腐影响，我们调整了盈利预期。2024-2026年归母净利润分别为1.65亿元、2.30亿元、3.26亿元，EPS分别为1.21元、1.68元和2.37元，PE分别为92.5倍、66.4倍、46.8倍，我们认为重点产品将维持稳定增速，新产品也可能带来业绩新动力，所以维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。